投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖TCL电子(1070 HK)，给予"推荐"评级，目标价区间12.26-13.34港元[2][133] - 核心观点认为公司通过MiniLED电视高端化战略实现全球品牌力提升，预计三年后销量有望超越三星[1][5] - 分析师预测2025-2027年归母净利润复合增长率达25%，EPS分别为0.94/1.14/1.37港元[2][126] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入1148/1285/1422亿港元，增速15.6%/11.9%/10.7%[2][126] - 归母净利润预测23.8/28.8/34.6亿港元，增速35.2%/21.1%/20.3%[2][126] - 相对估值对应2025年PE 13-14倍，绝对估值WACC模型显示合理价值12.79港元[129][133] 业务战略与市场表现 - 彩电业务2024年收入601亿港元(+23.6%)，销量2899万台(+14.8%)，ASP提升7.7%[5][71] - 实施"中高端+大屏化"战略，2025H1 65吋以上产品出货量增长29.7%[83][87] - MiniLED电视2025H1销量同比+176%，全球市占率10.8%[91][92] 行业趋势与竞争格局 - 全球MiniLED电视出货量2024年620万台(+106.7%)，预计2025年超越OLED[49][53] - 80吋以上电视2024年渗透率3.4%，预计2025年出货量+27.4%[57][59] - 中国品牌全球份额从2016年11.9%升至2025Q1的28.9%，韩企份额下滑[67][70] 创新业务与产业链优势 - 光伏业务2024年收入129亿港元(+104%)，占创新业务48%[13][126] - 雷鸟AR眼镜2025Q1市占率50%，位居中国AI眼镜市场第一[120][123] - 全球化产能布局超3000万台/年，墨西哥和越南基地缓解关税风险[107][109]

全球AI产业发展现状 - 生成式AI正以年均83%的增速成为推动经济增长的新引擎，2024年全球生成式AI市场规模已达400亿美元 [3] - 中国AI产业面临双重挑战：融资规模占比持续收缩，2024年仅占全球总额的5%，且受美国芯片出口管制影响，高端算力获取受限 [3] - 中国在应用层创新上表现亮眼，大语言模型已占据全球20%的市场份额，展现出强大的差异化竞争力 [3] DeepSeek的创新突围 - DeepSeek通过全栈开源策略和极致的成本控制，仅用600万美元就训练出性能媲美GPT-4的模型，训练成本仅为后者的6% [6] - 接入微信生态后，DeepSeek创下7天用户破亿的纪录，日活突破2000万 [6] - "技术+生态"的融合模式重构了搜索广告的商业模式，ARK预测到2030年AI相关广告收入将占数字广告市场的54% [6] 2025年四大AI投资赛道 - 通用智能体（AI Agent）：以Manus为代表的自主任务执行系统，标志着AI从"对话"到"行动"的跨越，在办公自动化、创意生产等领域具有巨大潜力 [9] - 具身智能与人形机器人：全球人形机器人市场预计2035年达百万台规模，重点关注空间智能技术和核心零部件创新 [9] - 小型AI硬件：包括家庭娱乐、可穿戴设备和车载系统，2024年市场规模已突破1800亿美元 [9] - AI for Science：在材料研发、药物发现等领域，AI将科研效率提升70%以上，正在引发新一轮科学革命 [9] AI投资策略 - 建议关注三类企业：拥有核心技术壁垒的算力芯片厂商、深耕垂直场景的数据闭环型企业，以及具备生态整合能力的平台合作方 [12] - AI下半场的竞争已从单纯的技术比拼转向商业生态的构建，能够打通"技术-场景-商业模式"闭环的企业将获得长期优势 [12]

中美经贸关系 - 中美经贸团队在伦敦会谈后确认框架细节 中方将依法审批管制物项出口申请 美方将取消对华限制措施 [1] - 中方呼吁各方通过平等磋商解决与美方经贸分歧 反对任何一方以牺牲中方利益换取关税减免 [2] 对外贸易与投资 - 1-5月中国对外非金融类直接投资616亿美元 同比增长2.3% 一带一路国家投资增长20.8% [3] - 长三角地区外贸规模累计突破100万亿元 1-5月进出口6.73万亿元 占全国37.5% [4] - 1-5月对外承包工程完成营业额619.4亿美元 新签合同额986.8亿美元 一带一路国家占比超80% [3] 电商与零售 - 东南亚电商市场三足鼎立 Shopee/Lazada/TikTok Shop占据80%份额 预计2030年AI将带来1310亿美元增量 [5] - 阿里巴巴国际数字商业集团收入增长29% 国际零售业务增长33% 海外电商有望下财年单季盈利 [6] - Temu正式进入土耳其市场 设立伊斯坦布尔运营中心 推出"一日达"服务 [9] - 亚马逊联合泡泡玛特在中国查获假冒LABUBU玩具 查获700余件假货 [10] 科技与创新 - 石头科技向港交所提交上市申请 联席保荐人为摩根大通和中信证券 [11] - 雷鸟AI眼镜在北美及日韩市占率超40% 预计今年销量增长3倍 [12] - 安克创新旗下eufyMake推出消费级3D纹理UV打印机 创Kickstarter众筹4200万美元纪录 [16] 汽车行业 - 文远知行被传秘密提交香港上市申请 公司不予置评 已在10国30城开展自动驾驶业务 [17] - 小鹏汽车一季度海外销量同比增长370% 与阿里云深化海外合作 [18] - 小鹏汽车未采用"零公里二手车"出口模式 海外市场正收紧此类进口 [19] - 吉利汽车进军希腊市场 推出纯电动SUV EX5 已在欧洲15国设立分支机构 [20] 企业出海与全球化 - 阿里云将在全球节点部署全栈AI能力 服务中国企业出海 [7] - 菜鸟建立中东海湾六国跨境互发物流网络 最快3天送达 [8] - 小米在韩国开设首家"小米之家"线下门店 面积60平方米 [13] - 柠季与正大集团达成战略合作 加速东南亚市场布局 [14][15]

阿里云全球战略布局 - 阿里云将加速打造全球云计算一张网，在全球每个节点部署全栈AI能力，增强出海合规、服务和生态团队建设，全力服务生而全球的企业 [1] - 公司以战略级投入提升自身出海能力，陪伴更多中国企业走向海外 [3] - 华南是中国经济最有活力的区域之一，也是中企出海的前沿阵地，阿里云已支持互联网、AI硬件、手机、汽车、家电、机器人等领域的庞大客户出海 [1] 中企出海新特征 - 出海产业越来越高端化，从制造到智造 [1] - 出海区域越来越多元，从欧美拓展到全球 [1] - 出海经营越来越本地化和网络化，从早期的走出去变为生而全球化，研发、生产、供应链和销售服务等都是全球网络协作 [1] - AI能力已成为出海企业的一个显著"标签" [1] 雷鸟创新案例 - 雷鸟创新的AI眼镜已覆盖全球超过25个国家及地区，在北美及日韩的市占率达到40%以上 [2] - 阿里云基于通义系列大模型底座，为雷鸟定制化开发"云+端"模型，实现高响应、低延迟、高质量的多模态AI交互体验 [2] - 雷鸟基于阿里云百炼平台构建Agent生态开发平台，支持开发者快速构建自己的Agent并发布 [2] - 首款搭载通义VL等系列模型的AI眼镜雷鸟V3已经面市 [2] 小鹏汽车案例 - 小鹏汽车深耕欧洲市场，同步推动本土化研发和在东南亚的布局 [3] - 今年一季度小鹏汽车海外销量登顶新势力出口第一，海外销量同比增长370% [3] - 依托阿里云全球基础设施实现关键业务系统的全球快速部署 [3] - 基于阿里云灵骏智算建成国内汽车行业首个万卡规模智能计算集群，算力储备高达10EFLOPS，集群利用率峰值达到98% [3] - 该集群使小鹏汽车"云端模型工厂"迭代周期平均缩短至5天 [3] - 目前正推进720亿参数规模模型的训练与优化，构建全流程闭环 [3] - 最新一代大模型成果已搭载在小鹏G7上 [3] 阿里云AI能力 - AI云已成为阿里云最核心的竞争力 [3] - 全栈AI优势正助力企业加速构建海外技术体系 [3] - 通义系列大模型底座支持企业定制化AI解决方案 [2][3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：TCL 电子、雷鸟、三星、Vizio、Roku、Element、LG、谷歌、华为 - 行业：彩电行业、智能眼镜行业、手机和平板行业、智慧商显行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与市场竞争力 - TCL 电子在全球彩电市场竞争力强，海外市场份额持续提升，部分地区利润率上升，2024 和 2025 年业绩超预期并制定高增长股权激励目标，原因在于全球彩电存量市场中中国企业竞争优势明显，产品定位上移，中国市场消费升级和竞争格局改善，新业务雷鸟 AI 眼镜领域表现领先 [2][3] - 618 期间 TCL 主品牌零售量、价、额均跑赢行业，销量增长超 30%，零售额增长超 40%，均价中高个位数提升，Mini LED 销量增长 150%，全年 Mini LED 渗透率目标 20 - 25%；国内整体销量实现 15%增长，零售额实现 20%以上增长，均价中高个位数提升，主要得益于 TCL 主品牌 [2][5] - 北美市场 TCL 电子实现量价齐升，零售量同比增长 8% - 9%，均价提升 5%，零售额增长超 10%，Best Buy 渠道收入占比提升至 30%以上，坚持中高端战略 [2][10] 技术优势与市场表现 - Mini LED 技术是 TCL 核心优势，2024 年全球市场占有率达 28% - 29%，稳居第一，通过成本下降和中高端产品策略提升盈利能力，预计 2025 年国内渗透率达 20% - 25%，海外市场为中高个位数，长期有望与国内持平甚至更高 [2][16] - 三星主推 Micro LED 和 OLED 技术，但存在局限性，未显著增强其在主流赛道竞争力，研发投入偏少，高端市场竞争力逐渐减弱 [15] 市场需求与竞争格局 - 中国彩电市场虽为存量市场，但消费升级显著，均价提升因 Mini LED 背光彩电渗透率快速提升和尺寸变大，竞争格局改善，参与者希望盈利并受益于国家补贴政策 [3] - 美国彩电市场 1 - 4 月行业销量微增约 1%，价格下滑约 4% - 5%，整体需求平稳，TCL 电子是前十品牌中唯一量价齐升，三星等其他品牌虽降价但零售额仍同比下降，今年北美市场需求预计相对平稳 [10] - 面板价格预计温和上涨，供给端竞争固化利好头部品牌，TCL 能更好传导价格变化，提高盈利能力，预计 2025 年电视销量同比增长 10%，海外市场双位数增长 [2][17] 业务发展与战略规划 - 雷鸟 AI 眼镜国内市场占有率第一，发布多款新品，公司持有超 10%股份，通过现有资源支持其发展，未来计划拓展海外市场，有望成为重要增长赛道 [4][24][25][26] - 公司发布三年股权激励计划，目标为扣非归母净利润较 2024 年增长 25% - 45%，达到 20 - 23 亿元，经营情况符合预期，将持续用更好业绩回馈股东 [4][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 线上线下销售占比约为 6:4，线上占比略有下降，主要因雷鸟品牌销量未见明显增长，目前电商平台流量费成本压力不明显，公司通过多平台进行销售 [8] - 北美市场供应主要来自墨西哥和越南，越南 4 月中开始暂缓 90 天加征 10%歧视性关税，两地发货成本差异小，关税政策对美国境内供给或成本影响较小，公司全球分散化产能布局确保供应稳定，若越南关税政策调整，将优先迁移产能至其他关税友好地区 [9] - 2025 年第二季度美国市场电视销售结构变化，沃尔玛渠道收入占比从去年四成降至三成出头，中高端渠道收入占比超 33%，65 寸以上电视在北美市场占比从去年同期 20%提升至将近 30%，大屏化趋势明显 [11] - 中国市场彩电消费升级，平均价格提升，美国市场彩电平均价格下降，因部分渠道价格战和性价比品牌降价，主流品牌三星价格有所下降，LG 保持平稳 [12][13] - 三星在美国市场 1 - 4 月零售终端均价下滑约 9%，带动销量回升约 8%，但因品牌定价高，调价对其他厂商影响不大，预计未来不会大幅降价 [14] - 2025 年全年 TCL 电视销量预计同比增长 10%，国内市场个位数增长，海外市场双位数增长，欧洲和新兴市场增速预计优于行业平均及公司自身海外平均水平，北美地区量不增长，关注结构调整，第一季度欧洲销量增长 15%以上，新兴市场增长近 20%，北美微跌 3% - 4% [18][19] - TCL 电子在欧美市场与谷歌等合作伙伴开放合作，每新增一台使用合作伙伴 OTT 系统的电视被用户激活后获单台补贴，是互联网收入大头，还有部分运营性收入分成但占比不大 [20] - 海外互联网业务增长动力主要来自平台费，与硬件增量紧密挂钩，今年预计实现超过 10%的双位数增长，国内互联网业务预计恢复个位数增长，第一季度经营情况符合全年预期 [21] - 新兴市场拉美和亚太地区量增速达 20% - 25%，盈利性接近欧洲市场，北美市场去年因战略切换暂时亏损，今年预计恢复正向盈利，长期希望未来两到三年电视硬件经营利润率提升至 5% [22] - 公司显示业务包括智慧商显，处于稳健拓展规模阶段，技术端有优势，但 ToB 市场品牌能力弱，需加强渠道拓展和品牌推广，谨慎投入费用避免亏损风险，预计 2024 年及 2025 年规模平稳增长，盈利水平接近盈亏平衡线 [27] - 公司手机和平板业务 2024 年仅聚焦于欧美市场一线网络运营商，不再公开零售，费用投入可控，收入占整体营收不到 10%，经营利润率改善近四个百分点，接近盈亏平衡线，今年及以后预计实现微盈状态，维持与行业类似增幅 [28][29]

阿里云全球化战略布局 - 公司确定未来十年两大战略方向："AI助力阿里云"和"阿里云全力助力中国企业出海"，强调AI时代中国企业出海的新故事 [1] - 计划构建全球计算一张网，实现全球统一技术栈，并在主要站点上线通义千问大模型，支持企业快速搭建AI应用 [2] - 全球数据中心扩展至29个地域、88个可用区，近期新增韩国第二座数据中心、泰国第二座数据中心及墨西哥数据中心 [3] 中国企业出海新特征 - 出海产业高端化趋势明显，从制造转向智造，区域从欧美拓展至全球，经营模式趋向本地化和网络化 [2] - 生而全球化成为新范式，研发、生产、供应链和销售服务均实现全球网络协作 [2] - 华南地区作为出海前沿阵地，已积累互联网、AI硬件、汽车、家电等领域头部客户如小鹏汽车、美的、TCL等 [4] 行业合作与客户案例 - 与德国SAP达成战略合作，结合SAP企业级软件与阿里云AI能力，初期聚焦中国市场并逐步扩展至东南亚、中东和非洲 [3] - 云鲸智能海外营收2024年同比增长7倍，覆盖30多国400万用户，依托阿里云实现数据隐私保护及区域隔离 [4] - 雷鸟创新AI眼镜全球覆盖25+国家，北美及日韩市占率超40%，阿里云定制多模态交互架构提升产品体验 [5][6] - 小鹏汽车依托阿里云全球基础设施加速欧洲及东南亚市场布局，合规能力保障数据安全与跨境运营合法性 [6] 技术能力与生态建设 - 通义系列大模型成为核心支撑，如雷鸟V3眼镜搭载通义VL模型，百炼平台支持开发者构建Agent生态 [5][6] - AI云被定位为公司核心竞争力，战略级投入将提升出海能力，助力生而全球企业塑造竞争优势 [6]

展会概况 - 2025全球人工智能终端展暨第六届深圳国际人工智能展览会（GAIE）将于5月22日-24日在深圳会展中心（福田）举办，展览面积达25000平方米，预计吸引50000+专业观众 [1] - 展会主题为"智联万物·端启未来"，聚焦人工智能技术在智能终端领域的最新成果与未来趋势 [1] - 展会将集中呈现9大品类人工智能终端，包括AI手机、AI PC、AI平板、大模型一体机、AI可穿戴设备等，构建"核心技术—终端产品—大模型应用"全链条展示矩阵 [1] 展会亮点 - 设立"创新产品发布专区"，为中小企业提供展示平台，集中呈现人工智能领域的创新成果 [2] - 深天使、高新投、深担保、力合科创（002243）、投控东海等多家投资机构将携所投AI企业共同参展，呈现"金融＋科技＋产业"的矩阵 [2] - 展会期间将举办多场精准供需交流会，为参展商与采购商搭建面对面交流的桥梁，助力拓展合作 [2] 同期活动 - 2025全球人工智能终端展将与文博会同期开展，实现双展联动、双向赋能 [3] - 鸿蒙PC、雷鸟AI眼镜等重点新品将在文博会现场设立体验区，观众可零距离感受科技魅力 [3] - 两大展会专设有机器人与人机互动展区，将"机器人谷"搬到展会现场，展示人机协作的无限可能 [3]