报告核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司的三季度业绩表现和未来展望，重点包括农化、汽车、半导体、医美、旅游、电商、零部件及宏观趋势 [2] - 多数公司在2025年第三季度实现营收和利润的同比增长，部分受益于产品价格上涨、规模效应或新业务拓展 [3][11][16][21][29][39][44][47] - 行业层面，AI驱动半导体需求增长，汽车电动化与高端化加速，消费服务领域呈现韧性，宏观政策强调科技投资与结构优化 [2][21][54] 按公司/行业总结 兴发集团（农化制品） - 2025年第三季度营收91.61亿元，同比增长5.96%，环比增长23.94%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.17%，环比增长42.15% [3] - 草甘膦均价26530元/吨，同比上涨5%，环比上涨12%；价差12569元/吨，同比扩大21%，环比扩大35% [4] - 磷矿石资源储量通过收购桥沟矿业增至5.80亿吨，设计产能提升至785万吨/年 [7][8] 零跑汽车（乘用车） - 2025年第三季度营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%；毛利率14.5%，同比提升6.4个百分点 [11][12] - 月销量持续突破，10月达7万辆；D系列高端车型D19亮相，A10车型定位10万元以内SUV [13] - 出口量1.7万辆，居新势力第一；全球销售网点超700家，计划2026年推进本地化生产 [14] 吉利汽车（乘用车） - 2025年第三季度营收891.9亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增长59% [16][17] - 银河系列累计销量超100万辆，极氪009等高端车型提速；出口量11.2万辆，环比增长19% [18][19] - 新能源出口3.6万辆，环比增长66%；全年销量目标上调至300万辆 [18][19] 澜起科技（半导体） - 2025年前三季度营收6.33亿元，同比增长57.83%；净利润16.32亿元，同比增长66.89% [21] - DDR5子代迭代周期缩短至12-18个月，PCIe Retimer芯片全球市场份额10.9%，排名第二 [22][23] - AI服务器出货量预计从2025年250万台增至2030年650万台，年均复合增长率21.2% [22] 新氧（医美服务） - 2025年第三季度营收3.87亿元，同比增长4.0%；美容治疗服务收入1.84亿元，同比增长304.6% [24][25] - 线下门店增至39家，Q3核销人次8.98万，同比增长280%；大单品爱拉丝提出货量5.98万件，环比增长63% [25] - 预计2025年第四季度美容治疗收入2.16亿-2.26亿元，同比增长165.8%至178.1% [24] 携程集团（旅游服务） - 2025年第三季度净营业收入183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比增长194% [29] - 出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的140%；入境游预订量同比增长超100% [30][31] - 国内偏远地区预定量同比增长近30%，银发市场用户交易额增长超70% [30] 拼多多（电商） - 2025年第三季度营业收入1083亿元，同比增长9%；Non-GAAP归母净利润314亿元，同比增长14% [39][40] - Temu业务GMV环比转正，交易佣金收入同比增长10%；广告收入增速放缓至8% [41][42] - 管理层强调长期投入商家生态，国补退坡或提升国内电商竞争力 [41] 爱柯迪（汽车零部件） - 2025年第三季度营收18.6亿元，同比增长7.9%；归母净利润3.2亿元，同比增长10.4%；毛利率32.6%，同比提升2.8个百分点 [44] - 收购卓尔博71%股权，切入机器人精密部件领域；设立子公司布局镁合金压铸技术 [45] 江淮汽车（商用车） - 2025年10月销量3.15万辆，同比增长5.49%；新能源车销量3581辆，同比增长3.7% [47][49] - 与华为合作的尊界S800上市4个月销量突破1.5万台；Q3单车收入12.66万元，环比增长2.12万元 [51][52] 宏观与行业趋势 - 消费占GDP比重56.6%，较美国（81.4%）有提升空间；服务消费占比46.1%，未来为重点方向 [57] - 高技术产业投资受政策支持，政策性金融工具带动总投资约7万亿元；M1同比增长6.2% [58][59] - A股具备慢牛基础，存款利率下行至0.05%；黄金供需缺口扩大，央行购金量连续三年超1000吨 [64][65]

投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为26.00港元，相较当前股价有51%的上升空间 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，量利攀升，核心归母净利润创下新高 [7] - 公司正处于强劲的高端化新品周期，多款新车型爆款率较高，驱动销量和盈利大幅上行 [7] - 当前公司估值较低（2025-2026年市盈率分别为9倍和7倍），与强劲基本面背离，是底部布局的良好时机 [7] 主要财务指标与业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元；核心归母净利润39.6亿元，同环比均显著提升 [1][7] - **销量表现**：3Q25销量达76万辆，同比增长43%，环比增长7.9%；2025年10月销量达30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [7] - **盈利能力**：3Q25毛利率为16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点；销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9% [7] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为3447.54亿元、4463.12亿元、4934.06亿元，同比增速分别为43.0%、29.5%、10.6%；预计归母净利润分别为177.80亿元、239.74亿元、272.08亿元，净利率分别为5.2%、6.0%、6.4% [3][7] 新品周期与增长动力 - **新车型密集推出**：2025年下半年公司开启新一轮新品周期，推出包括银河A7、银河星耀8、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等多款富有竞争力的新车型 [7] - **爆款车型表现**：平价车型如银河A7、银河星耀8月销分别突破1.3万辆和1.0万辆；高端车型如银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆、0.5万辆、0.5万辆以上 [7] - **销量与结构优化**：新车型推动销量持续突破，预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆；高端化产品结构提升有望带动平均售价和毛利率上涨，促进净利总额增长 [7] 估值分析与投资建议 - **当前估值**：基于2025年11月17日股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [3][7] - **目标价依据**：报告将公司2025-2027年归母净利预测上调，并切换至2026年估值，给予2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [7]

小米汽车新产品动态 - 小米创始人雷军在新疆进行新车测试，表面聚焦小米YU7的高温续航、充电和防晒测试，但实际重头戏是小米首款SUV的路试[1] - 大量路试照片显示，小米首款SUV车长有望超5.2米，车高约1.8米，为大型SUV尺寸，并确认搭载增程混动技术，成为小米汽车首款混动车型[3] - 该新车上市后将直接竞争问界M9、理想L9、腾势N9、领克900等大型新能源SUV[3] 市场竞争格局分析 - 在20-30万级别纯电动车市场，小米SU7月销量多次超过特斯拉Model3，小米YU7月销量紧随Model Y位居第二，证明其对标特斯拉的产品策略成功[4] - 但在高端混动SUV市场，小米将面对一群已站稳脚跟的强劲对手，包括有华为技术加持的问界M系列和家用属性深入人心的理想L系列[6] - 其他竞品如腾势N9配备独有“易三方技术”，领克900拥有双180°电动选装座椅及全系4秒级零百加速能力，均在底盘、空间、动力方面具备差异化优势[8] - 小米增程SUV计划明年上市，但零跑D19、新款理想L9、智己LS9等混动SUV已先一步抢占市场，留给小米的差异化窗口正在变窄[8][9] 产品策略与潜在优势 - 小米可能利用其庞大的生态体系和供应链，将车载用品生态作为破局关键，例如将手机支架、遮阳伞、头枕等小物件整合进车，打造“方便全家的移动空间”[13] - 小米SU7与YU7的市场表现已验证其产品力，消费者对“小米汽车=高性价比+智能体验”的认知标签可迁移至增程车型上[23] - 若小米增程SUV能抓住“大容量电池+高纯电续航”的硬件核心，并叠加车载生态优势，有机会在混动市场找到差异化立足点[23] 市场需求与消费趋势 - 根据乘联会数据，9月份新势力零售份额达20.2%，较去年同期提升3.4个百分点，其中纯电动车销量占比高达70.3%，相比同期的49.9%大幅提升[15] - 当前新势力市场消费需求中，纯电动车需求高于混动车且稳步增长，成为更多人的首选[16] - 一、二线城市充电基础设施大幅提升，有效消解纯电动车的续航焦虑，纯电动车的车机OTA升级频率更高，智能座舱和辅助驾驶体验通常比同价位混动车型更突出[18] 小米增程SUV面临的挑战 - 定价是关键挑战，理想L9、问界M9等豪华大型SUV价格普遍在45万左右，次旗舰车型如腾势N8L、问界M8价格在35万左右，小米需在35-45万区间内制定有竞争力的价格策略[24] - 需跳出“家用同质化”竞争，打造“人无我有”的标志性体验，仅靠“车载周边生态”堆砌可能新鲜感不足[27] - 纯电续航和NVH性能是基本功，竞品纯电续航已普遍达200km以上，部分突破300km，小米增程SUV纯电续航需至少达到280km才能满足用户一周通勤不加油的需求，并需在隔音等基础性能上拿出过硬数据[28]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车行业，包括整车制造、新能源汽车（新势力）及汽车零部件（特别是汽车电子类）等细分领域 [1][2][3] * 重点讨论的公司包括整车企业：比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车、零跑汽车、理想汽车、小鹏汽车、上汽集团、北汽蓝谷、广汽集团 [1][2][7][9][10] * 重点讨论的零部件及电子类公司包括：德赛西威、华阳集团、经纬恒润、威迈斯、新锐福特、伯特利、福耀玻璃等 [3][11][12][13][14][16] 核心观点与论据 行业整体表现 * 三季度汽车行业整体增速放缓，环比增速为5.6% [2] * 重点公司（包括新势力和头部传统车厂）的环比销售增速为7.29%，高于行业平均水平 [2] * 行业正逐步复苏，各公司采取积极措施应对市场竞争与挑战 [8] 重点整车企业业绩前瞻 * **比亚迪**：三季度预计利润80-85亿元，环比二季度（66亿元）显著提升，主要受益于单车利润提升和终端促销减少，但销量同比下降1.82% [1][3][4] * **吉利汽车**：三季度销量环比增长7.89%，预计利润约43亿元，同比增幅达75%，环比增幅约20%，得益于反内卷效应和高价值车型（星耀8、M9、领克900）贡献，单车利润增加 [1][5] * **长城汽车**：三季度销量达35.36万台，环比增长13%，出口结构向好是主要驱动力（出口增加3万辆，每辆车贡献1.5至2万元利润），预计收入600亿元左右（较二季度增加七八十亿），利润可能在42至45亿元之间，总体毛利率提升约十三四亿 [1][6] * **长安汽车**：三季度销量7.71万台，环比增长9.4%，新能源业务亏损减少，预计收入440亿元左右，利润15至18亿元 [1][7] * **新势力车企**： * 零跑汽车：销量17.4万台，环比增长接近30%，预计收入180亿元左右，实现盈亏平衡或略有盈利 [1][9] * 理想汽车：销量9.3万台，预计盈利3至5亿元，四季度将通过L6和I6车型补齐产能缺口 [9] * 小鹏汽车：销量11.6万台，环比增长12.4%，预计收入210亿左右，但仍亏损4至5亿 [1][2][9] * 未来（蔚来）：销量8.7万台，环比增长21%，预计亏损20至25亿元，四季度交付L90和ES8新款车型将继续推动销量上升 [2][9] * **其他传统整车公司**： * 上汽集团：第三季收入1,650亿元左右，同比增长39%，预计盈利35到40亿元 [10] * 北汽蓝谷：第三季收入60亿元左右，但亏损略多于二季度 [10] * 广汽集团：第三季收入同比增长10%，但仍处于亏损状态 [10] 汽车电子及零部件公司表现 * **汽车电子类公司**：2025年整体表现良好，受益于采购成本下降和车厂压价压力较小，德赛西威、华阳集团、经纬恒润等二季度表现优于预期，预计三季度趋势持续 [3][11] * 德赛西威：三季度利润预计约7亿元，同比增长超20%，环比增长接近10% [3][11] * 华阳集团：预计利润增长接近20%，达到2.2亿元 [11] * 经纬恒润：环比利润有增长，但费用增加了3,000万元 [11] * **可能超预期的零部件公司**：德赛西威、华阳集团、经纬恒润、威迈斯、新锐福特、伯特利等 [12][16] * 伯特利：因客户销量恢复（吉利增长7.9%、奇瑞增长16.8%、长安环比增长9%），三季报利润预计超过3亿元，环比增幅超20% [12] * 威迈斯：同比增幅估计超过100% [13] * 新锐福特：同比增幅估计150%，利润在6,000至6,500万元之间，环比增幅30%左右，新锐可能实现盈亏平衡 [13] * **其他重点关注企业**： * 福耀玻璃：全年利润预计在28.5至29亿元之间，环比增加 [3][14] * 松园安全：因被动安全业务从四季度开始接吉利大量业务，收入和利润有良好预期 [14] * 晶段科技：二季度利润仅2000万元，但三季度预计提升至5,000万元左右，同比增长140-150% [14] 其他重要内容 潜在投资机会与风险 * 整车板块中，吉利、长城、零跑、长汽和赛力斯是最可能超预期的企业，且2026年仍将保持较好发展态势 [15] * 零部件板块中，经纬恒润、富特科技、威迈斯、新锐福特、福耀玻璃、松园安全和伯特利等公司的业绩均有望超出市场预期 [16] * 部分公司面临特定风险，如经纬恒润费用增加 [11]，北汽蓝谷亏损扩大 [10]，广汽集团仍处亏损 [10]，小鹏和未来（蔚来）仍处亏损 [9]

行业与公司概览 * 纪要主要涉及中国消费市场（包括出行旅游、餐饮、社零、电影、游戏、汽车、家电、酒类等）、房地产市场以及海外宏观经济事件[1] * 重点讨论的公司包括美的集团、小米、贵州茅台、珍酒、美的集团、春风动力、安克创新、世纪华通、巨人网络、吉比特、赛力斯、理想汽车、极氪、比亚迪、吉利汽车等[11][20][24][26][30][31][35][36] 核心观点与论据 国庆假期消费数据与整体趋势 * 国庆期间消费数据分化，出行旅游数据向好，全社会跨区域人员流动数量前7天增长接近7%，水路和公路增长超过7%[1][2] * 但餐饮、社零、票房及地产销售表现平平，电影平均票价下降是票房拖累因素，地产销售在去年基数不高基础上仍小幅弱于去年[1][2][7] * 消费动能恢复仍面临压力，但未显著低于预期，可关注结构性机会[1][7] 海外市场重要事件影响 * 美国政府停摆预期持续时间可能超过两周，概率超过70%，短期增加避险情绪并推动降息预期[3] * 日本新首相高市早苗倾向宽松货币政策，提振日本股市但压制日元[3] * 美国对重卡加征关税、欧洲限制钢铁进口，增加全球贸易不确定性[3][4] * 全球股市普涨，亚太地区涨幅居前，大宗商品如铜价上涨，原油因供给端增产压力下行[4] * 美元指数小幅上涨，日元下跌，美债收益率因美联储降息预期下行，日债收益率因经济刺激预期上升[4] 10月A股市场展望与四季度消费板块预期 * 10月美联储议息会议、四中全会及APEC可能的中美元首会晤，预计对A股市场估值产生正面影响，市场或延续节前向上趋势[1][6] * 四季度消费板块赔率重新上升，有望进入强预期与强现实过程，可布局新消费及大消费领域[1][8] * 中央财经委文章暗示未来政策可能更关注地方政府消费指标考核，提高消费板块政策胜率[9] * 建议在低位布局大票如中国中免、爱美客和食品饮料中的白酒，双十一期间美妆和宠物食品可能有相对收益[11] 房地产市场表现与展望 * 国庆期间地产市场表现总体平淡，9月百强房企销售金额同比增长3%，但新房日均销量同比下降15%，二手房增长8%[12] * 房地产市场韧性较好，底部逐渐显现，三四线城市已探底，一二线城市正在补跌[1][13][14] * 未来房企发展将分化，关注能步入新周期、获得优质项目的新房企[1][15] * 三四线城市存在预期差，如弘阳地产2025年1-8月拿地与销售实现1:1补货节奏，较2024年提升一倍[16] * 2025年1-9月土拍金额同比增长9%，为2021年以来首次连续半年以上正增长，预示未来半年至2-3季度新开工等将逐步恢复[18] 家电市场现状与展望 * 截至2025年9月底，因补贴资金缺失，家电零售同比下降约20%[19] * 四季度家电零售预期持平或略增，但若2026年无补贴，内销可能回到9000亿水平，相当于下降约20%[19][20] * 美的集团业绩兑现强劲，现金流优势明显，大B端业务占比约三分之一，复合增速预期15%，未来营收增速预计保持在8-10%[20][21][22] * 小米在家电领域面临挑战，难以抢占美的等龙头企业的利润空间和市场份额[23] 电影与游戏行业表现 * 2025年国庆档票房突破18亿元，同比下降15%（按7天计下降18%），观影人次约4900万，同比下降6%，平均票价36.6元[1][27] * 前三季度总票房收入438亿元，同比增长19%，预计全年总票房将突破500亿元[29] * 游戏行业第三季度迎来环比和同比增长高峰，新游表现亮眼，如世纪华通《无尽冬日》、巨人网络《原始征途》和《超自然行动组》等[1][30] 汽车行业数据与展望 * 2025年十一长假期间汽车订单量环比9月周末增长30%-50%，同比去年增长20%[31] * 以旧换新等补贴政策杠杆效应明显，预计延续至2027年，将继续支持行业发展[34] * 对2026年一季度持谨慎态度，预计可能出现10%左右同比下滑，但四五月份后将好转[33] * 吉利汽车高端化战略见效，领克900、银河M9、极氪9S等车型表现突出，未来市值有望实现50%-60%的弹性增长[35][36] 其他重要内容 * 乐普医疗三季报预计表现不错，有望实现全年净利润超10亿元，PDRN及创新药预期改善，有50%以上增长空间[11] * 除美的集团外，可关注海外强品牌如春风动力和安克创新[24] * 中秋国庆期间酒类消费超预期，贵州茅台价格下降后销量显著增加[26] * 国庆档电影《震耳欲聋》是唯一盈利的新片，累计票房超1.7亿[27][28]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入1503亿元（同比+27%） [4] - 归母净利润92.9亿元（同比-14%） 核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [4] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测调整为159.6亿/167.0亿/197.6亿 [8] - 2025年上半年毛利率16.4%（同比-0.3个百分点） 单车ASP 9.55万元（同比-12.9%） [7] - 外汇汇兑增利26.4亿元 核心归母净利率提升至4.4% [7] 销量与市场份额 - 2025上半年市场份额首次超10% 全年销量目标上调11%至300万台 [7] - 银河品牌销量54.8万台（同比+232%） 前五大车型占银河总销量62% [7] - 燃油车销量68.4万台（逆势增长） 纯电车51.1万台（同比+173%） 插混车21.4万台（同比+61%） [7] - 出口销量18.4万台（同比-8%） 管理层计划通过区域定制化改善 [7] 高端化进展 - 极氪/领克上半年销量9.1万/15.4万台 完成年度目标34.5% [8] - 领克900旗舰车型7月销量6771台 售价34.69万元 低于竞品理想L9（43.98万）和问界M9（47.98万） [8] - 即将推出极氪9X、银河M9 智能化用户认知度需提升 [8] 财务预测 - 2025E/2026E/2027E营收预测3205.1亿/3709.8亿/4108.6亿 同比+33.4%/+15.7%/+10.7% [6] - 2025E毛利率16.6% 净利率5.0% ROE 16.3% [6] - 经营性现金流2025E预计249.1亿元 投资性现金流-18.4亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年营收4047.8/4896.9/5728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.8亿元 EPS为1.61/2.19/2.58元 对应5月30日17.62港元收盘价的PE为10/7/6倍 [4] 报告各部分总结 事件概述 - 公司5月批发总销量23.5万辆 同比+46.4% 环比+0.5%；1 - 5月批发总销量117.3万辆 同比+48.6% [1] - 5月新能源销量138021辆 同比+135.2% 环比+9.9% 渗透率58.7%；1 - 5月新能源累计60.3万辆 同比+137.1% [1] - 分品牌看 吉利品牌5月销量18.9万辆（银河101845辆含几何） 极氪5月销量18908辆 领克5月销量27630辆 [1] 1 - 5月新能源销量情况 - 1 - 5月新能源销量同比大增 龙二地位加强 5月吉利银河星耀8上市 限时价11.58 - 15.58万元 上市6天大定破万 [2] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比-6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 5月领克900正式上市 推出四款配置车型 限时售价28.99 - 39.69万元 上市1小时大定订单破万 截至5月17日订单已突破3万 [3] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 车长超5.2米 轴距近3.2米 首发“千里浩瀚H9方案” 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [3] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 5月初发布“全域AI智能战略” 涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术 并逐步应用于新车型 [4] - 车位到车位5月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |增长率(%)|34.0|68.5|21.0|17.0| |净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| |增长率(%)|213.3|-2.5|36.2|17.6| |EPS（元）|1.65|1.61|2.19|2.58| |P/E|10|10|7|6| |P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| [5] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|125322|200024|223008|277761| |现金及现金等价物（百万元）|40865|59713|66137|98048| |应收账款及票据（百万元）|47458|94571|101304|114858| |存货（百万元）|23078|28921|36267|42784| |非流动资产合计（百万元）|104070|107401|110383|111269| |资产总计（百万元）|229392|307425|333391|389029| |流动负债合计（百万元）|127200|195343|207608|246437| |非流动负债合计（百万元）|9772|9772|9772|9772| |负债和股东权益合计（百万元）|229392|307425|333391|389029| [21] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |营业成本（百万元）|201993|337994|407420|474302| |销售费用（百万元）|13283|22668|25953|30360| |管理费用（百万元）|4897|12143|14691|18330| |研发费用（百万元）|10419|16191|19588|22913| |财务费用（百万元）|-692|-917|-1199|-1296| |除税前利润（百万元）|18404|17605|24232|29247| |所得税（百万元）|1604|1232|1696|2047| |净利润（百万元）|16799|16373|22536|27199| |归属母公司净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| [21] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|26507|34745|27157|52220| |投资活动现金流（百万元）|-9132|-9017|-11503|-9522| |筹资活动现金流（百万元）|-13297|-6880|-9230|-10787| |现金净增加额（百万元）|4090|18848|6423|31911| [21] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力(%) - 营业收入增长率|34.03|68.52|20.98|16.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润增长率|213.32|-2.54|36.25|17.62| |盈利能力(%) - 毛利率|15.90|16.50|16.80|17.20| |盈利能力(%) - 销售净利率|6.92|4.00|4.51|4.53| |盈利能力(%) - ROE|19.17|16.80|20.13|20.73| |盈利能力(%) - ROIC|16.78|14.61|17.86|19.01| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.71|66.72|65.20|65.86| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-39.95|-54.51|-53.61|-70.85| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.02|1.07|1.13| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.86|0.88|0.94| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.51|1.53|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|5.76|5.70|5.00|5.30| |营运能力 - 应付账款周转率|2.78|3.00|2.88|3.00| |每股指标（元） - 每股收益|1.65|1.61|2.19|2.58| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.63|3.45|2.69|5.18| |每股指标（元） - 每股净资产|8.60|9.57|10.88|12.43| |估值比率 - P/E|10|10|7|6| |估值比率 - P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|4.67|4.84|3.89|3.36| [21]

车市"9"字辈现象分析 一、全价位段的旗舰布局 - 20-30万价位：深蓝S09预售价23.99万元起，标配宁德时代40.18kWh电池、华为乾崑智驾系统及车载冰箱等配置，乐道L90以85kWh电池和5C超充技术形成竞争 [2] - 30万以上市场：领克900（30.99万起）主打高端家庭出行，享界S9（30.98万起）跨界商务与家用，蔚来ET9（78.8万起）定义百万级豪华标杆，极氪9X（预计100万起）搭载1400TOPS算力系统 [2] - 车企将最新平台、顶尖技术和供应链集中应用于"9"字辈产品，形成"同价位配置天花板"的市场认知 [3] 二、消费逻辑与产品价值 - 消费者将"9"字辈视为旗舰品质代表，关注核心部件如宁德时代电池、高强度车身等"看不见的品质" [4] - "一步到位"心理驱动：深蓝S09等车型通过标配智驾/电池等配置，实现"省几万块"的性价比优势 [4] - 消费理性回归：用户更关注真实场景适配性，如享界S9的零重力座椅和环抱式座舱兼顾家庭与商务需求 [5] 三、服务体系与品牌溢价 - 蔚来ET9提供3年每年50小时司机服务及升级换电权益，极氪009光辉版赠送私人飞机俱乐部会籍，问界M9依托华为网络实现24小时售后覆盖 [7] - 车企通过专属服务定位高净值用户，服务口碑可影响至少10个潜在客户，成为品牌形象支点 [7] 四、行业启示与发展趋势 - "9"字辈现象反映新能源汽车从"参数竞赛"转向"体验竞争"，车企需集中资源打造真旗舰以建立用户心智 [8] - 消费者将旗舰标准作为"决策锚点"，在预算范围内选择"大概率正确"的配置组合，体现理性消费趋势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 极氪私有化建议若完成将成吉利全资附属子公司并从美股退市 有助于整合资产资源 促进经营效益提升 赋能公司品牌及业务竞争力 [1][2] - 2025年极氪、领克目标总销量71万辆 新品周期密集 有望抢夺高端市场份额 [3] - 吉利深化AI技术融合 发布“全域AI智能战略” 应用于新车型 看好其发力智能化提振销量重塑估值 [4] - 预计2025 - 2027公司营收3647.8/4396.9/5128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应5月7日收盘价PE 11/9/8倍 [4] 相关目录总结 事件概述 - 吉利发布公告 有意以2.566美元或1.23股新发行股份收购每股极氪股份 较最后交易日收市价溢价约13.6% 较30个交易日成交量加权平均价溢价20.0% 若完成极氪将成全资附属子公司并从美股退市 [1] 极氪计划私有化 - 吉利持有极氪约65.7%股份 私有化建议若完成 极氪将成全资附属公司并退市 公司拟通过发行新股、现金储备及债务融资提供资金 现金私有化需161.8亿元 发行股份私有化将新发行10.73亿股 摊薄约9.6% [2] 新品催化密集 - 2025年极氪科技集团目标总销量71万辆 其中极氪32万、领克39万 4月领克900上市 一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 极氪9X上海车展亮相 计划2025年三季度上市 光辉版预计售价超百万元 [3] 深化AI技术融合 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布“全域AI智能战略” 应用于新车型 车位到车位4月全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240194|364783|439688|512828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16632|14018|17782|20382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136972|185331|195913|242466| |储备（百万元）|87353|95763|106433|118662| |股东权益合计（百万元）|92420|100972|112192|125381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13314|-12000|-11500|-9500| |普通股增加（百万元）|1558|0|0|0|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229392|286303|308104|367847| |负债和股东权益合计（百万元）|229392|286303|308104|367847| |营业收入（百万元）|240194|364783|439688|512828| |净利润（百万元）|16799|14159|18332|21342| |归属母公司净利润（百万元）|16632|14018|17782|20382| |经营活动现金流（百万元）|26507|37007|39205|32950| |投资活动现金流（百万元）|-9132|-16902|-11503|-9522| |筹资活动现金流（百万元）|-13297|-6004|-7509|-8549| |现金净增加额（百万元）|4090|14102|20192|14879| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.86|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.47| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.53|-63.48|-68.67| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.75|0.84|0.88|0.91| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益元)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流元)|2.63|3.67|3.89|3.27| |每股指标(每股净资产元)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|8| |估值比率(P/B)|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.38|5.05|4.22|3.80|[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：吉利汽车、极氪、领克、比亚迪、奇瑞新能源、长安新能源、本田、别克、长城汽车、沃尔沃 纪要提到的核心观点和论据 1. **吉利汽车战略举措及影响** - 极氪私有化溢价约 13%，落实台州宣言，加速内部整合，降低成本，提升吉利整体估值，因极氪在美股估值偏低 [2][3] - 收购极氪 10%股权和收回领克 50%股权，完成极氪和领克 100%收购，实现资源整合，提升运营效率 [2][4] 2. **市场表现** - 五一期间吉利销量同比环比增长约 10%，受益于银河系列车型，用户对大空间、高配置车型满意度高，品牌形象改善 [2][5] - 同期比亚迪销量同比增长超 5%，70%为智驾版车型；奇瑞新能源销量提升 15%；长安新能源增长 10%；本田和别克销量下滑约 5 个百分点 [6] - 比亚迪库存维持在 2.2 个月，吉利库存水平保持在 1.5 个月，相对健康 [6] 3. **发展阶段** - 吉利发展经历五个阶段：成立上市、技术转型、推出爆款车型、电动化初期、台州宣言战略聚焦和品牌整合 [2][8] 4. **渠道与平台** - 吉利旗下品牌分燃油车、新能源车、高端车三大板块，各板块有不同销售渠道，未来领克与极氪可能渠道协同 [10] - 拥有 BMA、CMA、SEA 和 GEA 等多个造车平台，支持不同类型和级别车辆生产 [2][10] 5. **新技术与产品** - 今年第三季度末将发布超级电混系统，伴随极氪 9X 推出，有望显著提升市场表现，新车周期强劲，预计持续两个季度以上 [2][11] 6. **台州宣言意义** - 标志吉利进入整合聚焦新时代，包括战略聚焦、整合、协同、稳健和人才四个方面，落地措施有几何并入银河，领克与极氪成为全资子公司 [12] 7. **历史经验与市场行情** - 过去 20 多年通过三大阶段抓住乘用车市场行情，虽近年比亚迪竞争力强，但吉利善于自省并抓住产业周期后半段 [13][14] 8. **技术突破与治理提升** - 技术上，2024 年发布 Emi 电混系统，自研短刀电池，推出最新电混系统，2025 年 3 月宣布支架方案 [15] - 治理上，2024 年二季度整合研发团队，2025 年三季度末发布台州宣言，进行业务端变革 [15] 9. **业务端深度整合** - 品牌整合后可能进行不同品牌、子公司之间业务端深度整合，如研发端贡献增强，渠道、销售和营销领域强互动 [16] 10. **与比亚迪对比及前景** - 吉利认为拥有比亚迪所有技术且不逊色，大型车企更重整体治理提升及技术迭代，应关注产品和技术迭代周期判断前景 [17] 11. **2025 年战略布局** - 第三季度末推出插电式混合动力系统针对极氪品牌，增强其家用长续航混动及经济性 [19] - 用银河系列车型填补燃油车产品力不足缺口，今年推出五款新车 [19] 12. **各品牌产品规划** - 极氪今年计划发布三款新车型，未来可能纯电与混动双线并行 [20] - 领克新能源渗透率超 60%，将发布大型轿车混动版本，领克 900 已上市 [21] 13. **市场影响与盈利预期** - 二季度吉利因产品非标准化销量受压制，完成改款提升产品力有望增长，比亚迪降价影响待观察 [22] - 极端情况下吉利国内燃油车利润下修，但考虑海外利润、银河和极氪营收及投资收益，总体市值有 50%向上弹性空间 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - SEA 平台车型类型和尺寸无限制，兼容多种动力模式，主要应用于吉利银河系列；极氪和领克 900 采用基于 SPA2 平台改装架构，在原沃尔沃 XC90 基础上升级，以更具竞争力价格推向市场取得成功 [13] - 2025 年比亚迪技术迭代集中在智能驾驶和纯电动领域，三电系统强大，新车型发布后预计市场表现良好 [18]