投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入1503亿元（同比+27%） [4] - 归母净利润92.9亿元（同比-14%） 核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [4] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测调整为159.6亿/167.0亿/197.6亿 [8] - 2025年上半年毛利率16.4%（同比-0.3个百分点） 单车ASP 9.55万元（同比-12.9%） [7] - 外汇汇兑增利26.4亿元 核心归母净利率提升至4.4% [7] 销量与市场份额 - 2025上半年市场份额首次超10% 全年销量目标上调11%至300万台 [7] - 银河品牌销量54.8万台（同比+232%） 前五大车型占银河总销量62% [7] - 燃油车销量68.4万台（逆势增长） 纯电车51.1万台（同比+173%） 插混车21.4万台（同比+61%） [7] - 出口销量18.4万台（同比-8%） 管理层计划通过区域定制化改善 [7] 高端化进展 - 极氪/领克上半年销量9.1万/15.4万台 完成年度目标34.5% [8] - 领克900旗舰车型7月销量6771台 售价34.69万元 低于竞品理想L9（43.98万）和问界M9（47.98万） [8] - 即将推出极氪9X、银河M9 智能化用户认知度需提升 [8] 财务预测 - 2025E/2026E/2027E营收预测3205.1亿/3709.8亿/4108.6亿 同比+33.4%/+15.7%/+10.7% [6] - 2025E毛利率16.6% 净利率5.0% ROE 16.3% [6] - 经营性现金流2025E预计249.1亿元 投资性现金流-18.4亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年营收4047.8/4896.9/5728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.8亿元 EPS为1.61/2.19/2.58元 对应5月30日17.62港元收盘价的PE为10/7/6倍 [4] 报告各部分总结 事件概述 - 公司5月批发总销量23.5万辆 同比+46.4% 环比+0.5%；1 - 5月批发总销量117.3万辆 同比+48.6% [1] - 5月新能源销量138021辆 同比+135.2% 环比+9.9% 渗透率58.7%；1 - 5月新能源累计60.3万辆 同比+137.1% [1] - 分品牌看 吉利品牌5月销量18.9万辆（银河101845辆含几何） 极氪5月销量18908辆 领克5月销量27630辆 [1] 1 - 5月新能源销量情况 - 1 - 5月新能源销量同比大增 龙二地位加强 5月吉利银河星耀8上市 限时价11.58 - 15.58万元 上市6天大定破万 [2] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比-6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 5月领克900正式上市 推出四款配置车型 限时售价28.99 - 39.69万元 上市1小时大定订单破万 截至5月17日订单已突破3万 [3] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 车长超5.2米 轴距近3.2米 首发“千里浩瀚H9方案” 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [3] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 5月初发布“全域AI智能战略” 涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术 并逐步应用于新车型 [4] - 车位到车位5月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |增长率(%)|34.0|68.5|21.0|17.0| |净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| |增长率(%)|213.3|-2.5|36.2|17.6| |EPS（元）|1.65|1.61|2.19|2.58| |P/E|10|10|7|6| |P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| [5] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|125322|200024|223008|277761| |现金及现金等价物（百万元）|40865|59713|66137|98048| |应收账款及票据（百万元）|47458|94571|101304|114858| |存货（百万元）|23078|28921|36267|42784| |非流动资产合计（百万元）|104070|107401|110383|111269| |资产总计（百万元）|229392|307425|333391|389029| |流动负债合计（百万元）|127200|195343|207608|246437| |非流动负债合计（百万元）|9772|9772|9772|9772| |负债和股东权益合计（百万元）|229392|307425|333391|389029| [21] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240194|404783|489688|572828| |营业成本（百万元）|201993|337994|407420|474302| |销售费用（百万元）|13283|22668|25953|30360| |管理费用（百万元）|4897|12143|14691|18330| |研发费用（百万元）|10419|16191|19588|22913| |财务费用（百万元）|-692|-917|-1199|-1296| |除税前利润（百万元）|18404|17605|24232|29247| |所得税（百万元）|1604|1232|1696|2047| |净利润（百万元）|16799|16373|22536|27199| |归属母公司净利润（百万元）|16632|16209|22085|25975| [21] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|26507|34745|27157|52220| |投资活动现金流（百万元）|-9132|-9017|-11503|-9522| |筹资活动现金流（百万元）|-13297|-6880|-9230|-10787| |现金净增加额（百万元）|4090|18848|6423|31911| [21] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力(%) - 营业收入增长率|34.03|68.52|20.98|16.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润增长率|213.32|-2.54|36.25|17.62| |盈利能力(%) - 毛利率|15.90|16.50|16.80|17.20| |盈利能力(%) - 销售净利率|6.92|4.00|4.51|4.53| |盈利能力(%) - ROE|19.17|16.80|20.13|20.73| |盈利能力(%) - ROIC|16.78|14.61|17.86|19.01| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.71|66.72|65.20|65.86| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-39.95|-54.51|-53.61|-70.85| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.02|1.07|1.13| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.86|0.88|0.94| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.51|1.53|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|5.76|5.70|5.00|5.30| |营运能力 - 应付账款周转率|2.78|3.00|2.88|3.00| |每股指标（元） - 每股收益|1.65|1.61|2.19|2.58| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.63|3.45|2.69|5.18| |每股指标（元） - 每股净资产|8.60|9.57|10.88|12.43| |估值比率 - P/E|10|10|7|6| |估值比率 - P/B|1.9|1.7|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|4.67|4.84|3.89|3.36| [21]

车市"9"字辈现象分析 一、全价位段的旗舰布局 - 20-30万价位：深蓝S09预售价23.99万元起，标配宁德时代40.18kWh电池、华为乾崑智驾系统及车载冰箱等配置，乐道L90以85kWh电池和5C超充技术形成竞争 [2] - 30万以上市场：领克900（30.99万起）主打高端家庭出行，享界S9（30.98万起）跨界商务与家用，蔚来ET9（78.8万起）定义百万级豪华标杆，极氪9X（预计100万起）搭载1400TOPS算力系统 [2] - 车企将最新平台、顶尖技术和供应链集中应用于"9"字辈产品，形成"同价位配置天花板"的市场认知 [3] 二、消费逻辑与产品价值 - 消费者将"9"字辈视为旗舰品质代表，关注核心部件如宁德时代电池、高强度车身等"看不见的品质" [4] - "一步到位"心理驱动：深蓝S09等车型通过标配智驾/电池等配置，实现"省几万块"的性价比优势 [4] - 消费理性回归：用户更关注真实场景适配性，如享界S9的零重力座椅和环抱式座舱兼顾家庭与商务需求 [5] 三、服务体系与品牌溢价 - 蔚来ET9提供3年每年50小时司机服务及升级换电权益，极氪009光辉版赠送私人飞机俱乐部会籍，问界M9依托华为网络实现24小时售后覆盖 [7] - 车企通过专属服务定位高净值用户，服务口碑可影响至少10个潜在客户，成为品牌形象支点 [7] 四、行业启示与发展趋势 - "9"字辈现象反映新能源汽车从"参数竞赛"转向"体验竞争"，车企需集中资源打造真旗舰以建立用户心智 [8] - 消费者将旗舰标准作为"决策锚点"，在预算范围内选择"大概率正确"的配置组合，体现理性消费趋势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 极氪私有化建议若完成将成吉利全资附属子公司并从美股退市 有助于整合资产资源 促进经营效益提升 赋能公司品牌及业务竞争力 [1][2] - 2025年极氪、领克目标总销量71万辆 新品周期密集 有望抢夺高端市场份额 [3] - 吉利深化AI技术融合 发布“全域AI智能战略” 应用于新车型 看好其发力智能化提振销量重塑估值 [4] - 预计2025 - 2027公司营收3647.8/4396.9/5128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应5月7日收盘价PE 11/9/8倍 [4] 相关目录总结 事件概述 - 吉利发布公告 有意以2.566美元或1.23股新发行股份收购每股极氪股份 较最后交易日收市价溢价约13.6% 较30个交易日成交量加权平均价溢价20.0% 若完成极氪将成全资附属子公司并从美股退市 [1] 极氪计划私有化 - 吉利持有极氪约65.7%股份 私有化建议若完成 极氪将成全资附属公司并退市 公司拟通过发行新股、现金储备及债务融资提供资金 现金私有化需161.8亿元 发行股份私有化将新发行10.73亿股 摊薄约9.6% [2] 新品催化密集 - 2025年极氪科技集团目标总销量71万辆 其中极氪32万、领克39万 4月领克900上市 一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 极氪9X上海车展亮相 计划2025年三季度上市 光辉版预计售价超百万元 [3] 深化AI技术融合 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布“全域AI智能战略” 应用于新车型 车位到车位4月全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240194|364783|439688|512828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16632|14018|17782|20382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136972|185331|195913|242466| |储备（百万元）|87353|95763|106433|118662| |股东权益合计（百万元）|92420|100972|112192|125381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13314|-12000|-11500|-9500| |普通股增加（百万元）|1558|0|0|0|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229392|286303|308104|367847| |负债和股东权益合计（百万元）|229392|286303|308104|367847| |营业收入（百万元）|240194|364783|439688|512828| |净利润（百万元）|16799|14159|18332|21342| |归属母公司净利润（百万元）|16632|14018|17782|20382| |经营活动现金流（百万元）|26507|37007|39205|32950| |投资活动现金流（百万元）|-9132|-16902|-11503|-9522| |筹资活动现金流（百万元）|-13297|-6004|-7509|-8549| |现金净增加额（百万元）|4090|14102|20192|14879| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.86|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.47| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.53|-63.48|-68.67| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.75|0.84|0.88|0.91| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益元)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流元)|2.63|3.67|3.89|3.27| |每股指标(每股净资产元)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|8| |估值比率(P/B)|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.38|5.05|4.22|3.80|[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：吉利汽车、极氪、领克、比亚迪、奇瑞新能源、长安新能源、本田、别克、长城汽车、沃尔沃 纪要提到的核心观点和论据 1. **吉利汽车战略举措及影响** - 极氪私有化溢价约 13%，落实台州宣言，加速内部整合，降低成本，提升吉利整体估值，因极氪在美股估值偏低 [2][3] - 收购极氪 10%股权和收回领克 50%股权，完成极氪和领克 100%收购，实现资源整合，提升运营效率 [2][4] 2. **市场表现** - 五一期间吉利销量同比环比增长约 10%，受益于银河系列车型，用户对大空间、高配置车型满意度高，品牌形象改善 [2][5] - 同期比亚迪销量同比增长超 5%，70%为智驾版车型；奇瑞新能源销量提升 15%；长安新能源增长 10%；本田和别克销量下滑约 5 个百分点 [6] - 比亚迪库存维持在 2.2 个月，吉利库存水平保持在 1.5 个月，相对健康 [6] 3. **发展阶段** - 吉利发展经历五个阶段：成立上市、技术转型、推出爆款车型、电动化初期、台州宣言战略聚焦和品牌整合 [2][8] 4. **渠道与平台** - 吉利旗下品牌分燃油车、新能源车、高端车三大板块，各板块有不同销售渠道，未来领克与极氪可能渠道协同 [10] - 拥有 BMA、CMA、SEA 和 GEA 等多个造车平台，支持不同类型和级别车辆生产 [2][10] 5. **新技术与产品** - 今年第三季度末将发布超级电混系统，伴随极氪 9X 推出，有望显著提升市场表现，新车周期强劲，预计持续两个季度以上 [2][11] 6. **台州宣言意义** - 标志吉利进入整合聚焦新时代，包括战略聚焦、整合、协同、稳健和人才四个方面，落地措施有几何并入银河，领克与极氪成为全资子公司 [12] 7. **历史经验与市场行情** - 过去 20 多年通过三大阶段抓住乘用车市场行情，虽近年比亚迪竞争力强，但吉利善于自省并抓住产业周期后半段 [13][14] 8. **技术突破与治理提升** - 技术上，2024 年发布 Emi 电混系统，自研短刀电池，推出最新电混系统，2025 年 3 月宣布支架方案 [15] - 治理上，2024 年二季度整合研发团队，2025 年三季度末发布台州宣言，进行业务端变革 [15] 9. **业务端深度整合** - 品牌整合后可能进行不同品牌、子公司之间业务端深度整合，如研发端贡献增强，渠道、销售和营销领域强互动 [16] 10. **与比亚迪对比及前景** - 吉利认为拥有比亚迪所有技术且不逊色，大型车企更重整体治理提升及技术迭代，应关注产品和技术迭代周期判断前景 [17] 11. **2025 年战略布局** - 第三季度末推出插电式混合动力系统针对极氪品牌，增强其家用长续航混动及经济性 [19] - 用银河系列车型填补燃油车产品力不足缺口，今年推出五款新车 [19] 12. **各品牌产品规划** - 极氪今年计划发布三款新车型，未来可能纯电与混动双线并行 [20] - 领克新能源渗透率超 60%，将发布大型轿车混动版本，领克 900 已上市 [21] 13. **市场影响与盈利预期** - 二季度吉利因产品非标准化销量受压制，完成改款提升产品力有望增长，比亚迪降价影响待观察 [22] - 极端情况下吉利国内燃油车利润下修，但考虑海外利润、银河和极氪营收及投资收益，总体市值有 50%向上弹性空间 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - SEA 平台车型类型和尺寸无限制，兼容多种动力模式，主要应用于吉利银河系列；极氪和领克 900 采用基于 SPA2 平台改装架构，在原沃尔沃 XC90 基础上升级，以更具竞争力价格推向市场取得成功 [13] - 2025 年比亚迪技术迭代集中在智能驾驶和纯电动领域，三电系统强大，新车型发布后预计市场表现良好 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏&储能行业底部夯实、拐点已至，关注新技术相关标的及抢装后“双底”拐点确认，推荐钧达股份等[2][7] - 风电行业业绩拐点确立，景气有望加速向上，推荐整机盈利改善等三条主线相关企业[2][8] - 电网主网建设加速，辅助服务市场化改革迈入体系化阶段，推荐出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线[3][8][9] - 新能源车市场需求向好，关注整车车企销量及业绩兑现和估值重塑机会，推荐比亚迪等车企[15][17] - 锂电周期触底反转，看好龙头公司和技术变革，推荐宁德时代等企业[17][18] - 氢能与燃料电池行业“十五五”定调“提质发展”，政策有望延续出台，推荐富瑞特装等企业[4][12][15] 各子行业总结 光伏&储能 - 能源局发文鼓励大基地用高效光伏组件，稳固我国光伏制造业全球领先优势，解决存量过剩产能问题，看好新技术相关标的投资机会[7] - 光储板块24FY&25Q1业绩底部夯实、拐点已至，储逆、辅材、主链中游Q1表现较好，关注经营稳健头部企业、供需关系好的环节及光储龙头[7] 风电 - 山东半岛北L海上风电项目全面施工启动，国内海风建设加速，年内装机可期[8] - 风电板块24FY&25Q1业绩拐点确立，景气上行，整机制造业务盈利筑底，塔桩环节盈利分化，铸件涨价落地，推荐三条盈利弹性主线相关企业[8] 电网 - 国网输变电设备二批中标金额创新高，前两批累计同比增长，主网建设加速；发布配电变压器和融合成套产品联采招标项目；发改委、能源局印发电力辅助服务市场基本规则，辅助服务市场化改革迈入体系化阶段[3][8][9] - 24年收入增长归因于网内、出海、网外；24年&25年Q1营收稳健增长、盈利能力略有下降，应收/存货周转小幅下滑，24年资本开支同比基本持平、25Q1快速增长；推荐出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线[10][11][12] 新能源车 - 吉利领克900上市，定价超预期，产品具竞争力，看好吉利汽车25年销量[14][17] - 4月汽车周销量数据显示电车渗透率高，交强险口径市场需求平淡，后续关注车展新车供给带动作用[15] - 赛力斯25Q1业绩符合预期，关注M8超预期可能及后续新车周期机会[16][17] - 看好25年车市需求，关注整车车企销量及业绩兑现和估值重塑机会，从基本面、信息面、情绪面维度推荐相关车企[17] 锂电 - 宁德时代成为首家通过动力电池新国标的企业，亿纬锂能供货特斯拉新品，楚能新能源下发采购大单，赣锋锂业签固态电池合作[17][18] - 25年看好锂电周期触底反转，关注龙头公司和技术变革，推荐相关企业[18] 氢能与燃料电池 - “十五五”定调“提质发展”，氢能政策有望延续出台，促进全产业链发展[12][15] - 中集安瑞科25Q1收入略超预期，造船与绿醇将迎兑现；华光环能环保&电站工程承压，氢能实现订单突破[15] - 看好绿氢一体化项目方向，把握制氢设备和绿色运营商机遇，推荐相关企业[15] 本周重要行业事件 光储风 - 国家能源局下发通知支持“沙戈荒”大基地应用前沿技术光伏组件，公布Q1光伏新增装机明细，江苏分布式光伏新政落地，振华重工海上风电安装平台下水[5] 电网 - 国网输变电设备2批中标结果公示，发布配电变压器和融合成套产品联采招标项目，发改委、能源局印发电力辅助服务市场基本规则[5] 新能源车&锂电 - 领克900正式上市，赛力斯发布25Q1财报，国轩高科大众项目调整，吉利成立全新电池产业集团[5] 氢能与燃料电池 - 敖汉—元宝山绿氢管道项目获批，广州南沙奖励氢、氨、醇能源船舶，武汉启动氢能补贴申报，青海省绿电制氢项目商业化交付[5] 产业链主要产品价格及数据变动情况及简评 光伏产业链 - 截至4月30日，本周产业链价格下跌，硅料、硅片、电池片、组件、光伏玻璃、EVA树脂价格下行，海外组件价格持稳[19][21][24] 锂电产业链 - MB钴、锂盐、负极材料、6F（国产）价格波动，正极材料、负极石墨化、隔膜、电芯价格持平，各环节供应、需求、成本、利润情况有不同表现[36][43][48]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 车展带动观望需求兑现和市场对行业发展新方向的判断，风偏向上支撑科技成长投资机会 [3] - 汽车智能化和机器人有估值弹性，央企改革反复发酵，建议关注相关优势企业 [3] - 一季报显示供应链盈利能力有压力，但毛利率冲击边际趋缓，技术降本是竞争优势来源 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周事件 - 特朗普放松汽车关税政策，进口汽车无须叠加钢铝关税，美国产车辆制造商可获关税抵免额度 [4] - 领克 900 上市，推出四大配置，限时售价 28.99 万元至 39.69 万元，上市 1 小时大定突破 10000 台 [6][7] - 4 月新势力销量同比增长显著，零跑蝉联销冠，小鹏增速高，蔚来环比增幅明显，部分品牌受新旧车型切换影响环比回落 [8][9] - 重点公司一季报总结，精锻科技成长趋势稳健，长城汽车有望销量增长，赛力斯盈利能力可期，旭升集团收入有望增长 [15] 本周行情回顾 - 本周汽车行业指数收 6871.66 点，全周上涨 0.51%，涨幅高于沪深 300 指数，周涨幅在申万宏源一级行业中位列第 8 位 [21] - 本周行业个股上涨 206 个，下跌 85 个，涨幅最大的是精进电动 - UW、金麒麟、雷迪克，跌幅最大的是海联金汇、ST 曙光、申达股份 [25] - 汽车行业中，下周没有公司存在解禁，重点标的前十大股东股权质押风险较低 [29][30] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 问界新 M5 Ultra 大定破 1.5 万辆，官方推关爱提车计划 [33] - 小鹏全球充电网络覆盖 31 个国家和地区，接入超 207 万桩 [34] - 丰田汽车与 Waymo 达成初步合作协议，加快自动驾驶技术开发与部署 [36] - 特朗普签署行政命令放松汽车关税政策 [37] - 蔚来实现广东换电县县通，428 座换电站覆盖 122 个区县 [38] - 比亚迪柬埔寨乘用车工厂奠基 [39] - 小鹏汽车推出智能辅助驾驶安心服务，赔付不限次、全车系可享 [39] 销量、库存、价格信息 - 4 月全国乘用车市场零售走势平稳向好，1 - 27 日零售 139.1 万辆，同比增长 10%，今年以来累计零售 651.8 万辆，同比增长 7% [41][42] - 4 月全国乘用车厂商批发 1 - 27 日为 156.9 万辆，同比增长 10%，今年以来累计批发 784.7 万辆，同比增长 11% [47] - 2025 年 3 月中国汽车经销商库存预警指数为 54.6%，同比下降 3.7 个百分点，环比下降 2.3 个百分点，景气状况有所好转 [52] - 4 月多款新车上市，包括狮铂拓界、新款 AMG GLA 35 4MATIC 等 [54] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数与新能源原材料价格指数均下降，传统车原材料价格指数分别 - 0.5%/-5.6%，新能源车原材料价格指数分别 - 1.1%/-5.1% [56] - 海运成本本周上升，相较 2025 年 4 月 25 日 + 0.3%，近一个月 - 8.8% [60] - 本周美元贬值，欧元升值；月度来看美元欧元均升值 [64] 公司信息 公司公告回顾 - 博俊科技计划投资 10 亿元建设汽车轻量化零部件生产基地项目，拟设立全资子公司实施 [66] - 新坐标拟对外投资 7700 万元设立控股子公司杭州九月八精密传动，持股 77% [67] - 保隆科技拟回购 1 亿元 - 2 亿元股份，价格不超过 59 元/股 [69] - 华达科技获得项目定点，车身零部件项目预计销售 32 亿元，电池箱托盘项目预计销售 31.5 亿元 [69] - 零跑汽车股东朱江明、傅利泉增持约 681 万股，平均价格 46.45 港币/股 [70] - 纽泰格拟回购 3000 万元 - 6000 万元股份，价格不超过 35 元/股 [71]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年公司营收3,647.8/4,396.9/5,128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月30日16.36港元收盘价的PE 11/9/7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 4月批发总销量23.4万辆 同比+52.7% 环比+0.8%；1 - 4月批发总销量93.8万辆 同比+49.1% [2] - 4月新能源销量125,563辆 同比+144.2% 环比+4.9% 渗透率53.6%；1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% [2] - 分品牌看 吉利品牌4月销量19.3万辆（银河96,632辆（含几何））；极氪4月销量13,727辆；领克4月销量27,589辆 [2] 1 - 4月新能源销量情况 - 1 - 4月新能源销量同比大增 龙二地位加强 [3] - 4月吉利银河E8改款上市 限时先享价14.98万 - 19.88万元 全系标配 "千里浩瀚" 高阶智驾系统 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [3] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比 - 6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [3] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [4] - 4月领克900正式上市 预售期间订单已突破4万辆 上市一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 [4] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [4] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布"全域AI智能战略" 并逐步应用于新车型 [5] - 车位到车位4月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|7| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [17] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益（元）)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流（元）)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产（元）)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|7| |估值比率(P/B)|1.7|1.6|1.4|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.23|4.89|4.08|3.67| [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年公司营收3,647.8/4,396.9/5,128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月30日16.36港元收盘价的PE 11/9/7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 4月批发总销量23.4万辆 同比+52.7% 环比+0.8%；1 - 4月批发总销量93.8万辆 同比+49.1% [2] - 4月新能源销量125,563辆 同比+144.2% 环比+4.9% 渗透率53.6%；1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% [2] - 分品牌看 吉利品牌4月销量19.3万辆（银河96,632辆（含几何））；极氪4月销量13,727辆；领克4月销量27,589辆 [2] 1 - 4月新能源销量情况 - 1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% 龙二地位加强 [3] - 4月吉利银河E8改款上市 限时先享价14.98万 - 19.88万元 全系标配 "千里浩瀚" 高阶智驾系统 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [3] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比-6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [3] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [4] - 4月领克900正式上市 预售期间订单已突破4万辆 上市一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 [4] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [4] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布"全域AI智能战略" 并逐步应用于新车型 [5] - 车位到车位4月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|7| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [17] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益（元）)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流（元）)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产（元）)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|7| |估值比率(P/B)|1.7|1.6|1.4|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.23|4.89|4.08|3.67| [18]

核心观点 - 极氪科技集团通过整合极氪和领克品牌，形成技术互补和协同效应，目标是挑战BBA在中国豪华车市场的地位[3][4] - 公司将在2025年实现71万辆销量目标（极氪32万+领克39万），对标宝马/奔驰在华销量[13] - 超级电混技术是整合后的首个技术成果，采用"最强油+最强电"方案，搭配900V高压快充，计划2025年应用于两款大型SUV[6][8] - 通过研发整合预计节省10%-20%投入，BOM成本降低5%-8%，制造效率提升3%-5%[9][14] 品牌整合战略 - 极氪（纯电/智能化）与领克（燃油/混动）从竞争转为互补，共享浩瀚智驾平台和电子电气架构[4][9] - 砍掉20%重复车型规划，改为产品线管理模式，覆盖20-30万以上全价格带[14] - 领克首款接入极氪智驾的车型领克900将于2024Q2上市，采用英伟达Thor芯片[10][12] 技术突破方向 - 超级电混技术突破当前"电强油弱"行业现状，发动机马力超主流1.5T机型，实现性能/效率/体验统一[6] - L3级智驾系统计划2024年4月亮相，年底量产，借助领克年销28.5万辆的数据加速迭代[12] - 极氪已实现端到端大模型智驾，2024年2月启动无图城市领航公测[9] 市场竞争格局 - 30万元以上市场新能源渗透率仍低于燃油车，40万以上增程式销量是纯电2倍[6] - 中国品牌通过混动路线（理想/问界已验证）和纯电+高压快充双路径挑战豪华市场[6][7] - 极氪定位30万以上豪华市场，领克主攻20万+运动潮流市场，形成差异化产品矩阵[14] 全球化布局 - 欧洲市场利用沃尔沃经销渠道，其他海外市场成立统一销售公司共享资源[14] - 新加坡门店已落地，目标建立全球高端新能源集团[16][17]