有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 铜铝 | 周报 2025 年 12 月 15 日 铜铝周报 专业研究·创造价值 有色冲高回落，关注宏观变化 期货研究报告 核心观点 铜：铜价高位回落，多头了结意愿较强，关注宏观氛围变化 上周铜价周中经历回调后再度上涨，周五夜盘全球市场风险偏好 下降，铜价大跌，整体增仓上行趋势不变。周中美联储议息会议前资 金了结意愿较强，导致铜价短期回落；随着美联储议息会议结束，且 表现偏鸽，铜价再度开始增仓上行。产业层面，SMM 表示受铜价持续 走高影响，市场消费情绪受到明显抑制，精铜杆企业严格控制开工节 奏以控制成品库存。宏观利好， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢矿受国内公布十五五规划、中美贸易冲突有望缓解等因素带动市场情绪向好而走强，但随着宏观利好兑现，交易逻辑将回归产业基本面，基本面上钢矿依旧偏弱，终端需求不见起色，螺纹和热卷表观需求回升或难持续，钢厂利润走低会抑制铁矿石需求，终端旺季不旺格局或延续，整体钢矿或维持偏弱格局 [59][60] 各目录总结 原料市场状况分析 - **一周数据变化**：PB粉价格从778元/湿吨涨至803元/湿吨，巴混粉价格从815元/湿吨涨至840元/湿吨；PB粉现货落地利润从 -24.26元/湿吨升至 -15.51元/湿吨，巴混粉现货落地利润从 -1.59元/湿吨升至8.41元/湿吨；澳大利亚往中国发货量从1660.2万吨降至1625.3万吨，巴西发货量从824.3万吨升至925.1万吨；进口铁矿石港口库存从15109.49万吨升至15272.93万吨，进口铁矿石到港量从2676.3万吨降至2084.3万吨，进口铁矿石疏港量从322.07万吨升至331.22万吨；铁矿港口成交量从80.2万吨/日降至79.6万吨/日；铁水日均产量从239.9万吨降至236.36万吨；钢企盈利率从47.62%降至45.02% [6] 市场现状分析 - **一周数据变化**：上海螺纹价格从3200元/吨涨至3230元/吨，上海热卷价格从3290元/吨涨至3330元/吨；高炉开工率从84.71%降至81.75%，电炉开工率从67.86%升至68.83%；螺纹高炉利润从 -60元/吨升至 -57元/吨，热卷高炉利润从 -59元/吨降至 -114元/吨，螺纹电炉利润从 -154元/吨升至 -139元/吨；螺纹周产量从207.07万吨升至212.59万吨，热卷周产量从322.45万吨升至323.56万吨 [29] - **一周数据变化**：螺纹周社会库存从437.48万吨降至430.81万吨，螺纹周企业库存从184.63万吨降至171.71万吨，热卷周社会库存从337.57万吨降至328.93万吨，热卷周企业库存从77.35万吨升至77.66万吨；螺纹周表观消费从226.01万吨升至232.19万吨，热卷周表观消费从326.73万吨升至331.89万吨；建材成交量从91087吨降至89930吨 [31] 供需数据分析 - 涉及高炉开工率、电炉开工率、螺纹钢和热轧板卷实际产量、钢材利润、建筑用钢成交量、钢材出口数量、房地产相关数据、制造业PMI等多方面数据展示，用于分析钢材市场供需情况 [37][41][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观面扰动减弱，市场交投重心回归产业基本面，预计短期铁矿石需求韧性较强但增量空间受限，供给端回升超预期对盘面形成抑制，价格整体跟随板块走势 [2] - 外围宏观偏向积极，国内政策增量处于储备期，后期货币政策及财政政策有增量预期，但短期更多交易产业基本面，铁矿石供需关系由平衡偏紧向平衡转换，短期价格跟随运行 [2] 各部分总结 供应方面 - 外矿发运回升幅度超预期，澳洲稳中有增，巴西发运创历史高值，非主流连续三周上升并创历史同期高值；到港量处于中位偏高水平且整体趋于上升，供给端支撑边际减弱 [2] 需求方面 - 国内日均铁水量连续两周小幅回升，本期日均铁水产量 240.75（环比 +0.09），钢厂盈利率和高炉利润水平下滑，短流程再度全面亏损对铁矿石需求有一定保护，国内需求对价格支撑力度边际减弱，后期需关注铁水能否维持高位及华北地区阅兵限产动向 [2] 库存方面 - 钢厂端进口矿日耗保持高位，钢厂端库存环比回落；本期港口库存延续小幅累积，预计短期库存整体趋于平稳或小幅上升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铁矿石需求韧性较强但增量空间受限，供给端回升超预期对盘面形成一定抑制，价格整体跟随板块走势，供需关系由平衡偏紧向平衡转换 [2][3] 相关目录总结 供应方面 - 外矿发运回升幅度超预期，澳洲稳中有增，巴西发运创出历史高值，非主流连续三周上升并创出历史同期高值；到港量处于中位偏高水平但整体趋于上升，供给端支撑边际减弱 [2] 需求方面 - 国内日均铁水量结束连续三周回落并小幅回升，本期日均铁水产量240.66（环比+0.34），钢厂盈利率水平高位且高炉利润水平相对可观，短流程再度陷入全面亏损，短期铁矿石需求仍保持韧性，国内高需求对价格形成较强支撑，后期需关注铁水能否维持高位上升态势以及华北地区阅兵限产动向 [3] 库存方面 - 钢厂端进口矿日耗保持高位，钢厂端库存环比持续上升且已高于去年同期；由于到港量增加，本期港口库存小幅累积，预计短期库存整体趋于平稳或小幅下降态势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美经贸会谈后商品短期情绪回暖，但关税水平仍高，远期经济忧虑仍在，美国经济数据走弱，宏观情绪承压，各有色金属价格走势受宏观和产业因素共同影响，不同品种表现各异 [1][3] 各品种总结 铜 - 上周伦铜微涨0.01%至9440美元/吨，沪铜主力合约收至77670元/吨；三大交易所库存环比增2.4万吨，上海保税区库存减1.9万吨；现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，LME市场Cash/3M升水缩窄，国内换月后基差跳升；精废价差扩至1660元/吨，再生铜制杆企业开工率下滑，精铜制杆企业开工率回升 [1] - 宏观情绪承压，产业上原料供应紧张但粗炼费止跌使铜价支撑减弱，高基差抑制现货需求，短期铜价或震荡调整；本周沪铜主力运行区间76500 - 78500元/吨，伦铜3M运行区间9250 - 9550美元/吨 [1] 铝 - 上周伦铝周涨2.78%至2484美元/吨，沪铝主力合约收至20190元/吨；国内铝锭库存延续去化，现货市场货源收紧，成交尚可，国内铝锭现货升水期货扩大，LME市场Cash/3M升水 [3] - 国内商品氛围偏空，海外经济数据走弱，虽中美贸易谈判好于预期但关税高使经济忧虑仍在；产业上铝棒加工费高利于库存去化，成本端氧化铝价格上涨支撑铝价，但消费季节性偏淡限制反弹空间，建议关注跨月正套机会；本周国内主力合约运行区间19800 - 20400元/吨，伦铝3M运行区间2430 - 2530美元/吨 [3] 铅 - 上周沪铅指数收跌0.51%至16885元/吨，伦铅3S较前日同期涨3.5至1988美元/吨；国内上期所铅锭期货库存4.99万吨，社会库存增至5.6万吨，内盘原生基差 - 155元/吨；海外LME铅锭库存25.07万吨，注销仓单12.68万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 4.83美元/吨 [4] - 5月12日中美经贸会谈后商品情绪回暖，再生原料库存有限、利润承压使再生铅企开工下行，蓄企开工重回高位；中期预计沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价偏强震荡 [4] 锌 - 上周沪锌指数收跌0.51%至22379元/吨，伦锌3S较前日同期跌49至2706美元/吨；国内上期所锌锭期货库存0.22万吨，社会库存小幅减至8.63万吨，内盘上海地区基差225元/吨；海外LME锌锭库存16.52万吨，注销仓单8.69万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 22.38美元/吨 [6] - 5月12日中美经贸会谈后商品情绪回暖，俄罗斯龙新铅锌矿预计6月停产或提振锌价；基本面锌精矿港口库存抬升、加工费上行，锌矿过剩预期不改，锌锭库存小幅累库，月间价差下行，近端转弱；中期伴随社会库存累库，锌价有下行风险 [6] 锡 - 上周锡价震荡运行，矿端复产推进慢，冶炼端开工率下滑，云南地区缅甸锡矿进口量低于警戒线，刚果(金)Bisie锡矿复产预计6月传导至冶炼端，原料短缺使加工处理费维持低位，两地精炼锡冶炼企业开工率低；需求端贸易摩擦缓和但下游订单无显著增量，仅刚需采购；库存较上周五减179吨 [7][8] - 锡供给端短期偏紧但有转松预期，中美关税暂缓对需求影响待察，若需求弱势，锡价重心或下移；短期国内主力合约参考运行区间260000 - 320000元，海外伦锡参考运行区间34000 - 39000美元 [8] 镍 - 上周镍价区间震荡，宏观上关税问题缓解但美联储言论偏鹰派，有色板块缺乏驱动；基本面需求端海外现货承接强但国内下游对高价镍接受度有限，成本端镍矿价格分化，火法矿坚挺、湿法矿下跌，预计矿价及中间品价格松动引发镍价下跌 [9] - 短期宏观交易从预期转现实，关税影响下游，精炼镍将重回累库，带动镍价下跌；建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化，待升贴水回落逢高布局空单；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报64427元，较上一工作日 - 0.46%，周内 - 0.85%；电池级和工业级碳酸锂均价下跌，主力合约收盘价贴水；SMM澳大利亚进口锂精矿报价周内 - 2.48% [11] - 上周初中美贸易谈判带动商品乐观氛围，锂价触底反弹，但基本面未变，空头主导盘面下跌；5月供需紧平衡，下游补库预期未兑现，库存高位震荡，盘面或弱势运行；当前价格处于成本密集区，需留意矿山盐厂经营等变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间63400 - 65200元/吨 [11] 氧化铝 - 5月16日氧化铝指数日内下跌3.28%至2889元/吨，单边交易总持仓增加；广西等多地现货价格上涨，山东现货升水07合约；海外澳洲FOB价格上涨，出口盈亏为负；期货仓单减少；矿端几内亚和澳大利亚CIF价格维持不变 [13] - 原料端几内亚矿石供应不确定性增加，供给端企业集中检修，新建产能临时停产，预计检修企业将回归但矿石保供有不确定性，需求端电解铝开工维稳，进出口出口窗口关闭；建议短期观望，正套可持有；国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3400元/吨 [13] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12965元/吨，当日 - 0.23%，单边持仓减少；佛山和无锡市场现货价格持稳或小幅变动，基差有变化；原料价格持平；期货库存减少，社会库存环比减0.42%，300系库存环比减1.00% [15] - 周五现货价格持稳，部分规格探涨，镍价反弹和铬铁价格坚挺增强成本支撑，但终端采购谨慎，成交刚需为主，300系因减产预期跌幅收窄，200/400系价格平稳；市场观望情绪浓，短期或窄幅震荡，需关注原料走势及库存变化 [15]