A股生物医药行业上半年表现 - 上半年A股生物医药行业479只个股中313只跑赢大盘 占比超65% [1] - 13只生物医药股股价实现翻倍 舒泰神以403.1%涨幅居首 [3] - 142只生物医药股上半年股价下跌 其中7只跌幅超20% [5][6] 涨幅领先个股分析 - 舒泰神股价大涨403.1% 主要因多款创新药进展顺利 包括STSP-0601获优先审评 [3] - 三生国健股价上涨153.6% 源于与辉瑞达成重磅BD合作 首付款12.5亿美元 [4] - 赛分科技 超研股份 永安药业分别以297.72% 277.47% 234.79%涨幅位列第二至第四位 [3] 跌幅显著个股分析 - 智飞生物上半年累计下跌25.51% 2024年营收下降50.74% 净利下降74.99% [7][8] - 疫苗板块整体表现不佳 百克生物 万泰生物 康泰生物分别下跌15.69% 13.43% 10.88% [9] - 爱博医疗 健帆生物 美好医疗上半年分别下跌24.37% 23.82% 23.58% [11] 股价与业绩背离现象 - 舒泰神归属净利润已连续五年亏损 2024年亏损1.45亿元 [12] - 一品红股价上涨193.79% 但2024年营收下降42.07% 净亏损5.4亿元 [12] - 热景生物股价上涨126.62% 但2024年出现上市后首亏 净亏损1.91亿元 [13] 行业发展趋势 - 创新药企业研发成果显著 部分企业进入从烧钱到盈利的转变阶段 [4] - 疫苗企业面临市场竞争 产品价格 研发创新等多重压力 [10]

行业趋势 - 2025年国产创新药迎来"DeepSeek时刻"，政策支持、研发突破和BD交易推动行业爆发 [1] - 5月底8家企业11款新药密集获批，国产创新药进入收获高峰 [1] - 国家药监局起草《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》，拟将审评审批时间缩短至30个工作日 [1][10] - 2024年中国创新药License-out交易首付款反超一级市场融资总额 [7] - 2025年一季度中国创新药License-out交易达41起，总金额369.29亿美元，创历史同期新高 [8] 二级市场表现 - 4月8日至6月16日，A股创新药板块累计上涨32.79%，港股创新药板块指数涨幅超70% [3] - 今年以来逾八成港股18A上市药企股价上涨 [3] - 舒泰神、常山药业、睿智医药等个股涨幅翻倍，其中舒泰神涨幅超500% [3][6] - 信达生物总市值突破1300亿元 [3] - 截至5月30日，医药板块估值为26.47倍（TTM） [4] BD交易与商业化 - 辉瑞为三生制药ADC管线支付12.5亿美元首付款，刷新国产创新药出海首付款纪录 [7] - 石药集团与阿斯利康合作开发新型口服小分子候选药物，获得1.1亿美元预付款及最高52.3亿美元里程碑付款 [7] - 百济神州预计2025年实现全年经营利润为正，成为行业盈利拐点标志 [11] - 复宏汉霖、和铂医药、康宁杰瑞制药等港股18A企业已实现盈利 [11] - 百利天恒、神州细胞等A股创新药企摘"U"，多家明星企业减亏 [11] 研发与竞争格局 - 5月29日获批的11款新药中多款为相关领域"国内首款"，1-5月已有20余款1类创新药获批 [10] - 迈威生物的迈粒生是国内首个采用白蛋白长效融合技术开发的粒细胞集落刺激因子药物 [10] - 百济神州的百赫安是国内首款HER2双抗药物及首款胆道癌HER2靶向药物 [10] - 泽璟制药的泽普平是首个国产JAK抑制剂类骨髓纤维化治疗药物 [10] - 国内PD-1/PD-L1领域涌入超100家企业，形成"15款单抗+8款双抗"的拥挤格局 [13] 未来挑战与方向 - 行业加速进入淘汰通道，仅少数企业能实现研发成果、盈利能力和BD突破 [1] - ADC、双抗等平台技术及肿瘤赛道占出海交易超80%，同质化竞争加剧 [13] - 创新药企需聚焦First-in-class/Best-in-class药物，建立差异化优势 [13] - 海外临床试验开发能力和商业化能力仍需提升 [14] - 投资者期待从"何时盈利"转向"稳定分红" [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [6] 报告的核心观点 - 三生国健及关联方授予辉瑞公司707项目独家开发、生产和商业化许可权，考虑到重大BD授权及新产品获批上市，创新产品未来放量可期，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三生国健及关联方三生制药、沈阳三生制药授予辉瑞公司707项目在除中国大陆外其他国家和地区、人类和兽医用途所有治疗等适应症的独家开发、生产和商业化许可权 [1] 点评 - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生是三生制药间接控股的全资子公司且直接持有三生国健6.42%股份，707项目许可收益分配比例为三生国健30%、沈阳三生70% [2] 创新管线积极推进 - 抗PD - 1/L1抗体联合抗VEGF抗体有效性和安全性在多种肿瘤临床试验中得到验证，双抗更能使特异性在肿瘤组织局部富集，有望增强抗肿瘤效果并降低毒副作用；许可产品已开展多项临床试验，单药一线治疗PD - L1阳性非小细胞肺癌适应症获CDE批准进入临床III期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、晚期妇科肿瘤处在临床II期阶段 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为40.2/22.4/26.3亿元（前值13/15/19亿元），同比增长236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.2/13.9亿元（前值3/3.6/4.9亿元），同比增长305.0%/-60.6%/23.4%，EPS分别为4.63/1.82/2.25元（前值0.48/0.59/0.80元），对应2025年5月28日收盘价54元/股，PE分别为12/30/24X，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,014|1,194|4,015|2,243|2,633| |YoY（%）|22.8%|17.7%|236.4%|-44.1%|17.4%| |归母净利润(百万元)|295|705|2,854|1,124|1,387| |YoY（%）|497.6%|139.2%|305.0%|-60.6%|23.4%| |毛利率（%）|77.9%|74.5%|92.8%|84.6%|83.7%| |每股收益（元）|0.48|1.14|4.63|1.82|2.25| |ROE|6.0%|12.7%|35.2%|12.3%|13.4%| |市盈率|112.50|47.37|11.67|29.64|24.01|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，同时给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

事件： 创新管线积极推进： 抗 PD-1/L1 抗体联合抗VEGF 抗体的有效性和安全性已在多种肿瘤（肾细胞癌、肝细胞癌等）的临床试 验中得到了验证；相比联合疗法， 双抗更能使特异性在肿瘤组织局部富集，有望在增强抗肿瘤效果的 同时降低联合疗法可能的毒副作用。许可产品目前已开展多项临床试验，其中：单药一线治疗PD-L1 阳 性非小细胞肺癌适应症已经获得 CDE 批准进入临床 III 期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌处在临床 II 期阶段、 转移性结直肠癌处在临床 II 期阶段， 晚期妇科肿瘤处在临床 II 期阶段。 投资建议 考虑到公司达成重大BD 授权，另外多个新产品即将陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期 盈利预测，即我们预计2025-2027 年收入为亿元40.2/22.4/26.3 亿元（ 前值13/15/19 亿元），同比增长 236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.2/13.9 亿元（前值3/3.6/4.9 亿元），同比增长 305.0%/-60.6%/23.4%，EPS 分别为4.63/1.82/2.25 元（前值0.48/0.59/0.80 元），对应20 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 三生国健达成重大BD授权且多个新产品即将获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，预计2025 - 2027年收入为40.2/22.4/26.3亿元，同比增长236.4%/-44.1%/17.4%，归母净利润分别为28.5/11.2/13.9亿元，同比增长305.0%/-60.6%/23.4%，EPS分别为4.63/1.82/2.25元，对应2025年5月28日收盘价，PE分别为12/30/24X [4] 各部分总结 事件 - 三生国健、三生制药和沈阳三生制药共同授予辉瑞公司在许可区域及领域独家开发、生产和商业化许可产品707项目的权利 [1] 点评 - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生直接持有6.42%股份；许可产品分配比例为三生国健30%，沈阳三生70% [2] 创新管线积极推进 - 抗PD - 1/L1抗体联合抗VEGF抗体有效性和安全性在多种肿瘤临床试验中得到验证，双抗更具优势；许可产品已开展多项临床试验，单药一线治疗PD - L1阳性非小细胞肺癌适应症进入临床III期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、晚期妇科肿瘤处在临床II期阶段 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,014|1,194|4,015|2,243|2,633| |YoY（%）|22.8%|17.7%|236.4%|-44.1%|17.4%| |归母净利润(百万元)|295|705|2,854|1,124|1,387| |YoY（%）|497.6%|139.2%|305.0%|-60.6%|23.4%| |毛利率（%）|77.9%|74.5%|92.8%|84.6%|83.7%| |每股收益（元）|0.48|1.14|4.63|1.82|2.25| |ROE|6.0%|12.7%|35.2%|12.3%|13.4%| |市盈率|112.50|47.37|11.67|29.64|24.01|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况，同时给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

市场表现 - A股主要指数全线下跌，沪指跌0.94%报3348.37点，深证成指跌0.85%报10132.41点，创业板指跌1.18%，科创50和北证50指数均跌超1%，沪深北三市合计成交11828亿元，较前一日增加429亿元 [1][2] - 富时中国A50指数期货午后由涨转跌，收盘跌0.73%，盘中跌幅一度接近1% [3] - 港股恒生指数收涨0.24%，恒生科技指数收跌0.09%，盘中一度涨超1% [5][6] 行业板块 - 金融板块集体下挫，新华保险、上海银行、郑州银行、东方财富等跌逾2% [2] - 医药板块逆市拉升，新天地、多瑞医药、海辰药业20%涨停，舒泰神涨近12%，海森药业、永安药业均涨停，永安药业近8日已斩获6个涨停板 [6][7] - 可控核聚变概念爆发，中洲特材、哈焊华通20%涨停，辰光医疗涨约15%，常辅股份涨超10%，王子新材涨停，王子新材近7个交易日累计大涨近80% [9][10] - 光刻机概念崛起，富乐德涨超10%，京华激光、国风新材涨停 [2] 个股表现 - 比亚迪盘中大涨超4%，创出历史新高，其港股比亚迪股份亦创出新高 [2] - 恒瑞医药登陆港交所表现亮眼，盘中一度大涨超37%，收盘涨约25%报55.15港元/股 [5] - 多只高位股跳水，综艺股份、南京港、乐山电力等跌停，浪莎股份一度跌停，盘中上演"天地板"走势，4连板的三生国健一度跌超10% [2][11][12] - 三生国健累计涨幅超过100%，公司提示可能存在非理性炒作和回调 [11] - 浪莎股份4连板后上演"天地板"走势，收盘跌9.91%，公司表示基本面未发生改变 [12] - 南京港开盘即跌停，盘中一度开板，随后再度回封，此前两个交易日盘中两度上演"地天板"走势 [13] 行业分析 - 开源证券表示，医药指数自2024年四季度开始逐步由底部企稳，产业创新发展全力推进，政策稳中向好，医药板块有望重回稳定增长 [8] - 中信证券指出，海外可控核聚变发展提速，商业化聚变项目倒逼国内产业加速推进，建议围绕核聚变产业链关键材料及装置环节进行布局 [11]

市场整体表现 - 两市股指震荡回落，沪指跌0.94%报3348.37点，深证成指跌0.85%报10132.41点，创业板指跌1.18%，科创50和北证50指数均跌超1% [1] - 沪深北三市合计成交11828亿元，较前一日增加429亿元 [1] - 富时中国A50指数期货午后由涨转跌，收盘跌0.73% [4] - 恒生指数收涨0.24%，恒生科技指数收跌0.09%，盘中一度涨超1% [9] 板块表现 医药板块 - 医药板块逆市拉升，新天地、多瑞医药、海辰药业20%涨停，舒泰神涨近12%，海森药业、永安药业均涨停 [7] - 永安药业近8日斩获6个涨停板，公司提示股价短期涨幅较大但基本面无重大变化 [11] - 开源证券认为医药政策稳中向好，创新药驱动制药板块新周期，医药板块有望重回稳定增长 [11] - 港股恒瑞医药上市首日盘中大涨超37%，收盘涨约25%报55.15港元/股 [9] 可控核聚变概念 - 可控核聚变概念爆发，中洲特材、哈焊华通20%涨停，辰光医疗涨约15%，常辅股份涨超10%，王子新材涨停 [13] - 王子新材近7个交易日累计大涨近80%，公司提示相关产品占比小且短期不会对业绩产生重大影响 [15] - 中信证券指出海外可控核聚变发展提速，建议围绕核聚变产业链关键材料及装置环节布局 [15] 其他板块 - 金融板块集体下挫，新华保险、上海银行、郑州银行、东方财富等跌逾2% [3] - 光刻机概念崛起，富乐德涨超10%，京华激光、国风新材涨停 [3] - 比亚迪盘中大涨超4%，创历史新高 [3] 个股异动 - 三生国健4连板后盘中跌超10%，收盘跌3.56%，公司提示累计涨幅超100%且存在非理性炒作风险 [17] - 浪莎股份4连板后上演"天地板"，收盘跌9.91%，公司称基本面未发生改变 [18] - 南京港开盘跌停，此前两个交易日两度上演"地天板"走势 [18]

股价波动 - 三生国健23日盘中大幅回落，一度跌超10%，截至发稿跌约9%，成交超5 3亿元 [1] - 此前该股已连续4个交易日涨停，自5月19日以来累计涨幅超过100% [1] 许可协议 - 公司及关联方三生制药、沈阳三生授予辉瑞公司在除中国内地以外的全球范围内独家开发、生产和商业化707项目（PD-1/VEGF双抗）的权利 [2] - 辉瑞保留通过支付额外款项获得中国内地商业化权利的权利 [2] - 许可方将按三生国健30%、沈阳三生70%的比例分配许可费用 [2] - 交易已通过董事会审议，尚需股东大会批准及反垄断监管审批 [2] 研发与商业化风险 - 许可产品需经过临床前研究、临床试验、注册等环节，能否进入临床试验及获批上市存在不确定性 [3] - 开发里程碑款项和监管里程碑款项的收取取决于临床研发及审批进展 [3] - 销售里程碑款项和特许权使用费的收取取决于上市后销售表现，可能受市场需求、竞争等因素影响 [3]

大千生态减持 - 股东新华发行集团计划减持不超过4,071,600股，占总股本3% [2] - 副总经理王正安计划减持不超过410,798股，占其持股25%，占总股本0.3027% [2] - 减持时间为2025年6月16日至2025年9月15日 [2] 三生国健与辉瑞合作 - 公司股票连续两日涨幅偏离值超30%，四日累计超100% [2] - 授予辉瑞707项目在除中国大陆以外地区的独家开发、生产和商业化权利 [2] - 销售里程碑款项和特许权使用费以销售达成情况为触发条件，存在不确定性 [2] 新华保险投资 - 出资100亿元认购鸿鹄基金二期，基金总规模200亿元 [3] - 基金设立需履行备案等监管手续，实施进度存在不确定性 [3] 三一重工H股上市 - 已向香港联交所递交H股发行上市申请 [3] - 申请资料为草拟版本，可能更新修订 [3] 莱绅通灵股价波动 - 股票连续三个交易日涨停，累计涨幅33.17%，换手率40.49% [3] - 主业经营未变化，近期未签订重大合同，生产成本和销售正常 [3] 中国电建合同金额 - 1至4月新签合同金额3864.9亿元，同比下降4.9% [4] 公牛集团回购 - 增加股份回购资金来源，取得不超过3.6亿元回购专项贷款承诺函 [4] 重庆港股价波动 - 股票连续两日涨停，生产经营正常，无未披露重大事项 [4] 舒泰神研发进展 - 多个在研项目属于创新型生物制品，正在推进中 [4] 宜宾纸业股价异常 - 股票交易异常波动，市净率与同行业有较大差异 [4] 通化东宝股权转让 - 拟协议转让特宝生物5.70%股权 [4] 天味食品股权转让 - 控股股东邓文拟内部转让不超过2%股份 [4] 天铁科技合作 - 与欣界能源签署战略合作框架协议，拟在固态电池锂金属负极材料等领域合作 [4] 高伟达增资 - 以1000万元增资参股蓝芯算力 [4] 万华化学停产检修 - 福建工业园80万吨/年MDI装置等停产检修 [4] 沃特股份许可证 - 全资子公司取得液晶高分子及聚芳醚酮项目安全生产许可证 [4] 佰维存储人事变动 - 选举孙成思为董事长 [4] 藏格矿业分红 - 收到参股公司巨龙铜业现金分红15.39亿元 [4] 三峰环境增持 - 控股股东德润环境计划继续增持1.5亿元—3亿元公司股份 [4] 鸿利智汇增持 - 控股股东计划增持2500万元—5000万元公司股份 [4] 巨星科技减持 - 公司副总裁李锋、周思远计划减持股份 [4] 兴业股份减持 - 控股股东沈根珍拟减持不超过1%公司股份 [4] 综艺股份股价风险 - 股票交易价格异常波动，存在短期涨幅较大后的下跌风险 [4] 南京港业务说明 - 控股子公司不直接参与进出口贸易 [4]

证券代码： 688336 证券简称：三生国健 公告编号：2025-024 三生国健药业（上海）股份有限公司 股票交易异常波动暨严重异常波动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： ? 三生国健药业（上海）股份有限公司（以下简称"公司"或"三 生国健"）股票交易连续两个交易日内（2025 年 5 月 21 日、2025 年 易所交易规则》 ? 公司与关联方共同签署许可协议暨关联交易的特殊风险提示： 次交易尚需提交本公司股东大会审议，尚需取得美国和其他境外司法 管辖区适用的反垄断监管批准，《许可协议》是否能够发生效力存在 一定不确定性。 管机构的批准。根据国内外新药研发经验，新药研发是项长期工作， 需要经过临床前研究、临床试验、注册等诸多环节，具有不确定性。 因此，许可产品于许可区域能否进入临床试验阶段、相关临床试验能 否完成以及能否获得上市批准，均存在不确定性。 须以约定的临床研发及监管审批事件作为触发条件。本公司、三生制 药和沈阳三生（合称"许可方"）实际收取的开发里程碑款项和监管 里程碑款项， ...