8月22日，据《The Information》报道，英伟达已通知安靠科技和三星电子等关键供应商暂停与H20芯片相 关的生产。 而就在上周，美国白宫方面表示，英伟达已经同意将其在华销售芯片收入的15%上缴美国政府，以换取相关 产品出口许可。 如果把这两条消息放在一起看，或许会得出一条结论：英伟达会再次终止H20芯片的对华销售。 但果真如此吗？需要说明的是，以目前AI算力芯片的产业格局来看，英伟达完全有能力将这部分上缴的收入 转移到中国客户身上，且即便价格上涨18%（此涨幅下，收入端不变），在中国市场仍有较强的竞争力。 既然这样，英伟达为什么选择这个时间点通知供应链暂停生产？ 出品 | 虎嗅科技组 作者 | 丸都山 编辑 | 苗正卿 头图 | 视觉中国 01 H20，越来越不挣钱了 虽然中国市场对于H20芯片的需求一贯强劲，但对于英伟达来说，这个产品可能并不算一门好生意。 准确地来说，在上代Hopper架构的GPU产品中，H20长期都是毛利率垫底的存在。 之所以会造成这个问题，是因为在BIS（美国商务部工业与安全局）规定下，英伟达H20本就是一枚"设计畸 形"的芯片。比如在去年5月发布的BIS新规下，对"性能密 ...

两大关键变量即将搅动美股市场。 首先是，美联储降息预期的变数。 在降息预期持续升温的背景下，下周发布的一系列宏观数据备受市场关注，其中包 括，美联储最青睐的通胀指标——美国7月个人消费支出价格指数（PCE）。有分析指出，这份通胀数据可能不会成为美 联储9月降息的阻碍，但高于预期的通胀将会打压9月之后的降息预期。 其次是，"AI总龙头"英伟达的财报。 根据日程安排，英伟达将于下周三公布最新的财报数据。有分析警告称，若英伟达 的业绩或业绩指引不及预期，将会迅速传导至整个AI产业链，美股科技股或将再度遭遇猛烈抛售，美股市场将难以维持 涨势。 美联储降息预期的变数 另外，美国二季度实际GDP年化季环比修正值、7月耐用品订单数据也将在下周陆续公布。 目前来看，美联储在9月议息会议上启动降息已经是大概率事件。芝商所美联储观察工具显示，9月降息25个基点的概率 目前已升至约89%。 8月23日，高盛固定收益部门（FICC）交易员Rikin Shah等表示，在杰克逊霍尔会议之前，市场一直处于观望状态。鲍威 尔的最新表态已为9月降息开了绿灯，特别是在最近的就业数据修正引起美联储对就业市场关注的背景下。 高盛交易员认为，如果美国 ...

英伟达对华AI芯片业务动态 - 英伟达正与美国政府磋商向中国出口新型AI芯片B30A 该芯片是H20的后续产品 性能将超过H20 具体出口取决于美国政府批准 [1] - 公司已指示三星电子和安靠科技等关键供应商暂停与H20芯片相关的生产 [4] 芯片产品技术细节 - B30A芯片基于Blackwell架构 采用单芯片设计 原始算力约为旗舰产品B300芯片的一半 [2] - 芯片配备高带宽内存和NVLink技术 以实现处理器间高速数据传输 [2] - H20芯片基于较旧的Hopper架构 性能仅为旗舰产品H100的15%-30% [1] 监管与政策环境 - 特朗普政府于4月以国家安全为由禁止英伟达未经许可在中国销售H20芯片 [1] - 7月经特朗普政府批准 英伟达恢复H20芯片在中国销售 条件是向美国政府上缴在华芯片销售收入的15% [1] - 国家互联网信息办公室约谈英伟达 要求就H20芯片漏洞后门安全风险提交说明和证明材料 [1] 市场与行业影响 - 美国曾系统性考虑在AI芯片中开设后门 并承诺配合企业可豁免部分出口管制 包括放宽对中国低风险客户出口 [2] - 中国商务部强调美方应取消不合理经贸限制 通过平等磋商纠正错误做法 维护全球半导体产供链稳定 [4]

英伟达对华AI芯片业务动态 - 公司正在与美国政府磋商向中国出口新型AI芯片B30A的事宜 B30A是H20的后续产品 其性能将超过H20芯片 [1] - 公司首席执行官确认新产品将用于AI数据中心 但最终决定权取决于美国政府 [1] H20芯片销售与监管情况 - 公司专为中国市场设计的H20芯片性能仅为旗舰产品H100的15%-30% [1] - 特朗普政府于今年4月以国家安全为由禁止公司在未经许可情况下在中国销售H20芯片 [1] - 7月经特朗普政府批准公司恢复H20芯片在中国市场的销售 [1] - 公司同意向美国政府支付其在中国销售芯片收入的15%以换取出口许可证 [1] - 7月31日国家互联网信息办公室约谈公司 要求其对H20芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交证明材料 [1] B30A芯片技术规格 - 新型AI芯片B30A基于公司最新的Blackwell架构 采用单芯片设计 [2] - B30A原始算力可能为公司旗舰产品B300芯片的一半 [2] - 芯片预计配备高带宽内存及NVLink技术以实现处理器间高速数据传输 [2] - 与基于较旧Hopper架构的H20相比 B30A采用更新架构 [2] 供应链与生产调整 - 公司已指示关键零部件供应商包括韩国三星电子和美国安靠科技暂停与H20芯片相关的生产 [4] 行业政策环境 - 中国商务部强调美方应摒弃零和思维 取消不合理的对华经贸限制措施 [4] - 中方期待美方通过平等磋商纠正错误做法 为双方企业合作营造良好环境 共同维护全球半导体产供链稳定 [4]

英伟达中国定制芯片进展 - 公司正在与特朗普政府讨论专为中国设计的新型计算机芯片B30A 该芯片是H20的后续产品 用于人工智能数据中心[2] - B30A基于Blackwell技术 运行速度约为公司主B300芯片的一半[3] - 美国政府4月曾暂停H20芯片对华销售 近期在缴纳15%税后批准恢复销售 AMD的MI380芯片同样被要求缴纳15%税[3] 地缘政治与监管动态 - 美中同意取消部分非关税限制 中国批准更多稀土磁体对美出口 美国取消对芯片设计软件和喷气发动机的限制[3] - 中国互联网信息办公室发布通知 称英伟达芯片存在严重安全问题 指控芯片拥有跟踪定位和远程关机技术[4] - 公司表示对安全指控感到惊讶 正与北京方面沟通 强调H20芯片不存在安全后门风险[3][4] 市场战略定位 - 美国战略是让中国继续依赖美国芯片技术 但仅允许销售第四梯队产品而非顶级产品[5] - 公司赞扬特朗普政府批准H20对华销售 认为此类销售不会对美国构成安全风险[3] - 公司向中国政府保证芯片不构成后门安全风险 并积极协助获得销售许可证[3][5]

公司动态 - 英伟达执行长黄仁勋今年第三度访台 盛赞台积电是伟大公司 将在AI时代以惊人速度成长 [1] - 黄仁勋拜访台积电发表演说 并会晤创办人张忠谋夫妇 [2] - 英伟达与鸿海已开始建设第一座AI工厂 期待在台湾建立更多工厂 [3] 产品进展 - Blackwell Ultra GB300已全面投产 产量正成功提升 [2] - 下一代Rubin平台有六种产品设计定案下单台积电 包括CPU GPU NVLINK交换器芯片 网通芯片与交换器芯片 以及矽光子交换器芯片 [2] - 台积电生产Blackwell平台与B300芯片表现令人惊艳 Blackwell Ultra平台正处于全力生产状态 [2] 供应链合作 - 台积电及英伟达生态系合作伙伴包含鸿海 广达 纬创 纬颖 华硕和技嘉 均表现优异 [2] - 所有合作企业共同推动Blackwell Ultra产量成功提升 [2] 行业趋势 - 台湾产业因AI革命蓬勃发展 所有公司都在成长 [2] - 将出现名为"AI工厂"的新产业 台湾因擅长制造生产处领先地位 [1][2] - 人工智能需要被"生产" 这对台湾是大好机会 可引领下一场革命 [1][2] 资源需求 - 台湾需要大量能源支持AI产业发展 [2] 市场观点 - 黄仁勋认为台积电是人类历史上最伟大公司之一 是优质投资标的 [3] - 任何购买台积电股票的行为都被视为明智决策 [3]

市场整体表现 - 美股三大指数普遍下挫 标普500指数下跌0.4%至6370.17点 纳斯达克综合指数下跌0.34%至21100.31点 道琼斯工业平均指数下跌152.81点（跌幅0.34%）至44785.50点 均为连续第五个交易日下跌[1] - 周度表现显示标普500指数累计下跌约1.2% 纳斯达克指数跌幅达2.4% 道琼斯指数相对坚挺但仍累计下跌0.4%[4] - 中国金龙指数逆势上涨1.35%至7709.68点 而纳指100期货和标普500期货分别下跌0.44%和0.35%[2] 货币政策与利率预期 - 市场聚焦美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济年会的讲话 期待其释放利率政策信号 芝商所FedWatch工具显示投资者预期9月降息概率为74%[2] - 7月FOMC会议纪要显示多数决策官员认为"现在降息仍然过早" 两位现任理事反对维持利率不变 为1993年以来首次出现此类分歧[3] - 若鲍威尔讲话偏鸽派并确认9月降息可能 市场担忧将缓解 若保持谨慎或偏鹰派则可能引发新一轮抛售[3] 科技行业动态 - 科技股出现明显回调 英伟达、帕兰提尔和Meta Platforms等热门股被获利了结 该板块是今年推动美股上涨的核心力量但估值高企[4] - 英伟达将于下周三公布财报 市场预期三季度营收459.2亿美元 每股收益1.01美元 GPU供应量在截至7月财季增长40% 预计截至10月财季再增20%[6] - KeyBanc分析师将英伟达目标价从190美元上调至215美元 维持"增持"评级 B300芯片将于10月当季开始出货并占Blackwell系列出货量50%[6] 零售行业表现 - 沃尔玛股价下跌超过4% 第二财季销售额超预期但每股盈利不及预期 为2022年5月以来首次季度盈利"失手"[4] - 零售行业面临结构性挑战 包括促销力度加大、成本上升和电商业务扩张压力 利润空间持续受限[4] 政治与政策风险 - CNBC调查显示投资者普遍预计特朗普首席经济顾问Kevin Hassett可能出任下一任美联储主席 但特朗普称其仅排在心目中第四顺位[8] - 市场担忧若特朗普政府主张维持低利率的政策 可能影响美联储独立性 构成宏观风险[8] - 美联储面临政治压力要求降息和财政刺激措施 但就业与通胀指标持续强劲 鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话可能不如市场预期鸽派[8]

中国业务不确定性对业绩指引的影响 - 英伟达三季度业绩指引可能不及市场预期 主要由于中国业务面临重大不确定性[1] - 英伟达下一财季指引中可能暂时排除来自中国市场的直接收入 因美国出口限制下半导体出口许可证获批时间难以确定[2] - 基于H20和RTX6000D（B40）等芯片的中国业务本可为公司带来20亿至30亿美元的增量收入[3] 市场预期与股价表现 - 市场普遍预期英伟达三季度营收459.2亿美元 每股收益1.01美元[4] - 尽管有两家华尔街机构上调目标价 英伟达股价仍下跌约2.5% 显示市场反应相对谨慎[10] 产能提升与基本面支撑 - 英伟达GPU供应和产能显著改善 在截至7月的财季中供应量增长40%[6] - 预计截至10月的财季供应量将再增长20% B300芯片将于10月当季开始出货并有望占据Blackwell系列出货量的一半[6] - 服务器ODM厂商GB200机架制造良率接近85% 年底机架出货量有望达到15000至17000架[7] - 全年GB200机架出货量预测从25000架上调至30000架[7] 华尔街机构观点 - KeyBanc将英伟达目标价从190美元上调至215美元 并维持增持评级[8] - 英伟达将于下周三公布最新财报 三季度指引将成为市场关注焦点[9]

英伟达对华芯片策略 - 公司正在为中国市场开发基于Blackwell架构的新型AI芯片B30A，采用单芯片设计，性能预计为旗舰产品B300的一半 [1] - B30A将配备高带宽内存和NVLink技术，相比基于Hopper架构的H20芯片有性能提升 [1] - 公司计划最早于下个月向中国客户交付B30A样品并进行测试 [1] - 公司声明所有产品均获得相关主管部门完全批准，仅用于有益的商业用途 [2] 美国政策影响 - 公司为获得出口许可需向美国政府上缴在中国销售芯片收入的15% [4] - H20芯片占公司中国区收入的80%，此前禁令导致公司计提55亿美元损失 [4] - 特朗普政府认为H20性能已过时且中国华为拥有类似产品，恢复销售是为保住市场份额 [5] 中国市场反应 - 国内GPU厂商抓住市场真空期积极抢占份额，主流厂商上半年产能已被订完 [5] - 中国数据中心加速卡市场中，国产算力占比从2023年14%激增至2024年34.6% [6] - 预计到2027年中国国产AI芯片比例将从17%升至55%，美国供应商比例从83%降至45% [6] H20芯片问题 - H20芯片存在安全漏洞后门风险，中国网信办已约谈公司要求说明情况 [7] - 芯片既不环保也不先进更不安全，被质疑是美国政府系统性安排的后门 [7] - 公司计划将15%额外费用转嫁给中国客户，H20售价可能调涨18% [8] 行业竞争态势 - 国内企业持续推动自主芯片产业突围，摆脱对美国技术依赖 [6] - 在国产芯片已实现突围背景下，H20面临市场尴尬局面 [8] - 涉及政府或国家安全的企业大概率不会优先采购存在安全问题的H20 [8]

英伟达(NVDA.O) - 尽管GB200 NVL72机架生产问题导致CoWoS供应削减且发货量低于目标，但第二财季营收预计为451亿美元（低于市场预期的456亿美元）[1] - Blackwell AI平台加速量产及Blackwell Ultra芯片初期出货推动第三财季指引达535亿美元（高于市场预期的518亿美元）[2][3] - 生成式AI领域领导地位稳固，超大规模云客户短期需求强劲[2][3] - 投资者关注中国业务、美国出口管制影响、Blackwell平台及NVLink技术反馈、下一代Rubin平台进展[3] AMD(AMD.O) - 第二财季营收预计75.1亿美元（高于市场预期的74.1亿美元），第三财季指引86.3亿美元（高于市场预期的82.5亿美元）[3][4] - MI350系列加速器中的MI355芯片加速出货，第五代Epyc处理器需求改善，6月云服务"都灵"实例环比增速超英特尔CPU[3] - PC业务在英特尔降价下保持竞争力，但数据中心GPU业务存在不确定性，PC销售或因关税提前拉货后疲软[4] - 投资者关注MI355芯片反馈、全年AI营收预期、传统服务器业务及MI400系列规划[4] 博通(AVGO.O) - 第三财季营收预计158亿美元（符合预期），第四财季指引177亿美元（高于市场预期的170亿美元）[5] - 受益于谷歌TPU和Meta自研加速器芯片放量，AI ASIC市场地位稳固[4][5] - 投资者关注AI业务前景、ASIC订单积压、客户合作、中美贸易局势及iPhone 17合作进展[5] 高通(QCOM.O)与Monolithic Power Systems(MPWR.O) - 高通6月季度因中国头戴设备补贴短期利好，但9月季度指引或下调，安卓市场疲软且苹果自研基带侵蚀份额[6] - Monolithic在Blackwell Ultra HGX平台份额部分恢复，但企业数据业务下滑限制整体增长[6] - 投资者关注高通苹果基带进展及安卓需求，Monolithic的B300芯片增长潜力[6]