贵金属期货 - 现货黄金价格剧烈波动，周二纽约尾盘上涨3.52%，刷新历史高位至5187.37美元/盎司，随后在亚太时段回调，失守5160美元/盎司，日内转为下跌0.42% [1][12] - COMEX黄金期货4月合约上涨3.45%，报5217.30美元/盎司，一度刷新历史高位至5225.80美元，随后冲高回落，失守5200美元/盎司 [1][12] - 白银期货波动更为剧烈，纽约期银一度突破113美元/盎司，日内上涨6.66%，随后失守111美元/盎司，日内涨幅收窄至4.73% [1][12] - 现货铂金价格跌幅扩大，最新下跌超过8%，至每盎司2519.45美元 [2][13] - 加拿大皇家银行认为黄金仍有上涨空间，金价有潜力达到7100美元/盎司 [3][14] - 国内市场方面，白银连续主力合约日内下跌4%，现报27246.00元 [6][17] 基本金属期货 - 纽约商品交易所（COMEX）期铜价格下跌3.4%，至每磅5.82美元 [4][15] - 高盛将2026年第四季度铝价预测从每吨2350美元上调至2500美元，但维持2027年每吨2400美元的预测不变 [5][16] 能源与航运期货 - 美国天然气期货价格大幅波动，先因产量恢复及需求下降下跌超过15%，随后反弹上涨超过7.00%，亚太时段再度下跌超过7.00% [7][18] - WTI原油价格突破62美元/桶，日内上涨2.28%；布伦特原油价格突破66美元/桶，日内上涨1.92% [8][19] - 美国至1月23日当周API原油库存减少24.7万桶，而市场预期为增加145万桶，前值为增加304.3万桶 [9][20] 宏观与市场影响 - 美国总统特朗普释放美元走弱信号，表示不担心美元下跌，并提及希望降低利率 [10][21] - 受此影响，美元指数DXY持续走低，日内跌幅扩大至0.95%，报96.17点，接近四年低点 [10][21] - 非美货币普遍上涨，欧元兑美元上涨0.6%，英镑兑美元上涨近0.7%，美元兑瑞郎下跌超过1% [10][21] - 市场消息称美国政府即将发布通用许可证，解除对委内瑞拉石油行业的部分制裁 [10][21]

核心市场动态 - 1月16日，COMEX期铜价格出现显著下跌，跌幅超过3% [1] - 价格跌至每磅5.79美元 [1] 商品价格表现 - 铜期货价格在报告日内经历了超过3%的下跌 [1] - 具体价格水平为每磅5.79美元 [1]

核心观点 - 2025年金属市场表现强劲，白银和铜在黄金涨势收敛后开启加速上涨，预计在“去美元化”及AI、新能源产业需求驱动下，金银铜的长期上涨趋势难以根本扭转 [1][2] - 尽管长期看好，但经历2025年高波动后，受宏观基本面边际变化及交易所强化风控等因素影响，金属市场短期波动或将收敛，市场正从“价格飙升”转向“价值重塑”新阶段 [2][7][8] 2025年市场表现与驱动因素 - **整体表现**：2025年金属是商品市场最亮眼的板块，白银和铜在黄金涨势收敛后加速上涨 [1] - **铜市表现**：COMEX期铜连续第五个月实现月线上涨，2025年最后一个月月度涨幅扩大至近8% [1] - **银市表现**：COMEX期银在2025年最后一个月内一度飙升超30%，全年累计涨幅达到约170% [1] - **黄金背景**：自2022年俄乌冲突后，全球“去美元化”进程加速，金价连续三年单边上涨，并连续突破3000、4000美元整数平台，刷新历史新高 [3][6] 长期趋势与基本面支撑 - **黄金长期支撑**：美元信用弱化周期延续、全球央行购金需求持续、地缘局势紧张及美债规模扩大，共同支撑黄金的货币与避险属性，推高价格中枢 [6] - **白银需求驱动**：光伏产业与电子元器件对白银需求快速增长，全球银市已持续五年结构性短缺，AI产业发展将继续提升其工业需求，为银价提供稳定基本面支撑 [6] - **铜市供需格局**：AI热潮驱动算力需求高涨，使铜需求稳定增加，同时矿端紧缺夯实铜价底部，供应约束强化与需求新增长极释放意味着“高铜价”态势将延续 [6] - **补涨动因**：美联储在2025年调整货币政策方向，在资源稀缺性驱动下，白银和铜开启了史诗级的补涨之路 [6] 短期市场展望与波动因素 - **波动性变化**：在经历2025年全年高波动后，金属市场短期波动或将相对收敛 [7] - **黄金短期展望**：2025年四季度金价波动相较过去三年已明显下降，多数机构仍看好金价将达到5000美元，但相较于当前价格中枢，涨幅已经缩小 [7] - **白银短期展望**：2025年四季度尤其是12月银价飙升，重要原因在于COMEX期银12月合约高持仓与低库存的矛盾，目前金银比价已从100以上高位回落至55左右均值偏下水平，进一步收窄需要更多白银商品属性方面的支撑 [7] - **铜价短期展望**：资源稀缺性支持下，精炼铜市场由紧平衡转向短缺的预期令铜价易涨难跌，但随着伦铜价格中枢已抬升至12000美元左右，进一步飙升需要看到更多驱动因素 [7] - **资金与监管影响**：金属价格飙升迫使交易所强化风控，提高了投机交易成本，交易情绪降温与基本面支撑相互作用，暗示市场波动将相对收敛 [7] 市场阶段与投资策略演变 - **新阶段特征**：展望2026年，金属市场正从单纯的“价格飙升”转向“价值重塑”新阶段 [8] - **策略转变**：市场波动在监管强化与基本面博弈中趋于理性，精细化的风险管理将取代简单的方向博弈 [8] - **工具应用**：通过多元化期货工具组合（如微型白银和微型铜期货），投资者能更敏锐地捕捉战略资产的长期配置机遇，并在波动收敛周期中借助精准的衍生品策略管理风险 [8]

核心观点 - COMEX期铜价格在1月5日出现显著上涨，涨幅达4.1%，收于每磅5.87美元，价格水平创下自7月以来的新高 [1] 市场表现 - 1月5日，COMEX期铜价格单日大幅上涨4.1% [1] - 收盘价达到每磅5.87美元 [1] - 此价格是自7月以来的最高水平 [1]

核心观点 - 2025年铜价预计将录得自2009年以来最大年线涨幅，并成为基本金属中表现最佳者，主要受供应忧虑以及AI繁荣和能源转型带来的需求增长预期推动 [1] 铜市场表现与驱动因素 - **价格表现**：LME三个月期铜最新报每吨12,497美元，今年迄今已飙升逾42% [1] 沪铜主力合约今年累计上涨33.27%，报每吨98,240元 [1] 本周LME铜价曾触及纪录高位的每吨12,960美元，沪铜主力合约上周触及纪录高位的每吨102,660元 [1] - **供应端驱动**：价格走升主要受矿山生产中断推动，例如自由港旗下印尼Grasberg铜金矿一度暂停生产 [1] 对美国关税不确定性和可能限制供应的矿山生产中断的担忧也支撑了价格 [1] - **库存与跨市价差**：由于美国关税推动，COMEX期铜价格较LME期铜价格存在溢价，预期美国以外精炼铜供应紧张导致LME库存流出并转移至COMEX [1] COMEX铜库存已攀升至历史高位的490,722吨，今年迄今大幅增加426.75% [2] LME铜库存为149,475吨，年初迄今下降44.91% [2] 其他基本金属市场表现 - **锡**：期锡预计在基本金属中录得第二大年线涨幅，今年料上涨42% [2] 沪锡主力合约今年大涨30.42% [2] 价格上涨主要因缅甸供应中断和印尼收紧镍出口 [2] - **铝**：期铝是今年基本金属中的赢家，因中国将限制国内铝冶炼产能 [3] LME三个月期铝料录得逾17%的年线涨幅 [3] 沪铝主力合约今年累计上涨14.65% [3] - **镍**：镍价预计将自2023年以来首度录得年线涨幅，因印尼政府计划削减2026年矿业出口配额以支撑价格 [3] LME三个月期镍今年料录得逾8%的年线涨幅，最新报每吨16,600美元 [3] 沪镍主力合约年线涨幅为4.93% [3] - **锌与铅**：LME三个月期锌下跌0.24%，三个月期铅上涨0.22% [4]

市场表现与价格动态 - COMEX期铜价格周一因库存创纪录而下跌，随后在周二因美联储鸽派信号小幅反弹0.19% [1][1] - 铜价从历史高位回落后目前徘徊在较高水平，缺乏新的宏观或基本面催化剂，向上或向下突破均缺乏动力 [1] - 短期铜价延续高位震荡格局，建议区间应对 [1] 库存与供应链状况 - 截至11月21日，COMEX铜库存达到402,876短吨，创历史新高，超过2003年1月的前纪录399,458短吨 [1] - COMEX铜库存今年已增长三倍，其规模已超过LME和上海期货交易所库存总和 [1] - 全球铜供应链正因政策预期与套利行为发生显著重构 [1] 宏观政策与市场预期 - 旧金山联储主席Daly和纽约联储主席均表态支持美联储在下月会议上降息 [1] - CME数据显示美联储12月降息概率升至81%，短暂缓解了市场对流动性问题的担忧 [1] 行业基本面分析 - 铜精矿供应仍偏紧，其增速落后于精铜产量和消费增速 [1] - 后市需关注海内外库存变化 [1]

铜市场交易逻辑变化 - 国际市场铜交易逻辑在8月出现显著变化 关税扰动减弱后市场关注点转向基本面 [1] - 美国对部分铜产品征收关税 但铜矿石 精矿 阴极铜等输入材料不受"232条款"约束 [1] - COMEX期铜在关税政策落地后大跌18% 此前因加税预期曾拉涨17% [1] 关税政策影响分析 - 美国不加征精炼铜关税缓解了挤仓担忧 COMEX与LME价差从2700美元/吨缩减至300美元/吨以下 [2] - 上半年美国铜进口量同比增129%至86万吨 COMEX库存持续累积 政策落地后精炼铜流入动力减弱 [2] - 价差收窄主要通过COMEX铜价大跌完成 LME铜价相对稳定 预计LME库存将边际回升 [2] 现货市场动态 - 3-5月美国进口阴极铜达54.16万吨 占2024年全年进口量的59.65% 目前COMEX持续累库致精炼铜过剩 [3] - 沪伦铜比走强使中国进口窗口打开 利于现货回流 [3] - 8月宏观政策"真空期"叠加关税不确定性减弱 铜价波动性下降将回归基本面定价 [3] 供需格局分析 - 铜矿现货加工费仍处-42美元/吨低位 现货铜矿冶炼厂亏损明显 长协冶炼厂因硫酸涨价保持盈利 [4] - 7月国内精炼铜产量进一步走高 但下游需求淡季特征明显 按需采购为主 [4] - 废铜供应持续偏紧 精废价差低位运行有利于精铜消费 [4] 宏观经济影响 - 美国制造业PMI和非农数据"降温" 美元走弱支撑铜价 但经济衰退压力增大可能引发"衰退式"降息 [4] - 7月非农数据不及预期叠加ISM制造业指数下滑 提振美联储降息预期 短期衰退预期主导盘面利空铜价 [4] 中长期价格展望 - 下半年铜供应略有过剩将压制价格 但价格下跌可能刺激下游逢低采购导致库存去化 [5] - 美联储降息预期对经济托底 铜价在低位将获得支撑 [5]

关税政策调整 - 美国宣布对部分进口铜产品征收关税 但铜矿石 精矿 阴极铜等输入材料及废料除外[1] - 关税政策导致COMEX期铜价格大幅波动 7月9日宣布征税时单日拉涨17% 7月30日政策落地后应声大跌逾18%[1] 市场价差变化 - COMEX与LME期铜价差由2700美元/吨快速缩减至300美元/吨以下[2] - 价差收窄主要通过COMEX铜价大幅下跌完成 LME铜价波动相对稳定[2] - 沪伦铜比走强使中国进口窗口打开 利于现货回流[3] 贸易流动影响 - 上半年美国铜进口量同比增129%达86万吨 COMEX铜库存持续累积[2] - 3-5月美国进口阴极铜54.16万吨 相当于2024年全年进口量的59.65%[3] - 政策调整后精炼铜发往美国的动力减弱 LME铜库存预计边际回升[2][3] 供需格局分析 - 铜市场处于供需双弱格局 原料紧张赋予铜价韧性[3][4] - 铜矿现货加工费处于-42美元/吨低位 采用现货铜矿的冶炼厂亏损明显[4] - 8-10月国内月均至少3家冶炼企业开启检修 但终端消费维持淡季特征[3] - 废铜供应偏紧持续 铜精废价差低位运行有利于精铜消费[4] 宏观经济影响 - 美国7月非农数据不及预期 5-6月数据大幅下修[4] - 7月ISM制造业指数超预期下滑 提振美联储年内降息预期[4] - 美国经济衰退压力趋增 若数据进一步走软铜价面临下行风险[3][4] 中长期展望 - 下半年铜供应略有过剩 价格预计承压[5] - 价格下跌后下游可能逢低采购 显性库存将出现去化[5] - 美联储降息预期对经济起托底作用 铜价在低位将获得支撑[5]

政策影响 - 特朗普意外豁免阴极铜进口税导致市场供应格局突变 [1] - COMEX期铜单日暴跌22% 创历史最大单日跌幅纪录 [1] 市场反应 - 大量现货铜滞留美国境内 面临库存积压风险 [1] - 市场关注过剩库存可能向LME仓库转移的压力 [1]

伦铜期货溢价 - 伦铜期货较COMEX期铜溢价每吨8美元 [1]