核心观点 - 2025年铜价预计将录得自2009年以来最大年线涨幅，并成为基本金属中表现最佳者，主要受供应忧虑以及AI繁荣和能源转型带来的需求增长预期推动 [1] 铜市场表现与驱动因素 - **价格表现**：LME三个月期铜最新报每吨12,497美元，今年迄今已飙升逾42% [1] 沪铜主力合约今年累计上涨33.27%，报每吨98,240元 [1] 本周LME铜价曾触及纪录高位的每吨12,960美元，沪铜主力合约上周触及纪录高位的每吨102,660元 [1] - **供应端驱动**：价格走升主要受矿山生产中断推动，例如自由港旗下印尼Grasberg铜金矿一度暂停生产 [1] 对美国关税不确定性和可能限制供应的矿山生产中断的担忧也支撑了价格 [1] - **库存与跨市价差**：由于美国关税推动，COMEX期铜价格较LME期铜价格存在溢价，预期美国以外精炼铜供应紧张导致LME库存流出并转移至COMEX [1] COMEX铜库存已攀升至历史高位的490,722吨，今年迄今大幅增加426.75% [2] LME铜库存为149,475吨，年初迄今下降44.91% [2] 其他基本金属市场表现 - **锡**：期锡预计在基本金属中录得第二大年线涨幅，今年料上涨42% [2] 沪锡主力合约今年大涨30.42% [2] 价格上涨主要因缅甸供应中断和印尼收紧镍出口 [2] - **铝**：期铝是今年基本金属中的赢家，因中国将限制国内铝冶炼产能 [3] LME三个月期铝料录得逾17%的年线涨幅 [3] 沪铝主力合约今年累计上涨14.65% [3] - **镍**：镍价预计将自2023年以来首度录得年线涨幅，因印尼政府计划削减2026年矿业出口配额以支撑价格 [3] LME三个月期镍今年料录得逾8%的年线涨幅，最新报每吨16,600美元 [3] 沪镍主力合约年线涨幅为4.93% [3] - **锌与铅**：LME三个月期锌下跌0.24%，三个月期铅上涨0.22% [4]

劳动力市场现状与核心观点 - 穆迪分析首席经济学家Mark Zandi认为美国劳动力市场已失去缓冲，太多美国人生活在财务边缘，若其开始削减开支可能引发衰退[2] - 招聘陷入停滞，失业率上升，特别是对最脆弱的工人群体，且裁员公告正在堆积，下一阶段可能是“就业衰退”[2] - 官方数据显示“低招聘、低解雇”的市场：职位空缺自夏季以来仅增加几十万，远低于疫情高点；裁员略有增加；离职率下降；招聘率维持在3.2%表明雇主不再积极扩张[2] 私人数据揭示的恶化趋势 - 11月ADP报告显示私人雇主削减了3.2万个工作岗位，为两年多来最大降幅，其中小企业取消了12万个职位，而大型雇主继续招聘[3] - 就业增长停滞始于美国政府升级对等关税后不久，小企业因缺乏财务缓冲，通过削减岗位来应对成本上升，成为劳动力市场最早的裂痕[3] - 挑战者数据显示，雇主今年已宣布110万次裁员，规模仅次于2020年疫情及大衰退时期，这些公告通常领先于实际裁员数月[4] 劳动力市场的结构性压力点 - 压力在特定群体中积聚：年轻工人和黑人工人的失业率已经上升，这两个群体往往在周期早期看到恶化[4] - 严重依赖外国出生劳动力的行业（如建筑、物流、农业）因驱逐出境导致工人供应紧张，给小公司带来额外压力[4] - AI采用的早期研究表明，技术和信息服务领域的入门级招聘已被重塑，开始影响就业机会分配，这一影响在传统数据集中可能被低估[5] 经济分化与关键支撑 - 阻止劳动力市场彻底收缩的关键是高收入家庭持续强劲的支出，尽管借贷成本高且物价未完全缓解，这得益于由AI繁荣部分推动的股市强劲收益[5] - 这反映了“K型经济”的加深：富裕家庭受金融市场提振，而中低收入工人面临日益增加的压力[5] - 中低收入家庭捉襟见肘，招聘的任何进一步侵蚀都可能迫使他们紧缩开支，由于他们在日常消费中占比大，即使是适度回撤也可能将招聘疲软转变为经济收缩[5] 美联储的政策困境 - 美联储正辩论降息，鸽派担忧若不提供支持，劳动力市场可能在2026年初更迅速地恶化[6] - 市场预计美联储进行今年第三次降息的几率为90%，经济学家预计将进行“鹰派降息”，即承认招聘疲软但避免承诺持续降息周期[6] - 美联储委员会内部存在明显分歧：部分官员认为失业风险上升，有理由进一步宽松；另一部分则认为经济有足够潜在力量，激进宽松为时过早且可能引发通胀[6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [3] 报告的核心观点 - 国内市场利好频传但经济基础仍待夯实，“十五五”规划目标提振市场情绪和经济预期，中美经贸团队达成三方面成果共识，10月全国制造业PMI数据不佳，A股市场11月6日震荡走强 [1] - 美联储停止QT时间偏慢，11月需关注流动性风险，官员对通胀和就业风险分歧，美国政府停摆破纪录，10月ISM制造业指数萎缩，“小非农”新增就业超预期但薪资停滞，最高法院辩论特朗普关税合法性 [1] - 商品分板块近期以观望为主，关注通胀下半场有色、能源等突破方向，各板块有不同基本面情况，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属或进入盘整阶段 [2] 市场分析 - 国内“十五五”规划建议全文发布，目标明确，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识，10月全国制造业PMI录得49，环比值 -0.8，生产量和新订单回落，11月6日A股沪指涨近1%重返4000点，化工、有色板块走强 [1] - 美联储如期降息25BP，12月1日起结束缩表，短期资金紧张未缓解，12月降息25个基点概率为67.8%，官员对通胀和就业风险分歧，美国政府停摆进入第37天破纪录，10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期但薪资增长停滞，最高法院辩论特朗普关税合法性 [1] 商品分析 - 商品分板块近期观望，前期看涨板块波动率高，后续关注通胀下半场有色、能源等方向，黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属短期震荡后或进入盘整阶段 [2] 策略 - 商品和股指期货整体中性 [3] 要闻 - 市场全天震荡走强，沪指重返4000点上方，创业板指午后一度涨超2%，沪深京三市超2800股飘红，成交逾2.07万亿，有色板块拉升，机器人概念股活跃 [4] - 美政府停摆36天创纪录，特朗普呼吁终结“冗长辩论”规则 [4] - 美联储理事米兰认为ADP小非农就业报告好于预期，但劳动力需求不强，利率可略低于当前水平，继续降息合理，货币政策限制性强 [4] - 美国最高法院大法官质疑特朗普关税合法性，最快年底前裁决 [4]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [2] 报告的核心观点 - 国内市场利好频传但经济基础仍待夯实，“十五五”规划目标提振市场情绪和经济预期，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速有望维持在5%左右；中美经贸团队达成三方面成果共识，国务院关税税则委员会调整对美加征关税措施；10月全国制造业PMI录得49，环比值-0.8，生产量和新订单回落 [1] - 美联储停止QT时间仍偏慢，11月需关注流动性风险，如期降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，但短期资金紧张现象未明显缓解；联邦基金利率期货显示12月降息25个基点概率为67.8%；官员对通胀和就业风险分歧，美国政府停摆事件需关注，10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，10月ADP就业人数增加4.2万人高于预期 [1] - 商品分板块近期以观望为主，前期看涨板块波动率高价格波动风险大，后续关注通胀下半场有色、能源等可能突破方向；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限受全球宽松预期提振，能源中期基本面供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品关注中国对美商品采购计划和明年天气预期，贵金属短期大幅震荡后或进入盘整阶段 [1] 各目录总结 市场分析 - 国内“十五五”规划建议全文发布明确主要目标，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右；中美经贸团队达成三方面成果共识，国务院关税税则委员会调整对美加征关税措施；10月全国制造业PMI录得49，生产量和新订单回落；11月5日A股市场全天低开高走，创业板指涨超1%，智能电网概念集体爆发 [1] - 美联储如期降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，但短期资金紧张现象未缓解；联邦基金利率期货显示12月降息25个基点概率为67.8%；官员对通胀和就业风险分歧；美国政府停摆进入第36天破历史最长纪录，10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，10月ADP就业人数增加4.2万人高于预期；贝森特称可能在圣诞前选出美联储主席候选人，美最高法院将审理特朗普关税政策是否合法 [1] - 商品分板块近期观望，前期看涨板块波动率高，后续关注通胀下半场有色、能源等方向；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限受全球宽松预期提振，能源中期基本面供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品关注中国对美商品采购计划和明年天气预期，贵金属短期大幅震荡后或进入盘整阶段 [1] 策略 - 商品和股指期货整体中性 [2] 要闻 - 国务院关税税则委员会自2025年11月10日13时01分起调整对美加征关税措施，一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [3] - 11月5日市场全天低开高走，创业板指午后涨超1%，沪深京三市超3300股飘红，成交1.89万亿，沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03%，电网板块集体爆发 [3] - 美国联邦政府“停摆”进入第36天破历史最长纪录 [3] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，预期增加3万人，前值由减少3.2万人修正为减少2.9万人 [3] - 美国最高法院将审理特朗普关税政策是否合法，美财长贝森特将前往最高法院强调关税重要性 [3]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 美政府“停摆”追平记录，全球流动性承压，美联储停止QT时间偏慢，11月需关注流动性风险，商品分板块近期以观望为主 [2][3][4] 各部分总结 市场分析 - 国内市场利好频传，“十五五”规划建议发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速有望维持在5%左右，10月全国制造业PMI录得49，环比值 -0.8，生产量和新订单回落，中国央行10月恢复公开市场国债买卖，11月4日A股市场震荡调整，创业板指缩量跌近2%，福建本地股、冰雪经济逆势大涨 [2] 美联储动态 - 美联储如期降息25BP，宣布12月1日起结束缩表，但短期资金紧张未缓解，美国一般担保利率和准备金余额利率差额达0.32%，联邦基金利率期货显示12月降息25个基点概率为67.8%，官员对通胀和就业风险分歧，美国政府停摆继续，10月ISM制造业指数降至48.7%，连续八个月萎缩，贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，11月4日美元指数盘中突破100关口 [3] 商品板块分析 - 商品分板块近期观望，前期看涨板块波动率高，后续关注通胀下半场有色、能源等突破方向，黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，OPEC+增产，伊拉克总理下令停止进口汽油等，化工板块关注“反内卷”空间，农产品关注中美和谈后采购计划和天气预期，贵金属短期震荡后或盘整 [4] 要闻 - 中国央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，11月4日市场震荡调整，创业板指领跌，沪深京三市超3600股飘绿，成交近1.94万亿，美国联邦政府“停摆”进入第35天追平纪录，美元指数突破100大关，伊拉克总理下令停止进口汽油、柴油和煤油 [6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 国内市场利好频传但经济基础仍待夯实，“十五五”规划目标提振市场情绪和经济预期，中美经贸团队达成成果共识，10月制造业PMI数据有降，中欧出口管制对话促进产业链供应链稳定，A股市场三大指数小幅上涨 [2] - 美联储停止QT时间偏慢，11月需关注流动性风险，如期降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，美国政府停摆或成历史最长，美联储主席候选人影响货币政策节奏 [2] - 商品分板块近期以观望为主，关注通胀下半场有色、能源等可能突破方向，各板块有不同表现和关注点 [3] 各部分总结 市场分析 - 国内“十五五”规划目标明确，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右；中美经贸团队达成三方面成果共识；10月全国制造业PMI录得49，环比值 -0.8，生产量和新订单回落；中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，前值51.2；中欧出口管制对话磋商举行；11月3日A股三大指数小幅上涨，创业板指涨0.29%，钍基熔盐堆概念爆发 [2] - 美联储如期降息25BP，宣布12月1日起结束缩表，短期资金紧张现象未明显缓解，关注利率差额阈值；联邦基金利率期货显示12月降息25个基点概率为67.8%；美国政府停摆进入第34天，大概率成历史最长；可能在圣诞节前选出美联储主席候选人 [2] 商品分板块情况 - 基本金属市场跟随其他风险资产走强，铝价将创2022年5月以来最高收盘价，10月上涨超7%；黑色板块受下游需求预期拖累；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+ 11月和12月各增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产 [3][5] - 化工板块关注甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间；农产品关注中国对美国商品采购计划和明年天气预期；贵金属短期大幅震荡后或进入盘整阶段，周末黄金税收新政发布 [3] 策略 - 商品和股指期货整体中性 [4] 要闻 - 中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，前值51.2 [5] - 中欧举行“升级版”出口管制对话磋商，同意保持沟通促进产业链供应链稳定畅通 [5] - A股市场全天探底回升，三大指数小幅上涨，沪深京三市超3500股飘红，成交逾2.13万亿，沪指涨0.55%，深成指涨0.19%，创业板指涨0.29%，钍基熔盐堆概念爆发 [5] - 基本金属市场铝价、铜价上涨，铝价10月涨超7%，伦敦金属交易所铝价涨0.9%至每吨2,909.50美元，铜价涨0.2%至每吨10,903.50美元 [5] - OPEC+同意12月增产13.7万桶/日，2026年第一季度暂停增产 [5] - 黄金交易税收新政发布，零售商成本增加，鼓励从交易所会员处购买 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，美联储偏鹰且铜价处历史高位，价格承压运行；上周铜价冲高回落、振幅收窄、持仓量下降，短期多头了结意愿上升；10月美联储议息会议落地后LME铜跳水，虽降息25个基点符合预期，但内部政策分歧及鲍威尔对后续降息的谨慎态度使降息预期降温，利空铜价；APEC中美元首会晤结束，铜市场利好出尽；技术上关注10日均线支撑 [5][49] - 铝方面，国内“反内卷”预期升温，价格强势运行；上周铝价震荡，周五夜盘有突破向上之势；铝国内定价能力较强，海外降息预期下降利空铝价，国内宏观回暖及“反内卷”预期升温利好铝价；产业上电解铝和下游铝棒库存去化，给予期价支撑；上方关注24年11月高位压力，下方关注10日均线支撑 [6][49] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 10月30日美联储10月议息如期降息25BP，米兰支持降息50BP、施密德希望按兵不动，12月1日起结束缩表；鲍威尔称12月降息不确定，官员对12月政策分歧严重，政府停摆下数据真空让人谨慎，还提到此次是风险管理式降息、目前AI繁荣与上次互联网泡沫不同 [10] 铜 量价走势 - 展示了铜期价走势、铜沪伦比值、1电解铜升贴水季节性、伦铜升贴水季节性、沪铜持仓、COMEX非商业多头净持仓等图表 [12][15][16] 铜矿库存去化 - 展示了铜精矿港口库存和铜精矿TC加工费图表 [25][26] 电解铜库存 - 展示了国内电解铜社会库存和海外期货库存（COMEX + LME）图表 [27][28] 下游初端 - 展示了铜下游月度产能利用率图表 [29] 铝 量价走势 - 展示了铝价走势、铝沪伦比值、伦铝升贴水、沪铝现货升贴水、沪铝月差、沪铝月差季节性等图表 [30][32][34] 上游产业链 - 展示了铝土矿港口库存和氧化铝价格图表 [37][38] 电解铝库存去化 - 展示了海外电解铝库存（LME + COMEX）和国内电解铝社库图表 [39][40] 下游初端 - 展示了铝棒产能利用率、6063铝棒加工费（平均价）、6063铝棒库存等图表 [42][46][47] 结论 - 与核心观点一致，铜价承压，铝价强势，分别说明了原因及关注支撑和压力位 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PTA和PX受高库存压力，聚酯分化格局抑制反弹短期内产业链维持成本驱动逻辑，但需求回落或限制PTA涨幅，长丝低库存可能支撑价格韧性，短纤高库存则存回调压力 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - PTA和PX方面，10月30日，PX主力合约收6588.0元/吨，较前一交易日收跌0.96%，基差为 -103.0元/吨；PTA主力合约收4570.0元/吨，较前一交易日收跌1.42%，基差为 -10.0元/吨成本端布油主力合约收盘64.3美元/桶；供给端PX成本端支撑弱化，供应压力边际增强，PTA供给压力显著提升；需求端PTA需求端缺乏弹性；库存端PTA工厂库存连续三周累积，社会流通库存同比增幅达40% [2][3] - 聚酯方面，10月30日，短纤主力合约收6268.0元/吨，与前一交易日持平终端纺织需求边际走弱，涤纶长丝库存天数显著低于近五年平均水平，涤短库存高于近五年均值 [4] 产业链价格监测 - PX期货主力合约价格下跌，成交和持仓增加；PX现货中国主港CFR持平，韩国FOB微跌；PX基差大幅上升 [5] - PTA期货主力合约价格下跌，成交增加，持仓微增；PTA现货中国主港CFR持平；PTA基差大幅上升，不同合约价差有不同变化，进口利润增加 [5] - 短纤期货主力合约价格下跌，成交增加，持仓减少；短纤现货价格微跌；PF基差大幅上升，不同合约价差有不同变化 [5] - 产业链其他价格，布油和美原油主力合约价格微跌，CFR日本石脑油价格微涨，乙二醇、聚酯切片、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY价格持平，聚酯瓶片价格微跌 [5] - 加工价差方面，石脑油加工价差上升，PX加工价差微降，PTA加工价差上升，聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶短纤、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY加工价差下降 [6] - 轻纺城成交量总量和长纤、短纤织物成交量均上升；产业链负荷率PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机均持平；涤纶短纤库存微增，涤纶POY、FDY、DTY库存下降 [6] 产业动态及解读 - 宏观动态方面，10月30日加拿大央行、美联储、中东海湾国家集体降息，美联储12月政策分歧严重；10月29日花旗银行下调黄金和白银短期价格目标，特朗普称美联储主席鲍威尔将在“几个月内”离职 [7] - 供需方面 - 需求，10月29日轻纺城成交总量环比下降，长纤织物和短纤织物成交量有具体数值 [8] 产业链数据图表 报告展示了PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格、短纤主力期货与基差、PX产能利用率、PTA期货月差、短纤期货月差、PTA加工利润、产业链负荷率、涤纶短纤产销情况、涤纶长丝产销情况、中国轻纺城成交量移动平均、聚酯产品库存天数等图表 [9][11][13] 附录 通过对供给端、需求端、库存端分析，认为供给端PX和PTA可能面临供应增加压力，原油下跌降低成本；需求端受下游聚酯和终端纺织影响需求疲软；库存端PTA工厂库存积累这些因素共同导致PX和PTA价格可能继续走弱 [35][36]

美联储及加拿大央行货币政策 - 美联储10月议息会议决定降息25个基点至新的目标区间 [1] - 美联储内部对政策存在分歧 米兰支持降息50BP而施密德希望维持利率不变 [1] - 美联储宣布自12月1日起结束缩表计划 [1] - 美联储主席鲍威尔表示12月降息并非确定事项 并称本次降息为风险管理式降息 [1] - 加拿大央行同步降息25个基点 同时暗示后续将暂停降息 [1] 大宗商品市场表现 - 现货黄金价格下跌0.56% 收报3930.61美元/盎司 [1] - 现货白银价格上涨1.1% 收报47.57美元/盎司 [1] - WTI原油价格上涨0.27% 收报60.21美元/桶 [1] - 布伦特原油价格上涨0.70% 收报64.20美元/桶 [1] - 美国能源信息署数据显示上周原油库存降幅超出市场预期 [1] 地缘政治与监管动态 - 美国宣布实施新一轮对俄罗斯制裁措施 重点针对两家石油公司 [1] 科技行业与公司里程碑 - 英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元的公司 [2] - 美联储主席鲍威尔评论指出当前人工智能繁荣与上次互联网泡沫时期存在差异 [1]

市场趋势转变 - 市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，建议逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金 [3] - 资金流向显示美国股票录得8亿美元流出，黄金流入33亿美元，市场对黄金偏好增加 [3][8] - 全球经济再平衡推动资金从美国流向新兴市场和欧洲，支撑黄金价格 [5] 资产表现 - 年初至今黄金领涨(+26.2%)，政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%，美股-3.3%，美元-8.5% [7] - 欧洲股票流入34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元，美国股票流出8亿美元 [8] - 美国家庭股票财富缩水约6万亿美元，私人部门金融资产与GDP比率从6倍多降至5.4倍 [8] 历史性转折点 - 低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%美国政府赤字和AI繁荣的时代正走向尾声 [10] - 标普500市盈率20世纪平均14倍，21世纪平均20倍，未来20倍可能成为市盈率上限 [17] 市场修正驱动因素 - "3B"因素触发修正：美国国债收益率快速上升，特朗普支持率下降，科技巨头市值蒸发超5万亿美元 [12] - 扭转趋势需三个因素：美联储降息预期，特朗普关税政策缓解，美国消费者支出保持韧性 [13] 全球重新估值 - 美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升是明显信号 [15] - 美元贬值趋势有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行) [15]