"过去一个多月，感觉整个香港都在讨论稳定币。"一位在香港加密资产交易所工作的员工向记者坦言。 圆币集团旗下全资子公司圆币创新科技，是纳入香港金融管理局稳定币发行人"沙盒"的3家公司之一。 另外两家分别是京东币链，以及由渣打银行等3家机构组成的联合体。据香港金管局介绍，"沙盒"主要 指监管机构容许金融机构在推出新服务和产品前，在风险可控和规模较小的环境下进行测试并收集数据 和用户意见，从而加快相关产品及服务推出的时间，并确保服务及产品符合监管要求。因此，纳入"沙 盒"的3家公司也被认为是首批稳定币牌照的有力竞争者。 刘宇介绍，圆币集团已在支付领域积累了丰富的香港商户资源、需求洞察与风控经验，未来可直接为稳 定币赋能，形成"支付场景+稳定币"的闭环生态。记者查询发现，近期找钢集团旗下提供数字钢铁贸易 服务及国际大宗商品业务的子公司已经与圆币签订意向书，全力支持其国际贸易业务的稳定币结算。 京东币链CEO刘鹏也在多个场合表达了相似观点。他表示，京东稳定币的目标并非卷入加密原生或投资 交易场景，而是开辟新"战场"——连接传统跨境贸易结算市场。另一家申请香港稳定币牌照的蚂蚁国 际，同样拥有庞大的跨境支付需求。 刘宇透露 ...

香港稳定币新规框架与市场影响 - 香港8月1日生效的稳定币新规为投资者提供清晰的产业图景 直接受益者包括稳定币发行方、持牌虚拟资产交易所及相关金融与技术服务商 [1] - 全球稳定币市场规模已超2300亿美元 香港的合规化入场将推动市场发展 [1][4] 稳定币市场现状与分类 - 稳定币市场由少数巨头主导 USDT规模超1500亿美元 USDC超600亿美元 两者合计占87%市场份额 [3] - 稳定币分为四类：链下型（如USDT、USDC）、链上型（如Dai）、商品支持型（如Tether Gold）、算法型（如UST） [4][5][6][7] - 香港市场竞争将围绕最稳健的链下型稳定币展开 [8] 稳定币发行方的盈利模式 - 发行方核心盈利来自储备资产收益 如Circle将80%以上储备金投资于短期美债 2024年这部分收益占总收入99% [11][14] - 次要收入为支付与清算手续费 占比较小 [13] - 香港禁止向稳定币持有者支付利息 投资策略需调整 [2] 香港牌照争夺战与受益者 - 香港金管局推出稳定币发行人沙盒 首批5家机构入围 包括渣打银行合资公司（HKDG）、京东币链科技（JD-HKD）、圆币创新科技（HKDR）等 [16][17] - 持牌交易所是稳定币流通核心 香港已发放11张虚拟资产交易平台牌照 OSL集团70.2%收入来自数字资产交易 [18][19] - 券商如富途因庞大零售客户基础和技术优势更具竞争力 正积极申请VATP牌照 [22] - 基础设施提供商如众安银行（托管）、贝莱德（资产管理）、四方精创（技术服务）将受益于行业合规化 [22]

香港稳定币新规框架与市场影响 - 香港8月1日生效的稳定币新规为投资者提供清晰的产业图景 直接受益者包括稳定币发行方、持牌虚拟资产交易所及相关金融与技术服务商 [1] - 全球稳定币市场规模已超2300亿美元 香港的合规化入场将推动本地生态发展 [1][4] 市场现状与竞争格局 - 稳定币市场由少数巨头主导 USDT（1500亿美元）和USDC（600亿美元）合计占据87%市场份额 [4] - 稳定币分为四类：链下型（法币本位）、链上型、商品支持型、算法型 香港监管聚焦链下型稳定币 [4][5] - 算法型稳定币如UST曾接近200亿美元市值 但因高风险已清算 [4] 盈利模式与核心参与者 - 稳定币发行方核心盈利模式为储备资产收益（如Circle将80%储备金投资短期美债 2024年该收益占总收入99%） [6][9] - 支付与清算手续费占比较小 如Circle该部分收入占比不足1% [8] - 持牌交易所（如OSL集团）70.2%收入来自数字资产交易 零售客户费率0.2%-0.28% 机构客户0.15%-0.225% [11] 香港牌照争夺与潜在受益者 - 香港金管局推出"稳定币发行人沙盒" 首批5家机构入围 包括Circle、京东集团、渣打银行合资公司等 [10] - 持牌交易所已发放11张牌照 OSL集团为首家持牌平台 [10] - 互联网券商（如富途）因零售客户基础和技术优势比传统券商更具竞争力 正积极申请VATP牌照 [15] - 基础设施提供商（众安银行、贝莱德、四方精创等）将受益于行业合规化 [15] 关键挑战与监管导向 - 香港禁止向稳定币持有者支付利息 "持有即生息"模式不可行 [3] - 监管决定赢家 获得HKMA稳定币发行牌照及VATP牌照的机构将成为主要受益者 [3] - 香港加密货币交易体量仍较小 投资者需理性看待短期增长潜力 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕香港稳定币产业链生态展开，介绍稳定币运作机制、香港稳定币产业链各参与方情况，分析稳定币发展历程及对货币供应、跨境支付的影响，还提及传统金融机构与稳定币的融合趋势 [7][11][16] 根据相关目录分别进行总结 稳定币概述 - 稳定币分为链下型、链上型和算法型，代表币种分别为USDT、Dai和UST，规模分别为1500亿美元、40亿美元和峰值接近200亿美元（现已清算） [8] - 稳定币运作机制包括一级市场发行、二级市场流通和场景运用，场景运用涵盖外汇汇款、跨境支付等 [11][13] 香港稳定币产业链生态 发行方 - 稳定币发行需获金管局牌照并遵守《稳定币条例》，2024年金管局推出“稳定币发行人沙盒”，首批5家机构参与分属3组发行主体，如渣打银行等开发HKDG、京东币链科技开发JD - HKD、圆币创新科技开发HKDR [16] - 2025年8月1日《稳定币条例》生效后金管局开始接受牌照申请，蚂蚁数科与蚂蚁国际表态申请，初期仅批复个位数牌照 [16] - 目前稳定币两巨头Tether的USDT和Ciircle的USDC占据市场规模近87% [17] - Circle收入来源为储备资产收益（2024年占99%）和支付与清算手续费，资金运用灵活度取决于监管 [20][23] - Circle储备资产包括美国国债和现金等，最新久期仅16天，储备资产收益率有不同阶段数据 [24][29][30] - 圆币科技储备托管方为众安银行 [35] 虚拟资产交易平台 - 盈利模式为在交易虚拟资产、买卖稳定币、稳定币互换过程中收取手续费 [36] - 截至6月25日，香港证监会已发放11张虚拟资产交易平台合规运营牌照，另有7家平台已递交申请等待审批 [36][38] - OSL是香港第一家持牌虚拟资产交易平台，提供现货交易、场外交易、托管服务等，收取零售客户0.2 - 0.28%、机构客户0.15 - 0.225%的费率，集团收入来源为数字资产交易和SaaS服务 [42][48][49][53] 其他参与方 - 技术提供商提供区块链技术等基础设施服务 [58] - 资产管理公司负责储备资产配置管理，如贝莱德管理Circle的USDC储备金80%以上 [61] - 场景运用包括虚拟资产交易、跨境支付、RWA [61] - 梳理了香港稳定币生态参与方，涉及发行方、交易所、场景合作方、技术提供方等多家公司 [63] 传统金融机构如何融合 从纸币到信用货币 - 信用货币本质是债权，具有匿名性、便捷性和低廉性、真实性特点，其关键发展是央行 - 银行二级银行体系和存款货币派生 [65][66] 从信用货币到稳定币 - 从信用货币到数字货币，比特币体现去中心化和非对称加密特点；从数字货币到稳定币，稳定币需100%储备，无存款派生能力 [67] 稳定币对货币供应的影响 - 稳定币发行后，理论上应计入广义货币，若储备资产购买国债并经财政支出转换，可派生额外购买力 [70][74] 稳定币在跨境支付中的应用 - 稳定币大幅改善跨境支付效率、成本和安全性，但会带来存款脱媒、传统金融机构支付手续费下降和影响货币政策传导效率等问题 [78] - 90%的全球金融机构已实际应用或计划部署稳定币 [79] - 多家银行机构和卡组织加速与稳定币融合，如摩根大通升级JPM Coin、VISA推出代币化网络等 [80]

虚拟资产市场规模与监管创新 - 全球虚拟资产市场规模于2024年突破3万亿美元，稳定币成为传统金融与加密世界的桥梁[1] - 香港立法会三读通过《稳定币条例草案》，成为全球首个针对法币稳定币的专项立法[1] - 稳定币在虚拟资产市场中承担双重角色：价值稳定器和生态连接器，支撑DeFi借贷、跨境支付等核心场景[1] 香港虚拟资产基础设施现状 - 截至2025年4月，香港共有10家有效的持牌虚拟资产交易平台，HashKey规模最大，持有1、7号及AMLO牌照，提供27种可交易货币[2] - HashKey平台资产管理规模达100亿港元，累计交易量超6,000亿港元，8家机构正在申请牌照[2] - 香港金管局推动Ensemble项目，探索批发层面wCBDC，验证代币化资产、存款与wCBDC的技术互通性[2] 稳定币沙盒测试与商业应用 - 中银香港于2024年10月完成代币化货币市场基金交易的概念验证，实现代币化存款与资产的同步实时交割[3] - 稳定币沙盒首批3家发行人包括京东币链科技、圆币创新科技及渣打银行等联合申请方，计划推出港元挂钩稳定币[3] - 京东稳定币（JD-HKD）进入沙盒测试第二阶段，测试场景涵盖跨境支付、投资交易、零售支付[3] 香港稳定币监管框架的国际比较 - 香港允许多币种锚定，支持港元稳定币发展，为离岸人民币稳定币试点预留空间[4] - 相比欧盟MiCA法案，香港监管框架更灵活，注重技术中立和风险特征监管，给予市场更多创新空间[5] - 香港开放包容的监管环境有望吸引全球Web3.0项目，成为稳定币及虚拟资产生态的核心枢纽[5] 稳定币的合规与安全性 - 信评公司可作为第三方机构评估持牌稳定币发行机构资质，合作获取实时审计数据、链上交易记录[5] - 评估方法需接轨国际市场实践，建立稳定币评级标准的全球互认，提高市场透明度和投资者信心[5]

近日，"稳定币"成为资本市场最热的话题。最近一周，券商密集召开或筹备与稳定币相关的路演会议，数量超30 场。同时，包括中信证券、中金公司、国泰海通、广发证券等在内的多家机构，陆续发布了几十篇相关研报。这 场稳定币的热潮缘于5月19日香港立法会通过《稳定币条例草案》，并于5月30日刊宪正式将其立法，成为全球首 个针对法币稳定币建立牌照制度的司法管辖区。券商普遍聚焦该里程碑式法规的政策红利与产业机遇，分析涵盖 计算机、区块链、金融科技（如RWA资产上链）、跨境支付、数字货币结算等多个维度，认为香港新规将加速数 字金融产业链发展，推动稳定币从交易媒介升级为关键金融基础设施。随着《稳定币条例》正式成为法例，港元 稳定币跨境结算成本降至十万分之一，京东、四方精创等企业已在港布局测试。（全文4725字，阅读需要30分 钟） 记者｜朱开云 编辑｜朱开云 实习生｜付娆 稳定币是什么？ 所谓稳定币，是指利用分布式账本或区块链等技术，使其价值锚定各类法定货币的加密货币，由此保证其价值的 相对稳定性，例如挂钩美元的USDT、挂钩港元的HKDR等。《稳定币条例》中同样明确了稳定币的概念：可作为 或拟作为公众接受的交易媒介，用于为货品 ...

近年来，在全球数字金融发展浪潮中，Web3、NFT、元宇宙等新兴概念加速落地，作为国际金融中心的香港成为虚拟资产发展的新沃土。5月21日，香港特 区立法会正式通过《稳定币条例草案》，5月30日，香港特别行政区政府宪报刊登《稳定币条例》，宣告新规正式生效。 回归到稳定币本身，虚拟资产领域，稳定币由来已久。所谓稳定币，是指利用分布式账本或区块链等技术，使其价值锚定各类法定货币的加密货币，由此保 证其价值的相对稳定性，例如挂钩美元的USDT、挂钩港元的HKDR等。 5月以来，从监管到机构，稳定币领域动态不断，一度成为金融圈的热词。 全球第二大美元挂钩稳定币USDC发行商Circle计划于6月5日在纽交所上市，有望成为稳定币领域的首个IPO项目；5月30日，香港特别行政区政府在宪报上 刊登《稳定币条例》，标志着这一酝酿近三年的监管框架正式生效，成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架。更早一点，还有美国《GENIUS法案》 通过，英国发布稳定币监管提案…… 市场反应迅速热烈，资本开始用真金白银押注稳定币。"稳定币概念股"涨势迅猛，又在短期内迎来暴跌。在这一大幅波动之间，稳定币的炒作泡沫隐隐浮 现。当全球稳定币监管成为 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》落地，解决稳定币行业长期存在的问题，为合规机构开辟入场路径，激活数字金融创新，利好沙盒持牌机构、跨境支付服务提供商、RWA项目方等主体，推动稳定币与RWA市场快速发展 [13][14] - 美国《GENIUS法案》构建支付稳定币全面监管体系，将美元稳定币纳入“美元数字化霸权”体系，维护美元主导地位 [38][40] - 稳定币是数字货币经济重要环节，发行方商业模式优异，USDC稳定币公司Circle即将上市，未来利润率有较大提升空间 [46] 各部分总结 稳定币类型与香港监管框架 - 稳定币是与资产维持稳定价值的虚拟资产，具备数字货币与法币资产特点，被用作“链上现金” [6] - 中心化模式的美元稳定币（USDT、USDC）占主导，其监管模式为香港法币稳定币合规化提供参考，香港条例强化资本充足性与储备隔离要求 [6] 稳定币发展历史与价格走势 - 截至2025年5月26日，全球稳定币总市值达2463.82亿美元，较2019年增长约4927.64%，占加密货币总市值7.04% [12] - 稳定币是多链生态“桥梁资产”，活跃度体现链的支付等能力，发行集中在USDT、USDC等头部资产 [12] 香港《稳定币条例》落地 - 2025年5月21日香港通过《稳定币条例》，解决稳定币行业问题，打造亚太地区稳定币创新与监管标杆 [13][14] - 核心监管逻辑包括统一发牌制度、储备资产隔离、多法币兼容 [14] 利好主体分析 沙盒参与者优先获牌 - 2024年7月稳定币发行人沙盒启动，首批三组参与者包括京东币链科技等 [18] - 沙盒参与者大概率获首批稳定币牌照，抢占市场先机，推动跨境支付场景落地 [18] 跨境支付效率与普惠性双提升 - 稳定币在交易速度、成本、减少限制、普惠性等方面优于传统跨境支付体系 [25][31] - 华峰超纤子公司、青岛金王在跨境支付中应用稳定币取得成效 [31] - 稳定币在跨境支付有多元实践，香港《稳定币条例》为相关场景提供支撑 [32] 赋能RWA资产链上化与全球流通 - 稳定币破解RWA项目痛点，推动传统资产数字化转型，相关项目有协鑫能科光伏RWA等 [33] 双轮驱动下的万亿市场 - 香港《稳定币条例》为RWA与稳定币融合提供支持，推动市场发展，截至6月3日，链上总RWA价值约232.3亿美元，稳定币总价值约2358.1亿美元 [37] - 波士顿咨询预测2030年RWA规模达16万亿美元，香港有望提前抢占市场份额 [37] 美国投票通过《GENIUS法案》 - 2025年5月19日美国参议院通过《GENIUS法案》程序性投票，法案将美元稳定币纳入“美元数字化霸权”体系 [40] - 法案构建支付稳定币监管体系，涉及发行人资格、发行许可与储备、特殊限制、消费者保护等内容 [39][40] 香港与美国稳定币政策对比 - 香港监管框架统一发牌，支持多法币稳定币发行，储备资产要求灵活，对境外发行人管理开放，消费者保护直接 [41] - 美国采用“联邦 - 州”双轨制，主要针对美元稳定币，储备资产限定严格，禁止未许可海外稳定币流通，消费者保护侧重储备披露 [41] USDC稳定币公司Circle情况 - Circle运营USDC稳定币网络，计划发行股票筹集8.8亿美元 [46] - 稳定币发行方商业模式优异，Circle收入主要来自储备金收益，当前利润率低，未来利润率有提升空间 [46] 相关标的梳理 - 涉及创识科技、新大陆、拉卡拉等多家公司，业务涵盖支付、结算、RWA项目、技术支持等领域 [47]

5月22日，比特币价格涨破11万美元/枚大关，再创历史新高，至5月24日记者发稿，比特币在10.9万美元/枚上下浮 动。 香港重要稳定币监管法案获通过 5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》（下称《条例》），预计将在今年内生效。以该条例为基础，香港 将正式设立法币稳定币发行人的发牌制度，这成为香港地区推进稳定币发行的又一里程碑。 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 卢梦雪 北京报道 稳定币监管环境不断迎来新变化，近日，中国香港、美国均有新动态传出。 香港方面，近日立法会通过《稳定币条例草案》，并有望于年内生效；美国方面，美国参议院以66:32的投票结果 推进了《GENIUS稳定币法案》的程序性动议，将为美元稳定币提供联邦级监管框架。 当前，机构正在加紧稳定币筹备工作。市场认为，香港《稳定币条例草案》的推出将推动香港成为国际Web3和数 字金融中心，同时助力人民币国际化及离岸金融业务发展，也奠定了在香港推出离岸人民币稳定币的良好基础。 "我们预计，未来数年内，全球稳定币市值预计将从当前的2500亿美元扩张至万亿美元。"HashKey Group首席分析 师丁肇飞向《华夏时报》记者分 ...

香港《稳定币条例草案》通过及行业动态 法案核心内容 - 香港立法会通过《稳定币条例草案》，设立法币稳定币发行人发牌制度，完善虚拟资产监管框架[1] - 条例预计2024年内生效，发牌制度设有过渡期安排[1][5] - 持牌机构需符合储备资产管理、客户资产分隔、赎回机制等要求，并满足反洗钱及风险管理规定[6] - 仅持牌机构可向零售投资者销售法币稳定币，广告仅限持牌发行人[6] 首批参与机构及合作模式 - 首批5家机构参与稳定币发行人沙盒，包括京东币链科技、圆币创新科技、渣打香港、安拟集团、香港电讯[2] - 渣打香港、安拟集团、香港电讯将成立合资公司，分工明确：渣打提供银行基建及管治，安拟开发Web3应用场景，香港电讯优化支付体验[3][2] - 圆币创新科技计划在以太坊发行港元稳定币HKDR，已与Cobo、连连国际、HashKey Exchange合作，获780万美元融资[4] - 京东集团拟通过稳定币服务全球供应链及跨境支付，考虑与当地机构合作应对不同监管框架[4] 行业监管与发展方向 - 香港金管局强调传统金融与虚拟资产市场互联性增强，需建立监管制度保障金融稳定[6] - 条例遵循"相同活动、相同风险、相同监管"原则，符合国际要求并推动行业可持续发展[7] - 全球进展同步：美国《GENIUS法案》进入程序性投票，欧盟MiCA框架2024年底生效[7]