报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕香港稳定币产业链生态展开，介绍稳定币运作机制、香港稳定币产业链各参与方情况，分析稳定币发展历程及对货币供应、跨境支付的影响，还提及传统金融机构与稳定币的融合趋势 [7][11][16] 根据相关目录分别进行总结 稳定币概述 - 稳定币分为链下型、链上型和算法型，代表币种分别为USDT、Dai和UST，规模分别为1500亿美元、40亿美元和峰值接近200亿美元（现已清算） [8] - 稳定币运作机制包括一级市场发行、二级市场流通和场景运用，场景运用涵盖外汇汇款、跨境支付等 [11][13] 香港稳定币产业链生态 发行方 - 稳定币发行需获金管局牌照并遵守《稳定币条例》，2024年金管局推出“稳定币发行人沙盒”，首批5家机构参与分属3组发行主体，如渣打银行等开发HKDG、京东币链科技开发JD - HKD、圆币创新科技开发HKDR [16] - 2025年8月1日《稳定币条例》生效后金管局开始接受牌照申请，蚂蚁数科与蚂蚁国际表态申请，初期仅批复个位数牌照 [16] - 目前稳定币两巨头Tether的USDT和Ciircle的USDC占据市场规模近87% [17] - Circle收入来源为储备资产收益（2024年占99%）和支付与清算手续费，资金运用灵活度取决于监管 [20][23] - Circle储备资产包括美国国债和现金等，最新久期仅16天，储备资产收益率有不同阶段数据 [24][29][30] - 圆币科技储备托管方为众安银行 [35] 虚拟资产交易平台 - 盈利模式为在交易虚拟资产、买卖稳定币、稳定币互换过程中收取手续费 [36] - 截至6月25日，香港证监会已发放11张虚拟资产交易平台合规运营牌照，另有7家平台已递交申请等待审批 [36][38] - OSL是香港第一家持牌虚拟资产交易平台，提供现货交易、场外交易、托管服务等，收取零售客户0.2 - 0.28%、机构客户0.15 - 0.225%的费率，集团收入来源为数字资产交易和SaaS服务 [42][48][49][53] 其他参与方 - 技术提供商提供区块链技术等基础设施服务 [58] - 资产管理公司负责储备资产配置管理，如贝莱德管理Circle的USDC储备金80%以上 [61] - 场景运用包括虚拟资产交易、跨境支付、RWA [61] - 梳理了香港稳定币生态参与方，涉及发行方、交易所、场景合作方、技术提供方等多家公司 [63] 传统金融机构如何融合 从纸币到信用货币 - 信用货币本质是债权，具有匿名性、便捷性和低廉性、真实性特点，其关键发展是央行 - 银行二级银行体系和存款货币派生 [65][66] 从信用货币到稳定币 - 从信用货币到数字货币，比特币体现去中心化和非对称加密特点；从数字货币到稳定币，稳定币需100%储备，无存款派生能力 [67] 稳定币对货币供应的影响 - 稳定币发行后，理论上应计入广义货币，若储备资产购买国债并经财政支出转换，可派生额外购买力 [70][74] 稳定币在跨境支付中的应用 - 稳定币大幅改善跨境支付效率、成本和安全性，但会带来存款脱媒、传统金融机构支付手续费下降和影响货币政策传导效率等问题 [78] - 90%的全球金融机构已实际应用或计划部署稳定币 [79] - 多家银行机构和卡组织加速与稳定币融合，如摩根大通升级JPM Coin、VISA推出代币化网络等 [80]

关税战影响 - 2018年针对东大的关税战获得美国精英阶层共识[1] - 全球关税战导致美国商品价格大涨 但成本主要由中间服务商和既得利益者承担而非底层消费者[4] - 历史参照：1930年代胡佛关税战直接冲击美国资本市场并引发全球大萧条[4] 货币体系关联 - 大萧条根源在于金本位制崩溃导致的通缩与黄金价格暴涨[6][7] - 信用货币时代通过牺牲部分货币信用可缓解通缩问题[8] - 当前美元信用存在阈值 美联储不愿为关税战消耗信用储备[9] 政治经济博弈 - 美国精英阶层初期观望全球关税战 后发现东大抵抗引发连锁反应导致策略失效[10][11] - 三权分立体制下行政权受立法权牵制 关税法案触及美元核心利益时遭两党联合否决[13] - 马斯克退出象征硅谷新贵与华尔街/美联储达成妥协 反映新钱势力受制于老钱资本操控[14][17][19] 权力结构冲突 - 深层政府通过放任政策失误消耗懂王民意支持 系统性清除其权力基础[24][26] - 历史先例：罗斯福后美国政治生态被刻意改造以防止强权总统再现[27] - 当前建制派正通过法律与经济手段对懂王实施全面驯化[29] 注：原文中涉及政治隐喻和个人称谓的部分已按规则转换为中性表述 所有分析均基于公开文本的经济行为逻辑推导

海湖庄园协议与美元策略 - 媒体推测的"海湖庄园协议"要求贸易伙伴国货币升值以改善美国贸易逆差，并划分盟友与对手实施差异化关税[4] - 协议设想将部分美国国债转换为100年期零息债券以换取安全保障，但落地面临挑战[4] - 该策略反映美国试图通过非市场化手段解决美元结构性矛盾，类似1985年广场协议路径[29] 信用货币的历史演变 - 17世纪英格兰金匠发行的收据演变为信用货币雏形，1694年英格兰银行通过政府信用垄断银行券发行[7][8] - 清政府因信用缺失无法发展信用货币，依赖白银和英镑借款导致货币体系落后[10] - 民国初期中交银行券因兑付危机引发民众挤兑，体现信用货币依赖政府信用与兑付能力[14][17] 金本位制的局限性 - 1929年经济危机暴露金本位缺陷：限制货币政策灵活性，加剧通缩与债务危机[21][22] - 罗斯福新政放弃金本位后，美元发行量脱离黄金约束，推动美国经济转型[22][28] - 金本位易引发全球危机传导，1971年布雷顿森林体系崩溃转向浮动汇率[23][26] 特里芬难题与美元困境 - 特里芬难题揭示美元作为储备货币需同时满足全球流动性供给与币值稳定的矛盾[25][26] - 1971年后美元超发推动黄金年化收益率与标普500趋同，反映货币超发现象[27] - 当前美国试图通过政治手段平衡双逆差，但原油出口国身份使油价调控失效[30] 黄金的金融属性 - 黄金上涨本质是央行对美元信用的"不信任票"，而非工业需求驱动[32] - 黄金制衡政府滥发货币，但无法回归金本位因会束缚经济增长[33][34] - 数字货币可能替代黄金的"去中心化"特性，成为新价值载体[35]