行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 海外云厂商资本开支显著增长，微软2025Q2智能云业务同比增长26%，Azure增速达39%，2025年全年资本开支预计1056亿美元（+40%）[3] - Meta 2025Q2广告收入同比增长21.5%，全年资本开支指引上调至660-720亿美元（中值同比+298亿美元）[3] - 亚马逊AWS云业务同比增长17.5%，全年资本开支预计1185亿美元（+45%）[3] - AI应用落地加速推动资本开支上行，建议关注光模块、PCB、电源、液冷等海外算力建设相关方向[3] - 国内云服务商资本开支有望跟随上修，关注AI芯片、晶圆代工、IDC等国内算力产业链[3] 市场周度回顾 - TMT板块整体跑赢沪深300（-1.75%），通信（+2.54%）、传媒（+1.13%）、电子（+0.28%）上涨，计算机（-0.20%）下跌[3] - 细分领域涨幅前三：印制电路板（+9.65%）、通信网络设备及器件（+6.65%）、营销代理（+3.11%）[3] - 电子行业个股涨幅前五：东芯股份（+53.68%）、思泉新材（+50.75%）、方邦股份（+36.99%）[13] - 通信行业领涨股：长飞光纤（+25.85%）、天孚通信（+25.17%）、德科立（+19.46%）[14] 行业要闻 - 阿里通义千问推出编程模型Qwen3-Coder-Flash，性能接近顶级闭源模型[16] - OpenAI年化收入达120亿美元，周活用户突破7亿，2025年现金消耗预测上调至80亿美元[16] - 上海市发布人工智能支持政策，对重点项目最高给予5000万元资助[21] - 国家级AI开源平台"焕新社区"启动，中兴通讯开源11项成果[20] - 国内首款光互连GPU超节点"光跃LightSphereX"发布，采用曦智科技光交换技术[26] 公司公告 - 奥士康投资高端PCB产能扩建项目[26] - 领益智造拟收购江苏科达66.46%股权[26][28] - 至纯科技拟收购威顿晶磷83.78%股份[28] - 众诚科技与中国移动签订5052万元云平台服务合同[28] - 托普云农设立2000万AI全资子公司[29]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市（维持）”，合理估值 530.00 - 580.00 美元 [6] 报告的核心观点 - 微软 FY25Q4 整体财务表现超预期强劲，云显著加速、经营杠杆持续释放，指引 26 财年资本开支增速放缓 [1] 各部分内容总结 业绩总览 - 本季度公司实现营收 764 亿美元（同比 +18%），营业利润 +23% 至 343 亿美元，净利润同比 +24% 至 272 亿美元 [1] - 分业务看，生产力与业务流程收入 331 亿美元（同比 +16%），智能云收入 299 亿美元（同比 +26%），其他个人计算收入 135 亿美元（同比 +9%） [1] - 季度商业预订量（新订单）同比上升 37%，商业剩余履约义务（在手订单余额）3680 亿美元（同比 +37%） [1] 业务重点 云与 Azure - 智能云同比 +26%，Azure 同比 +39%、年收入超 750 亿美元，在传统迁移、云原生应用扩展和新 AI 工作负载上优势显著，平台布局领先 [2][9] - 智能云 OPM 环比持平 41%，随着资本开支放缓、云业务迎来经营杠杆释放期，后续利润杠杆有望释放，但 26 财年上半年仍有算力限制 [2] 生产力业务 - 生产力业务收入同比 +16%，M365 商业云 +18%，ARPU 因 E5 和 M365 Copilot 增长，付费商业席位增 6% [2] 资本开支 - 本季度资本支出 242 亿美元（含 65 亿融资租赁），过去一年数据中心新增超 2 吉瓦容量，数据中心数量超 400 个 [2] - 预计 FY26Q1 资本支出超 300 亿，26 财年增速放缓、更多投短期资产，将合理规划建设租赁节奏、优化效率支撑增长 [2] 业绩展望 收入方面 - 预计下季度智能云收入 301 - 304 亿美元(同比 +25% - 27%，其中 Azure +37%cc），生产力和商业业务 322 - 325 亿美元（同比 +13 - 15%%，其中 M365 商业云 +13 - 14%cc），个人计算收入指引 124 - 129 亿美元，下季度总收入同比 +14 - 16% [3] 成本方面 - 下季度经营费用预计 243 - 245 亿美元，营业成本 157 - 158 亿美元 [3] 投资建议 - 调整 2026 - 2027 财年收入预测至 3212/3655 亿美元（前值 3185/3616 亿美元），调整幅度 +1%/+1%，新增 2028 财年收入预测 4239 亿美元 [3] - 调整净利润预测至 1187/1320 亿美元（前值 1140/1325 亿美元），调整幅度 3%/0%，新增 2028 财年利润预测 1552 亿美元 [3] - 给予目标价 530 - 580 美元，维持“优于大市”评级 [3] AI 及新产品线进展 - Azure：本季度 Fabric 付费客户超 2.5 万，收入同比增长 55%；Power BI 与 Fabric 深度集成，仅 5 个月就有 40% 的客户使用；Azure AI Foundry 已被 80% 的财富 500 强企业使用，本季度处理的 tokens 超 500 万亿，同比增长超 7 倍 [26] - Copilot Studio：Copilot 家族月活跃用户已超 1 亿，若涵盖所有产品 AI 功能则月活跃用户超 8 亿，本季度客户创建了超过 300 万个自定义智能体 [26] - GitHub Copilot：用户规模达 2000 万，90% 的财富 100 强企业在使用，企业客户数量环比增长 75%，代码审查代理每月在平台上执行数百万次代码审查 [26] - M365 Copilot：目前已有超 100 万月度活跃用户（商业和消费者合计），本季度新增席位数量创发布以来新高 [26] - Windows Copilot：Copilot Plus PCs 性能和续航优势明显，推出多项 AI 专属体验，Windows11 商业部署同比增长近 75% [27] - Security Copilot：安全客户近 150 万，过去一年推出了超 100 项新功能 [27] - Dynamic：Dynamics 365 的 Dragon Copilot 在医疗保健领域表现突出，本季度记录了 1300 多万次医患互动，同比增长近 7 倍 [27] 财务预测与估值 - 提供了 2025 - 2028E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如 EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE 等 [30]

微软2025财年Q4业绩说明会核心观点 - 公司全年资本支出及Q1指引超300亿美元 基于3680亿美元合同积压订单待交付 涵盖整个微软云业务 [1] - 资本支出同比增速将下降 但服务器 GPU等短期资产投资仍与积压订单和需求曲线密切相关 [1][7] - 提升利润率的核心在于推出创新产品抢占市场份额 通过收入增长形成自我强化的正向循环 [1][8][9] - 公司正通过技术栈各层效率提升 S曲线复利效应 以及聚焦高成功率产品来保障利润率 [8][9] 云计算与AI战略部署 - 云服务转型与AI变革具有相似性 云原生应用大幅扩张 部分客户因AI需求持续留在Azure平台 [4] - AI基础设施规模将扩大1-2个数量级 每GPU所需存储和计算比例呈指数级增长 [2] - 应用层整合智能Agent 聊天界面及自主Agent GitHub等工具通过企业版和Copilot功能实现货币化 [2] AI产品演进与客户反馈 - Copilot功能已超越基础聊天界面 发展为包含分析师 研究员及第三方Agent的复杂系统 [6] - GitHub代码审查Agent使用量大幅增长 显示AI工具正渗透至开发流程各环节 [6] - 客户对Copilot作为起点的认知明确 后续将拓展更广泛的异步工作场景和UI界面 [6] 资本支出与业务增长关系 - 3680亿美元积压订单直接驱动资本支出部署 投资回报率与业务相关性保持良好 [7] - 不刻意预测收入与资本支出增长交汇点 重点在于订单交付和产能拓展 [7] - 软件能力是核心竞争优势 可通过优化使硬件性能提升数倍 形成收益来源 [8] 技术栈与效率提升 - 公司运用全技术栈效率提升手段 S曲线复利效应在云转型中已验证 当前AI转型将更快显现 [8] - 存储层复杂度提升 Azure搜索 Fabric Cosmos DB等产品支撑重要应用构建 [5] - 内外技术堆栈学习曲线扩散加速 复杂应用程序构建速度远超历史周期 [5]

行业与公司概览 **半导体/人工智能** - 美国政府解除英伟达H20芯片对华出口限制，预计将为公司带来数十亿美元收入[1][2] - 英伟达早盘上涨4.5%，AMD上涨4%（计划向中国交付MI308芯片，预计影响15亿美元）[2] - 半导体供应链整体上涨，市场解读为降低232条款关税风险[2] **云计算与AI基础设施** - 谷歌与布鲁克菲尔德资产管理达成30亿美元水电采购协议，支持AI算力需求[18] - CoreWeave投资60亿美元在宾夕法尼亚州新建数据中心[18] - 微软企业级Copilot采用率从2024年9月的67%升至82%，预计2026年收入超110亿美元[15][16] **数字广告与社交媒体** - Pinterest Q2广告支出同比激增66%，营收预计增长14.6%至9.779亿美元[8][9] - Meta因AI广告工具优化，Reels广告加载量环比下降100bps至24.9%，但转化率提升[12][13] - The Trade Desk被纳入标普500指数，BMO看好其长期受益于1万亿美元数字广告市场[7] **本地商业与配送** - DoorDash评级分化：杰富瑞因估值溢价120%下调至持有[5][6]，但Citizens和Loop Capital看好其长期增长，目标价分别上调至250美元和305美元[19][20] **能源与科技结合** - Oklo获Cantor Fitzgerald首次覆盖，目标价73美元，看好小型模块化核反应堆满足AI电力需求[22] - Enphase Energy因美国住宅太阳能政策调整被摩根大通下调评级至中性，目标价从64美元砍至37美元[25][26] 关键数据与百分比变化 - **英伟达H20芯片**：恢复对华销售或增收数十亿美元，5月计提45亿美元减值[2] - **微软Copilot**：企业采用率82%（较2024年9月+15pts），预计2026年收入110亿美元[15] - **Pinterest广告**：托管广告支出Q2同比+66%（Q1为+32%）[8] - **DoorDash估值**：较互联网同行溢价120%，年初至今股价上涨45%[5] - **Meta研发投入**：2026年AI相关研发超60亿美元，拖累EPS预期至29.16美元[10] 其他重要动态 - **地缘政治影响**：英伟达芯片解禁被视为中美谈判的一部分（稀土换GPU）[2] - **IT支出趋势**：网络安全重登CIO投资优先级首位，生成式AI优先级下降[21] - **加密货币**：灰度提交IPO申请，显示投资者持续热情[40] 被忽略的细节 - **特斯拉印度定价**：Model Y售价较美国翻倍（后驱版69,700美元）[17] - **迪士尼邮轮**：新船“迪士尼冒险号”与“命运号”推动2026财年预期上调[36] - **Chewy兽医业务**：渗透率仅7%，若提升至40%可新增7.5亿美元收入[23][24] 市场反应 - **早盘涨幅**：英伟达+4.5%、AMD+4%、阿里巴巴+6%、世纪互联+12%[2][4] - **期货表现**：标普500期货+0.37%，纳斯达克期货+0.59%[4]

特朗普关税政策 - 特朗普宣布8月1日起对欧盟和墨西哥征收30%关税 欧盟表示可能采取反制措施 [1] - 摩根士丹利警告关税政策或冲击企业利润 尤其是小企业 股市波动性加大 通胀可能攀升 [1] - 美国6月核心CPI环比增速预计升至0.3% 为1月以来最高 若通胀加速 美债收益率或上升 降息预期减少 [1] - 特朗普通过关税延迟和极限施压策略 试图在谈判中获取更多筹码 欧盟可能放弃数字税 利好美国科技巨头 [2] 微软AI领域领导地位 - 摩根士丹利调查显示微软在生成式AI领域领导地位稳固 Azure和M365 Copilot需求强劲 [3] - CIO预计未来12个月将在31%终端部署M365 Copilot 高于去年Q4的17% 97%的CIO计划采用微软AI工具 [3] - 微软股价创历史新高 今年涨近20% 市值全球第二 Azure和Office 365支出意向保持领先 [4] - M365 Copilot中期使用率预测下降 微软需进一步证明投资回报率 但投资价值可能被低估 [4] AI投资趋势与机会 - 高盛报告指出AI投资增速趋缓但未来2-3年仍具持续性 减速不等于见顶 成本红利已开始释放 [5] - 到2030年AI自动化可为财富500强企业节省约9350亿美元成本 足以支撑当前3500亿美元投入 [5][6] - 推理需求将成为新动力 英伟达和博通因产品交付周期长 客户集中 业务可见度高 部分企业被低估 [5] - 短期关注AI基础设施投资机会 长期重视AI应用领域增长潜力 建议关注技术优势企业如英伟达 博通 [6] 白银市场供需紧张 - 现货银价冲破38美元/盎司 创近14年新高 年初至今累涨32.9% 白银ETF资金流入强劲 [7] - 可自由流通银库存降至极低水平 全球银市迈入连续第五年供不应求 美国9月白银期货涨幅超4.7% [7] - 白银上涨原因包括补涨空间大 投机性强 工业需求旺盛 清洁能源领域应用广泛 [8] 铜关税政策影响 - 特朗普计划将50%铜进口关税范围扩展至半成品 涵盖电网 军工和数据中心关键材料 [9] - 汇丰预计"抢购潮"或暂时推高铜价 但关税明朗后过剩铜将回流 对价格构成下行压力 [9] - 华泰证券认为"抢运"行情已结束 加征关税后铜价或回调但幅度有限 回调或是配置良机 [9] - 美国国内铜产量无法满足需求 关税将推高相关产业成本 投资者可关注政策变动影响 [10]

微软需求趋势 - 首席信息官对微软近期需求趋势保持稳定 情绪与上一季度基本未变 [1] - 生成式人工智能领域领先地位稳固 被视为关键赢家 [1] - 预计未来12个月31%终端部署M365 Copilot 高于2024年第四季度的17% [1] IT预算与支出意向 - 2025年IT预算增长率预计同比增3.6% 较第一季度下降10个基点 [1] - 2025年软件支出意向增长率同比增3.6% 较第一季度下降18个基点 [1] - 微软未来一年支出增长率预计6.3% 略低于2024年第四季度的6.5% [2] - 67%首席信息官预计增加对微软工具的净支出 [2] 核心产品支出意向 - Azure支出意向稳定 57%首席信息官预计未来12个月增加支出 与2024年第二季度60%基本一致 [2] - Office 365支出意向上升 55%首席信息官计划增加支出 高于2023年第二季度的47%和2024年第二季度的46% [2] - 53%使用Office 365的首席信息官预计明年使用E5套餐 目前比例为33% [2] - 未来3年本地服务器相关产品支出意向下降1.3% 低于2024年第二季度0.7%的增长预期 [2] 生成式人工智能采用情况 - 97%首席信息官预计未来12个月使用微软人工智能工具 为调查以来最高水平 [3] - 所有列出的微软人工智能工具采用率均有所增加 [3] - M365 Copilot最受欢迎 但中期使用率预计从72%降至43% [4] - Azure OpenAI服务中期使用率预计从57%降至35% [4] - M365 Copilot普及率未来12个月预计31% 未来三年增至43% 高于2024年第四季度17%增至38%的预期 [4] - GitHub Copilot Security Copilot Dynamics 365 Copilot和Viva Copilot采用率显著上升 [4]

报告行业投资评级 | 公司名称 | 12 个月评级 | | --- | --- | | Adobe Systems Inc | Neutral | | Advanced Micro Devices Inc | Buy (CBE) | | Alphabet Inc. | Neutral | | Alphabet Inc. - Class A | Neutral | | Amazon.com | Buy | | Atlassian Corporation | Neutral | | Cloudflare Inc | Neutral | | Crowdstrike Holdings Inc | Buy | | GitLab Inc | Buy | | Microsoft Corp. | Buy | | MongoDB Inc | Neutral | | NVIDIA Corp | Buy | | Oracle Corporation | Buy | | Palo Alto Networks | Neutral | | Salesforce Inc | Neutral | | ServiceNow Inc | Buy | | Snowflake Inc | Buy (CBE) | | Tenable Holdings, Inc. | Buy | | Varonis Systems Inc | Buy | | Workday | Neutral | [216] 报告的核心观点 - 本次调查结果显示Nvidia、Microsoft和OpenAI仍是AI领域的领先者，但也关注AI现象在其他方面的影响 [2] - 企业AI应用仍处于早期阶段，大规模部署可能在2026年更有可能，投资者应冷静看待2025年AI产品的收入增长提升 [3][8] - 企业在AI采用方面面临“不明确的ROI”和“缺乏引人注目的用例”等障碍，AI投资可能会取代其他IT预算项目 [8] - 目前来看基于席位的软件模式受AI影响较小，整体IT支出前景相对稳定 [8] 各部分总结 整体企业AI采用情况 - 所有受访者至少处于AI调查和用例发现阶段，但只有14%的企业达到大规模生产阶段，平均每家企业的AI支出仅为327万美元 [3][8] - “不明确的ROI”是AI采用的主要障碍，企业仍在努力寻找第三方AI产品的价值和“杀手级用例” [8] - 28%的受访者表示AI支出将完全是增量的，其余72%表示会取代或削减其他IT支出 [8] - 目前AI对基于席位的SaaS软件提供商的影响较小，43%的受访者预计AI将增加员工数量 [8] - 所有受访者预计明年IT预算平均增长4.4%，与2024年10月的调查结果持平，但实际情况可能更糟 [8] Nvidia和AI硬件 - Nvidia仍然是大多数受访者首选的训练和推理平台，其H100、A100和H200 GPU最受欢迎，Blackwell的使用也在增加 [12] - 除Nvidia外，更多受访者使用ASICs（如AWS Trainium和Google TPU）进行模型训练，对AMD的兴趣也在逐渐增加 [12] - 在推理用例中，Nvidia GPUs仍然是最受欢迎的选择，A100的使用显著增加 [86] - 只有26%的组织预计因AI升级PC，更多企业选择升级操作系统以支持AI功能 [90] AI模型选择 - OpenAI的模型在企业用户中占据主导地位，包括GPT 4.0、GPT 3.5和o3，Google Gemini排名第二 [11][91] - 在AI搜索工具方面，OpenAI绝对占主导地位，M365 Copilot基于OpenAI模型，ChatGPT也很受欢迎 [13][95] 基础设施提供商选择 - Microsoft Azure在AI工作负载的云基础设施提供商中保持领先地位，AWS排名第二，Google Cloud有所恢复 [12][96] - 只有13%的受访者表示遇到了“重大”的GPU限制，这表明GPU供应限制可能更多来自模型提供商和高速增长的AI初创公司 [12][98] - 企业计划将更多应用和数据迁移到公共云，以加速AI服务的使用，这可能会使公共云基础设施供应商受益 [107] AI对软件应用支出的影响 - 微软M365 Copilot的调查结果显示渗透率过高，可能是受访者将免费和付费席位混淆，实际价格为每个席位每月22美元 [16][113] - 在AI代码生成工具市场，微软GitHub Copilot保持领先地位，但Anthropic Claude和Cursor等新参与者的市场份额正在增加 [15][124] - 在图像/视频创作工具领域，OpenAI的DALL - E仍然领先，但Google的创意AI产品增长迅速，超过了Adobe [15][122] - Salesforce和ServiceNow在SaaS或应用程序领域被认为拥有引人注目的AI产品，部署GenAI自动化内部IT任务的计划高于外部或面向客户的任务 [15][131] AI对数据需求的影响 - 数据软件公司总体上有望从AI计划中受益，云数据仓库、云数据湖和ML/AIOps领域预计将获得最多的支出拉动 [143][144] - 数据本体和向量数据库市场的支出增长较少，表明这些市场可能已经商品化 [144] AI安全要求 - 在AI安全态势管理（AISPM）方面，CrowdStrike占据主导地位，微软和Tenable在未来支出意向方面得分较高 [180] - 在AI数据安全方面，微软Purview排名最高，OneTrust、SecuritiAI和Varonis也受到关注 [182] - 在AI应用和模型安全方面，CloudFlare的AI防火墙领先，Robust Intelligence、Mindguard和HiddenLayer等私有供应商也被频繁提及 [187] 服务公司 - Accenture是GenAI采用的主要服务提供商，预计将从企业增加的应用使用和采用中受益 [200]

人事变动 - LinkedIn CEO Ryan Roslansky将兼任微软Office执行副总裁 向Rajesh Jha汇报工作 同时保留LinkedIn CEO职位 继续向微软CEO Satya Nadella汇报 [1][2] - Charles Lamanna及其团队从云与人工智能部门调至Rajesh Jha领导的体验与设备部门 负责Dynamics 365销售和客户服务产品以及Copilot Studio工具开发 [5] 业务发展 - 微软2016年以270亿美元收购LinkedIn 该平台过去一年营收超过170亿美元 将保持子公司运营模式 [3] - 微软2022年将Office 365更名为Microsoft 365 Roslansky将负责该套件(含Word/Excel/PowerPoint/Outlook/Teams)及M365 Copilot应用的管理 [4] 财务表现 - 微软生产力与业务流程部门(含Microsoft 365订阅和LinkedIn)第三财季运营利润率达58% 较2017年33%显著提升 营收同比增长10% [7] 战略方向 - 微软CEO Nadella提出AI代理可能成为企业软件交互新范式 指出传统业务应用使用率低 而AI技术使数据处理更高效 [6]

AI快报 - 百度推出国内首个基于百亿级内容库的深度搜索（DeepSearch），具备类似人类搜索思维，支持免费使用且不限次数，拥有百亿级权威搜索内容库信源 [3] - 英伟达跌超1.3%，AMD跌超1%，因美国官员希望放慢其对中东的AI相关销售 [4] - 阿里巴巴CEO吴泳铭指出AI应用从大中型企业内部系统向用户侧场景渗透，且中小企业开始积极使用AI产品 [4] 机构持仓动态 - 美国银行第一季度持仓总市值达1.24万亿美元，新增634只个股，增持4520只个股，前十大持仓占总市值15.76% [4] - 微软为第一大持仓，约7312.6万股，市值274.5亿美元，持仓数量增加7.42% [4] - 苹果为第二大持仓，约1.22亿股，市值270.9亿美元，持仓数量增加2.67% [5] - 英伟达为第三大持仓，约2.1亿股，市值227.4亿美元，持仓数量增加19.97% [6] - 贝莱德一季度持仓总市值4.76万亿美元，环比下降3.6%，前五大买入标的包括SPDR标普500ETF、伯克希尔哈撒韦-B等 [7] - 花旗第一季度持仓总市值1960亿美元，环比增长16%，纳指100ETF看跌期权持仓数量增长306.29%，英伟达持仓增长48.34% [7] 机构看AI - 中国银河证券建议关注AI赋能下具有价值重塑空间的头部互联网大厂，认为国内AI行业追赶趋势迅猛，头部公司有望实现后发先至 [9] 七巨头日报 - Evercore ISI认为微软对长期投资者具有吸引力，Azure的AI消费已超140亿美元，M365 Copilot运行率近25亿美元，预计Azure未来季度收入增长率保持30%以上 [11][12] - Meta推迟发布新AI模型Behemoth，原计划6月发布现推迟至秋季，该模型旨在为公众提供更精简高效的AI模型 [12][13]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [3] 核心观点 - 美股科技互联网25Q1财报显示营收利润超指引强劲，资本开支持续提升 [1] - 云业务、广告业务和电商业务表现突出，AI驱动增长显著 [9][10][11] - 微软、Meta、谷歌和亚马逊四大科技巨头财报均超预期，指引稳健 [14][15][17][18] 行业情况总结 - 25Q1美股科技收入：营收超指引稳健增长，预计关税带来轻微阻力 [14] - 微软营收701亿美元（同比+13%），智能云收入同比+21%-22% [14] - 谷歌营收902亿美元（同比+12%），广告收入同比+8% [14] - 亚马逊营收1557亿美元（同比+9%），AWS收入同比+17% [15] - Meta营收423亿美元（同比+16%），广告收入同比+16% [15] - 25Q1美股科技利润：均超指引预期，经营效率提升与折摊增长抵消 [17] - 微软营业利润306亿美元（同比+47%），净利润247亿美元（同比+38%） [17] - 谷歌营业利润310亿美元（营业利润率33.9%），超预期 [17] - 亚马逊经营利润184亿美元（同比+20%），净利润171亿美元（同比+64%） [17] - Meta营业利润176亿美元（营业利润率41%），净利润166亿美元（同比+35%） [18] 云业务 - 微软云：智能云收入268亿美元（同比+21%），Azure同比+33% [22] - AI贡献Azure增长的16个点，非AI业务表现同样出色 [22] - 预计FY25Q3智能云收入同比+21-22%，Azure指引+34%-35%cc [25] - AWS：收入293亿美元（同比+17%），营业利润率39.5%达历史新高 [22][25] - AI年化收入达数十亿美元，保持三位数增长 [22] - 谷歌云：收入123亿美元（同比+28%），营业利润率18% [22][25] - AI需求强劲，Workspace席位收入增加 [22] 广告业务 - 全球广告需求健康增长，金融、医疗保险、零售和娱乐垂直业务强劲 [13] - Meta广告收入414亿美元（同比+16%），Reels转化率提升5% [13][42] - 谷歌搜索广告收入507亿美元（同比+10%），YouTube广告收入89亿美元（同比+10%） [46] - AI赋能广告推荐环节显著提升时长与转化 [42] - Meta推出生成式广告推荐模型GEM，Advantage+广告创建流程测试中 [13][42] - 谷歌AI搜索改造推动查询增长，AI Overview月活达15亿 [13][52] 电商业务 - 北美消费整体稳健，同比+8% [13] - 亚马逊北美零售收入929亿美元（同比+8%），OPM 6.3% [54] - 关税影响存在不确定性，但需求未减弱 [13] 资本开支 - AI投资逻辑坚定，资本开支继续增长趋势 [26] - 微软25Q1资本支出214亿美元（同比+53%），26财年继续增长 [28] - Meta全年资本开支指引上调至640-720亿美元（同比+63%-84%） [28][38] - 谷歌25Q1资本支出172亿美元（同比+43%），全年维持750亿美元不变 [28][47] - 亚马逊25Q1资本支出243亿美元（同比+80%），全年指引1000-1100亿美元 [28] AI应用进展 - 微软：Copilot系列产品增长显著，GitHub Copilot用户超1500万 [34] - Azure AI Foundry服务超7万家企业，处理超100万亿tokens [34] - Meta：Llama 4模型推出，Meta AI月活近10亿 [43] - AI Agent在WhatsApp和Messenger中应用广泛 [43] - 谷歌：Gemini 2.5推出，AI Overview月活15亿 [52] - Circle to Search在超2.5亿设备可用，使用量增长近40% [52] - 亚马逊：Alexa+推出，AI年化收入达数十亿美元 [60] - Trainium 2芯片量产，性价比高出GPU实例30%-40% [58]