报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，下调25 - 26年EPS至0.77/0.93元，新增27年EPS为1.11元，给予25年25倍PE估值，对应目标价为19.25元（-12%） [4][9] 报告的核心观点 - 看好平台型企业多元产品矩阵接力，国产替代与海外拓展双轮驱动 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收40.47亿元，同比+4.86%；扣非后归母净利5.81亿元，同比+7.05%；24Q4营收10.80亿元，同比+0.78%，环比+6.67%，扣非后净利1.27亿元，同比-8.69%，环比-12.73%；25Q1营收9.75亿元，同比+17.94%，环比-9.76%，扣非后净利1.27亿元，同比+4.88%，环比-0.17% [4][10] - 预计2025 - 2027年营收分别为46.90亿元、56.16亿元、67.85亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、20.8%；净利润（归母）分别为7.69亿元、9.27亿元、11.10亿元，同比分别增长27.2%、20.5%、19.8% [2] 多元产品矩阵情况 - 2024年电子材料、催化材料、生物医疗、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料营收分别同比+4.22%、+10.01%、+6.53%、+48.34%、+41.68%、-17.10% [4][11] - 浆料成为电子材料板块重要增量，MLCC介质粉体拓展车载、AI相关领域产品应用；铈锆固溶体新建产能快速投放；生物医疗板块形成系统的新产品上市路径；固态电解质、制氢领域新产品均协同行业客户有序推进，公司内成立硫化物路线研发小组；“康立美”数码纺织墨水打造第二增长曲线；球形氧化硅技术突破，可广泛用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格；氧化锆、氧化钛分散液，广泛用于背光模组、AR显示等领域，已实现产品技术突破，开始小批量销售 [4][11] 国产替代与海外拓展情况 - 蜂窝陶瓷载体方面，美国康宁和日本NGK合计约占全球市场份额90%以上，公司产品成为国内主机厂和整车厂保障供应链安全和降本的主要方案之一 [4][12] - 精密陶瓷业务布局面向卫星通讯、新能源汽车、智能驾驶等未来产业，公司高端氮化铝、氮化硅粉体等新产品建设加速推进，解决粉体依赖进口现状 [4][12] - 生物医疗红筹架构有望助力海外业务拓展进程，国瓷康立泰重点开拓海外市场，形成以中东北非、东南亚、欧洲等七大销区协同布局 [4][12] 可比公司估值情况 - 选取爱迪特、壹石通、三环集团、蓝晓科技、雅克科技作为可比公司，2025年可比公司PE均值为25倍，国瓷材料2025年PE为22倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 国瓷材料2025年1季度营收9.75亿元，YoY+17.94%，归母净利润1.36亿元，YoY+1.80%，核心业务稳健发展，但综合毛利率同比降2.05个百分点至39.67%，拖累净利润增速 [3] - 重点板块发展前景好，产品销售有望持续提升，公司已成长为平台型公司，市场竞争力增强 [4][5] - 维持2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研产销，有六大业务板块，产品用于电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间23.07 - 14.32元，总市值165.51亿元，流通市值133.46亿元，总股本/流通A股99,705/99,705万股，52周日均换手率1.66 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859|4,047|4,519|5,101|5,799| |增长率（%）|21.86%|4.86%|11.66%|12.88%|13.70%| |归母净利润（百万元）|569|605|744|824|925| |增长率（%）|14.50%|6.27%|22.96%|10.76%|12.27%|[6] 核心业务发展情况 - 电子材料板块强化MLCC介质粉体应用拓展，电子浆料高增长，MLCC介质粉体延续复苏，电子浆料业务市场开拓顺利 [3][4] - 催化材料板块推进国产替代，份额提升，突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，完成国七、欧七标准产品储备 [3][4] - 生物医疗材料板块强化高端齿科粉体开发推广，加强新品研发投入，部分新品已应用 [3][4] - 新能源材料板块隔膜涂覆材料原材料上涨致阶段性盈利承压，以高纯氧化铝等为支点卡位新能源赛道，推出多款核心辅材 [3][4] - 精密陶瓷板块新能源汽车用陶瓷球高速增长，国瓷赛创新产品开发提速，部分产品量产，将围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台 [3][4] - 陶瓷墨水受益新产品释放业绩，营收压力部分缓解 [3] 盈利预测及投资评级 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍，维持“强烈推荐”评级 [5] 相关报告汇总 - 包含公司报告、公司深度、行业报告、行业深度等多种类型报告，涉及国瓷材料业绩、业务发展、行业前景等内容 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 国瓷材料2025年1季度营收9.75亿元，YoY+17.94%，归母净利润1.36亿元，YoY+1.80%，核心业务稳健发展，但综合毛利率同比降2.05个百分点至39.67%，拖累净利润增速 [3] - 重点板块发展前景好，产品销售有望持续提升，公司已成长为平台型公司，市场竞争力增强 [4][5] - 维持2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研产销，有六大业务板块，产品用于电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间23.07 - 14.32元，总市值165.51亿元，流通市值133.46亿元，总股本/流通A股99,705/99,705万股，52周日均换手率1.66 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859|4,047|4,519|5,101|5,799| |增长率（%）|21.86%|4.86%|11.66%|12.88%|13.70%| |归母净利润（百万元）|569|605|744|824|925| |增长率（%）|14.50%|6.27%|22.96%|10.76%|12.27%|[6] 核心业务发展情况 - 电子材料板块强化MLCC介质粉体应用拓展，电子浆料高增长，MLCC介质粉体延续复苏，电子浆料业务市场开拓顺利 [3][4] - 催化材料板块推进国产替代，份额提升，突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，完成国七、欧七标准产品储备 [3][4] - 生物医疗材料板块强化高端齿科粉体开发推广，加强新品研发投入，部分新品已应用 [3][4] - 新能源材料板块隔膜涂覆材料原材料上涨致阶段性盈利承压，以高纯氧化铝等为支点卡位新能源赛道，推出多款核心辅材 [3][4] - 精密陶瓷板块新能源汽车用陶瓷球高速增长，国瓷赛创新产品开发提速，部分量产，将围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台 [3][4] - 陶瓷墨水受益新产品释放业绩，营收压力部分缓解 [3] 相关报告汇总 - 包含公司报告、公司深度、行业报告、行业深度等多种类型报告，涉及国瓷材料业绩、业务发展、行业前景等内容 [14] 分析师简介 - 刘宇卓有10余年化工行业研究经验，曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后获多项荣誉 [15]

财务表现 - 公司2025年1季度实现营业收入9.75亿元，同比增长17.94% [1] - 归母净利润1.36亿元，同比增长1.80% [1] - 综合毛利率同比下降2.05个百分点至39.67% [1] 核心业务发展 - 电子材料板块：强化MLCC介质粉体车规、AI等领域应用拓展，电子浆料保持高增长 [1] - 催化材料板块：持续推进国产替代，天然气、非道路等领域份额提升 [1] - 生物医疗材料板块：强化高端齿科粉体开发及推广力度 [1] - 新能源材料板块：隔膜涂覆材料原材料上涨导致阶段性盈利承压 [1] - 精密陶瓷板块：新能源汽车用陶瓷球高速增长，市场开拓进展积极 [1] - 陶瓷墨水：新产品逐步释放业绩，营收压力得到部分缓解 [1] 重点板块前景 - 电子材料板块：MLCC介质粉体延续复苏趋势，已开发多种高容浆料、车规级专用浆料等产品 [1] - 催化材料板块：突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，完成国七、欧七标准产品储备 [1] - 生物医疗板块：加强快速烧结、分层渐变、荧光等新品研发投入，部分新品已在客户端应用 [1] - 新能源材料板块：以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点，推出多款锂电池正极添加剂核心辅材 [1] - 精密陶瓷板块：围绕氮化铝、氮化硅等核心材料打造陶瓷基板产业平台 [1] 公司战略与预测 - 已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料等六大业务板块 [2] - 预计2025~2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元 [2] - 对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元 [2] - 当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍 [2]