核心观点 - 国产GPU行业领军企业摩尔线程与沐曦股份2025年营收实现高速增长，净利润亏损持续但已收窄，两者展现出不同的战略路径与收入结构，标志着行业正从“技术验证”迈向“商业扩张”的关键转型阶段 [1][4] 财务表现 - 摩尔线程预计2025年度实现营收14.5亿元至15.2亿元，同比增长约两倍多，归母净利润预计亏损9.5亿元到10.6亿元，亏损同比减少 [1] - 沐曦股份预计2025年度实现营收16亿元至17亿元，保持较高增长率，预计亏损6.5亿元至7.98亿元，亏损同比减轻 [1] 共性优势 - 技术突破显著：摩尔线程已推出四代GPU架构并实现训推一体芯片MTTS5000量产，沐曦则构建起兼容主流生态的软件体系 [1] - 商业化进程加速：两家公司均跨越初创期“死亡之谷”，规模效应开始显现，从“输血”转向“自我造血” [1] - 抓住市场机遇：利用国际限售窗口期，在国产替代浪潮中抢占市场份额 [1] 战略路径差异 - 沐曦股份模式：侧重于传统芯片设计公司模式，聚焦于GPU芯片本身的设计、流片与销售，力求在产品性能参数上对标与追赶，业绩增长与芯片产品的市场接受度直接关联 [2] - 摩尔线程模式：展现出更强的系统思维和生态构建意识，业务模式接近“芯片+解决方案”整合提供商，试图通过提供端到端的算力服务确立市场地位 [2] 收入结构分析 - 沐曦股份业绩增长主要得益于其自主研发的高性能GPU产品在人工智能、数据中心等领域的商业化落地取得进展，产品线覆盖通用计算与图形渲染，并开始了批量应用 [2] - 摩尔线程2025年1至6月份的收入中，接近百分之八十来源于“集群建设”相关业务，即基于其GPU硬件为客户构建算力集群或提供整体解决方案 [2][3] 市场观点与行业挑战 - 对于摩尔线程高集群建设收入占比，市场看法分化：一种观点认为这可能意味着其自主GPU芯片作为独立产品的市场竞争力和直接销售能力尚未完全打开，需依靠利润率可能较低的系统集成项目支撑营收 [3]；另一种观点则认为，在AI算力需求爆发背景下，提供整体解决方案是切入市场、建立标杆案例的有效战略途径，关键在于核心GPU产品的技术迭代与市场认可度能否快速提升 [4] - 国产GPU企业盈利模式尚未成熟，尽管亏损收窄但仍未实现正向现金流 [4] - 生态建设需深化，兼容CUDA仅为基础，建立自主编程接口标准（如MUSA、MXMACA）才是破局关键 [4][5] - 技术迭代压力增大，需缩短与国际巨头的代差 [4] 未来展望 - 国产GPU企业遵循“硬件定义场景—生态锁定客户—规模分摊成本”的商业逻辑 [4] - 随着C600/C700等高算力芯片量产，以及MUSA、MXMACA等生态的完善，国产GPU有望在AI训练、科学计算等领域突破国际巨头垄断，在全球市场竞争中占据更有利位置 [5]

巨头动态与行业政策 - DeepSeek在GitHub仓库中曝光了未公开的高效推理模型架构"MODEL1"，该架构在代码中被提及31次，是DeepSeek FlashMLA支持的两个主要模型架构之一，推测其内存占用比V3.2更低，或针对16K+长序列任务进行优化 [2] - 欧盟委员会公布《欧盟网络安全法》修订草案，计划在5G通信、半导体、电力系统等18个关键领域逐步淘汰所谓"高风险供应商"的组件和设备，该政策被普遍解读为针对中国高科技企业如华为 [2] - 抖音电商辟谣推出名为"抖省省"的电商产品，据知情人士透露，该新产品实为抖音本地生活服务团购到店业务的阶段性探索 [3] - 智谱AI因GLM-4.7上线后用户数高速增长导致算力资源紧张，宣布暂时限量发售GLM Coding Plan，限售后每日可销售量降至当前的20% [3] - 拼多多平台运营主体上海寻梦信息技术有限公司因未按要求报送涉税信息，被税务机关责令改正后未在规定期限内完成，被处以10万元人民币罚款 [4] - 小度智能音箱就部分设备音色调整问题发布致歉，表示相关设备已完成更新，用户可通过APP或语音指令切换回经典音色 [5][6] 公司订单与产能进展 - 腾景科技收到某客户C子公司总金额1280万美元（约8915万元人民币）的采购订单，产品为用于AI算力中心及光互联网络建设的关键元器件二维准直器阵列 [7] - 中超控股孙公司江苏精铸近期接到某火箭单位40套推力室顶盖毛坯订单，该公司已为航天科工火箭等单位提供航天火箭发动机高温合金精密铸件 [8] - 上海意优智控科技有限公司首条机器人关节自动化生产线在上海张江机器人谷投产，初步设计年产能10万台关节，后续可升级至15万台，该公司在江苏无锡和上海张江的总年产能为30万台关节 [10] 前沿技术研发与突破 - 我国6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超过300项关键技术储备，并已启动第二阶段技术试验，同时我国5G标准必要专利声明量全球占比达42% [9] - 长电科技宣布在光电合封技术领域取得重要进展，基于XDFOI平台的硅光引擎产品已完成客户样品交付并通过测试 [11] - 上海贝岭开始批量交付车规级发动机点火IGBT专用栅极驱动芯片SAQ3100，该芯片集成了线圈电流精准调控、火花事件抑制等核心功能 [12] - 摩尔线程与硅基流动联合宣布，在MTT S5000上利用FP8低精度推理技术完成对DeepSeek V3 671B满血版大模型的深度适配，实测单卡预填充吞吐量超过4000 tokens/s，解码吞吐量超过1000 tokens/s [13][14] 资本市场与融资活动 - 先导智能港股IPO获中国证监会备案，公司拟发行不超过200,123,000股境外上市普通股并在香港联交所上市 [15] - 半导体光芯片企业瑞识科技完成数亿元人民币C轮融资，投资方包括光子强链基金、合肥产投、深创投等新老股东，该公司已累计出货VCSEL芯片超2亿颗，6英寸VCSEL晶圆量产突破1万片 [16] 企业财务业绩预告 - 摩尔线程预计2025年归属于母公司所有者的净亏损为9.50亿元至10.60亿元，亏损同比收窄，公司旗舰产品MTT S5000已实现规模量产并支持大规模集群建设，但仍处于持续研发投入期 [17] - 德明利预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为6.50亿元至8.00亿元，比上年同期增长85.42%至128.21%，业绩增长主要受益于AI需求驱动下存储行业景气度回暖及产品毛利率提升 [18] - 天孚通信预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为18.81亿元至21.50亿元，比上年同期增长40.00%至60.00%，增长主要得益于人工智能与数据中心建设带动高速光器件需求增长，但汇兑损失导致财务费用上升对业绩产生一定负面影响 [19]

文章核心观点 - 国产GPU产业正迎来历史性发展机遇，以摩尔线程和沐曦股份为代表的公司成功登陆资本市场，标志着中国GPU产业集体崛起，并有望在全球AI算力竞争中占据重要位置 [5][11][31] 行业背景与市场机遇 - 人工智能爆发式增长是驱动资本豪赌GPU赛道的关键共识 [20] - 2025年初DeepSeek大模型的爆火，为国产GPU带来了前所未有的发展机遇，其引发的推理需求让国产GPU找到了发挥空间 [24] - 由于美国出口管制，英伟达已近乎100%退出中国市场，市场份额从95%降至0%，这为国产GPU企业创造了巨大的市场真空和历史性机遇 [26] - 政策层面持续推动国产替代，科创板为“硬科技”企业提供绿色通道，符合半导体自主化政策导向 [27] - 2024年中国数据中心加速卡市场中，国产算力占比已达34.6%，预计2025年上半年可能超过40%，未来可能成为主流 [30] - 出于供应链安全考虑，阿里、腾讯、字节等互联网大厂正在加速导入国产算力 [30] 公司发展历程与融资 - 2020年被称为国产GPU元年，通用GPU领域发生20起融资事件 [19] - 摩尔线程创始人张建中为前英伟达中国区负责人，公司成立不到100天即获得近亿元融资，上市前累计融资超百亿元，股东多达86位 [15][17] - 沐曦股份创始人陈维良出自AMD，公司同样成立于2020年 [17] - 做“大芯片”起步资金至少在15亿元以上，属于资本密集型赛道 [19] - 摩尔线程最早投资方沛县乾曜兴科技的投资回报率高达6021倍 [8] 技术进展与产品布局 - 摩尔线程基于自主研发的MUSA统一系统架构，实现了单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破 [21] - 摩尔线程已成功量产五颗芯片，迭代四代GPU架构和智能SoC产品，形成覆盖人工智能、科学计算与图形渲染的完整计算加速产品矩阵，全面支持“云-边-端”全场景 [21] - 沐曦聚焦高性能计算，构建了完整的GPU产品线：MXC系列用于AI训练及通用计算，MXN系列专为AI推理设计，MXG系列专注于图形渲染 [22] - 2022年至2025年6月，摩尔线程累计研发投入超过43亿元，研发人员占比达77%以上 [28] - 摩尔线程基于MTT S5000构建的夸娥万卡智算集群，能够高效支持万亿参数大模型训练，计算效率达到同等规模国外同代系GPU集群水平 [28] - 沐曦下一代旗舰产品曦云C700系列性能直接对标英伟达H100，预计2027年下半年实现大规模量产 [30] 资本市场表现与财务数据 - 摩尔线程于2025年12月5日在科创板上市，成为中国首家登陆资本市场的全功能GPU企业，创下88天最快过会纪录 [6] - 摩尔线程上市首日开盘暴涨，最高触及688元/股，较发行价上涨5倍，市值突破2700亿元 [6] - 沐曦股份在同期进行打新，发行价为104.66元/股，网下申购倍数达2261.68倍 [9] - 摩尔线程营收从2022年的0.46亿元跃升至2024年的4.38亿元，年复合增长率高达208.44% [30] - 沐曦营收从2022年的42.64万元增至2024年的7.43亿元，三年复合增长率达到4074.52% [30] - 摩尔线程本次发行募集资金将重点投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片的研发 [30] 行业影响与未来展望 - 摩尔线程与沐曦的成功上市，标志着中国科技企业从设立到上市的周期在GPU赛道被大幅缩短，打破了通常12-15年的业内常识 [12][13][14] - 随着摩尔线程和沐曦上市，壁仞科技、燧原科技等一批国产GPU企业的IPO也在加速推进中 [5][30] - 这些企业的集体行动正在改写中国在全球AI算力竞争中的位置 [30] - 算力即国力，先进AI算力已成为关乎国家发展主动权的关键战略资源 [26] - 这场算力突围将深刻影响中国乃至全球AI产业的未来格局 [31]

摩尔线程上市表现与市场意义 - 摩尔线程于2025年12月5日正式在科创板挂牌上市，成为中国首家登陆资本市场的全功能GPU企业[3] - 公司上市前已获得“88天最快过会”、“年内最贵科创板新股”等标签，市场对其“中国版英伟达”的故事预期强烈[4] - 上市首日开盘暴涨，股价最高触及688元/股，较发行价翻了5倍，市值突破2700亿元[2][6] - 早期投资者回报惊人，例如沛县乾曜兴科技在2020年9月的投资，按招股书持股比例计算，投资回报率达到了6021倍[7] 国产GPU行业崛起背景 - 2020年被称作“国产GPU元年”，行业在高端GPU芯片变局下迎来创业潮，当年发生了20起融资事件[18] - 行业共识源于人工智能的爆发式增长，启明创投等机构因对GPU市场需求的笃定而敢于押注[19][20] - 国际环境变化创造了历史性机遇，英伟达CEO黄仁勋表示，由于美国出口管制，英伟达已近乎100%退出中国市场，市场份额从95%降至0%，留下了市场真空[25] - 政策层面持续推动，科创板为“硬科技”企业提供绿色通道，符合半导体自主化政策导向[25] - 2024年中国数据中心加速卡市场中，国产算力占比已达34.6%，IDC预计2025年上半年该比例可能超40%[28] 核心企业对比：摩尔线程与沐曦 - **创始人背景**：摩尔线程创始人张建中曾执掌英伟达中国15年；沐曦创始人陈维良出自AMD，均为行业资深人士[13][15] - **融资与团队**：摩尔线程成立不到100天获近亿元融资，上市前累计融资超百亿，股东达86位；沐曦也集结了包括AMD全球首位华人女科学家在内的扎实队伍[15][17] - **技术路径与产品**： - 摩尔线程基于自研MUSA架构，实现单芯片同时支持AI计算、图形渲染等，已量产五颗芯片，迭代四代GPU架构，产品覆盖“云-边-端”全场景[21] - 沐曦聚焦高性能计算，构建了完整的GPU产品线，包括用于AI训练的MXC系列、用于AI推理的MXN系列和用于图形渲染的MXG系列[21] - **营收增长**：摩尔线程营收从2022年的0.46亿元跃升至2024年的4.38亿元，年复合增长率达208.44%；沐曦营收从2022年的42.64万元增至2024年的7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52%[29][30] 技术进展与市场应用 - 摩尔线程累计研发投入超过43亿元，研发人员占比达77%以上，其产品在关键性能指标上已接近或达到国际先进水平[26] - 公司基于MTT S5000构建的夸娥万卡智算集群，能够高效支持万亿参数大模型训练，计算效率达到同等规模国外同代系GPU集群[26] - 沐曦的下一代旗舰产品曦云C700系列性能直接对标英伟达H100，预计2027年下半年大规模量产[28] - 市场需求明确，中国大模型公司DeepSeek的爆火为国产GPU带来了推理市场的发挥空间[23] - 出于供应链安全考虑，阿里、腾讯、字节等互联网大厂正在加速导入国产算力[29] 行业影响与未来展望 - 摩尔线程上市募资将重点投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片的研发，以巩固技术优势[30] - 随着摩尔线程和沐曦上市，壁仞科技、燧原科技等一批国产GPU企业的IPO也在加速推进[30] - 国产GPU企业的集体行动，正在改写中国在全球AI算力竞争中的位置，这场算力突围将深刻影响中国乃至全球AI产业的未来格局[30]

IPO基本信息 - 公司于2025年11月25日公布科创板IPO网下初步配售及网上中签结果，发行股份总数为7000万股[1] - 本次发行初始战略配售数量为1400万股，占发行总数量的20%[1] - 发行价格为每股114.28元[3] 战略投资者配售详情 - 参与战略配售的投资者包括中信证券投资有限公司、南方工业资产管理有限责任公司、中国保险投资基金等10家机构[1][2] - 中信证券投资有限公司作为保荐人相关子公司获配140万股，占发行总量2%，获配金额约1.60亿元，限售期24个月[2] - 中国保险投资基金获配数量最多，达437.52万股，占发行总量6.25%，获配金额约5.00亿元[2] - 员工专项资产管理计划获配291.11万股，占发行总量4.16%，获配金额约3.33亿元[2] - 战略配售投资者合计获配1400万股，总获配金额约16.00亿元[2] 网上发行与中签 - 网上定价初始发行“摩尔线程”A股1120万股[3] - 中签号码末4位至末8位数均已公布，投资者需在2025年11月26日（T+2日）完成缴款[3][4] 公司业务与行业前景 - 公司成立于2020年，专注于全功能GPU的自主研发与设计[4] - 在人工智能、数字孪生等产业推动下，GPU作为核心算力引擎需求持续提升，预计2029年全球GPU市场规模将达3.62万亿元，中国市场预计达1.36万亿元，年复合增长率高达51.1%[5] - 公司业绩增长迅猛，营业收入从2022年0.46亿元跃升至2024年4.38亿元，年复合增长率超过208%，2025年上半年营收达7.02亿元[5] 技术研发与产品实力 - 公司已成功量产五款芯片，完成四次GPU架构迭代，产品覆盖AI智算、图形渲染等多个应用领域[5] - 2022年至2025年6月底，公司累计研发投入超过43亿元，研发人员占比达77%以上，已获得授权专利514项[6] - 产品性能接近国际先进水平，MTTS80显卡单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060，千卡GPU智算集群效率超过国外同代系GPU集群[6] 募集资金用途 - 此次IPO募集资金将主要用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片的研发项目及补充流动资金[7]

IPO发行概况 - 发行价格为114.28元/股，发行7000万股新股，全部为公开发行新股 [1][4] - 预计募集资金总额为80亿元，募集资金净额为75.76亿元，是年内A股过会项目中募资规模最大的项目 [4] - 按发行价计算，公司上市后总市值约为537.15亿元，将成为国产GPU第一股 [4] - 网上发行与网下发行将于2025年11月24日实施 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收达7.02亿元，超过此前三年营收总和 [4] - 2022年至2024年，营业收入从0.46亿元跃升至4.38亿元，年复合增长率超过208% [7] - 公司毛利率从2022年的-70.08%大幅提升至2024年的70.71% [7] - 报告期各期归属于母公司所有者的净利润均为负值，截至2025年6月30日累计未弥补亏损为14.78亿元 [7] - 公司管理层预计最早于2027年实现合并报表盈利 [5] 技术与产品实力 - 公司专注于全功能GPU的自主研发与设计，基于完全自主研发的MUSA统一系统架构 [6] - 已成功量产五颗芯片，完成四次GPU架构迭代，产品覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等多个应用领域 [6] - MTTS80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060，基于MTTS5000构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代GPU集群 [6] - 是国内极少数支持从FP8到FP64等全计算精度的国产GPU厂商，并率先在国内发布支持DirectX12的图形加速引擎 [6] - 截至2025年6月，公司已获得授权专利514项，研发人员占比达77%以上 [8] 市场前景与客户 - 截至2025年6月底正在洽谈的客户预计订单合计将超过20亿元 [5] - 2024年公司AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品在国内市场相应细分领域的市场占有率不足1% [7] - 产品已广泛应用于大模型训练推理、数字孪生、云计算等关键领域 [6] - 面向汽车智能座舱的"长江"SoC芯片性能目标对标高通骁龙8295，预计将于2026年导入并量产 [8] 募资用途与股东背景 - 此次IPO募集的80亿元资金将主要用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片的研发项目及补充流动资金 [8] - 2022年至2025年6月，公司累计研发投入超过43亿元 [8] - 公司股东名单包括红杉资本、深创投、腾讯和字节跳动等知名机构，创始人张建中合计控制公司36.36%的股份 [8]

公司IPO与市场地位 - 公司正式启动科创板IPO发行，股票代码为"688795"，计划于11月24日申购，拟在上交所科创板上市，标志着高端GPU芯片领域即将迎来"国产GPU第一股"[1] - 公司自2020年成立以来专注于全功能GPU的自主研发与设计，基于完全自主研发的MUSA统一系统架构，率先实现单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破[1] - 公司成为国内全功能GPU的先行者，凭借"图形+AI"的双线技术突破，成功将产品应用拓展至企业级与消费级市场[1] 行业前景与公司业绩 - 在人工智能等产业浪潮推动下，GPU作为核心算力引擎需求持续提升，预计2029年全球GPU市场规模将达到3.62万亿元，中国市场增长尤为迅猛，规模预计将达到1.36万亿元，全球占比将从2024年的15.6%大幅提升至37.8%，年复合增长率高达51.1%[2] - 公司业绩实现稳步增长，营业收入从2022年的0.46亿元跃升至2024年的4.38亿元，年复合增长率超过208%，2025年上半年营收达7.02亿元[2] - 公司五年已成功量产五颗芯片，完成四次GPU架构迭代，形成覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等应用领域的多元计算加速产品矩阵，产品广泛应用于大模型训练推理、数字孪生、云计算等领域[2] 技术研发与产品实力 - 公司始终保持高强度研发投入，2022年至2025年6月累计研发投入超过43亿元，研发人员占比达77%以上，截至2025年6月已获得授权专利514项[3] - 公司产品关键性能指标接近或达到国际先进水平，例如MTTS80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060，基于MTTS5000构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU集群[3] - 公司率先在国内发布支持DirectX12的图形加速引擎，并成为国内极少数支持从FP8到FP64等全计算精度的国产GPU厂商[3] 募资用途与战略方向 - 此次IPO募集资金将主要用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AI SoC芯片研发项目及补充流动资金[4] - 通过上市，公司将持续加大创新项目研发投入，响应国家关于"加快推动关键技术自主可控"以及"建设新型算力基础设施"等战略[4]