公司2025年度业绩表现 - 公司全年实现营业收入12.21亿元，同比增长18.73% [1] - 公司全年实现归属于母公司所有者的净利润3.63亿元，同比增长25.01% [1] - 营业收入与净利润均创历史同期最好成绩 [1] 盈利能力与销售结构 - 公司综合毛利率较上年同期增加2.46个百分点 [1] - 产品销售结构得到进一步优化，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力 [1] - 高附加值产品出货量快速增长，缓解了部分下游应用市场需求波动带来的影响 [1] 各产品线市场表现 - DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量较上年同期实现快速增长 [1] - 光学防抖式（OIS）摄像头马达驱动芯片已在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用 [1] - 公司系列高可靠性存储芯片已广泛应用于全球前20大中的16大以及国内前20大的全部汽车品牌的核心元器件 [2] 研发投入与技术创新 - 公司全年研发投入达20,899.53万元，同比增长19.01%，为历史同期最高水平 [2] - 公司率先推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，成为首家进入设计验证阶段、支持全球领先存储厂商新一代企业级固态硬盘模组和CXL内存扩展模组的VPD开发商 [2] - 公司通过工艺提升和设计优化进行产品技术升级，以提升在汽车电子和高性能工业应用领域的市场竞争力 [2] 业务结构与发展驱动力 - 汽车电子和高性能工业应用领域产品的销量和收入占公司整体业务的比重快速提升，进一步丰富了公司的业务结构 [2] - 公司持续完善在高附加值市场的产品布局，并加强对新产品的推广、销售及综合服务力度 [1] - 受益于高附加值产品布局，公司较好缓解了部分下游应用市场需求波动带来的影响 [1]

公司战略与资本运作 - 公司于2026年2月6日正式向港交所递交主板上市申请，计划打造A+H双融资平台，以抢占存储产业机遇 [1] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将显著放量 [1] - 公司正与三星电子合作推进VPD芯片设计验证，以拓展AI服务器和高性能计算市场 [1] 财务业绩与盈利能力 - 2025年前三季度实现营业收入9.33亿元，同比增长21.29% [2] - 2025年前三季度实现经调整净利润3.01亿元，同比增长25.9% [2] - 毛利率从2023年的46.6%提升至2025年前三季度的59.8%，净利率同期从20.1%升至32.3%，显示盈利能力结构性改善 [2] - 增长动力主要来自服务器、AI基础设施带动的SPD芯片需求，以及车规级芯片国产化趋势 [2] 客户结构与市场表现 - 2025年前三季度前五大客户营收占比达59.3%，显示客户集中度较高 [2] - 截至2026年2月12日，近7个交易日股价区间涨跌幅为0.48%，振幅5.42% [3] - 2月12日收盘价为149.22元，单日上涨0.72%；2月11日股价下跌2.01%，成交额1.78亿元 [3] - 年初至今股价累计上涨18.83%，当前市盈率(TTM)为59.23 [3] 行业趋势与增长驱动 - 行业分析指出，公司在存储超级周期中受益于DDR5技术迭代和AI需求爆发 [4] - SPD芯片业务被视为公司的核心增长引擎 [4] - 高盛等机构预警存储价格上涨可能抑制消费电子需求，预计2026年全球智能手机出货量或下滑6%-10% [4] - 公司部分消费电子芯片业务可能因此承压 [4]

港股市场存储产业生态与上市热潮 - 存储牛市与A+H股上市热潮推动下，港股市场正迅速汇聚生机盎然的存储产业生态 [1] - 兆易创新、澜起科技已成功在港挂牌，佰维存储、江波龙等已递表，加速布局“A+H”双融资平台 [1] - 力积存储、芯天下、宏芯宇电子、星辰天合等存储产业链新兴力量也纷纷向港交所递交招股书 [1] - 聚辰股份于2月6日正式向港交所主板递交上市申请，为产业聚合再添新注脚 [1] 公司业务概况与市场地位 - 聚辰股份是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业，拥有超过十六年行业经验 [1] - 公司构建了三大核心业务线：存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片与其他产品 [1] - 2025年前三季度，存储类芯片收入贡献占比高达88.5%，是公司业务的绝对支柱 [2] - 混合信号类芯片（主要指摄像头马达驱动芯片）占比8.9% [2] - NFC芯片及其他（主要包括智能卡芯片）占比2.6% [2] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0% [3] - 截至2025年底，公司是中国唯一能够提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [3] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [3] 财务业绩表现 - 公司总收入从2023年的7.03亿元（人民币，下同）增长至2024年的10.28亿元 [3] - 2025年前三季度，实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [3] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [5] - 2025年前三季度，经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [5] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8%，主要受益于高附加值产品占比提升及议价能力增强 [6] - 三费开支占收入比重从37.26%逐步下降至24.42% [6] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [6] 业绩增长驱动力 - 收入增长主要受益于三大动力：服务器、个人电脑及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化采购推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展带动工业级存储芯片需求 [4] - 业绩持续增长源于下游市场需求旺盛、产品结构优化以及运营效率提升三大维度共同作用 [7] 存储行业周期与公司机遇 - 此轮存储“超级牛市”的核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡 [7] - AI服务器对内存的需求是传统服务器的8-10倍，HBM成为GPU算力刚需，导致高端存储产能被优先抢占 [7] - 三星、SK海力士等原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，造成消费级DDR4等产品供给断崖式收缩 [7] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，新增供给有限，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平 [8] - 存储全产业链均受益，但各环节受益节奏和逻辑存在差异 [8] - 聚辰股份处于中游芯片设计环节，凭借细分领域技术壁垒享有定价优势，盈利质量高，业绩弹性稳健 [8] 核心产品SPD芯片的增长逻辑 - SPD芯片是聚辰股份在此轮高景气周期中业绩增长的核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [9] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨幅超过307%，DDR5 SPD芯片价格走势与DDR5内存市场“超级涨价潮”同步 [9] - 单台AI服务器需搭载超过20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增 [9] - 存储原厂产能优先分配至HBM与高端DRAM导致DDR5供应紧张，SPD芯片作为内存模组刚需配套，显著受益于“量价齐升”行情 [9] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求仍处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将实现显著放量 [10] 其他产品线动态与驱动逻辑 - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，该芯片已成为新一代企业级固态硬盘(eSSD)模块及CXL内存扩展模块的关键组成 [10] - 通过与三星电子合作，公司的VPD芯片已率先进入设计验证阶段 [10] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动：上游晶圆因产能紧缺涨价叠加车规认证高壁垒，形成“需求刚性但成本高企”的传导逻辑 [10] - 消费电子存储芯片则主要跟随行业贝塔，受益于存储全行业产能紧张与价格普涨 [10] 公司面临的挑战 - 存储价格大幅上涨或会抑制消费电子终端需求 [11] - 高盛预计2026/2027年全球智能手机出货量将因为内存价格的上涨而下滑6%、5% [11] - TrendForce集邦咨询最新预测2026年全球手机生产量恐年衰退10% [11] - 公司部分存储芯片以及混合信号类芯片应用于消费电子领域，该部分产品的业绩弹性可能因此受到削弱 [11] - 客户集中度相对偏高，2025年前三季度第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [12] - 若核心客户未来引入第二供应商、或发生技术路线与行业标准切换，公司的营收基础将可能受到冲击 [12] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8%，对外部晶圆制造等环节高度依赖 [12] - 在当前上游产能持续紧缺的背景下，公司能否稳定获取足量、优价的晶圆产能，是业绩释放的关键制约因素 [12]

港股存储产业生态与公司上市热潮 - 存储牛市与A+H股上市热潮推动港股迅速汇聚生机盎然的存储产业生态 [1] - 兆易创新、澜起科技已成功在港挂牌，佰维存储、江波龙等公司也已递表 [1] - 力积存储、芯天下、宏芯宇电子、星辰天合等产业链新兴力量也纷纷向港交所递交招股书 [1] - 聚辰股份于2月6日正式向港交所主板递交上市申请，中金公司担任独家保荐人 [1] 公司业务概况与市场地位 - 公司成立于2009年，是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业 [2] - 构建三大核心业务线：存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片与其他产品 [2] - 2025年前三季度，存储类芯片收入贡献占比高达88.5%，混合信号类芯片占比8.9%，NFC芯片及其他占比2.6% [3] - 存储类芯片产品矩阵覆盖三大应用领域：存储模组配套芯片（如SPD芯片）、汽车电子及工业控制高可靠性存储芯片、消费电子存储芯片 [3][4] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0% [4] - 公司是中国唯一能够提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [4] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [4] 财务业绩表现 - 总收入从2023年的7.03亿元增长至2024年的10.28亿元 [4] - 2025年前三季度实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [4] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [6] - 2025年前三季度经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [6] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8% [7] - 三费开支占收入比重从37.26%逐步下降至24.42% [7] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [7] 业绩增长驱动因素 - 收入增长受益于三大动力：服务器、个人电脑及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化采购推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展带动工业级存储芯片需求 [5] - 利润增长源于收入扩张及盈利能力结构性改善，包括高附加值产品占比提升及运营效率优化 [7][8] 行业背景与公司受益逻辑 - 此轮存储“超级牛市”核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡 [9] - AI服务器对内存需求是传统服务器的8-10倍，导致高端存储产能被优先抢占 [9] - 三星、SK海力士等原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，造成消费级DDR4等产品供给断崖式收缩 [9] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平 [10] - 中游芯片设计环节凭借细分领域技术壁垒享有定价优势，盈利质量高，业绩弹性稳健 [10] - 公司SPD芯片是业绩增长核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [11] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨超307%，DDR5 SPD芯片价格走势同步 [11] - 单台AI服务器需搭载超20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增 [11] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求仍处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将实现显著放量 [12] - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，已与三星电子合作进入设计验证阶段 [12] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动，表现为成本驱动的被动提价 [12] - 消费电子存储芯片主要跟随行业贝塔，呈现被动提价特征 [12] 潜在业务风险与挑战 - 存储价格大幅上涨或会抑制消费电子终端需求 [13] - 高盛预计2026/2027年全球智能手机出货量将因内存价格上涨而下滑6%、5% [13] - TrendForce集邦咨询最新预测2026年全球手机生产量恐年衰退10% [13] - 公司客户集中度相对偏高，2025年前三季度第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [14] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8%，对外部晶圆制造等环节高度依赖 [14]

港股存储产业生态与上市热潮 - 存储牛市与AI算力革命推动下，港股市场正汇聚蓬勃的存储产业生态 [2] - 多家A股存储产业链公司已成功在港上市或递交申请，加速布局“A+H”双融资平台，包括兆易创新、澜起科技、佰维存储、江波龙等 [2] - 聚辰股份于2025年2月6日正式向港交所主板递交上市申请，为产业聚合增添新注脚 [2] 公司业务概况与市场地位 - 公司是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业，拥有超过十六年经验，业务线包括存储类芯片、混合信号类芯片及NFC芯片 [3] - 存储类芯片是绝对业务支柱，2025年前三季度收入贡献占比高达88.5% [3] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0%，且是中国唯一能提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [4] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [4] 财务业绩表现 - 总收入从2023年的7.03亿元增长至2024年的10.28亿元 [5] - 2025年前三季度实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [5] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [7] - 2025年前三季度经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [7] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8% [8] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [8] 业绩增长驱动因素 - 收入增长受益于三大动力：服务器、PC及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展 [6] - 盈利能力改善源于高附加值产品（如DDR5 SPD、车规级EEPROM）占比提升及议价能力增强，同时三费开支占收入比重从37.26%下降至24.42% [8] 行业周期与公司核心增长逻辑 - 此轮存储“超级牛市”核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡，AI服务器对内存需求是传统服务器的8-10倍 [9] - 存储原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，导致消费级DDR4等产品供给断崖式收缩，而消费电子需求复苏加剧供应紧张 [9] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平，推动价格持续飙升 [10] - 公司SPD芯片是此轮高景气周期中业绩增长的核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [10] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨超307%，DDR5 SPD芯片价格同步上涨 [11] - 单台AI服务器需搭载超20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增，公司预计其DDR5 SPD芯片需求在2026年三、四季度将显著放量 [11] 产品线发展与技术布局 - 存储类芯片产品矩阵覆盖三大应用领域：存储模组配套芯片（SPD）、汽车电子及工业控制高可靠性存储芯片、消费电子存储芯片 [3][4] - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，该芯片已成为新一代企业级固态硬盘及CXL内存扩展模块的关键组成 [11] - 通过与三星电子合作，公司的VPD芯片已率先进入设计验证阶段 [11] 不同业务线的涨价逻辑 - SPD芯片受益于“量价齐升”，需求与价格同步增长 [10][12] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动，考验公司成本传导的议价能力 [12] - 消费电子存储芯片主要跟随行业贝塔，呈现被动提价特征 [12] 客户与供应链结构 - 2025年前三季度，公司第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [13] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8% [14]

公司概况与市场地位 - 聚辰股份是一家成立于2009年的上海高性能非易失性存储（NVM）芯片设计公司，于2019年12月在上交所科创板上市，并于2023年获评国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年1月29日总市值为275亿元 [3][11] - 公司致力于满足AI时代的存储需求，产品组合包括SPD芯片、EEPROM、NOR Flash等存储类芯片，摄像头马达驱动芯片等混合信号类芯片，以及NFC芯片及配套解决方案，产品覆盖AI基础设施、汽车电子、工业控制、消费电子等应用场景 [5] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2023年及2024年收入计，公司是全球第三、中国第一大EEPROM供应商，以及全球第二大DDR5 SPD芯片供应商 [5] - 在全球DDR5 SPD芯片市场，全球仅有两家能够大规模提供配套芯片的供应商，按2024年收入计，公司占据超过40%的市场份额 [5] - 在消费电子EEPROM板块，公司在摄像头模组EEPROM及液晶面板EEPROM市场分别以40.3%和21.8%的份额排名全球第一 [7] - 在全球汽车电子EEPROM板块，公司是全球第三大供应商及最大的中国供应商，截至2025年底，是唯一可以提供全系列车规级EEPROM芯片的中国供应商 [8] - 在开环摄像头马达驱动芯片市场，按2024年收入计，公司以17.8%的市场份额排名第一 [8] 财务与运营表现 - **收入与利润**：2023年、2024年、2025年1-9月，公司收入分别为7.03亿元、10.28亿元、9.33亿元；净利润分别为0.83亿元、2.76亿元、3.10亿元；经调整净利润分别为1.41亿元、2.98亿元、3.01亿元 [12][14][15] - **盈利能力**：同期毛利率持续提升，分别为46.6%、54.8%、59.8%；经调整净利润率分别为20.1%、29.0%、32.3% [12][15] - **研发投入**：2023年、2024年、2025年1-9月，研发费用分别为1.61亿元、1.76亿元、1.46亿元 [12] - **产品收入结构**：存储类芯片是核心收入来源，2023年至2025年9月底贡献了超过8成的收入，具体占比在2023年、2024年、2025年1-9月分别为79.8%、86.2%、88.5% [17][18] - **出货量**：2023年、2024年、2025年1-9月，公司芯片总出货量分别为24.32亿颗、33.13亿颗、27.44亿颗，其中存储类芯片出货占比分别为67%、71%、72% [18][19] - **地域收入**：公司收入主要来自中国内地及港澳台地区，2025年1-9月，两地收入合计占比达94.2% [20] - **现金流**：2024年及2025年1-9月，经营活动所得现金流量净额分别为3.02亿元及3.02亿元；截至2025年9月底，现金及现金等价物为9.01亿元 [21] - **研发实力**：截至2025年9月底，公司研发人员共203人，占总雇员人数的57.5%，其中硕士及以上学历人员超过30%；截至2026年1月20日，已自主获得76项授权专利及78项产品布图设计证书 [22][23] 核心业务与增长领域 - **AI服务器及AI PC**：AI浪潮驱动服务器内存配置升级，当前主流AI服务器通常需要部署超过20根DDR5内存模组，是传统通用服务器的2倍左右 [27] - 公司已投入商业应用并支持DDR5的SPD芯片，以及正处于认证阶段、用于eSSD和CXL模组的VPD芯片，有望获得全球主要云服务商、服务器厂商及AI PC品牌的采用 [27] - 公司自DDR2世代即已研发SPD芯片，并针对DDR5与一家全球领先的内存互联芯片供应商建立深度合作 [27] - **汽车电子**：公司用于汽车电子的高可靠性存储芯片符合AEC-Q100 A1-A2标准，已在视觉感知、智能座舱、三电系统、底盘传动与车身控制等汽车四大系统的数十个子模块中得到广泛应用 [28] - 产品已广泛应用于全球前20大中的16大、中国前20大的所有汽车品牌以及中国逾85%的自主乘用车品牌的多个核心车载模块 [30] - 公司目标是加强海外市场深耕，着眼于在全球车载EEPROM芯片市场跻身前二甚至第一 [25][26] - **消费电子**：公司的消费存储类芯片已获可穿戴设备、手持云台及AI相关设备采用，广泛应用于智能手机、显示器、联网模组等产品 [31] - 在消费电子领域，公司提供覆盖1Kb-4Mb容量区间的全系列EEPROM芯片，并在智能手机摄像头模组、LCD/AMOLED面板及蓝牙模组领域占据领先地位 [31] 客户与供应链 - **客户集中度**：2023年、2024年、2025年1-9月，前五大客户收入分别占总收入的57.7%、57.5%、59.3%，最大客户收入占比分别为22.9%、34.4%、41.1% [33][34][35] - **主要客户**：2025年1-9月，最大客户（客户A）采购存储类芯片，贡献收入3.83亿元，占总收入的41.1%，业务关系始于2018年 [34] - **供应商集中度**：同期，向前五大供应商的采购额分别占总采购额的90.1%、91.3%、85.8% [35] - **主要供应商**：供应商高度集中，主要为晶圆代工厂及封装测试合同制造商，其中最大供应商（供应商A）为晶圆代工厂，2025年1-9月采购额占比为44.4%，合作始于2009年 [36] 管理层与股权 - 陈作涛、陈作宁（陈作涛亲兄弟）、天壕科技、珞珈投资、天壕投资及珞珈管理构成公司的单一最大股东集团 [37] - 董事长陈作涛于2016年7月收购公司大部分股权，并自2017年4月起担任董事长及执行董事，其同时担任深交所上市公司天壕能源的董事长、执行董事兼总经理，以及山东国耀量子雷达科技的董事长等职务 [40] - 总经理张建臣自2020年3月起任职，拥有恩智浦、艾迈斯半导体等公司的资深行业经验 [41] - 2024年及2025年1-9月，执行董事及监事的薪酬总额分别为1121.8万元及645.7万元 [42][43] 行业趋势与展望 - 非易失性存储芯片作为在断电环境下仍可永久保存数据的核心硬件，是AI服务器、汽车电子、消费电子等产业发展的战略性基础元件 [45] - AI算力和大模型训练的发展推动服务器存储器配置大幅提升，加速了DDR5存储器模组及其配套芯片（如SPD、VPD）的市场需求 [45] - 公司凭借其在DDR5 SPD领域的领先地位及VPD等新产品的布局，有望顺应市场扩容趋势，实现更强劲的业绩增长 [46]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2009年11月，致力于研发及供应SPD芯片、EEPROM、NOR Flash等存储类芯片、摄像头马达驱动芯片及NFC芯片，并推进VPD芯片认证 [3] - 公司产品组合覆盖AI基础设施、汽车电子、工业控制、消费电子等应用场景，客户包括全球内存模组巨头、国内外知名汽车企业及主流智能手机厂商 [3] - 按2023年及2024年收入计，公司是全球第三、中国第一大EEPROM供应商，以及全球第二大DDR5 SPD芯片供应商 [3] - 全球仅有两家能大规模提供配套DDR5存储器模组的SPD芯片供应商，公司按2024年收入计拥有全球DDR5 SPD芯片市场超过40%的份额，以及全球EEPROM市场14.0%的份额 [3] - 在消费电子EEPROM板块，公司在摄像头模组EEPROM及液晶面板EEPROM市场分别以40.3%和21.8%的份额排名全球第一 [7] - 在全球汽车电子EEPROM板块，公司是全球第三大供应商和最大的中国供应商，截至2025年底是唯一可提供全系列车规级EEPROM芯片的中国供应商 [7] - 在开环摄像头马达驱动芯片市场，按2024年收入计，公司以17.8%的市场份额排名行业第一 [7] - 公司于2019年12月在上交所科创板上市，2023年获评国家级专精特新“小巨人”企业，截至1月29日收盘总市值为275亿元 [10] 财务表现与运营数据 - 2023年、2024年、2025年1-9月，公司收入分别为7.03亿元、10.28亿元、9.33亿元，净利润分别为0.83亿元、2.76亿元、3.10亿元 [11] - 同期，公司毛利率持续提升，分别为46.6%、54.8%、59.8% [11] - 同期，公司研发费用分别为1.61亿元、1.76亿元、1.46亿元 [11] - 同期，公司经调整净利润分别为1.41亿元、2.98亿元、3.01亿元，经调整净利润率分别为20.1%、29.0%、32.3% [14][15] - 2023年至2025年9月底，存储类芯片贡献了公司超8成的收入 [16] - 按产品收入结构看，2025年1-9月，存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片及其他收入占比分别为88.5%、8.9%、2.6% [17] - 2023年、2024年、2025年1-9月，公司芯片总出货量分别为24.32亿颗、33.13亿颗、27.44亿颗 [17] - 按出货量结构看，2025年1-9月，存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片及其他出货量占比分别为72%、16%、12% [18] - 按地区收入划分，2025年1-9月，中国内地、澳门香港及台湾、韩国、其他地区收入占比分别为42.7%、51.5%、4.0%、1.8% [18] - 截至2025年9月30日，公司现金及银行结余为9.01亿元，流动资产净值为20.41亿元 [19] - 2024年及2025年1-9月，公司经营活动所得现金流量净额分别为3.02亿元、3.02亿元 [20] - 截至2025年9月底，公司研发人员共203人，占总员工数约60%，其中硕士及以上学历人员超过30% [20] - 截至2026年1月20日，公司已自主获得76项授权专利及78项产品布图设计证书 [21] 核心业务与战略布局 - 公司致力于在AI服务器及AI PC、汽车电子、消费电子三大领域成为细分领域领导者 [22][23] - **AI服务器及AI PC**：AI浪潮驱动服务器内存配置升级，AI服务器通常需部署超20根DDR5内存模组，是传统服务器的2倍左右 [24] - 公司已投入商业应用并支持DDR5的SPD芯片，以及正处于认证阶段、用于eSSD和CXL模组的VPD芯片，有望获全球主要云服务商、服务器厂商及AI PC品牌采用 [24] - 公司自DDR2世代即研发SPD芯片，针对DDR5与一家全球领先的内存互联芯片供应商建立深度合作，并正积极拓展VPD芯片新产品线 [24] - **汽车电子**：公司高可靠性存储芯片符合AEC-Q100 A1-A2标准，EEPROM容量覆盖1Kb-4Mb，NOR Flash容量覆盖512Kb-16Mb [25] - 产品已在视觉感知、智能座舱、三电系统、底盘传动与车身控制等汽车四大系统的数十个子模块中得到广泛应用 [25] - 产品已应用于全球前20大中的16大、中国前20大的所有汽车品牌以及中国逾85%的自主乘用车品牌的多个核心车载模块 [27] - 公司将加强海外汽车电子市场深耕，着眼于在全球车载EEPROM芯片市场跻身前二甚至第一 [23] - **消费电子**：公司消费存储类芯片已获可穿戴设备、手持云台及AI相关设备采用，广泛应用于智能手机、显示器等产品 [28] - 截至2024年，公司已在智能手机摄像头模组、LCD/AMOLED面板及蓝牙模组领域占据领先地位 [28] 客户与供应链 - 公司为内存模组、汽车电子、工业控制及消费电子领域的全球领先企业提供服务 [29] - 销售模式以直销服务头部战略客户为主，并借助分销商支持产品销售 [30] - 2025年1-9月，直销与分销收入占比分别为51.8%和48.2% [31] - 2023年、2024年、2025年1-9月，前五大客户收入分别占总收入的57.7%、57.5%、59.3% [31] - 同期，最大客户收入分别占总收入的22.9%、34.4%、41.1% [31] - 2025年1-9月，最大客户（客户A）贡献收入3.83亿元，占比41.1%，主要采购存储类芯片，业务关系始于2018年 [32] - 同期，向前五大供应商的采购额占总采购额的85.8% [34] - 2025年1-9月，最大供应商（供应商A，晶圆代工厂）采购额占比44.4%，业务关系始于2009年 [36] 行业趋势与展望 - 非易失性存储芯片是AI服务器、汽车电子、消费电子等产业发展的战略性基础元件与数据存储基石 [46] - AI算力和大模型训练发展推动服务器存储器配置大幅提升，加速DDR5存储器模组及其配套芯片（如SPD、VPD）的市场需求 [47] - 公司凭借其产品布局，有望随着市场扩容趋势，实现更强劲的业绩增长 [48]

公司概况与上市进展 - 聚辰半导体股份有限公司于1月26日正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司 [2] - 公司是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计公司，产品组合包括SPD芯片、EEPROM、NOR Flash、摄像头马达驱动芯片及NFC芯片等 [2] 市场地位与核心产品 - 按收入计，公司是2023年及2024年中国排名第一的EEPROM供应商，同时也是同期全球排名第三的EEPROM供应商 [2][3] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司于2023年及2024年按收入计为全球第二大供应商 [2][3] - 截至2025年底，公司已成为唯一可以提供全系列车规级EEPROM芯片的中国供应商 [3] - 公司是全球主要内存公司的核心供应商，全球前三的DRAM供应商于2024年合计占全球服务器DRAM行业90%以上的市场份额，而聚辰股份是其DDR5 SPD芯片的重要供应商 [3] 业务模式与技术合作 - 公司采用共同开发模式，与一家全球领先的内存互联芯片供应商深度合作，为其DDR5内存接口解决方案提供核心的SPD芯片 [3] - 在VPD芯片领域，公司已与牵头制定行业标准的全球领先存储厂商合作，成为首家进入设计验证阶段、支持新一代eSSD模组和CXL内存扩展模组的VPD开发商 [4] 下游应用与市场拓展 - 公司产品覆盖AI基础设施、汽车电子、工业控制、消费电子等广泛的存储应用场景 [2] - 在汽车电子领域，公司的高可靠性存储芯片符合AEC-Q100 A1-A2标准，已应用于视觉感知、智能座舱、三电系统、底盘传动与车身控制等汽车四大系统的数十个子模块 [4] - 公司产品已广泛应用于全球前20大中的16大、中国前20大的所有汽车品牌以及中国逾85%的自主乘用车品牌的多个核心车载模块 [4] - 车规级认证周期长，这种深度合作模式建立了天然的客户壁垒和长期绑定优势 [4] 行业背景与公司定位 - 在AI驱动的时代背景下，算力承担模型训练与推理的核心运算任务，而存力在数据的采集、传输、缓存与持久化方面发挥着关键的基石性作用 [2] - 公司致力于满足人工智能时代高速迭代与扩容的存储需求 [2]

核心观点 - AI推理需求正驱动存储产业链快速增长，模型创新与资本支出为发展奠定基础，产业链各环节协同发展，存储价格持续上涨，原厂毛利率显著提升，架构升级与新技术带来设备及芯片新机遇 [1] AI推理驱动存储需求增长 - AI服务器中的存储主要包括HBM、DRAM、SSD等，呈现性能逐级下降、容量逐级增加、成本逐级降低的特征 [1] - 推理驱动AI存储快速增长，内存受益于超长上下文和多模态推理需求，高带宽与大容量内存可降低访问延迟、提升并行效率 [1] - SSD和HDD是Tokens的积分，轻量化模型部署推动存储容量需求快速攀升，预计未来整体需求将激增至数百EB级别 [1] - 随着长上下文推理、RAG数据库及tokens规模快速增长，AI工作负载对高带宽、大容量eSSD的需求将持续增强，AI服务器、存储服务器中的eSSD市场空间将进一步扩大 [2] 存储技术升级与架构创新 - DRAM和NAND架构升级，为设备需求带来新机遇 [1] - MRDIMM有望应用于大模型推理，在KVCache场景下提供确定性增益，并发更高、上下文更长、端到端时延更低，并显著优化CPU–GPU内存编排与资源利用 [2] - CXL实现存储池化，显著提升计算效率，在KVCache密集型推理中形成显著TCO优势，协议持续在AI领域渗透，拉动芯片需求增加 [3] - CXL互连芯片作为CXL技术落地的核心载体，有望在AI领域发挥更大作用 [3] 存储产业链细分机会 - 存储代工模式迎来产业变革机会 [1] - 接口芯片MRDIMM和VPD打开新空间 [1] - 随DDR5渗透不断扩大，SPD芯片技术规格和单价较DDR4世代更高，在价值量与需求量的双重维度驱动下，DDR5 SPD市场快速发展 [2] - SSD升级有望带来VPD成长机会，SSD性能提升将推动VPD EEPROM产品技术规格升级，其价值量也有望随性能升级进一步提升 [2]

行业投资评级 - 报告对电子行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 核心观点：存储是Tokens的积分，AI推理驱动存储需求快速增长，产业链空间广阔 [1][5] - AI服务器中的存储主要包括HBM、DRAM、SSD等，呈现性能逐级下降、容量逐级增加、成本逐级降低的特征 [13] - AI推理驱动存储快速增长，内存受益于超长上下文和多模态推理需求，SSD和HDD是Tokens的积分 [5][23] - AI推理驱动存储需求增长，产业链空间广阔，具体体现在eSSD、MRDIMM、SPD&VPD芯片以及CXL存储池化等领域 [5][25] - 投资建议：AI推理驱动存储周期持续向上，建议关注存储产业链相关标的，包括存储原厂、设备、代工、接口芯片等环节 [5][79] 根据相关目录分别总结 一、存储是TOKENS的积分，推理驱动AI存储快速增长 - AI服务器中的存储主要包括HBM、DRAM、SSD等，构成分级存储体系以支撑高效计算 [13][17] - 内存受益于超长上下文和多模态推理需求，高带宽与大容量内存可降低访问延迟、提升并行效率 [5][23] - SSD和HDD是Tokens的积分，用于存储推理生成的数据，预计未来整体需求将激增至数百EB级别 [5][23] - 基于关键假设测算，2026年10个谷歌级推理应用所需存储容量为49 EB，并预计2029年需求将达到55,367 EB [23][24] 二、AI推理驱动存储需求增长，产业链空间广阔 （一）AI&存储服务器用eSSD空间广阔 - eSSD在AI应用中主要用于训练、推理及数据存储三大场景，长上下文推理、RAG数据库及tokens规模增长将持续增强对其需求 [25] - 基于NVIDIA NVL72参考设计等假设测算，2024、2025、2026年AI服务器用eSSD理论最大市场空间分别为59 EB、89 EB、120 EB [27][30] - 从市场结构看，存储服务器用eSSD出货量增速最为明显，预计2024-2030年CAGR达54%，2030年市场规模将达614 EB [34][36] - AI服务器用eSSD同期CAGR预计为20%，2030年市场规模将达134 EB [34][36] （二）MRDIMM有望应用于大模型推理 - MRDIMM在大模型推理的KV Cache场景下可提供并发更高、上下文更长、端到端时延更低的确定性增益 [5][38] - 根据相关报告，MRDIMM Gen2在AI负载下相对DDR5 RDIMM带宽可提升2.3倍 [38][39] - MRDIMM单条支持最高128GB容量，并适配CPU侧KV Cache卸载，有助于缓解GPU显存压力并优化资源利用 [38][43] （三）SPD&VPD芯片空间广阔 - 随DDR5渗透率提升，SPD芯片技术规格和单价较DDR4世代更高，市场在价值量与需求量双重驱动下快速发展 [5][45] - DDR5 SPD容量从DDR4的512字节升级至1024字节，并集成I2C/I3C总线集线器，增加PMIC和温度传感器配置 [45] - SSD性能提升推动VPD EEPROM产品技术规格升级，其价值量有望随存储容量从4Kbit向上提升及总线从I2C升级至I3C而增加 [5][46] （四）CXL存储池化助力AI推理 - CXL协议可实现存储池化，显著提升计算效率，在KV Cache密集型推理中能形成显著的TCO优势 [5][53][56] - 案例显示，在DeepSeek-1.73B量化模型推理中，采用“1x CPU + CXL内存”配置与“2x CPU”配置性能基本持平，但成本、功耗和发热更低 [56][58] - 英伟达通过入股英特尔和收购Enfabrica布局CXL能力，旨在优化GPU与扩展内存的互连，提升计算效率 [59][61] - 阿里云推出了基于CXL 2.0 Switch技术的PolarDB数据库专用服务器，可实现百纳秒级延迟和数TB/s带宽的远程内存访问，提升推理吞吐 [67][68] - CXL互连芯片（包括MXC和Switch芯片）是技术落地的核心载体，随CXL内存池在服务器中渗透，其市场将进入爆发增长通道 [74][75]