投资评级 - 报告维持对聚辰股份的“买入”投资评级 [2][7] - 目标价为人民币191.67元，前值为184.00元 [2][10] - 收盘价（截至10月23日）为128.78元人民币，市值为20,472百万元人民币 [3] - 52周价格范围为101.38-217.12元人民币 [3] 核心观点 - 3Q26公司DDR5 SPD及汽车/工业级高可靠性存储芯片出货量快速增长，单季营收及扣非归母净利润均创历史新高 [7] - 单季毛利率环比进一步改善至56.77%（qoq：+3.05pct） [7][8] - 持续看好公司占据SPD市场领先地位，汽车和工业级存储市场份额加速提升，后续VPD新品放量有望进一步贡献新成长曲线 [7] - 公司为全球领先的DDR5 SPD供应商，VPD新品进展顺利，后续放量有望带来新增长空间 [10] - 给予40.0x 27PE（前值42.0x 27PE），下降主因考虑板块估值下滑，可比公司一致预期30.8x，溢价主要考虑公司持续拓展迭代新品彰显更优成长性 [10] 三季报业绩回顾 - 公司前三季度实现营收10.53亿元（yoy：+12.84%），归母净利润4.86亿元（yoy：+51.94%），扣非归母净利润2.34亿元（yoy：-18.79%） [7] - 3Q26单季实现营收4.51亿元（yoy：+25.91%，qoq：+40.00%），归母净利润-0.39亿元（yoy：-134.31%，qoq：-107.96%） [7] - 3Q26单季扣非归母净利润1.40亿元（yoy：+26.97%，qoq：+110.87%），非经常性损益主要包含公允价值变动损失2.08亿元 [7] - 收入端：3Q26服务器应用市场需求显著提升，SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组陆续商用，驱动DDR5 SPD产品出货量快速增长，叠加汽车电子、工业控制领域高可靠性存储芯片市场份额持续提升，单季度营收创历史新高 [8] - 盈利能力端：受益于DDR5 SPD、高可靠EEPROM等高价值产品占比提升，3Q26综合毛利率环比+3.05pct至56.77%，延续改善趋势 [8] - 费用端：积极费用管控叠加收入规模效应，费用率（销售+管理+研发）环比-10.55pct至20.77% [8] - 扣非归母净利率达31.14%（yoy：+0.26pct，qoq：+10.46pct） [8] 后续展望 - 服务器市场需求拉动及新型内存模组商用背景下，DDR5 SPD销量有望保持良好增长态势 [9] - 汽车存储市场份额持续提升，汽车级EEPROM芯片产品已覆盖全球前20大汽车品牌中的16家，车规级NOR Flash产品亦加速起量，汽车/工业级EEPROM收入贡献持续增加 [9] - 配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户测试认证、并搭载在客户模组样品上分发终端验证，规模量产后有望打开中长期成长空间 [9] - OIS音圈马达驱动芯片品牌客户拓展持续推进、NFC芯片在电子价签及智能家居等场景逐步导入，亦将贡献新的收入增量 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收为15.93/23.07/30.70亿元（较前值：0%/+8%/+9%） [10][12] - 预计2026-2028年归母净利润5.78/7.62/11.17亿元（较前值：-38%/9%/13%），2026年下调主因考虑公允价值变动影响 [10][12] - 2026-2028年EPS分别为3.64/4.79/7.03元人民币 [6] - 2026-2028年ROE分别为19.86%/21.27%/25.15% [6] - 2026-2028年PE分别为35.40/26.88/18.33倍，PB分别为6.40/5.17/4.16倍 [6] - 2026-2028年股息率分别为0.00%/0.78%/1.55% [6] - 盈利预测调整：2026年毛利率预测55.6%（较前值-0.75pct），2027年57.1%（+0.29pct），2028年58.7%（+1.24pct） [12] - 2026年净利率预测36.1%（较前值-20.71pct），2027年32.7%（+1.14pct），2028年36.0%（+2.05pct） [12] 可比公司估值 - 可比公司平均数：2026E PE 36.9倍，2027E PE 30.8倍；2026E P/S 13.3倍，2027E P/S 10.0倍 [13] - 可比公司中位数：2026E PE 34.1倍，2027E PE 29.2倍；2026E P/S 8.6倍，2027E P/S 6.7倍 [13] - 可比公司包括兆易创新（2026E PE 19.2倍）、澜起科技（60.0倍）、复旦微电（41.0倍）、北京君正（27.3倍） [13]