1Q25业绩表现 - 1Q25公司总营收1113亿元（YoY +47%），经调整净利润107亿元（YoY +65%），毛利率22 8%（YoY +0 5pct），均创单季度历史新高 [1] - 营业费用率13 9%（YoY -2 2pct），降本增效成效显著 [1] - 分业务营收占比：智能手机46%、IoT与生活消费产品29%、互联网服务8%、智能电动汽车及AI等创新业务17% [1] 智能手机业务 - 1Q25智能手机业务营收506亿元（YoY +8 9%），毛利率12 4%（YoY -2 4pct） [1] - 智能手机出货量4180万部（YoY +3 0%），平均单价1211元（YoY +5 8%），呈现量价齐升 [1] IoT与生活消费产品业务 - 1Q25 IoT业务营收323亿元（YoY +59%），毛利率25 2%（YoY +5 4pct），收入毛利双创新高 [2] - 智能大家电收入同比增长114%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别增长65%/65%/100% [2] - 平板出货量同比增长56%，全球出货量首次进入前三 [2] 互联网服务业务 - 1Q25互联网服务营收91亿元（YoY +13%），毛利率76 9%（YoY +2 7pct） [2] 智能电动汽车及AI创新业务 - 1Q25智能电动汽车及AI业务营收186亿元，毛利率23 2%，其中智能电动汽车营收181亿元，ASP 23 8万元 [2] - 业务亏损收窄至5亿元 [2] - Xiaomi SU7系列累计交付25 8万台，1Q25交付新车7 6万辆 [2] - 已开业235家汽车销售门店，5月推出豪华SUV车型Xiaomi YU7 [2] 研发与技术布局 - 1Q25研发费用67亿元（YoY +30%） [3] - 发布自研旗舰处理器玄戒O1及搭载该芯片的Xiaomi 15S Pro/Xiaomi Pad 7Ultra [3] - 推出首款长续航4G手表芯片玄戒T1，集成自研4G基带 [3] 未来展望 - 智能手机高端化全球化策略持续见效，智能大家电保持高速增长 [3] - 智能电动汽车产能扩充，人车家全生态协同效应显现 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至362/464/660亿元（原预测316/424/608亿元） [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收利润创历史新高，毛利率同比提升，各业务营收占比分别为智能手机46%、IoT与生活消费产品29%、互联网服务8%、智能电动汽车及AI等创新业务17%，营业费用率下降 [1] - 1Q25智能手机量价齐升，智能大家电出货量高速增长，互联网服务业务营收和毛利率双升 [2] - 1Q25智能电动汽车及AI等创新业务亏损收窄，交付新车数量可观，持续布局销售服务网络，发布多款自研芯片，研发费用增加 [3] - 上调盈利预测，看好公司人车家全生态布局协同及海外市场拓展带来的业绩增长 [4] 各业务情况总结 智能手机业务 - 1Q25营收506亿元，同比增长8.9%，毛利率12.4%，同比下降2.4pct，出货量4180万部，同比增长3.0%，平均单价1211元，同比增长5.8% [2] IoT与生活消费产品业务 - 1Q25营收323亿元，同比增长59%，毛利率25.2%，同比提升5.4pct，智能大家电收入同比增长114%，空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长65%、65%、100%，平板出货量同比增长56%，全球出货量首次排名前三 [2] 互联网服务业务 - 1Q25营收91亿元，同比增长13%，毛利率76.9%，同比提升2.7pct [2] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 1Q25营收186亿元，毛利率23.2%，智能电动汽车营收181亿元，ASP 23.8万元，亏损5亿元，持续收窄，Xiaomi SU7系列交付新车7.6万辆，累计交付量超25.8万台，5月Xiaomi YU7正式亮相，截至3月31日已开业235家汽车销售门店，发布首款自研SoC及多款芯片，1Q25研发费用67亿元，同比增长30% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|484,168|611,037|721,950| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|32.3%|26.2%|18.2%| |归母净利润(百万元)|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |(+/-%)|606.3%|35.4%|53.1%|28.0%|42.4%| |每股收益（元）|0.67|0.91|1.40|1.79|2.54| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|8.1%|8.4%|10.4%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|12.5%|16.1%|17.1%|19.6%| |市盈率（PE）|70.5|52.1|34.0|26.6|18.7| |EV/EBITDA|90.2|61.1|33.5|26.8|19.4| |市净率（PB）|7.51|6.53|5.48|4.54|3.65|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|33,631|33,661|38,693|40,241|70,721| |应收款项|32,179|43,689|55,939|75,641|90,644| |存货净额|44,423|62,510|80,086|100,776|117,468| |流动资产合计|199,053|225,709|252,327|297,352|361,685| |固定资产|13,721|18,088|22,648|27,318|32,034| |资产总计|324,247|403,155|453,086|531,555|624,368| |短期借款及交易性金融负债|6,183|13,327|27,270|16,709|9,819| |应付款项|65,585|104,204|102,852|129,423|150,861| |流动负债合计|115,588|175,385|190,512|222,274|248,791| |长期借款及应付债券|21,674|17,276|17,276|17,276|17,276| |负债合计|159,986|213,950|227,786|260,059|287,088| |少数股东权益|266|467|342|182|-47| |股东权益|163,995|188,738|224,958|271,314|337,326| |营业收入|270,970|365,906|484,168|611,037|721,950| |营业成本|213,494|289,346|376,193|473,107|551,414| |销售费用|19,227|25,390|29,527|38,148|42,845| |管理费用及研发费用|26,659|32,344|39,445|48,328|52,405| |财务费用|2,002|3,624|2,580|2,730|2,781| |营业利润|16,491|27,076|43,709|56,224|80,297| |利润总额|22,011|28,127|44,229|56,606|80,609| |所得税费用|4,537|4,548|8,134|10,410|14,825| |归属于母公司净利润|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |净利润|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |资产减值准备|0|0|0|0|0| |折旧摊销|4,836|6,318|7,287|7,501|7,792| |经营活动现金流|52,060|50,102|12,129|54,469|75,086| |投资活动现金流|-40,082|-48,530|-21,039|-42,361|-37,717| |融资活动现金流|-5,954|-1,542|13,942|-10,560|-6,890| |现金净变动|6,024|30|5,032|1,548|30,480|[27]

财务表现 - 2025年第1季总收入按年增长47.40%至1,112.93亿元，创历史新高 [2] - IoT与生活消费品业务收入按年增长58.73%至323.39亿元，毛利率达25.22%，按年提升5.35个百分点 [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务贡献收入185.80亿元，上年同期仅2,603万元 [2] - 整体毛利率同比提升0.54个百分点至22.83%，其中智能电动汽车业务毛利率达23.17%，比手机业务高一倍 [2] - 经调整净利润为106.76亿元，按年增长64.47% [2] 智能手机业务 - 全球智能手机出货量41.8百万台，略低于上季42.7百万台，但按年增长3.0% [3] - 智能手机平均售价(ASP)按年增长5.8%至1,210.6元，创历史新高 [3] - 智能手机业务收入按年增长8.89%至506.12亿元 [3] - 智能手机业务毛利率由上年同期14.80%下降至12.41%，主要因核心零部件价格上涨 [3] IoT与生活消费品业务 - 季度收入323.39亿元，按年增长58.73%，毛利率25.22%，均创历史新高 [4] - 智能大家电收入同比增幅高达113.8%，冰箱和空调增速超65%，洗衣机增幅超100% [4] - 可穿戴腕带设备内地出货量排名第二，海外市场出货量排名第一 [4] 互联网服务业务 - 全球月活跃用户数达7.19亿，同比增长9.2%，内地月活用户1.81亿，同比增长12.9% [5] - 广告业务收入按年增长19.7%至66亿元，游戏业务收入12亿元与上年同期持平 [5] - 互联网服务业务毛利率按年扩大2.68个百分点至76.93% [5] 智能电动汽车及AI业务 - 2025年第1季交付75,869辆SU7系列新车，ASP为每辆23.83万元，较2024年上升1.63% [8] - 业务毛利率达23.17%，较2024年第1季12.26%提升10.91个百分点 [8] - 分部经营亏损5亿元，较上季7亿元有所改善 [8] - 截至2025年5月21日SU7系列累计交付量超25.8万台，4月至5月21日交付量约4.53万辆 [10] 产品与技术进展 - 发布首款自主研发旗舰处理器玄戒O1，采用3nm工艺，集成10核CPU和16核GPU [9] - 推出首款长续航4G手表芯片玄戒T1，集成自研4G基带 [9] - 发布开源大模型Xiaomi MiMo [10] - 推出豪华高性能SUV Xiaomi YU7系列，对标特斯拉Model Y，预计7月上市 [10] 市场与舆论影响 - SU7于3月29日发生事故后舆论风向变化，5月SU7 Ultra因宣传问题引发退订争议 [10] - 截至5月26日SU7 Ultra锁单数超2.3万台，但退订数据未明确 [10] - 管理层表示将全力实现35万辆年度交付目标 [11] - 国家消费支持政策加强，对消费电子和汽车业务有推动作用 [13]

小米汽车业务表现 - 2025年一季度小米智能电动汽车及AI等创新业务销售毛利率达23.2%，碾压蔚来、小鹏等造车新势力，并超越奔驰(19.76%)和保时捷(21.02%)等传统豪华汽车品牌 [2][3] - 小米汽车毛利率连续四个季度环比上升，从上一季度的20.4%提升至23.2% [3] - 毛利率提升主要由于Xiaomi SU7系列产品结构变化(包含SU7 Ultra)及其他相关业务毛利率上升 [3] - 公司高管表示SU7产品力强且无直接竞争对手，这是保证高利润率的关键 [3] 小米汽车成功因素 - 严格的成本控制、精准的营销策略和高效的市场运作是毛利率高的主要原因 [2] - 采用消费级芯片(如4nm工艺高通第三代骁龙8移动平台)降低初期成本，开机仅需1.35秒 [4][5] - 通过"车规级封装工艺"弥补消费芯片短板，实现降本增效 [5] 行业价格战与安全问题 - 新能源汽车行业价格战激烈，部分车企大幅降价促销 [6] - 行业专家警告降价可能导致质量安全问题，部分主机厂过于追求市值而忽视商业基本逻辑 [6] - 价格战可能使供应商陷入亏损并导致安全配置缩水 [6] - 行业需要平衡创新与安全，避免盲目追求新颖而忽视可靠性 [6][7] 小米YU7争议 - 小米第二款车型YU7因搭载消费级芯片引发市场争议 [4][5] - 支持者认为这是创新降本方案，反对者质疑其安全性 [5] - 目前国内无明确法规禁止消费芯片上车，但相关技术规范正在修订中 [5] - 公司高管表示YU7产品力强，价格未最终确定，盈利是产品竞争力的自然结果 [3]

财务表现 - 2025年第一季度收入为1112.93亿元，同比增长47.4%，高于市场预期 [1] - 经调整净利润为106.76亿元，同比增长64.5%，创历史新高 [1] - 整体毛利率为22.8% [1] 手机×AIoT业务 - 手机×AIoT业务收入为927亿元，同比增长22.8%，毛利率为22.8% [1] - 手机业务收入506亿元，同比增长8.9% [1] - IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同比增长58.7% [1] - 全球智能手机出货量达到4180万台 [1] - 中国内地市场份额排名第一，市场份额升至18.8% [1] - 洗衣机、冰箱出货量创下历史新高 [1] 互联网服务业务 - 互联网服务业务收入为91亿元，同比增长12.8% [1] - 毛利率达到76.9% [1] - 全球月活跃用户数达到7.19亿，同比增长9.2% [1] - 中国大陆月活跃用户数达到1.81亿，同比增长12.9%，刷新历史记录 [1] 智能电动汽车及创新业务 - 智能电动汽车及创新业务收入从2024年第一季度的2600万元增加至2025年第一季度的186亿元 [2] - 经营亏损约5亿元 [2] - 毛利率为23.2% [2] - 智能电动汽车收入为181亿元 [2] - Xiaomi SU7系列第一季度交付新车7.6万辆，累计交付超25.8万辆 [2] - 小米SU7 Ultra于2月份发布，SUV车型YU7将于7月份上市 [2] 研发投入 - 一季度研发投入为67亿元，同比增长30.1% [2] - 未来五年将投入2000亿研发费用 [2] - 研发人员总数扩至21731人，创历史新高 [2] - 完成芯片、OS、AI三大核心赛道布局 [2] - 发布自主研发设计的3nm旗舰SoC芯片玄戒O1 [2] - 开源首个推理大模型Xiaomi MiMo [2]

财务业绩 - 公司2025年第一季度实现收入1112.93亿元，同比增长47.4% [1] - 毛利254.06亿元，同比增长50.96% [1] - 股东应占溢利109.24亿元，同比增长161.22% [1] - 每股基本盈利0.44元 [1] - 经调整净利润107亿元，创历史新高，同比增长64.5% [1] 业务分部表现 - "手机×AIoT"分部收入927亿元，同比增长22.8% [1] - "智能电动汽车及AI等创新业务"分部收入186亿元 [1] - 全球智能手机出货量4180万台，同比增长3.0%，连续7个季度增长 [2] - 全球智能手机市场份额14.1%，同比提升0.3个百分点，连续19个季度排名全球前三 [2] - 交付75869辆Xiaomi SU7系列新车 [2] 用户生态与产品 - 全球月活跃用户数7.19亿，同比增长9.2% [2] - AIoT平台连接设备数9.44亿(不含手机/平板/笔记本)，同比增长20.1% [2] - 推出豪华高性能SUV Xiaomi YU7系列 [2] - Xiaomi 15 Ultra首销月销量同比增长超90% [3] 研发与高端化战略 - 研发支出67亿元，同比增长30.1% [3] - 研发人员21731人，占员工总数47.7% [3] - 全球专利超过4.3万件 [3] - 高端智能手机销量占比25.0%，同比提升3.3个百分点 [3] - 中国大陆4000元及以上价位段市占率9.6%，同比提升2.9个百分点 [3] - 中国大陆4000-5000元价位段市占率24.4%，排名第一，同比提升4.6个百分点 [3]

美的集团2024年年报核心动态 - 公司2024年营业收入4071亿元同比增长943% 归母净利润385亿元同比增长1428% 经营活动现金流605亿元同比增长451% [2] - 公司彻底清仓小米集团股票 2024年出售超9亿元 2020-2024年累计套现近20亿元 其中2020年套现876亿元 2023年出售5918万元 [2] - 公司持有的上市公司股票账面价值从2023年末32亿元降至2024年末2484亿元 [3] 战略调整与资本运作 - 清仓小米股份被解读为：1) 财务投资获利了结 2) 减少与家电领域直接竞争对手的潜在利益冲突 3) 聚焦主业及海外扩张资金需求 [3] - 公司明确"全球突破为第一要务"战略 优化海外产能布局 实施OBM优先战略 目标从中国本土企业转型全球化企业 [3] - 推进ToC与ToB并重发展 通过多元产业周期互补 以ToC领域盈利能力支撑ToB转型 [3] 家电行业竞争格局 - 美的家用空调2024年全球销量首破7000万台 小米空调出货量680万台同比增50% 冰箱出货270万台增30% 洗衣机出货190万台增45% [7] - 小米家电以性价比和智能互联为卖点 推动传统家电厂商加速智能化转型 [9] - 公司2024年完成港股上市募资30668亿港元 年度分红增至267亿元 计划2025-2027年实施每年两次分红 [8] 新能源汽车业务布局 - 小米SU7系列首年交付1368万辆 平均售价2345万元 2025年目标交付35万辆 智能电动汽车相关专利超1000项 [10] - 公司与蔚来达成战略合作 覆盖新能源汽车零部件/自动化/智慧物流等领域 海外工厂已投产运营 [10][11] - 小米2024年研发支出241亿元同比增259% 研发人员占比485% 持续投入AI大模型技术 [10] 资本市场动作 - 小米2024年9月完成425亿港元股权融资 用于家电智能化升级和新能源汽车业务拓展 [9] - 蔚来通过闪电配售募资403亿港元 每股定价2946港元 [11]

核心观点 - 小米2024年业绩表现强劲，营收3659亿同比增长35%，净利润235.8亿同比增长34.9%，智能手机出货1.68亿部同比增长30%，电动车交付13.7万辆超额完成目标 [1] - 公司业务结构划分为"手机X AIoT"（旧大陆）和智能电动汽车等创新业务（新大陆），形成双轮驱动模式 [2] - 电动车业务展现强劲增长潜力，2024年交付13.7万辆，单车毛利润从Q2的3.1万元提升至Q4的4.4万元，毛利润率从15.4%提升至20.4% [17][18] - 互联网服务成为最赚钱业务，2024年毛利润261亿，毛利润率高达76.6%，贡献总毛利润的36.6% [10] - 公司成功突破硬件标签束缚，通过电动车业务打开新生态圈，估值有望重估 [29] 业务表现 智能手机业务 - 2024年营收1918亿，出货1.69亿部，ASP创历史新高达到1138.2元 [4] - 全球市场份额13.8%，连续四年排名全球前三 [5] - 毛利润率从2021年的13.1%提升至2024年的20%，高端化成效显著 [11] - 作为流量入口带动7亿月活用户，同比增长9.5% [8] IoT与生活消费产品 - 2024年营收首次突破1000亿，同比增长30% [6] - 毛利润211亿，毛利润率20.3% [10] - 平台接入设备超9亿台，覆盖260多个品类6000多个型号，具有零售属性 [13][14] 互联网服务 - 2024年营收341亿同比增长13.3% [7] - 过往四年毛利润总额897亿超过智能手机的871亿 [9] - 2024年毛利润261亿，毛利润率高达76.6% [10] 智能电动汽车业务 - 2024年交付13.7万辆，超额完成10万辆目标 [1] - 单车毛利润从Q2的3.1万元提升至Q4的4.4万元 [18] - 毛利润率从Q2的15.4%提升至Q4的20.4% [18] - 2025年交付目标35万辆，预计单车毛利润5万元 [23] 战略转型 - 业务结构重组为"手机X AIoT"和智能电动汽车两大板块 [2] - 电动车业务成功突破硬件公司标签，打开新生态圈 [29] - 研发投入大幅增加，2020-2024年研发费用总额816亿，年均163亿 [22] - 费用控制良好，2024年总费用率15%较2023年下降1个百分点 [22] - 线下渠道快速扩张，2024年门店达1.5万家，2025年将达2万家 [14] 行业地位 - 智能手机全球市场份额13.8%排名前三 [5] - 电动车业务展现重资产运营能力，超越苹果华为等巨头的尝试 [23][29] - 通过双生态布局（智能手机+电动车）有望跻身中国顶尖互联网科技企业行列 [29] - 米格指数从2019年的88%提升至2023年的133%，显示对格力竞争优势 [1]

A股市场表现 - 沪指微涨0.11%至3400点上方，但成交缩量567亿元至15644亿元，市场波动异常平缓，缺乏明确热点[1][4] - 机器人概念股爆发，近20股涨停，美的展示具备语音交互功能的机器人，越疆推出全球首款全尺寸人形机器人Dobot Atom，售价19.9万元起[5] - 医药板块强势，药明康德第四季度营收115.4亿元创单季峰值，拟回购10亿元股份，摩根士丹利重申超配评级[3] 行业与公司动态 - **锂电池**：磷酸锂价格推动磷酸铁锂涨价，湖南裕能2025年产能规划达100万吨，单吨净利弹性测算显示涨价1000元/吨可带来26亿元盈利增量[16][17] - **小米汽车**：2024年交付量达136,854辆，智能电动车收入321亿元，毛利率18.5%，2025年交付目标提升至35万台[14] - **港口航运**：招商港口等涨停，政策推动老旧货车报废更新，2025年实施差别化补贴[5][15] 资金流向 - 主力资金净流出8.2亿元，非银金融行业净流出31亿元居首，电力设备（净流入44亿元）、有色金属（31亿元）获资金青睐[20] - 北向资金成交1841亿元，五粮液单日成交8.86亿元，比亚迪、美的集团成交额超20亿元[22] - 龙虎榜机构净买入南山智尚7721万元（涨幅20%），游资活跃于浙大网新（净买入7009万元）等个股[26] 全球市场观察 - 德银预警美股抛售未结束，系统性策略仓位因波动率上升承压，CEO信心指数暴跌至2012年欧债危机水平[6][9][10] - 现货黄金突破3020美元/盎司创历史新高，日本地价增速达1991年以来最快[19] - 腾讯即将发布财报，其AI产品"腾讯元宝"下载量跃居苹果商店第一，算力需求或驱动资本开支增长[18][19] 估值与拥挤度 - 家用电器、有色金属、通信板块交易热度提升，电子板块PE处于历史70%分位，食品饮料PE百分位降至20%以下[27][28] - 恒生科技ETF单日净流入21.7亿元，沪深300ETF净流出10亿元，反映资金偏好分化[20]