中国市场表现 - 特斯拉上海工厂6月交付71599辆车 同比增长0.8% 环比增长16% 为九个月来首次同比正增长 [1][2] - 特斯拉第一季度中国产电动汽车占其全球交付量的51.3% [2] - 比亚迪6月全球汽车销量同比增长11%至377628辆 远超特斯拉 [2] - 小米汽车新款YU7 SUV起售价25.35万元 较Model Y低近4% 获得异常强劲初始订单 [2] 欧洲市场表现 - 挪威市场特斯拉6月汽车注册量同比增长54% Model Y注册量飙升115.3%至5004辆 [1][3] - 西班牙市场特斯拉6月销量增长60.7%至2632辆 Model Y销量暴涨127.2%至1179辆 [1][3] - 葡萄牙市场特斯拉销量录得7.3%增长 [3] - 瑞典市场特斯拉注册量下跌64.4% 丹麦下跌61.6% 法国下跌10% 意大利暴跌66% [3] - 特斯拉在西欧季度新注册量已连续六个季度同比下降 2025年第二季度可能连续第七个季度下滑 [3] 美国市场表现 - 特斯拉6月美国销量同比下滑16%至45628辆 [1] 全球整体表现 - 特斯拉第二季度中国制造电动车销量同比下滑6.8% 连续第三个季度下降 [4] - Counterpoint Research预测特斯拉2025年全年电动车销量下降10% 全球市场份额降至13% [5] - 比亚迪2025年全球电动车销量预计增长45% 市场份额达全球总量五分之一 [5] - 特斯拉自2020年以来未推出新的主流车型 改款提振或是短期效应 [5]

小鹏汽车销售表现 - 6月交付34,611辆汽车 连续8个月交付量超过3万辆 [1] - 纽约交易时段股价上涨超过2% 但未披露高级驾驶辅助车型和低价Mona品牌的具体占比 [2] 中国电动车市场竞争格局 - 价格战持续加剧 政府批评行业"内卷"和非生产性竞争 高层会议呼吁治理"低价无序竞争" [3] - 比亚迪6月乘用车销量达377,628辆 其中纯电动车占比过半 上半年累计销量210万辆 [13] - 小鹏上半年累计交付197,189辆 略低于20万辆基准线 [13] 竞争对手表现对比 - 极氪6月交付16,702辆 环比下降11.7% 同比下降16.9% [4] - 蔚来6月交付24,925辆 得益于高端"Nio"品牌和低价Onvo、Firefly品牌的增长 [4] - 理想6月交付36,279辆 环比下降11.2% 但二季度总交付111,074辆 高于下调后的10.8万辆指引 [5] - 理想去年底月交付量曾突破5万辆 其SUV车型配备燃油箱以缓解续航焦虑 [7] 新进入者小米汽车 - 6月交付超2.5万辆 略低于上月 [8] - YU7 SUV订单锁定超24万份 交付周期延长至半年以上 初期预计为1-5周 [8][9] - 分析师认为部分订单可能来自黄牛 反映市场对新车型极高预期 [9] - 上半年累计交付超15万辆 [14] 特斯拉市场压力 - 预计二季度中国销量约12.8万辆 同比下降12% 面临中国品牌新车型竞争压力 [10] - 将Model 3长续航全驱版价格上调1万元 [10] - 1-5月零售销量略超20万辆 在中国新能源车市场排名第五 [11] 其他厂商动态 - 零跑6月交付48,006辆创纪录 与Stellantis合作拓展海外市场 [12] - 问界6月交付44,685辆 采用华为车载娱乐和驾驶辅助技术 [12] - 分析师预测比亚迪、小米和吉利最可能从行业整合中存活 蔚来或因财务状况面临风险 [14]

全年业绩指引 - 公司预计2025年全年营收同比增长超过30%，非国际财务报告准则调整后净利润同比增长超过40% [2] - 智能手机业务全年平均售价(ASP)预计同比提升3-5%，毛利率维持在12-12.5% [2] - AIoT业务预计全年营收同比增长超过30%，毛利率将扩张2.0-2.5个百分点 [2] 智能电动车业务 - 智能电动车业务预计从2025年第三季度开始实现盈利 [3] - 德银预计2025年第二季度净亏损6900万元人民币，第三季度和第四季度分别实现4亿元人民币和26.3亿元人民币净利润 [3] - 2025年第二、三、四季度交付量预计分别为8.66万辆、10万辆和13.75万辆，全年交付量有望达到40万辆 [3] - 第三季度启动第二工厂，为下半年10-15万辆销量提供产能支撑 [3] - 高毛利的SU7 Ultra和即将发布的YU7 SUV将提升产品组合盈利水平，预计YU7在第三、四季度分别贡献2.5万辆和7.5万辆销量 [3] - 智能电动车业务毛利率预计从第一季度的23.2%逐步提升至第二、三、四季度的24%、25%和25.8%，全年毛利率有望达到24.7% [4] 全球化布局 - 公司计划从2027年开始在海外市场销售智能电动车 [5] - 海外Mi store门店数量将从2025年的约500家扩张至2026年的3000家，并在2030年达到1万家 [5] 芯片自研进展 - 公司正加速推进汽车半导体的自研进程，将很快开始生产汽车半导体产品 [6] - 根据2021年制定的十年计划，公司将投入500亿元人民币用于自研芯片开发，截至2025年2月已累计投入135亿元，预计2025年全年研发投入将达到60亿元 [6] - 旗舰SoC芯片开发的技术能力和人才储备将为汽车半导体等其他芯片品类的开发提供有力支撑 [7]

港股市场 - 5月27日，恒生指数微升99点或0.4%，收报23381点，恒生科指升0.5%，收报5182点，恒生香港中资企业指数升0.6%，大市成交2033亿港元，港股通净流入119.75亿港元[1] - 消费板块泡泡玛特涨5.4%，布鲁可单日涨2.8%，月初至今升15.4%；汽车板块小米先跌后回升，前四月交付新能源车10.45万台，完成全年目标30%；新能源及公用事业港股有轮动交易[2] - 上周内房港股普遍落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌2.0%，落后大市3.1个百分点[8] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%，一、二、三线城市同比变化率分别为+29.0%、 -12.8%、+2.7%[3] - 2025年首周至今北京、上海、广州、深圳一手商品住宅累计成交量同比分别升1.1%、8.8%、29.5%、47.0%[4] - 十大城市商品房存销比为85.3，一线城市为52.3，二线城市为142.9[5] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积1287万平方米，同比跌35.8%，环比跌47.5%[6] 其他市场 - 美股标普500及纳指短线或在200天线反弹，但市场短期缺乏积极催化剂冲高，关注防御型且宏观敏感度较低的必选消费及公用事业[11] - 美债10年期债息或维持4.3%-4.8%区间震荡，可在此区间交易美债[12] - 美元指数下挫至99关左右，离岸人民币升至7.16左右近六个月高位，人民币汇率大概率双向波动[13]

核心观点 - 本周美日长债拍卖需求疲软，市场担忧美债流动性和美国财政可持续性，致“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，美股大跌，黄金因特朗普威胁对欧盟加征 50%关税大涨 4.8%；中美关税谈判后，海外分析师上修美国 GDP 增长预期，下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期；特朗普《大美丽法案》众议院通过，后续参议院通过阻力或较小，但减税与提高债务上限条款或加剧市场对美财政担忧 [1][47] - 美联储处于“数据依赖模式”，短期内（6 月）大概率按兵不动，若经济数据疲软，7 - 9 月可能降息 [2] - 国内权益大盘红利回调，小微盘题材切换加速，转债部分大盘、小盘跌幅大于中盘；建议抢筹银行系标的，关注未上市泛科技转债标的 [3] - 5 月第 4 周新房、二手房成交环比和同比均上升，国家推进城市更新和投融资模式创新，5 月 LPR 下调，推荐相关房地产开发、物业管理和经纪公司 [6] - 4 月社零总额同比 +5.1% 维持高增，黄金珠宝增速亮眼，建议关注新消费领域投资机会 [7] - 美国关税政策缓和，EIA、IEA 上调 2025 年全球原油需求预期，推荐相关上市公司 [8] - 2025 年燃气供给宽松，成本优化，价格机制理顺、需求放量，关注相关公司关税影响，推荐不同类型燃气公司 [9][10] - 4 月客车行业整体偏淡，出口同比稳步提升，推荐宇通客车和金龙汽车 [10] - 人形机器人量产在即，锂电需求好转，看好电力设备各细分领域，推荐相关龙头公司 [11] - 4 月建筑材料产业链承压，期待 25 年 Q3 家装产业链受益，推荐消费建材相关公司，关注出海企业和科技属性强的公司 [12][13] - 前 4 个月基建投资累计同比增长 5.8% 保持平稳，水利类投资亮眼，地产投资和开工端承压，建议关注基建龙头央企和地方国企、国际工程板块及专业制造工程细分领域相关企业 [14] - 国产创新药闪耀 ASCO 国际舞台，看好医药生物子行业排序为创新药 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店 > 医药商业等，推荐不同选股思路下的相关标的 [15][16] - 谷歌 2025I/O 大会和 Computex2025 推动云侧算力、端侧产品需求增长，构建 AI 算力新生态 [17] - 2025M1 - 4 月全社会用电量同比 +3.1% 需求偏弱，装机容量同比 +15.9% 供给偏宽松；5 月第 3 周乘用车环比 -14%，继续看好汽车板块，推荐按三条主线配置相关企业 [18] - 非银金融平均估值低，攻守兼备，保险行业受益于经济复苏、利率上行，证券行业转型有望带来新业务增长点，推荐相关公司 [19] - 关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格走牛，铜价预计区间震荡，铝价上行空间有限 [20] - 港口库存高位，煤价触底震荡运行，关注保险资金增量和权益配置变化，推荐动力煤弹性标的 [20][21] - 受地缘因素影响，国际油价高位震荡，推荐相关上市公司 [22] - 大炼化行业协同挺价，长丝价格上涨，推荐相关民营大炼化 & 涤纶长丝公司 [23] - 基础化工焦煤、焦炭价格下跌，推荐化工白马公司 [24] - A 股市场震荡调整，关注医药、汽车及红利板块相对机会，港股表现可能更优，建议进行相对均衡防守型 ETF 配置 [26] - 重卡内销同比转正，看好全年板块行情，推荐相关公司 [28] - 联想集团三大业务全面增长，有望受益于 AI 发展 [29] - 帝科股份拟收购浙江索特 60% 股权，强化产业地位、丰富专利布局 [31] - 名创优品国内门店结构调优，海外直营淡季和开店费用前置拖累利润率，维持“买入”评级 [31] - 百润股份积极拥抱新渠道，关注新品节奏，维持“买入”评级 [32] - BOSS 直聘业绩好于预期，招聘需求回暖，维持“买入”评级 [33] - 百度集团短期 AI 改造生态影响广告收入，云业务趋势向好，维持“买入”评级 [34] - 同程旅行核心业务高速增长，利润率显著提升，上调盈利预测，维持“增持”评级 [35] - 广州酒家深耕“餐饮 + 食品”领域，立足华南辐射全国 [36] - 小米集团发布多款新品，“人车家”全生态齐头并进，有望开启新增长曲线 [37][38] - 海底捞多维度优化经营模式，门店运营稳健发展 [39] - 满帮集团业绩超预期，科技方向布局加码，维持“买入”评级 [39] - 携程集团利润好于预期，继续看好国际业务增长，维持“买入”评级 [40] - 老白干酒降本控费推动净利率有望改善，更新盈利预测，维持“买入”评级 [41] - 海亮股份是全球规模最大铜管龙头，首次覆盖给予“买入”评级 [42] - 恒玄科技是平台型 SoC 芯片龙头，AI 眼镜探索可穿戴市场新机遇 [43][44] - 迪威尔是油气设备专用件领先供应商，有望受益深海 + 非常规油气开采，首次覆盖给予“增持”评级 [45] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 20250525 - 周度 ECI 供给指数为 50.23% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数为 49.92% 较上周回升 0.01 个百分点；月度 ECI 供给指数为 50.24% 较 4 月回落 0.11 个百分点，需求指数环比持平；5 月出口景气度较 4 月回落但有韧性，“抢出口”和“抢转口”或支撑二季度出口增速；工业生产受关税影响开工率回落，地产销售 5 月回暖 [46] - 截至 5 月 25 日，本周 ELI 指数为 -0.90% 较上周回升 0.06 个百分点；存款“降息”或加剧银行“负债荒”，推动存款“搬家”至资管产品，同业存单利率上行，6 月到期规模高，若贷款投放景气度回升，将加剧“负债荒”；MLF 连续加量投放或限制同业存单利率上行空间 [46] 海外周报 20250525 - 美日长债拍卖需求疲软，特朗普减税法案众议院通过，致“股债汇”三杀，10 年期美债利率升 3.4bps 至 4.511%，美元指数跌 1.96% 至 99.1，标普 500、纳斯达克指数分别收跌 2.61%、2.47%，黄金收涨 4.8% [47] - 中美关税协定后，分析师和美联储模型上调 25Q2 美国 GDP 增长预期，小幅上修今年增长预期，小幅下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在 2025Q3 预测 [47] - 《大美丽法案》众议院通过，提交参议院，法案呈现“赤字前置，增收后置”特征，引发市场对美财政可持续性担忧；参议院推动阻力或小于众议院 [48] 固收金工 固收周报 20250525 - 本周 10 年期国债活跃券收益率从 1.679% 上行 1bp 至 1.689%，债市对存款利率下调短期情绪影响告一段落，大行为防存款搬家提价发行同业存单情况将持续，建议关注大行同业存单配置价值 [49] - 预计后续债券收益率下行触发因素为至少 20bp 降息；美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”，美债长端或偏箱体震荡，区间 4 - 4.5%，短端易降难升，久期策略取短 [50] - 美国成屋销售持续疲软，新屋销售超预期增长；5 月制造业、服务业和综合 PMI 初值全面上升，高于市场预期；5 月 17 日当周首次领取失业金人数回落，5 月 10 日当周续请失业救济人数上升 [50]

新品发布 - 公司召开"小米15 周年战略新品发布会"，发布玄戒O1、T1 芯片、YU7 SUV、15S Pro 手机、7 Ultra 平板及各科技家电等多款新品 [1] YU7 SUV - YU7 定位中大型豪华高性能SUV，预计2025年7月上市 [1] - 全系标配小米天际屏，通过全景曲面投影技术实现1.1m 全景显示 [1] - 性能方面，最大马力达690PS，零百加速3.2 秒，最高时速253km/h [1] - 续航方面，标准版续航835km为中大型纯电SUV 第一 [1] - 智驾方面，全系标配700 TOPS 英伟达Thor 芯片及激光雷达 [1] - 截至2025年5月，SU7 累计交付量超25.8 万台，2025年4月交付超2.8 万台，为20 万+价位销量第一 [1] 玄戒芯片 - 自研手机SoC 玄戒O1 首发搭载于15S Pro 手机及7 Ultra 平板 [2] - 公司成为全球第四家自研设计3nm 制程手机SoC 的企业 [2] - 玄戒O1采用第二代3nm 制程，集成190 亿个晶体管，大核主频达3.9GHz [2] - 发布集成了自研4G 基带的玄戒T1 芯片，首发搭载于Watch S415 周年纪念版 [2] - 芯片研发团队超2500 人，累计研发投入超135亿元，规模及投入位居行业前三 [2] - 公司指引2025年芯片投入超60 亿，2026-2030年核心技术研发投入2000 亿 [2] 手机业务 - 2024年手机总出货量同比+15.7%至168.5 百万台 [3] - 在全球56/69 个国家&地区出货量排名前三/前五 [3] - 全球/大陆市占率同比增加1.0pct/3.0pct 至13.8%/15.8% [3] - 2024年国内高端智能机出货量占比同比+3.0pct 至23.3% [3] - 2024年Q4 总体ASP 同比+10.1%至1202 元 [3] 新零售 - 2024年国内线下渠道出货量市占率同比+1.9pct 至10.3% [3] - 公司指引未来五年新增境外小米之家约一万家 [3] 盈利预测 - 维持2025/2026/2027 归母净利润343/467/593 亿元的预期 [3] - 2025年5月23日收盘对应2025/2026/2027年PE 分别为37.3/27.4/21.6 倍 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车与汽车技术、半导体、消费电子 [1][3][7] - **公司**：小米、特斯拉、极氪、睿蓝、阿维塔、智己、问界、腾势、小鹏、苹果 [1][7] 纪要提到的核心观点和论据 小米汽车业务 - **产品展示**：5月22日小米展示“YU7”大型纯电SUV，长4999mm、宽1996mm、高1600mm，轴距3000mm，将与特斯拉“Model Y”等多款车型竞争；具备先进端到端自动驾驶能力，由英伟达Thor - U自动驾驶SoC等驱动；标准版续航835公里，搭载96.3kWh电池；引入“4 - 1”中央计算单元；有独特“HyperVision”全景抬头显示 [1] - **上市与交付计划**：“YU7”SUV将于2025年7月正式发布并公布官方价格，预计7月开始交付；预计2025年“YU7”SUV交付10万辆，“SU7”轿车全年交付28万辆 [2] 小米芯片业务 - **芯片发布**：正式推出用于旗舰智能手机和平板的“Xring o1”旗舰SoC，采用台积电第二代N3E 3nm工艺，有十核CPU集群等配置；还推出用于智能手表的“Xring T1” SoC，含4G基带处理器；2021 - 2025年2月已投资135亿人民币用于自研芯片，2025年预计投入60亿人民币；“Xring o1”仅用于自有产品，不对外销售 [3] - **战略意义**：借助HyperOS操作系统和自研“Xring o1”芯片，实现软硬件集成，提升产品性能；学习苹果策略，自研旗舰芯片可提升小米高端科技品牌形象；先进节点SoC开发能力是半导体行业技术领先的重要衡量标准 [7] 小米股票相关 - **价格信息**：2025年5月21日小米股价54.45港元，12个月目标价74.00港元，52周股价范围15.82 - 58.20港元 [5] - **评级与目标价变化**：2024年12月16日至2025年5月，多次给出“买入”评级并调整目标价 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险提示 - **宏观经济风险**：宏观经济波动影响固定利率工具，利率上升、通胀、财政资金需求等宏观冲击会带来损失；固定收益工具可通过指数化缓解风险，但存在滞后或测量误差；外汇交易有汇率波动、货币贬值等风险 [27][29] - **衍生品交易风险**：衍生品交易有市场、违约和流动性风险；期货和期权交易损失可能巨大，交易期权不适合所有投资者 [28] 研究报告相关说明 - **利益冲突**：德意志银行与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性 [4] - **报告使用说明**：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立决策；报告内容可能未及时更新，目标价格不准确 [25] 不同地区业务与合规信息 - **美国**：由德意志银行证券有限公司批准/分发，美国境外分析师未在FINRA注册/认证 [34] - **欧洲经济区（除英国）**：由德意志银行AG批准/分发，受欧洲央行和德国联邦金融监管局监管 [35] - **英国**：由德意志银行AG伦敦分行批准/分发，受审慎监管局和金融行为监管局有限监管 [36] - **中国香港**：由德意志银行AG香港分行分发，期货合约研究报告不供香港人士访问，报告仅面向专业投资者 [37] - **印度**：由德意志银行印度私人有限公司编制，已在印度证券交易委员会注册，可能收到行政警告，德意志银行及其关联方可能持有标的公司债务 [39] - **日本**：由德意志证券有限公司批准/分发，股票交易有损失风险，外国股票交易有外汇波动风险 [40] - **其他地区**：韩国、南非、新加坡、台湾、卡塔尔、俄罗斯、沙特阿拉伯、阿联酋、澳大利亚和新西兰等地有相应业务和合规要求 [41][42][43][44][45][46][47][48] 其他信息 - **回溯测试局限性**：回溯测试、假设或模拟业绩结果有局限性，与实际业绩不同，不代表未来回报 [51] - **ESG评分说明**：德意志银行的ESG评分方法新颖，与其他数据提供商和部门的评分可能不同，纳入ESG因素可能影响投资机会和回报 [52]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司召开“小米 15 周年战略新品发布会”，发布多款新品，有望推动“人车家”全生态齐头并进 [7] - 小米 YU7 亮相，性能、续航及智驾硬件实力强劲，扩充汽车产品序列后汽车业务有望开启新增长曲线 [7] - 玄戒芯片落地，软硬一体打开产品力天花板，公司在芯片领域的突破有望进一步提升产品竞争力 [7] - 人车家齐头并进，高端化新零售驱动增长，公司高端化战略稳步推进，新零售拓至海外再提增长动能 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|270,970|365,906|483,501|608,292|691,155| |同比(%)|(3.24)|35.04|32.14|25.81|13.62| |归母净利润（百万元）|17,475|23,658|34,309|46,726|59,309| |同比(%)|606.34|35.38|45.02|36.19|26.93| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.32|1.80|2.29| |P/E（现价&最新摊薄）|73.19|54.06|37.28|27.37|21.56| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：53.00 - 一年最低/最高价：15.36/59.45 - 市净率(倍)：6.47 - 港股流通市值(百万港元)：1,043,390.22 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：7.52 - 资产负债率(%)：53.07 - 总股本(百万股)：25,947.38 - 流通股本(百万股)：21,431.10 [6] 事件 - 公司召开“小米 15 周年战略新品发布会”，发布玄戒 O1、T1 芯片、YU7 SUV、15S Pro 手机、7 Ultra 平板及各科技家电等多款新品 [7] 小米 YU7 情况 - 定位中大型豪华高性能 SUV，预计 2025M7 上市，全系标配小米天际屏，通过全景曲面投影技术实现 1.1m 全景显示 - 性能方面，最大马力达 690PS，零百加速 3.2 秒，最高时速 253km/h - 续航方面，标准版续航 835km 为中大型纯电 SUV 第一 - 智驾方面，全系标配 700 TOPS 英伟达 Thor 芯片及激光雷达 - 截至 2025M5，SU7 累计交付量超 25.8 万台，2025M4 交付超 2.8 万台，为 20 万 + 价位销量第一 [7] 玄戒芯片情况 - 自研手机 SoC 玄戒 O1 将首发搭载于 15S Pro 手机及 7 Ultra 平板，公司成为全球第四家自研设计 3nm 制程手机 SoC 的企业，采用第二代 3nm 制程，集成 190 亿个晶体管，大核主频达 3.9GHz - 发布集成了自研 4G 基带的玄戒 T1 芯片，首发搭载于 Watch S4 15 周年纪念版 - 目前公司芯片研发团队超 2500 人，累计研发投入超 135 亿元，规模及投入位居行业前三，公司指引 25 年芯片投入超 60 亿，26 - 30 年核心技术研发投入 2000 亿 [7] 人车家业务情况 - 24 年手机总出货量同比 +15.7%至 168.5 百万台，在全球 56/69 个国家&地区出货量排名前三/前五，全球/大陆市占率同比增加 1.0pct/3.0pct 至 13.8%/15.8% - 近年来公司通过自建产能、自研芯片操作系统、扩汽车及 IoT 科技品类提升品牌形象，高端化战略稳步推进，24 年国内高端智能机出货量占比同比 +3.0pct 至 23.3%；Q4 总体 ASP 同比 +10.1%至 1202 元 - 新零售拓至海外，24 年国内线下渠道出货量市占率同比 +1.9pct 至 10.3%，公司指引未来五年新增境外小米之家约一万家 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|225,708.77|267,084.12|343,280.92|415,453.24| |现金及现金等价物|33,661.44|46,636.13|87,206.62|135,765.12| |应收账款及票据|14,588.58|20,145.88|25,345.52|28,798.12| |存货|62,509.68|71,414.47|85,609.94|92,313.52| |其他流动资产|114,949.06|128,887.64|145,118.85|158,576.47| |非流动资产|177,446.52|188,076.52|200,149.18|209,684.37| |固定资产|18,087.58|26,474.45|36,378.28|45,721.54| |商誉及无形资产|21,568.65|21,311.78|21,080.60|20,872.54| |长期投资|6,151.06|6,651.06|7,051.06|7,451.06| |其他长期投资|126,106.12|128,106.12|130,106.12|130,106.12| |其他非流动资产|5,533.13|5,533.13|5,533.13|5,533.13| |资产总计|403,155.29|455,160.64|543,430.10|625,137.61| |流动负债|175,384.99|201,592.53|251,222.68|282,282.65| |短期借款|13,327.30|15,327.30|17,327.30|17,327.30| |应付账款及票据|98,280.59|111,322.55|139,610.06|157,826.34| |其他|63,777.11|74,942.68|94,285.32|107,129.01| |非流动负债|38,565.18|35,565.18|33,565.18|31,565.18| |长期借款|17,275.72|14,275.72|12,275.72|10,275.72| |其他|21,289.46|21,289.46|21,289.46|21,289.46| |负债合计|213,950.17|237,157.71|284,787.86|313,847.83| |股本|0.41|0.40|0.40|0.39| |少数股东权益|467.34|536.10|629.74|748.59| |归属母公司股东权益|188,737.78|217,466.83|258,012.50|310,541.19| |负债和股东权益|403,155.29|455,160.64|543,430.10|625,137.61| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|365,906.35|483,501.17|608,292.42|691,154.90| |营业成本|289,346.16|378,076.59|474,147.37|536,013.98| |销售费用|25,389.63|31,911.08|38,930.71|41,469.29| |管理费用|5,601.25|6,769.02|7,907.80|7,602.70| |研发费用|24,050.48|29,977.07|35,889.25|38,082.63| |其他费用|0.00|6.04|7.60|8.64| |经营利润|21,518.83|36,761.37|51,409.68|67,977.64| |利息收入|3,836.20|3,946.46|4,465.45|3,488.26| |利息支出|212.45|788.79|663.79|563.79| |其他收益|2,984.06|3,053.22|3,312.81|3,382.31| |利润总额|28,126.65|42,972.27|58,524.14|74,284.43| |所得税|4,548.20|8,594.45|11,704.83|14,856.89| |净利润|23,578.45|34,377.81|46,819.31|59,427.55| |少数股东损益|(79.68)|68.76|93.64|118.86| |归属母公司净利润|23,658.13|34,309.06|46,725.67|59,308.69| |EBIT|24,502.90|39,814.60|54,722.48|71,359.95| |EBITDA|30,821.17|45,684.60|62,049.83|80,224.76| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39,295.50|38,790.26|68,501.47|78,919.99| |投资活动现金流|(35,386.39)|(18,446.78)|(21,087.19)|(21,017.69)| |筹资活动现金流|(3,998.98)|(7,488.79)|(6,963.79)|(9,463.79)| |现金净增加额|30.13|12,974.69|40,570.48|48,558.51| |折旧和摊销|6,318.27|5,870.00|7,327.34|8,864.80| |资本开支|(7,297.31)|(14,000.00)|(17,000.00)|(18,000.00)| |营运资本变动|3,994.61|806.88|17,003.83|13,446.16| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.91|1.32|1.80|2.29| |每股净资产(元)|7.52|8.38|9.94|11.97| |发行在外股份(百万股)|25,947.38|25,947.38|25,947.38|25,947.38| |ROIC(%)|9.97|13.63|16.34|18.21| |ROE(%)|12.53|15.78|18.11|19.10| |毛利率(%)|20.92|21.80|22.05|22.45| |销售净利率(%)|6.47|7.10|7.68|8.58| |资产负债率(%)|53.07|52.10|52.41|50.20| |收入增长率(%)|35.04|32.14|25.81|13.62| |净利润增长率(%)|35.38|45.02|36.19|26.93| |P/E|54.06|37.28|27.37|21.56| |P/B|6.55|5.88|4.96|4.12| |EV/EBITDA|26.03|27.62|19.68|14.59| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司召开“小米 15 周年战略新品发布会”，发布多款新品，其中小米 YU7 性能、续航及智驾硬件实力强劲，玄戒芯片落地有望打开产品力天花板 [7] - 24 年手机出货量增长，全球及大陆市占率提升，高端化战略推进，新零售拓展至海外，人车家业务齐头并进驱动增长 [7] - 维持公司 2025 - 2027 归母净利润预期，对应各年 PE 分别为 37.3/27.4/21.6 倍 [7] 报告相关目录总结 市场数据 - 收盘价 53 港元，一年最低/最高价为 15.36/59.45 港元，市净率 6.47 倍，港股流通市值 1,043,390.22 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 7.52 元，资产负债率 53.07%，总股本 25,947.38 百万股，流通股本 21,431.10 百万股 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|270,970|365,906|483,501|608,292|691,155| |同比(%)|(3.24)|35.04|32.14|25.81|13.62| |归母净利润（百万元）|17,475|23,658|34,309|46,726|59,309| |同比(%)|606.34|35.38|45.02|36.19|26.93| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.32|1.80|2.29| |P/E（现价&最新摊薄）|73.19|54.06|37.28|27.37|21.56|[1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|225,708.77|267,084.12|343,280.92|415,453.24| |非流动资产|177,446.52|188,076.52|200,149.18|209,684.37| |资产总计|403,155.29|455,160.64|543,430.10|625,137.61| |流动负债|175,384.99|201,592.53|251,222.68|282,282.65| |非流动负债|38,565.18|35,565.18|33,565.18|31,565.18| |负债合计|213,950.17|237,157.71|284,787.86|313,847.83| |归属母公司股东权益|188,737.78|217,466.83|258,012.50|310,541.19|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|365,906.35|483,501.17|608,292.42|691,154.90| |营业成本|289,346.16|378,076.59|474,147.37|536,013.98| |经营利润|21,518.83|36,761.37|51,409.68|67,977.64| |利润总额|28,126.65|42,972.27|58,524.14|74,284.43| |净利润|23,578.45|34,377.81|46,819.31|59,427.55| |归属母公司净利润|23,658.13|34,309.06|46,725.67|59,308.69|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39,295.50|38,790.26|68,501.47|78,919.99| |投资活动现金流|(35,386.39)|(18,446.78)|(21,087.19)|(21,017.69)| |筹资活动现金流|(3,998.98)|(7,488.79)|(6,963.79)|(9,463.79)| |现金净增加额|30.13|12,974.69|40,570.48|48,558.51|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.91|1.32|1.80|2.29| |每股净资产(元)|7.52|8.38|9.94|11.97| |ROIC(%)|9.97|13.63|16.34|18.21| |ROE(%)|12.53|15.78|18.11|19.10| |毛利率(%)|20.92|21.80|22.05|22.45| |销售净利率(%)|6.47|7.10|7.68|8.58| |资产负债率(%)|53.07|52.10|52.41|50.20| |收入增长率(%)|35.04|32.14|25.81|13.62| |净利润增长率(%)|35.38|45.02|36.19|26.93| |P/E|54.06|37.28|27.37|21.56| |P/B|6.55|5.88|4.96|4.12| |EV/EBITDA|26.03|27.62|19.68|14.59|[9]

报告行业投资评级 - 对小米股票评级为“Neutral（中性）”，2025年12月目标价为60港元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 小米发布多款搭载自研应用处理器的产品及新电动车，虽长期内部硅片发展目标积极，但股价已反映积极因素，短期电动车缺乏定价细节和预售或影响股价，维持中性评级等待更好投资时机 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 新产品发布情况 - 5月22日小米推出首款搭载自研应用处理器的智能手机Mi 15S Pro、平板电脑和可穿戴设备，还预览YU7 SUV电动车，7月将开启预售并公布价格，同时推出众多物联网设备 [1] 3nm应用处理器情况 - XringO1应用处理器将在Mi 15S Pro智能手机、Pad7 Ultra平板电脑首次亮相，缩小版用于手表，性能接近或超苹果A18 Pro应用处理器，初期采用量预计较少，2025年约100万台以上，而旗舰智能手机出货量为2500 - 3000万台 [3] - 小米在芯片研发投入大，2021 - 2025年超135亿元，2021 - 2030年达500亿元，有2500名工程师的研发团队，内部调制解调器研发或成关键里程碑，采用高性能芯片可节省成本，但产品差异化需时间 [3] 电动车情况 - YU7高性能豪华SUV有3种变体，性能出色，0 - 100公里/小时加速3.23秒，功率690 ps，最高时速253公里/小时，续航760 - 835公里，连接性和ADAS功能强，预计SUV车型定价较轿车SU7高15 - 20% [4] 投资论点 - 小米股票价格合理，积极因素已反映在股价中，2025年第一季度因AIoT和电动车业务、毛利率扩张和运营成本控制，盈利增长强劲，电动车业务因订单积压和新车型推出在2025年快速增长，等待电动车进一步增长或更好买入点 [5] 估值 - 2025年12月目标价60港元基于分部加总估值法，核心业务采用15.0倍扣除现金后12个月远期盈利估值，电动车业务采用5.0倍12个月远期市销率估值 [6]