公司业务发展 - 小马智行计划到2026年底将其robotaxi车队规模扩大至超过3000辆，较当前约961辆的规模增长逾三倍[1] - 公司目前在北京、上海、广州和深圳提供商业化robotaxi服务[2] - 公司正通过合作伙伴关系，将业务扩展至包括卡塔尔和新加坡在内的八个国家，合作方包括当地公司以及网约车公司Bolt和Uber[3] 财务表现 - 第三季度营收为2540万美元，较去年同期1480万美元增长72%[3] - 营收增长由robotaxi服务和技术授权驱动，其中robotaxi服务收入670万美元，robotruck业务收入1020万美元，技术授权及应用费用收入860万美元[4] - 公司第三季度净亏损6160万美元，较2024年同期增长46%[5] - 截至9月30日，公司现金及现金等价物和短期投资为5.877亿美元，较第二季度的7.477亿美元有所下降，其中一半降幅源于对与丰田合资企业的一次性现金投入[6] 市场反应 - 财报发布后，小马智行在纳斯达克的股价上涨超过6%[4]

公司业务扩张计划 - 公司计划到2026年底将其机器人出租车车队规模扩大两倍以上，目标超过3000辆，目前车队规模约为961辆，并计划在今年年底前达到1000辆 [1] - 公司已在北京、上海、广州和深圳提供商业化的机器人出租车服务并收取费用 [2] - 公司正通过与当地公司以及网约车公司Bolt和Uber的合作，将业务扩展至包括卡塔尔和新加坡在内的八个国家 [3] 第三季度财务表现 - 第三季度营收达到2540万美元，较去年同期1480万美元增长72% [3] - 营收增长主要由机器人出租车服务和技术授权驱动，其中机器人出租车服务收入670万美元，自动驾驶卡车（机器人卡车）收入1020万美元，技术授权和应用费收入860万美元 [4] - 尽管营收增长，公司净亏损6160万美元，较2024年同期扩大46% [5] - 截至9月30日，公司现金及现金等价物和短期投资为5.877亿美元，较第二季度的7.477亿美元有所下降，其中一半的下降是由于对与丰田合资企业的一次性现金投入，以支持第七代车辆的生产和部署 [6] 市场反应 - 财报发布后，公司在纳斯达克的股价上涨超过6% [4]

上市融资概况 - 公司通过香港上市募集资金671亿港元（约合8.63亿美元），每股定价为139港元 [1] - 公司基础发行4200万股，并行使超额配售权额外发行630万股，总计发行4830万股 [2] - 此次发行定价较其纳斯达克上市的美国存托凭证上周五收盘价18.68美元存在略高于4%的折价 [2] 市场表现与估值 - 公司美国存托凭证在上市定价后的周一早盘交易中一度下跌4.4% [3] - 自2024年11月上市以来，公司美国存托凭证已累计上涨44%，当前市值为72亿美元 [6] - 公司为此次发行设定的最高价格为每股180港元，但最终定价低于此水平 [3] 战略投资者与行业背景 - 此次发行吸引了网约车巨头优步技术公司，其正洽谈投资约1亿美元参与本次发售 [4] - 公司与竞争对手文远知行均瞄准于11月6日在香港上市，后者计划募集高达31亿港元 [5] - 两家自动驾驶公司同时推进上市，凸显了中国公司在国家设定2035年成为全球无人驾驶汽车领导者政策目标下的雄心 [5] 资金用途与未来发展 - 公司计划将上市所筹资金用于其L4级自动驾驶技术在Robotaxi和Robotruck服务中的大规模商业化以及研发活动 [6] - 公司设定了在2028年或2029年实现盈利的目标 [6] 上市相关中介机构 - 此次香港上市的联合保荐人为高盛集团、美国银行、德意志银行和华泰国际 [7]

公司概况 - 公司是自动驾驶技术领域的先驱企业，专注于自动驾驶技术的大规模商业化，通过整合自有软硬件提供机器人出租车、机器人卡车及自动驾驶解决方案 [1] - 公司成立于2016年，总部位于硅谷，在中国拥有重要业务运营 [2] - 公司已在北京、广州、上海和深圳获得全无人驾驶公共服务的许可，截至2025年，其全球自动驾驶测试总里程已超过4500万公里 [1] 股价表现 - 公司股票在2025年表现出显著的波动性和增长，过去五个交易日下跌约10%，但过去一个月强劲上涨27% [4] - 过去六个月股价飙升超过300%，年初至今上涨48%，表现远超许多行业同行及MSCI世界指数同期约16%的涨幅 [4] - 股价模式显示出强劲的动量上涨与偶尔的深度回调并存 [5] 财务业绩 - 2025年第二季度营收达2150万美元，超出分析师预期近9%，并实现76%的同比增长 [6] - 机器人出租车服务收入飙升158%至150万美元，许可收入跃升超过900%，共同推动了整体业绩的超预期表现 [7] - 尽管营收强劲，公司净亏损5310万美元，每股收益为-0.14美元，比市场共识低3.8% [6] - 第二季度毛利率转为正值，达到16.1%，而去年同期为负值，这得益于生产规模扩大和第七代机器人出租车硬件成本的大幅削减 [8] 运营与前景 - 公司期末持有大量现金储备，达7.477亿美元，为其持续投资和全球扩张提供支持 [8] - 第二季度生产超过200辆第七代车辆，并计划在年底前将运营车队规模目标扩大至1000辆，正与行业领导者合作进行国际部署 [8] - 公司重申2025年剩余时间的指引：实现两位数百分比的收入和车队增长，加速全球扩张，并专注于实现单单元经济为正，以推进其2026年盈亏平衡的目标 [9] - 管理层强调了海外市场的监管进展和合作伙伴关系，以支持其抢占1.5万亿美元机器人出租车市场增长份额的愿景 [9]

报告行业投资评级 - 对Pony AI的评级为买入[1][11][18][19] 报告的核心观点 - Pony AI 2025年第一季度营收1400万美元，同比增长12%，环比下降61%，运营亏损5600万美元，较2024年第四季度的1.73亿美元有所收窄，Robotaxi业务运营规模扩大，收费收入同比增长800% [1] - 随着Gen7 Robotaxi量产，管理层计划逐步部署新车型，目标到年底共部署1000辆，Gen7车型成本效率更高，车队规模增加将提升服务覆盖范围，吸引更多潜在用户 [1] - 鉴于Robotaxi规模不断扩大，以及业务从基于项目向运营业务升级，短期内看好Pony AI，长期看好其软件解决方案业务 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩快照 |指标|1Q24|4Q24|1Q25|QoQ|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万美元）|13|36|14|-61%|12%| |毛利润（百万美元）|3|7|2|-69%|-12%| |运营利润（百万美元）|-35|-173|-56|na|na| |税前收入（百万美元）|-21|-181|-37|na|na| |净利润（百万美元）|-21|-181|-43|na|na| |毛利率|21.0%|21.0%|16.6%|/|/| |运营利润率|-277.2%|-487.4%|-400.9%|/|/| |净利率|-164.5%|-509.4%|-307.5%|/|/| [2] 1Q25各细分业务结果 - Robotaxi业务营收170万美元，同比增长200%，项目收入和收费收入均实现增长，其中收费收入同比增长约800% [7] - Robotruck业务营收780万美元，同比增长4%，受新客户支持 [7] - 授权和应用业务营收450万美元，同比增长0%，管理层强调自动驾驶域控制器业务因新的机器人配送客户而增长 [7] 财报电话会议要点 - 考虑2025年第一季度财报，对2025 - 2032年预测进行修订，因Pony AI车队部署速度快于预期，2025 - 2026年营收上调0% - 1%，因运营规模扩大，2025/2026年毛利率上调至16.2%/16.9%，因近期研发和车队部署费用增加，上调2025/2026年运营费用估计，2027 - 2032年因车队加速扩张和运营效率提高，略微上调营收和净利润率 [9] 估值 - 将估值基准年从2025E滚动至2026E，将Pony AI 12个月目标价上调至26美元（之前为23.1美元），仍基于贴现EV/EBITDA方法，应用新的2031E EV/EBITDA倍数13.5倍（之前目标倍数为2030E EV/EBITDA的17.4倍，目标价隐含的2031E EV/EBITDA倍数为11.7倍），目标倍数基于Pony AI全球同行的EBITDA增长与EV/EBITDA的相关性，因2032E更高的EBITDA增长（21%，之前为19%）而提高，然后使用11.5%的股权成本（股权风险溢价6.5%，无风险利率3.0%，贝塔系数1.3；保持不变）将2031E EV贴现回2026E，维持买入评级 [11] 其他要点 - 毛利率为16.6%，同比和环比下降，因域控制器销售贡献增加 [12] - 运营亏损收窄至5600万美元，净亏损收窄至4300万美元 [12] - 加速Robotaxi车队扩张，Gen7平台可降低70%的物料清单成本，支持量产和部署计划，目标年底车队规模达1000辆 [12] - 与生态系统公司合作扩大用户群，与腾讯、Uber合作，内部APP注册用户环比增长20% [12] - 扩大运营和路测范围，在中国运营面积超2000平方公里，在深圳南山获全无人驾驶Robotaxi商业运营牌照，在卢森堡和韩国获路测资格 [12]

发行相关 - 公司将发行2000万份美国存托股份（ADS），代表2000万股A类普通股，承销商可在30天内额外购买最多300万份ADS[7] - 预计首次公开发行价格在每股11.00美元至13.00美元之间[8] - 特定战略第三方投资者同意购买约1.534亿美元的A类普通股[9] - 两名投资者有意购买至多7485万美元的ADS，假设发行价为每股12美元，将购买至多623.75万份ADS，占发行ADS的约31.2%[10] - 假设首次公开募股价格为每股ADS 12美元，公司预计此次发行净收益约2.156亿美元（若承销商全额行使超额配售选择权则约2.49亿美元），同时私募配售净收益约1.534亿美元[120] 业绩数据 - 2023 - 2024年前9个月，公司营收从2130万美元增至3950万美元，增长85.5%[103][104] - 2023 - 2024年前9个月，自动驾驶出租车服务收入从90万美元增至470万美元[105] - 2023 - 2024年前9个月，自动驾驶卡车服务收入从1750万美元增至2740万美元，增长56.5%[106] - 收入成本从2023年前九个月的2160万美元增至2024年同期的3560万美元，增幅64.9%[109] - 研发费用在2024年前九个月为9230万美元，较2023年同期的9160万美元基本保持稳定[110] - 销售、一般及行政费用从2023年前九个月的2490万美元降至2024年同期的2400万美元，降幅3.4%[111] - 2024年前九个月净亏损9390万美元，2023年同期净亏损10460万美元[112] - 2022年、2023年全年及2023年、2024年上半年，公司收入分别为68,386千美元、71,899千美元、12,288千美元、24,720千美元[124] - 2022年、2023年全年及2023年、2024年上半年，公司净亏损分别为148,250千美元、125,328千美元、69,583千美元、51,775千美元[124] 用户数据 - 截至2024年6月30日的六个月里，每辆无人驾驶出租车平均每天接到的订单超过15份[45] - 2022、2023和2024年上半年公司分别有20家、52家和57家企业客户[195] - 2022、2023和2024年上半年公司前三大客户收入占比分别为58.7%、65.8%和62.8%[195] 业务运营 - 公司是中国首批在四个一线城市获得完全无人驾驶出租车运营许可证的公司之一，也是唯一获得这些城市面向公众的无人驾驶出租车服务所有必要监管许可的公司[44] - 公司目前运营着超过250辆无人驾驶出租车，累计自主驾驶里程超过3350万公里，其中无人驾驶里程超过390万公里[44] - 公司目前运营着超过190辆无人驾驶卡车，累计自主驾驶里程约500万公里，商业运营中累计货运吨公里数超过7.67亿[45] - 公司已与丰田、GTMC成立合资企业，还与上汽、广汽、一汽等领先OEM合作，共同开发和大规模生产无人驾驶出租车[44] - 公司已与准时出行、高德和支付宝等领先TNC合作，是首批提供完全无人驾驶收费、面向公众的无人驾驶出租车服务的公司之一[44] 风险因素 - 自动驾驶技术市场处于早期阶段，若市场增长不如预期或公司技术未获认可，业务和财务状况可能受损[50] - 公司面临自动驾驶技术开发风险，可能无法按时开发解决方案或建立合作关系[53] - 公司持续大量投入研发，短期内可能影响盈利能力和经营现金流[53] - 中美贸易和政治紧张局势可能对业务、财务状况和经营成果产生不利影响[53] - 若PCAOB连续两年无法完全检查或调查公司的审计机构，公司证券在美国市场的交易可能会被禁止，美国证券交易所可能决定将公司证券摘牌[14][16] - 自动驾驶行业面临技术和商业挑战，若公司无法克服，业务和财务状况将受负面影响[143] - 公司自动驾驶技术依赖自有软件模块和第三方合作，技术商业化存在不确定性[144][145] - 公司经营历史有限，难以预测未来业务和财务表现，历史数据不代表未来趋势[146][149] - 自动驾驶市场处于早期，若市场增长不如预期或技术不被接受，公司业务将受损害[150] - 自动驾驶行业竞争激烈，公司若不能有效竞争，业务和财务状况将受不利影响[157] - 公司研发投入大，可能无法产生相应收益，新技术可能使现有技术过时[182] - 公司业务受中美监管影响，法规变化可能限制技术商业化[183] - 自动驾驶相关法规处于发展初期且不断演变，若实施更严格法规，公司可能无法按预期商业化技术[184] - 政府车辆安全法规变化可能对公司业务产生不利影响，合规成本可能增加[185][186] - 公司业务增长需大量资本支出，若无法获得足够资金，业务可能受影响[188][189] - 公司从第三方供应商采购关键材料和组件，存在供应短缺、价格波动等风险[191][192] - 全球芯片短缺仍在持续，可能影响公司技术开发和商业化战略[194] - 公司解决方案的实施和验证过程可能漫长且不可预测，存在合同取消、延期等风险[196] - 公司可能面临计算资源、传输带宽和存储空间不足的问题，影响业务、运营和财务状况[200] 其他 - 公司暂无计划在近期宣布或支付任何现金股息或实物股息，打算保留可用资金和未来收益用于业务运营和扩张[14] - 公司的中国子公司每年需将至少10%的税后利润存入储备基金，直至储备总额达到其注册资本的50%[14] - 截至招股说明书日期，公司处理的个人信息用户数量未达100万，此次发行无需进行网络安全审查[60] - 若未来公司在其他外国证券交易所上市且个人信息用户超过100万，需申请网络安全审查[61] - 公司需在向海外提交首次公开发行和/或上市申请文件后三个工作日内向CSRC提交备案申请[64] - 截至招股说明书日期，公司已完成此次发行的CSRC备案，且未被拒绝或未能完成相关许可、批准或备案[65]

财务数据 - 2023 - 2024年9月，公司总收入从2.13亿美元增至3.95亿美元，增长85.5%[103][104] - 2023 - 2024年9月，Robotaxi服务收入从0.09亿美元增至0.47亿美元[105] - 2023 - 2024年9月，Robotruck服务收入从1.75亿美元增至2.74亿美元，增长56.5%，车队里程从超1200万公里增至超1700万公里[106] - 公司营收成本从2023年前九个月的2160万美元增长64.9%至2024年同期的3560万美元[109] - 公司研发费用在2024年前九个月为9230万美元，与2023年同期的9160万美元相比保持相对稳定[110] - 公司销售、一般和行政费用从2023年前九个月的2490万美元下降3.4%至2024年同期的2400万美元[111] - 公司2024年前九个月净亏损9390万美元，而2023年同期净亏损为1.046亿美元[112] - 2024年上半年收入2.472亿美元，成本2.2134亿美元，毛利润2586万美元[124] - 2024年上半年研发费用5872.5万美元，销售、一般和行政费用1557.9万美元[124] - 2024年上半年运营亏损7171.8万美元，税前亏损5177.3万美元，净亏损5177.5万美元[124] - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物3.34756亿美元，短期投资1.3826亿美元，应收账款净额2445.1万美元[125] - 2024年上半年经营活动净现金使用量5912.2万美元，投资活动净现金使用量2866.9万美元，融资活动净现金使用量71万美元[128] - 2022年外部收入（含关联方）为6.8386亿美元，2023年为7.1899亿美元，2024年上半年为2.472亿美元[130][131] - 2022年成本为3.6322亿美元，2023年为5.5015亿美元，2024年上半年为2.2134亿美元[130][131] - 2022年净亏损为1.4825亿美元，2023年为1.25328亿美元，2024年上半年为5177.5万美元[130][131] - 2022、2023、2023年上半年和2024年上半年研发费用分别为1.536亿美元、1.227亿美元、6060万美元和5870万美元[182] - 2022、2023、2023年上半年和2024年上半年经营活动净现金使用量分别为1.548亿美元、1.154亿美元、6280万美元和5910万美元[188] - 2022、2023、2023年上半年和2024年上半年净亏损分别为1.483亿美元、1.253亿美元、6960万美元和5180万美元[191] 发行与股权 - 公司拟发行1500万份美国存托股份（ADS），代表1500万股A类普通股，承销商可在30天内额外购买最多225万份ADS[7] - 预计首次公开募股价格在每股11.00美元至13.00美元之间[8] - 完成此次发行和私募配售，首席执行官和首席技术官将共同拥有所有已发行B类普通股，并拥有75.5%的总投票权[9] - 特定战略第三方投资者同意购买约1.534亿美元A类普通股[9] - 两位投资者有意购买至多7485万美元ADS，假设发行价为12美元，将购买至多623.75万份ADS，占此次发行ADS的41.6%[10] - 本次发行完成后，首席执行官兼董事彭军将持有17.5 - 17.6%已发行和流通普通股，代表55.8 - 55.9%投票权，公司将成为受控公司[100][101] - 公司将发行1500万份美国存托股票，若承销商全额行使超额配售权则为1725万份[118] - 特定战略投资者同意购买约1.534亿美元的A类普通股[118] - 此次发行和私募配售完成后，公司将有3.44945947亿股普通股流通[118] - 两家投资者表示有意购买价值高达7485万美元的美国存托股票，约占此次发行的41.6%[119] - 假设每股ADS初始发行价12美元，预计此次发行净收益约1.598亿美元，若行使超额配售权则约1.849亿美元，同时私募配售净收益约1.534亿美元[120] - 截至招股书日期，有9174.9159万股普通股流通，包括1066.0389万股A类和8108.877万股B类[121] - 此次发行和私募配售完成后，将发行1500万股A类普通股形式的ADS，私募配售发行1278.699万股A类普通股[121] 用户与运营数据 - 截至2024年6月30日，公司处理的用户个人信息数量未达100万，此次发行和拟在美国上市无需进行网络安全审查；若未来在其他境外证券交易所上市且用户个人信息超100万，需申请审查[60][61] - 公司目前运营超250辆机器人出租车，累计自动驾驶里程超3350万公里，其中无人驾驶里程超390万公里[44] - 截至2024年6月30日的六个月内，每辆机器人出租车平均每日订单超15单[45] - 公司目前运营超190辆机器人卡车，累计自动驾驶里程约500万公里，商业运营中累计货运吨公里超7.67亿[45] - 2022、2023和2024年上半年公司分别有20、52和57个企业客户[196] - 2022、2023和2024年上半年前三大客户收入占比分别为58.7%、65.8%和62.8%[196] 未来展望与风险 - 公司目标是大规模商业化其虚拟驾驶员技术，为全球提供安全、可持续和可及的自动驾驶出行服务[46] - 自动驾驶行业面临技术和商业挑战，若无法克服将对公司业务等产生负面影响[143] - 公司面临自动驾驶技术开发、商业化、竞争、研发投资、法规政策、国际贸易紧张、美国出口管制等多方面风险[53] - 公司股票或ADS可能无活跃交易市场，ADS交易价格可能大幅波动，初始公开发行价远高于每股有形净资产，会导致投资者立即大幅稀释[57] - 公司双类股权结构不同投票权会限制股东影响公司事务的能力，可能阻碍潜在的控制权变更交易[57] - 若美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）连续两年无法完全检查或调查公司审计机构，公司证券在美国市场的交易可能被禁止[14] - 若自动驾驶市场不增长、增长慢或公司技术不被接受，业务、前景、运营结果和财务状况将受重大损害[50] - 若原VIE结构的合同安排不符合中国法规或法规变化，ADS价值可能下降或归零[52] 其他 - 公司是中国首批在四个一线城市获得全无人驾驶出租车运营牌照的企业，也是唯一获得所有必要监管许可的自动驾驶技术公司[44] - 公司是美国联邦证券法规定的“新兴成长公司”，将遵守简化的上市公司报告要求[15] - 截至招股书日期，公司已完成此次发行向中国证监会的备案，中国证监会已完成备案程序并于2024年4月22日公布结果[65]

业绩总结 - 2024年前九个月公司总收入从2.13亿美元增至3.95亿美元，增幅85.5%[105][106] - 2024年前九个月机器人出租车服务收入从90万美元增至470万美元[107] - 2024年前九个月机器人卡车服务收入从1750万美元增至2740万美元，增幅56.5%，里程从超1200万公里增至超1700万公里[108] - 2024年前九个月许可和应用收入从290万美元增至740万美元[109] - 2024年前九个月收入成本从2160万美元增至3560万美元，增幅64.9%[111] - 2024年前九个月净亏损从1.046亿美元降至9390万美元[114] - 2022 - 2024年上半年营收分别为68386千美元、71899千美元、24720千美元[127] - 2022 - 2024年上半年净亏损分别为148250千美元、125328千美元、51775千美元[127] - 2022 - 2024年6月30日现金及现金等价物分别为316262千美元、425960千美元、334756千美元[128] - 2022 - 2024年6月30日总资产分别为771514千美元、747117千美元、693564千美元[128] - 2022 - 2024年6月30日总负债分别为53602千美元、51944千美元、44516千美元[128] - 2022 - 2024年上半年研发费用分别为1.536亿美元、1.227亿美元、5870万美元[185] 用户数据 - 截至2024年6月30日的六个月内，每辆Robotaxi平均每日订单超15单[47] - 2022、2023和2024年上半年，公司分别有20、52和57家企业客户[199] - 2022、2023和2024年上半年，公司前三大客户合计分别占收入的58.7%、65.8%和62.8%[199] 未来展望 - 公司目标是将自动驾驶技术大规模商业化，提供出行服务[41] - 若无法有效竞争、战略计划无法商业化等，公司业务和财务状况将受影响[55] - 若公司或客户被认定为CIIO，业务开展可能受影响[60][61] - 若PCAOB连续两年无法检查审计机构，公司证券在美交易可能被禁止[16][69][70] - 自动驾驶行业面临挑战，公司无法克服将影响业务和财务状况[146] 新产品和新技术研发 - 公司持续大力投资研发，短期内或影响盈利能力和现金流，且效果不一定达预期[55] - 公司自动驾驶技术依赖自有软件模块和第三方合作，商业化成功无法保证[147][148] 市场扩张和并购 - 公司拟进行美国存托股份（ADS）首次公开募股，申请在纳斯达克全球精选市场上市[8][9] - 特定战略第三方投资者同意购买约1.54亿美元的A类普通股[11] - 公司与丰田、GTMC成立合资企业，推进全无人驾驶Robotaxi在中国的量产和部署[46] - 公司与SAIC、GAC和FAW等合作开发和量产Robotaxi车辆[46] - 公司与OnTime Mobility、Amap和Alipay等合作，提供全无人驾驶收费、面向公众的Robotaxi服务[46] - 公司与SANY合作开发L4级Robotruck[47] 其他新策略 - 公司中国子公司每年需将至少10%的税后利润存入储备基金，直至总额达到注册资本的50%[16] - 海外上市备案规则要求发行人向CSRC提交申请、报告和更新备案信息[66] - 截至招股书日期，公司已完成此次发行的CSRC备案[67]