公司概况 - 公司是自动驾驶技术领域的先驱企业，专注于自动驾驶技术的大规模商业化，通过整合自有软硬件提供机器人出租车、机器人卡车及自动驾驶解决方案 [1] - 公司成立于2016年，总部位于硅谷，在中国拥有重要业务运营 [2] - 公司已在北京、广州、上海和深圳获得全无人驾驶公共服务的许可，截至2025年，其全球自动驾驶测试总里程已超过4500万公里 [1] 股价表现 - 公司股票在2025年表现出显著的波动性和增长，过去五个交易日下跌约10%，但过去一个月强劲上涨27% [4] - 过去六个月股价飙升超过300%，年初至今上涨48%，表现远超许多行业同行及MSCI世界指数同期约16%的涨幅 [4] - 股价模式显示出强劲的动量上涨与偶尔的深度回调并存 [5] 财务业绩 - 2025年第二季度营收达2150万美元，超出分析师预期近9%，并实现76%的同比增长 [6] - 机器人出租车服务收入飙升158%至150万美元，许可收入跃升超过900%，共同推动了整体业绩的超预期表现 [7] - 尽管营收强劲，公司净亏损5310万美元，每股收益为-0.14美元，比市场共识低3.8% [6] - 第二季度毛利率转为正值，达到16.1%，而去年同期为负值，这得益于生产规模扩大和第七代机器人出租车硬件成本的大幅削减 [8] 运营与前景 - 公司期末持有大量现金储备，达7.477亿美元，为其持续投资和全球扩张提供支持 [8] - 第二季度生产超过200辆第七代车辆，并计划在年底前将运营车队规模目标扩大至1000辆，正与行业领导者合作进行国际部署 [8] - 公司重申2025年剩余时间的指引：实现两位数百分比的收入和车队增长，加速全球扩张，并专注于实现单单元经济为正，以推进其2026年盈亏平衡的目标 [9] - 管理层强调了海外市场的监管进展和合作伙伴关系，以支持其抢占1.5万亿美元机器人出租车市场增长份额的愿景 [9]

报告行业投资评级 - 对Pony AI的评级为买入[1][11][18][19] 报告的核心观点 - Pony AI 2025年第一季度营收1400万美元，同比增长12%，环比下降61%，运营亏损5600万美元，较2024年第四季度的1.73亿美元有所收窄，Robotaxi业务运营规模扩大，收费收入同比增长800% [1] - 随着Gen7 Robotaxi量产，管理层计划逐步部署新车型，目标到年底共部署1000辆，Gen7车型成本效率更高，车队规模增加将提升服务覆盖范围，吸引更多潜在用户 [1] - 鉴于Robotaxi规模不断扩大，以及业务从基于项目向运营业务升级，短期内看好Pony AI，长期看好其软件解决方案业务 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩快照 |指标|1Q24|4Q24|1Q25|QoQ|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万美元）|13|36|14|-61%|12%| |毛利润（百万美元）|3|7|2|-69%|-12%| |运营利润（百万美元）|-35|-173|-56|na|na| |税前收入（百万美元）|-21|-181|-37|na|na| |净利润（百万美元）|-21|-181|-43|na|na| |毛利率|21.0%|21.0%|16.6%|/|/| |运营利润率|-277.2%|-487.4%|-400.9%|/|/| |净利率|-164.5%|-509.4%|-307.5%|/|/| [2] 1Q25各细分业务结果 - Robotaxi业务营收170万美元，同比增长200%，项目收入和收费收入均实现增长，其中收费收入同比增长约800% [7] - Robotruck业务营收780万美元，同比增长4%，受新客户支持 [7] - 授权和应用业务营收450万美元，同比增长0%，管理层强调自动驾驶域控制器业务因新的机器人配送客户而增长 [7] 财报电话会议要点 - 考虑2025年第一季度财报，对2025 - 2032年预测进行修订，因Pony AI车队部署速度快于预期，2025 - 2026年营收上调0% - 1%，因运营规模扩大，2025/2026年毛利率上调至16.2%/16.9%，因近期研发和车队部署费用增加，上调2025/2026年运营费用估计，2027 - 2032年因车队加速扩张和运营效率提高，略微上调营收和净利润率 [9] 估值 - 将估值基准年从2025E滚动至2026E，将Pony AI 12个月目标价上调至26美元（之前为23.1美元），仍基于贴现EV/EBITDA方法，应用新的2031E EV/EBITDA倍数13.5倍（之前目标倍数为2030E EV/EBITDA的17.4倍，目标价隐含的2031E EV/EBITDA倍数为11.7倍），目标倍数基于Pony AI全球同行的EBITDA增长与EV/EBITDA的相关性，因2032E更高的EBITDA增长（21%，之前为19%）而提高，然后使用11.5%的股权成本（股权风险溢价6.5%，无风险利率3.0%，贝塔系数1.3；保持不变）将2031E EV贴现回2026E，维持买入评级 [11] 其他要点 - 毛利率为16.6%，同比和环比下降，因域控制器销售贡献增加 [12] - 运营亏损收窄至5600万美元，净亏损收窄至4300万美元 [12] - 加速Robotaxi车队扩张，Gen7平台可降低70%的物料清单成本，支持量产和部署计划，目标年底车队规模达1000辆 [12] - 与生态系统公司合作扩大用户群，与腾讯、Uber合作，内部APP注册用户环比增长20% [12] - 扩大运营和路测范围，在中国运营面积超2000平方公里，在深圳南山获全无人驾驶Robotaxi商业运营牌照，在卢森堡和韩国获路测资格 [12]