期权策略核心维度 - 期权价格变动主要受四个维度影响：方向（delta）、加速度（gamma）、波动率（vega）和时间价值（theta）[2] - 方向性策略包括牛市价差、熊市价差等，波动率相关策略包括跨式组合、宽跨式组合等，加速度相关策略包括Gamma Scalping等，时间价值相关策略包括日历价差等[3] - 在四个维度中，方向和波动率对期权价格影响较大，是重要的收益来源[4] 维度间关系与策略矩阵 - 根据对方向和波动率的判断，可构建期权策略矩阵，例如看多Delta且看多波动率可采取买入看涨期权策略，市场中性且看空波动率可采取卖出跨式组合策略[5] - 波动率研究与加速度（gamma）密切相关，在多数策略中vega和gamma的方向一致[6] - 加速度（gamma）与时间价值（theta）往往是对抗关系，可用gamma/theta比率衡量gamma多头成本，gamma收入受波动率和标的价格影响[8] 波动率策略框架 - 波动率研究是期权分析的重中之重，相关策略多样[6][9] - 波动率主要分为历史波动率和隐含波动率，两者相互影响，长期具有均值回复特征[9] - 研究工具包括数学模型、波动率曲线择时、波动率锥期限结构分析，以及基于“波动率微笑”曲线的套利策略[9] - 还可设计与波动率曲线偏度、峰度相关的策略，此类策略投资思路不同于常见的波动率择时策略[9] 领子组合策略应用案例 - 案例背景：上半年国内聚丙烯新增产能大量释放，供需矛盾突出，某大型聚丙烯生产企业担心价格下跌，计划利用期权进行套期保值[10] - 策略选择：鉴于聚丙烯期现价格波动率变动不大，建议企业采用领子组合策略，即买入看跌期权同时卖出看涨期权[10] - 操作流程：企业签订500吨聚丙烯产品订单后，确定需对冲200吨价格风险，对应买入和卖出各40手（每手5吨）期权[10][11] - 建仓细节：2025年6月18日，聚丙烯主力合约收盘价为7214元/吨，企业建立领子组合，买入行权价7200元/吨的9月看跌期权，卖出行权价7300元/吨的9月看涨期权[12][13] - 平仓结果：企业于8月6日交付现货并平仓，期权头寸获取51元/吨收益，对价格形成了有效保护[13] 策略核心总结 - 期权策略的核心在于对方向、波动率、加速度与时间价值四个维度的综合运用与平衡把握，其中波动率占据非常重要的位置[14] - 具体期权策略需根据行情构建，投资者应在充分理解策略逻辑与风险特征的基础上，结合自身交易目标与风险承受能力，建立系统化决策与执行流程[14]

平台整合与业务拓展 - 浙江国际大宗商品交易中心通过整合浙江天然气交易市场和浙江海港大宗商品交易中心，实现了从单一油气交易平台向钢材、有色、橡胶、煤炭等多品类大宗商品交易平台的跨越[1][2] - 平台整合旨在实现“化学反应”与协同效应，致力于打造开放共享的大宗商品交易生态，并已成功引入津西钢铁、武汉卓尔等头部企业子公司入驻[2] - 截至12月9日，平台贸易交易额超过4200亿元，贸易交易量超过1亿吨，其自主研发的“ZME易拍通”系统覆盖22个能化品种，累计交易规模达490亿元[2] 价格影响力与产品创新 - 平台与上海期货交易所共同研发“中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价”，成为该领域首个以国内期货价格为基准的人民币报价，旨在争夺国际大宗商品定价话语权[4] - 2025年以来，平台连续发布“舟山生物柴油仓储综合价格”、“中国绿色电力证书卖方报价”、“浙江地区液化天然气槽车运费指数”等新产品，其中绿色报价覆盖风电、光电、生物质等类型[4] - “舟山价格”已通过路孚特等全球知名平台向国际发布，并获新加坡普氏等权威机构引用，实现了从“被动跟随”到“主动发声”的转变[4] 监管机制与科研能力 - 为防范整合、创新及资金使用中的廉政风险，公司研究推出了一套“发现问题—梳理汇总—整改落实—跟踪问效”的全链条闭环常态化监督机制[3] - 平台构建“国企协同+科技赋能”的智能化监管模式，实现货物全流程可视化监管，并利用“公权力大数据监督应用系统”开发9个风险预警模型以精准识别问题[4] - 平台的博士后科研工作站已升格为国家级，重点围绕场外衍生品清算、天然气定价等关键领域开展研究[4] 联盟建设与服务全国统一大市场 - 2025年10月，中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽全产业链联盟正式成立，由浙江省商务厅牵头，物产中大集团担任首届理事长单位，汇聚了百家领军企业、协会及研究机构[6] - 联盟聚焦储运、加工、贸易、交易等全产业链环节，旨在打破企业间壁垒，提升资源配置效率，成员单位已在信息共享、业务对接等方面开展深度合作[6] - 通过联盟协调，浙江大宗与浙江省海港集团实现了仓储资源互通，提升了商品周转效率，并依托联盟金融资源为新入驻的非油品企业提供了供应链金融服务[6]

全球白糖市场周期与核心驱动 - 全球糖市正步入明确的供应扩张与价格下行周期[2] - 国际糖市面临显著供应过剩危机 主因在于主产国甘蔗种植面积超预期扩张[2] - 国际原糖价格在2024年四季度率先开启跌势 国内糖价近期加速下跌 主因是新糖集中上市加剧供应压力[2] - 全球农产品处于系统性过剩背景下的生产扩张周期 导致原糖与国内糖价相继走弱[2] 国内白糖市场现状与定价机制 - 2025/2026榨季呈现“三延迟”现象：开榨时间推迟、产糖量同比下降、销售进度放缓[3] - 以郑商所白糖期货为基准的“点价交易”模式成为主流 糖企通过“期货价格+升贴水”基差定价实现预售[3] - 多方依据包括估值偏低（如广西糖价已跌破制糖成本线）及2026年进口配额调整等预期[3] - 空方依据包括全球生产周期未见减产信号、缺乏实质性天气炒作题材、巴西糖醇比调整受限等[3] 后市展望与关键变量 - 糖价短期存在超跌修复动能 但熊市周期中抄底时机仍须等待[3] - 核心变量在于百万吨级增产对均价的压制及关键价位区的政策动向[3] 金融衍生工具的应用与价值 - 期货与期权为白糖产业带来双重益处：价格发现功能提升行业定价效率与经营稳定性 套期保值等风险管理手段帮助企业锁定收益[3] - “保险+期货”模式为蔗农引入价格保障 有效解决“丰产不丰收”难题 依托期货市场透明价格进行理赔[4] - 政府补贴的杠杆效应显著降低蔗农参保成本 激发参与热情[4] 白糖定价逻辑的新特征 - 国际层面 能源属性深度增强成为核心趋势 2026年巴西汽油中乙醇占比或突破35% 印度同步扩大糖转乙醇比例 驱动糖价与能源市场联动显著增强[4] - 国内定价凸显政策依赖性 糖价跌破成本线后 政策介入时机、力度及托底点位成为市场关键变量[4] - 量化资金跨品种流动对价格的阶段性扰动显著加大[4] 产业链各环节的战略调整建议 - 种植与生产端 除利用“保险+期货”模式外 建议生产企业拓展高附加值副产品开发 如利用糖蜜研发新型糖浆[5] - 加工企业需灵活把握内外价差机会 优化原料采购策略[5] - 下游消费企业须积极响应健康化趋势 加速布局零糖产品及功能性代糖赛道[5]

行业核心观点 - “保险+期货”模式已从初期的理念探索与实践破局，稳步迈入以高质量服务为核心的纵深发展阶段 [2] 行业发展历程与现状 - 经过10年发展，“保险+期货”的保障品种已从最初的玉米、大豆，逐步拓展至生猪、鸡蛋、苹果、白糖、花生、天然橡胶等10余种重要农产品 [2] - 苹果、红枣、花生、生猪等期货品种的陆续上市，为该模式的推广应用提供了坚实的市场工具 [2] - 该模式基本覆盖了关系国计民生的主要领域 [2] 行业发展建议与未来方向 - 应深化与财政、农业、银行等部门的协作，推动“保险+期货”纳入政策性农业保险的中央财政支持体系，建立长效的财政补贴机制 [2] - 期货公司与保险公司要从简单的“业务合作”升级为“战略联盟”，共同研发产品，共同培育市场 [2] - 对于期货公司来说，“保险+期货”进入规范化、专业化发展新阶段，应苦练内功，加强交易对冲能力建设，提升精细化管理水平 [2] - 应依托县域富民产业，将“保险+期货”与地方产业发展规划紧密结合 [3] - 通过开展“期货知识下乡”等活动，培养一批懂金融、懂市场的“新农人” [3] - 该模式承载着特殊的为农服务的国家使命和责任，目标是让金融创新的成果真正惠及亿万农户 [3]

公司战略与业务布局 - 中信建投期货在杭州举行投教基地分基地授牌仪式，标志着公司深化投教服务、扎根市场一线的关键实践 [1] - 公司选择杭州分公司作为首个试点，旨在搭建专业学习交流平台，聚焦坚守专业底色、强化服务意识、深耕产业需求三大方向 [1] - 杭州分公司自2013年成立以来，始终以党建为魂，锚定“服务实体、金融为民”核心使命 [1] - 展望未来，杭州分公司将继续立足钱塘，服务长三角，以更扎实的专业能力和更创新的服务模式，为区域经济高质量发展注入金融力量 [2] 投资者教育举措 - 投资者教育被公司视为期货行业的基础性工作，公司始终高度重视 [1] - 公司于2021年在重庆市渝中区打造了公益性投教基地，已发展成为落实投资者保护、服务实体经济高质量发展的重要载体，并积累了成熟运营经验 [1] - 杭州分基地的落地旨在将其打造成为扎根杭州、服务实体的优质投教阵地，切实为区域实体经济发展赋能增效 [1] 区域市场定位与需求 - 杭州作为长三角地区核心城市，产业基础深厚、贸易活跃，对专业期货知识与风险管理服务需求迫切 [1] - 公司旨在通过杭州分基地，服务长三角区域实体经济发展 [1][2] 市场分析与展望 - 授牌仪式后，杭州分公司讲师团队分享了2026年商品市场基本面展望 [2] - 分享内容包括：结合稳增长与“反内卷”政策导向解读未来商品供需格局；聚焦原油和煤炭市场现状，展望能化产业发展态势；围绕铜、白银、碳酸锂等品种进行基本面剖析 [2]

活动中，与会专家还就"十五五"时期研究工作服务期货市场高质量发展进行深入交流。大家一致认为， 期货行业作为服务实体经济、支撑国家战略的关键领域，在支持产业企业管理大宗商品价格波动风险和 优化资源配置中发挥了不可或缺的作用。与会专家提出，行业需强化研究产品和服务模式创新，从提供 单一的研究产品向提供综合化定制解决方案转型；通过科技赋能构建智能投研体系，破解人才流失、业 务模式单一等问题，更好推动行业研究工作高质量发展。 本报讯（记者 姚宜兵）12月18日，大商所在京沪两地举办2025年"京沪专线"会员研究沙龙活动，银河 期货等27家会员单位研究部门负责人和相关研究人员参加了此次交流活动。本次活动旨在增进重点区域 会员之间的交流互动，加强辖区间研究团队经验、智慧与成果的共享互鉴。活动聚焦行业关注方向，围 绕2026年全球宏观经济形势展望、大商所重点品种板块市场现状和趋势、研究赋能期货公司业务发展等 议题展开了充分的交流讨论。 ...

文章核心观点 - 建信期货积极响应国家政策，通过创新“保险+期货”等金融模式服务农业与乡村振兴，特别是在云南天然橡胶产业进行了深入实践并取得具体成果 [1][2] 政策与战略背景 - 党的二十届三中全会为强化“三农”支持和发展农业保险指明了方向，公司相关举措是贯彻落实会议精神、助力乡村振兴战略的重要部分 [1] - 公司以“为农坚守，服务乡村振兴”为主题，致力于通过专业化、定制化的金融服务助力云南乡村振兴 [1][2] 具体项目案例与成果 - 公司依托上海期货交易所2025年天然橡胶“保险+期货”支农专项项目，联合多方积极探索“期货+保险+银行信贷”的特色组合产品 [1] - 在云南勐海县开展的天然橡胶“保险+期货”项目自2025年9月2日启动至12月2日结束，持续92个自然日 [2] - 该项目投保2000吨天然橡胶，保险费总金额143万元，最终赔付金额总计118.6万元，总体赔付率达到82.94% [2] - 项目通过宣传赔付会议向胶农介绍成果，旨在让胶农从“望天收”转变为“安心割”，感受金融服务实体经济的决心 [2] 模式创新与核心理念 - 公司持续创新“保险+期货”模式，并联合地方政府、保险公司及农业龙头企业针对天然橡胶等特色产业进行探索 [1] - 金融服务的本质被阐述为“风险共担、利益共享”，认为只有让农户真正从市场中获益，该模式才能实现可持续发展 [2] 党建与产业协同 - 为促进期货市场更好服务乡村振兴，公司大宗商品业务部党支部与云南天然橡胶产业集团西双版纳景阳有限公司党支部签署了联学共建协议书 [3] - 共建旨在加强基层党组织建设，发挥各自文化优势，通过理论学习和实地调研，使党建工作与橡胶产业发展更紧密结合 [3]

会议概况与核心主题 - 2025年12月19日，在广东湛江举行了2025期货服务乡村振兴暨“保险+期货”会议，主题为“创新引领 服务‘三农’谱华章” [1] - 会议旨在探讨期货市场及“保险+期货”模式在服务农业强国建设、促进区域经济高质量发展中的关键作用，并推动该模式向市场化、可持续方向发展 [1] - 会议汇聚了地方政府、期货公司、保险公司和实体产业的代表 [1] “保险+期货”模式发展历程与成果 - “保险+期货”模式于2015年诞生，十年来从零星试点走向广泛推广，从保价格延伸到保收入，服务实体经济的深度与广度持续拓展 [1] - 该模式为农业生产抵御价格波动风险，破解农户“丰产不丰收”困境，成为连接小农户与大市场、提升农业抗风险能力的重要金融工具 [1] - 广发期货连续三年在湛江开展糖料蔗“保险+期货”项目，2023—2024年度项目累计承保面积超10万亩，惠及蔗农939户，实现赔付超1380万元 [2] - 截至2025年12月，中国太保产险在广东省推广“保险+期货”业务累计保费规模超过1.9亿元，提供风险保障超过20亿元 [3] 会议举办地湛江的产业背景 - 湛江是广东农业大市，是粤港澳大湾区稳定的“菜篮子”“果盘子”供应基地，并拥有“湛江金鲳鱼”等特色优势农业品牌 [2] - 会议落地湛江，旨在利用其坚实的农业产业基础和区域特色，为当地及广东的农业风险管理与产业升级探索新路径 [2] 主要参与方的观点与贡献 - 广发期货表示，“保险+期货”已从局部试点向规模化、制度化迈进，成为保障农民收入、稳定农业生产、促进区域经济协调发展的重要工具 [2] - 中国太保产险表示，其角色是将复杂的金融衍生工具转化为农户易懂的保险产品，帮助农业生产者化解市场价格波动和自然灾害风险 [3] - 《期货日报》社有限公司表示，其以维护期货行业健康发展、助力期货服务实体经济为己任，持续深耕“保险+期货”的故事挖掘与模式推广 [3] - 《期货日报》于2023年举办首届“保险+期货”会议，并牵头成立了“保险+期货+N”创新联盟，旨在通过跨行业合作推动该模式可持续发展 [3] 会议形式与专题讨论 - 会议采用“主题演讲+圆桌讨论”形式，全方位探讨“保险+期货”的创新实践与优化路径 [4] - 主题演讲系统梳理了“保险+期货”模式十年来的发展路径，并为金融工具精准服务区域产业提供了启示 [4] - 圆桌讨论围绕“保险+期货”创新路径与市场进化等议题展开，参与者包括交易所、地方政府、产业协会、实体企业及金融机构代表 [4] - 会议期间设置了“白糖期货助力产业再升级”专题会场，主题为“产融结合促白糖产业链高质量发展”，探讨金融工具如何助力白糖产业转型升级及保障国家食糖安全 [5] “保险+期货+N”创新联盟进展 - 会议期间，3家行业机构正式加入“保险+期货+N”创新联盟，至此联盟成员已增至22家 [4] - 联盟自成立以来，成员持续增加，合作生态日益完善，本次会议进一步促进了成员间的深度对接与未来合作意向的达成 [4] - 会议期间宣读了“金融服务广东产业发展再聚力倡议书” [4]

“保险+期货”模式十年发展成就 - 农户对期货的认知和利用发生根本转变，从“看不懂、进不来”转变为开始关注并利用期货价格管理风险 [2] - 地方政府支持力度显著增大，在郑州商品交易所的项目中已有8个省的省级财政直接发文支持项目申报，外部资金（主要为财政资金）占比已超过70% [2] - 项目覆盖范围从初期个位数扩展至全国几十个省份，创新模式从单一价格险演进至收入险及多元化的“保险+期货+N”模式 [2] - 保险与期货行业合作加强，催生了“保险+期货+订单+龙头企业”等创新模式，探索了小农户连接大市场的新路径 [2] - 多个项目获得联合国减贫案例等国际认可，社会影响力显著提升 [2] 当前面临的主要挑战 - **成本与可持续性挑战**：农户自缴保费占其收入比例约为5%~6%，对部分农户仍构成负担，影响参与意愿 [3]；期货公司在项目中也面临资金压力，亟须通过规范化、市场化运作优化成本结构 [3] - **财政补贴机制有待完善**：财政资金规模有限与农户日益增长的投保需求之间存在矛盾，补贴资金额度增长相对有限，导致部分希望扩大保障规模和尝试加入的合作社、涉农企业难以被纳入 [3] - **市场价格波动带来的操作难度**：以天然橡胶“期权稳产行动”为例，2024年受关税等外部因素冲击，橡胶价格波动剧烈，但市场整体波动率降低，这对以买入期权为主的策略构成严峻考验，对机构的择时能力和专业研判提出较高要求 [3] 未来发展建议与升级路径 - 期货公司与保险公司应深度参与地方补贴政策制定过程，例如通过动态调整补贴比例，实现财政资金的逆周期精准调节，提升资金使用效能 [4] - 机构可以持续优化内部对冲策略与产品结构，降低运营成本，从而减轻农户保费负担 [4] - “保险+期货”项目要围绕产业来做，将金融手段与产业深入融合 [5] - 深入推广离不开专业的金融服务团队，需要持续做好农户教育和后续服务 [5] - 应开发更多元化的衍生工具和策略组合，以应对复杂多变的市场环境，提升项目运行的稳健性 [5] - 模式的规模化、可持续化发展，不仅依赖金融工具本身的创新，更取决于跨部门的制度协同、精准高效的政策设计及专业扎实的金融服务能力 [5]

行业政策与市场定位 - 浙江省将“打造大宗商品期现一体化场外市场”列为“十五五”规划开局之年的重点任务 [1] - 杭州市凭借雄厚的产业基础和完善的金融生态，为探索期现耦合联动提供了沃土 [1] - 杭州热联集团连续多年在中国百强钢贸企业中位列前三，并入选国务院国资委“双百行动”名单，是大宗商品行业的“领跑者” [1] 期现市场联动与耦合点 - 期货和现货市场联动的耦合点在于价格与风险 [1] - 期货市场提供“未来价格的标准化合约”，现货市场交易“当下实际的货物”，两者通过基差连接 [1] - 期货市场为现货市场提供风险管理工具，现货市场为期货市场提供实体交割与价格锚定，共同构建更稳定、更有效率的产业经营环境 [2] 期货市场的功能与价值 - 对于大宗商品相关企业，期货市场像一个“价格保险市场”，可将价格波动转化为相对可控的“基差风险” [2] - 企业可通过期货提前锁定未来的采购成本或销售价格，以确定价格组织生产，是期货服务实体经济最直接的体现 [2] - 例如，聚酯企业担心未来PTA涨价，可提前买入PTA期货锁定成本 [2] 衍生品市场发展阶段与前景 - 中国衍生品市场正从“工具普及期”迈向“服务深化期” [3] - 过去1.0阶段主要功能是发现价格 [3] - 当前2.0阶段，企业将衍生品作为风险管理工具，进行系统性套期保值，服务模式从点状套保向体系化风控升级 [3] - 未来3.0阶段将进入产业服务生态化，衍生品深度融入产业链，服务重心从管住风险升级为助力企业稳定经营、优化效率、实现价值增长 [3] - 服务模式将从单点咨询发展为覆盖采购、销售、库存、订单、产能的全周期、陪伴式服务 [3] - 随着价格波动成为常态，企业对风险管理的需求将从“可选项”变为“必选项” [3] 风险管理对企业的意义 - 风险管理对大宗商品相关企业而言，不再是“成本项”，而是“竞争力项”甚至是“生存项” [4] - 在经济上行期，风险被隐藏；在当前需求收缩、价格剧烈波动的环境下，高库存可能从“利润资产”变为“风险负债” [4] - 风险管理的意义分三个层次：最基本是保障生存，让企业在价格大幅震荡中守住经营底线；其次是实现稳定经营，保障经营连续性；最终是构建企业竞争优势 [4][5] 热联集团的风险管理经验 - 公司经验概括为“一条核心理念、一个实践模型、一套服务逻辑” [6] - 核心理念是“回归贸易本质，服务实体经济”，将衍生品视为优化产业效率的工具，目标是帮助上下游企业从“价格博弈对手”转变为“价值共生伙伴” [6] - 实践模型是“衍生品赋能实体金字塔”，能力进阶路径从底层到塔尖依次为：风险管理、采销优化、产业服务、生态共建 [6] - 风险管理层解决企业“怕涨价、怕跌价”的焦虑，用套保将“绝对价格风险”转化为“基差风险” [6] - 采销优化层将衍生工具嵌入企业自身的采购与销售流程，以降低成本、扩大规模、提升效率 [6] - 产业服务层将自身能力产品化，为产业链伙伴提供定制化解决方案，即“五维管家”服务 [6] - 生态共建层通过合作变现、产能承包、产业投资等方式，与伙伴深度绑定，共同经营 [6] - 服务逻辑是成为客户的“长期风险管理伙伴”，不做“一锤子买卖” [7] - 具体案例包括帮助福建一家聚酯工厂通过锁定加工费重启生产线，以及帮助新疆轧花厂通过“移库+期货”模式解决产品滞销难题 [7] - 公司经验是扎根产业，用专业工具解决实体痛点，通过与客户共生共荣实现自身持续发展 [7]