文章核心观点 - 股权激励是企业吸引、留住核心人才并凝聚士气的重要工具，但方案设计与执行中存在普遍困惑与潜在风险，需系统化考量战略、财务、人力等多维度因素以实现长期适配 [1][3][7] - 一心向上发布的《2025股权激励实践全景与趋势白皮书》及专家访谈，为企业提供了从设计、执行到运营的全流程破局指南，涵盖A股、港股、美股上市规则差异及市场趋势 [1][20][23] - 成功的股权激励方案需平衡股东意愿、员工认可度、公司管理成本及现金流，并前瞻性考虑国际化、科技化、业务多元化等新趋势带来的复杂挑战 [7][20][26] 企业股权激励的普遍困惑与挑战 - 企业最常面临三大问题：如何让员工感受并认可股权激励价值、如何合理分配有限激励资源、非上市公司如何处理员工离职后的激励股权 [3] - 员工不认可激励价值的根源在于对公司战略路径不清晰、业务模式不认同，需在执行方案前明确描述战略并加强持续有效沟通 [4] - 离职股权处理易走极端：过于宽松可能引发离职挤兑影响现金流，过于严苛则导致员工感知价值归零，需在激励导向、员工感受与公司支付能力间找平衡点 [5] 优秀股权激励方案的核心特征与设计原则 - 好方案是多方博弈产物，需综合考量财务、税务、法务、股权结构及人力资源，其设计如同盖房，法律是底线、财务税务是支柱、对人与业务的理解决定上限 [7] - 方案设计应尽早启动，科技公司成立初期即需规划，避免后期出现激励资源不足或离职退出难题，初创公司激励池比例通常在10%至40%间，AI等行业可达30%以上 [8][9][10] - 前置准备工作包括明确公司发展战略路径、激励导向（留才、业务目标或吸引外部人才）、资本路径及人力资源配套措施，避免盲目推出方案 [11][12][13] 激励工具选择与定价机制 - 激励工具分股权兑付型（期权、限制性股票/单位）和现金兑付型（虚拟股权、增值权），早期公司多采用期权，上市后过渡至限制性股票，A股偏好第二类限制性股票 [15] - 授予定价依据企业特性：AI/生物科技公司参照融资估值，消费类公司参考净资产，A股/H股需考虑员工出资成本，境外架构可基于融资估值打折 [16][17][18] - 分配机制需在管理成本内追求相对公平，通过全面评估因素及合理信息披露管理避免"不患寡而患不均"，早期公司应避免过早工商登记披露信息 [19] 股权激励的新趋势与复杂场景应对 - 趋势包括激励工具多元化（如现金工具适配不同人才）、国际化（需适配海外税务/文化）及A+H股双重上市（可结合两地标的激励境内/外员工） [20][21][23] - 集团孵化新业务时，根据定位决定激励方式：补充性业务初期用母公司股权，独立业务则设独立计划，委派人员需平滑过渡兼顾新旧业务激励 [24][25][26] - 海外人员激励需财务、法务、人力团队协作，第三方服务商可借助案例积累提供规则支持，系统性解决当地税务、归属节奏等复杂问题 [21][22] 股权激励的运营管理与技术支撑 - 随公司规模扩大，激励管理需从Excel转向系统化运营，以提升数据准确性、效率并降低人力成本，线上化可规避协议签署、行权等环节的人为错误 [27][28] - 系统需保障信息安全，通过ISO9001、SOC1等认证实现权限管理、数据备份与访问控制，员工减持需通过持股平台内部管控以稳定股价 [28][29] - 技术系统可内化复杂税务规则，实现自动合并计税及代扣代缴，境外架构公司可设定交易窗口期及卖出价格，通过算法交易工具协助稳定股价 [29][30]

文章核心观点 - 2025年中国并购市场在政策推动下确立了新秩序，成为从“策略性尝试”走向“系统性繁荣”的关键分水岭 [1] - 资本回归商业本质，倾向于深度掌控与价值重塑优质资产，并购退出成为与IPO并行的主要退出方式 [1][2] - 投资机构转型为主动寻求控股权，为被投企业提供“金融资本+产业运营”的双重加持 [2] 市场环境与驱动因素 - “并购六条”等政策持续推动，上市企业、地方国资、险资、VC/PE机构等多方资金参与市场 [1] - 资产价格经过充分调整与回归，资本偏好拥有良好现金流、品牌积淀和市场份额的优质企业 [2] - 一级市场退出压力倒逼流动性创新，并购退出被投资人和创业者共同认可 [2] 市场交易规模与特征 - 截至2025年，50亿以上大额并购案例超过25起 [2] - 大额交易不仅金额巨大，更重新定义了投资机构与被投企业之间的关系 [2] 代表性并购案例 - CPE源峰收购汉堡王中国业务83%股权，通过控股注入数字化运营、本土化菜单创新及供应链优化能力 [3] - 博裕投资与星巴克成立合资企业，利用本土商业网络和消费洞察助其开拓下沉市场及数字化转型 [3] - 红杉中国以11亿欧元估值收购英国音响品牌Marshall多数股权，利用中国供应链和电商能力赋能全球品牌 [3] 活跃投资机构 - 2025年度活跃于产业并购的投资机构包括博裕资本、大征资本、CPE源峰、德弘资本、红杉中国、康桥资本、高瓴投资、PAG等 [4][5][6] 重点并购案例涉及公司 - 年度重点并购案例涉及的公司包括大窑汽水、高鑫零售、汉堡王、儒拉玛特、药明康德、星巴克等 [8][9]

一级市场出资结构变化 - 国资体系机构和地方政府引导基金展现出稳定性与战略性，重点支持人工智能、先进制造、生命科学、新材料、新能源等科技领域 [1] - 母基金、产业资本、保险资金等多元资本积极调整，发挥差异化优势参与产业变革 [1] - 市场参与者机构与资金性质发生蜕变，国资机构肩负产业升级与区域协同的“双重使命” [1] 资产端退出趋势 - 并购事件相比以往频发，PE机构寻求优质资产并注入金融资本角度的管理和加持 [1] - 出现多起标志性并购交易，例如CPE源峰收购汉堡王中国业务83%股权，红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔的多数股权 [1] - 专注S基金交易的精品投行活跃于市场，加速行业流动性 [1] 财务顾问（FA）机构新要求 - 精品投行需理解全球局势和政策方针，并加深对人工智能、具身智能等领域的垂直钻研 [2] - FA机构需为创业者提供战略梳理、资源对接和交易结构设计等全链条服务 [2] - 国际化、专业化、多元化的综合性FA和长期专注垂类领域的精品FA面临更大挑战 [2] 2025年获奖机构名录 - 首次设置“中国最具影响力国资投资机构”名录，包括电科投资、大湾区基金、深创投等机构 [7] - 发布“中国最受关注政府引导基金”名录 [12] - 发布“中国最受关注S基金”名录，包括博璟资本、孚腾资本、上实盛世S基金等 [15] - 评选出“中国最具产业影响力精品投行”，包括高鹄资本、万创投行、光源资本等 [16][17] - 评选出“中国最具产业成长力精品投行”，包括点石资本、凯乘资本、宸睿资本等 [20][21] - 分领域设置单项奖，涵盖新质生产力、先进制造、人工智能、具身智能、半导体、航空航天、新能源、新材料、医疗健康、新消费等领域 [2][28][34][37][42][44][51]

核心观点 - 《疯狂动物城2》在中国市场的票房表现被视为好莱坞未来对华策略的关键风向标，其成败将直接影响好莱坞对中国市场的资源投入和战略调整[1][3][10][16][26] 中国市场年度票房目标 - 中国电影市场年度票房目标为突破500亿元大关，截至定稿时全国累计票房约为467亿元[5] - 2025年中国影院数量达到13,529家的历史新高，春节档影片《哪吒之魔童闹海》贡献了154.46亿元票房[5] - 年末缺乏节假日档期，影院经营压力增大，《疯狂动物城2》成为本土从业者倚重的重点项目[9] 《疯狂动物城》IP历史表现与影响力 - 前作《疯狂动物城》在中国市场创下进口动画电影最佳票房纪录，累计票房达15.4亿元（含重映）[15] - 该片豆瓣评分人数超223万，评分维持在9.3的高水准，并凭借口碑实现票房逆袭，次周六单日票房达1.67亿元[15] - IP影响力延伸至线下，上海迪士尼乐园设有全球唯一的“疯狂动物城”主题园区，且续作上映前相关联名商品和手办盲盒已占据电商平台榜单首位[15] 好莱坞电影在华现状与挑战 - 进口片在中国市场竞争力显著下滑，2025年进口片平均票房约为0.5亿元，为过去10年最低点，大盘票房占比仅为11%[19] - 好莱坞大IP票房表现不及预期，例如《神偷奶爸4》中国票房4.23亿元，不足前作一半；《侏罗纪世界：重生》票房5.67亿元，未能延续该系列10亿元票房的号召力[21] - 观众偏好发生转变，32%的中国观众更倾向于观看国产电影，这一比例已超过好莱坞电影的31%[24] 《疯狂动物城2》当前市场表现与预期 - 影片映前预热数据亮眼，淘票票“想看”人数超220万，创好莱坞动画片新高；预售总票房突破3.1亿元，成为《哪吒之魔童闹海》后中国影史动画电影预售票房冠军[31] - 上映首日票房达2.28亿元，灯塔AI预测其总票房有望达到25.88亿元，首周六单日票房可能触及4.06亿元[34] - 好莱坞为其设定的开画票房安全区间为1.25亿至1.5亿美元[3] 好莱坞对华策略的潜在调整 - 好莱坞已开始收缩在华营销投入，尽管单部影片营销投入均值仍在500万美元以上，但头部明星来华宣传频率大幅降低[28] - 结合进口片分成比例（如《侏罗纪世界：重生》的22.93%）和票房表现，现有投入的性价比受到质疑[28] - 《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与烬》的票房结果将直接决定好莱坞未来对中国市场“投入多少资金、时间和精力”，并作为评估市场上限的依据[26][31]

核心观点 - 2025年第三季度理想汽车面临严峻业绩挑战，营收与交付量大幅下滑，但产品结构优化推动均价提升，且市场认为其最坏时刻可能已过，股价逆势反弹 [1] - 公司正处于深度转型期，传统增程优势赛道收缩，纯电新赛道尚未形成规模效应，未来复苏取决于自研技术落地与供应链改善 [8][9] 财务业绩表现 - 第三季度营收273.65亿元，同比下滑36.2%，环比下降9.5% [2] - 第三季度净亏损6.24亿元，毛利率为16.3%，较去年同期下降5.2个百分点，车辆毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点 [1][2] - 经营现金流净流出74亿元，自由现金流为-89亿元 [4] - 研发费用同比增15%至29.7亿元，用于加码AI与自研技术投入 [8] 销量与交付 - 第三季度汽车交付量同比减少39.0%，环比下降16.1% [3] - 主力车型L系列因市场竞争加剧及产品迭代青黄不接导致销量承压 [3] - 公司预计第四季度车辆交付量在10万至11万辆之间，同比减少37.0%至30.7% [6] 产品与市场 - 产品结构优化推动平均售价由第二季度26.0万元提升至27.7万元 [3] - 纯电车型i8及i6成功上市，但i6车型产能爬坡受电池等核心零部件供应链瓶颈制约 [3][6] - 新能源汽车市场结构变化，纯电车型销量同比增长26%，而增程和插混车型销量分别下滑12%和7% [5] 挑战与一次性事件 - MEGA召回事件导致公司计提约11亿元质保成本，直接冲击当期利润 [3] - 若剔除MEGA召回成本影响，车辆毛利率可达19.8%，总毛利率为20.4% [3] - 召回事件暴露出公司在纯电赛道初期的品控与供应链管理挑战 [4] 战略与未来布局 - 公司宣布从第四季度起回归“创业公司管理模式”，旨在重建敏捷决策机制 [7] - 计划在2026年量产自研自动驾驶芯片M100，预计其性能功耗比达当前高端芯片的3倍以上 [8] - 出海布局已完成中东、中亚及北非核心区域初步布局，2026年计划进军拉丁美洲、欧洲、东南亚 [8] - 计划从11月起为i6车型启用“双供应商”模式，预计明年年初月产能将提升至2万辆 [6]

文章核心观点 - 智能眼镜成为继智能音箱之后，中国互联网巨头（百度、阿里、小米）新一轮消费级智能硬件竞争焦点 [1][14][21][22][30] - 阿里通过内部架构调整，由夸克团队接替天猫精灵主导智能眼镜等C端硬件业务 [13][17][19] - 当前智能眼镜行业在技术成熟度、产品形态和价格方面面临挑战，与智能音箱时代存在显著差异 [30][32][33][34][35][36] 智能眼镜市场格局 - 百度、阿里、小米三家互联网巨头已全员进入智能眼镜赛道，操盘部门均为此前负责智能音箱的团队 [1][22][27] - 巨头入场前，市场已存在Rokid、Xreal、影目、雷鸟创新等“AR四小龙”创业公司 [30][32] - 智能音箱市场曾高度集中，百度、阿里、小米三家合计占据超过95%的市场份额，其中百度占34.96%，阿里占33.4%，小米占27.2% [14] 阿里巴巴的战略与产品 - 阿里与雷鸟创新达成战略合作，通义大模型为其提供技术支持，进入智能眼镜领域 [1] - 夸克智能眼镜S1在双十一预售期间于淘系平台销量超6000台 [1] - 阿里进行内部资源重组，智能互联部门与天猫精灵团队融入夸克体系，夸克成为阿里面向C端战场的主打品牌 [13][17][19] 夸克智能眼镜产品特点 - 结构设计上将电池作为配重置于镜腿后部，以改善夹头问题，整机重量约50克 [2][4] - 采用可更换电池方案，整机电量240mAh，配备一块40mAh可拆卸电池，总电量达280mAh [6][8] - 视频拍摄加入EIS防抖和云端AI防抖算法，并通过对焦功能和畸变矫正算法优化图像质量 [11] 小米的智能眼镜布局 - 小米通过生态链企业蜂巢科技发布米家眼镜相机，后转向智能音频眼镜 [22][24] - 小米自身发布过两款探索版智能眼镜但未量产，2025年6月由雷军发布首款量产AI眼镜，主打电质变色功能 [24][26] - 高盛预期小米AI眼镜2025年出货量达20万台，公司官方销售目标为三年500万台 [26][27] 百度的智能眼镜布局 - 原小度团队负责人景鲲离职后，团队由李莹挂帅，小度AI眼镜Pro已进入量产发售阶段 [27][29] - 小度AI眼镜Pro为不带显示功能的AI眼镜，起售价2299元，高于小米的1999元起售价 [29] 智能眼镜与智能音箱的行业对比 - 赛道缘起不同：智能音箱由亚马逊等巨头亲自下场引发系统竞争；智能眼镜由AR创业公司率先开辟消费级市场 [32] - 技术难点不同：智能音箱难点在AI交互；智能眼镜技术难度更大，涉及光机显示、续航、散热和轻量化等多重挑战 [33][34][35] - 价格差异显著：智能音箱价格曾低至几百元；当前不带显示功能的智能眼镜售价普遍在千元以上 [35][36]

公司近期业绩与产品表现 - Gemini应用月活跃用户从上一季度的4.5亿大幅提升至6.5亿[2] - Gemini 3在各类主流基准上展现统治级表现，Nano Banana Pro模型将AI生图精度与想象力提升到新高度[2][43] - 公司进入罕见的产品加速期，接连发布视频模型Veo 3、虚拟世界生成模型Genie 3等“王炸”产品[43][44] 公司AI技术发展历史与积淀 - 公司二十多年间的AI投资贯穿现代深度学习绝大部分关键节点，从拉里·佩奇对“终极搜索引擎”的想象，到“猫论文”、DeepMind、TPU[4][6] - 在Transformer论文发表前十年，世界上几乎所有知名AI人才都曾在公司工作过[5] - 公司首次语言模型实验始于2000年左右，开发出拼写纠错功能，并进化出内部昵称为PHIL的概率语言模型[10][11] 关键技术突破与商业影响 - 2012年“猫论文”使用16000个CPU核心训练九层神经网络，通过无监督学习识别YouTube视频中的猫，证明无监督学习可行性[14][15] - “猫论文”技术催生推荐系统机制，被应用于YouTube并奠定其全球最大视频平台基础，后续被Facebook、Instagram、字节跳动效仿，创造数千亿美元收入[15][17] - 公司开发出Transformer架构，其模型彻底碾压基于LSTM的谷歌翻译方案，证明模型规模越大效果越好[34] 重要收购与人才战略 - 2014年以5.5亿美元收购DeepMind，获得最豪华AI研究团队，但收购间接导致OpenAI、Anthropic、xAI等公司诞生[22][23][24] - 收购DeepMind后，公司向英伟达订购4万块GPU，订单价值1.3亿美元，后继续花费数亿美元购买GPU[25][27] - 为应对ChatGPT威胁，公司将Google Brain和DeepMind合并为Google DeepMind，并召回谢尔盖·布林等顶级人才参与Gemini项目[42] 自研芯片与基础设施 - 为解决GPU成本过高和算力不足问题，公司自研TPU芯片，专门针对神经网络矩阵乘法进行优化，效率远高于当时GPU[28][29][30] - TPU通过降低计算精度提高效率，避免公司向英伟达支付高额溢价（英伟达GPU系统毛利率高达75%至80%）[31] - 自研TPU使公司建立规模几乎与英伟达相当的芯片研发体系，服务于自身和谷歌云客户[30] 战略误判与危机应对 - 公司早期已开发出与ChatGPT接近的聊天机器人Mina，但因失控风险、收入模式冲突和法律风险未发布[36][37] - ChatGPT的出现使公司意识到AI从持续性创新转变为颠覆性创新，对构成生存威胁，内部发布红色警报[41][42] - 公司决定结束多模型并存局面，集中资源打造多模态旗舰模型Gemini，并于2023年5月宣布计划后，同年12月发布公共测试版本[42][43]

美国“创世纪计划”战略目标 - 白宫启动“美国创世纪计划”，核心目标是让AI直接参与提出科学假设、设计实验、分析数据，以加速科研创新 [1] - 计划被类比为“AI曼哈顿计划”，旨在动员全美科研与工业体系，包括国家实验室、创新企业、顶尖大学及国家安全体系的算力与数据资源 [3] - 白宫明确目标为训练“科学基础模型”、打造科研智能体，让AI深度嵌入科研流程，旨在实现科学突破率的数量级提升 [5] AI赋能科研的具体路径与模式 - 计划路线图是将AI嵌入“提出假设→设计实验→采集数据→分析结果”的全流程，以迎来科研生产力的数量级跃迁 [5] - 重点是利用AI攻克前沿领域难题，例如在核聚变能源领域实现等离子体的毫秒级实时控制，在分子材料科学领域开发预测模型 [8] - AI与科学的融合不止于大语言模型，关键在于发展混合模型，结合神经网络的学习能力和传统物理模拟的精确预测，并设置检查点进行校验 [18] 数据与计算基础设施需求 - 研究的成功依赖于为AI模型提供高质量数据，例如蛋白质数据库成就了蛋白质结构预测的辉煌 [9] - 当前科研数据存在分散、格式不一、元数据缺失等问题，形成数据孤岛，需建立统一标准使数据具备“AI就绪”基因 [16][17] - 下一代计算基础设施需打通E级高性能计算、专用AI、量子超级计算机，并融合安全网络、云算力及海量数据存储 [17] AI技术发展趋势 - 《自然》社论提出，将大模型的统计学习与符号推理、规划模块组合，可能是迈向“接近人类水平智能”的关键路径之一 [22] - “神经符号AI”概念热度激增，旨在融合神经网络与符号AI的优势，以解决神经网络的“黑箱”问题，并可能通向通用人工智能 [25][28] - 谷歌DeepMind的AlphaGeometry是神经符号AI的成功先例，但如何最佳地结合两者成为一个通用系统仍是待解难题 [28] 预期影响与行业动员 - 该战略的价值将辐射至整个经济体，研发投入占美国GDP的3.5%，AI赋能科研将提升生产力、引爆创新并驱动经济增长 [32] - 实现目标需要公私资金的合力注入，联合投资算力基建、搭建数据共享框架、并针对能催生AI新范式的难题展开协同攻关 [31] - 所有AI产出需具备可验证性，要求研究人员、机构、期刊等共同推动开源模型、标准化工具及“开箱即用”数据的普及 [21]

很多年前我们三易生活就曾在相关内容中提及，5G的普及和无线充电技术的出现，直接"杀死"了智能手机 的金属机身设计。 在这之后，智能手机在外壳材质上的方案就变得相当"二元化"。比如低端机型是塑料中框搭配塑料机身， 高端机型则多半采用金属中框搭配玻璃机身，以追求更好的视觉与触觉感受。 当然，在这个过程中，也曾出现过诸如素皮、陶瓷、实木贴皮之类的"少数派"。不过它们多半都有着难以 克服的缺点（例如素皮不耐用、陶瓷重且易碎、实木会开裂），所以终究没能取代玻璃材质，成为"高端 机型"的共识。 然而当时间来到最近这两年大家会发现，一些过去每一代都是塑料外壳的机型在换代时升级到了金属中框 +玻璃后盖。但与此同时，对于那些高端定位的旗舰机型而言，如今反而似乎不太宣传机身采用了何种具 体代次的"特种玻璃"材质了。 这是为什么？ 01 一方面可以说，用于手机外壳的特种玻璃相关技术可能已经进步到了某个"极限值"，指望它们再保持年年 换代来迎合"宣传需求"或许确实有难度。 另一方面，一种看起来似乎更先进的材料技术，正在悄然成为越来越多手机在外壳（特别是背板）材质上 的新选择。 那么这个"新材料"究竟是什么呢？没错，这就是个很吊诡的问 ...

Rabbit公司的财务与运营困境 - 公司遭遇财务压力，因监管问题导致印度市场计划受阻，财务预测出现大幅偏差[4] - 员工自今年7月以来陷入欠薪状态，部分员工与外包团队以罢工抗议[4] - 首款产品Rabbit R1销售期间出现负面舆情时，公司因内部动荡无暇他顾[4] Rabbit R1产品的市场表现与问题 - 产品在CES展会亮相后成为焦点，开放预订首日售出1万台，正式上市两周内售出5万台[5][6] - 产品售价199美元，设计由瑞典公司Teenage Engineering操刀，主打极简风格[6] - 产品理念过于先进，旨在通过一句话交互取代App，但实际功能未达预期[6][8] - 实测中Large Action Mode效果不佳，需与AI反复确认，电池容量低、主控性能孱弱[8] - 公司高估了供应链整合能力与AI大模型调校水平，导致愿景无法实现[8] AI硬件行业的挑战与现状 - AI原生硬件打开大众消费市场的难度远超预期，业界尚未明确下一代通用计算设备形态[10] - 目前真正打开市场的仅有AI玩具，因其陪伴价值难以量化且受众为儿童[10] - AI玩具品牌强调早教工具属性，迎合家长对替代亲子陪伴的需求[12] - 消费者对AI硬件要求“有用”，需满足既想摆脱手机依赖又需要功能丰富设备的“既要又要”心态[8][14]