通信行业基金持仓分析 - 2025Q1通信行业基金持仓市值占比为2 59%，环比下降0 98个百分点，在31个申万一级行业中排名第13位 [2] - 行业超配比例回落至-1 76%，处于低配水平 [2] - 前十大持股市值占通信行业持仓58%，环比下降3个百分点，其中AI产业链公司占前十大持股市值的82% [2] AI产业链发展现状 - 英伟达加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长 [1] - 北美云计算巨头持续加速投入，带动海外AI产业链公司业绩亮眼 [1] - 国内互联网厂商资本开支高速增长：阿里巴巴未来三年云与AI基础设施投入将超过去十年总和，腾讯2024年资本开支同比增长超三倍达107亿美元 [1] - 国内AI应用相继爆发并实现突破，2025年AI算力产业链有望加速发展 [1] 投资机会展望 - 通信行业持仓比例有显著提升空间，主要受益于行业低配状态及算力资本开支高景气 [1] - 国内算力产业链发展带动相关个股持仓比例明显提升 [2] - 推理侧需求持续演进将为行业带来更广阔成长空间 [1]

大小盘风格轮动月度策略 - 5月量化模型最新信号转向小盘风格 结合历史月度效应（5月小盘风格大概率占优） 5月小盘风格有望占优 [1] - 中长期（未来一两年）更看好小盘风格 当前市值因子估值价差为1.05 较历史高点区域1.7~2.6处于低位 [1] - 策略本年超额收益显著 相对于等权（沪深300和中证2000）基准超额收益达2.94% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 量化模型信号持续指向价值风格 5月价值风格有望继续占优 建议继续超配价值风格 [2] - 策略本年表现突出 相对于等权（国证成长和国证价值）基准超额收益达4.6% [2] 风格因子表现跟踪 - 4月大类因子表现分化 动量、成长因子正向收益较高 流动性、波动率因子负向收益较高 [2] - 本年动量、波动率因子持续正向收益 流动性、大市值因子负向收益显著 [2] - 细分因子中 4月季节性、盈利质量因子表现优异 贝塔、中市值因子表现疲弱 [2] - 本年以来动量、分析师情绪、盈利波动因子表现最佳 行业动量、短期反转因子表现最差 [2]

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 亦可联系对口销售获取 重要提醒 更多国泰海通研究和服务 ...

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根据提供的文档内容，未发现涉及具体公司或行业的研究分析内容，主要包含机构服务提醒和法律声明类信息。以下是按文档结构的分类整理： 服务范围说明 - 研究服务仅面向国泰海通证券签约客户提供 非签约客户需取消关注以避免不当使用信息 [2] - 机构提供研究服务需通过指定销售渠道获取 未开放公开访问权限 [1] 合规提示 - 内容发布遵循《证券期货投资者适当性管理办法》要求 对非目标客户群体设置访问限制存在技术障碍 [2] - 机构对非签约客户使用信息可能带来的风险予以免责提示 [2] 注：原文未包含可提取的财务数据、市场分析或行业动态等实质性研究内容。

越南经济腾飞 - 越南在"革新开放"后经济迅速腾飞 主要动力来自外资和外贸 [1][2] - 外资在早期经济发展中发挥重要作用 [3] - 外贸为越南经济发展提供较大贡献 [4] 产业结构优化 - "革新开放"后越南产业结构不断优化 制造业成为外贸重点对象 [1][5] - 投资和贸易领域核心对象集中在制造业 [6] - 资本密集型产品份额提升 制造业地位持续增强 [7] 全球产业链地位 - 越南在劳动力 地理位置和政策领域具有显著优势 [8] - 中美贸易摩擦下美越贸易联系增强 同时越南对中国依赖度较高 [9] - 全球经贸秩序重置中越南有望发挥更大产业链作用 [10] 中越经贸关系 - 中美贸易摩擦使越南在全球产业链战略地位提升 [1] - 未来中越经贸联系将更加紧密 [1]

情绪择时模型构建 - 核心观点：涨跌停板数量及策略收益可反映市场情绪强弱，通过整合五大因子构建的情绪择时模型在回测中表现优异，年化收益率达6.65%，波动率15.37%，最大回撤29.39%，均优于Wind全A指数[1] - 五大关键因子：打板策略收益因子、跌停次日收益因子、涨停板占比因子、跌停板占比因子、净涨停占比因子，组合后显著优于单因子表现[1] - 模型适用性：在沪深300等宽基指数中同样有效，验证了其跨市场适用性[1] 模型改进优化 - 趋势分析改进：加入市场整体趋势判断后，年化收益率提升至9.41%，波动率17.98%，最大回撤46.35%，宏观环境适应性增强[2] - 因子加权改进：对因子信号加权后，年化收益率进一步增至9.68%，波动率降至13.31%，最大回撤优化至24.47%，差异化捕捉能力提升[2] 因子底层逻辑分析 - 情绪监测逻辑：涨停/跌停板占比因子直接反映市场情绪强度，结合使用可预测短期情绪变化[3] - 策略收益有效性：跌停次日收益因子和打板策略收益因子显示，当绝对收益升高时市场情绪较好，但信号频率较低需结合其他指标[3] - 局限性：涨停次日收益因子与市场环境关联性不连续，难以作为独立领先指标[3] 注：原文中风险提示、法律声明、订阅限制等内容已按要求排除[4][5][6][7][8]

美国主权债务风险分析 - 美国历史上未发生过真正意义上的主权债务违约 仅有因债务上限引发的技术性违约案例 如1779年独立战争和1862年南北战争时期 [1] - 20世纪末至今的技术性违约主要由民主党和共和党财政政策博弈引发 通过提高债务上限或非常规措施解决 [1] - 当前美联储 TGA账户资金和超常规措施构成安全垫 短期违约风险可控 [1] 美债危机期间资产表现 - 1979年经济衰退期间因利息延迟支付导致美债收益率大幅上行 [2] - 2011年经济下行期 欧债危机背景下美债成为避险资产首选 [2][3] - 2013年经济复苏期 政府停摆未引发实质性违约 股债跷跷板效应显著 美债收益率全年上行 [2][3] - 2023年疫后复苏阶段 美联储加息4次推动美债收益率抬升 下半年出现快速波动 [2][3] 全球避险资产轮动特征 - 2011年欧债危机主导 美债和日债成为避险资金主要流向 [3] - 2013年全球货币宽松环境下 美国经济复苏驱动美股上涨 美债收益率同步上行 [3] - 2023年特朗普关税政策加剧贸易风险 美债吸引力下降 欧债市场崛起 [3] 海外债市配置策略 - 当前环境与2011年相似 美国经济衰退风险大于债务违约风险 [4] - 关税政策导致美债超卖 但技术性违约对债市影响弱于经济基本面 [4] - 中长期美债配置价值优于欧债和日债 短期流向欧日市场的避险资金可能回流 [4]

深度学习因子与手工收益因子的结合 - 通过将收益因子加入深度学习模型的正交层，可以生成与现有收益因子低相关但选股效果良好的深度学习因子，便于后续人工调整因子权重 [1] - 深度学习模型的黑盒特性在市场剧烈风格转换时难以人工干预，正交层的设计可降低深度因子与手工收益因子的多重共线性问题 [1] 正交层设计的效果验证 - 无论使用Rank MAE还是IC作为损失函数，加入高频/低频量价收益因子的正交层后，深度因子仍保持0.02以上的IC和6以上的IC IR，全市场选股效果显著 [2] - 深度因子与手工收益因子结合构建的多因子组合在全市场多头组合中表现明显改善，但指数增强组合的提升效果存在波动 [2] 多粒度因子与深度因子的协同作用 - 正交层加入收益因子后，深度因子与多粒度因子的相关性低于0.01（高频数据输入），两者结合可显著提升全市场纯多头组合表现 [2] - 深度学习因子对中、大市值股票收益预测能力有限，导致其在指数增强组合中的改善效果不明显 [2]

宏观：政府加杠杆，缓解企业压力 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高，主要受政府债发行前置和去年同期低基数（去年4月新增社融-658亿元）影响 [1] - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑（新增8341亿元），信贷表现偏低反映地方政府债务置换带动企业存量贷款偿还、关税摩擦冲击出口企业投融资活动、3月短期贷款集中到期偿还等因素 [1] - 政策端持续发力稳增长，政府债加快发行和使用，但居民部门需求修复速度仍需提振 [1] - 国内政策将渐进式发力，重点关注地产和内需基本面走势，若经济数据边际走弱可能追加政策 [2] 零售：中美会谈超预期，出口链重估正当时 - 中美经贸会谈取得实质性进展，美方承诺取消对中国商品加征的共计91%关税，修改34%对等关税（暂停24%关税90天，保留10%），中方同步取消对美国商品的反制关税 [4] - 2025年美国关税政策变动频繁，从2月加征10%关税到4月税率最高提至145%，后部分豁免电子产品关税 [5] - 对美业务占比较高的跨境电商企业有望修复，多区域/多渠道布局和品牌升级是长期方向，头部企业将加速AI应用强化抗风险能力 [6] 机械：自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行 - 中国燃机产业链受益于自主技术提升（整机、核心部件及后市场国产化率提高）和增量需求（数据中心建设驱动全球市场增长） [7] - 重型燃气轮机自主研制持续突破，整机与后市场迎发展机遇，全球市场长期被西方巨头垄断 [7] - 燃机核心部件需求受益于数据中心建设，国产厂商技术能力提升有望扩大客户群体和供应范围 [7] 今日报告精粹 - 宏观、固收、金工、产业、食饮等多领域研究报告发布，涵盖社融数据点评、美债配置、深度学习因子、越南制造业、食品饮料等主题 [13]