会议概况 - 2025国泰海通海外市场投资峰会将于9月23日在上海浦东香格里拉酒店举行[1] - 会议聚焦AI技术对全球资本市场的重塑作用 主题为"AI加速 联接全球资本市场"[2] - 拟邀请近百位董事长 CEO及行业领袖出席 包括港美股上市公司和AI产业专家[2] 会议议程 - 主会场开场由智信财经董事长致辞[4] - 国泰海通海外科技首席分析师泰和平将发表"AI社交网络 人类的远大前程"主题演讲[6] - 海外策略首席分析师吴信坤将分享"全球视野 掘金港美股"观点[6] - 特邀嘉宾将探讨中美地缘政治演化趋势 AI重构硬件创新边际 AI芯片与模型工程融合云化趋势等议题[6] 专题研讨 - 闭门研讨采取审核制 包括Agent与互联网模型 MCP与应用技术节奏[5] - 专题涵盖台湾及内地COWOS先进封装技术及产能进展[5] - 将讨论模型技术拐点 从规模竞赛到后Transformer时代[5] - 设置美股AI应用投资节奏与展望专题[5] - 包含美股AI算力投资体验 新云技术演进(CRWV NBIS ORCL)等议题[7] - 端侧AI专题覆盖苹果 谷歌及中国市场技术选择与商业节奏[7] - 台湾半导体及服务器供应链专题研讨[7] 参会企业 - 拟邀请上市公司包括知行科技 小马智行 有赞 万咖壹联 连连数字等[7] - 科技企业涵盖贝克微 目融云 优必选 佑驾创新 微盟等[7] - 参会名单还包括亚信科技 嘉楠科技 友谊时光 百奥家庭互动 映宇宙等[7] - 声通科技 美图公司 联易融科技 速腾聚创 黑芝麻智能等企业也在邀请之列[7]

债市利率中枢变化 - 7月以来债市利率中枢波动上行 10年期国债为参照的本轮回调深度接近一季度但未完全回吐2024年快速下行 [1] - 30年期国债与10年期国债利差达32bp 10年国开-国债利差达16bp 均走阔至2024年前水平 其中2023年四季度30年-10年国债利差均值约30bp 2023年10年国开-国债利差高点为18bp [1] - 债市虽未急跌但投机情绪收敛已领先利率中枢变化 开始情绪去杠杆 [1] 高风偏资产表现 - 30年期国债和10年期国开等高风偏资产与国债利差大幅走阔 [1] - 高流动性长久期债种相对性价比下降 投资者需求更高绝对利率和期限利差 [2] - 长久期-高弹性-高资本利得逻辑减弱 市场不再认为维持长久期能稳定获得高收益 [2] 宏观预期与投资逻辑转变 - 利率下行一致性预期退坡 久期不再是提升债券相对价值因素 [2] - 持续降息主导利率下行逻辑弱化后 债市可能维持震荡偏弱格局 [2] - 交易主线由拉升久期押注降息转向波段操作和绝对收益票息逻辑 [2] - 国内资本市场风偏提升对债市压制主要表现在长久期债种或国债期货上 [2] 货币政策导向分析 - 央行对流动性偏呵护 OMO余额先降后升 买断式逆回购加量续作 9月买断式逆回购合计加量3000亿元 [3] - 央行博弈呵护主要表现在中短端 对超长端影响有限 [3] - 买卖国债讨论升温但三季度立即重启概率不大 后续主要买入中短债种概率较高 [3] - 货币政策对债市定价影响中性 央行主要维护银行间流动性平稳 [3] 利差走阔与结构性机会 - 30年期限利差及5年 10年国开-国债品种利差走阔反映弹性或久期定价泡沫出清 出清趋势短期难逆转 [3] - 利差包含流动性溢价 隐含税率 久期轮动等因素 部分债种在利差走阔后存在结构性机会 [3] - 具体机会包括5年或更短期国开后续补涨可能 超长端利用国债期货对冲套利 博弈换券策略 超长地方债和国债利差缩窄配合空TL买入地方债策略 [3]

文章核心观点 - 科技创新企业成为IPO市场领头力量 IPO有望稳步提速 [3] - A股IPO市场十七年发展历程回顾与未来展望 [6] 行业分析 - IPO细分市场拥有15年专业研究经验 深度洞悉制度变化 [3] - 新股上市破发率及破发深度存在提升风险 [6] - 新股申购中签率呈现降低趋势 [6] 研究覆盖 - 年度代表作为《鉴往知来,砥砺前行——A股IPO市场十七载回顾和展望》报告 [3][6] - 报告发布时间为2025年8月16日 [6] - 研究服务仅面向签约客户提供 [8]

宏观信贷与货币 - 8月新增社融2.6万亿元 同比少增4630亿元 为2025年以来首次同比少增 主因政府债融资同比少增2519亿元 带动社融增速回落至8.8% [4] - 8月新增信贷5900亿元 同比少增3100亿元 仅企业短贷同比多增 实体有效需求待提振 BCI投资前瞻指数连续回落至48.4 [5] - M1同比连续回升 因低利率下居民定期存款活化和企业结汇高增 M2同比保持高位与财政支出力度相关 财政存款同比少增3687亿元 [5] - 非银存款新增1.2万亿元 同比多增5500亿元 居民存款同比少增6000亿元 反映存款向资管产品迁移趋势 [6] 股市大势研判 - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望再创新高 因中国转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振估值 [9] - 中国经济预期从L型下行转向企稳 上市公司营收和库存增长连续两季度企稳 新兴行业资本开支转正 不确定性降低 [10] - 全球宽松周期与中国反内卷政策加码 支持股市行情扩散 周期消费股相继表现 [9] 行业配置策略 - 看好新兴科技扩张与传统板块估值修复 推荐港股互联网/传媒/创新药/电子半导体/机器人 新增食品饮料/社服/农林牧渔 [11] - 反内卷推动供需格局改善 看好有色/化工/地产/新能源车 长期稳定板块推荐券商/保险/银行/电信运营商 [11] - 主题投资关注商业航天/反内卷/AI应用/具身智能 具体包括液体火箭/造纸/养殖/金融办公游戏国产算力/机器人零部件 [12] 外资配置行为 - AH股外资呈现同向交易特征 季度净流入规模相关系数达0.57 长线外资趋同性明显 短线外资受特定因素影响可能背离 [17] - 外资偏好两地特色核心资产 A股重仓银行非银金融(持仓超15%) 港股金融持仓近20% 增配方向A股偏向汽车/银行/电子 港股偏向软件与服务/技术硬件 [18] - 外资青睐基本面优质个股 A股外资持仓ROE中枢17.2% 港股11.0% 均高于市场平均 偏好AH折溢价较低标的 [19]

技术面分析 - SAR指标显示Wind全A指数于9月11日向上突破反转 短期内多次反转表明市场多空博弈强烈 [1][3] - 均线强弱指数当前得分为246 处于2023年以来89.6%分位点 [3] - 情绪模型得分2分（满分5分） 趋势模型信号正向 加权模型信号负向 显示市场情绪有所改善 [1][3] 量化指标表现 - 沪深300流动性冲击指标周五为0.78 高于前一周0.77 显示流动性高于过去一年平均水平0.78倍标准差 [1] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五为0.67 低于前一周0.80 反映投资者对短期走势乐观程度上升 [1] - 上证综指五日平均换手率1.31% 处于2005年以来76.88%分位点 Wind全A换手率2.02% 处于84.00%分位点 交易活跃度有所下降 [1] 宏观因子数据 - 人民币汇率在岸周涨幅0.22% 离岸周涨幅0.04% [2] - 8月CPI同比-0.4% 低于前值0%及Wind一致预期-0.2% PPI同比-2.9% 高于前值-3.6%但低于预期-2.88% [2] - 8月新增人民币贷款5900亿元 高于Wind预期5813.75亿元及前值-500亿元 M2同比增长8.8% 高于预期8.68%且与前值持平 [2] 市场表现与估值 - 上周上证50涨0.89% 沪深300涨1.38% 中证500涨3.38% 创业板指涨2.1% [4] - 全市场PE（TTM）22.2倍 处于2005年以来76.4%分位点 [4] - 历史日历效应显示2005年以来各宽基指数在9月下半月表现均不佳 [4] 因子拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.57 保持平稳 低估值因子拥挤度-0.61 高盈利因子拥挤度-0.23 高盈利增长因子拥挤度0.05 [5] 行业拥挤度 - 有色金属、通信、综合、电力设备和电子行业拥挤度相对较高 [6] - 电力设备和传媒行业拥挤度上升幅度较大 [6]

核心观点 - 固态电池是下一代高性能电池的发展方向 凭借安全性高和能量密度高等优势 在消费电池 新能源汽车和低空经济等领域有广阔市场空间[1][2] - 固态电池行情先后历经需求驱动和新技术驱动两个阶段 2024年3月低空经济需求驱动半固态电池行情爆发 2024年11月华为和宁德时代等企业全固态电池研发进展推动板块系统性上涨[3] - 氧化物半固态电池需求逐步释放 上汽2025年8月29日发布限时补贴价仅9.98万元搭载半固态电池的全新MG4 标志着半固态电池首次落地10万元以内乘用车主流价格带[4] - 全固态电池有望示范装车 根据众多车企和电池企业对2027年全固态示范性装车的量产规划节点 全固态电池研发迭代需求迫切 头部企业加快布局有望带来行情趋势增强[4] 政策与需求驱动 - 工信部等四部门2024年3月发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》 提出推动400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产[2] - 2024年5月中国日报报道我国或投入约60亿元用于支持全固态电池研发 包括宁德时代 比亚迪 一汽 上汽 卫蓝新能源和吉利共六家企业参与[2] - 2025年3月《电动汽车用动力蓄电池安全要求》首次将不起火不爆炸设为强制要求 将于2026年7月正式实施[2] 技术优势 - 固态电池使用固态电解质本身不具备可燃性 可以不用或少用具备可燃性的有机电解液溶剂[2] - 固态电池可搭配更高能正负极活性材料 极大提升能量密度上限[2] - 与主流液态锂电池相比 固态电池在安全性和能量密度等方面具有优势[2] 产业发展阶段 - 2024年以前国内固态电池发展重心集中在半固态电池 因出货规模较小导致成本较高[3] - 2024年11月媒体先后报道华为公布硫化物技术专利和宁德时代增加对全固态电池研发投入 引起市场广泛关注[3] - 2025年第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上 欧阳明高院士研判全固态硫化物技术路线及攻坚时间表 全固态电池走向从0到1[3]

全球电力供需核心观点 - 全球缺电现象频发源于电力需求高速增长与供给端结构性瓶颈未同步解决 新能源因不稳定性无法形成稳态支撑 煤电为代表的传统能源仍是全球电力系统中长期压舱石 [1][3][4] 电力需求增长驱动因素 - 2024年全球电力需求增速达4.4% 明显快于全球GDP增长2.9%的水平 呈现发展中国家高增与发达国家重拾增长态势 [2] - 三大深层动力推动用电增长：工业领域深度电气化 人工智能驱动数据中心快速扩张 气候变暖导致极端气候冲击增加 [2] - 上述因素不仅推高用电总量 更改变电力消费的结构、时序与空间分布 对全球电力系统产生明显影响 [2] 电力供给结构性瓶颈 - 可再生能源投资虽取得进展 但风电光伏存在间歇性强、输出不稳定、区域不均衡等天然特性 无法形成稳态支撑能力 [3] - 电网基础设施老化 区域调度能力薄弱 储能系统缺位 导致系统难以有效吸收利用新增清洁能源 [3] - 造成"电量增长"与"电力可用性"之间的严重脱节 [3] 煤电核心地位与行业趋势 - 2025年美国宣布重启煤电 成为发达国家能源发展思路调整标志 25H1美国电煤发电量实现十年来（除2021年疫情）首次同比增长达15% [4] - EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6% 发达国家为保障AI发展所需稳定电源及应对极端天气负荷冲击 需煤电发挥压舱石作用 [4] - 全球煤炭需求呈现发展中国家高增长 发达国家调整能源思路 煤炭出清压力最大时期或已过去 [4] 投资方向 - 推荐行业盈利底部业绩领跑且兼具国企改革逻辑的煤炭公司 [1]

行业核心观点 - 行业及板块正处于拐点 2025年被判断为转折之年 [4] - 看好钢铁行业龙头公司的长期配置机会 [4] 研究方法论 - 采用自上而下的宏观及行业周期视角判断板块性机会 [4] - 采用自下而上的企业运营及战略分析挖掘个股成长与反转机会 [4]

美国8月通胀数据核心观点 - 8月CPI同比增速回升至2.9%（前值2.7%），环比增速0.4%（前值0.2%），核心CPI同比3.1%且环比0.3%均与7月持平，整体通胀延续温和趋势 [1] - 食品和能源分项推升整体CPI增速，但核心商品和服务通胀稳定，关税传导偏慢且未显著提速，通胀短期内不会成为美联储降息的制约因素 [1][2] - 市场关注点集中在就业风险而非通胀，劳动力市场疲软和首次申请失业金数据上升使降息交易持续（美股强、美债利率下行、美元走弱），年内或有2-3次降息 [1][2] 通胀结构分析 - 核心商品环比增速从0.2%回升至0.3%，主要受二手车分项环比大幅上升带动（0.5%→1.0%），但剔除二手车后的核心商品环比增速与7月持平（0.17%），关税传导温和 [1] - 服装、新车、家电和手机等进口相关品类环比回升，但窗帘地毯和药品环比增速回落，显示关税冲击尚未全面传导至价格 [1] - 核心服务通胀总体稳定，租金通胀回升是主要贡献但可持续性不强，旅游需求推动机票和酒店住宿环比持续上升，医疗、休闲娱乐、教育和通信服务环比回落 [2] 市场影响与政策展望 - 美联储判断关税冲击为一次性事件，叠加服务通胀稳定，短期内降息决策更关注就业市场风险而非通胀压力 [1][2] - 就业市场疲软未打破软着陆共识，市场维持降息交易逻辑（非衰退交易），需警惕降息后美国通胀压力持续显现的风险 [2]

核心观点 - 通过将波动率择时的跨式期权策略加入股债资产配置组合 可降低最大回撤约5%并提升卡玛比率0.1以上 [1][2] - 国内虽缺乏直接波动率交易工具 但通过ETF期权可构建等效波动率策略 [1] - 卖跨式期权策略可提供稳定超额收益 但需规避极端波动风险 [2] 策略表现分析 - 单腿买卖300ETF期权策略波动和回撤较大 不同档位效果差异显著 [1] - 跨式策略年化波动率低于0.1 不同档位效果差异较小 [2] - 买跨式期权因权利金成本高且大波动行情罕见 无法提供长期超额收益 [2] 波动率择时机制 - 波动率剧烈上升多发生于降至历史极低水平后 存在聚集与回归效应 [2] - 当波动率降至历史低位（阈值5%/10%/15%）时 将卖跨式改为买跨式可规避突发风险 [2] - 该择时策略使卖跨式回撤从21.4%降至13.5% 年化收益从3.5%提升至5.8% [2] 资产配置优化 - 将10%股票权重分配给波动率择时期权策略 [2] - 组合最大回撤降低约5% 卡玛比率提升超0.1 [1][2]