年度策略会信息 - 国泰海通证券2026年度策略会将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [1] 研究主题 - 策略会主题涉及编摄升环境下的ETF大集藏 [2] - 策略会包含REITs年度策略内容 [2] 研究服务 - 更多国泰海通研究和服务可联系对口销售获取 [4] - 国泰海通证券研究所官方公众号提供海量研报、热门活动及视听内容 [7]

活动信息 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行2026年度策略会 [1]

论坛活动概览 - 活动于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [1] - 多个分论坛同时进行，涵盖新消费、REITs、资产配置、大宗商品等多个主题 [1][2][3][4][13] 新消费与出行论坛 - 出行领域有望实现高增长，新消费业态景气度持续 [3] - 航空业受益于持续的人口红利，市场期待超级周期 [3] - 快递行业业务量保持较快增长，反内卷政策开启盈利修复阶段 [3] - 宠物经济兴起，强调其为00后提供情绪价值和确定性关爱 [3] REITs市场论坛 - 论坛内容包括REITs年度策略和中国REITs市场展望 [2][4] - 关注多层次REITs市场的发展，特别是私募REITs的兴起 [4] - 圆桌论坛探讨REITs二级市场的未来走向 [4] 资产配置与策略论坛 - 解读四中全会精神并展望2026年财政政策 [4] - 发布2026年度大类资产配置展望、黄金前景及中国权益主题投资策略 [4] - 圆桌论坛讨论资产配置与ETF配置策略 [4][8] 两融与ETF策略论坛 - 探讨全球风险偏好提升环境下的ETF大类资产配置策略 [8] - 从两融视角分析市场情绪，提出远离噪音 [8] - 介绍ETF研究体系、多资产组合的波动率控制以及ETF时代的两融攻略 [8] 大宗商品与周期论坛 - 贵金属在降息周期与长线叙事交错下，主升浪行情进行中 [10] - 展望供应扰动与宏观波动下的有色金属价格 [13] - 分析反内卷政策背景下的新能源行情、黑色系原料商品及生猪周期轮动 [13] 大国博弈与中资出海论坛 - 讨论国际地缘政治变化与中美关系走向 [13] - 分析欧洲经济形势、核心政策与中欧经贸关系 [13] - 探讨中资出海中东的挑战与新机遇，以及关键矿产战略下的中非合作 [13]

策略会基本信息 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行2026年度策略会 [1][5] - 策略会主题为“新征程” [5] 投资者行为特点 - 个人投资者最普遍的行为特点被提及 [5] 研究服务信息 - 提供更多国泰海通研究和服务，可联系对口销售获取 [7]

会议基本信息 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举办2026年度策略会 [1] - 本次策略会的主题为“新征程” [2][6] 会议内容与参与方式 - 会议内容面向国泰海通证券研究服务的签约客户 [9] - 非签约客户需取消关注，请勿订阅、接收或使用相关信息 [9] - 可联系对口销售获取更多研究和服务信息 [8] 公司标识 - 文档中多次出现国泰海通证券的公司名称和标识 [1][2][6][7]

. 8 · t 10 10 10 . 1 6 国泰海通证券2026年度销险会 2025年11月4-6日 | 北京 中国大饭店 FF > . 国泰海通证券2026年度策略会 】国家周通证券 u C 国泰海通证券2026年度策略会 新征程 . .. 国泰梅迪证券 国泰海通证券 . . Cather 国泰海通证券 国泰海通证券2026年度策略会 新征程 0 国泰海通证券 . . a J. LEW 国泰海通证券2026年度策略会 征程 国泰海通证券 . 1 1 手机版社 国泰海通证券 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

全球权益资产配置 - 战略看多中国A/H股，经济转型加快，无风险利率下沉带来资产管理需求井喷，资本市场改革增强市场韧性与可投资性，AI趋势强化发展信心 [2] - 超配美股，AI产业与科技企业资本开支扩张有望推动2026年盈利预期上修，美联储货币政策或趋于宽松 [2] - 标配欧元区，2026年经济有望温和复苏，景气度震荡上行，制造业受益于产业链调整及财政开支提升 [2] - 标配日本，走出通缩后景气度持续改善，财政货币双宽松概率较高 [2] - 低配印度，经济面临不确定性与挑战，增长预期下修，股市中枢或将承压下行 [2] 债券市场展望 - 中国国债利率2026年或以震荡为主，中枢温和承压，利率或小幅上行，利差仍有压缩空间，配置建议为可转债＞信用债＞利率债 [3] - 美债利率2026年或温和下行，主要因美国通胀预期温和下行且粘性减弱，劳动力市场降温 [3] 大宗商品趋势 - 战略看多黄金，长期受全球主权信用分化与美元信用削弱推动央行储备多元化，中期因美联储降息周期与通胀黏性使美债实际利率趋向下行，降低持金机会成本 [4] - 原油供过于求压制油价，OPEC+增产和美国页岩油产量回升加剧供应过剩，需求受全球经济不确定性及绿色能源发展长期承压 [4] - 铜价受供不应求支撑，铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，AI基础设施与电网升级带来结构性需求 [4] 汇率市场预期 - 弱美元是基准情景，美元信用削弱、就业降至衰退前水平、降息持续是主因，但去美元化交易可能阶段性放缓，美元或出现反弹 [5] - 人民币汇率或稳中有升，因国内经济动能趋稳、出口保持韧性、利差压力减弱 [5]

2026年全球大类资产配置展望：核心观点 - 全球资产配置面临国际新秩序与产业新变革的背景 [3][5] - 战略看多中国A/H股，源于经济转型、资本市场改革及AI产业发展 [3][8][9] - 对美股建议超配，但需警惕阶段性波动；对欧元区、日本建议标配；对印度建议低配 [3] - 战略看多黄金和铜，主因美元信用削弱及供需格局支撑 [5] - 弱美元或将持续，人民币汇率或稳中有升 [6] 权益资产配置 - 中国A/H股：经济转型步伐加快，无风险利率下沉带来资产管理需求井喷，资本市场改革增强市场韧性，十五五政策加力科技创新与周期消费转型，AI趋势强化市场信心，战略看多 [3][8][9] - 美股：AI产业发展与科技企业资本开支扩张有望推动盈利预期上修，美联储货币政策或趋宽松，建议超配，但需警惕预期博弈带来的短期波动 [3] - 欧元区：2026年经济有望温和复苏，制造业受益于产业链调整及财政开支提升，建议标配 [3] - 日本：走出通缩后景气度持续改善，财政货币双宽松概率较高，建议标配 [3] - 印度：经济增长预期下修，股市中枢或承压下行，建议低配 [3] 债券资产配置 - 中国国债：货币政策稳中趋松与房地产未见拐点利于利率下行，但积极财政政策及经济预期上行或推动利率上行，预计2026年以震荡为主，利率或小幅上行，利差仍有压缩空间，排序为可转债＞信用债＞利率债 [4] - 美债：通胀预期温和下行但粘性仍强，经济韧性存续，劳动力市场降温，预计2026年利率或温和下行 [4] 商品资产配置 - 黄金：长期受全球主权信用分化与美元信用削弱推动央行储备多元化，中期受美联储降息周期及美债实际利率下行降低持金成本，美元财政赤字及去美元化担忧支撑美元计价金价，全球央行和黄金ETF提供支撑 [5] - 原油：供过于求压制油价，OPEC+增产和美国页岩油产量回升加剧供应过剩，需求端受全球经济不确定性及绿色能源发展长期承压 [5] - 铜：供不应求支撑铜价，铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，AI基础设施与电网升级带来结构性需求 [5] 汇率展望 - 美元：美元信用削弱，就业降至衰退前水平，降息或将持续，弱美元是基准情景，但去美元化交易放缓及日欧政局政策可能引发阶段性反弹 [6] - 人民币：国内经济动能趋稳，出口保持韧性，利差压力减弱，汇率或稳中有升 [6] - 需注意美国中期选举对政策实施和美元的潜在影响 [6] 中国股市“转型牛”逻辑 - 中国股市底层逻辑转换，过去导致估值折价的因素（中美冲突担忧、经济能见度下降、资产负债收缩）正瓦解和重塑 [8][9] - “转型牛”三大动力：无风险收益下沉推动社会资本“找资产”；资本市场改革提升市场可投资性及抗风险能力；中国转型发展确定性提高，传统经济触底，新技术新产业涌现 [9] - 预计A/H股不会有大幅调整，调整是增持良机，2026年市场高度有望挑战十年前高 [9] 中国行业配置策略 - 投资策略从杠铃策略转向质量策略，科技与非科技均有机会 [10] - 科技成长主线：推荐港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信，源于中美科技与生产力竞争 [10] - 制造出海与全球扩张：推荐电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药，源于中国企业全球化浪潮 [10] - 周期消费转型：股价底部正在形成，周期看好反内卷与新材料，推荐有色、化工、钢铁、建材；消费机会在服务和即时消费，投资更重个股化 [10] - 金融股：经济企稳与资产管理需求井喷，推荐券商、保险、银行 [10] - 主题推荐：做多中国创新势能，包括人工智能、机器人、商业航天、服务消费、新型储能、创新药出海等 [10] 医药行业持仓分析 - 2025年第三季度公募基金重仓持股的医药股总市值从3009亿元增至4090亿元，增长35.9% [13] - 全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.53%，较2025年第二季度上升0.76个百分点 [13] - 医药公募基金重仓持股中，医药股持仓占比94.64%，非医药公募基金持仓占比5.39% [13] - 持仓占比最高的板块为化学制剂（3468亿元，占比44.3%）、其他生物制品（1842亿元，占比23.5%）、医疗设备（838亿元，占比10.7%） [13] - 重仓持股市值前五个股为恒瑞医药（502亿元）、信达生物（257亿元）、迈瑞医疗（215亿元）、百利天恒（164亿元）、康方生物（164亿元） [14] - 持股市值增长前五个股为恒瑞医药（增加181亿元）、康方生物（增加103亿元）、信达生物（增加101亿元）、百利天恒（增加95亿元）、科伦博泰生物-B（增加86亿元） [14]

行业整体表现 - 2025年第三季度行业营收达到303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48% [1] - 2025年第三季度行业利润为57.77亿元，同比增长112%，利润率为19% [1] - 2025年1-9月中国游戏市场实际销售收入同比增长7.11%，客户端游戏收入在三季度大幅增长 [1] - 头部公司如ST华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特单季度归母净利润均超过5亿元，增速在35%以上 [1] 政策与市场环境 - 2025年累计发放1354个国产游戏版号，超过2024年全年的1306个，版号发放节奏稳定，进口版号每月稳定发放 [1] 重点公司业绩与产品分析 - 恺英网络2025年第三季度归母净利润6.3亿元，创单季度新高，同比增长34.5%，毛利率达84.2% [2] - 恺英网络“996传奇盒子”业务基于近300亿元的“传奇”IP市场，已于2025年7月完成IP授权确立并与三家头部厂商签署合作协议 [2] - 巨人网络2025年第三季度还原后营收21.5亿元，环比第二季度的10.67亿元增长101.5%，主要受重点产品《超自然行动组》流水增量贡献 [2] - 《超自然行动组》保持高频更新，排名稳定在iOS游戏畅销榜20名左右，9月流水预期稳定 [2] - 吉比特2025年第三季度归母净利润5.69亿元，同比增长307.7% [2] - 吉比特《杖剑传说》大陆地区前三季度流水合计11.66亿元，稳定在iOS游戏畅销榜前40名 [2] - 吉比特《道友来挖宝》5月上线，截至9月底流水达3.16亿元，后续期待《问剑长生》、《仗剑传说》境外上线及SLG储备《九牧之野》贡献业绩 [2] - ST华通出海产品《Whiteout Survival》国内外版本表现稳定，新品《Kingshot》验证“休闲+SLG”模式可行性，出海榜排名仅次于《Whiteout Survival》，国内APP排名持续爬升 [2]

风格轮动模型信号 - Q4风格轮动模型发出小盘信号，双驱轮动策略综合分数为-1 [1][2][3] - Q4风格轮动模型发出成长信号，双驱轮动策略综合分数为-3 [1][2][4] 行业轮动模型表现与观点 - 9月复合因子策略超额收益为-0.69%，单因子多策略超额收益为-0.93% [4] - 11月单因子多策略推荐多头行业为传媒、通信、电子、非银行金融、电力设备及新能源 [4] - 11月复合因子策略推荐多头行业为通信、计算机、电力及公用事业、传媒、电力设备及新能源 [2][4]