报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 美俄第一阶段谈判结束达成四点共识，俄乌启动和谈，若顺利乌克兰重建需求高达7000亿美元，将拉动铜铝钢需求 [5] - 重建拉动用钢需求，中国钢铁出口迎机遇，2024年中国钢铁出口量7466万吨，同比增长25.21% [5] - 和谈或使俄罗斯贸易限制缓解，中国电解铝供给提升有望缓和，2023 - 2024年中国从俄罗斯电解铝进口量大幅提升 [5] - 战后重建有望提振铜需求，铜价有望持续向上，国内铜材或迎来出口新机遇，2023年我国精炼铜产量占全球比例45.6% [5] - 投资建议：铜推荐紫金矿业等，铝推荐云铝股份等，钢铁建议关注中钢国际等 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年1月 - 9月有色金属和沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出多篇有色金属相关研究报告，如《有色金属周报：特朗普言论导致地缘冲突担忧提升，黄金价格大幅上涨》等 [4] 事件及影响 - 美俄谈判结束，俄乌启动和谈，乌克兰重建需求大，拉动铜铝钢需求 [5] 各金属情况 - 钢铁：乌克兰重建拉动全球用钢需求，中国作为最大钢铁出口国有望受益，2024年出口量及同比增长情况可观 [5] - 电解铝：俄乌冲突后中国从俄罗斯电解铝进口量变化，和谈或使国内电解铝供给提升缓和 [5] - 铜：战后重建提振铜需求，拉高铜价，我国铜材企业或迎出口新机遇，2023年我国精炼铜产量占比情况 [5] 投资建议 - 铜推荐紫金矿业、洛阳钼业等，关注云南铜业 [5] - 铝推荐云铝股份、神火股份等，关注中国铝业、焦作万方 [5] - 钢铁建议关注中钢国际、宝钢股份、华菱钢铁等 [5]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 从财务报表看企业挺价诉求渐强，海外企业近年经营承压，仅万华化学有效平滑周期波动，企业集中挺价修复盈利诉求或增强 [8] - 基于企业愿景假设聚氨酯供需向好，MDI和TDI未来三年新增产能有限，需求有望增长，预计2025 - 2027年国内MDI供需差分别为 - 16/-2/-32万吨，TDI供需差分别为 - 6/-2/-10万吨 [8] - 从巴斯夫新战略变化看行业未来趋势，强调绿色低碳化工重要性，中国化工有望实现从成本优势到绿色成本优势跃迁 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务报表角度出发，企业挺价诉求渐强 海外企业经营压力仍存 - 2023年受地缘政治和全球经济增速放缓影响，四家海外企业营收及盈利同比下滑20% - 30%，2024年除亨斯迈外其余三家延续弱势，而万华化学通过新增产能释放和成本控制维持较好盈利能力 [14] - 四家海外企业启动成本节约计划，巴斯夫和陶氏进行资产结构优化，而聚氨酯业务向下拐点出现在2022Q3，2024年五家企业聚氨酯业务量增价减，万华营收增长，海外企业营收持平或略降 [22] 企业盈利修复诉求渐强 - 国内外主流聚氨酯厂商集中调涨，如巴斯夫、万华化学、亨斯迈等企业对MDI/TDI提价，韩国锦湖也提升聚合MDI报盘 [26] - 全球MDI和TDI供给高度集中，企业易形成挺价合力，且2024年以来聚合MDI库存低位，近期供给侧扰动使亚太地区MDI/TDI供应减少，现货库存去化 [29][31] - MDI产品盈利周期3 - 5年，TDI约8 - 10年，当前聚氨酯产品盈利拐点或渐近 [36] 基于企业愿景假设，聚氨酯供需或向好 供给端：新增产能较为有限，中美增速高于欧洲 - 新增产能有限，MDI未来三年整体扩产规模有限且建设有不确定性，TDI海外装置部分关停，未来新增产能仅万华福建36万吨较确定 [41] - 中美增速高于欧洲，MDI中美新增规划产能增速快于欧洲，TDI海外装置退出，未来拟在建项目全在中国 [42] 需求端：短期结构分化，长期稳定乐观 - 下游需求分化，国内下游需求在冰箱冷柜等行业带动下复苏，海外建筑领域承压，未来需求增量关注电子、家居等领域 [47] - 长期保持稳定乐观，科思创预测MDI和TDI市场长期平均增速分别在6%和3 - 4% [47] 供需平衡表：中长期供需向好 - MDI供给侧格局高度寡占，未来新增产能少，2025年关注万华宁波60万吨进展，2026年及以后关注巴斯夫美国20万吨落地 [50] - MDI需求侧聚合MDI下游家电、汽车等领域有望持续贡献需求增量，建筑领域需求有望修复；纯MDI下游TPU、氨纶等领域需求有望提升，预计2025 - 2027年国内MDI供需差分别为 - 16/-2/-32万吨 [51][52][53] - TDI供给侧格局集中，未来新增产能趋向有序，行业集中度有望提高；需求侧下游软泡材料为主，终端集中在软体家具领域，消费有望受益于软体家具产量提升，预计2025 - 2027年国内TDI供需差分别为 - 6/-2/-10万吨 [56][57] 从巴斯夫新战略变化，展望行业未来趋势 - 巴斯夫战略有变有不变，延续对中国市场重要性的判断，不同点在于强调绿色转型重要性，明确划分核心业务和独立业务并差异化管理 [59][60] - 以中国区域为战略重心方向不变，因全球化工品需求面临挑战，中国具备市场和成本优势，众多化工企业加速在中国投资 [61][64] 相关标的 - 相关标的为万华化学、沧州大化等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][41] 报告的核心观点 - 巨子生物大单品胶原棒未触顶，在多重压力下有望突破重围，其深耕胶原蛋白领域，在成分市场占优，新品完善产品布局、医疗机构渠道优势和III类械品获批利好长线发展，上调24 - 26年营收和净利润预测，并维持“买入”评级 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，巨子生物1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.37%、7.46%、1.98%，相对涨幅分别为5.53%、2.68%、4.53% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2364|3524|5379|6951|8790| |(+/-)YOY(%)|52.30%|49.05%|52.64%|29.23%|26.45%| |净利润(百万元)|1002|1452|2060|2609|3213| |(+/-)YOY(%)|21.00%|44.88%|41.88%|26.65%|23.17%| |全面摊薄EPS(元)|0.97|1.41|2.00|2.54|3.13| |毛利率(%)|84.39%|83.63%|82.48%|81.83%|80.75%| |净资产收益率(%)|35.36%|33.28%|38.96%|40.26%|40.22%|[5] 预期差一：胶原蛋白成分红利仍在起步阶段 - 可复美胶原棒2023年天猫+抖音双渠道GMV达9亿，占比超40%，销售量200万件，2024年销售额近24亿，销售量529万件；对比其他品牌产品，部分观点担忧胶原棒产品提升空间有限 [6][7] - 比较护肤热门成分，胶原蛋白市场规模体现增长潜力，动物胶原蛋白和重组胶原蛋白分别处于应用爆发期和概念普及期、未及成熟期，重组胶原蛋白仍处于起步阶段，成分开发潜力巨大 [8] - 胶原蛋白成分市场仍处于成长期，远未到成熟期，相比于玻尿酸、胜肽等成分仍有较大空间，巨子生物作为胶原蛋白市场龙头，有望跟随成分热度持续扩容 [6][9] 预期差二：新品表现超预期，接力胶原次抛 - 市场认为可复美产品结构单一，收入增长长期依赖爆品胶原棒，暂无新爆品面世、后续增长乏力 [6][12] - 对比珀莱雅大单品长线爬坡周期，焦点面霜处于起步阶段，仅推出9个月便实现线上2.77亿GMV，24年10月单月GMV突破1亿，月均GMV贡献约8%，24年表现超预期 [18] - 巨子生物旗下可复美、可丽金24年不断推新，完善新品布局、培育后续品牌增长空间 [6][18] 预期差三：医美市场后进入者，但空白点多、空间大 - 锦波生物在医疗器械领域深耕多年，是国内医美企业领头者，尽显先发者优势及强劲实力 [23] - 巨子生物加速布局III类医疗器械，旗下产品注射用重组胶原蛋白填充剂获优先审批，获骨修复材料III类医疗器械注册证 [26] - 巨子生物具备四款医美新品储备，涵盖多适应症，有望凭借全面适应症布局、快速获批节奏迅速抢占市场份额 [30] - 胶原蛋白应用从医美走向严肃医疗，在骨修复与可吸收生物膜有巨大拓展空间，巨子生物渠道优势助力新医美产品迅速放量 [6][31][37] 盈利预测与投资建议 - 上调24 - 26年营收至53.79/69.51/87.90亿元（原为50.27/65.72/81.92亿），上调净利润至20.60/26.09/32.13亿（原为19.53/25.47/31.65亿），同比增速为41.88%/26.65%/23.17%，对应PE为27.60X/21.79X/17.69X，维持“买入”评级 [6][41]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 丸美生物通过股权投资进行产业跨越，化妆品电商数据亮眼，多渠道协同、新品推进、品牌营销和科研助力将推动产品和品牌升级，预计25年营收和利润高增，产品结构调整带动毛利率和净利润提升，预计24 - 26年营收29.42亿/36.66亿/42.65亿元，净利润3.82亿/4.97亿/6.31亿元，同比增长47.4%/30.0%/27.0%，对应当前PE 31X/24X/19X [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 丸美股份与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 12.02%、 - 10.94%、 - 3.01%，相对涨幅分别为 - 14.66%、 - 10.70%、 - 1.60% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,732|2,226|2,942|3,666|4,265| |营业收入YOY(%)|-3.1%|28.5%|32.2%|24.6%|16.3%| |净利润(百万元)|174|259|382|497|631| |净利润YOY(%)|-29.7%|48.9%|47.4%|30.0%|27.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.43|0.65|0.95|1.24|1.57| |毛利率(%)|68.4%|70.7%|71.1%|71.4%|71.7%| |净资产收益率(%)|5.5%|7.8%|10.7%|12.9%|14.9%|[5] 事件 - 2025年2月17日，摩漾生物注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批，是国内首款用于面部填充的羟基磷灰石产品，丸美生物持有摩漾生物9.6%股权，从化妆品向医美延伸，丸美生物共投资9家公司 [5] 羟基磷灰石市场情况 - 2023年全球羟基磷灰石市场规模达192.79亿元，中国市场规模达49.43亿元，预计2029年全球将达262.0亿元；与PCL、PLLA、PDLLA等对比，羟基磷酸钙降解速度与新骨生长速度匹配，更多用于骨修复和牙科，医美领域可优化面部轮廓等 [5] 竞争格局 - 国际市场上羟基磷灰石微球技术成熟，由欧美、日本企业主导；国内主要围绕骨科和牙科，部分企业布局医美市场；当前羟基磷灰石证照稀缺，丸美生物有望共享证照红利 [5] 丸美生物业务情况 - 今年以来，抖音平台上丸美GMV 3.35亿/yoy + 226%，达播占比64%，恋火为1.38亿/yoy + 33%；2024年9月丸美推出“胶原小金针”面霜，24年小红笔眼霜及小金针次抛产品高增长；恋火品牌预计利用大促前空窗期推新品加速增长 [5] 财务报表分析和预测 利润表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,226|2,942|3,666|4,265| |营业成本(百万元)|652|850|1,047|1,206| |毛利率(%)|70.7%|71.1%|71.4%|71.7%| |营业税金及附加(百万元)|23|29|37|43| |营业费用(百万元)|1,199|1,477|1,833|2,090| |管理费用(百万元)|109|141|172|196| |研发费用(百万元)|62|88|110|128| |EBIT(百万元)|190|385|503|645| |财务费用(百万元)| - 14| - 23| - 29| - 37| |营业利润(百万元)|319|448|582|739| |利润总额(百万元)|317|449|583|740| |所得税(百万元)|39|58|76|96| |归属母公司所有者净利润(百万元)|259|382|497|631|[6] 资产负债表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|1,077|1,299|1,627|2,031| |应收账款及应收票据(百万元)|31|78|79|92| |存货(百万元)|172|197|222|247| |流动资产合计(百万元)|2,530|2,823|3,195|3,636| |长期股权投资(百万元)|64|64|64|64| |固定资产(百万元)|454|489|519|544| |在建工程(百万元)|309|329|356|393| |无形资产(百万元)|720|725|731|740| |非流动资产合计(百万元)|1,924|1,984|2,047|2,117| |资产总计(百万元)|4,454|4,807|5,242|5,753| |短期借款(百万元)|100|100|100|100| |应付票据及应付账款(百万元)|263|295|316|354| |流动负债合计(百万元)|1,010|1,133|1,261|1,378| |非流动负债合计(百万元)|25|25|25|25| |负债总计(百万元)|1,035|1,158|1,286|1,403| |实收资本(百万元)|401|401|401|401| |普通股股东权益(百万元)|3,347|3,570|3,867|4,248| |少数股东权益(百万元)|71|79|89|102| |负债和所有者权益合计(百万元)|4,454|4,807|5,242|5,753|[6] 现金流量表 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|259|382|497|631| |少数股东损益(百万元)|18|8|10|13| |非现金支出(百万元)|36|50|57|65| |非经营收益(百万元)| - 115| - 56| - 71| - 83| |营运资金变动(百万元)|139|52|85|79| |经营活动现金流(百万元)|338|436|578|705| |资产(百万元)| - 254| - 109| - 119| - 132| |投资(百万元)| - 238|0|0|0| |其他(百万元)|276|59|73|85| |投资活动现金流(百万元)| - 215| - 50| - 46| - 47| |债权募资(百万元)|98|0|0|0| |股权募资(百万元)|0|0|0|0| |其他(百万元)| - 243| - 164| - 204| - 254| |融资活动现金流(百万元)| - 145| - 164| - 204| - 254| |现金净流量(百万元)| - 22|222|328|404|[6]

报告行业投资评级 - 文娱用品行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 2025年春节期间对谷子经济终端商圈和布鲁可品牌产品渗透情况观察发现，谷子经济呈现高线级城市优于低线级城市、主题商业体表现更佳的趋势，且向低线城市渗透有IP重复性风险；布鲁可在四线及以上城市渗透较充分，县级行政区仍有空间；建议关注谷子经济全产业链投资机会 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 春节谷子经济草根观察：高线城市样本表现良好，谷子渗透进行时 - 谷子经济已在多个一线、新一线城市生根发芽，如上海、北京、广州、武汉等出现谷子主题综合商业体，分布模式多以谷子主题商业体为中心，周边有较多谷子入驻的综合商业体，外围有独立谷子店 [10] - 春节实地调研分城市线呈现两大趋势：高线城市表现优于低线城市，二次元主题商业体表现优于普通商业体入驻的谷子店铺。一线城市样本如上海的百联ZX创趣场、百联ZX造趣场及静安大悦城客流多，造趣场开业首日销售近200万，静安大悦城年销售额超一亿；新一线及二线城市样本如南京、武汉、成都等改造后改观大，整体独立商业体表现优于商业分区；三线及以下城市样本如济源市、包头市无独立谷子商圈但有聚集区，涿州市谷子氛围一般 [14][17][19] - 受制于人均消费能力及城市二次元氛围影响，低线城市有较大渗透空间但短期内难有独立二次元主题商业体，高线城市将逐步走向集中；谷子经济向下渗透有IP重复性风险，未来低线城市可通过商圈改造等方式加快发展 [21][22] 布鲁可：三四线城市渗透较为完全，关注县级渗透表现 - 线下经销是布鲁可最主要销售渠道，2021 - 24H1经销渠道营收分别为1.13/1.57/7.33/9.58亿元，占比34.2%/48.2%/83.6%/91.6%；二线城市经销商最多，截至24H1三线及以下城市经销商为128个，占比25%，终端渠道覆盖集中于一线、二线城市，三线及以下城市覆盖80%，县级市未完全渗透 [24] - 新一线城市样本以连锁店铺货为主，销售与客流和其他玩具品类差距不大；三线及四线城市样本新品表现好，以奥特曼IP销售为主；县级行政区样本以新品销售为主 [26][28][30] - 布鲁可在四线及以上城市渗透较充分，县级行政区有空间；分城市看，高线级渗透完全，四线城市进入爬坡阶段，县级市表现分化；分产品看，各线级城市均以4.9\9.9元价格带为主，高线城市高价格带产品表现或更强，各线级城市推新快速、新品表现好于老品；分IP看，各线级城市依赖奥特曼IP，高线城市IP更丰富，县级其他IP表现差 [32][33] 投资建议 - 关注上游具备自有IP及全产业链能力的平台型企业泡泡玛特，其自有IP矩阵丰富，产品多品类，渠道扩张加速，出海打开增长空间 [35] - 关注中游具备强产品力及传统生产商转型，布鲁可授权IP矩阵丰富，有独特拼接技术，以低价格带塑造差异化品牌心智；广博股份等以谷子经济赋能文创产品有望提升业绩 [35] - 关注下游零售商转型，重点推荐名创优品，看好其海外市场门店扩张与IP升级战略驱动的单店盈利弹性；关注爱婴室与万代南梦宫合作建设高达基地；关注百联股份谷子经济转型带来的客流增量 [35]

证券研究报告 | 宏观周报 [Table_Main] 宏观周报 证券分析师 2025 年 2 月 17 日 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 本周看什么？特朗普政策推进，融资平台 降压 --宏观周报（20250210-20250216） [Table_Summary] 摘要： 核心观点：本周聚焦两个方向，其一，特朗普政策的持续推进。其二，美各地加速 压降融资平台，多省一年已压降 50%以上，最高达 76%。 高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、文旅消费和汽车行业景气度上 行，建筑建材和农林牧渔行业景气度待修复。 短期投资建议：债市关注中央、地方和各部委两会前政策表述；股市关注宏观逻辑 与产业逻辑的共振，以及配置型资金的跟进。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 热点观察 1：特朗普政策的持续推进。过去一周，我们主要关注特朗普两项政策的 推进。一是，特朗普有意重估其黄金 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策强调提振消费，关注后续需求回暖 [5] - 白酒板块在积极消费政策预期下迎修复行情，建议把握业绩确定、前期受损、改革受益三条主线 [7][10] - 大众品各子板块长期逻辑不变，关注业绩超预期标的，如啤酒、餐饮供应链、休闲零食、乳制品等板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 白酒：政策积极，板块反弹，春节动销环比改善，名酒批价普涨，节后部分停货有利渠道利润，25 年建议把握三条投资主线 [7][10] - 啤酒：短期业绩承压但结构升级基调不改，龙头估值低，关注优质龙头和改革势能向上标的 [11] - 调味品：改革持续，终端需求复苏，关注具备改善逻辑的企业 [12] - 乳制品：消费场景恢复，中长期高端化与多元化趋势不改，关注新品类发展 [12] - 餐饮供应链：政策利好，估值低，终端需求有望逐季改善，关注龙头和弹性标的 [14] - 休闲零食：渠道红利仍存，板块成长性好，关注红利延续和困境反转标的 [14] - 食品添加剂：需求回暖，发展态势向好，关注相关添加剂需求恢复情况 [15] 行情回顾 板块指数表现 - 本周食品饮料板块跑赢沪深 300 指数 1.15pct，位居申万一级行业第 8 位 [17] - 食品饮料子行业多数上涨，预加工食品、白酒等板块涨幅居前，零食、软饮料下跌 [18] 个股表现 - 饮料板块中岩石股份涨幅最大，*ST 西发跌幅最大 [19] - 食品板块中嘉必优涨幅最大，甘源食品跌幅最大 [19] 估值情况 - 截至 2 月 14 日，食品饮料板块整体估值 19.91x，位居申万一级行业第 23 位，高于沪深 300 [22] - 各子板块估值较稳定，其他酒类、保健品、零食估值居前，预加工食品、白酒、乳品估值较低 [22] 重点数据追踪 白酒价格数据追踪 - 2 月 14 日，22 飞天茅台（原箱）一批价持平，24 飞天茅台（原箱）一批价下跌 0.66%，八代普五一批价持平 [28] - 2024 年 12 月全国白酒产量同比减少 7.6%，4 月高档白酒价格环比下跌 0.22%，中低档白酒均价环比上涨 0.16% [32] 啤酒价格数据追踪 - 2024 年 12 月，规模以上企业啤酒产量同比增加 12.20% [37] 葡萄酒价格数据追踪 - 2024 年 12 月，规模以上企业葡萄酒产量同比减少 28.60% [40] 乳制品价格数据追踪 - 2 月 6 日生鲜乳价格下降 0.32%，2 月 7 日牛奶零售价持平，酸奶零售价上涨 0.13%，国产婴幼儿奶粉均价上涨 0.13%，进口下跌 0.14% [41] 肉制品价格数据追踪 - 2 月 14 日，自繁自养生猪养殖利润下降 83.53%，外购仔猪养殖利润为-4.24 元/头 [45] 原材料价格数据追踪 - 2 月 14 日豆粕现货价下降 3.98%，2 月 10 日大豆市场价上涨 0.57%，2 月 7 日箱板纸和瓦楞纸价格持平，2 月 13 日 OPEC 原油价下降 0.61%，2 月 14 日 PET 瓶片出厂价下跌 0.76% [48] 公司重要公告 - 南侨食品 1 月营收同比减少 0.57% [57] - 佳禾食品拟募资不超 7.25 亿元用于咖啡扩产和补充流动资金 [57] - 安琪酵母副总经理刘劲松辞职 [57] - 恒顺醋业选举郜益农为董事长 [57] - 良品铺子股东拟减持不超 3%股份 [57] - 紫燕食品拟对全资子公司增资 4.8 亿元 [57] - 朱老六 2024 年业绩下滑 [57] - 天味食品 6 名股东拟减持 0.1297%股份 [57] - 巴比食品拟对控股子公司增资 2.8 亿元 [57] 下周大事提醒 - 皇氏集团 2 月 24 日召开股东大会 [59] - 盖世食品 2 月 21 日召开股东大会 [59] 行业要闻 - 贵州白酒 2024 年销售额增长，2025 年面临转型升级机遇，可实现酒旅融合 [61] - 茅台股份公布线上渠道授权店铺名录，申仁包装印务年产酒盒 1.7 亿个 [61] - 伊力特子公司借款 3 亿元 [61] - 牛栏山 2024 年部分产品销售增长 [61] - 五粮液与米其林指南开启全球之旅 [61] - 青岛啤酒获增持 [61] - 阳春啤酒海南项目年中投产 [61] - 嘉士伯推出零糖零卡无酒精苹果酒 [61]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2025 年 02 月 17 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 黄欣培 资格编号：S0120524100002 邮箱：huangxp3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -29% -20% -10% 0% 10% 20% 29% 2024-02 2024-06 2024-10 食品饮料 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《食品饮料行业周报 20250205- 20250207-春节动销稳定，建议关注 节后需求恢复速度》，2025.2.10 2.《西麦食品（002956.SZ）：燕麦行 业乘风起，龙头企业加速发展》， 2025.1.27 3.《东鹏饮料（605499.SH）：乘时好 风起，万里东鹏飞》，2025.1.24 4.《食品饮料行业周报(20250113- 20250119）：社零增速改善，节前动 销符合预期》，2025.1.20 5.《食品饮料行业周报 20250106- 20250110-八代五 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 第八轮提降落地，双焦短期弱稳，宏观预期改善下价格有望震荡反弹；动力煤供强需弱价跌，短期有望止跌震荡，2025年呈U型走势 [6] - 2024年9月、12月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对EPS担忧有望打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击 [8] - 重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向，并给出推荐和关注标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价分化，秦皇岛Q5500平仓价741元/吨，较上周下跌11元/吨（-1.46%）；京唐港主焦煤库提价（山西产）1460元/吨，较上周持平 [6][14][22] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌，螺纹钢HRB400 - 20mm全国价3440元/吨，较上周下跌42元/吨(-1.21%)；卷螺差为67元/吨，较上周下跌1元/吨(-1.47%) [32] 供需分析：铁路调入量上涨，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量48.9万吨，较上周上升13.90万吨(+39.71%)；港口吞吐量44.9万吨，较上周增加18.9万吨(+72.69%) [40] - 动力煤需求：秦皇岛港锚地船舶数4艘，较上周减少5艘(-55.56%)；预到船舶数7艘，较上周增加4艘(+133.33%) [41] - 煤炭运费：国内OCFI运价下跌，国际CDFI运价分化 [43] 库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存减少 - 港口总库存：CCTD南方主流港口库存3667.3万吨，较上周增加189.5万吨(+5.45%)；北方主流港口库存3647.4万吨，较上周增加253.7万吨(+7.48%)；主流港口合计库存7314.7万吨，较上周增加443.2万吨(+6.45%) [47] - 动力煤库存：秦皇岛库存685万吨，较上周增加51.0万吨(+8.04%)；煤炭重点电厂库存11334万吨，较上周减少766万吨(-6.33%) [49] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存778.69万吨，较上周减少26.03万吨(-3.23%)；焦炭库存685.5万吨，较上周减少5.5万吨(-0.79%) [53] 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差分化 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港FOB动力煤价78.95美元/吨，较上周下跌0.05美元/吨(-0.06%)；IPE鹿特丹煤炭价100.15美元/吨，较上周下跌5.4美元/吨(-5.12%)；澳大利亚峰景焦煤到岸价202美元/吨，较上周上涨2.5美元/吨(+1.25%)；甘其毛都焦精煤场地价格1025元/吨，较上周下跌25元/吨(-2.38%) [56] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差47.41元/吨，较之前收窄6.37元/吨；主焦煤内外价差-174.40元/吨，较之前价差扩大23.96元/吨 [58] 行情回顾 - 截至2025年2月14日，上证综指本周上涨1.30%，煤炭板块本周下跌1.50%，跑输大盘 [59] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 动力煤下跌1.52%，炼焦煤下跌1.63%，焦炭下跌0.57%；涨跌幅前五为安源煤业（13.72%）、新大洲A（4.84%）等；涨跌幅后五为新集能源（-5.56%）、中煤能源（-4.25%）等 [66] - 山西省安委办下发通知，要求做好节后复工复产安全生产工作 [67] - 2025年1月，俄罗斯经铁路运输至中国的出口煤量为813.1万吨，环比增2.08%，同比增18.41% [68] 公司公告 - 陕西煤业2025年1月煤炭产量1428.16万吨，同比增长2.69%；自产煤销量1293.39万吨，同比增长1.72%；总发电量33.18亿千瓦时，同比下降13.19%；总售电量31.1亿千瓦时，同比下降13.42% [69]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - ERP作为企业服务入口积累优质数据，或为DeepSeek私有部署先锋，其在AI能力加持下有望催生新交互方式、变革流程管理，还可通过私有化部署提升大模型能力上限 [5] - 海外SAP AI赋能后估值重塑，DeepSeek在国内ERP部署有望带来业务流程场景创新，国内ERP企业已纷纷接入大模型助力AI应用 [5] - 前期SaaS商业模式成熟，AI应用后期SaaS付费转变有望最大化产品价值，未来大模型技术兴起或推动SaaS渗透率攀升并使AI应用按效果增值服务付费 [5] - 建议关注金蝶国际、用友网络等企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年2月至10月计算机和沪深300的市场表现情况 [3] ERP：AI应用价值重估先行者 - ERP是企业管理超级入口，汇聚核心数据，在Agent落地过程中具备稀缺性，与企业经营管理息息相关，能实现业务流程数据流动，还可收集整合分析数据 [5] - DeepSeek降低AI应用开发门槛推动AI平权，有望加速Agent落地，其应用上线20天全球DAU突破2000万，成为全球增速最快的AI应用 [5] - 2023 - 2025年2月14日，全球ERP领军企业SAP宣布推动商业AI后，股价从101.0美元涨至290.7美元，涨幅187.8%；PE - TTM从40.6X涨至103.7X，涨幅155.6%，其AI战略在ERP和财务等领域带来业务创新 [5] - 国内用友、金蝶等ERP企业宣布接入大模型，用友BIP上线DeepSeek - V3、R1模型助力企业数智化转型，金蝶将DeepSeek全面集成至相关平台提供智能解决方案 [5] SaaS商业模式与AI应用 - SaaS公司商业模式成熟，用户按订阅方式使用软件，老客户续费可摊低获客成本进入利润爆发期，2023年我国SaaS市场规模达581亿元，增速约23.1%，渗透率逐年提升 [5] - 未来大模型技术兴起，有望推动SaaS渗透率继续攀升，使AI应用按效果增值服务付费，如Salesforce的Agentforce按每次对话2美元收费，SAP 2024Q4一半云订单包含AI，总待交付云业务达630亿欧元，同比增长40% [5]