报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 因关税利好、经济增长向好和衰退风险降低，上调标普500指数盈利和回报预测，预计未来12个月回报率达10% [2][3] - 预计大盘股将继续跑赢中盘股和小盘股，中盘股对长期投资者有吸引力，小盘股有阿尔法机会 [2][35][54] - 预计“神奇七股”2025年将跑赢标普493，但幅度小于近年，反垄断是关键风险 [2][20][22] 根据相关目录分别进行总结 S&P 500指数表现与预测 - 本周标普500指数上涨5%，预计未来12个月回报率10%，2025年每股收益262美元（同比增长7%），2026年280美元（同比增长7%），年末市盈率20.4倍 [2][3] - 标普500从4月低点反弹19%，年内转正，但市场内部分化大，“神奇七股”反弹28%但年内仍跌5%，标普493年内回报4% [2][4] “神奇七股”表现与前景 - 一季度除英伟达外，“神奇七股”每股收益同比增长28%，超标普500其余成分股的9%，且超市场预期16% [7] - “神奇七股”相对标普493的估值溢价降至2018年以来最低，当前整体远期市盈率28倍，标普493为20倍 [14] - 预计“神奇七股”2025年将跑赢标普493，但幅度小于近年，盈利增长差距缩小将对应相对表现差距缩小 [19][20] 不同规模股票表现与前景 - 年初至今，中盘股标普400指数下跌2%，小盘股罗素2000指数下跌6%，均跑输标普500指数 [27] - 预计经济增长低于趋势且美国国债收益率年末大致不变，大盘股将继续跑赢中盘股和小盘股 [2][35] - 中盘股长期盈利增长和表现优于大盘股，当前标普400远期市盈率16倍，低于标普500的22倍，对长期投资者有吸引力 [46][50] - 小盘股罗素2000指数回报分散度高于标普500，为选股者提供阿尔法机会，年初至今60%的小盘股核心基金跑赢基准 [54] 行业板块表现与估值 - 本周信息技术、消费者非必需品、通信服务等板块表现较好，医疗保健、房地产等板块表现较差 [111] - 各板块估值差异大，信息技术、消费者非必需品等板块市盈率较高，能源、金融等板块市盈率较低 [113] 市场情绪与资金流向 - 高盛美国股票情绪指标结合9项投资者持仓指标，对短期标普500指数回报有统计意义上的显著信号 [67] - 近期美国共同基金和ETF资金流向显示，货币市场资金流入较多，股票和债券资金流入较少 [69] 经济增长与利率 - 经济学家预计未来四个季度美国实际GDP平均增长1.4%，市场已对此有所定价 [35] - 预计10年期美国国债收益率2025年维持在高位且大致不变，高利率使中小盘股面临资产负债表担忧 [38] 市场广度与集中度 - 标普500市场广度指标显示市场内部表现差异大，当整体指数接近52周高点而中位数股票距离较远时，市场广度较窄 [80][82] - 标普500市值和盈利集中在10大成分股，当前10大公司市值占比37%，盈利占比30% [84] 相关性与波动性 - 标普500股票3个月实际平均相关性为0.49，3个月期权隐含波动率显示市场波动情况 [87][89] IPO与共同基金表现 - 高盛IPO晴雨表结合五项指标衡量宏观环境对IPO活动的适宜性，当前指数为108 [90][91] - 不同风格共同基金年初至今表现不同，大盘股核心基金回报率1%，67%的大盘股成长基金跑赢基准 [90] 盈利增长与估值 - 不同规模和风格指数盈利增长预期不同，预计标普500 2025年每股收益增长7%，2026年增长7% [93][113] - 各指数估值相对历史水平不同，纳斯达克100、标普500等指数当前远期市盈率处于不同百分位 [101] 主题篮子表现 - 不同主题篮子表现各异，如利率敏感、高ROE增长等篮子有不同的周、月、年回报率 [116] 因子表现与估值 - 动量、价值、成长等因子表现不同，可通过相关指标查看因子表现和成分 [118][119] 全球宏观研究跨资产预测 - 对股票、利率、企业债券、货币、大宗商品等资产给出3个月、6个月、12个月的预测和目标变化 [122]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税前进口提前导致2025年3月美国商品贸易逆差达创纪录的1.6万亿美元（年化），因官方数据发布滞后，需借助高频数据跟踪贸易流变化 [2][3] - 预计美国4月实际商品进口增长3%、5月下降4%，4月和5月实际商品出口均增长约2%；6月自中国进口将适度反弹，但未来几个季度总商品进口将因提前采购结束和高关税影响而大幅下降 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 美国贸易流动的先行指标 - 美国主要贸易伙伴提前报告的月度贸易数据能准确预测双边贸易流，如中国4月贸易报告显示5月美中贸易逆差可能大幅下降，但此类数据发布有较长滞后 [4][7] - 海洋货运数据能更及时反映贸易流，IMF PortWatch和Bloomberg/S&P Global提供的海运数据与美国普查局月度贸易数据有一定相关性，但高频航运数据有噪声且近年才有，需进行两步季节性调整 [8][13] 中美海运贸易情况 - 经季节性调整后，3月21日至4月5日中国对美海运出口增长20%，4月9日125%互惠关税生效后下降40%；预计4月美国自中国海运进口增长约10%、5月下降20% [16][18][21] - 中美关税缓和后，预计5月剩余时间中国对美海运出口适度增加，但当前美国对多数中国商品30 - 40%的关税仍会限制反弹幅度 [22] 美国整体海运贸易情况 - 4月和5月美国海运进口分别下降4%和2%，海运出口同期均增长约2% [24] 美国空运贸易情况 - 过去一年，海运进口约占美国进口总值45%，空运占30%，近期越来越多进口尤其是欧洲药品进口通过空运，预计在第三季度可能实施的药品行业关税前，关键进口的空运提前采购将持续 [27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一个月发生诸多事件，股票市场左尾风险被剔除，宏观团队上调增长预测、推迟降息时间、提高全球指数目标并降低衰退风险至35% [1] - 短期内，较好地缘政治形势、硬数据、软数据复苏潜力、投资者较轻股票持仓及人工智能主题或支持风险偏好推动股市超调；长期看，诸多利好已被消化，债券市场担忧美国财政，贸易政策滞胀冲击影响待察，衰退风险仍存，美国股市估值和集中度处高位，全球股市也不便宜 [1] - 增加风险时应谨慎选择，关注市场错位、基本面及阿尔法与贝塔关系，利用波动率下调增加保护措施 [2] - 长期来看，生成式人工智能是股市变数，其通缩影响被低估，将远超关税通胀效应 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 标普500指数可能见证从20%回撤到创新高的最快反弹之一，给出了历史上不同时间达到新高所需工作日数 [4][5] - VIX和MOVE指数经历自1990年以来最剧烈四周调整之一，VIX再次跌破20 [6] - 市场定价乐观经济增长前景，自4月4日以来周期股表现优于防御股18%，推动股市对未来美国实际GDP增长预期提升超150个基点 [8] - 尽管标普500指数今年略有上涨，欧洲市场上涨10%（以美元计上涨18%），意大利和德国美元计价均涨超27%，香港涨14%，地域多元化有回报 [18] 数据情况 - 就业、零售销售、GDP等硬数据坚挺，但软数据（如ISM、PMI、消费者信心调查）今年迄今恶化，两者差距为1970年代以来最大之一 [10] - 尽管关税是上次贸易战8倍，金融状况几乎未收紧 [12] - 估值上升，美国市盈率接近历史高点，其他地区也不便宜 [13] 利率情况 - 长期利率变动值得关注，低于趋势的增长与高于目标的通胀冲突、政策利率宽松空间减少及财政轨迹推动长期收益率重置走高，利率策略师上调年底2年期和10年期收益率预测至3.90%和4.50% [22][23] - 需关注利率变动速度和驱动因素，收益率快速上升（超2个标准差，约1个月内60个基点）股票通常抛售，因增长预期上升股票通常能更好消化 [25] - 美国债券收益率上升与股票回报长期无明确持续关系，如1998 - 2000年债券收益率上升时股市强劲，1994年盈利增长良好时股票仍下跌 [26][27] 投资者情况 - 仍处于低位的股票投资者仓位是近期市场上涨有力论据，美国股票情绪指标上周录得 - 1个标准差，预示未来2 - 8周标普500指数回报高于平均 [30] - 对冲基金净杠杆率处于第15百分位，系统性投资者持有的股票仓位低，CTAs在美国和全球增仓，预计未来一周全球买入约155亿美元，资金流向将保持支持态势 [32][34][35] - 因实现波动率低，波动率控制策略将增加多头头寸，其仓位比两年平均水平低40%；风险平价仓位低于两年平均水平44% [39][44] 个股情况 - 现在适合关注阿尔法和错位，强大定价能力、强健资产负债表、质量和长期增长领域值得投资，七巨头相对标普493的估值溢价降至2018年以来最低 [46] - 七巨头与指数其余部分表现差异显著，七巨头自四月低点反弹28%，今年迄今跌5%，较2024年12月高点跌9%，标普493今年迄今回报率4%，领先七巨头9个百分点；除NVDA外，其余七巨头一季度同比每股收益增长28%，超出市场预期16%，为2021年二季度以来最大惊喜幅度 [49][50] - 市场对七巨头盈利增长溢价减弱的预期可能错误，2023和2024年七巨头盈利增长表现比年初分析师预期高超10个百分点，过去一年2025年预期增长差距从3个百分点扩至11个百分点 [53] - 七巨头中GOOGL未因良好每股收益等受益，诉讼和搜索业务威胁压制股价 [55] - Fiserv从高点下跌30%，被认为是有吸引力的入场点，预计下半年Clover交易量将两位数增长 [60] - UNH经历约60%回撤，为25年来除COVID外最严重，重新审视这种情况对有持有期限的资本通常值得 [61]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 出口导向型增长是中国过去两年经济的关键驱动力，2024年两位数的出口量增长占中国5%实际GDP增长的一半以上，跟踪出口增长对评估政策立场和经济势头很重要 [2][3] - 由于前置、改道和美国关税的影响，中国贸易流量存在高度不确定性，及时监测贸易流量变得越来越重要，可利用航运数据对中国贸易流量进行即时预测 [2][4] - 建立了通过两步法进行月内跟踪，发现Elane的数据能相对准确地跟踪进出口值的同比增长，5月的月内跟踪显示出口增长有韧性、进口增长在恢复，未来三个月中美贸易谈判的大幅关税削减和90天关税暂停为中国出口带来可观上行空间 [2][23][32] 根据相关目录分别进行总结 海运贸易对中国的重要性 - 集装箱船吨位和港口集装箱吞吐量这两个航运数据系列与海关实际数据吻合，有实时监测贸易流量的潜力，4月中国对美出口在高峰后下降，但整体出口增长仍稳健 [5] - 海运进口占美国和欧盟从中国进口总量的67%和60%，高于从其他地区的进口占比，中国对美出口的海运份额从2017年的62%升至2025年第一季度的69%，高价值商品更多通过空运，其他制成品和大宗商品主要通过海运，近年来更多电子产品转向海运 [9][10] 高频航运数据概览 - 中国海关每月公布贸易数据有长达两周的滞后，港口统计和船舶交通数据可实现每日和每周贸易跟踪，延迟极小，但港口统计无法区分国内外贸易及进出口，船舶交通数据有噪声和测量问题 [15][16] - 投资者常用港口集装箱吞吐量跟踪中国出口，自2022年5月起每周发布，有一天滞后；Bloomberg监测中国到美国的集装箱船，自2023年起每日发布，有一天滞后，但报告15天移动总和增加了延迟；IMF和Elane提供按船型分类的船舶交通数据，IMF每周发布有一周滞后，Elane每日发布有一天滞后，但不区分国内外航运 [20] 船舶交通数据能及时跟踪贸易流量 - 通过两步法建立月内跟踪，第一步通过OLS回归估计官方月度贸易统计数据与高频数据的相关性并评估跟踪性能，第二步将估计的相关性应用于当月和上一年对应月份的月内数据来计算同比增长 [23][26] - 与其他两个高频航运数据集相比，Elane的数据在2019 - 2024年能相对准确地跟踪进出口增长，总体上船运数据对进口增长的跟踪不如出口增长准确，但Elane的数据对中国进口增长的拟合效果比其他系列更好 [27] 月内跟踪：出口有韧性，进口在恢复 - 使用Elane的数据进行月内跟踪，截至5月15日，显示5月出口增长适度下降，进口增长在恢复 [32] - 未来三个月，中美日内瓦贸易谈判的大幅关税削减和90天24个百分点的互惠关税暂停为中国出口带来可观上行空间，可能受美国补货、第三季度旺季需求和90天暂停期结束前的前置影响 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资者基于美中贸易停火大幅调整对经济衰退的预期，虽风险情绪有所边际改善，但受访者仍预计今年将出现更多高波动性阶段，股票和美元情绪仍呈混合态势 [2] - 投资者预计下一次降息在9月，48%的人预计联邦基金利率年底高于3.75%，随着降息临近，预计收益率曲线将趋陡 [2] 各方面总结 经济衰退预期 - 近60%的受访者认为未来12个月发生经济衰退的概率为30%或更低，与上个月近一半投资者认为未来12个月美国经济衰退概率为50%或更高形成鲜明对比 [4] 股票市场 - 对股票看法分歧，36%看涨，30%看跌，本月70%的投资者预计标普指数年底高于5800点，而上个月极度悲观时期只有25%的人预计标普年底高于5500点 [6] 利率情况 - 预计下一次美联储降息在9月，48%的人认为联邦基金利率年底高于3.75%，上个月仅31% [2][17] - 随着削减措施讨论，预计出现轻微牛市陡峭化，59%的人预计年末2年期收益率低于3.4%，对30年期收益率看法分歧，“中性”是最受欢迎答案 [20] 波动性预期 - 本周波动性显著稳定，但投资者预计今年还会有更多波动，60%的人认为VIX指数年底前达到30或更高 [2][3] 美元汇率 - 过去一个月美元情绪显著变化，46%的人预计欧元兑美元年底高于1.15，上个月只有22% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月解放日后A股交易量降至年内低点，劳动节假期后交易量反弹约20%，5月日均交易量达1810亿美元，较4月增长10%，市场流动性有所恢复 [3] - 解放日后波动率达到年内最高，后随贸易担忧缓解而回落；5月价差较4月平均收窄约1 - 1.5个基点，订单簿顶部平均报价规模较4月上升约20%，交易成本降低 [3] - 劳动节假期后，沪深300股票交易量占比从18%升至25%；4月11日当周境内股票ETF资金流入最多，随后连续三周净流出 [3] - 行业方面，工业、金融和科技行业交易量环比增幅最大，房地产和公用事业交易量下降 [3] - 据高盛PB数据，中国股票连续4周有适度净买入，但年初至今仍为净卖出；A股在净买入资金中占比70% [3] - 对中国的总配置较年初高点显著下降，最新水平为4.7%（5年第4百分位），净配置自4月初低点以来有所上升，目前为8.6%（5年第50百分位） [3] 根据相关目录分别进行总结 流动性概述 - 解放日后A股交易量降至年内低点，受节前清淡和投资者对国内刺激政策及中美贸易谈判不确定性的谨慎态度影响 [3] - 劳动节假期后，随着贸易紧张局势暂时缓和，交易量反弹约20%，5月日均交易量达1810亿美元，较4月增长10%，市场流动性恢复 [3] - 解放日后波动率达到年内最高，后随贸易担忧缓解而回落 [3] - 5月价差较4月平均收窄约1 - 1.5个基点，订单簿顶部平均报价规模较4月上升约20%，交易成本降低 [3] - 劳动节假期后，沪深300股票交易量占比从18%升至25% [3][16] - 4月11日当周境内股票ETF资金流入最多，随后连续三周净流出 [3] - 行业方面，工业、金融和科技行业交易量环比增幅最大，房地产和公用事业交易量下降 [3] - 据高盛PB数据，中国股票连续4周有适度净买入，但年初至今仍为净卖出；A股在净买入资金中占比70% [3] - 对中国的总配置较年初高点显著下降，最新水平为4.7%（5年第4百分位），净配置自4月初低点以来有所上升，目前为8.6%（5年第50百分位） [3] 外资持仓与资金流向 - 据高盛PB数据，中国股票（境内 + 境外）连续4周有适度净买入，但年初至今仍为净卖出 [3] - A股在净买入资金中占比70%，美国存托凭证（ADRs）占比25%，H股占比5% [3] - 对中国的总配置较年初高点显著下降，最新水平为4.7%（5年第4百分位），净配置自4月初低点以来有所上升，目前为8.6%（5年第50百分位） [3] A股流动性更新（4 - 5月解放日后） - 劳动节假期后，沪深300股票交易量占比从18%升至25% [3][16] - 4月11日当周境内股票ETF资金流入最多，随后连续三周净流出 [3] - 行业方面，工业、金融和科技行业交易量环比增幅最大，房地产和公用事业交易量下降 [3] 中国A股日内动态 - 展示了日内交易量、波动率、价差和报价规模的环比变化情况 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 标普本周一路上涨，收复200日移动均线，自四月低点反弹20%，距二月高点仅3% [1] - 特朗普政策下行尾部缩短，资金流向显示阻力最小路径仍为上涨，但当前位置基本风险/回报吸引力不足，市场需更多利好消息才能跳空高开 [9][10] - 预计几周后交易社区重新承担风险或引发回调，应关注美国科技股和精选周期股，警惕防御性板块和债券替代品 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场框架 - 本地政府取得进展，美国加大财政刺激力度，消费者表现坚挺，科技股重新担任领导角色，技术面有利 [2][3][4] - 市场已完全反映局势缓和预期，但与中国和欧洲的贸易条件仍待解决，美国联邦支出自2019年底增长50%使债券市场后端承压，当前市场情绪乐观 [5][6][7] 交易环境核心要点 - 过去一个月新闻流和市场技术面成股票强劲助力，中国延期和中东交易压制市场风险溢价，市场参与者资金流向偏向需求 [13][14] - 持仓发挥作用，本周初杠杆社区多头仓位低，随后对冲基金需求增加，主动型纯多头投资者转为净买入，企业股票回购活跃，家庭投资者增加敞口，未来几周资金流或偏向净买入 [15][16] - 周初对美国衰退交易认同显著，本周资产市场间风险转移，股票、美元、短端利率上涨，黄金下跌，投机社区仓位更贴近现实 [17][18] - 虽降级使2024年GDP预期回升，但长期来看更高关税将从降低投资、生产率和增加寻租三方面抑制增长，预计未来几年平均使GDP增长降低0.1 - 0.2个百分点 [19][20] - 美国科技股七巨头Q1盈利出色，近期人工智能需求报道多，股价表现火热，但PB数据显示仍被显著低配 [21][22] - 人工智能新闻标题多样，矛盾难统一，但人工智能领军股篮已突破高点 [23] - 12年前探讨机器和技术强大后人类做什么的问题，如今仍有意义 [24] - 比特币非全天候资产，有波动性，但在风险规避时刻表现出色，随紧张局势缓解回升至高点 [25][26] 其他市场指标 - 美国商品总进口量（不含黄金）出现惊人转折点 [27] - 高贝塔与低贝塔配对交易在Q1受挫后，过去一个月反弹表现较好 [29] - 本周NDX与RTY比率突破高点 [31] - 欧洲银行图表表现出色 [33] - 标普指数200日移动平均线回升 [35] - 年初至今一级行业回报七涨四跌，分布较均匀，在特朗普2.0政策背景下表现最好的行业有一定意义 [39] - 需关注债券市场长端表现，美国财政支出同比增长7%，大量国债待发行，系统性投资者转为卖方，长端承受债务可持续性担忧压力，已失去主要AAA评级 [39]

报告行业投资评级 - 维持对科大讯飞的“中性”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 科大讯飞2025年第一季度营收同比增长28%，公司基于本地计算平台训练AI模型，自有基础模型可在短时间内优化算法，提供更精准、低成本的AI解决方案 [1] - 看好科大讯飞面向ToC/ToB/ToG客户的多元化AI货币化策略，但新产品扩张的近期支出会影响盈利能力 [1] - 科大讯飞虽有望受益于中国智能教育推进实现强劲营收增长，但因宏观和利率环境正常化下的利润率收缩、盈利能力的短期逆风以及新产品采用情况不明，给予“中性”评级，且其估值已充分反映，2024年预期企业价值/销售额与同行平均水平一致 [7] 根据相关目录分别进行总结 AI战略（2025E） - 科大讯飞已开始通过星火大语言模型API令牌费、AI+行业解决方案、国企/政府项目定制AI模型服务实现AI货币化 [2] - 2025年4月发布星火推理模型X1升级版，公司将继续自主研发AI基础模型，相比使用第三方开源模型的同行更易优化模型 [2] - 将X1模型应用于AI学习平板，帮助学生分析学习薄弱点 [2] 企业一体化解决方案 - 2025年4月在GITEX ASIA上推出“本地部署大语言模型一体化解决方案”，为企业客户提供由多个AI基础模型支持的一体机 [3] - 客户可在一台机器上部署Deepseek和科大讯飞星火AI模型，并采用定制化行业解决方案，关键AI功能包括分析销售对话质量、生成演示文稿、集成AI模型到酒店软件应用等 [3] 大语言模型提升汽车体验 - 在上海车展展示由星火AI赋能的智能座舱和智能音频解决方案，其AI模型已被16家以上汽车品牌采用 [4][6] - 展示了汽车座舱中的AI智能体，可总结用户生成内容要点、推荐餐厅、提供定制体育节目和实时体育数据分析等，还拓展到汽车营销领域，提供基于AI的车辆知识管理和售后服务 [6] 财务数据 - 12个月目标价为55.3元，基于2026年预期企业价值/销售额的4.1倍设定，目标倍数与同行平均水平一致 [8] - 给出了2024 - 2027年的营收、EBITDA、每股收益、市盈率、市净率、股息收益率、净债务/EBITDA、现金回报率、自由现金流收益率等财务指标预测，以及2025年3 - 12月的每股收益预测 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因关税降低、经济增长向好和衰退风险降低，上调标普500指数回报和盈利预测 [2] - 建议投资者关注高定价权股票，以应对关税上升对利润率的压力 [2] - 随着关税相关波动性减弱，人工智能股票有望重拾动力 [3] 根据相关目录分别进行总结 指数回报与盈利预测 - 3个月和12个月回报预测分别为+1%和+11%，对应指数水平为5900和6500；6个月回报预测为+4%，对应指数水平为6100 [2] - 2025年和2026年标普500每股收益（EPS）预测分别为262美元和280美元，同比增长均为7% [2] 经济增长与关税情况 - 经济学家将2025年美国实际GDP增长预测上调至1%（Q4/Q4基础），此前为0.5% [5] - 预计2025年美国有效关税税率将提高13个百分点，此前预计为15个百分点 [5] - 12个月衰退概率降至35%，此前为45% [5] 估值情况 - 目前标普500市盈率为21倍，处于1990年以来的第90百分位，较今年早些时候的峰值22倍低5% [2] - 将12个月标普500市盈率估值预测小幅上调至20.4倍，此前为19.5倍 [8] 投资者持仓情况 - 投资者股票持仓仍较轻，上周五美国股票情绪指标为-1.5个标准差，通常预示未来2 - 8周标普500回报高于平均水平 [2] - 对冲基金净杠杆和系统性基金股票敞口仍处于近期历史低位 [2] 行业表现与投资建议 - 周期性股票自4月4日以来跑赢防御性股票18个百分点，提升了市场对美国实际GDP增长的预期 [17] - 尽管关税前景改善，但仍建议投资者持有高定价权股票，因其在利润率下降环境中通常表现优于低定价权股票 [22] - 市场环境改善将支持人工智能相关股票，尤其是具有人工智能驱动收入的公司 [27]

报告行业投资评级 - 全球资产配置团队对股票的评级从低配转为中性，对债券、信贷和股票在3个月和12个月内持平衡观点，超配现金、低配大宗商品以保持防御倾向 [10] 报告的核心观点 - 中美贸易谈判结果好于预期，关税紧张局势缓解促使全球多项预测调整，区域股市盈利因更好的增长前景上调，预计回报适度提高，市场已消化部分关税利好，应关注阿尔法机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易谈判结果好于预期 - 5月12日中美宣布关税暂停90天，美国对中国出口的有效关税税率从107%降至39%，中国对美国出口的有效关税税率从144%降至约30%，区域指数在三个交易日内上涨3.2%，领涨市场和行业包括中国台湾、中国离岸市场、印度市场以及互联网/软件、科技硬件/半导体、矿业、保险和大宗商品等行业 [3] 关税紧张局势缓解促使全球多项预测调整 - 美国：经济学家将2024年第四季度实际GDP同比增长预测从0.5%上调至1.0%，推迟美联储政策利率降息的时间和节奏，将12个月内衰退概率从45%降至35%；策略团队将2025年和2026年标普500每股收益增长预测分别从3%和6%上调至7%和7%，预计标普500指数3个月和12个月的回报率分别为+1%和+11%，目标点位分别为5900和6500 [6] - 中国：经济学家将2025年和2026年实际GDP增长预测分别从4.0%和3.5%上调至4.6%和3.8%，将2025年出口量增长预测从-5%上调至0%，适度减少政策宽松力度；预计MSCI中国指数2025年和2026年的盈利增长预测分别从6%和7%上调至9%和9%，12个月目标点位从78上调至84，预计价格回报率为13% [7] - 欧元区：经济学家将2025年实际GDP增长预测从0.8%上调至0.9%，推迟政策宽松节奏；策略团队将2025年和2026年斯托克欧洲600指数的盈利增长预测分别从-7%和0%上调至0%和4%，预计该指数3个月和12个月的价格回报率分别为1%和5%，目标点位分别为550和570 [8] 基于更好的增长前景上调区域股市盈利预测 - 将MXAPJ 2025年和2026年的盈利增长预测分别上调2个百分点和1个百分点至9%和9%，主要受中国和美国相关市场宏观增长预期改善以及沙特阿拉伯向美国公司进行6000亿美元人工智能投资对中国台湾和韩国的支持推动，尽管美元走弱有一定抵消作用；2026年每股收益预测仍比市场共识低2 - 3%；各市场具体调整包括中国累计上调5个百分点，中国香港、中国台湾和韩国上调4个百分点，日本和中国A股上调3个百分点，澳大利亚、泰国和新加坡上调1个百分点 [14] 预计回报适度提高，主要得益于盈利改善和时间推移 - 预计MSCI亚太（除日本）指数3个月和12个月的美元价格回报率分别为0%和8%，目标点位分别为610和660，主要受盈利增长改善、盈利累积以及政策风险降低带来的目标市盈率小幅提高推动；未来三个月回报可能持平而非下跌，但上行空间可能受关税最终水平不确定性、政策不确定性对经济影响程度以及股市自4月初低点大幅反弹的限制；从12个月来看，盈利增长将是回报的主要驱动因素，区域内市场估值差异较大，强调阿尔法机会而非贝塔机会 [18] 市场已消化部分关税利好，预计贝塔适度改善，强调阿尔法机会 - MXAPJ指数自4月9日低点反弹19%，已超过2月中旬高点，交易价格处于公允价值和20年12个月远期市盈率区间中点；虽然关税紧张局势缓解使指数回报潜力改善，但市场已部分消化这一因素，认为贝塔环境适度有吸引力，但强调指数表面下的主题机会；市场和行业配置不变，尤其看好中国和日本以及国内行业 [28] - 看好的主题包括：在宏观环境挑战下的韧性主题（国内消费和盈利质量）、中国政策支持主题（消费、新科技、股东回报）、人工智能受益主题（包括电力）、股东收益率主题（股息和回购）、国防主题（航空航天与国防以及国防供应链）以及美元贬值的赢家/输家主题 [29]