公司投资评级 - 公司评级为“买入”，当前价格为6.38元，合理价值为7.25元 [3] 核心观点 - 电广传媒与张旅集团签署战略合作框架协议，双方将整合产业链资源，推动旅游项目开发、智慧旅游服务、科技赋能旅游等多方面合作 [7] - 公司通过内生+外延并举推进文旅业务，存量业务如长沙世界之窗和圣爵菲斯大酒店表现稳健，新文旅项目通过“三湘星光行动”已在省内6个市州落地8个项目 [7] - 公司与张旅集团的合作有望推动张家界文化旅游产业创新融合发展，打造世界一流旅游目的地 [7] 财务数据 - 2022年营业收入为37.26亿元，2023年增长至39.20亿元，2024年预计下降至34.88亿元，2025年和2026年预计分别增长至38.38亿元和42.28亿元 [2] - 2022年归母净利润为2.09亿元，2023年下降至1.76亿元，2024年预计进一步下降至1.63亿元，2025年和2026年预计分别增长至2.57亿元和3.43亿元 [2] - 2022年EBITDA为3.08亿元，2023年增长至3.22亿元，2024年预计下降至2.77亿元，2025年和2026年预计分别增长至4.00亿元和5.08亿元 [2] 资产负债表 - 2022年流动资产为60.31亿元，2023年下降至55.01亿元，2024年预计增长至57.36亿元，2025年和2026年预计分别增长至65.30亿元和72.35亿元 [8] - 2022年非流动资产为116.54亿元，2023年增长至116.94亿元，2024年预计增长至118.08亿元，2025年和2026年预计分别增长至119.06亿元和120.01亿元 [8] - 2022年负债合计为63.44亿元，2023年下降至57.95亿元，2024年预计增长至58.08亿元，2025年和2026年预计分别增长至62.23亿元和64.21亿元 [8] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流为-1.56亿元，2023年增长至2.88亿元，2024年预计下降至-1.10亿元，2025年和2026年预计分别增长至3.07亿元和0.27亿元 [8] - 2022年投资活动现金流为10.07亿元，2023年下降至1.65亿元，2024年预计增长至1.91亿元，2025年和2026年预计分别增长至2.43亿元和2.97亿元 [8] - 2022年筹资活动现金流为-9.80亿元，2023年下降至-7.38亿元，2024年预计增长至0.60亿元，2025年和2026年预计分别增长至0.57亿元和0.54亿元 [8] 盈利能力 - 2022年毛利率为30.8%，2023年保持30.8%，2024年预计下降至29.3%，2025年和2026年预计分别增长至30.4% [10] - 2022年净利率为11.6%，2023年下降至9.5%，2024年预计下降至9.3%，2025年和2026年预计分别增长至12.2%和14.0% [10] - 2022年ROE为2.1%，2023年下降至1.7%，2024年预计下降至1.6%，2025年和2026年预计分别增长至2.4%和3.1% [10] 估值比率 - 2022年P/E为34.53，2023年增长至45.67，2024年预计增长至55.54，2025年和2026年预计分别下降至35.19和26.40 [10] - 2022年EV/EBITDA为29.87，2023年增长至30.13，2024年预计增长至39.52，2025年和2026年预计分别下降至26.21和20.15 [10] 相关研究 - 电广传媒业绩稳健增长，主业毛利率同比提升 [6] - 电广传媒业绩总体稳健，新文旅战略下业务焕发生机 [6]

公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 当前价格为9 98元 合理价值为12 62元 [2] 核心观点 - 公司是国内领先的导航控制和弹药信息化技术供应商 国防现代化建设空间广阔 核心主业增长弹性较大 [7][8] - 子公司中兵通信是国内军用通信设备核心供应商 中兵航联是高端电连接器供应商 有望受益于国防信息化建设 [8] - 公司积极推进生产线智能化升级 效率提升叠加产品结构改善 盈利能力有望稳中向好 [8] 公司概况 - 公司以制导控制为核心技术 聚焦军民两用产品 涵盖导航控制 探测控制 环境控制 稳定控制等领域 [16] - 公司构建"8+3"技术体系和产业生态 包括导航与控制 军事通信和智能集成连接3个产业生态 [17] - 公司本部主营导航控制和弹药信息化技术 是军用惯导产业链核心二级配套单位 [17] 行业分析 - 远程火箭炮具有低成本 广范围等优势 战场优势日益突出 国防现代化建设促需求 [45] - 国际形势变化及我国经济发展背景下 维护国家安全需求日益凸显 实战化训练 出口需求高 [53] - 2023年全球军费开支达2 44万亿美元 上涨6 8% 主要国家提升军费加强装备建设 [56] 财务分析 - 预计2024-26年公司营业收入分别为25 16/54 33/67 86亿元 归母净利润分别为0 47/3 17/4 33亿元 [92] - 军民两用产品业务预计2024-26年营收分别同比-30 0%/+120 0%/+25 0% 毛利率分别为25 5%/26 5%/27 0% [93] - 公司持续提升产线智能化水平 生产效率提升3 6倍 工序平衡率由28%提升至92% [74][75] 投资建议 - 考虑公司技术优势 配套地位和供给能力 给予公司25年60倍PE 对应合理价值12 62元/股 [96]

公司评级 - 报告给予广钢气体（688548 SH）"买入"评级 当前价格为9 70元 合理价值为10 93元 [2] 核心观点 - 广钢气体是国内电子大宗气体龙头 专注于国产替代 在氦气领域具备独特优势 并在半导体显示和集成电路制造行业实现显著国产替代 [3] - 公司业务起源于广州钢铁厂 经过外资合作发展 2014年后逐渐进行国产替代 目前形成以电子大宗气体为核心的主营业务 [3] 公司概况 - 广钢气体总股本为1319百万股 流通股本为662百万股 总市值为12798百万元 流通市值为6425百万元 [4] - 公司近3个月和6个月的涨跌幅分别为7 48%和10 16% 30日日均成交量为15 11百万股 成交额为164百万元 [4] 业务结构 - 公司主营业务包括电子大宗气体和通用工业气体 电子大宗气体占比逐年提升 接近70% 成为核心业务 [25] - 电子大宗气体业务中 零售供气收入占比稍高 氦气和氮气为主要零售气体品种 随着新中标项目投产 现场供气收入占比将持续提升 [25] - 通用工业气体业务以零售供气为主 气体品种包括氧气 氦气 氮气和氩气 2022年氦气收入占比迅速提升 [25] 市场地位 - 广钢气体在国内电子大宗气体市场占有率为8 03% 2018年至2022年9月 公司在集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中标产能排名第一 [10] - 公司打破外资氦气垄断 是国内唯一一家同时拥有长期 大批量 多气源地氦气采购资源的内资气体公司 2021年氦气进口量占全国总进口量的10 1% [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为19 76亿元 25 57亿元和30 86亿元 增速分别为7 7% 29 4%和20 7% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2 9亿元 4 1亿元和5 6亿元 增速分别为-8 2% 40 3%和35 8% [9] 行业分析 - 国内通用工业气体市场规模占全部工业气体的90%以上 市场以大型企业自营为主 国内 国际气体公司运营产能占比分别约21%和19% [10] - 预计2025年我国电子气体市场规模将达到218亿元 电子大宗气体市场规模将达到122亿元 随着国内电子半导体行业高速发展 市场空间有望进一步扩大 [74]

行业投资评级 - 银行行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 银行行业阶段性流动性偏紧，长端利率接近底部 [1] - 央行阶段性暂停公开市场买入国债，预计春节前流动性偏紧 [16] - 下期关注12月金融数据和2024年GDP数据 [23] 央行动态与市场利率 - 本期央行公开市场净回笼2600亿元，逆回购到期2909亿元，MLF到期9950亿元 [16] - 资金利率回升，DR001、DR007、DR014分别变动+5.66bp、+6.57bp、+6.67bp [70] - 国债利率上行，短端上行幅度更大，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+17.84bp、+14.55bp、+9.33bp、+2.97bp、+2.51bp [70] - 票据利率1M、3M和半年票据利率分别变动+22bp、-2bp、-7bp [70] 银行融资追踪 - 同业存单发行利率下行7bp，加权平均发行利率为1.60% [18] - 本期同业存单净融资回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为41亿元、-462亿元、849亿元 [18] - 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行，存量规模为3.12万亿元 [21] - 商业银行次级债方面，本期无资本工具、永续债发行，存量规模为6.11万亿元 [22] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行等多家银行评级为“买入”，合理价值均高于最新收盘价 [6] - 招商银行2025年预测EPS为5.76元，PE为6.76x，PB为0.88x，ROE为13.56% [6] - 宁波银行2025年预测EPS为4.67元，PE为5.37x，PB为0.73x，ROE为14.46% [6]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - AI 的下一个前沿是物理 AI，能够运行、推理、计划和行动 [1][16] - 英伟达 CEO 黄仁勋在 CES 2025 上宣布了几项突破性创新，包括基于 NVIDIA Blackwell 的 GeForce RTX 50 系列 GPU、NVIDIA Cosmos 平台和 NVIDIA Project DIGITS [16][20][29] - NVIDIA Cosmos 平台集成了生成式模型、tokenizer 和视频处理管线，为自动驾驶汽车和机器人等物理 AI 系统提供支持 [20] - 英伟达机器人系统包含三台核心计算机：用于训练 AI 的 DGX、用于部署 AI 的 AGX 和用于模拟和测试 AI 的数字孪生系统 [23] AI 模型与应用 - AI 模型的发展遵循 Scaling law，训练和推理的计算需求不断增加 [33][34][37] - 大语言模型和多模态模型的性能不断提升，SenseNova、InternVL2 5-78B-MPO 等模型在榜单中表现突出 [38][40] - AI 应用访问量持续增长，ChatGPT、豆包、Nova 等应用的 MAU 显著上升 [41] 投资建议 - AI 的进击时刻，Scaling law 三轮驱动，AI 模型和 AI 应用快速发展，AI 硬件产业链深度受益，建议关注产业链相关标的 [44] 重点公司估值和财务分析 - 报告详细列出了多家电子行业公司的估值和财务数据，包括立讯精密、北方华创、中微公司等，均给予“买入”评级 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 火电行业近期表现不佳，火电指数近15日下跌9.2%，部分公司如浙能电力、皖能电力等已破净，GF火电指数PB位于近一年最低分位 [6] - 煤价市场尚未形成一致预期，预计一季度水电发电量提升可能抑制煤价，若电价降幅3分，长协比例50%，现货煤价需降幅156元/吨以保持盈利稳定 [6] - 火电公司已连续2年实现季度利润稳定，2025Q2火电利用小时同比低基数，预计业绩良好，Q3容量电价、辅助服务电价或支撑盈利稳定 [6] - 低利率环境提升水电估值，长江电力股息率约为3.3%，伴随低利率环境拉长，长端利率回落有望降低目标股息率，水电绝对收益价值突出 [6] - 能源价格回落叠加利率低位，建议关注两条主线：能源价格回落提升盈利能力（如煤价、气价），以及利率低位提升盈利稳定型资产估值中枢（如水电、城燃、核电） [6] 火电行业 - 火电PB跌至近一年最低，GF火电指数PB仅0.94，华能、华电、国电、浙能、皖能等公司PB分位均位于最低水平 [15] - 2025年电价签订接近尾声，煤价回落对火电盈利改善的周期逻辑和季度盈利波动减弱的稳定性逻辑值得关注 [15] - 火电公司季度利润波动率显著下降，2025Q1和Q2业绩大概率维持稳定，Q3容量电价、辅助服务电价或支撑盈利稳定 [19] 水电行业 - 长江电力股息率与十年期国债收益率息差扩大至1.71%，远超历史平均水平，低利率环境下水电估值提升 [23] - 水电公司盈利稳定，伴随低利率环境拉长，长端利率回落有望降低目标股息率，水电绝对收益价值突出 [23] - 水电公司盈利和净资产持续提升，未来伴随装机投产，空间较大 [29] 电改政策 - 分时电价Q4再迎调整高峰，多省份推进至第三轮，新增午间低谷时段和暂缓执行尖峰电价 [31] - 分时电价改革趋势包括扩大日内时段数量、新增尖峰时段，以及将中午时段从峰时调整为谷时 [31] 政策回顾 - 2025年1月6日，两部门印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，要求建设调节能力，支持未来三年每年新增200GW新能源消纳 [34] - 2025年1月7日，国家发改委印发《全国统一大市场建设指引(试行)》，建设全国统一的能源市场体系 [35] 行业高频数据 - 近期海内外煤价企稳，2025年1月8日环渤海动力煤指数报价701元/吨，较上周下降2元/吨 [38] - 进口煤价近期企稳，印尼烟煤价格基本持平，国内煤和进口煤价差缩小 [44] - 国内LNG到岸价、出厂价分别较2024年初上升21.7%、下降25.8%，近期价格有所企稳 [71] 板块行情 - 公用事业板块2020年以来走势稳中有升，截至2025年1月11日相对沪深300指数上涨33.85个百分点 [84] - 当前GFGY样本股PE-TTM为17.30倍，PB为1.79倍，估值居于2010年以来29.94%和14.90%分位水平 [84]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [3] 核心观点 - 12月交易所完成了常态化发行阶段下审核体系最后一环的建设，修订了《REITs业务指引—审核关注事项》，强调了资产收益率和现金流稳定性的硬约束 [3] - 香港特区立法会通过《2024年印花税法例条例草案》，豁免REITs股份或单位转让和期权庄家进行证券经销业务的印花税 [3] - 25年低息环境预期推动12月C-REITs综合收益指数上涨，12月C-REITs综合收益指数上升4.85%，总规模达1563.99亿元，环比上升210.13亿元，增幅15.52% [3] 政策梳理及市场展望 - 12月交易所修订《REITs业务指引—审核关注事项》，新增了资产收益率和现金流稳定性的硬约束，规范了资产经营指标披露口径，明确必须披露的估值参数及加强对其合理性的论证 [13] - 香港特区立法会通过《2024年印花税法例条例草案》，豁免REITs股份或单位转让和期权庄家进行证券经销业务的印花税 [14] - 截至24年12月31日，共15单项目处在交易所审核阶段，规模合计230.85亿元，首发项目仍是主力，10单首发项目底层资产评估价值合计156.38亿元，占比67.74% [28] 华威农贸REIT - 易方达华威农贸REIT：超6%的高分派率叠加未来5年分红额补偿机制，安全边际高，原始权益人承诺项目25至29年可供分配金额水平自0.93亿元增长至0.97亿元，分派率均高于6% [3] - 华威西营里农产品交易中心交易品类涵盖水产品、冻品、干货/调味品、肉禽、蔬果、冷库等，品类齐全、零批兼营，是福州市唯一一家满足城市一站式购齐功能、具备显著二级农产品批发市场特征的项目 [36] - 华威农贸市场REITs评估价值14.82亿元，评估单价1.50万元/平方米，处于商业REITs中间水平，评估折现率为7.25%，在消费REITs中属于较高水平 [51] 行情回顾 - 12月C-REITs综合收益指数上升4.85%，日均换手率0.85%，截至12月31日，中国C-REITs市场上市基金总数58只，总规模达1563.99亿元，环比上升210.13亿元，增幅15.52% [3] - 12月不动产板块表现更好，四个子版块均上涨，消费、保租房、物流和产业园板块分别上涨10.52%、9.70%、5.34%和4.12%，特许经营权子版块也均上涨，新能源、水电公用和高速板块分别上涨5.91%、4.97%和2.02% [3] - 截至12月31日，C-REITs市场共有59单已上市项目，12月共7单REITs上市，发行规模合计145.24亿元，24Q4合计发行规模266.42亿元，国企发行的规模最大为1046.15亿元，占比63.01% [65]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为买入 [2] 核心观点 - 香兰素反倾销初裁落地，海外布局企业受益 [1] - 香兰素系"食品香料之王"，应用范围广泛，全球年消费量超过2万吨，中国年消费量约2000-2500吨 [5] - 香兰素市场集中度高，中国产能供应全球，2023年中国香兰素累计出口量超1.75万吨，其中出口美国2617吨，出口欧盟4789吨，合计占比达42.25% [5] - 欧美对中国香兰素反倾销+反补贴裁定陆续落地，美国市场双反税率达213.53% [5] - 投资建议：海外率先布局企业受益，从海外基地（如泰国）出口美国具备免税收优势，可受益于区域性供需失衡下欧美香兰素进口市场提价，增厚企业利润 [5] 行业动态 - 美国对香兰素反倾销初裁落地，油价重回高位 [5] - 涤纶长丝库存低位，制冷剂季度长协价稳步上行 [5] - 基础化工行业2025年投资策略：供给重构，内需发力，成长风起 [5]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [5] 核心观点 - 央行调整跨境融资宏观审慎调节参数，从1.5上调至1.75，扩大境内机构借用外债空间，促进资本流入，增加境内外币流动性，有利于人民币汇率稳定 [5] - 央行近期稳汇市政策工具频出，包括在香港发行600亿元离岸人民币央行票据、暂停公开市场国债买入操作等 [5] - 跨境资金流动的核心驱动力是中美利差，当前中美利差扩大到历史高位3%左右，利差扩大驱动人民币套利交易回报率上升，带动跨境资金流出，人民币汇率存在贬值压力 [5] - 政策重心向消费端转移有利于长期预期改善，随着后续财政将更大力度指向需求端，无风险利率企稳有望带动汇率保持稳定 [5] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行：最新收盘价6.60元，合理价值7.18元，2024E EPS 0.98元，2025E EPS 0.99元，2024E PE 6.73x，2025E PE 6.66x [6] - 建设银行：最新收盘价8.29元，合理价值9.55元，2024E EPS 1.32元，2025E EPS 1.34元，2024E PE 6.29x，2025E PE 6.19x [6] - 农业银行：最新收盘价5.03元，合理价值5.58元，2024E EPS 0.78元，2025E EPS 0.80元，2024E PE 6.45x，2025E PE 6.27x [6] - 中国银行：最新收盘价5.35元，合理价值5.71元，2024E EPS 0.75元，2025E EPS 0.77元，2024E PE 7.12x，2025E PE 6.99x [6] - 招商银行：最新收盘价39.07元，合理价值55.63元，2024E EPS 5.65元，2025E EPS 5.76元，2024E PE 6.91x，2025E PE 6.78x [6] 跨境融资宏观审慎管理 - 跨境融资风险加权余额上限计算公式为：资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数 [8] - 企业和金融机构的跨境融资杠杆率分别为2和1，宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75 [8] - 跨境融资风险加权余额包括企业和金融机构以本币和外币形式从非居民融入的资金，涵盖表内融资和表外融资 [8]

- 本报告未涉及具体的量化模型或因子的构建、测试及评价内容[1][2][3]