公司投资评级 - 当前评级为增持，合理价值为50.58元，当前价格为38.08元 [2] 核心观点 - 中航光电作为连接器供应商龙头，液冷技术助力AI赋能，持续提升核心竞争力 [7][9] - 公司在数据中心液冷散热领域形成冷板式和浸没式两条技术路线，提供多种液冷产品 [9] - 2024年9月，公司中标某重要互联网头部企业AI智算项目，液冷解决方案获得客户高度认可 [9] 财务表现 - 2024E营业收入预计为22,074百万元，同比增长10.0% [8] - 2024E归母净利润预计为3,487百万元，同比增长4.4% [8] - 2024E EPS预计为1.65元/股，市盈率为23.15倍 [8] - 2024E EBITDA预计为4,370百万元，EV/EBITDA为15.96倍 [8] 行业与市场表现 - 中航光电相对沪深300的市场表现在2024年1月至11月期间波动较大，最高涨幅为46% [4] - 公司精准锚定算力产业发展航向，持续加大数据中心液冷领域技术创新力度 [9] 未来展望 - 预计2025E和2026E营业收入分别为26,095百万元和31,183百万元，同比增长18.2%和19.5% [8] - 预计2025E和2026E归母净利润分别为4,128百万元和5,000百万元，同比增长18.4%和21.1% [8] - 公司未来将持续提升核心竞争力，主动拥抱AI产业发展新机遇 [9]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为8.25港元，合理价值为11.30港元 [8] 核心观点 - 公司2024年预期盈利水平稳健增长，预计净利润为2.36至2.7亿元，较上年同期增长约75%至100% [8] - 公司核心产品加速入院，新产品丰富产品线，2024年上半年新开拓约300家医院，产品累计支持19万台神经介入手术 [8] - 公司通过执行供应链改善及成本节约措施，运营效率提升，海外业务收入实现翻倍增长 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为8.66亿元、11.48亿元、15.50亿元，对应EPS为0.41元/股、0.56元/股、0.76元/股 [8] - 2024年EBITDA预计为3.37亿元，2025年为4.43亿元，2026年为5.96亿元 [3] - 2024年归母净利润预计为2.42亿元，2025年为3.25亿元，2026年为4.47亿元 [3] 财务比率 - 2024年毛利率预计为73.0%，2025年为74.0%，2026年为75.0% [10] - 2024年净利率预计为27.9%，2025年为28.3%，2026年为28.8% [10] - 2024年ROE预计为12.8%，2025年为14.6%，2026年为16.7% [10] 资产负债表 - 2024年流动资产合计预计为17.91亿元，2025年为21.47亿元，2026年为26.41亿元 [9] - 2024年现金及现金等价物预计为11.86亿元，2025年为15.49亿元，2026年为20.42亿元 [9] - 2024年总负债预计为5.03亿元，2025年为5.03亿元，2026年为5.10亿元 [9] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流净额预计为3.45亿元，2025年为4.29亿元，2026年为5.55亿元 [9] - 2024年投资活动现金流净额预计为-0.47亿元，2025年为-0.54亿元，2026年为-0.51亿元 [9] - 2024年融资活动现金流净额预计为1.61亿元，2025年为-0.18亿元，2026年为-0.17亿元 [9] 产品表现 - 出血类产品NUMEN®弹簧圈新增入院240家，Tubridge®密网支架新增入院80家，WILLIS®覆膜支架新增入院30家 [8] - 动脉粥样硬化类产品Bridge®椎动脉药物支架新增入院230家，APOLLO™颅内支架新增入院近120家 [8] - 急性缺血脑卒中类产品Neurohawk®取栓支架新增入院超过150家 [8]

投资评级 - 招商银行A股和H股的投资评级均为"买入-A/买入-H"，当前A股价格为39.85元，H股价格为39.90港元，合理价值分别为55.63元和55.70港元 [3] 核心观点 - 招商银行2024年四季度业绩触底回升，主要得益于非利息净收入增长和拨备回补 [1] - 2024年全年营收同比下降0.47%，但四季度单季营收同比增长7.59%，归母净利润同比增长7.63% [8] - 2024年四季度非利息净收入同比增长16.6%，主要受益于债市投资收益 [8] - 2024年总资产和贷款总额同比分别增长10.2%和5.8%，存款总额同比增长11.5% [8] - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，拨备覆盖率为411.98%，拨贷比为3.92% [8] 财务表现 - 2024年四季度单季营收和归母净利润同比增速分别为7.59%和7.63%，较三季度分别回升10.1和6.8个百分点 [8] - 2024年全年营收同比下降0.47%，归母净利润同比增长1.22%，增速较前三季度分别回升2.4和1.8个百分点 [8] - 2024年四季度总资产增量约4176亿元，其中贷款增量1186亿元，非信贷资产增速较高 [8] - 2024年存款总额占总负债比重为83.3%，同比回升1.3个百分点 [8] 资产质量 - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，较2023年持平 [8] - 2024年四季度单季不良贷款额增加19.07亿元，全年累计增加36.05亿元，较2023年同比少增1.35亿元 [8] - 2024年拨备覆盖率为411.98%，较2023年下降25.72个百分点，但仍保持高位 [8] - 2024年四季度单季贷款拨备余额减少49.59亿元，为业绩增长提供支撑 [8] 盈利预测 - 预计2025年和2026年归母净利润增速分别为5.56%和6.43%，EPS分别为6.03和6.43元/股 [8] - 当前股价对应2024年和2025年PE分别为6.61X和6.20X，PB分别为0.89X和0.81X [8] - 预计2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型品种将占优 [8] 相对市场表现 - 招商银行股价相对沪深300指数的表现呈现上升趋势，2024年1月至2025年1月期间涨幅显著 [5]

行业投资评级 - 报告对休闲食品行业持积极态度，认为2025年是"性价比渠道"和"新渠道"交替共振的一年，零食作为板块内对流量变化嗅觉灵敏的品类有望在渠道变革大时代下持续受益 [3] 核心观点 - 2025年休闲食品行业将迎来新变化，尤其是新渠道的崛起将带来结构性机遇 [3] - 山姆会员店的"本土化"策略加速了中式零食的崛起，山姆的选品策略和爆品孵化能力为零食企业提供了新的增长机会 [3][28] - 微信小店的"送礼物"功能拓宽了消费新场景，社交电商有望成为新的红利渠道 [3][50] - 全品类折扣化趋势将进一步拓宽零食量贩的市场空间，头部品牌在竞争中趋于稳定，中腰部品牌寻求转型 [3][75] 新渠道1：山姆"本土化"加速中式零食崛起 - 山姆会员店通过"高质性价比"策略，撬动约千亿级销售规模，并带来渠道下沉的新机遇 [28] - 山姆的选品策略遵循"宽SPU、窄SKU"原则，注重差异化、高品质和性价比，成为中式零食的爆品孵化器 [28][35] - 甘源食品、盐津铺子和有友食品等企业通过山姆渠道实现了销售突破，尤其是盐津铺子的蛋类零食和有友食品的脱骨鸭掌表现亮眼 [40][43] 新渠道2：微信"送礼物"拓宽消费新场景 - 微信小店的"送礼物"功能通过社交电商模式拓宽了消费场景，礼赠场景的客单价更高且投流成本较低 [50][59] - 零食企业在微信小店的布局较早，尤其是三只松鼠、盐津铺子等品牌在礼盒类产品上表现突出，礼盒占比高的企业有望受益 [64][68] - 微信小店的"蓝包"功能有望在春节旺季带来新的红利，尤其是礼赠场景的拓展将为企业提供额外的业绩弹性 [54][69] 新渠道3：全品类折扣化拓宽量贩空间 - 零食量贩行业维持开店天花板预期，双寡头竞争边际趋缓，头部品牌如鸣鸣很忙和万辰集团的门店数已突破万店 [75][76] - 全品类折扣化趋势下，零食量贩企业通过"零食+"模式探索新的量价平衡，进一步拓宽开店上限 [75] - 中腰部品牌寻求转型，如零食有鸣和零食优选通过增加日化品类和预制菜等全品类折扣模式延长开店红利 [89][90] 投资建议 - 建议关注对新渠道敏锐度高且积极响应的公司，如盐津铺子、三只松鼠等 [3] - 体量较小且积极拥抱新渠道的公司，如甘源食品、劲仔食品、有友食品及西麦食品等 [3] - 有望在新一轮渠道变革中直接受益的公司，如万辰集团、好想你等 [3]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，合理价值为15.83元/股，当前价格为12.84元 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为公司新品储备丰富，IP实力强劲，品类突破可期，预计未来几年收入和利润将持续增长 [2][9] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为53.75/64.28/71.99亿元，同比增长25.1%/19.6%/12.0% [3][9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.04/20.51/23.74亿元，同比增长16.6%/20.4%/15.7% [3][9] - 预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.95/1.10元/股 [3][9] 财务表现 - 2022-2023年营业收入分别为37.26/42.95亿元，同比增长56.8%/15.3% [3] - 2022-2023年归母净利润分别为10.25/14.62亿元，同比增长77.8%/42.6% [3] - 2022-2023年ROE分别为22.9%/27.9% [3] 产品储备 - 公司发布22款储备产品，涵盖四大方向：经典再续新篇章、奇幻次元大冒险、国创武侠新风潮、乐享休闲好时光 [9][10] - 经典IP储备包括《龙之谷：世界》、《王者传奇2》等 [9][10] - 奇幻次元储备包括《数码宝贝：源码》、《纳萨力克崛起》等 [9][10] - 国创武侠类储备包括《盗墓笔记：启程》、《三国天下归心》等 [9][10] - 休闲类产品包括《小兵打天下》、《开心小矿工》等 [9][10] 行业分析 - 公司从擅长的"传奇"品类研发逐步拓展，游戏类型从MMO为主向ARPG、SLG、休闲等品类扩张 [9] - 品类扩张是游戏公司突破自身天花板的重要原因，丰富的品类储备有望带动公司业绩提升 [9]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [7] 核心观点 - 社融增速见底回升，回升幅度超预期，主要来源于政府债和票据贴现 [7] - M1增速回升2.3个百分点至-1.4%，M2增速回升0.2个百分点至7.3%，社融增速回升0.2个百分点至8%，超过预期的7.9% [7] - 财政支出高峰来临，财政大幅加力支撑社融见底回升 [7] - 信贷增量延续前期偏弱趋势，预计随着政策刺激需求端力度加大，投资部分对信贷需求的拉动效果可能逐步体现 [7] 政府部门 - 12月政府债净融资1.76万亿元，同比多增0.83万亿元 [7] - 财政存款净减少1.67万亿元，同比多降0.75万亿元 [7] - 政府净融资（政府债-财政存款）3.43万亿元，同比多增1.58万亿元 [7] - 25年随着赤字率提升，财政力度将维持高位 [7] 居民部门 - 12月居民中长期贷款同比多增0.15万亿元，可能由于房地产市场持续回暖 [7] - 预计后续财政政策会扩大需求端支持范围和力度，居民信贷需求预计将继续改善 [7] 对公部门 - 财政支出推动企业现金流进一步改善，同时也替代了部分企业融资需求 [7] - 企业存款-对公社融同比多增主要源于财政支出发力，短期企业信贷需求被替代 [7] - 去年底中美利差扩大，预计25年初跨境资金流出，企业流动性可能阶段性收敛 [7] - 春节后跨境流出压力缓解，财政存款下发、经营性现金流改善，企业流动性将继续改善 [7] 非银部门 - 非银存款大幅少增，随着同业存款自律倡议落地，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，非银存款或将进一步回落 [7] 投资建议 - 财政已大幅发力，预计后续财政政策可能扩大需求端支持范围和力度以支持居民消费和人力资本再生产，有利于居民及企业部门信贷需求回升，社融底部或已现 [7] - 受益于去年12月以来利率大幅下行，大部分中小型银行24年报和25年一季报表现可能好于预期 [7] - 如果利率波动，需要关注25Q2-25Q4业绩的可持续性 [7] - 随着宏观政策落地见效，投资风格应转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种A股招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行 [7] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行：最新收盘价6.61元，合理价值7.18元，2024E EPS 0.98元，2025E EPS 0.99元 [8] - 建设银行：最新收盘价8.32元，合理价值9.55元，2024E EPS 1.32元，2025E EPS 1.34元 [8] - 农业银行：最新收盘价5.05元，合理价值5.58元，2024E EPS 0.78元，2025E EPS 0.80元 [8] - 中国银行：最新收盘价5.43元，合理价值5.71元，2024E EPS 0.75元，2025E EPS 0.77元 [8] - 邮储银行：最新收盘价5.25元，合理价值7.30元，2024E EPS 0.82元，2025E EPS 0.83元 [8] - 招商银行：最新收盘价39.85元，合理价值55.63元，2024E EPS 5.65元，2025E EPS 5.76元 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 风电行业进入新一轮增长周期，2024年全球风电装机量预计继续增长，2023年全球陆上新增装机106GW，海上新增装机11GW，预计2024年陆上新增装机113GW，海上新增装机18GW [18] - 中国风电市场表现强劲，2023年中国陆风新增装机69.3GW，占全球陆风新增装机量的65.38%，海风新增装机6.33GW，占全球海风新增装机量的57.55% [22] - 2024年国内风电招标量超预期，前三季度国内风电机组共招标119.1GW，同比增长93%，其中陆风招标111.5GW，同比增长101%，海风招标7.6GW，同比增长25% [46] - 2024年国内风电中标量大幅增加，全年中标220.65GW，同比增长89.81%，其中海上风电中标13.66GW [49] - 2024年整机商中标TOP5分别为远景能源、金风科技、运达股份、明阳智能和三一重能，合计中标164GW，占总中标的74.36% [53] - 2024年国内风电新增并网39.12GW，同比增长17%，其中陆风36.65GW，海风2.47GW [67] 全球风电市场 - 2023年全球风电新增装机量40.82GW，陆上新增36.3GW，海风新增4.52GW，欧洲和北美贡献了主要增长 [83] - 2024-2028年海外陆风市场预计年均新增装机70.5GW，CAGR为10.34%，其中欧洲年均新增22GW，新兴市场年均新增22.7GW [83] - 2024-2028年海外海风市场预计年均新增装机12GW，欧洲年均新增7.4GW，贡献了一半以上的增长 [83] 重点公司分析 - 三一重能：2024年预计EPS为1.71元，2025年为2.21元，2024年PE为16.06倍，2025年为12.43倍 [8] - 中际联合：2024年预计EPS为1.50元，2025年为2.09元，2024年PE为18.53倍，2025年为13.30倍 [8] - 金风科技：2023年全球陆风装机16.16GW，海风装机0.57GW，是全球最大的风机供应商，占全球新增装机量的13.86% [37] - 明阳智能：2023年供应了全球最多的海风风机，共计2.95GW，占全球新增海风装机量的27.47% [37] 投资建议 - 重视海上风电产业链，关注海上塔筒/桩基龙头海力风电 [7] - 推荐市占率上升明显的三一重能，公司成本优势明显，逐步向海上海外扩展 [7] - 推荐风电高空作业龙头中际联合，市占率领先，产品升级能够较好对抗“通缩”，出口维持高增速 [7]

行业投资评级 - 报告对电子行业的投资评级为“买入”，建议关注产业链核心受益标的，如胜宏科技、沪电股份等 [22] 核心观点 - AI服务器PCB面积、层数、材料性能持续提升，推动PCB单机价值量增长 [22] - GB300相比GB200，单GPU PCB价值量有望提升，AI PCB市场规模持续增长，国内厂商积极布局AI服务器PCB，产业链量价齐升 [22] - NV AI服务器PCB市场规模预计从2023年的3.3亿美元增长至2025年的17.2亿美元，2025年同比增速为117% [3] GB200/GB300 PCB方案对比 - GB300相比GB200，PCB面积用量有望增加，单GPU PCB价值量增长 [12] - GB300 NVL72单GPU的PCB价值量为382~501美金，相比GB200 NVL72增加17%~39% [17] - HGX H/B系列单GPU的PCB价值量为175~204美金，GB200 NVL72为317~376美金，GB300 NVL72为382~501美金 [17] NV AI服务器PCB供需格局 - NV AI服务器PCB市场规模预计从2023年的3.3亿美元增长至2025年的17.2亿美元，2025年同比增速为117% [3] - 2025年GB200/GB300 PCB市场规模为14.3亿美元，占NV AI PCB市场规模的83% [3] - 国内厂商胜宏科技与沪电股份在AI PCB领域积极布局，胜宏科技高阶HDI获大客户认可，沪电股份800G交换机已批量出货 [3] 投资建议 - 建议关注产业链核心受益标的：胜宏科技、沪电股份等 [22] - AI服务器PCB面积、层数、材料性能持续提升，推动PCB单机价值量增长 [22] 重点公司估值和财务分析 - 胜宏科技：2024E EPS为1.39元，2025E EPS为2.15元，PE为33.62x（2024E）和21.73x（2025E） [4] - 沪电股份：2024E EPS为1.42元，2025E EPS为1.78元，PE为28.61x（2024E）和22.83x（2025E） [4]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 美国升级AI算力和模型出口限制政策，利好国产AI芯片 [1] - 美国高端AI芯片出口受限，限制范围缩小至18个国家，非盟友国家采购规模受限 [7][15] - 该政策将推动AI芯片国产替代进程，国内AI产业链自主可控建设进程有望加快 [7][16] - 外部环境变化利好寒武纪等国产AI芯片公司，寒武纪的远期格局溢价正在提前表现 [17] 美国升级AI算力和模型出口限制政策 - 对18个盟友和合作伙伴的芯片销售没有任何限制 [10] - 总体计算能力等价于约1700个高端GPU的芯片订单无需许可证 [10] - 符合高安全性和信任标准的实体可获得"通用验证最终用户"身份，部署全球AI算力7%的芯片 [10] - 未经验证的实体每个国家最多可购买相当于5万个先进GPU的计算能力 [11] - 政府间协议签署国可将芯片上限翻倍至10万个高端GPU [11] - 限制高端半导体用于训练AI系统，但允许一般性场景使用 [12] - 限制高级封闭权重模型的权重转移给不受信任的参与者 [12] - 制定安全标准保护封闭权重AI模型的权重 [12] 事件简评 - 美国高端AI芯片出口受限，英伟达等厂商销售策略调整空间缩小 [15] - 国内AI大模型开发和应用转向国产AI算力的动力加强 [16] - 寒武纪AI芯片在互联网、大模型领域与头部客户合作，产品竞争力得到验证 [17] 重点公司估值和财务分析 - 寒武纪-U（688256 SH）：最新收盘价719 00元，2024年EPS预计-0 72元，2025年EPS预计0 45元，2025年PE预计1597 78倍 [8]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“增持”，建议关注金山办公 [5][30] 核心观点 - 微软M365在部分地区大幅提价，部分地区提价幅度达46%，原价格套餐不再包含AI产品，反映了微软对AI应用商业化落地的决心和信心 [4][7][9] - 金山办公作为国内办公软件龙头，其WPS 365产品对标Microsoft 365，有望受益于AI应用商业化落地进程 [4][11] - 金山办公的WPS AI 2.0新增了AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手和AI设计助手等功能，进一步提升了办公软件的智能化水平 [11][12] - 金山办公的WPS收入在AI应用持续优化的带动下实现了较好的增长，2024Q3个人订阅业务收入达23亿元，同比增长20% [4][15][20] 微软提价与AI商业化 - 微软M365在澳大利亚地区的提价幅度达46%，其中159澳元/年的套餐包含了AI相关产品，如嵌入Copilot的PowerPoint等 [7][9] - 微软通过部分地区试点提价，进一步判断用户对AI应用功能的认可程度及付费意愿，需持续关注后续续费数据 [9] 金山办公的AI布局与市场表现 - 金山办公的WPS AI 2.0从用户需求出发，兼顾各类办公场景，新增了四个AI办公助手，并推出了面向企业和政务的AI版本 [11][12] - 截至2024Q3，WPS Office PC版月度活跃设备数达2.77亿台，同比增长7%，移动版月度活跃设备数达3.38亿台，同比增长3.36% [15] - 2024H1累计年度付费个人会员达3.8千万人，同比增长14.8%，付费率达14.1%，同比增长1.3个百分点 [15][20] 信创推进与金山办公的未来展望 - 2024年金山办公面临信创需求放缓的压力，但2025年有望复苏，主要基于行业及党政信创推进节奏的确定性以及国产IT生态的优化 [4][25] - 信创推进节奏的加速将为金山办公产品带来新的市场空间，尤其是在国产PC性能不断提升的背景下 [25] 投资建议 - 报告建议关注金山办公，认为其AI布局有望打开新的成长空间，尤其是在信创推进和AI应用商业化落地的背景下 [30]