行业投资评级 - 航空航天与国防Ⅲ行业评级为"看好/维持" [1] 核心观点 - 国际地缘政治紧张局势加剧，全球进入新一轮军备扩张周期 [11] - 中国国防支出预算增速长期高于GDP增速，未来增长空间仍大 [11] - 2025年作为"十四五"收官之年，军工行业将迎来景气拐点，摆脱近两年低迷期 [11] - 军工板块或进入"戴维斯双击"阶段，建议关注先进战机/低空经济/国产大飞机/卫星互联网/水下攻防等高壁垒领域龙头 [11] 板块行情 - 本周沪深300指数下跌0.99%，航空航天与国防指数下跌2.95% [12] - 本月沪深300指数上涨1.91%，航空航天与国防指数上涨1.79% [12] - 国防指数在24个Wind二级行业中本周排名第22位，本月排名第17位 [13][15] 行业动态 - 中国加强南海管控：南部战区2月组织黄岩岛战备警巡，中国海警开展常态化执法巡查 [3][17] - 美国加速对以色列军援：国务卿签署声明提供40亿美元军事援助，含2000磅重型炸弹 [22] - 朝鲜进行战略巡航导弹发射训练：两枚导弹飞行1587公里精确命中目标 [23] - 英国向乌克兰提供22.6亿英镑国防贷款 [21] 重点公司业绩 业绩增长 - **超卓航科**：营收4.04亿元(+49.42%)，净利润1339万元(+138.27%) [36] - **迈信林**：营收4.77亿元(+62.38%)，净利润4528万元(+197.01%) [55] - **纳睿雷达**：营收3.45亿元(+62.49%)，净利润7583万元(+19.79%) [53] - **国科军工**：营收12.04亿元(+15.78%)，净利润1.99亿元(+41.25%) [51] 业绩承压 - **中无人机**：营收6.85亿元(-74.28%)，亏损5392万元 [28][29] - **航天宏图**：营收15.92亿元(-12.49%)，亏损14.32亿元 [50] - **ST观典**：营收1.19亿元(-43.92%)，亏损1.00亿元 [26] - **振华风光**：营收10.63亿元(-18.04%)，净利润3.23亿元(-47.18%) [54] 龙头企业 - **西部超导**：营收46.41亿元(+11.60%)，净利润8.10亿元(+7.64%) [60] - **华秦科技**：营收11.45亿元(+24.84%)，净利润4.14亿元(+23.59%) [73] - **中科星图**：营收32.57亿元(+29.49%)，净利润3.52亿元(+2.73%) [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 祥生医疗发布2024年度业绩快报，全年营收和归母净利润同比下降，但第四季度营收和归母净利润同比增长，利润增速较快或受汇兑损益影响；公司持续横向拓展超声矩阵并革新产品应用边界，深耕超声AI打造SonoAI强化产品纵深；预计2024 - 2026年营收和归母净利润有不同程度增长 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.12/1.12亿股，总市值/流通为37.61/37.61亿元，12个月内最高/最低价为40.91/18.82元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入4.69亿元，同比下降3.12%；归母净利润1.43亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润1.30亿元，同比下降5.28%；第四季度营业收入1.07亿元，同比增长29.85%；归母净利润0.45亿元，同比增长790.34%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长1841.05% [4][5] 业务拓展 - 超声矩阵应用场景丰富，涵盖推车式、掌上、笔记本、平板超声等，与SonoAI结合推出SonoFamily系列；通过与BD合作等横向合作方式革新产品应用边界，超声有望在中医治疗和医美领域发挥作用 [6] 技术研发 - 从2016年起布局超声AI技术，自主研发出覆盖超声诊疗全流程、全应用的智能化解决方案SonoAI，依托多种技术实现全流程智能化管理，能在低成本硬件上实现高精度算力支撑，弥合城乡医疗资源差距 [7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为4.69亿/5.98亿/6.99亿元，同比增速分别为 - 3%/28%/17%；归母净利润分别为1.43亿/1.73亿/2.07亿元，分别增长 - 2%/21%/20%；EPS分别为1.27/1.54/1.85，按照2024年2月28日收盘价对应2024年26倍PE [8] 财务指标 - 给出2023 - 2026年营业收入、归母净利、摊薄每股收益、市盈率等盈利预测和财务指标，以及2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据和预测指标 [11][13][14]

报告公司投资评级 - 买入/上调 [1] 报告的核心观点 - 科锐国际2024年业绩快报显示营业总收入117.93亿元同比增长20.6% 归母净利润2.04亿元同比增长1.50% 扣非归母净利润1.24亿元同比增长2.1% Q4业绩显著优于前三季度 预计灵活用工业务保持高速增长 中高端人才访寻业务逐步回暖 公司聚焦招聘市场结构性需求 强化信息化数字化建设 以技术驱动业务发展 预计2024 - 2026年归母净利润2.04/2.49/3.02亿元 同比增速1.5%/22.12%/21.57% 给予“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通1.97/1.96亿股 总市值/流通47.8/47.68亿元 12个月内最高/最低价28.78/12.54元 [3] 业绩情况 - 2024年营业总收入117.93亿元同比增长20.6% 归母净利润2.04亿元同比增长1.50% 扣非归母净利润1.24亿元同比增长2.1% 报告期末总资产40.68亿元较期初增长8.53% 归属于上市公司股东的所有者权益19.82亿元较期初增长10.42% [4] - Q4实现营业收入32.77亿元同比增长25.6% 归母净利润6826万元同比大幅增长40.5% 扣非归母净利润2489万元同比增长31.8% [4] - 四个季度收入增速分别为10.3%、22.9%、23.1%、25.6% 呈现逐季上升趋势 扣非归母净利润增速分别为 - 10.01%、 - 8.72%、7.45%、31.8% 利润情况逐季好转 净利润率分别为1.5%、1.6%、1.7%、2.1% 盈利能力逐季提升 [5] 业务发展 - 截止三季度末灵活用工业务岗位外包人数增长6900人左右 预计全年增量超1万人 灵工业务人数增长带来业务收入高速增长 中高端人才访寻业务逐步回暖 [5] - 24年以来社会整体招聘需求未见向好趋势 但结构性需求持续释放 公司在高端制造、人工智能、半导体、数字化等领域持续布局 推动线上平台与线下业务协同合作 推进大客户及区域客户布局 拓展重点岗位在目标商圈纵深 [5] - 公司在“技术 + 服务 + 平台”生态模式下 以提供人力资源整体解决方案为核心 以技术驱动业务发展 2024年重点整合平台类产品 结构化管理平台数据 加速流量转化 训练和调整人工智能模型及应用系统 研发并实践垂类赋能生态智能技术场景 构建产业生态创新模式 [6] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,778.50 | 11,792.83 | 14,029.19 | 16,490.72 | | 营业收入增长率(%) | 7.55% | 20.60% | 18.96% | 17.55% | | 归母净利（百万元） | 200.50 | 203.51 | 248.54 | 302.16 | | 净利润增长率(%) | -31.05% | 1.50% | 22.12% | 21.57% | | 摊薄每股收益（元） | 1.02 | 1.03 | 1.26 | 1.54 | | 市盈率（PE） | 27.09 | 23.49 | 19.23 | 15.82 | [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万） | 1,123 | 800 | 797 | 856 | 908 | | 应收和预付款项（百万） | | | 1,832 | 2,084 | 2,326 | | 存货（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动资产（百万） | 96 | 73 | 87 | 102 | 118 | | 流动资产合计（百万） | | | 3,051 | 2,957 | 3,211 | | 长期股权投资（百万） | 137 | 146 | 156 | 166 | 166 | | 投资性房地产（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万） | 11 | 9 | 9 | 9 | 10 | | 在建工程（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产开发支出（百万） | 247 | 320 | 332 | 327 | 322 | | 长期待摊费用（百万） | 19 | 12 | 10 | 8 | 6 | | 其他非流动资产（百万） | | | 3,335 | 3,261 | 3,415 | | 资产总计（百万） | | | 3,749 | 3,748 | 3,922 | | 短期借款（百万） | 37 | 112 | 312 | 412 | 512 | | 应付和预收款项（百万） | 93 | 95 | 122 | 138 | 154 | | 长期借款（百万） | 0 | 387 | 257 | 357 | 307 | | 负债合计（百万） | 1,298 | 1,896 | 2,135 | 2,610 | 2,959 | | 股本（百万） | 197 | 197 | 197 | 197 | 197 | | 资本公积（百万） | 993 | 315 | 327 | 327 | 327 | | 留存收益（百万） | 1,089 | 1,267 | 1,195 | 1,089 | 998 | | 归母公司股东权益（百万） | 2,263 | 1,795 | 1,732 | 1,626 | 1,535 | | 少数股东权益（百万） | 188 | 57 | 55 | 52 | 49 | | 股东权益合计（百万） | 2,451 | 1,852 | 1,787 | 1,679 | 1,584 | | 负债和股东权益（百万） | 3,749 | 3,748 | 3,922 | 4,289 | 4,543 | | 营业收入（百万） | | | 9,092 | 9,778 | 11,793 | | 营业成本（百万） | | | 8,212 | 9,064 | 11,011 | | 营业税金及附加（百万） | 44 | 49 | 59 | 70 | 82 | | 销售费用（百万） | 193 | 183 | 186 | 217 | 247 | | 管理费用（百万） | 223 | 256 | 283 | 323 | 363 | | 财务费用（百万） | -3 | 0 | 5 | 8 | 11 | | 资产减值损失（百万） | -7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益（百万） | 0 | 8 | 2 | 2 | 2 | | 公允价值变动（百万） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万） | 420 | 232 | 234 | 293 | 362 | | 其他非经营损益（百万） | 57 | 54 | 29 | 29 | 29 | | 利润总额（百万） | 477 | 286 | 263 | 322 | 391 | | 所得税（百万） | 110 | 63 | 62 | 76 | 92 | | 净利润（百万） | 367 | 223 | 201 | 246 | 299 | | 少数股东损益（百万） | 76 | 22 | -2 | -2 | -3 | | 归母股东净利润（百万） | 291 | 201 | 204 | 249 | 302 | | 毛利率(%) | 9.68 | 7.31 | 6.63 | 6.49 | 6.44 | | 销售净利率(%) | 3.20 | 2.05 | 1.73 | 1.77 | 1.83 | | 销售收入增长率(%) | 29.69 | 7.55 | 20.60 | 18.96 | 17.55 | | EBIT增长率(%) | 17.92 | -47.2 | 19.95 | 22.95 | 21.87 | | 净利润增长率(%) | 15.15 | -31.1 | 1.50 | 22.12 | 21.57 | | ROE(%) | 12.85 | 11.17 | 11.75 | 15.28 | 19.69 | | ROA(%) | 7.76 | 5.35 | 5.19 | 5.79 | 6.65 | | ROIC(%) | 12.50 | 6.97 | 8.36 | 9.87 | 12.19 | | EPS(X) | 1.49 | 1.02 | 1.03 | 1.26 | 1.54 | | PE(X) | | | 32.98 | 27.09 | 23.49 | | PB(X) | 4.26 | 3.03 | 2.76 | 2.94 | 3.11 | | PS(X) | 1.06 | 0.56 | 0.41 | 0.34 | 0.29 | | EV/EBITDA(X) | | | 17.12 | 16.49 | 15.37 | | 经营性现金流（百万） | 338 | 175 | 165 | 234 | 411 | | 投资性现金流（百万） | -175 | -91 | 87 | -16 | -6 | | 融资性现金流（百万） | -131 | -399 | -255 | -160 | -353 | | 现金增加额（百万） | 39 | -322 | -3 | 58 | 52 | [12]

报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 北京人力拟 4.4 亿转让黄寺公司 体现聚焦核心业务决心 短期改善财务报表 长期巩固人力资源赛道竞争力 若实现主业增长或打开估值修复空间 看好外包业务在国内市场渗透率提升及公司技术投入赋能 给予买入评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 北京人力 2 月 28 日公告 拟以不低于 4.4 亿元价格向控股股东北京国管全资子公司北京京国管置业投资有限公司转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司 100% 股权 本次交易构成关联交易 [4] 交易标的情况 - 黄寺公司为上市公司重组保留资产 主营租赁及物业管理 成立于 2003 年 核心资产包括黄寺商厦及西苑操场 15 号楼 2024 年 12 月 31 日股东全部权益评估价值 44071.15 万元 净资产账面价值 8015.54 万元 增值 36055.61 万元 增值率 449.82% 源于投资性房地产估值跃升 [5] 交易目的及意义 - 北京人力与黄寺公司低协同 无法匹配自用办公需求 为深化重组 聚焦主业 优化资产结构 拟处置黄寺公司等资产 交易可释放 4.4 亿元现金流 用于偿债或主业扩张 提升资产回报率 符合专业化战略导向 [5] 定价情况 - 定价采用资产基础法 评估方法结合收益法与市场法 覆盖商业地产租金收益预期和区位稀缺性价值 逻辑严谨 [6] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 38311.83 | 43709.97 | 50100.32 | 57354.29 | | 营业收入增长率(%) | 18.47% | 14.09% | 14.62% | 14.48% | | 归母净利（百万元） | 547.98 | 851.79 | 949.62 | 1051.26 | | 净利润增长率(%) | 32.24% | 55.44% | 11.49% | 10.70% | | 摊薄每股收益（元） | 1.08 | 1.50 | 1.68 | 1.86 | | 市盈率（PE） | 17.38 | 13.22 | 11.86 | 10.71 | [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目 营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目 经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目 以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标在 2022A - 2026E 不同时期的数据 [10] 股票数据 - 总股本/流通(亿股)为 5.66/3.67 总市值/流通(亿元)为 112.6/72.91 12 个月内最高/最低价为 22.53/12.92 元 [3]

报告公司投资评级 - 买入/上调 [1] 报告的核心观点 - 科锐国际2024年业绩良好，Q4表现优于前三季度，营收、利润增速和净利润率逐季提升 [4][5] - 预计灵活用工业务保持高速增长，中高端人才访寻业务逐步回暖 [5] - 公司聚焦招聘市场结构性需求，在多领域布局带来业绩正向增长 [5] - 强化信息化、数字化建设，以技术驱动业务发展 [6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.04/2.49/3.02亿元，同比增速1.5%/22.12%/21.57%，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.97/1.96亿股，总市值/流通为47.8/47.68亿元，12个月内最高/最低价为28.78/12.54元 [3] 2024年业绩快报 - 营业总收入达117.93亿元，同比增长20.6%；归母净利润为2.04亿元，同比增长1.50%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长2.1% [4] - 报告期末总资产达40.68亿元，较期初增长8.53%；归属于上市公司股东的所有者权益为19.82亿元，较期初增长10.42% [4] - Q4实现营业收入32.77亿元，同比增长25.6%；归母净利润6826万元，同比大幅增长40.5%；扣非归母净利润2489万元，同比增长31.8% [4] 业绩点评 - 营收增速四个季度分别为10.3%、22.9%、23.1%、25.6%，呈逐季上升趋势 [5] - 扣非归母净利润增速四个季度分别为 - 10.01%、 - 8.72%、7.45%、31.8%，利润情况逐季好转 [5] - 净利润率四个季度分别为1.5%、1.6%、1.7%、2.1%，盈利能力逐季提升 [5] - 截止三季度末灵活用工业务岗位外包人数增长6900人左右，预计全年增量超1万人，带动业务收入高速增长 [5] - 24年以来社会整体招聘需求未见向好趋势，但结构性需求持续释放，公司在多领域布局并推进业务协同合作，带来业绩正向增长 [5] 技术发展 - 公司以“技术 + 服务 + 平台”生态模式，以提供人力资源整体解决方案为核心，驱动各项业务稳健协同发展 [6] - 2024年重点整合平台类产品，结构化管理平台数据、加速流量转化，训练和调整人工智能模型及应用系统，研发垂类赋能生态智能技术场景，构建产业生态创新模式 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,778.50|11,792.83|14,029.19|16,490.72| |营业收入增长率(%)|7.55%|20.60%|18.96%|17.55%| |归母净利（百万元）|200.50|203.51|248.54|302.16| |净利润增长率(%)|-31.05%|1.50%|22.12%|21.57%| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.03|1.26|1.54| |市盈率（PE）|27.09|23.49|19.23|15.82|[9] 资产负债表、利润表及相关指标预测 - 包含货币资金、应收和预付款项等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目在2022A - 2026E的预测数据，还有毛利率、销售净利率等指标预测 [12] 现金流量表及相关指标 - 包含经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等在2022A - 2026E的预测数据，以及PE、PB、PS、EV/EBITDA等指标 [12]

2025 年 03 月 03 日 投资策略 无人问津与人声鼎沸 核心观点： A 股科技行情未完待续，短期风格面临调整——从成长、 4） 绩优股指数/亏损股指数的比值已经下降到了低位，意味着上涨 对未来已经透支。 5） PMI 重回扩张区间，房地产跌幅收窄，叠加整体估值较低，消费 板块兼具胜率与赔率。 6） 交易视角上，3 月中证 1000 看跌期权隐含波动率大幅上升，意 味着市场在对冲中证 1000 潜在的风险。 资产判断： 美国市场预计将再次迎接滞胀和衰退的叙事，短期美股可能开启月 度级别的调整，美债则面临牛平的压力。一方面美国近期的经济数据持续 不及预期，美国花旗经济意外指数跌至负值，受关税造成的抢进口拖累亚 特兰大 GDPNOW 对美国经济一季度增长从 2.3%大幅下滑至-1.5%。另一方 面美国通胀预期却呈现快速走强的趋势，密歇根 5 年通胀预期创下 2020 年以来最高值。经济走弱而通胀预期走强符合滞胀的叙事。但长期来看， 美股牛市和美债利率高位震荡的底层逻辑未改，投资者应静待长期买点 出现。美股牛市和美债利率高位难以下行的根本原因在于疫情后的大规模 财政刺激改善了私人部门的资产负债表，以及 AI ...

(20%) (6%) 8% 22% 36% 50% 24/3/4 24/5/15 24/7/26 24/10/6 24/12/17 25/2/27 电子 沪深300 2025 年 03 月 03 日 行业周报 看好/维持 电子 电子 英伟达发布 FY25Q4 财报，Blackwell 出货超预期 走势比较 相关研究报告 << 太 平 洋 电 子 周 报 20250120- 20250124>>--2025-01-27 <<太平洋证券公司点评-汇顶科技 （603160）：收购云英谷科技，补全业 务版图协同效应优秀>>--2025-01- 22 <<太平洋证券公司点评-恒玄科技 （688608）：Q3 营收创新高，收益端 侧 AI 发展业绩持续提升>>--2025- 01-22 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080 ...

[Table_Message]2025-03-02 金融工程周报 大类资产与基金周报（20250224-20250228）—— 权益、QDII 等大类基金短期回调，中长期向好 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 研究助理：孙弋轩 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123080008 内容摘要 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] [Table_Summary] 金 融 工 程 周 报 ◼ 大类资产市场概况：1）权益：本周 A 股市场中上证指数收盘 3320.90，涨跌幅-1.72%， 深证成指、中小板指数、创业板指、上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、 北证 50 涨跌幅分别为-3.46%、-3.78%、-4.87%、-1.61%、-2.22% ...

2025 年 03 月 03 日 行业周报 看好/维持 电子 电子 英伟达发布 FY25Q4 财报，Blackwell 出货超预期 走势比较 (20%) (6%) 8% 22% 36% 50% 24/3/4 24/5/15 24/7/26 24/10/6 24/12/17 25/2/27 电子 沪深300 相关研究报告 << 太 平 洋 电 子 周 报 20250120- 20250124>>--2025-01-27 <<太平洋证券公司点评-汇顶科技 （603160）：收购云英谷科技，补全业 务版图协同效应优秀>>--2025-01- 22 <<太平洋证券公司点评-恒玄科技 （688608）：Q3 营收创新高，收益端 侧 AI 发展业绩持续提升>>--2025- 01-22 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080 ...

2025 年 3 月 2 日 行业点评报告 中性/维持 房地产 房地产 2 月百强房企操盘销售额同比正增，延续止跌回稳态势 2 月百强房企月度销售数据点评 走势比较 (40%) (32%) (24%) (16%) (8%) 0% 23/9/22 23/12/3 24/2/13 24/4/25 24/7/6 24/9/16 子行业评级 | 和运营 | | | --- | --- | | 房 地 产 开 发 房地产服务 | 无评级 无评级 | 相关研究报告 <<从中央经济工作会议看 2025 房地 产行业>>--2025-01-22 <<重启土储专项债，存量用地加速去 库存>>--2024-12-30 <<11 月新房和二手房价格同环比降 幅均收窄>>--2024-12-19 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 报告摘要 资料来源：克而瑞，太平洋研究院整理 事件： 20 ...