报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨 [1] - 焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 市场主导逻辑在国内供给侧政策预期，海外关税 8 月 12 日时间节点前市场防范风险但不进一步计价，国内传统行业供给侧政策多，近期基建投资强化经济增长预期，短期整体偏多但需警惕回调风险 [4] - 焦煤矿端开工回升慢，下游补库热情高，库存向下游转移；焦炭现货首轮提涨落地且有继续提涨预期，铁水产量回升带动需求走强，焦企亏损供给回升有限，供需仍偏紧缺口扩大，若钢材上行产业链利润有望向上游传导 [5] - 近期产业煤矿事故加强多头情绪，铁水超预期上行，焦煤矿端供给回升慢，焦企开工低，供需错配下焦煤焦炭提涨，焦煤基差修复完成后关注钢材利润传导，本周焦煤大幅上行空头离场行情加速，短期情绪过热，建议 J09、JM09 多单逢高减仓待回调接回仓位 [5] 根据相关目录分别进行总结 相关资讯 - 工信部表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [1] - 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，工程总投资 1.2 万亿，六倍于三峡工程 [1] 焦煤 - 现货上调期货走强，蒙 5主焦煤报 1008 元/吨（+58），活跃合约报 1006 元/吨（+80），基差 22 元/吨（-22），9 - 1 月差 -50 元/吨（-0.5） [1] - 矿端复产不及预期，523 家矿山开工率报 86.07%（+0.55），110 家洗煤厂开工率报 62.85%（+0.53），230 家独立焦企生产率报 72.9%（+0.18） [2] - 上游去库下游补库，523 家矿山精煤库存报 339.07 万吨（-38.11），洗煤厂精煤库存 191.54 万吨（-5.53），247 家钢厂库存 791.1 万吨（+8.17），230 家焦企库存 790.19 万吨（+37.75），港口库存 321.5 万吨（-0.14） [2] 焦炭 - 现货提涨期货震荡，天津港准一级焦报 1270 元/吨（+0），现货第二轮提涨开启，活跃合约报 1603 元/吨（+85），基差 -237 元/吨（-85），9 - 1 月差 -51 元/吨（-6） [3] - 需求超预期增加，供需缺口扩大，230 家独立焦企生产率报 72.9%（+0.18），247 家钢厂产能利用率报 90.89%（+0.99），铁水日均产量 242.44 万吨（+2.63） [3] - 上游去库下游补库，230 家焦企库存 55.55 万吨（-4.03），247 家钢厂库存 638.99 万吨（+1.19），港口库存 199.11 万吨（-0.97） [3]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡[1] - 棉花走势评级为震荡[1] 报告的核心观点 - 白糖受秋冬春连旱影响，广西甘蔗出苗和前期生长不利，甜菜长势总体良好但内蒙古产区近期降水偏多易发生病虫害，国际需关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况[1] - 棉花全国大部分产区已进入现蕾至开花阶段且生长进度提前，7月新疆气温持续偏高使棉花面临热害风险，库存总量减少但下游市场呈淡季特征，需关注天气变化和关税不确定性影响[1] 数据速览 外盘报价 - 2025年7月20 - 21日，美白糖从16.79美元降至16.36美元，跌幅2.56%[3] - 2025年7月20 - 21日，美棉花从68.76美元降至68.09美元，跌幅0.97%[3] 现货价格 - 2025年7月18 - 21日，南宁白糖从6050.0元涨至6060.0元，涨幅0.17%[3] - 2025年7月18 - 21日，昆明白糖维持5920.0元，涨幅0.00%[3] - 2025年7月18 - 21日，棉花指数328从3281降至3280，涨幅0.52%[3] - 2025年7月18 - 21日，新疆棉花从15300.0元涨至15400.0元，涨幅0.65%[3] 价差速览 - 2025年7月20 - 21日，SR01 - 05从59.0降至54.0，跌幅8.47%[3] - 2025年7月20 - 21日，SR05 - 09从 - 229.0升至 - 223.0，跌幅2.62%[3] - 2025年7月20 - 21日，SR09 - 01从170.0降至169.0，跌幅0.59%[3] - 2025年7月20 - 21日，CF01 - 05从50.0降至45.0，跌幅10.00%[3] - 2025年7月20 - 21日，CF05 - 09从 - 355.0升至 - 240.0，跌幅32.39%[3] - 2025年7月20 - 21日，CF09 - 01从305.0降至195.0，跌幅36.07%[3] - 2025年7月20 - 21日，白糖01基差从264.0降至250.0，跌幅5.30%[3] - 2025年7月20 - 21日，白糖05基差从323.0降至304.0，跌幅5.88%[3] - 2025年7月20 - 21日，白糖09基差从94.0降至81.0，跌幅13.83%[3] - 2025年7月20 - 21日，棉花01基差从1543.0涨至1599.0，涨幅3.63%[3] - 2025年7月20 - 21日，棉花05基差从1593.0涨至1644.0，涨幅3.20%[3] - 2025年7月20 - 21日，棉花09基差从1238.0涨至1404.0，涨幅13.41%[3] 进口价格 - 2025年7月18 - 21日，棉花cotlookA维持79.5，涨幅0.00%[3] 利润空间 - 2025年7月18 - 21日，白糖进口利润维持1506.5，涨幅0.00%[3] 期权 - SR509C5800隐含波动率0.0791，期货标的SR509，历史波动率7.02[3] - SR509P5800隐含波动率0.0806[3] - CF509C14200隐含波动率0.1252，期货标的CF509，历史波动率9.03[3] - CF509P14200隐含波动率0.1226[3] 仓单 - 2025年7月18 - 21日，白糖仓单从21477.0张降至21437.0张，跌幅0.19%[3] - 2025年7月18 - 21日，棉花仓单从9532.0张降至9501.0张，跌幅0.33%[3] 报告研究的具体公司 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一[8] - 信达期货是中国金融期货交易所全面结算会员单位，是上海、郑州、大连等多个期货交易所会员，也是中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员[8]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖受秋冬春连旱影响，广西甘蔗出苗和前期生长不利，甜菜长势总体良好，但内蒙古产区近期降水偏多，易发生病虫害，国际需关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况 [1] - 棉花全国大部分产区生长进度比往年提前4到7天，7月新疆气温持续偏高，面临较高热害风险，库存总量减少，下游市场呈淡季特征，需关注天气变化和关税不确定性影响 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年7月19 - 20日，美白糖报价16.79美元，涨跌幅0.00%；美棉花报价68.76美元，涨跌幅0.00% [3] 现货价格 - 2025年7月17 - 18日，南宁白糖报价6050.0元，涨跌幅0.00%；昆明白糖报价5905.0元，涨跌幅0.00%；棉花指数328从3281涨至3280，涨跌幅1.00%；新疆棉花从15200.0元涨至15300.0元，涨跌幅0.66% [3] 价差速览 - 2025年7月19 - 20日，SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01、白糖01基差、白糖05基差、白糖09基差、棉花01基差、棉花05基差、棉花09基差涨跌幅均为0.00% [3] 进口价格 - 2025年7月17 - 18日，棉花cotlookA从79.3涨至79.5，涨跌幅0.25% [3] 利润空间 - 2025年7月17 - 18日，白糖进口利润为1579.0，涨跌幅0.00% [3] 期权 - SR509C5800隐含波动率0.0745，期货标的SR509，历史波动率7.05；SR509P5800隐含波动率0.0746；CF509C14200隐含波动率0.1198，期货标的CF509，历史波动率9.16；CF509P14200隐含波动率0.1251 [3] 仓单（张） - 2025年7月17 - 18日，白糖仓单从21857.0降至21477.0，涨跌幅 - 1.74%；棉花仓单从9585.0降至9532.0，涨跌幅 - 0.55% [3] 公司相关信息 公司概况 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一 [8] 公司会员资格 - 公司是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [8]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖因秋冬春连旱，广西甘蔗出苗和前期生长不利，甜菜长势总体良好但内蒙古产区近期降水偏多易发生病虫害；国际需关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况 [1] - 棉花全国大部分产区生长进度比往年提前4到7天，7月新疆气温持续偏高使棉花面临热害风险，库存总量减少但下游市场淡季特征明显，需关注天气变化和关税不确定性影响 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年7月16 - 17日，美白糖从16.55美元涨至16.75美元，涨幅1.21%；美棉花从68.56美元涨至68.84美元，涨幅0.41% [3] 现货价格 - 2025年7月16 - 17日，南宁和昆明白糖价格不变；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.54%，新疆棉花从15300元降至15200元，跌幅0.65% [3] 价差速览 - 2025年7月16 - 17日，白糖SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01价差均有涨幅；棉花CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01价差涨幅较大；白糖和棉花各合约基差均有不同程度下降 [3] 进口价格 - 2025年7月16 - 17日，棉花cotlookA价格不变 [3] 利润空间 - 2025年7月16 - 17日，白糖进口利润不变 [3] 期权 - SR509C5800隐含波动率为0.0713，期货标的为SR509，历史波动率7.31；SR509P5800隐含波动率为0.0737；CF509C14200隐含波动率为0.1274，期货标的为CF509，历史波动率9.16；CF509P14200隐含波动率为0.1287 [3] 仓单 - 2025年7月16 - 17日，白糖仓单从22289张降至21857张，跌幅1.94%；棉花仓单从9643张降至9585张，跌幅0.60% [3] 公司相关信息 公司概况 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一 [9] 公司会员资格 - 公司是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会观察员 [9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖受秋冬春连旱影响，广西甘蔗出苗和前期生长不利，甜菜长势总体良好，但内蒙古产区近期降水偏多，易发生病虫害；国际方面需关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况 [1] - 棉花全国大部分产区生长进度比往年提前4到7天，7月新疆气温持续偏高，棉花面临较高热害风险，库存总量持续减少，下游市场呈淡季特征，需关注天气变化和关税不确定性影响 [1] 数据速览相关总结 外盘报价 - 2025年7月15 - 16日，美白糖从16.56美元降至16.55美元，跌幅0.06%；美棉花从68.57美元降至68.56美元，跌幅0.01% [3] 现货价格 - 2025年7月15 - 16日，南宁白糖从6060.0元降至6050.0元，跌幅0.17%；昆明白糖维持5905.0元，涨幅0.00%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.20%；新疆棉花维持15300.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年7月15 - 16日，白糖SR01 - 05从50.0涨至55.0，涨幅10.00%；SR05 - 09从 - 217.0降至 - 227.0，涨幅4.61%；SR09 - 01从167.0涨至172.0，涨幅2.99% [3] - 2025年7月15 - 16日，棉花CF01 - 05从35.0降至30.0，跌幅14.29%；CF05 - 09从 - 65.0降至 - 155.0，涨幅138.46%；CF09 - 01从30.0涨至125.0，涨幅316.67% [3] - 2025年7月15 - 16日，白糖01基差从270.0降至269.0，跌幅0.37%；05基差从320.0涨至324.0，涨幅1.25%；09基差从103.0降至97.0，跌幅5.83% [3] - 2025年7月15 - 16日，棉花01基差从1482.0降至1407.0，跌幅5.06%；05基差从1517.0降至1437.0，跌幅5.27%；09基差从1452.0降至1282.0，跌幅11.71% [3] 进口价格 - 2025年7月15 - 16日，棉花cotlookA维持78.75，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年7月15 - 16日，白糖进口利润维持1590.0，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5800隐含波动率0.0744，期货标的SR509，历史波动率7.29；SR509P5800隐含波动率0.0751 [3] - CF509C14000隐含波动率0.1206，期货标的CF509，历史波动率8.48；CF509P14000隐含波动率0.1118 [3] 仓单 - 2025年7月15 - 16日，白糖仓单从22602.0降至22289.0，跌幅1.38%；棉花仓单从9716.0降至9643.0，跌幅0.75% [3] 公司相关信息 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一 [9] - 公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，为中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨，焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 粗钢限产传闻提振板块情绪，煤焦震荡运行；市场对关税防范风险但不进一步计价，反内卷措施逐步落实，需注意资本市场情绪过热回调风险；六月社融数据超预期，M1增速反弹缩小与M2剪刀差 [1][4] - 焦煤矿端复产强度不及预期，现货成交创年内新高，矿山库存下行，下游焦企补库，钢厂补库斜率放缓；焦炭部分钢厂接受提涨，高炉利润维持180左右，粗钢限产传闻下铁水产量下滑，但焦企开工低，供需仍偏紧 [4] - 实体经济承压与政策放松预期使市场交易政策预期，六月社融提速，短期多头情绪强；焦煤现货成交率高，矿端复产不及预期，库存向下游转移；钢材控产或压制煤焦提涨，也可能带动产业链利润修复；焦煤基差修复后遇阻，短期或回调，企稳回升可能走钢材利润传导逻辑 [5] - 策略建议为J09多单持有，JM09多单持有逢高适时减仓 [5] 各目录总结 焦煤 价格与价差 - 现货上调，蒙5主焦煤报950元/吨；活跃合约报897元/吨，较之前下跌14.5元/吨；基差73元/吨，较之前增加14.5元/吨；9 - 1月差 - 46.5元/吨，较之前增加4元/吨 [1] 供需 - 矿端复产，523家矿山开工率报85.52%，较之前增加1.7；110家洗煤厂开工率报62.32%，较之前增加2.6；230家独立焦企生产率报72.72%，较之前减少0.48 [2] 库存 - 上游去库，下游补库；523家矿山精煤库存报377.18万吨，较之前减少32.43万吨；洗煤厂精煤库存197.07万吨，较之前减少17.91万吨；247家钢厂库存782.93万吨，较之前减少6.76万吨；230家焦企库存752.44万吨，较之前增加36万吨；港口库存321.64万吨，较之前增加12.37万吨 [2] 焦炭 价格与价差 - 现货存提涨预期，天津港准一级焦报1220元/吨；天津部分钢厂接受现货首轮提涨50元/吨；活跃合约报1494.5元/吨，较之前下跌19.5元/吨；基差 - 183元/吨，较之前增加19.5元/吨；9 - 1月差 - 44元/吨，较之前增加2.5元/吨 [3] 供需 - 供需均有回落，230家独立焦企生产率报72.72%，较之前减少0.48；247家钢厂产能利用率报89.9%，较之前减少0.39；铁水日均产量239.81万吨，较之前减少1.04万吨 [3] 库存 - 上游去库，下游补库；230家焦企库存59.58万吨，较之前减少2.02万吨；247家钢厂库存637.8万吨，较之前增加0.31万吨；港口库存200.08万吨，较之前增加8.96万吨 [3]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨，焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 6月社融新增4.2万亿，同比多增9008亿，社融存量增速8.9%，较上月提升0.2%，结构上政府、企业增加较多 [1] - 市场对关税防范风险但不进一步计价，国内反内卷继续发酵，本轮去产能或更温和、时间更长，需注意资本市场情绪过热回调风险 [4] - 焦煤矿端开工回升，下游补库热情高，库存连续三周下行，钢厂补库斜率放缓；焦炭部分钢厂接受提涨，高炉利润维持180左右，铁水产量下滑但供需仍偏紧，产业链利润有望从钢材向炉料传导 [5] - 实体经济承压、政策放松预期使市场倾向交易政策预期，6月社融提速，月底有政治局会议，短期多头情绪偏强，基本面利多显现，但焦煤基差修复后上方遇阻，短期或有回调压力，企稳回升可能走钢材利润传导逻辑 [5] - 建议J09多单持有，JM09多单持有逢高适时减仓 [5] 分组1：焦煤情况 价格与价差 - 蒙5主焦煤报950元/吨(+23)，活跃合约报911.5元/吨(-8.5)，基差58.5元/吨(+31.5)，9 - 1月差-50.5元/吨（-7） [2] 供需 - 523家矿山开工率报85.52%（+1.7），110家洗煤厂开工率报62.32%(+2.6)，230家独立焦企生产率报72.72%(-0.48) [2] 库存 - 523家矿山精煤库存报377.18万吨(-32.43)，洗煤厂精煤库存197.07万吨(-17.91)，247家钢厂库存782.93万吨（-6.76)，230家焦企库存752.44(+36)，港口库存321.64万吨(+12.37) [2] 分组2：焦炭情况 价格与价差 - 天津港准一级焦报1220元/吨(-0)，天津部分钢厂接受现货首轮提涨50元/吨，活跃合约报1514元/吨(-11)，基差-202元/吨(+11)，9 - 1月差-46.5元/吨(-2.5) [3] 供需 - 230家独立焦企生产率报72.72%(-0.48)，247家钢厂产能利用率报89.9%(-0.39)，铁水日均产量239.81万吨(-1.04) [3] 库存 - 230家焦企库存59.58万吨（-2.02），247家钢厂库存637.8万吨（+0.31），港口库存200.08万吨（+8.96） [3]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖受秋冬春连旱影响，广西甘蔗出苗和前期生长不利，甜菜长势总体良好但内蒙古产区近期降水偏多易发生病虫害；国际上需关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况 [1] - 棉花全国大部分产区生长进度比往年提前4到7天，7月新疆气温持续偏高使棉花面临热害风险，库存总量减少但下游市场呈淡季特征，需关注天气变化和关税不确定性影响 [1] 相关目录总结 数据速览 - 外盘报价：2025年7月14 - 15日，美白糖从16.31美元涨至16.56美元，涨幅1.53%；美棉花从68.11美元涨至68.57美元，涨幅0.68% [3] - 现货价格：2025年7月14 - 15日，南宁白糖价格6060.0元、昆明白糖价格5905.0元均无变化；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.05%，新疆棉花从15250.0元涨至15300.0元，涨幅0.33% [3] - 价差速览：2025年7月14 - 15日，白糖SR01 - 05等多个价差有不同程度变化，如SR01 - 05从57.0降至50.0，跌幅12.28%；棉花CF01 - 05等多个价差也有变化，如CF01 - 05从25.0涨至35.0，涨幅40.00% [3] - 进口价格：2025年7月14 - 15日，棉花cotlookA价格78.05美元无变化 [3] - 利润空间：2025年7月14 - 15日，白糖进口利润1656.5美元无变化 [3] - 期权：SR509C5800隐含波动率0.075，期货标的SR509历史波动率7.53；CF509C13800隐含波动率0.0932，期货标的CF509历史波动率8.31 [3] - 仓单：2025年7月14 - 15日，白糖仓单从22716.0张降至22602.0张，跌幅0.50%；棉花仓单从9807.0张降至9716.0张，跌幅0.93% [3] 公司介绍 - 信达期货有限公司是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币 [9] - 公司是中国金融期货交易所全面结算会员单位，是上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，是上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员 [9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖受秋冬春连旱影响，广西甘蔗出苗和前期生长不利，甜菜长势总体良好，但内蒙古产区近期降水偏多易发生病虫害，国际需关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况 [1] - 棉花全国大部分产区生长进度比往年提前4到7天，7月新疆气温持续偏高使棉花面临热害风险，库存总量减少但下游市场呈淡季特征，需关注天气变化和关税不确定性影响 [1] 相关目录总结 数据速览 - 外盘报价：2025年7月13 - 14日，美白糖从16.56美元降至16.31美元，跌幅1.51%；美棉花从67.42美元涨至68.11美元，涨幅1.02% [3] - 现货价格：2025年7月11 - 14日，南宁和昆明白糖价格无涨跌；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.19%；新疆棉花从15200元涨至15250元，涨幅0.33% [3] - 价差速览：2025年7月13 - 14日，SR01 - 05涨5.56%，SR05 - 09无涨跌，SR09 - 01跌1.66%；CF01 - 05涨25.00%，CF05 - 09无涨跌，CF09 - 01跌7.69%；白糖01、05、09基差分别跌3.62%、2.12%、7.37%；棉花01、05、09基差分别涨2.35%、2.66%、2.82% [3] - 进口价格：2025年7月11 - 14日，棉花cotlookA价格无涨跌 [3] - 利润空间：2025年7月11 - 14日，白糖进口利润无涨跌 [3] - 期权：SR509C5800隐含波动率0.0733，期货标的SR509历史波动率7.52；SR509P5800隐含波动率0.0726；CF509C13800隐含波动率0.0963，期货标的CF509历史波动率8.35；CF509P13800隐含波动率0.0987 [3] - 仓单：2025年7月11 - 14日，白糖仓单从22744张降至22716张，跌幅0.12%；棉花仓单从9850张降至9807张，跌幅0.44% [3] 公司信息 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为多家交易所会员和协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭——看涨 [1] - 焦煤——看涨 [1] 报告的核心观点 - 市场对关税防范风险但不进一步计价，或阻碍相关品种上涨但不会使其下跌；国内反内卷继续发酵，本轮去产能或更温和、时间更长，反内卷措施逐步落实，资本市场情绪过热需注意回调风险 [4] - 焦煤矿端开工回升，下游补库热情高，库存连续三周下行，钢厂补库斜率放缓；焦炭现货提涨预期回升，高炉利润上升，铁水产量下滑但供需仍偏紧，产业链利润有望从钢材向炉料传导；市场情绪走高，但去产能过程或更温和，需谨防回调，基本面偏多，关注焦煤基差修复完成和钢材利润挤压完成两个节点 [5] 各部分总结 焦煤 - 现货暂稳，期货上行，蒙5主焦煤报927元/吨，活跃合约报913元/吨，基差34元/吨，9 - 1月差 - 33元/吨 [2] - 矿端复产，需求收缩，523家矿山开工率报85.52%，110家洗煤厂开工率报62.32%，230家独立焦企生产率报72.72% [2] - 上游去库，下游补库，523家矿山精煤库存报377.18万吨，洗煤厂精煤库存197.07万吨，247家钢厂库存782.93万吨，230家焦企库存752.44万吨，港口库存321.64万吨 [2] 焦炭 - 现货提涨预期回升，期货上行，天津港准一级焦报1220元/吨，活跃合约报1519.5元/吨，基差 - 208元/吨，9 - 1月差 - 28.5元/吨 [3] - 供需均有回落，缺口仍在，230家独立焦企生产率报72.72%，247家钢厂产能利用率报89.9%，铁水日均产量239.81万吨 [3] - 上游去库，下游补库，230家焦企库存59.58万吨，247家钢厂库存637.8万吨，港口库存200.08万吨 [3] 策略建议 - 关税方面，市场防范风险但不进一步计价；国内反内卷继续发酵，本轮去产能或更温和、时间更长，需注意资本市场情绪过热的回调风险 [4] - 焦煤下游补库热情高，库存下降，钢厂补库斜率放缓；焦炭现货提涨预期回升，供需仍偏紧，产业链利润有望传导；关注焦煤基差修复完成和钢材利润挤压完成节点，谨防情绪过热回调 [5]