期货研究报告 商品研究 [钢材Tabl周e_ReportType] 报 走势评级： 螺纹——震荡 热卷——震荡 刘熙—黑色研究员 从业资格证号：F3005649 投资咨询证号：Z0012171 联系电话：0311-89691996 邮箱：liuxi@cindasc.com 金九落空银十暗淡，钢材难现趋势性行情 [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 10 月 8 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 核心观点 螺纹钢：今年房地产投资跌幅持续扩大，国家出台稳楼市政策，有望改善 市场预期。供应端，9 月钢厂盈利率跌破一成，高炉和电炉开工率下滑，铁水日 均产量降至 234 万吨，月末唐山钢坯亏损约 140 元/吨。需求端，"金九银十" 前半程预期落空，螺纹钢表需低位运行。10 月政府项目加速落地，部分对冲房 地产投资降幅，总量仍不乐观。螺纹钢库存压力不大，库销比略偏高。成本方 面，铁矿石和双焦回落至合理区间。其中煤炭供应缺口仍存，存在上行空间。 整体成本评估中性略偏多。总结，10 月份螺纹钢需求偏稳，供需矛盾一般，成 本或有扰动，预计螺纹钢价格震荡运行。 热轧卷板：前 8 个月 ...

报告行业投资评级 - 各品种推荐指数从一星到五星 星级越高推荐度越高[3] - 各品种走势评级分为强烈看多 看多 震荡 看空 强烈看空 对应不同时间维度的涨跌幅区间[33] 核心观点 - 2026年10月8日信达期货发布各板块期货品种走势判断及对应操作策略 覆盖金融 有色 黑色 能化 农产品五大板块[3] - 多数品种当前处于震荡区间 部分具备供需支撑的品种给出偏多操作指引 原油等品种给出逢高空的操作建议[3] 分板块品种内容总结 金融板块 - 股指走势判断为宽幅震荡 策略建议轻仓过节[3] - 国庆长假临近市场活跃度预计下降 本轮2024年9月启动的牛市长假前后市场出现大波动概率高 叠加美联储加息预期 中东局势等海外风险因素 建议国庆节前降低仓位[3] - 10月股指仍有调整压力 一方面海外加息预期摇摆 美国中期选举临近 10月中下旬是预期发酵窗口 海外科技股处于高位 国庆后外围市场仍有调整压力 另一方面A股安全垫相对较高 科技板块业绩韧性支撑股指趋势震荡而非直接转熊 后续参考7月恐慌情绪集中释放后形成的低点位置 仍有波段做多机会[3] - 年内维度看 本次美联储属于高位加息 可持续时间不长 短期海外市场高波动 国内震荡时间拉长后 大趋势仍以择机做多思路对待 四季度市场或将逐步交易国内政策预期 有望给非科技板块带来波段机会 尤其是地产这类悲观预期已高度一致的板块 行情或类似2014年下半年 题材炒作为主 关注IM[3] - 黄金走势判断为震荡 策略建议观望或布局多单[3] 有色板块 - 铜走势判断为宽幅震荡 期货单边及套利策略建议暂时观望 期权关注虚值卖Call[3] - 国内旺季拿货意愿强度覆盖掉美国关税囤货的减弱 是关税预期降温后铜价再次反弹的重要原因 后续需警惕该需求季节性走弱[6] - 全球铜精矿供应扰动趋于频繁 南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降 同时智利铜矿出现劳工纠纷 新增罢工停产不确定性 Cobre Panama审计合规率接近88% 但产量指引尚未明显体现复产 10月后南美扰动因素逐步消退 Grasberg Kamoa-Kakula等扰动矿山进入爬坡恢复阶段 后续供应释放逐步增强 前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱[6] - 废铜方面部分回收企业反向开票额度刷新 废铜供应出现边际改善 但受合规票额约束增量仍较有限 再生铜票点持续抬高[6] - 冶炼端原料短缺造成冶炼厂被动减产 铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压 但长单利润仍具一定韧性 短期主动大规模减产概率较低[6] - 国内需求端电解铜杆 再生铜杆 铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱 电力和地产等需求更多体现为季节性兑现 而非趋势性扩张 铜板带和铜箔表现更强 新能源 储能 电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑[6] - 美国方面短期内由于中期选举有意控制当前通胀 铜叠加关税推迟问题影响更大 但关税最终目的是保护本土产业 关税手段或许只是暂时被推迟 只要政策仍未最终落地 COMEX-LME价差就仍然存在交易机会 需等待中期选举完毕[6] - 工业硅走势判断为宽幅震荡 策略建议观望[3] - 工业硅盘面小幅反弹 四川开工此前下滑后没有修复 叠加新疆上周出现减产 9月供给侧预计环比持续有所下滑 传闻新疆某厂部分停产 工业硅供给短期小幅收缩 但对整体影响不大[15] - 多晶硅走势判断为宽幅震荡 策略建议低位做多尝试[3] - 多晶硅主力合约盘面下跌超过2% 盘中一度跌破3.5万元 收盘在36250元/吨 传闻节后多晶硅行业要检查各地的减产落实进度 且减产期间暂不考核能耗情况 9月行业多晶硅总体呈现增产趋势 关注10月节后丰水期过后 叠加行业摸排传闻情况下是否会出现减产[14] - 镍&不锈钢走势判断为成本下降 驱动耗竭 策略建议区间滚动做多[3] - 镍矿端供应维持宽松 到港回落而离港回升 港口库存加速累积[10] - 镍中间品结构分化 印尼湿法MHP产量环比连续回升 同比仍低于去年 印尼高冰镍逐月递减 同比高增与环比收缩背离加深 转产利润持续为负 补给缺位[10] - 国内电积镍产量同环比双降 原料约七成依赖中间品 高冰镍收紧将直接传导 进口窗口本周重新打开 预计近期进口量仍处低位 后续有回升可能 有待海关数据印证[10] - 镍铁产量环比回升 国内与印尼开工率抬升 出厂价延续回落 负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条 极限现金成本119600元/吨 清关后 现货本周明显回落 最新高于成本锚约6%[10] - 镍供应收缩集中在中间品与纯镍环节 与成本支撑形成合力[10] - 三元前驱体产量维持高位并环比续增 高镍化推动单位耗镍系数逐月抬升 9系产品放量 耗镍量增速持续快于产量增速 实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响 需求韧性持续超出市场前期的悲观预期[10] - 国内300系不锈钢产量创阶段新高 环比大幅放量 原料成本上移过程中产量仍能扩张 一体化综合利润维持健康水平 终端需求坚挺得到确认 两大下游合计占镍元素消费90%以上 实物量强度双双维持 需求端对镍元素的消耗处于扩张通道[10] - 氧化铝走势判断为区间震荡 策略建议观望[3] - 前期成本端上几内亚铝土矿发运扰动持续带来一定支撑 但运费上涨无法逆转矿石过剩格局 成本实质提升有限 供应端压力持续加码 运行产能已升至历史高点 社会库存延续累库态势 供需主要矛盾决定方向偏弱 成本端决定下方空间有限 短期预计延续区间震荡 偏弱筑底 缺乏趋势性上涨基础[8] - 电解铝走势判断为偏强震荡 策略建议逢低做多[3] - 地缘带来的供给担忧持续 美联储9月加息落地后 前期美元走强带来的估值压制边际缓解 利空阶段性出尽 但会后表态偏鹰 点阵图显示年内仍有加息可能 对铝价高位形成长期压力[7] - 需求端下游加工龙头企业开工率延续季节性回升 型材 线缆 板带等板块普遍修复 金九旺季特征逐步显现 节前备货去库加速 盘面价格跟随金属板块承压下行 回到2.4万支撑位 需警惕进一步下移可能性[7] - 锌走势判断为基本面偏强 策略建议偏多对待[3] - 国内矿端复产较为顺利 在进口量受限的情况下持续增产 环比产量上升非常明显 同环比皆有所上升 但进口端减量明显 使得锌矿总供应有所下降 TC价格继续下探 再创历史新低[9] - 冶炼端虽有减产但幅度较小 总体维持高产 矿端进口量环比继续下探 矿端紧张局面延续 且有紧张向冶炼端蔓延的趋势 冶炼端现货冶炼利润已经转负 但一体化厂家的矿端利润持续上升至13000元/吨左右 企业总体利润处于绝对高位水平 TC价格再度快速下探至南方-1800元/吨 北方-1500元/吨左右 一体化企业总体利润依旧维持高位[9] - 预计8月冶炼端产量受到原材料限制将继续下探 但在高利润之下减产幅度不会太大 冶炼端减产带动TC继续下探 矿端紧张局面可能还在加剧[9] - 碳酸锂走势判断为短期宽幅震荡 策略建议11-01反套[3] - 碳酸锂lc盘面继续收跌 盘中大幅下探至11.7万元关口后出现反弹 收盘跌幅收窄 2701合约减仓8400手 十一节前的提保在当前行情下相对对多头不利 空头有利 近两个交易日主要以减仓的形式下跌[13] - 从已有的下游排产情况看 10月环增大概率不足5% 三元端很可能出现增速下滑情况 市场预期的2027年需求见顶回落逻辑可能提前在四季度兑现 价格在此期间承压难以避免[13] - 锡走势判断为区间震荡 策略建议空单离场[3] - 印尼交易所7月成交快速修复 周度成交明显放大 周度的同比下滑收窄 表明印尼换证审批逐步完成 后续印尼出口量会进入修复阶段[11] - 国内云南开工小幅回落至85% 上期所周度库存6849吨 周度大幅减少2044吨 月内出现连续去库 目前处在较低水平 锡当前仍主要受到宏观影响 基本面受到明显压制[11] 黑色板块 - 焦煤走势判断为震荡偏强 策略建议JM01多单持有 JM1-5正套[3] - 财政出台首套房商业贷款贴息政策 实际效果待观察 表明政策对房地产的支持态度 后续若政策效果不及预期 仍有加码预期[17] - 国产矿山停产煤矿再度增多 部分煤矿因完成年内生产额度主动停产 四季度此类情况可能增加 国产煤年内恢复概率较小[17] - 甘其毛都蒙煤通关车数本周有所恢复 但蒙古国燃油供应仍紧张 蒙煤通关能否恢复至1000辆以上仍待观察 内外价差高位持平 港口进口煤库存继续下降[17] - 经过三周回调 焦煤价格回吐大半涨幅 焦煤持仓回到8月初水平 即本轮上行的起涨点 从量价看 前期追涨资金大概率已经离场 蒙煤成交率再度回落至60% 10-1月差回落 现货情绪转弱 短期回调更多系保供政策导致的情绪扰动 供给约束仍未解除[17] - 焦炭走势判断为震荡偏强 策略建议观望[3] - 钢厂铁水回落 焦企产能利用率延续此前回升趋势但整体仍处历史同期低位 供需边际缓解 焦炭全产业链去库 后续下游仍有补库空间[16] - 随着焦煤现货下调 焦企现货短期有提降压力 焦企利润有所恢复 据钢联调研数据 样本焦企利润已经转正 近期焦炭盘面价格仍跟随焦煤波动 短期做多性价比不如焦煤[16] - 热卷走势判断为震荡 策略建议观望[3] - 中美会谈结束释放稳定信号 政治局会议指出加强逆周期调节力度 推进"两重""两新"工作 综合整治内卷式竞争 有望改善市场预期和加速需求回暖[18] - 热卷需求未能有效突破 旺季预期待兑现 库存高位压力显著 钢厂盈利率6.93% 唐山钢坯亏损较大 铁水日均产量微降至234万吨[18] - 成本方面 铁矿石供应长期过剩 偏弱震荡 双焦供应紧张局面有所缓和 价格回落 下方空间有限 成本支撑中性 热卷供需矛盾一般 库存压力大 银十需求能否大幅改善待验证[18] 能化板块 - 原油走势判断为高位震荡 策略建议逢高空[3] - 油价当日回落来自IEA放储提速 而非供应格局的实质改善 IEA承诺加快投放此前已宣布的库存并优先补给柴油 法国单日出库1000万桶 短期内压住了柴油的极端紧张 但储备有限 投放之后仍需回补[4] - 沙特东西向管道恢复至580万桶/日 经霍尔木兹外运回升至1200万桶/日 说明绕行和替代路径已经开始起作用 伊朗同日强调海峡仍然关闭并将封锁所谓"非法"航道 阿曼航道坐标协议仍停留在纸面[5] - EIA月报把四季度Brent均价看至105美元 机构并不认为溢价会快速出清 需关注海峡实际通行量[5] - 纯碱走势判断为中期震荡 策略建议暂时观望[3] - 供给端纯碱周度产量快速回升 低于去年同期但高于其他年份同期 其中重碱周度产量回升 低于过去年同期 轻碱周度产量回落 低于去年同期[19] - 需求端重碱总需求上周小幅回落 总量维持低位 轻碱需求端碳酸锂开工率72.24% 对纯碱价格形成一定支撑 净出口整体保持稳定[19] - 供需过剩格局压制纯碱价格 纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧 开工随之回落 反而支撑纯碱价格下行态势 短期纯碱开工相对低位 需求相对稳定但偏弱 整体以震荡对待 短期纯碱期价仍以供给主导 节后首周只有两个交易日 资金主动进场意愿或不足 短期仍以窄幅震荡为主[19] - 聚丙烯走势判断为震荡 策略建议暂时观望[3] - 国庆假期国际原油受中东地缘冲突及IEA释储消息影响宽幅震荡 聚丙烯价格跟随成本端原油波动为主 节后下游逐步复工但订单恢复偏慢 主动补库意愿不强 需求难以形成独立驱动 短期行情维持震荡[20] - 纸浆走势判断为区间震荡 远月震荡偏强 策略建议离场观望 或轻仓试多[3] - 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下 由再生纸浆规范提议为引 低价阔叶率先启动 带动针叶价格上涨 过程中空单集中离场 引发交割仓单不足问题 市场又传某针叶厂关停 连续的利多兑现 价格直冲5500 目前现货低价货源5400 市场底或已出现 逢低布局远月多单[21] - 白糖走势判断为供应偏紧 策略建议轻仓或空仓[3] - 近期白糖市场整体呈现高位震荡格局 供应端的不确定性仍是主导因素 巴西中南部产区受干旱天气影响 甘蔗单产及出糖率预期有所下调 市场对全球食糖供应格局的担忧持续发酵[26] - 印度出口政策反复 市场对其出口配额及实际装运进度存在分歧 进一步加剧了供需预期的波动 北半球主产国泰国 印度处于压榨中后期 产量兑现情况需持续跟踪[26] - 需求端国内终端采购以刚需为主 中间商备货意愿不强 整体成交氛围偏淡 国际原油价格波动及汇率变化也对糖价产生间接影响 白糖市场在供应故事与需求平淡之间博弈 短期趋势依赖于主产区天气及政策面指引 市场心态较为谨慎[26] - 棉花走势判断为需求疲软 策略建议轻仓或空仓[3] - 近期棉花市场延续弱势整理态势 基本面缺乏明显利多驱动 供应端国内新棉加工已进入尾声 商业库存仍处于相对高位 且进口棉到港量维持常态 市场供应格局较为宽松[25] - 需求端下游纺织企业订单新增有限 产成品去库速度偏慢 纱线价格稳中偏弱 企业补库意愿低迷 多维持随用随买策略 部分区域受环保及高温天气影响 开工率有所下调 进一步压制原料消耗[25] - 国家收储及配额发放的传闻扰动市场情绪 但尚未有明确落地 国际市场方面美棉出口数据表现平平 印度及巴西棉丰产预期对国际棉价形成压制 棉花市场短期内缺乏实质性利好 价格上行驱动不足 等待下游消费启动及政策指引[25] 农产品板块 - 豆粕走势判断为市场关注需求前景 震荡为主 策略建议观望[3] - 豆粕供需双旺但边际转松 供给端依赖进口大豆压榨 国内大豆到港持续高位 油厂开机率不低 豆粕累库压力逐步显现[22] - 需求端生猪存栏高位支撑刚需 但养殖利润偏弱导致下游随用随采 缺乏主动补库意愿 同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代[22] - 当前处于"高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积"的阶段 单边趋势偏震荡 波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏[23] - 生猪走势判断为震荡 策略建议观望为主[3] - 现货方面猪价近期震荡偏弱运行 高企的冻品库容率或将限制需求的提振[24] - 产能方面截至2026年8月末 全国能繁母猪存栏预估为3700万头左右 假设以每月41万头左右的速度继续下降 到年底还有3532万头 到2027年一季度末依然还有3408万头 基于目前行业PSY逐年增加的情况 母猪生产效率提升 会对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩 生猪供应端的压力仍将持续[24] - 目前猪价大概率不会再跌破2026年四月的低点 但寻底过程远未完成 中长期生猪产能出清速度较为缓慢[24]

1) 报告行业投资评级 - 焦煤走势评级为震荡偏强 [1] - 焦炭走势评级为震荡偏强 [1] 2) 报告的核心观点 - 煤焦供需变化有限 需重点关注地产政策带来的市场情绪变化 [1] - 焦煤当前核心矛盾为供给偏紧现实与保供预期之间的博弈 价格已回吐近半涨幅 持仓回到起涨点后高基差拉动将逐步显现 下方空间有限 [5] - 焦炭现货首轮提降已落地 盘面跟随焦煤下跌 整体供增需减 若节后焦煤现货松动 焦炭现货后续或仍有提降压力 [5] - 短期建议JM01多单持有 JM1-5月差正套持有 国庆节后择机加仓 [5] 3) 分目录内容总结 资讯部分 - 财政部印发居民购房贷款贴息政策 使用新发放商业个人住房贷款的首套住房 建筑面积在120平 住房价格在150万以下的 贴息1% 为期五年 单户可享受的贷款规模在100万以下 整体算下来最多可享受累计五万元的贴息 [1] 盘面部分 - 截至9月30日收盘 蒙5主焦煤报1967元/吨 较前值变动0元/吨 焦煤主力合约报1449元/吨 较前值上涨1元/吨 焦煤基差+633元/吨 较前值下降1元/吨 焦煤1-5月差+84元/吨 较前值上涨25元/吨 [1] - 截至9月30日收盘 天津港准一级焦报2220元/吨 较前值变动0元/吨 焦炭主力合约报1958.5元/吨 较前值上涨16元/吨 焦炭基差+539元/吨 较前值下降16元/吨 焦炭1-5月差+58元/吨 较前值上涨17.5元/吨 [2] 供给部分 - 焦煤方面 523家矿山开工率报67.83% 较前值下降0.68个百分点 矿山开工率下行 314家洗煤厂产能利用率报29% 较前值下降1.14个百分点 [2] - 焦炭方面 230家独立焦企生产率报70.91% 较前值上升1.17个百分点 焦企开工继续回升 [2] - 焦煤供给端 山西停产煤矿增多 四季度部分煤矿完成年度生产任务可能主动减产 年内国产煤增量空间有限 甘其毛都蒙煤通关仍在600车左右 蒙古国内燃油再次出现紧缺 港口进口煤库存持续下行 港口内外价差在内盘走弱的情况下继续走阔阻力加大 对进口煤的边际拉动有限 近期盘面大跌很大一部分原因受保供相关消息驱动 [5] 需求部分 - 焦煤方面 230家独立焦企生产率报70.91% 较前值上升1.17个百分点 需求回升 [2] - 焦炭方面 247家钢厂产能利用率报87.79% 较前值下降0.7个百分点 铁水日均产量233.79万吨 较前值下降1.87万吨 铁水产量下调 [2] 库存部分 - 焦煤方面 523家矿山精煤库存报207.65万吨 较前值上升36.98万吨 洗煤厂精煤库存277.91万吨 较前值上升2.02万吨 247家钢厂库存760.19万吨 较前值上升11.29万吨 230家焦企库存853.47万吨 较前值上升7.67万吨 港口库存274万吨 较前值下降8万吨 [3] - 焦炭方面 230家焦企库存38.64万吨 较前值上升2.64万吨 247家钢厂库存589.94万吨 较前值上升9.34万吨 港口库存163.11万吨 较前值下降11.06万吨 [3] 宏观部分 - 国际方面 美联储加息预期有所放缓 权益风险偏好回升 中美互访 两国建立稳定沟通机制 地缘风险烈度有望得到管控 [4] - 国内方面 财政部发布新发放商业个人住房贷款首套住房贴息政策 市场对于政策力度的解读众说纷纭 但政策的转向是确定的 为以后的加码留下了想象空间 国庆期间楼市看房量有所增加但成交并未出现显著变化 10月是季节性成交旺季 旺季成色是接下来关注贴息政策效果的最佳窗口 国庆期间 港股地产股先跌后涨 震荡偏弱 但受限于港股自身流动性的困扰 本轮地产股的中心在A股 故港股小幅波动带来的指示意义不足 [4] - 国庆期间外盘铁矿累计下行1.8% 主要由前两个交易日贡献 港股地产股震荡偏弱 整体而言 具备强烈指示意义的变化并不存在 影响有限 [5]

报告行业投资评级 - 纸浆走势评级为多单离场 震荡区间建议空仓[2] - 操作建议为观望 震荡区间为4700元/吨-4900元/吨[8] 报告核心观点 - 本轮纸浆行情由海外浆厂检修停产消息发酵带动的远期全球供给收缩预期 国内港口小幅去库 四季度下游传统备货旺季预期提前计价 投机多头入场推升盘面[7] - 本轮上涨以预期驱动为主 现实需求尚未兑现 行情已部分计价远期供给收缩与旺季预期 现实基本面未同步改善 下游纸厂仅维持刚需采购 未出现大规模实质性补库 港口库存绝对总量仍处偏高位置 供给宽松格局未根本扭转 短期行情存在阶段性见顶风险 后续行情将回归区间震荡运行[7] 分目录内容总结 现货与基差 - 山东 江浙地区针叶浆报价4850元/吨 阔叶浆报价4550元/吨 低端俄针报价4650元/吨[2] - 山东地区针叶浆品牌报价 月亮牌4700元/吨 银星牌4880元/吨 凯利普牌4900元/吨 低端俄针4650元/吨 各品牌报价变动均为0[10] - 山东地区阔叶浆品牌报价 金鱼牌4380元/吨 明星牌4380元/吨 小鸟牌4350元/吨 布阔牌4350元/吨 各品牌报价变动均为0[11] 盘面相关 - 假期纸浆基本面变动不大 宏观情绪稍有回暖 预计节后首日维持震荡波动[3] - 30日收盘纸浆成交25.9万手 较之前增加28027手 持仓量10.4万手 较之前减少17537手[3] - 机构前20名持仓净空单11106手[3] 供给相关 - 国家统计局数据显示 7月中旬进口针叶浆价格4890.8元/吨 较上期上涨110.5元 跌幅2.3%[4] - 钢联数据显示 6月纸浆进口220.69万吨 较上月减少12.25万吨[4] 纸浆库存相关 - 钢联周度数据显示 7月24日全国港口纸浆库存228.5万吨 较之前增加2.8万吨[6] - 7月24日青岛港纸浆库存153.8万吨 较之前减少3.7万吨[6] - 7月24日常熟港纸浆库存57.2万吨 较之前增加2.3万吨[6] 下游纸品库存与消费相关 - 钢联周度数据显示 7月24日双胶纸贸易商库存55.7万吨 较之前减少0.1万吨 生产企业库存146.22万吨 较之前减少3.29万吨[5] - 7月24日铜版纸贸易商库存39.7万吨 较之前增加0.2万吨 生产企业库存48.43万吨 较之前增加0.16万吨[5] - 7月24日白卡纸厂内库存146万吨 较之前减少2.5万吨 商业库存307万吨 无变化[5] - 7月24日生活用纸生产企业库存64.92万吨 较之前减少0.14万吨[5]

报告行业投资评级 - 未明确给出对应时间维度的铜行业走势评级[33] 报告核心观点 - 2026年10月7日消息 Antofagasta旗下位于智利的Centinela铜矿劳资谈判破裂 工人定于周三发起罢工 加剧全球最大产铜国智利的矿业劳资紧张局势[1] - 沪铜主力合约收盘价109680元/吨 涨跌幅+0.10% 成交量69830手 较之前减少3843手[1] - 当前原料供应释放受限 但关税预期溢价熄火叠加宏观加息叙事 铜价单边大幅上涨行情暂且结束[4] - 10月后随着部分矿山逐步恢复 国内传统需求旺季兑现边际趋弱 铜价支撑逐渐减弱[4] - 长期来看全球铜矿资本开支不足 老矿品位下行 未来1-2年供给弹性仍偏低 电网 储能 新能源及配套基础设施 AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期 需求结构性调整将重新调整铜的边际定价格局[4] - 策略建议为期货单边及套利在中期选举落地前暂不参与 待中期选举落地后再多单入场 期权关注卖虚值Call[4] 分目录内容总结 一、比价 - 覆盖2012年6月至2026年6月的铜金比 铜铝比相关走势数据 数据来源为iFinD 信达期货研究所[7] 二、上游冶炼利润 - 包含2023年6月至2026年6月铜精矿现货TC价 现货冶炼利润走势数据 单位分别为美元/干吨 元/金属吨[9] - 包含2023年6月至2026年6月铜精矿长单TC价 长单冶炼利润走势数据 单位分别为美分/磅 元/金属吨[11] - 包含2024年1月至2026年1月2铜含税精废价差与合理价差走势数据 单位为元/吨[12] - 包含2023年1月至2026年1月中国粗铜加工费走势数据 覆盖国内南方 国内北方 CIF进口三类口径 单位分别为元/吨 美元/吨[12] - 相关数据来源为SMM 信达期货研究所[10][13] 三、价差 - 覆盖多类铜相关价差走势数据 包括长江1电解铜升贴水 单位元/吨 LME现货/三个月铜升贴水 单位美元/吨 洋山铜仓单溢价平均价 单位美元/吨 美国中西部DDP电解铜溢价平均价 单位美分/磅 鹿特丹电解铜溢价平均价 单位美元/吨 东南亚美金铜CIF提单溢价平均价 单位美元/吨 COMEX-LME当月合约收盘价价差 单位美元/吨 1光亮铜含税精废价差与合理价差 单位元/吨[15] - 相关数据来源为SMM 信达期货研究所[15] 四、下游铜材加工费 - 包含2023年1月至2026年1月中国电解铜杆加工费走势数据 覆盖电力行业用杆 漆包线行业用杆两类口径 单位元/吨[17] - 包含2026年6月至2026年9月中国铜管加工费走势数据 覆盖光面铜管T2 黄铜管两类口径 单位元/吨[17] - 包含2023年8月至2026年8月中国铜板带加工费走势数据 覆盖T2紫铜板 H65黄铜板两类口径 单位元/吨[19] - 包含2023年6月至2026年6月中国铜箔加工费走势数据 覆盖锂电铜箔4.5μm RTF铜箔18μm两类口径 单位元/吨[21] - 相关数据来源为SMM 信达期货研究所[17][20][21] 五、库存及持仓 - 覆盖多类铜相关持仓走势数据 包括沪铜持仓量 单位手 LME铜持仓量 单位吨 COMEX铜持仓量 单位张 LME铜商业风险对冲持仓 单位手 LME铜其他用途持仓 单位手 COMEX铜商业持仓 单位手 COMEX铜非商业持仓 单位手[23][25] - 覆盖多类铜相关库存走势数据 包括2022年至2026年全球电解铜显性库存 单位万吨 国内电解铜社会总库存 单位万吨 LME电解铜库存 单位万吨 COMEX电解铜库存 单位万吨 MCX电解铜库存 单位万吨[25][27][29] - 数据来源覆盖iFinD SMM 信达期货研究所[24][25][28] 供应相关内容 - 全球铜精矿供应扰动趋于频繁 南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降 智利铜矿劳工纠纷罢工已成为现实[2] - Cobre Panama审计合规率接近88% 但产量指引尚未明显体现复产[2] - 10月后随着南美扰动因素逐步消退 Grasberg Kamoa-Kakula扰动矿山进入爬坡恢复阶段 后续供应释放逐步增强 前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱[2] - 废铜方面 部分回收企业反向开票额度刷新 废铜供应出现边际改善 但受合规票额约束下增量仍较有限 再生铜票点持续抬高[2] - 冶炼端 原料短缺造成冶炼厂被动减产 铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压 但长单利润仍具一定韧性 短期主动大规模减产概率较低[2] 需求相关内容 - 国内旺季拿货意愿强度覆盖掉了美国关税囤货的减弱 后续需警惕该需求的季节性走弱[3] - 国内电解铜杆 再生铜杆 铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱 电力和地产等需求更多体现为季节性兑现 而非趋势性扩张[3] - 铜板带和铜箔表现更强 新能源 储能 电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑[3] - 美国方面 短期内由于中期选举有意控制当前通胀 关税预期大幅升温概率较小 但关税最终目的是为了保护本土产业 关税手段或许只是暂时被推迟 待通胀水平被压缩至目标区间 COMEX-LME价差将重新抬升[3] 库存相关内容 - 较9月27日 10月6日全球显性库存变动0万吨 国内社会库存增加0.11万吨 LME库存减少1.15万吨 COMEX库存增加0.99万吨[3]

1) 报告行业投资评级 - 螺纹钢走势评级为震荡 [1] - 热卷走势评级为震荡 [1] - 策略建议为螺纹/热卷观望 [5] 2) 报告的核心观点 - 钢材旺季预期落空 或二次探底 [1] - 螺纹钢基本面展望中性 成本支撑中性 维持震荡 可操作性低 [4] - 热卷基本面展望中性 成本支撑中性 维持震荡 需重点关注后续热卷库存变化 [4] - 近期卷螺差收窄至160左右 [4] 3) 分目录内容总结 资讯数据部分 - 10月7日 Mysteel调研五大品种钢材总产量794.93万吨 周增1.75万吨 螺纹钢、线材产量下降 热轧、冷轧及中厚板产量均有增加 [1] - 五大品种钢材总库存1548.44万吨 周增85.5万吨 其中钢厂库存420.24万吨 周增35.70万吨 社会库存1128.2万吨 周增49.8万吨 [1] 盘面数据部分 - 螺纹钢上海现货价格为3260元/吨 日环比0.0% 期货主力收盘价为3112元/吨 日环比上涨7元 涨幅0.2% 基差为148元/吨 日环比下降7元/吨 [2] - 热轧卷板上海现货价格为3280元/吨 日环比0.0% 期货主力收盘价为3274元/吨 日环比下降2元 跌幅0.1% 基差为6元/吨 日环比上升2元/吨 [2] 供需数据部分 - 螺纹钢当期产量170.3万吨 周环比下降2.0万吨 降幅1.1% 当期消费139.6万吨 周环比下降58.6万吨 降幅29.6% 当期库存596.8万吨 周环比上升30.7万吨 增幅5.4% [3] - 热轧卷板当期产量292.1万吨 周环比上升5.0万吨 增幅1.8% 当期消费266.8万吨 周环比下降13.6万吨 降幅4.8% 当期库存456.5万吨 周环比上升25.3万吨 增幅5.9% [3] 品种结论部分 - 螺纹钢方面 近期房地产投资跌幅继续扩大 基建投资增速放缓 近期政策有望强化资本支出 "金九"预期落空 钢厂盈利率6.93% 钢坯亏损严重 建材产线检修增加 日均铁水产量234万吨 建材库存压力不大 双节正常累库 铁矿石、双焦短期下行空间有限 成本支撑中性 [4] - 热卷方面 二季度GDP走弱形势下 政治局会议指出加大逆周期调节力度 推进"两重""两新"工作 有望改善市场预期和加速需求好转 供需矛盾一般 消费仍未脱离低谷区域 库存压力显著 铁矿石、双焦短期下行空间有限 成本支撑中性 [4]

报告行业投资评级 - 镍走势评级为震荡 [1] 报告核心观点 - 住友金属矿山预计2027年全球镍市场仍处于供应过剩状态 2027年全球镍市场供应过剩34000吨 较2026年的38000吨有所收窄 [1] - 印尼镍产量占全球镍产量的60%以上 2026年受政府削减采矿配额影响 印尼NPI产量料下降2.3% 2025年印尼NPI产量曾增长12.4% 2027年印尼低品位镍生铁产量预计增加11.9%至188万吨 [1] - 当前镍现金成本约为119600元/吨 成本支撑较强 操作建议为12万元/吨左右少量多单入场 [3] - 镍下游两大核心需求端产销韧性较强 对镍元素形成持续偏强消耗 [3] 分目录内容总结 宏观&行业消息 - 日本住友金属矿山预计2027年全球镍市场仍处于供应过剩状态 过剩量34000吨 较2026年的38000吨有所收窄 [1] - 住友金属矿山预计2027年印尼低品位镍生铁产量增加11.9%至188万吨 驱动因素为印尼采矿配额可能上调 硫磺和硫酸价格走低 [1] - 2026年印尼受政府削减采矿配额影响 NPI产量料下降2.3% 2025年印尼NPI产量曾增长12.4% 印尼产量占全球镍产量的60%以上 [1] 盘面与技术面 - LME镍主力合约收于15730元/吨 涨幅0.31% 成交量6764手 [2] - 技术面关注前低支撑及MA10日均线压制 技术面暂时偏空 可能形成下降通道 [2] 供应端情况 - 印尼境内中间品产量减少已开始有效影响中国进口量 湿法中间品出现明显环比下降 且已出现同比减量 [2] - 火法高冰镍进口量维持极高同比增量 但环比超大减量不可忽视 近三个月高冰镍进口量出现明显颓势 MHP进口量也持续下降 预计8月环比减量将持续 [2] - 部分镍铁转产为高冰镍 侧面压缩镍铁可供出口量级 使得镍铁更为短缺 进一步影响不锈钢原料供应 [2] 需求端情况 - 下游三元领域 三元前驱体耗镍量和三元材料产量对应的镍需求未随新能源汽车内需和销售萎缩下降 反而延续良好同比增长 三元电池终端需求具有较强韧性 与年初市场悲观预期严重不符 [3] - 与镍相关度最高的300系不锈钢已出现产量同环比增长 原材料受限背景下不锈钢产量延续扩大 利润维持高位 终端需求坚挺 预计7月之后不锈钢库存将持续季节性去化 需求端可能延续强势 [3] - 不锈钢和三元电池两大镍主要下游产销均有较强韧性 预计将对镍元素形成持续偏强消耗 [3] 库存与结构情况 - LME镍库存维持累增趋势 上期所镍库存加速累增 期现和月间维持Contango结构 [3] 基本面指标相关 - 覆盖多类镍产业链相关指标图表 包括不同品位镍矿CIF及FOB价格 菲律宾至中国海运费 菲律宾镍矿离港量 中国镍矿到港量 镍矿港口库存 国内多省份镍铁RKEF成本 镍铁成本对比转产高冰镍利润 印尼不同区域NPI成本 高镍铁利润率 分原料硫酸镍成本 镍进口盈亏 镍出口盈亏 镍保税区库存 镍社会库存 上期所库存 LME交易所库存 电积镍外采成本 湿法电镍现金成本 304不锈钢利润 不锈钢成本与盘面价格 中国不锈钢总库存 中国300系不锈钢库存 数据来源为Wind 信达期货研究所 [5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][17][18][19][22][24][25][26][27][28][30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41][42][43][46][47][48][49]

1 行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 2 核心观点 - 国际能源署成员国加快释放石油库存优先投放柴油 叠加霍尔木兹海峡通行尚未实际恢复 多空因素相互抵消 油价走势反复方向尚未明朗 操作建议为观望 [3] - 昨日油价冲高回落 WTI11月合约收于88.28美元/桶 下跌1.30% Brent12月合约收于100.20美元/桶 下跌0.38% [2] - 国际能源署执行干事比罗尔称 3月以来成员国累计释放约3.25亿桶石油 按既有计划还将释放近1亿桶 成员国储备合计11亿桶 其中柴油不少于2亿桶 法国当日宣布释出1000万桶柴油 [1] - 伊朗与阿曼已就霍尔木兹安全通行航道的地理坐标以及向国际海事机构通报的方式达成一致 但伊朗革命卫队司令顾问纳格迪称海峡仍处关闭状态 将封锁德黑兰认定为"非法"的航道 伊朗高级官员回应称与美国并未就核计划谈判 承认其铀浓缩权利是德黑兰的红线 [1] - 也门胡塞武装袭击亚丁国际机场 沙特支持的力量与其在曼德海峡一带的战斗加剧 乌克兰袭击俄罗斯两处石油设施 俄罗斯则对乌克兰发动大规模导弹与无人机袭击 [1] - EIA在10月展望中把2026年Brent均价自91美元上调至96美元 四季度均价看至105美元 2027年回落至84美元 [3] - 关注报告发布当日国内开盘后内外价差的定位 [3] 3 分目录内容总结 市场结构 - 外盘原油近月维持Back结构 远月贴水 [3] - 包含WTI远期曲线 WTI月间价差 Brent远期曲线 Brent月间价差 SC远期曲线 SC原油月间价差相关统计图表 数据来源为信达期货研究所 [6][7][9][11] - 包含2024年9月至2026年4月WTI M1-M3 M1-M6 M1-M9价差走势图表 数据来源为信达期货研究所 [13] - 包含2024年9月至2026年4月Brent M1-M3 M1-M6 M1-M9价差走势图表 数据来源为信达期货研究所 [15] - 包含SC1-3 SC1-6 SC1-9价差走势图表 数据来源为信达期货研究所 [17] 供给 - 沙特东西向管道输油量恢复至580万桶/日 维多能源首席执行官哈迪称近7至10天经霍尔木兹运出的原油约1200万桶/日 成品油约200万桶/日 海湾产油国9月出口已回到战前八成以上 供应修复方向较为明确 [2] - 美湾一个正在发展的气旋预计两日内增强为本季首个大西洋飓风 或影响该区域约205万桶/日的原油产量 [2] - 包含美国原油产量 美国钻机数量 北美活跃压裂车队数相关统计图表 数据来源为EIA 信达期货研究所 [18][19] - 包含欧佩克各成员国原油产量相关统计图表 覆盖沙特阿拉伯 伊拉克 阿联酋 科威特 伊朗伊斯兰共和国 尼日利亚 利比亚 安哥拉 阿尔及利亚 委内瑞拉 刚果(布) 加蓬 赤道几内亚 数据来源为欧佩克 信达期货研究所 [18][21] 需求 - 美国9月零售柴油均价升至6.29美元/加仑 EIA预计10月仍在6美元以上 低馏分油库存促使炼厂最大化柴油产出 反过来抬升了原油加工需求 而成品油出口仅恢复至战前水平的六成左右 节奏慢于原油 [3] - 包含2022年1月至2026年美国炼厂开工率相关统计图表 数据来源为EIA 信达期货研究所 [23] - 包含2021年至2026年山东地炼常减压装置开工率相关统计图表 数据来源为Wind [25] 库存 - EIA周度数据显示截至10月2日当周美国原油库存减少320万桶至4.241亿桶 与市场预期的增加170万桶相反 馏分油库存基本持平而汽油库存上升 全球库存三季度以约190万桶/日的速度下滑 近端实货偏紧 [3] - 包含美国战略石油储备 商业原油 库欣原油库存相关统计图表 数据来源为EIA 信达期货研究所 [27] - 包含美国汽油 航空煤油 馏分燃料油 含渣燃料油库存相关统计图表 数据来源为EIA 信达期货研究所 [29] 持仓/美元 - 包含WTI基金实际多 基金实际空 基金净多持仓相关统计图表 数据来源为CFTC 信达期货研究所 [31][32] - 包含Brent基金实际多 基金实际空 基金净多持仓相关统计图表 数据来源为CFTC 信达期货研究所 [31][36] - 包含WTI总持仓 Brent总持仓相关统计图表 覆盖ICE IPE原油期货和期权非报告头寸多头持仓 空头持仓 数据来源为CFTC 信达期货研究所 [34][35] - 包含美元指数相关统计图表 [34]

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 纯碱早报 走势评级： 纯碱——中期震荡 张秀峰—化工研究员 从业资格证号：Z0011152 投资咨询证号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 节后资金进场意愿或不足，短期以窄幅震荡为主。 [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 10 月 8 日 报告内容摘要: 需求：纯碱总需求整体偏弱，重碱需求浮法玻璃需求走弱，光伏玻璃需求 走弱，总量小幅增加；轻碱方面碳酸锂周开工率 72.24%，对纯碱价格有一定 支撑。 库存：纯碱库存高位，周度库存持续去库至 180.58 万吨（-8.3）；重碱小 幅累库，低于去年同期，但高于其他年份同期；轻碱小幅去库，高于历年同 期。 成本&利润：纯碱成本整体变化不大，行业亏损持续。 结论：年初新增产能投放，需求萎靡不振，净出口相对稳定，整体供需过 剩格局延续。供需过剩格局压制纯碱价格，同时纯碱行业长期亏损，限制其 下行空间，整体以底部震荡为主。上一交易日基本面纯碱开工率回升，偏空； 资金面前 20 空头主力减仓大于多头，偏多 ...

期货研究报告 [Table_ReportType] 聚丙烯早报 走势评级： 聚丙烯——震荡 张秀峰—化工研究员 从业资格证号：Z0011152 投资咨询证号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 原油多空拉锯，PP 短期跟随高位震荡 [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 10 月 8 日 商品研究 报告内容摘要: [Table_Summary] 资讯：隔夜外盘方面，国庆假期国际原油宽幅震荡，中东地缘持续扰动， 沙特联军打击胡塞武装目标，市场担忧红海航运风险。国际能源署成员国宣 布加快释放 1 亿桶战略石油储备，平抑油价上涨预期，多空博弈加剧。国内 方面，节后石化企业报价维稳，下游工厂逐步复工，市场观望情绪较重。 盘面：PP2701 合约 9 月 30 日开盘价为 8566 元/吨，最高价 8668 元/ 吨，最低价 8510 元/吨，收盘价为 8631 元/吨，较前一交易日下跌 45 元/ 吨，较上一日跌幅 0.52%；持仓量为 58.6 万手，较前一交易日减少 29447 手。 供给：国内 PP 装置检修仍有 ...