报告行业投资评级 - 氧化铝——震荡 [2] - 电解铝——震荡 [1] 报告的核心观点 - 氧化铝在政策落地前市场或维持多空拉锯，短线做消息驱动者可等待政策具体落地前后判断，观察2950 - 3000元关口力度，再择机进行止盈；电解铝短期加息带来宏观利空为第一利空要素，价格超跌，但中长期供给刚性缺口未消失，盘面超跌后观望支撑位修复力度逢低布局多单 [6] - 策略建议为氧化铝观望，沪铝中长期逢低布局 [6] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 美国与伊朗达成和平协议，重新开放霍尔木兹海峡；美国5月非农数据大超预期；几内亚政府即将公布出口铝土矿管制措施；特朗普称谈判正在有序且建设性地进行；沃什宣誓就任美联储主席；中东几大铝厂遇袭，产能恢复时间长 [2] 盘面 - 截至6月25日收盘，氧化铝主力合约AO2609收盘价为2822元/吨，较上一日 - 1.81%，持仓量为273320手，较上一日 - 8197手；沪铝主力合约AL2607收盘价为22865元/吨，较上一日 - 2.52%，持仓量为301803手，较上一日 + 12597手；长江有色现货A00铝报均价22840元/吨，较上一日 - 630元/吨，升贴水平均价为 - 20 [2] 供给 - 氧化铝矿端海运成本上升，海外CIF持续上涨，进口矿出港量到港量维持高位，6.25数据显示供应端数据小幅收缩，周度总产量 + 1.6至169.2万吨，开工率 + 0.68%至74.49%，周度运行产能 + 80至8821万吨 [3] - 电解铝供应端主产区新疆、山东满载运行、内蒙古及云南开工率维持高位，政策约束下增量边际递减，吨铝利润扩张，利润驱动下供应刚性特征凸显 [3] 需求 - 氧化铝因电解铝产能增量有限，需求端对其提振仍显乏力 [4] - 电解铝铝加工行业平均开工率 - 0.4个百分点至64%，下游板块小幅走弱 [4] 库存 - 氧化铝全国氧化铝厂库存为124.9万吨，库存压力较大 [5] - 电解铝6.25数据显示，铝锭库存 - 5至120.5万吨，出库量 - 1.76至14.22万吨；铝棒库存 - 0.55至14万吨，出库量 - 0.55至3.88万吨，库存持续去库中 [5]

报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡偏弱，中长期走势评级为看多 [1] 报告的核心观点 - 铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。短期部分矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为或中止；中长期全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使矿端供给弹性偏低，新兴需求处于扩张周期，供需周期错位将抬升铜价中枢 [4] - 单边建议由前期偏多思路转向谨慎观望；套利方面，卖出COMEX铜合约、买入对应期限的LME铜合约，交易COMEX - LME价差回落，目前可分批平仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 截至6月20日当周，美国初请失业金人数减少1.2万人至21.5万人，低于22.5万预期；四周移动平均值上升750人至22.425万人；截至6月13日当周，续领失业金总人数增加2.1万人达到182万人 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价102260元/吨，涨跌+1.03%，成交量55018手，减少105000手 [1] 供应 - 矿端：4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、进口TC/RC持续恶化，矿源分流，Cobre Panama矿区复产大概率年内实现 [2] - 废铜：供应有边际改善可能，高铜价刺激回收释放，但国内税票合规制约有效供应，5月部分回收企业反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升验证 [2] - 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但不必然导致减产，产能过剩使低TC主要影响下一年冶炼利润中枢，供应核心在矿端 [2] 需求 - 国内：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节表现偏弱，电力和地产需求为季节性兑现；铜板带和铜箔表现强，新能源等对铜消费形成结构性支撑，但不足以对冲传统需求走弱 [3] - 美国：前期海外铜资源流入推动COMEX库存累积，当前库存对未来需求形成缓冲，后续囤铜行为或结束，COMEX - LME价差大概率收敛 [3] 库存 - 较6.11日，6.18日全球显性库存减少4.78万吨，国内社会库存减少3.86万吨，LME减少1.19万吨，COMEX增加0.17万吨 [3] 价差&比价 - 报告展示长江1电解铜升贴水、LME现货/三个月铜升贴水等多种铜相关价差及比价图表 [6] 库存&持仓 - 报告展示沪铜持仓量、LME铜持仓量等多种铜相关库存及持仓图表 [9][11]

报告行业投资评级 - 纯碱中期震荡 [1] 报告的核心观点 - 纯碱供应过剩需求偏弱库存高位，供需过剩格局持续压制价格；若价格过低导致高成本设备检修增加，会短期影响供应端从而支撑价格；上一交易日纯碱开工率小幅回升，浮法玻璃日熔量继续走弱，价格或进一步被压制；操作建议暂时观望 [1][2] 根据相关目录分别总结 基差&价差 - 现货到付均价周环比跌1.5元/吨至1228.25元/吨；主力合约期价周环比跌7元/吨至1111元/吨；主力基差周环比涨5.5元/吨至117.25元/吨；Sa01 - 05周环比跌1元/吨至 - 45元/吨；Sa05 - 09周环比涨2元/吨至108元/吨；Sa09 - 01周环比跌1元/吨至 - 63元/吨 [4] 供给 - 纯碱周度产量回落整体高位震荡，重碱周度产量同步回落略高于去年同期，轻碱周度产量回落与去年同期持平；日开工率78.81%，较前值涨0.2%；日损失量2.88万吨，较前值跌0.03万吨；仓单6123张，与前值持平 [1][4] 需求 - 纯碱总需求整体偏弱，重碱方面浮法玻璃周度产量小幅走强、光伏玻璃周度产量持续走弱，总量小幅回升；轻碱方面碳酸锂周开工率68.65%，对价格有一定支撑；浮法玻璃日开工率72.6316%，较前值跌0.7213%，日熔量146015吨，较前值跌1450吨，仓单635张，较前值跌44张；光伏玻璃日开工率53.42%，与前值持平，日熔量74665吨，与前值持平 [1] 仓单 - 纯碱仓单6123张，与前值持平；浮法玻璃仓单635张，较前值跌44张 [4] 库存 - 纯碱库存高位，周度库存回升至173.24万吨，较前值增加3.22万吨；重碱小幅累库，低于去年同期；轻碱库存持续累库，库存新高 [1] 成本利润 - 纯碱生产成本小幅下降，行业持续亏损 [2]

报告行业投资评级 - 聚丙烯走势评级为看空 [1] 报告的核心观点 - 当前聚丙烯市场形成三方博弈逻辑，美伊通航放开带来原油供应宽松预期，隔夜油价大幅跳水持续拖累PP成本端，盘面上行驱动完全缺失；全产业链极低库存搭配现货高基差仅能阶段性缓冲下跌幅度，无法扭转偏弱下行大趋势；下游淡季叠加电商收尾，需求疲软无力拉涨，空头力量占优 [4] - PP2609合约整体偏弱走势，操作上反弹后轻仓试空为主，做好止损 [4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 宏观层面，美联储6月议息维持利率不变，过半官员年内加息预期仍存，但6月美国CPI前瞻预估回落，市场加息定价小幅降温，美元维持高位持续压制大宗商品估值 [1] - 地缘端美伊60天石油出口豁免许可平稳执行，霍尔木兹海峡通航量持续回升，月底将重启技术性核谈判，25日一艘船舶在阿曼湾遭袭，6月25日布伦特9月原油小幅反弹收于75.09美元/桶，PP上游成本支撑仍然偏弱 [1] - 国内618备货完全结束，下游看跌观望，无集中补库，石化控量挺价，期现深度贴水，现货基差884元/吨，高位基差对盘面形成刚性底部支撑 [1] 盘面 - PP2609合约6月25日开盘价为7250元/吨，最高价7252元/吨，最低价7020元/吨，收盘价为7116元/吨，较前一交易日下跌162元/吨，较上一日跌幅2.23%；持仓量为54.9万手，较前一交易日增加12868手 [2] 供给 - 国内油制聚丙烯综合开工66.5%，周内小幅持稳，中小型检修装置少量重启，但九江石化、河北海伟两套大型产能装置持续停车，短期难以释放大规模增量 [2] - 行业PDH开工71.63%，端午原油小幅反弹抬升丙烷价格，脱氢企业利润小幅收缩，厂家主动提负荷意愿偏弱 [2] - 6月无新增产能投产，当月PP进口预估17万吨，短期外部货源补充有限，若霍尔木兹海峡稳定通航，7月中东进口货源将明显增加，远期供应宽松预期持续压制多头情绪，当前市场流通货源维持中性偏紧状态 [2] 需求 - 行业处于传统消费淡季，叠加618备货全面收尾，下游综合开工率继续回落 [3] - 细分板块塑编开工41.32%，春耕结束民用包装需求萎缩，海外外贸订单同步走弱 [3] - BOPP薄膜开工46.36%，仅维持基础刚需生产，原料持续波动背景下下游观望情绪浓厚，暂缓批量拿货 [3] - 共聚注塑开工49.54%，家电、日用百货终端消费平淡，电商集中订单透支后采购持续收缩 [3] - 下游加工厂原料库存仅维持2 - 3天极低安全库存，全程随用随采、无抄底囤货行为，疲软需求无法带动行情持续走强 [3] 库存与结构 - 库存端延续去库趋势，PP商业库存58.22万吨，环比下降1.63万吨，降幅2.72% [3] - 港口库存6.29万吨，环比上升1.94%，到港量偏低 [3] - 贸易商库存持续去化，全链条库存压力较小 [3] - 期现维持深度贴水，现货高基差提供阶段性底部支撑，仅地缘与原油带来短期修复行情，只有装置大面积停工或下游集中补库才能改变持续去库格局 [3]

报告行业投资评级 - 原油走势评级为看空 [1] 报告的核心观点 - 跌势中出现明显反复，伊朗袭击商船并重申海峡通行管控使超跌盘面止跌反弹逾2%，印证海峡控制权在伊朗、下行途中频繁反复，但供应修复方向未改，复航持续推进，过剩预期升温，中期偏空格局未变，短期由伊朗对海峡的实际管控与复航进度主导，核心仍看海峡通航 [3] - 操作方向上维持观望，供应修复与过剩结构使中期偏空，但伊朗对海峡的管控令下行途中频繁反复、超跌易反抽，双向博弈下方向性驱动不明 [4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 昨日原油盘中一度延续跌势、抹去开战以来全部涨幅，随后因伊朗在阿曼附近袭击一艘货船而反转上行，美方官员确认袭击系伊朗所为，伊朗革命卫队警告船只通过霍尔木兹海峡须经德黑兰指定航线，违反通行规定者将面临行动，并称未经批准通行“不可接受且危险” [1] - 海峡复航持续推进，自美伊达成协议以来已有逾20艘油轮、约3500万桶原油通过海峡，多数预计8月初前抵达亚洲，沙特油轮正驶向Ras Tanura码头，为3月以来首次重启波斯湾出口，美国临时豁免允许采购已装船的伊朗原油 [1] - 库欣库存已低于操作下限、约1900万桶 [1] 盘面 - 隔夜外盘止跌反弹，盘中一度延续跌势创开战前低位后反转上行，WTI 8月合约收于71.92美元/桶，上涨逾2%，盘中下探约69.4美元，Brent 8月合约收于75.26美元/桶，上涨2.1%，盘中下探约72.5美元，SC原油主力夜盘收盘价478.7元/桶 [2] - 伊朗袭击商船与重申海峡通行管控，使前期超跌的盘面快速反抽 [2] 供给 - 供给端修复持续兑现，但伊朗对海峡的管控构成反复来源，逾20艘油轮、约3500万桶原油已通过海峡，沙特重启Ras Tanura出口，美国豁免允许采购已装船伊朗原油，中东与西非原油报盘增加，供应面整体转松 [2] - 伊朗革命卫队重申通行须经其指定航线、违者将面临行动，并于阿曼附近袭击商船，凸显海峡控制权仍在伊朗，实际复航与运力正常化途中仍存反复与中断风险 [2] 需求 - 需求端整体偏弱，这一轮冲突中亚太尤其中日韩需求大幅下滑，海峡恢复后日韩原料压力缓解、炼厂开工有望低位回升，中国受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限 [3] - 中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日 [3] - 市场关注点正转向2026年全球供应过剩，伊拉克以退出OPEC相威胁要求提高产量配额 [3] 库存与结构 - 库存方面，库欣库存已低于操作下限、约1900万桶，美国总库存处1984年以来低位，近端偏紧仍为价格保留支撑 [3] - 结构方面，Brent近月价差周三首次由Back转为Contango，为冲突以来首次，反映市场预期由紧缺转向宽松，与外盘价格跌破战前相互印证 [3] - 内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续 [3] 市场结构 - 报告展示了WTI、Brent、SC的远期曲线和月间价差相关图表 [7][9][11] 供给 - 报告展示了美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克成员国产量相关图表 [16] 需求 - 报告展示了美国炼厂开工率、山东地炼（常减压装置）炼油厂开工率相关图表 [19] 库存 - 报告展示了美原油库存、美成品油库存相关图表 [23] 持仓/美元 - 报告展示了WTI基金持仓情况、Brent基金持仓、WTI总持仓和Brent总持仓、美元指数相关图表 [27][28]

报告行业投资评级 - 工业硅走势评级为震荡，多晶硅走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 工业硅枯水期转丰水期，四川、云南复产加速，新疆高开工，产量预期上行；多晶硅周产1.93万吨环比持平，周库存32.1万吨环比降4.18%，6月光伏排产修复但需求难超预期 [2] - 工业硅盘面跌破8500元，短期供给有增量，成本下行，双硅控产传闻待验证；多晶硅盘面弱势震荡，价格跌入现金成本区间，下行空间有限 [3] - 操作建议为工业硅观望，多晶硅3.4万元多单轻仓尝试 [3] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 涉及各规格工业硅现货价格、主产地电价、工业硅产量（分地区）等图表 [6][16] 下游需求端 - 未提及具体内容 升贴水情况 - 涉及价差基差组合图、主力基差等图表 [21] 多晶硅 供应端 - 涉及各规格多晶硅价格、多晶硅产量、多晶硅库存等图表 [24] 下游需求端 - 涉及主流硅片价格、硅片周度产量、硅片周度库存、电池片产量、组件产量、国内新增装机量等图表 [30][32][38]

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 沪镍早报 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 暂时观望，等待时机 [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 6 月 26 日 报告内容摘要: [Table_S [Table_S 宏观&ummar 行业消息： ummary]y] 【印尼矿业部：尚未确定 2026 年全年镍矿配额】外电 6 月 25 日消息，印尼能源与矿产资源部（ESDM）周四表示，尚未就 2026 财 年镍矿总产量配额（RKAB）作出最终决定。此前市场广泛猜测印尼可能在 下月启动的配额修订期内大幅提高产量目标。该部矿产与煤炭总司长 Tri Winarno 强调，目前的讨论是对行业需求的正式评估，并非配额宽松。他表 示"尚未到决定数字的阶段，仍在讨论中"，任何配额调整申请都必须经 过严格的审核程序。印尼政府表示，需确保矿石产量与下游 ...

走势评级： 螺纹——震荡 期货研究报告 商品研究 [钢材早报 Table_ReportType] 热卷——震荡 刘熙—黑色研究员 从业资格证号：F3005649 投资咨询证号：Z0012171 联系电话：0311-89691996 邮箱：liuxi@cindasc.com 钢材跟随成本下跌 做多性价比提升 报告内容摘要: [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 6 月 26 日 [Table_Summary] 资讯： 盘面： | 单位 | | 上海现货价格 | | | 期货主力收盘价 | | 基差 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 元/吨 | 当期 | 日环比 | | 当期 | 日环比 | | 当期 | 日环比 | | 螺纹钢 | 3210 | 0 | 0.0% | 3098 | -13 | -0.4% | 112 | 13 | | 热轧卷板 | 3340 | -10 | -0.3% | 3312 | -13 | -0.4% | 28 | 3 | 供需： | 单位 万吨 | 螺纹钢 | | | | ...

期货研究报告 宏观金融研究 [Table_ReportType] 股指日报 走势评级： 短期-震荡 中短期-震荡 宋婧琪 从业资格证号：F03100886 投资咨询证号：Z0021165 联系电话：0571-28132632 邮箱：songjingqi@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 [Table_ReportDate] 报告日期： 2026 年 06 月 26 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 宏观股市信息： 1) 美国商务部数据显示，美国 5 月 PCE 物价指数同比上涨 4.1%，为 2023 年 4 月以来最高水平；核心 PCE 同比上涨 3.4%，符合市场预期，为 2023 年 10 月以来的最高水平。 2) 国家发改委、国家能源局印发《新型能源体系建设"十五五"规划》， 目标是到 2030 年，能源综合生产能力达到 58 亿吨标准煤，煤炭和石油 消费达峰，非化石能源消费比重达到 25%，非化石能源发电量比重达到 50%，新能源发电量占比达到 30%。 股指盘面回顾： 核 ...

报告行业投资评级 - 锌投资评级为观望 [1] 报告的核心观点 - 宏观压力逐渐见顶，暂时等待机会；基本面矿紧锭松总体偏强，但宏观压力加剧，总体受到压制，操作建议为观望 [1][3] 各目录总结 宏观&行业消息 - 受中东冲突推高能源价格影响，美国 5 月通胀进一步上行，PCE 年率三年来首次突破 4%关口，5 月 PCE 物价指数年率录得 4.1%，为 2023 年 4 月以来最大涨幅；美国主导的对伊战争推高油价进而推升汽油价格，虽近几周原油和汽油价格有所回落，但经济学家预计通胀将在一定时期内保持高位；此前消费者已在应对特朗普大规模进口关税所引发的物价上涨；美联储上周维持利率在 3.50%-3.75%区间不变，但预计今年将加息，金融市场押注最早 9 月加息，此后可能还有一次加息 [1] 盘面 - 昨日夜盘沪锌主力合约收于 23980 元/吨，跌幅 0.12%，成交量 5.73 万手，持仓量增加 1471 手至 10.90 万手；技术面向下突破 MA60 日均线支撑，转空，但下方有跳空窗口支撑 [2] 供应 - 国内矿端复产较顺利，同环比上升，但进口端减量明显，锌矿总供应下降，四月后矿端逐渐转向短缺；五月后矿端短缺情况有所好转；冶炼端现货冶炼利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至 9000 元/吨左右，企业总体利润处绝对高位；结合 TC 价格连续回落情况，一体化企业总体利润维持高位，伴随原材料供应量修复，锌锭产量或将持续上行；矿端转向宽松的预期有所停滞，短期可能出现矿紧锭松态势 [2] 需求 - 总体需求无亮点；镀锌利润月内有所修复但未出现明显利润，利润率接近盈亏平衡，可能使镀锌厂家生产积极性下降；镀锌开工率月初受假期影响产量明显下降，且受原材料锌价高企影响，场内库存逐渐消耗，结合镀锌厂月内依旧亏损现状，镀锌对锌的需求可能偏弱势运行，6 月后产量至少很难上升；镀锌的钢厂库存和社会库存同步消化，反映终端需求仍有韧性 [3] 库存与结构 - LME 库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持 Contango 结构 [3] 宏观指标 - 展示了名义美元指数和 USDCNY 即期汇率相关数据 [5] 现货升贴水 - 展示了沪锌、沪铅、LME 铅、LME 锌、沪镍、LME 镍、俄镍与金川镍、不锈钢等的现货升贴水走势相关图表 [7][13][15][22][18][20] 价差分析 - 展示了沪铅、沪锌月间价差，高镍铁和电解镍价差，硫酸镍和电解镍价差，金川镍和俄镍价差走势相关图表 [25][30][26][32][28] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和 LME 库存季节图相关图表 [35][37][39][41][43][45] 利润 - 展示了国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润相关图表 [48][52][50][54] 进口盈亏 - 展示了国内铅、锌、镍现货进口盈亏以及铅、锌、镍沪伦比值相关图表 [56][58][60][62][64][66]