报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇市场多空围绕成本与库存博弈，期货主力2601合约先抑后扬，现货价格多数下跌，市场交投情绪不佳 [1][25] - 国内甲醇产量连续下滑，但多套装置有重启计划，供应预计回升，进口卸货速度不及预期缓解累库压力，但下游采购意愿不佳且海上浮仓量大，港口后市继续累库概率较高，现实利多驱动不足 [1][25] - 中期来看，四季度伊朗装置因限气降负或停产概率高，且前期发运量大、工厂库存低位，一旦限气提前，伊朗供应或断崖式下降，对甲醇价格形成支撑，需关注海外装置运行情况 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 上周甲醇期货先抑后扬，主力2601合约最低下探2233元/吨后反弹，周线收平，成交量缩减约22万手至348万手，市场情绪趋于谨慎 [5] - 现货价格多数走跌，港口市场价格多数持续走弱，内地市场先抑后扬，西南地区厂家低库存及成本支撑下价格探涨 [5] - 10月24日，太仓进口价2240元/吨，环比降32元/吨，因期货相对持稳，基差再度走弱 [5] 供给端：国内供应有回升预期，海外关注伊朗限气情况 - 年内甲醇供应持续高位，1 - 9月国内甲醇累计产量7540万吨，同比增805万吨，增幅11.96%，9月当月产量809.14万吨，同比增28万吨，但环比减26万吨 [6] - 近期甲醇检修装置增多，产能利用率及产量环比下滑，本周宁夏畅亿等多套装置有重启计划，涉及产能超300万吨/年，预计国内供应回升，后市主要减量来自西南地区天然气装置降负 [6] - 截至10月24日，国内甲醇装置产能利用率85.65%，环比降1.75个百分点，同比降3.13个百分点；周产量194.35万吨，环比减3.97万吨，同比增7.41万吨 [7] - 海外装置开工率小幅下滑，伊朗部分装置短停、故障停车或停车，非伊方面南美MHTL仅剩M5大装置开车 [9] - 临近冬季，伊朗或限气，往年多始于12月，去年提前至10月下旬，需关注装置运行情况 [9] - 美国制裁伊朗，运输成本上涨导致卸货速度不及预期，减缓港口累库节奏 [9] - 10月24日当周，海外甲醇装置产能利用率73.34%，环比降1.78个百分点，高于上年同期2.36个百分点，周产量107万吨，环比减2.6万吨，略高于上年同期0.14万吨 [9] 需求端：下游装置多数亏损，需求增量有限 - 金九银十旺季步入尾声，需求难有增长 [11] - 华东地区甲醇价格偏弱震荡，因原油价格下挫，聚烯烃价格跟跌且跌幅大于甲醇，MTO装置亏损扩大，部分装置降负运行，产能利用率下滑，原油止跌反弹后，装置亏损有所修复，对甲醇压制减轻 [11] - 10月24日当周，MTO装置产能利用率90.43%，环比降1.96个百分点，同比降0.58个百分点 [11] - 传统下游装置开工率涨跌互现，下游行业多数企业亏损，限制生产积极性，整体采购节奏偏缓 [12][15] - 10月24日当周，冰醋酸装置产能利用率74.4%，环比涨1.87个百分点，同比降20.25个百分点；二甲醚装置产能利用率5.15%，环比降0.54个百分点，同比降1.33个百分点；甲醛装置产能利用率39.3%，环比降2.04个百分点，同比降10.27个百分点；山东MTBE装置产能利用率67.79%，环比涨4.67个百分点，同比涨9.51个百分点 [15] - 上周沿海港口到港35.2万吨，环比增加，江苏地区提货走弱，港口再度累库，在途外贸船货多，后续到港量偏高，库存压力延续，库存拐点未现，限制甲醇上方空间 [16] - 厂家库存窄幅波动，部分装置检修，下游刚需采购为主，预计本周厂家库存小幅下行 [16] - 10月24日当周，社会库存151.22万吨，环比增2.08万吨，同比增40.35万吨；港口库存187.26万吨，环比增2.13万吨，同比增31.76万吨；厂家库存36.04万吨，环比增0.05万吨，同比减8.59万吨；下游企业库存16.33万吨，环比增0.51万吨，同比增2.92万吨 [16] 成本端：煤价快速上涨，短期或有回调 - 近期煤价上涨，甲醇装置利润欠佳，煤制、焦炉气制利润收缩，气制维持亏损 [20] - 国庆节后煤价持续上涨，上周涨幅收窄，周末市场情绪走弱，神华下调外购价，港口贸易商出货意愿增强，坑口多家煤矿降价 [20] - 供给端，上周全国462家矿山产能利用率91%，环比减0.7个百分点，日均产量547.9万吨，环比减4.3万吨，临近月底部分煤矿停产，市场煤供应收缩，超产监管严格，生产难放量，大秦线25日提前结束检修，运力逐步恢复 [20] - 需求端，上周南方电厂日耗下行，库存多数处于安全线以上，短期内补库意愿一般，北方部分地区开始供暖，电厂采购积极性提高，需求改善，非电方面甲醇、尿素等煤化工企业开工率略有下行 [20] - 安监等政策下供给端难放量，需求端北方地区冬储采购情绪提升，但南方高温缓解及前期煤价上涨过快，下游抵触心态渐强，煤价上行支撑减弱，或有回调 [20] 原油：地缘风险再起，国际油价止跌反弹 - 原油止跌反弹，特朗普取消与普京会面、美欧对俄实施新制裁激活地缘风险溢价，油价快速回升，带动能化板块止跌 [24] - 供需方面，虽上周美国库存存利好支撑，但截至10月17日的四周，美国成品油需求总量平均每天2047.4万桶，比去年同期低0.1%，需求疲软信号制约反弹高度 [24] - 宏观面美联储10月降息25个基点概率超90%提供支撑，本周油价受“地缘支撑 + 供需压制”共同作用，需关注10月28日美联储FOMC会议、11月初APEC峰会中美会谈 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油价表现整体强势，受美国对俄制裁消息影响中期开始持续走强，基本抹去10月以来跌幅 [73] - 供给侧上美国对俄制裁打压后续供给趋宽预期，但11月初OPEC+会议或增产，美国11月开始收储，后续供给仍有趋宽可能压制油价 [73] - 金融属性上美国9月CPI公布后市场预期年内两次议息会议降息，缓解宏观经济压力 [73] - 政治属性上美国对俄政策转变短期或提振油价，中长期持续性未知 [73] - 近期油价受美俄关系恶化影响有少量上行空间，但因OPEC+会议和美国收储，上方空间有限，中长期相对承压 [73] 各目录总结 操作思路 - 上周油价受美欧对俄制裁消息影响上涨，抹去10月以来跌幅，预计本周偏强运行，但因11月OPEC+会议和美国收储，上方空间有限 [13] - 建议关注【450 - 495】元/桶价格区间，短线谨慎偏多短差布局，中长期逢高偏空 [13] 行情回顾 - 上周美国宣布对俄两大石油公司制裁，市场对供给侧趋宽预期降温，油价上涨 [20] - 美俄关系恶化使俄乌冲突短期难停火，对油价形成助长力量 [20] 基本面分析 宏观 - 9月美国未季调CPI年率3%，季调后月率0.3%；核心CPI未季调年率3%，季调后月率0.2%，均低于预期，提振市场信心，增加降息预期 [24] - 部分投行预计美联储本月底会议停止缩表，其资产负债表已降2.38万亿美元至6.59万亿美元，但ADP停止向美联储提供就业数据或引发投资者担忧 [32] - 俄乌停火进程叫停，美欧对俄油出口制裁，南美美国军机靠近委内瑞拉沿岸，地缘冲突或成油价上行动力 [37] 供给 - OPEC+维持增产，8 - 9月多数成员国产量增加，如沙特增产248千桶/天，阿联酋增产98千桶/天等 [41] - 美国对俄实施制裁；伊朗、伊拉克同步增产；美国少量减产 [42][46][49] 需求 - 消费表现疲软，中美制造业不见起色，成品油生产持续放缓 [52][56][62] 库存 - 美国至10月22日当周API原油库存 - 298.1万桶，10月17日当周EIA原油库存 - 96.1万桶，库存意外下降支撑油价 [63] - 美国至10月17日当周汽油库存 - 214.7万桶，精炼油库存 - 147.9万桶，但炼厂利用率未超90%，消费淡季使成品油表现疲软 [67] 观点小结 - 综合来看，近期油价因美俄关系恶化有少量上行空间，但受OPEC+会议和美国收储影响，上方空间有限，中长期相对承压 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油价整体弱势运行，单边下行格局未有效改变，与今年5月低位持平 [63] - 商品属性中供给趋宽、冬季消费疲软和库存回升预期拖累油价；金融属性方面，虽市场对美联储降息预期高，但美国政府停摆等因素难对商品价格有效提振；政治属性上，中东和俄乌停火使地缘因素对油价影响减弱，中长期油价下行 [63] - 后续油价在三属性同步偏弱下相对承压，难有明显回暖转机 [63] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 - 国庆后油价单边下行，上周逼近5月以来价格低位，周末略有回暖但跌势维持 [12] - 预计本周油价偏弱运行，关注价格区间【415 - 440】元/桶，操作上可逢高偏空布局，美油已挤压生产商成本，下方空间有限 [12] 行情回顾 - 上周油价下跌突破5月以来低位，原因是供给侧趋宽预期压制价格、地缘局势缓解降低影响，以及美国政府停摆和经济数据推迟，三大属性共振导致 [18] 基本面分析 宏观 - 美国地区银行板块重挫，KBW地区银行指数下跌3.6%，74家最大银行市值单日蒸发逾1000亿美元，源于银行贷款欺诈事件，或打击市场信心；美国联邦政府停摆进入第三周，多项经济数据延迟发布，市场对美联储决策走向担忧，预期10月底会议大概率降息 [22] - 关注本周美国CPI走向 [24] - 中东方面，特朗普造访中东、加沙停火协议签署使市场对地缘局势担忧降温，但以色列与哈马斯对停火协议执行有分歧，仍存在不确定性；俄乌方面，美俄通话后普京表态，特朗普对俄乌停火乐观预期，后续局势需关注 [28] 供给 - OPEC + 维持增产，9月日产量提高63万桶至4305万桶 [32][43] - 沙特和俄罗斯产量增速有分歧 [33] - 伊朗和伊拉克同步增产 [36] - 美国产量持稳修复 [39] 需求 - OPEC月报显示原油需求预计稳定，但OPEC + 增产使市场供应缺口小，若维持增产政策，后市供给宽松压力大；IEA月报称今明两年全球石油供应增长上调，需求增长低，供应过剩局面严峻，可能使库存回升、压制油价 [43] - 中美制造业PMI数据显示制造业不见起色 [46] - 成品油生产同步放缓 [52] 库存 - 美国至10月10日当周API和EIA原油库存超预期大幅积累，原因是美国产量增加且炼厂利用率下调，消费削减 [53] - 美国至10月10日当周汽油和精炼油库存下降，但消费端和供给端疲软难对成品油价格形成有效支撑，后续成品油难有转机 [57]

报告行业投资评级 - 高偏空 [11] 报告的核心观点 - 9月油价整体波动运行，国庆假期后低开并连续下跌，因中东地缘降温与库存积累压制油价 [85] - 基本面供给远期趋宽、消费疲软与库存积累，金融属性因美政府停摆和数据推迟公布使市场预期悲观，政治属性地缘波动放缓，短期内油价难反弹将持续弱势运行 [85] 根据相关目录分别总结 操作思路 - 9月以来油价整体平稳，10月受宏观氛围和增产政策影响回落，预计本月难回暖修复，建议关注【420 - 470】元/桶区间，高抛低吸，激进者可逢高偏空操作 [12] 行情回顾 - 9月油价有反弹但波动有限，价格在区间内运行，10月回调，因供给侧趋宽、地缘局势和宏观经济氛围降温共振压制油价 [19] 基本面分析 宏观 - 政府停摆致CPI数据推迟，物价仍有上涨，非农推迟且就业预期悲观 [23][26][29] - 10月初美联储会议纪要显示官员对年内后续利率政策有分歧，市场押注10月28 - 29日会议降息25个基点，WTO下调2026年全球货物贸易增长预期，四季度商品市场贸易承压 [32] - 10月8日以色列与哈马斯达成加沙冲突第一阶段停火协议，地缘政治因素对油价影响波动放缓 [35] 供给 - OPEC+产量增加，7 - 8月合计增产509千桶/日，假期期间同意再度增产13.7万桶/日，多家机构认为实际可能维持在6 - 7万桶/日 [38][50] - 沙特和俄罗斯在增产态度上有分歧，关注伊朗和伊拉克补偿减产情况以及11月2日会议政策 [43][46][49] - 美国产量维持增加 [52] 需求 - 消费预期逐步疲软，汽油产量减少，柴油和燃油生产回暖，制造业表现低迷，欧洲制造业同步收缩，成品油生产转向去汽生柴 [55][58][61][64][67][69][72] 库存 - 美国至10月3日当周API和EIA原油库存积累，累库幅度超预期，因产量增加和消费下降，压制需求回暖预期，拖累油价 [76] - 美国至10月3日当周汽油和精炼油库存下降，因炼厂产量下滑和消费转向去汽生柴，使油价承压，压制成品油裂解表现 [79] 观点小结 - 短期内油价难反弹，将在地缘及商品属性拖累下持续弱势运行 [85]

报告行业投资评级 - 甲醇谨慎做空 [1][23] 报告的核心观点 - 近期甲醇期货盘面下跌受港口高库存和需求疲软影响 国内产量回升 10月中旬多套装置有检修计划 临近冬季伊朗装置或因限气停车 供应压力料缓解 期现基差收敛 下方空间有限 但中美贸易摩擦升级 商品或普跌 原油价格下跌会传导至甲醇 不过四季度伊朗装置因限气降负或停产概率高 一旦限气发生 伊朗供应或断崖式下降 支撑甲醇价格上行 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 国庆假期前下游完成备货 市场参与者少 危运车辆受限 市场交投冷清 价格偏弱 节后宏观欠佳 原油跌幅集中释放 能源化工板块走弱 甲醇主力合约跌破2300元/吨 创六月以来新低 现货方面 节后下游补货未放量 多区域价格下调 港口弱于内地 周五盘面反弹 周六港口价格回升 基差收敛 内地区域价格波动小 [6] 供给端：国内外供应回升，中期仍有扰动 - 年内甲醇供应处高位 1 - 9月国内甲醇累计产量7540万吨 同比增805万吨 增幅11.96% 9月产量809.14万吨 同比增28万吨 环比减26万吨 9月中旬部分装置停车检修 产量回落 国庆前后部分装置重启 产量回升 截至10月10日 产能利用率89.53% 环比涨4.5个百分点 同比涨0.39个百分点 周产量203.15万吨 环比增10.22万吨 同比增15.44万吨 10月10日起西北部分装置批量检修 涉及产能近300万吨/年 国内产量或下滑 [7][8] - 海外装置开工率较节前大幅回升 伊朗部分装置重启或恢复正常 非伊方面部分装置恢复正常 俄罗斯有重启装置 10月10日当周 海外甲醇装置产能利用率72.1% 较节前涨7.07个百分点 低于上年同期0.88个百分点 周产量105.18万吨 重回100万吨以上 市场传闻伊朗10月中下旬或限产或检修 需关注 [10] 需求端：节后补库不及预期，传统下游需求增量有限 - 假期下游厂家消耗库存 节后有刚需补库需求但增量有限 甲醇下游装置开工率涨跌互现 MTO产能利用率继续提升 10月10日当周 MTO装置产能利用率93.19% 较节前涨1.3个百分点 同比涨0.41个百分点 [12][13] - 传统下游装置开工率多数下滑 部分企业亏损 部分进入检修周期 采购节奏偏缓 10月10日当周 冰醋酸装置产能利用率82.96% 环比降0.74个百分点 同比降10.57个百分点 二甲醚装置产能利用率4.98% 环比降1.27个百分点 同比降1.58个百分点 甲醛装置产能利用率34.49% 环比降5.56个百分点 同比降14.41个百分点 山东MTBE装置产能利用率64.12% 环比降0.39个百分点 同比涨6.99个百分点 [15] 库存：进口量维持高位，港口继续累库 - 假期厂家生产 下游提货少 库存增加 但节前排库 库存压力不大 节后运输恢复 下游补库 厂家库存或回落 港口库存受天气影响 外轮卸货不及预期 假期提货量减少 再度累库 9月到港量约137万吨 低于预期 部分船货推迟至10月 预计10月港口库存压力大 美国对伊朗甲醇船只及其关联方制裁引发市场对后续货源抵港担忧 10月10日当周 甲醇社会库存154.32万吨 环比增5.1万吨 同比增52.27万吨 港口库存188.26万吨 环比增7.05万吨 同比增37.17万吨 厂家库存33.94万吨 环比增1.95万吨 同比减15.11万吨 下游企业库存17.07万吨 环比减1.59万吨 同比增5.34万吨 [17] 成本端：超产限制政策扰动&冬储预期上行，节后煤价煤价反弹 - 煤制装置利润稍有增加 假期煤价持稳 交投转弱 节后反弹 港口贸易商看法不一 观望情绪浓 坑口煤价偏稳 供给端煤矿生产基本稳定 陕西大矿因超产整顿 监管严 生产难放量 大秦线秋检 部分煤矿外运受影响 需求端区域表现不一 华东、华南高温 能耗回升 北方多雨 气温下滑 电厂日耗回落 部分机组检修 多数电厂库存安全 未到冬季采暖季 电力需求有限 非电方面煤化工品种利润可观 开工高位 需求稳定 节后或有补库需求 预计煤价震荡运行 短期内不宜过度看空 [19][20] 原油：地缘风险溢价回吐&关税战引发需求前景担忧，国际油价大幅下挫 - 国际原油价格大幅回落 加沙停火协议生效 原油回吐地缘风险溢价 特朗普提高对中国进口商品关税 贸易紧张局势升级 美国政府停摆 市场担忧需求前景 非OPEC+成员国出口上升 库尔德斯坦原油运输恢复 四季度原油面临过剩风险 WTI原油价格跌破60美元/桶 若无法收复 对能化板块形成压制 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油价前半程上涨后半程下行抹去涨幅，市场对中远期消费悲观及供给趋宽压制价格 [66] - 商品属性上供给增加且消费将疲软，拖累油价；金融属性上虽美联储降息但宏观局势疲软难促价格回暖；政治属性上中东地缘波动对产能国影响减弱 [66] - 后续油价短线波动、中长期承压，操作上短期内可谨慎逢高偏空布局 [66] 各目录总结 操作思路 - 上周油价前高后低，本周或仍承压，建议关注【465 - 510】元/桶区间，可谨慎逢高偏空布局，同时关注OPEC + 国家与美国生产情况及中东地缘局势 [13] 行情回顾 - 上周油价前半程受美联储降息预期和中东地缘局势影响上行，后半程因降息落幕、消费预期存疑及OPEC + 与美国产量增加，涨幅回吐 [20] 基本面分析 宏观 - 上周美联储降息25个基点至4.00% - 4.25%区间，部分官员认为应降50个基点，预计年内还将降息两次，较6月预期多一次，基本符合市场预期 [24] - 鲍威尔称此次为风险管理降息，劳动力市场下行风险是重点，降息对商品价格提振有限，市场仍受美国经济增速降低影响，预期悲观 [27] - 俄乌冲突稳定，中东地区以色列行为遭国际谴责，或影响地缘局势升级，油价受此波动影响降低 [31] 供给 - OPEC + 维持增产，7 - 8月合计增产478千桶/天 [35] - 沙特、俄罗斯持续增产，伊拉克修复产量，美国产量持稳修复 [37][40][44] 需求 - 美国呼吁、欧盟禁止购买俄罗斯原油和天然气，俄油供给趋宽，且原油消费表现不佳拖累油价 [46] - 中美制造业PMI数据显示不见起色，成品油生产同步放缓 [50][54] 库存 - 美国9月12日当周API和EIA原油库存超预期降库，因出口大增且产量未增，短线对油价有少量提振但影响不明显，持续可能性低 [56] - 美国9月12日当周汽油库存去化、精炼油库存累库，消费表现不佳，四季度或拖累油价 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季及长假特征更趋明显叠加稳增长政策或加码发力，钢矿期价或震荡偏强 [1][2][3][55][57] - 钢材终端需求虽承压，但旺季及长假补库需求和政策支撑下有望边际改善，产量或承压，卷螺累库压力较有限 [10][11][23][37] - 铁矿需求中长期承压但短期有韧性，供应偏紧压力较有限，港口库存短期累积幅度或较有限 [42][48][53] 根据相关目录分别进行总结 一、基本面产销存变化主导，钢矿期价表现分化 - 上周钢矿主力合约期价表现分化，螺纹主力合约期价震荡走弱周跌 0.51%，热卷和铁矿主力合约期价震荡走强分别周涨 0.72%和 1.27% [4] - 螺纹消费量环比走弱、库存累积致期价走弱；热卷消费量环比大增 20 万吨、需求向好库存去化提振期价；铁矿因外矿发运骤降供应偏紧、钢厂复产需求提振期价 [4] 二、供需回暖叠加旺季特征或更趋明显以及政策加持，钢矿累库压力或较有限 （一）钢材 - 终端现实需求承压，但旺季及长假特征凸显叠加政策面加码预期，终端需求或存支撑 [10][11] - 钢厂利润改善存疑叠加钢铁行业稳增长方案将发布，钢材尤其是建材产量仍或承压 [22][23] - 旺季特征或更趋明显叠加稳增长政策或将加码，卷螺累库压力或较有限 [36][37] （二）铁矿 - 钢铁行业稳增长方案或将出台但钢厂利润仍有支撑，铁矿需求中长期承压但短期或韧性仍存 [40][42] - 外矿发运进入旺季且外矿新增产能及我国海外权益矿产能仍存增量预期，铁矿供应偏紧压力或较有限 [48] - 需求端短期韧性仍存但中长期仍存压力，铁矿港口库存短期累积幅度或较有限 [53] 三、旺季及长假特征或更趋明显叠加稳增长政策或加码发力，钢矿期价或震荡偏强 钢材 - 旺季和政策支撑下，钢材需求有望改善，卷螺累库压力有限，期价或震荡偏强 [55] - 操作建议：生产企业和高库存贸易商加快销售节奏，低库存贸易商和采购企业放缓采购节奏或建买保头寸，投资者逢低偏多短差操作，套利者做多螺矿比，均注意止盈止损 [2][56] 铁矿 - 需求短期有韧性，库存短期累积有限，期价或震荡偏强 [57] - 操作建议：钢厂或低库存贸易商放缓采购节奏或建买保头寸，高库存贸易商加快销售节奏，投资者区间高抛低吸，套利者做多螺矿比，均注意止盈止损 [3][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素价格持续下跌，因农需空窗期需求疲软，出口不及预期，投机情绪走弱 [2][24] - 供需层面，尿素日产量回落但仍处同期高位，9月中下旬日产或重回高位；需求端农需推进慢，主要增长点在小麦秋季底肥及淡储；复合肥装置产能利用率或回升，但库存去化不佳会抑制开工和采买意愿；三聚氰胺终端需求疲软；出口低于预期，后期出口扰动将走弱 [2][24] - 整体尿素供需较宽松，价格承压，但当前价位低且有秋肥及淡储需求支撑，继续下行空间有限 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 期货市场：上周尿素期货跌破震荡区间下行，9月12日尿素2601合约收盘报1663元/吨，较8月底跌64元/吨或3.67%，原因是需求疲软，农业需求淡季、印标不及预期、复合肥厂限产 [6] - 现货市场：9月12日多地小颗粒尿素市场主流价较8月底下跌，下游采购谨慎，工厂新单成交差，出货放缓 [6] - 国际市场：国际尿素价格下跌，中东、巴西、乌克兰、中国等地小颗粒尿素价格较8月底均有不同程度下跌，因国内货源出口使国际供应增加，北半球处需求淡季，印标最低报价大幅下跌 [9] 供给端：压力仍存 - 近期国内检修尿素装置增多，产能利用率回落，日均产量降至18 - 19万吨/天，但仍处同期高位，供给压力略有缓解 [10] - 9月12日当周，国内尿素装置产能利用率79.34%，较8月底跌3.05个百分点，同比跌2.43个百分点，日均产量18.56万吨，较8月底减少71.42万吨，同比增加0.33万吨 [10] - 分工艺看，煤制和天然气制尿素装置产能利用率均下跌，统计期内变动装置多为煤头装置，部分前期检修装置中旬后将恢复，预计日产量回升至19万吨以上 [11] 需求端：农需空窗期，印标不及预期 - 农业需求：9月中上旬处农需空窗期，下游采购谨慎，农户和经销商观望情绪浓，下一阶段农需为9月下旬至10月中上旬小麦秋播底肥，但启动缓慢 [13] - 工业需求：阅兵后复合肥厂开工率回升但仍处低位，企业库存处同期高位，9月12日当周，复合肥装置产能利用率37.82%，较8月底跌1.4个百分点，同比跌0.6个百分点；厂家库存82.62万吨，较8月底减少4.1万吨，同比增加3.77万吨 [14] - 三聚氰胺：装置产能利用率55.38%，较8月底跌3.12个百分点，同比跌12.07个百分点；产量2.75万吨，较8月底减少0.05万吨，同比减少0.41万吨，终端需求增长乏力，对尿素行情支撑有限 [16] - 出口：9月2日印度NFL招标，中标量约203万吨，中标价格约460美元/吨CFR，较8月初大幅下跌约70美元/吨，对国内尿素价格支撑有限，9月后出口窗口或关闭 [18] 库存：生产企业持续累库 - 9月12日当周，尿素生产企业厂内库存113.27万吨，较8月底增加4.69万吨，同比增加38.28万吨，连续五周累库；港口库存54.94万吨，较8月底减少5.06万吨，同比增加33.64万吨 [19] - 日产量下滑和出口订单支撑难改厂家累库现状，厂家降价吸单效果有限，出货压力大 [19] 成本端：成本支撑走弱 - 随着尿素价格下跌，各制法利润收缩或亏损扩大，水煤浆气化法装置生产利润166元/吨，环比减少10元/吨，固定床装置生产利润 - 217元/吨，环比减少10元/吨，天然气装置生产利润 - 185元/吨，环比持平 [22] - 上周国内煤价止跌，部分煤种反弹，港口市场氛围好转，但电厂库存安全，采购需求有限，煤价缺乏持续上涨动力 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油价整体宽幅运行，前半程受地缘因素影响上行，周四因美国通胀数据公布，市场对消费前景悲观，油价回吐涨幅 [70] - 商品属性上供给侧因OPEC+增产宽松预期未改善，消费端受美国疲软经济数据影响预期不理想，难对油价形成提振；金融属性上本周美联储大概率降息25个基点，但难明显拉涨商品价格；政治属性上以以色列为核心的地缘冲突波动明显，短期油价波动或放大 [70] - 短线内油价或维持高位运行，有一定上行可能，但中长期依然承压 [70] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 - 上周油价前半程受地缘因素影响持续上移，周四受美国通胀数据影响回调，周末回暖；预计本周油价在各大经济体利率决议及地缘波动影响下波动扩大，有一定上行空间，建议关注价格区间【460 - 510】元/桶，短线可谨慎偏多布局，中长期以偏空思路对待 [13] 行情回顾 - 上周油价前半程受中东地缘局势影响连续上移，周四受美国CPI数据超预期增长影响，市场对远期消费悲观压制油价，出现大幅回调，周末受地缘因素及欧美对俄制裁消息影响反弹 [20] 基本面分析 宏观 - 本周四美联储将举行政策会议，市场预计降息25个基点，7%概率降息50个基点，更高概率是今年剩下三次会议每次降息25个基点；各大机构对美联储降息出发点不看好，对降息后经济形势悲观，即便本周降息如期到来，对商品价格提振或有限 [25] - 本周迎来超级央行周，市场预计英国央行维持利率4.0%不变，关注利率下调信号；加拿大央行预计本周三降息25个基点至2.5%；日本央行将公布利率决议，市场预期维持不变 [28] - 上周以色列对卡塔尔首都多哈发动空袭，72小时内还对多个国家发动袭击，引发市场对中东地缘升级担忧；北约在波兰击落多架无人机称来自俄罗斯，乌克兰呼吁盟友对俄实施新制裁，影响俄油出口信心 [32] 供给 - OPEC 7月产量修正为2747万桶，8月更新为2794.8万桶，较上月增加47.8万桶，符合增产计划；沙特将10月向亚洲市场发货的阿拉伯轻质原油官价下调1美元/桶，或使OPEC+增产态度更坚决，供给侧趋宽程度不放松 [36][38] - 沙特及俄罗斯持续增产，伊拉克修复产量，美国产量持稳修复 [41][44][47] 需求 - OPEC月报将2025年全球原油需求增速预期维持在10514万桶/日不变；IEA将2025年全球石油供应增长预测上调至270万桶/日，需求增长预测上调至74桶/日，全球市场仍面临供给过剩，后续原油市场受供给侧压力，消费表现或有修复但难提振价格 [50] - 中美制造业不见起色，柴油生产转为重心 [53][58] 库存 - 美国至9月5日当周API原油库存录得125万桶，EIA原油库存录得393.9万桶，均超市场预期，延续累库走势，因美国产量增加、出口量减少，后续难改善，将拖累价格 [60] - 美国至9月5日当周汽油库存录得145.8万桶，精炼油库存录得471.5万桶，处于季节性去汽生柴阶段，汽油消费消退、柴油消费回暖预期或支撑燃料油价格 [64] 观点小结 - 上周油价宽幅运行，受地缘和通胀数据影响；商品、金融、政治属性综合作用下，短线油价或高位运行有上行可能，中长期承压 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油价前半程回暖后半程受OPEC+增产消息影响大幅回落，近期油价缺乏上行动能，呈偏弱运行态势 [20][66] - 供给侧趋宽压力增强、金融属性降息难提振、政治属性俄乌冲突降温可能高是压制油价的主要因素 [66] 根据相关目录分别总结 操作思路 - 预计本周油价受宏观经济前景和供给侧宽松影响弱势运行，建议关注【460 - 495】元/桶区间，高抛低吸，短线逢高偏空 [13] 行情回顾 - 上周油价前半程受美联储降息预期影响回暖，后半程受OPEC+增产消息影响连续下探，突破至一个月以来新低 [20] 基本面分析 宏观 - 美国8月非农就业数据不佳，失业率上升，6月非农新增就业人数负增长，市场虽加大降息押注，但降息难提振商品市场 [25] - 劳动力市场不佳压制市场信心 [27] - 普京提出俄乌冲突有谈判解决可能，缓解市场对地缘波动的担忧 [29] 供给 - OPEC+维持增产，6 - 7月OPEC+合计增产335千桶/天 [33] - 10月OPEC+将再次增产约13.7万桶/日，后续产量或进一步增加，压制油价 [34] - 沙特及俄罗斯维持增产 [37] - 伊朗、伊拉克补偿减产 [40] - 美国产量持稳修复 [43] 需求 - 消费预期逐步降温 [46] - 中美制造业不见起色 [49] - 柴油生产转为重心 [54] 库存 - 美国8月29日当周API和EIA原油库存意外累库，增加油价上方压力 [56] - 美国8月29日当周汽油库存下降，精炼油库存上升，柴油需求增加支撑燃油价格 [60] 观点小结 - 上周油价后半程受OPEC+增产消息影响下滑，近期油价因供给、金融、政治属性因素缺乏上行动能，偏弱运行 [66]