报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期在产业面伊朗气田轮检传闻与宏观面反内卷预期二次发酵共同作用下，甲醇止跌后震荡偏强运行；短期内检修装置增多，供应或小幅下滑，但国内供应依旧相对充裕；需求方面，MTO 利润修复，华东地区外采甲醇装置开工积极性有所提升，浙江兴兴计划重启，同时旺季来临，下游需求边际改善，但海外货源大幅增加导致港口加速累库，华东地区基差维持低位，甲醇依旧处供强需弱状态；近期伊朗气田检修消息提振市场做多情绪，同时反内卷相关消息再度带动大宗商品价格上涨，短线震荡偏多思路对待，但持续性需海外供应减量消息确认及需求端发力，注意止盈 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 上周甲醇延续弱势，周一受伊朗限气等消息提振，盘面触底反弹，此后震荡盘整，周五受反内卷消息二次发酵影响，工业品多数上行，甲醇主力合约重返 2400 元/吨一线；现货市场价格虽有上涨，但较盘面相对弱势，进口量增加导致港口库存不断增加，区域内基差继续走弱，西北地区市场价格涨幅较小，厂家让利出货；9 月 5 日，太仓进口价 2275 元/吨，环比前一周上涨 50 元/吨，广东市场价 2270 元/吨，环比前一周上涨 23 元/吨，鲁南市场价 2300 元/吨，环比前一周上涨 40 元/吨，川渝主流市场价 2247.5 元/吨，环比前一周上涨 42.5 元/吨，陕西主流市场价 2125 元/吨，环比前一周下降 35 元/吨，内蒙古主流市场价 2067.5 元/吨，环比前一周上涨 17.5 元/吨 [5] 供给端：国内产量短暂回落，海外供应保持高位 - 国内方面，年内甲醇供应持续处于高位，1 - 8 月国内甲醇累计产量 6730 万吨，同比增加 776 万吨，增幅 13.05%，近期新疆天业扩能至 60 万吨/年，国内产能进一步增加；上周国内甲醇装置产能利用率与产量继续回升，本周国内供应或小幅回落；9 月 5 日当周，国内甲醇装置产能利用率 86.63%，环比上涨 1.77 个百分点，同比上涨 2.47 个百分点；周产量 196.28 万吨，环比增加 4.41 万吨，同比增加 19.05 万吨 [6] - 海外方面，海外装置开工率与产量继续提升，1 - 7 月国内累计进口甲醇 647.99 万吨，同比下降 14.66%，5 月起进口量明显回升，7 月进口量出现回落，7、8 月国际甲醇产量均为 462 万吨，为年内次高点，预计 9 月进口量仍将维持在 150 万吨以上；上周市场消息，伊朗气田十月计划轮检，目前尚不清楚是否提前限气，若今年限气同样提前，海外供应增量带来的压力将大幅缓解；9 月 5 日当周，海外甲醇装置产能利用率 74.73%，环比增长 0.21 个百分点，周产量 109.01 万吨，环比增加 0.3 万吨 [10] 需求端：旺季来临下游需求边际改善 - MTO 装置产能利用率小幅下行，宁夏宝丰三期 MTO 装置停车，华东地区南京诚志负荷略有上调，浙江兴兴或于近期重启，华东 MTO 装置利润修复，企业开工积极性提升，区域内甲醇需求量预计增加；9 月 5 日当周，MTO 装置产能利用率 84.72%，环比下降 0.63 个百分点，同比下降 7.34 个百分点 [12] - 传统下游装置产能利用率多数下跌，目前下游需求未见明显提升，同时装置利润虽有所修复但多数仍亏损，下游刚需采购为主；随着气温的下降，“金九银十”旺季开启，预计下游需求边际改善，但样本下游厂家库存处同期相对高位，或抑制下游补库量；9 月 5 日当周，冰醋酸装置产能利用率 84.24%，环比下降 1 个百分点，同比上涨 0.65 个百分点；二甲醚装置产能利用率 4.83%，环比下降 1.14 个百分点，同比下降 4.16 个百分点；甲醛装置产能利用率 39.15%，环比下降 3.1 个百分点，同比下降 6.57 个百分点；山东 MTBE 装置产能利用率 62.22%，环比下降 1.32 个百分点，同比上涨 7.09 个百分点 [15] 库存：进口量维持高位，港口库存仍将上行 上周甲醇到港量 46.72 万吨，高于预期，下游需求尚可但不及供应增量，港口累库 12.84 万吨，因进口资源价格优势，部分港口货源向周边省份分流，累库速度放缓，本周到港计划或仍在 40 万吨以上，预计库存继续累积；内地厂家库存也有所增加，产区部分检修项目逐步复工，供应有所增加，部分西北厂家出货情况一般，加之运输受到一定限制，库存继续累积，随着旺季的到来及运输的恢复，厂家或转为去库；9 月 5 日当周，甲醇社会库存 142.77 万吨，环比增加 12.84 万吨，同比增加 25.33 万吨；其中，港口库存 176.87 万吨，环比增加 13.61 万吨，同比增加 19.08 万吨；厂家库存 34.11 万吨，环比增加 0.77 万吨，同比减少 6.25 万吨；下游企业库存 15.87 万吨，环比减少 0.71 万吨，同比增加 1.87 万吨 [17][18] 成本端：旺季结束，煤价下行压力加大 近期甲醇装置利润涨跌互现，其中产区煤制理论利润略收窄，消区煤制项目利润略扩，焦炉气制、天然气制理论利润均有改善；近期煤价持续回落，港口市场氛围冷清，贸易商出货意愿增强，下游压价现象普遍，电厂自身库存相对安全，暂无大规模补库意愿；坑口市场活跃度降低，中下游观望心态较浓，拉运积极性不高，市场价格承压；供给端，钢联 462 家样本矿山产能利用率 89.3%，环比减 0.1 个百分点，日均产量 537.9 万吨，环比减 0.5 万吨；月初停产煤矿陆续恢复，同时上周重要活动结束，前期减限产煤矿陆续复工；需求端，全国平均气温下降，电厂日耗回落，同时多数电厂库存在安全线以上，采购积极性不高，后市电厂日耗将进一步降低，预计难以出现大规模集中补库行为；非电方面，煤化工品种利润可观，企业开工多维持高位，采购相对积极；进口方面，内贸煤回落，加之电厂日耗下行，终端用户观望情绪渐浓，对进口煤采购节奏同步放缓；综上，前期减限产煤矿陆续恢复，而“迎峰度夏”基本结束，电厂日耗逐渐回落，且目前库存仍在安全线以上，后市大规模集中采购可能性较低，煤价短期内难有上涨，甲醇成本端支撑走弱 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月油价重心下移，供给压力强于宏观经济修复预期，后半程油价反弹不明显 [81] - 商品属性上供给中长期趋宽施压油价，短期北美消费旺季托底油价，下行空间有限 [81] - 金融属性上市场对美联储9月降息预期高，但宏观情绪未转向乐观，需观察美国劳动力和制造业数据 [81] - 政治属性上俄乌、中东、伊核问题结果不乐观，地缘波动维持，增加油价震荡幅度 [81] - 短期内油价缺乏上行动力，中长期相对承压 [81] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 - 8月前半月回调压制油价，月线下行，本月油价或受供给宽松压力，难明显反弹 [13] - 建议关注【450 - 520】元/桶价格区间，区间内高抛低吸，以偏空思路对待 [13] 行情回顾 - 8月供给侧趋宽使油价无明显反弹，价格低位震荡，后半月收复失地幅度有限 [20] 基本面分析 宏观 - 通胀表现维持，核心物价仍有升温，非农量增质减或难改善 [24][27][30] - 俄乌会谈降温，市场对停火预期降低，中东冲突或延续，伊核谈判僵局或影响原油出口 [34] 供给 - OPEC + 7月维持增产，8月产量或仍增加，沙特俄罗斯同步增产 [37][38][41] - 关注伊朗伊拉克补偿减产情况，委内瑞拉出口或受阻，美国产量略有修复 [44][47][49] 需求 - 消费旺季即将结束，汽油或将减产，柴油生产回暖，制造业表现分化 [52][55][58] - 欧洲制造业少量回暖，成品油转向去汽生柴 [64][67] 库存 - 美国原油库存去库但支撑有限，后续或进一步下降 [70] - 汽油去库，柴油积累，9月后半程情况或缓解，对价格影响有限 [73] 价差 - 8月北美汽柴油裂解基本稳定，国内燃料油裂解或有追多空间 [77] 观点小结 - 8月油价重心下移，供给压力主导，后续油价短期缺乏上行动力，中长期承压 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季不利因素影响缓解叠加供给承压且库存压力有限，钢矿期价或震荡偏强 [1][53][55] - 钢材终端需求或韧性凸显，供给或边际承压，期价或震荡偏强；建议生产企业和高库存贸易商加快销售，低库存贸易商和采购企业回调时采购或建买保头寸，投资者逢低偏多操作，套利者做多螺矿比 [2][53] - 铁矿需求或边际承压，但需求端韧性仍存，库存累积程度或有限，期价或震荡偏强；建议钢厂或低库存贸易商回调时采购或建买保头寸，高库存贸易商加快销售，投资者区间高抛低吸，套利者做多螺矿比 [3][55] 根据相关目录进行总结 一、供需边际宽松叠加"反内卷"政策存预期差，钢矿期价震荡回落 - 上周钢矿主力合约期价整体震荡回落，螺纹、热卷和铁矿主力合约期价分别周跌2.16%、2.27%以及0.77% [6] - 7月宏观经济数据承压，经济下半年稳增长压力大；产业基本面数据显示钢矿供需整体仍边际偏宽松 [6] - 钢铁行业"反内卷"政策存在预期差，政策落地短期或落空，抑制市场看多情绪 [6] 二、钢材供需边际偏紧铁矿供给承压且需求端韧性仍存，钢矿累库压力或较有限 （一）钢材：供给承压叠加需求回暖，期价或震荡偏强 - **宏观经济指标承压但淡季不利因素影响或有缓解叠加政策落地效果或逐步显现，钢材终端需求或韧性凸显**：上周螺纹和热卷消费量环比抬升，热卷好于去年同期，螺纹不及；本周虽宏观指标承压，但不利天气影响或缓解，"两重"项目开工和"两新"政策落地，终端需求或韧性凸显 [8][10] - **钢厂利润尚可但9.3阅兵即将举行下华北地区钢厂存较大限产压力，钢材供给或边际承压**：上周钢企盈利率环比回落但同比高于去年，各利润指标和产量大多好于去年；本周盈利钢厂范围虽收缩但利润尚可，"一刀切"压产预期降低，但9.3阅兵前华北钢厂或限产，供给或承压 [25][26] - **强制性压产预期降低但终端需求或韧性仍存，卷螺累库压力或较有限**：上周螺纹及热卷总库延续累积；本周"一刀切"压产预期降低，现实需求承压，但需求侧政策显效和终端需求韧性，累库压力或有限 [38] （二）铁矿：需求端边际承压但韧性仍存且库存压力有限，期价或震荡偏强 - **9.3阅兵部分钢厂限产影响但钢厂利润尚可且"一刀切"强制行政性压产预期降低，铁矿需求端虽边际承压但或韧性仍存**：上周45港铁矿疏港量回落，钢厂铁矿日耗及日均铁水产量持稳，日均铁水产量较去年同期增加6%左右；本周虽有政策和限产压力，但钢厂利润尚可，"一刀切"压产预期降低，需求端韧性仍存 [43][44] - **外矿到港回落但外矿新增产能及我国海外权益矿产能仍存增量预期，铁矿供应偏紧压力或较有限**：上周澳巴19港铁矿发货量环比抬升23万吨，45港铁矿到港量回落83万吨；本周外矿发运过渡，新项目投产，全球新增产能释放约1.23亿吨，国产矿和海外权益矿或增加，供应偏紧压力有限 [46][47] - **需求虽边际承压但韧性仍存，铁矿港口库存累积程度或较有限**：上周钢厂铁矿库存回落，港口库存累积；本周虽有政策和限产压力，但钢厂利润尚可，"一刀切"压产预期降低，需求端韧性仍存，港口库存累积程度或有限 [49][52] 三、淡季不利因素影响缓解叠加供给承压且库存压力有限，钢矿期价或震荡偏强 - 钢材终端需求或韧性凸显，供给或边际承压，期价或震荡偏强；给出操作建议 [2][53] - 铁矿需求或边际承压，但需求端韧性仍存，库存累积程度或有限，期价或震荡偏强；给出操作建议 [3][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油价整体震荡运行，后半程略有回暖，录得三周以来首次上涨但幅度有限 [67] - 商品属性中供给侧中长期宽松压制油价回暖，美国消费有韧性、库存减少对油价支撑有限；金融属性上市场对美联储9月降息预期达巅峰或放开油价上方空间；政治属性上美俄谈判后市场对俄乌停火短期预期降低，政治波动维持 [67] - 近期油价或维持震荡走势，短线有反弹可能但幅度有限 [67] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 - 上周油价后半程反弹受美联储声音偏鸽和俄乌谈判无果影响，预计本周油价维持震荡，上方有少量回暖空间，关注价格区间【470 - 515】元/桶，操作以短差布局为主，可谨慎逢高偏空布局 [13] - 本周建议关注美联储官员发言、美国经济数据情况以及地缘政治走势 [13] 行情回顾 - 上周油价后半程整体回暖，录得三周以来首次上涨，原因一是美联储主席鲍威尔发言被市场解读为偏向鸽派，二是俄乌停火谈判无果 [20] 基本面分析 宏观 - 美联储7月货币政策会议纪要使市场对9月降息预期处75%高位，杰克逊霍尔会议后市场认为鲍威尔言论偏向鸽派，9月降息可能性接近90% [25] - 美俄乌三方会谈后，普京要求未获乌克兰同意，市场对俄乌停火预期悲观，油价略有反弹；美国向委内瑞拉附近海域派遣军舰或恶化美委外交关系，影响委低价能源出口 [32] 供给 - 沙特和俄罗斯维持增产，OPEC + 6月产量27281千桶/天，7月产量27543千桶/天，减产幅度263千桶/天；非OPEC国家6月产量14324千桶/天，7月产量14397千桶/天，减产幅度72千桶/天 [35] - 伊朗和伊拉克补偿减产，美国产量持稳修复 [40][43] 需求 - 消费预期小幅回温，制造业维持收缩，美国和中国制造业PMI数据显示相关情况 [46][49] - 成品油生产方向转变，从汽油优先转移至柴油增产 [55] 库存 - 美国至8月15日当周API和EIA原油库存大幅下降，原因是炼厂利用率达历史高位和出口数量激增 [57] - 美国至8月15日当周汽油库存去库，精炼油库存积累，因汽油消费旺季尾声和炼厂调整生产政策应对冬季取暖需求 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材终端现实需求或承压，卷螺累库压力或延续，但政策落地使终端需求韧性仍存，钢材期价下存支撑；铁矿需求端压力或显现，港口库存有累积风险，但需求韧性仍存，铁矿期价下存支撑 [1][2][41][42] - 钢材生产企业和高库存贸易商放缓销售节奏，低库存贸易商和下游及终端采购企业加快采购节奏或建买保头寸；钢厂或低库存贸易商加快采购节奏或建买保头寸，高库存贸易商放缓销售节奏；投资者以区间思路高抛低吸，注意止盈止损 [1][2][41][42][43] 根据相关目录分别进行总结 一、预期提振但弱现实主导，钢矿期价冲高回落 - 上周钢矿主力合约期价冲高回落，热卷和铁矿主力合约周涨 0.32%，螺纹主力合约周跌 0.78% [4] - 前 2 个交易日政策预期主导期价偏强震荡，周三开始回落，一是市场预期 7 月宏观经济数据承压，二是螺纹表需回落、卷螺累库、钢企盈利率回落，负反馈担忧抑制情绪 [4] 二、供需边际宽松主导但终端需求韧性或逐步显现，钢矿累库压力或整体有限 （一）钢材：供需宽松错配窗口仍在但终端需求韧性或逐步显现，期价或下存支撑 - 终端现实需求承压但政策落地效果或逐步显现，钢材终端需求或韧性仍存：上周螺纹消费量回落不及去年同期，热卷消费量环比抬升且高于去年同期，淡季不利天气对螺纹影响更显著；7 月投资、消费等指标同比增速回落，需求侧管理政策落地见效需过程，本周多地不利天气仍频发，现实需求或承压，但“两重”项目开工等使需求韧性仍存 [9] - 供给侧结构性改革存预期差但大势已定且重磅事件影响下限产预期仍存，钢材供给总体或有承压：上周钢企盈利率回落，钢厂利润边际回落但好于去年同期，高炉产能利用率和产量基本持稳；本周 1 - 6 月黑色金属利润大增，“一刀切”压产预期降低，终端需求韧性使产量或有释放空间，但工信部将发稳增长方案，中钢协要求落实调控部署，临近阅兵华北钢厂或限产，供给总体或承压 [18] - “一刀切”预期降低且淡季现实需求总体仍或承压，卷螺库存累积压力或将延续：上周螺纹及热卷总库延续累积，本周“两重”“两新”政策使需求韧性凸显，但“一刀切”压产预期降低和淡季需求承压使卷螺累库压力延续 [30] （二）铁矿：钢厂限产及供给侧结构性改革预期仍存但需求端或存韧性，期价或下存支撑 - 9.3 阅兵部分钢厂仍存限产预期但钢厂抢生产及补库需求仍存释放空间，铁矿需求端或韧性仍存：上周 45 港铁矿疏港量显著抬升，港口成交活跃，日耗及铁水产量稳中微升；本周工信部将发方案，中钢协要求落实调控，临近阅兵华北钢厂或限产，铁水产量或回落，但政策落地显效，补库需求或释放，钢厂积极性高，需求韧性仍存 [34] - 外矿发运大幅回升到港量也有增加叠加外矿新增产能及我国海外权益矿产能仍存增量预期，铁矿供应整体或较宽松：上周澳巴 19 港铁矿发货量回升 242 万吨，45 港到港量回升近 95 万吨；本周外矿发运过渡，多个矿山有增产计划，2025 年全球新增产能释放约 1.23 亿吨，国产矿和海外权益矿供应或增加，供应整体较宽松 [35] - 8 月下旬钢厂限产空间仍存但补库需求仍或存释放空间，铁矿港口库存累积程度或较有限：上周钢厂铁矿库存抬升，港口库存累积；本周工信部发方案，中钢协要求落实调控，临近阅兵华北钢厂或限产，铁水产量或回落，港口库存有累积风险，但补库需求或释放，需求韧性仍存，库存累积程度较有限 [38] 三、供需边际偏宽松但需求侧管理政策落地效果或逐步显现，钢矿期价或下存支撑 - 钢材：终端现实需求或承压，卷螺累库压力或延续，“一刀切”压产预期降低，但政策落地使终端需求韧性仍存，期价下存支撑；操作上，生产企业和高库存贸易商放缓销售节奏，低库存贸易商和采购企业加快采购节奏或建买保头寸，投资者区间操作 [1][41] - 铁矿：需求端压力或显现，港口库存有累积风险，但需求韧性仍存，期价下存支撑；操作上，钢厂或低库存贸易商加快采购节奏或建买保头寸，高库存贸易商放缓销售节奏，投资者区间操作 [2][42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格宽幅震荡，周线连降两周 当前市场中商品属性上供给长期趋宽、夏季需求预期悲观，库存去化难支撑油价；金融属性上鲍威尔对降息谨慎、特朗普关税政策或激烈转向；政治属性上地缘局势波动 短期内油价缺乏上行动力，若无明显变化将偏弱震荡 [63] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价宽幅震荡，周中反弹但周末回调抹去涨幅 预计本周维持宽幅震荡，关注【485 - 525】元/桶区间，区间内短差操作，可逢高偏空布局，不宜过度逐跌 [13] 行情回顾 上周油价宽幅震荡，周中受远期降息预期、关税谈判变动及地缘局势影响回暖，但周末回吐涨幅，录得近三周低位，周线连降两周 [20] 基本面分析 宏观 - 关税前景基本确定：特朗普将在8月1日前设定新“对等关税税率”制度，幅度15% - 50%，部分国家已达成15%关税协议，市场对8月1日结果预期悲观 [25] - 9月降息预期高涨：未详细阐述预期高涨情况 [28] - 地缘波动依然存在：美国召回卡塔尔谈判代表团，中东对话未突破；法国计划承认巴勒斯坦国或缓解地缘；俄乌会谈仅就换俘达成共识；伊朗与英法德、美国将进行伊核谈判 [32] 供给 - 各国产量情况：OPEC+ 5月产量27016千桶/天、6月27235千桶/天，非OPEC 5月14194千桶/天、6月14323千桶/天，OPEC+合计5月41210千桶/天、6月41559千桶/天 [35] - JMMC会议或维持增产：JMMC本周一会议预计不调整增产计划，8月8个成员国日增产54.8万桶；特朗普或对俄次级制裁，8月俄西部港口石油装载量预计降至177万桶/日，较7月降8% [36] - 关注俄油伊朗出口变化：未详细阐述出口变化情况 [37] - 美国产量小幅下降：未详细阐述下降情况 [40] 需求 - 消费预期维持降温：未详细阐述降温情况 [43] - 制造业维持收缩：未详细阐述收缩情况 [46] - 成品油生产略有放缓：未详细阐述放缓情况 [51] 库存 - 原油去库支撑有限：美国至7月18日当周API原油库存 - 57.7万桶、EIA原油库存 - 316.9万桶，库存下降因净出口增加、产量下滑，但供给长期趋宽，支撑有限 [53] - 汽油或存价格支撑力量：美国至7月18日当周汽油库存 - 173.8万桶、精炼油库存293.1万桶，汽油库存去化支撑油价，或传导至内盘成品油 [57] 观点小结 上周原油价格宽幅震荡，周线连降两周 商品属性上供给趋宽、需求悲观、库存去化难支撑；金融属性上降息谨慎、关税政策有变数；政治属性上地缘波动 油价缺乏上行动力，后续或偏弱震荡 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格较弱，录得近两周首次周线下跌，交易逻辑回归商品属性判断 供给侧长期趋宽预期未改，是油价长期承压核心因素，消费侧夏季需求改善或提振三季度油价和成品油表现 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧趋宽影响重心可能下行 [66] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价震荡，后半程波动后市场迅速调整，周线近7月首次下跌 预计本周维持震荡，有回调空间，关注【495 - 535】元/桶价格区间，操作以短差布局为主，谨慎逢高偏空，警惕地缘不确定性致油价波动超预期 [13] 行情回顾 上周油价宽幅震荡，核心驱动是远期供给趋宽和消费修复不及预期 后半程受欧盟对俄油制裁影响周五反弹，但周末市场消化后回归前期走势 [20] 基本面分析 宏观 - 通胀增幅符合预期：美国6月整体CPI年率升至2.7%，月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%，月率0.2% 此次结果符合市场预期，展示4月关税政策下物价抬头迹象，利率市场仍主要交易9月降息 [25] - 关税降温预期增加：特朗普表示可能在8月1日前对进口药品和半导体加征关税，也可能达成“两到三个”贸易协议，或对未获定制税率的小型经济体统一征收“略高于10%”的标准关税，这或使市场对谈判更乐观，稳定市场情绪 [28] - 地缘波动维持降温：特朗普对俄罗斯拒绝停火失望，威胁若50天内俄乌未停火将征“100%二级关税”，俄乌冲突或维持现状 美伊谈判设八月底为达成核协议最后期限，若难达成将启动“快速恢复制裁”机制，中东地缘波动难平息 [32] 供给 - OPEC+增产维持压力：6月欧佩克+日产量4156万桶，较5月增加34.9万桶，低于配额增加要求的41.1万桶/日 部分国家补偿性减产，哈萨克斯坦超配额，沙特曾要求下调6月报告结果，市场对后续产量预期趋宽，压制油价 [36] - 欧盟再度制裁，俄油出口存变：未详细阐述具体影响 [39] - 美国产量小幅下降：未详细说明下降情况 [42] 需求 - 消费预期略有降温：OPEC认为今年下半年消费增长好于预期，IEA认为供给侧增长将施压市场，夏季消费难有效支撑油价上行 [46] - 制造业维持收缩：未详细阐述具体情况 [49] - 成品油生产略有放缓：未详细阐述具体情况 [54] 库存 - 原油回归去库或支撑价格：美国至7月11日当周API原油库存83.9万桶，EIA原油库存 - 385.9万桶，库存数据背离，因美国原油产量下跌和炼油厂增产，战略原油储备降幅为2023年7月7日以来最大，或支撑WTI价格 [56] - 成品油累库后期或存空间：美国至7月11日当周汽油库存339.9万桶，精炼油库存417.3万桶，库存积累因炼油厂生产修复和夏季出行消费未完全修复，后续消费回暖或缓解，或存成品油裂解布多空间 [60] 观点小结 上周原油价格弱，交易逻辑回归商品属性 商品属性上供给侧长期趋宽预期未改，消费侧夏季需求或提振油价和成品油 金融属性上市场对9月降息预期高，宏观经济氛围难改善 政治属性上各地冲突无明显升级但难完全降温 近期油价或宽幅震荡，受供给侧影响重心可能下行 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油价格整体强势，周线录得涨幅，受红海局势升温与俄罗斯增产不及预期影响 [68] - 商品属性中供给侧变化影响油价，OPEC+增产使市场供给宽松施压油价，俄罗斯出口有变数 [68] - 金融属性上市场对美国关税关注放缓，美联储9月降息呼声高或缓解宏观经济下行压力 [68] - 政治属性上红海局势和俄乌冲突有变数，后续仍可能波动 [68] - 供给侧变数确定前，油价或宽幅震荡，地缘属性平稳或降温时油价有回调可能 [68] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 - 上周油价偏强震荡，受红海局势和俄罗斯出口受阻影响，预计本周宽幅震荡，关注价格区间【510 - 535】元/桶 [13] - 地缘因素降温且供给无额外变数时油价或回调，操作上短差布局，可谨慎逢高沽空或布多下游品种裂解价差 [13] 行情回顾 - 上周油价偏强震荡，周初红海局势升温致油价连续上行，后半程远期消费预期下降、库存超额积累使周四油价回调，周末市场担忧俄罗斯夏季出口受阻致油价再度上行，三大原油期货周线均录得两周上涨 [20] 基本面分析 宏观 - 特朗普延长美国关税谈判截止时间，市场对该因素关注降低，其对宏观经济波动影响放缓 [24] - 美联储6月会议纪要显示官员对7月降息有分歧，市场预计9月降息 [27] - 红海两艘商船遭胡塞武装袭击，市场担忧袭击目标扩大影响全球航运，美国对乌军事支援有变数，俄乌冲突或有变化 [30] 供给 - 关注本周OPEC月报数据，OPEC+合计4 - 5月增产180千桶/日 [33] - OPEC+或9月完成220万桶/日供应恢复计划后10月暂停增产，市场将长期供给宽松，压制油价 [34] - IEA称OPEC+增产符合预期，但俄罗斯出口或受阻，6月原油与成品油出口量处五年低位，不利出口恢复 [38] - 伊拉克补偿减产，美国产量维持稳定 [42][45] 需求 - 消费预期略有降温，制造业维持收缩，成品油生产略有放缓 [48][51][56] 库存 - 美国至7月4日当周API和EIA原油库存均超预期大幅增长，因原油加工量骤减、进口量激增，夏季消费或提振原油消耗，库存数据难产生中长期影响 [58] - 美国至7月4日当周汽油和精炼油库存下降，因独立日假期消费提振和炼厂加工减少时出口增加，后续成品油消费回暖或使库存进一步下降，支撑裂解表现 [62] 观点小结 - 上周原油价格强势，周线涨幅受红海局势和俄罗斯增产影响，商品属性中供给侧影响油价，金融属性或缓解宏观经济压力，政治属性有变数 [68] - 供给侧变数确定前，油价宽幅震荡，地缘属性平稳或降温时油价有回调可能 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格宽幅震荡，后续或维持宽幅震荡走势，供给侧趋宽预期下难明显反弹，建议关注美联储货币政策会议纪要及各大机构月度报告走向 [65] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价宽幅震荡后半程偏弱，预计本周仍偏弱震荡，缺乏明确方向动力，建议关注【480 - 510】元/桶区间，短差操作，逢高谨慎偏空布局，留意周末各大机构月度报告 [13] 行情回顾 上周油价宽幅震荡，周三受ADP数据影响短暂上涨，非农数据公布后回吐涨幅，后半程市场计价OPEC+增产致油价偏弱 [20] 基本面分析 宏观 - 小非农数据不佳使市场押注9月降息，大宗商品回暖，但非农数据好于预期，市场放弃7月降息预期，9月降息预期降至80%，短期降息可能性低，市场情绪或8月中下旬修复 [24] - 特朗普宣布8月1日起向贸易伙伴征10% - 70%关税，此前谈判陷入僵局，全球经济形势或更严峻 [26] - 美国暂停向乌提供部分武器缓解俄乌冲突，但美俄通话无果，俄乌仍有不确定性；美国计划重启与伊朗核谈判，市场对中东地缘波动判断降低 [30] 供给 - 5月OPEC增产，OPEC+合计增产180千桶/天 [33] - 市场讨论8月OPEC+再增产41.1万桶/日，若落实将推进220万桶/日产量修复，中期增加供给压力，本月中旬OPEC月报产量变动重要 [34] - 沙特产量增加，伊拉克补偿减产，美国产量维持稳定 [37][40][43] 需求 - 夏季原油需求预期略有回暖，但制造业维持收缩，成品油生产略有放缓 [45][48][53] 库存 - 美国6月28日当周原油意外累库，因净进口增加，缓解市场对低库存预期，加剧供给侧压力 [55] - 成品油走势分歧，汽油累库因炼厂增产、消费未回暖，精炼油去库因工业运输需求回暖、柴油净出口增加 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格大幅回调，国际油价周度跌幅达12%，回吐前期地缘风险溢价；基本面关注焦点或回归OPEC+增产，使市场长期处于供给侧趋宽预期，对油价施压；金融属性上，市场对四季度降息预期高涨，缓解宏观经济下行压力，但短期内难有效提振；政治属性上，伊以冲突停火使风险溢价基本回吐，后续难再提振油价；近期油价将在风险偏好平息下恢复冲突前走势，叠加OPEC+或增产，后续难明显反弹，多以震荡局面维持 [65] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价在地缘因素降温下极速回吐风险溢价，整体跌幅明显；预计本周市场平复情绪，回归交易供给侧宽松前景逻辑，价格难明显反弹；建议关注区间【470 - 495】元/桶，操作以短差布局为主，可谨慎逢高沽空；本周关注美国6月劳动力市场数据变动、制造业表现及OPEC+增产消息 [12] 行情回顾 上周初油价因伊以冲突平息大幅跳水，回吐大量前期风险溢价；随后交易逻辑回归原油基本面与宏观金融属性判断，受远期供给侧趋宽预期影响，油价重心缓步回落；国际油价上周周线跌幅达12%，基本恢复至中东地缘冲突前水平 [18] 基本面分析 宏观 - 鲍威尔出席听证会重申经济数据不明朗前不贸然降息，强调政策“依赖数据”，未决定7月是否降息，6 - 8月数据表现重要，需观察加征关税对通胀影响，美国关税政策不确定性或使市场对7月降息预期波动 [23] - 美国5月核心PCE物价指数年率略超预期达2.7%，创2025年2月以来新高，但个人支出环比下降0.1%，为年初以来最大降幅，表明关税政策对经济增长有压力；部分美联储官员支持降息，或影响市场预期 [26] - 伊朗与以色列结束冲突达成停火协议，战火基本停息，特朗普表示停火进展顺利，但不排除冲突再起，或调整对伊制裁政策，地缘属性对油价提振效果基本降温 [30] 供给 - 5月OPEC实现增产，OPEC+合计产量从41050千桶/日增至41230千桶/日，增产180千桶/日 [33] - OPEC+实施三组减产措施，两组减产期限延至2026年底，目标是2026年底前退出220万桶/日额外自愿减产；目前已提前完成137.1万桶/日产量修复目标，近六成进度达成，或使市场担忧全球原油供给长期宽松，压制油价 [34] - 沙特产量增加，伊拉克补偿减产，美国产量维持稳定 [37][40][43] 需求 - 夏季需求预期略有回暖，关注本周制造业表现，成品油生产略有放缓 [45][48][53] 库存 - 美国至6月20日当周API和EIA原油库存均下降，延续去库走势，连续五周下降，原因是净进口量低位且下游炼化水平上涨，夏季或支撑油价 [55] - 美国至6月20日当周汽油和精炼油库存超预期下降，未延续累库走势，表明北美燃油消费复苏，叠加消费旺季预期，夏季油价难进一步下行 [59] 观点小结 近期油价将在地缘风险偏好平息下恢复冲突前走势，叠加OPEC+增产或再现，后续难明显反弹，多以震荡局面维持 [65]