公司项目进展 - 南玻A青海高纯晶硅项目目前处于试生产阶段 [1]

核心观点 - 招银国际预计美国2026年经济增长率和失业率可能走平 通胀先降再升 美联储可能在6月降息一次 [1] 就业市场状况 - 美国10月新增非农业就业大幅萎缩 因年初政府裁员的合约买断结束时间集中来临 私人就业维持扩张 [1] - 11月新增非农业就业反弹并优于市场预期 但主要集中在建筑 医疗和教育服务等少数行业 [1] - 11月失业率意外升至4.6% 创近4年新高 [1] - 由于政府停摆导致10月部分资料缺失 此次非农就业资料噪音较大 货币市场反应温和 [1] - 就业市场整体走弱 但尚未大幅恶化 [1] 市场韧性指标 - 首次领取失业金和持续领取失业金人数小幅改善 [1] - 服务业PMI就业指数和Indeed网站职位招聘数回升 显示就业市场仍有韧性 [1]

核心观点 - IAAPA与Expression Capital Partners建立独家全球合作伙伴关系 旨在通过提供专业的私募股权和并购咨询服务 支持全球景点行业的长期增长、财务健康与创新能力 [2][4] 合作内容与角色 - Expression Capital Partners被指定为IAAPA的独家私募股权和并购咨询合作伙伴 并成为所有IAAPA世博会的白金赞助商 [4] - 该合作伙伴将为全球景点行业的所有者、开发商和运营商带来更广泛的财务专业知识、投资资源和战略指导 [4][5] 合作伙伴背景与优势 - Expression Capital Partners由英国金融行为监管局授权和监管 [5] - 与传统的私募股权公司不同 其大多数创始人生于娱乐行业 代表了几代人在景点、酒店和现场娱乐领域的建设、运营、融资和创新经验 [5] - 合作伙伴拥有在娱乐行业数十年的体验 以独特的方式理解该领域 [6] 对IAAPA成员的具体益处 - 成员可直接获得深深扎根于景点和娱乐行业的专业投资专业知识 [7] - 获得在购买、出售、合并或筹集资金方面的支持 包括复杂交易的指导 [7] - 可通过Entertainment Investments 1 LP和其他资本渠道探索战略投资机会 [7] - 为新兴概念提供咨询服务 帮助有远见的想法发展成为资金充足的运营景点 [7] - 加强全球金融联系 使从初创企业到主要运营商的各种规模公司能够追求变革性增长 [7] - 成员在希望投资、筹集资金、实现新概念或寻求并购机会时 可将其作为值得信赖的资源 [6]

公司核心事件 - 公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理卓未龙与董事兼副总经理陈奉连因涉及违规披露事项，被杭州市公安局取保候审，期限自2025年12月12日起算 [2] - 此次取保候审所涉事项与公司2023年5月受到的行政处罚为同一事项 [2] - 公司表示，上述信息披露违法行为不涉及重大信息披露违法强制退市情形 [4] - 目前，被取保候审人员能够正常履职，公司日常经营运作正常 [4] 历史违规与处罚 - 2023年2月3日，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [5] - 2023年5月19日，公司收到浙江证监局《行政处罚决定书》 [5] - 经查明，2021年下半年，公司将部分成本以保证金名义计入往来款，虚减营业成本2796.52万元，进而虚增利润总额2705.67万元 [5] - 虚增利润总额占当期披露利润总额的57.84%，导致2021年年报存在虚假记载 [5] - 浙江证监局对公司责令改正、给予警告，并处以300万元罚款；对时任董事长、总经理卓未龙处以300万元罚款；对时任财务总监、董事姚群英处以300万元罚款；对其他两位责任人分别处以50万元罚款 [6] - 2023年12月22日，上海证券交易所对公司多位相关责任人予以监管警示 [6] 近期经营业绩 - 公司前三季度实现营业收入7160.17万元，同比减少61.57% [6] - 前三季度归属于母公司所有者的净亏损为5216.05万元，亏损同比扩大 [6] - 根据财务数据，公司2025年第三季度报告营业总收入为0.72亿元，同比下滑61.57% [7] - 2025年第三季度归属母公司股东的净利润为-0.52亿元，同比下滑23.00% [7] - 公司自2022年起持续亏损，2022年至2024年归属母公司股东的净利润分别为-0.94亿元、-1.21亿元、-0.82亿元 [7] 公司业务与市场数据 - 公司主营业务覆盖“环保综合治理服务”和“环保产品销售与服务”，所处行业为生态保护和环境治理业 [6] - 截至数据发布时，公司股价为10.07元，当日下跌1.85% [7] - 公司总市值为13.52亿元，流通市值也为13.52亿元 [8] - 公司市盈率为亏损状态，市净率为9.22，每股净资产为1.09元 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 高盛预测标普500指数将在2026年达到7600点，主要驱动力是强劲的盈利增长、经济加速增长以及人工智能应用的影响 [1][1] - 人工智能驱动的生产率提升预计将使标普500指数的每股收益在2026年增长0.4%，在2027年增长1.5% [15] - 报告的核心预测与自上而下的策略师预测中值一致，但低于自下而上的分析师共识 [18] 盈利增长预测 - 预测2026年标普500指数每股收益将同比增长12%，达到305美元，2027年将同比增长10%，达到336美元 [5] - 对2026年每股收益增长12%的预测，结合了7%的收入增长和70个基点的利润率扩张 [7] - 由于净回购收益率预计为1.7%，标普500指数除数将小幅上升，因此盈利增长会比每股收益增长快约1个百分点 [7] 市场结构与驱动力 - 标普500指数中市值最大的七只股票（英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、AVGO、META）占指数市值的36%和收益的26%，预计到2026年将贡献指数每股收益增长的46% [9] - 标普500指数中其余493只股票的盈利增长预计将从2025年的+7%加速到2026年的+9%，其对整体盈利增长的贡献将从2025年的50%下降 [11] - 大型企业高于平均水平的销售增长和利润率对整体利润率构成推动，例如，若英伟达销售额在2026年增长50%且利润率不变，仅此一项就能使标普500指数利润率上升30个基点 [13] 利润率展望 - 高盛预测，排除金融、房地产和公用事业板块，标普500指数成分股的利润率在2026年将达到12.8%，同比增长70个基点，2027年将达到13.4% [18] - 市场普遍预期显示，2026年标普500指数中位数股票的利润率将扩大89个基点，但高盛认为这些自下而上的估计通常过于乐观 [19][21] - 高盛的宏观利润率模型预测，明年标普500指数成分股的利润率增幅将更为温和 [21] 宏观经济与人工智能影响 - 预测结合了高盛对美国GDP稳健增长和美元走软的宏观经济预测，以及高盛股票分析师对大型科技股盈利持续强劲的预测 [7] - 人工智能的应用进程仍处于早期阶段，大型公司取得的进展比小型企业要多 [17] - 生产率将稳步增长（部分原因是人工智能的应用），劳动力市场只会温和收紧，这两点都预示着企业利润率将大幅提高 [24]

上市计划与背景 - 屈臣氏集团计划于2026年上半年在香港与英国两地双重上市，计划募资20亿美元（约142亿元人民币），估值有望突破300亿美元 [1] - 此次上市是时隔十余年后的第三次尝试，早在2013年底集团就曾披露港英双重上市意向，当时估值一度超过3000亿港币，后因市场环境搁置 [2] - 上市重启的背景包括2025年港股IPO市场回暖、六部委支持消费企业上市的政策窗口期，以及母公司自身的债务压力，形成多重推力 [3] 母公司财务状况与上市动机 - 截至2024年末，母公司长江和记实业综合债务总额高达2590.59亿港元，现金储备仅1294.45亿港元，债务覆盖率不足50% [4] - 集团近年持续剥离非核心资产回笼资金，但未能彻底缓解偿债压力，屈臣氏作为具备持续造血能力的优质资产，其上市募资被视为关键“输血”手段 [5] - 预计20亿美元（约155亿港元）的募资可使集团现金储备提升12%，债务覆盖率升至56%，显著缓解短期偿债压力 [5] 屈臣氏自身业务挑战与资金需求 - 屈臣氏在中国市场积极推进O+O战略转型，包括升级线下门店、布局社区店、搭建近400家线上订单“幕后店”以及数字化系统升级，这些都需要持续的大额资本投入 [6] - 公司不断扩充自有品牌矩阵，加强与新锐品牌的独家合作，并在社交媒体营销和线下活动方面增加开支，这些品牌升级与市场推广动作也需要大量资金支撑 [6] - 然而，支撑这些扩张与转型的背后，是屈臣氏中国区业绩的连年下跌 [7] 屈臣氏中国市场业绩表现 - 2024年，屈臣氏中国保健及美容产品收益从约164.53亿港元降至约135.08亿港元，同比大致下滑18%（按当地货币计算下滑16%）[8][9] - 2024年，中国保健及美容产品EBITDA为4.67亿港元，较2023年的10.42亿港元同比下跌约55%[8][9] - 2025年上半年，屈臣氏全球保健及美容产品收益增长9%，但增长动能集中于欧洲市场（贡献总营收61%），中国市场收益逆势下滑3%[9][10] - 2025年上半年，屈臣氏中国地区店铺数量同比下滑约4%至3630家，同期中国地区店铺销售额下滑约1%（2024年上半年同比下滑18.6%）[10][11] 市场观点与上市意义 - 此次上市被视为“以优质资产换取流动性”的典型案例，短期可修复母公司资产负债表，为屈臣氏提供独立融资平台，但高杠杆根源与中国业务下滑问题仍未解决 [11] - 上市本质是“以时间换空间”，若资本注入能有效推动数字化转型、优化供应链并提升单店效益，业务或可改善；若仅用于规模扩张而忽视核心能力升级，则可能陷入低效循环 [11]

2025年经济表现与2026年宏观政策基调 - 2025年中国主要经济指标表现好于预期，全年经济增长预计在5%左右，经济总量预计达到140万亿元左右 [1][2] - 2026年将根据形势变化出台实施增量政策，协同发挥存量与增量政策的集成效应，以推动经济稳中向好 [1][4] - 2026年宏观政策将坚持稳中求进，加大逆周期和跨周期调节，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [9] 产业发展与科技创新 - 新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发和应用处于全球第一梯队 [2] - 党中央决定将北京国际科创中心扩围至京津冀，将上海国际科创中心扩围至长三角，旨在加快形成原始创新主要策源地 [11] - 光伏等行业供求关系和价格走势出现积极变化 [2] - 培育氢能、绿色燃料等新增长点，建设零碳园区和零碳工厂 [16] 消费、投资与内需 - 2026年要促进居民收入增长和经济增长同步，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金 [9][12] - 深入实施提振消费专项行动，优化消费品“以旧换新”等政策实施，给予地方更多自主空间 [12] - 既要扩大对实体经济和科技创新的有效投资，又要加强人力资源开发，促进物质资本和人力资本积累相协调 [7] - 清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [12] 对外贸易与对外开放 - 2025年外贸实现逆势较快增长，出口多元化成效明显 [2] - 2026年既要扩大出口，也要增加进口，鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易，推动外贸可持续发展 [10] - 稳步扩大制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局范围 [10] 改革、市场环境与风险化解 - 纵深推进全国统一大市场建设，综合整治内卷式竞争，规范涉企执法行为 [2][13] - 重点领域风险化解取得积极进展，包括地方政府隐性债务有序置换、保交房任务全面完成、地方重要金融机构改革化险成效明显 [5] - 制定实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策 [13] - 下大力气推进解决拖欠企业账款问题，坚决防止前清后欠 [13] 能源转型与绿色发展 - 制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，加强化石能源清洁高效利用，扩大绿电应用 [15][16] - 2026年是全面从能耗双控转向碳排放双控的第一年，将积极稳妥推进碳达峰，深入推进重点行业节能降碳改造 [16] - 加强全国碳排放权交易市场建设 [16] 就业与民生保障 - 就业形势总体稳定，但供强需弱态势在就业领域比较明显 [2][14] - 强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 [14] - 鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险 [14] - 适应学龄人口结构变化，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生 [14]

宏观经济政策基调 - 中央财办分管日常工作的副主任韩文秀表示，明年要保持经济稳定增长，保持就业和物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步 [1] - 做好明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节，切实提升宏观经济治理效能 [1]

核心观点 - 法国总统马克龙公开呼吁欧洲央行对其货币政策进行重大调整，核心主张是欧洲央行不应仅以通胀为唯一目标，而应同时兼顾经济增长和就业，以提振欧洲单一市场并防范金融风险 [1][3] 欧洲央行现行政策框架 - 与美联储肩负“充分就业”和“物价稳定”双重使命不同，欧洲央行的核心目标是保持通胀率在中期内接近2% [3][5] - 欧元区领导人通常避免评论央行货币政策，决策者强调央行独立性是其有效运作的关键 [3][5] 马克龙的政策建议与理由 - 建议欧洲央行扩大政策考量范围，增加“经济增长目标”，甚至可能加入“去碳化”目标 [3][5] - 认为当前欧洲货币政策可以进行重大调整的理由是：美元和人民币被用作经济工具，且欧洲经济增长陷入停滞 [1][3] - 指出欧洲央行通过在政府债券到期时不进行再投资来缩减资产负债表的做法，可能推高长期利率，导致经济活动放缓并推高欧元汇率 [3][5] 呼吁调整的宏观背景与目标 - 调整目的是为了发挥欧盟本土市场和高储蓄率的优势 [1][3] - 旨在重新确认欧洲内部市场的重要价值，以提振单一市场并防范金融危机风险 [1][3]

公司业绩展望 - 家得宝预计2026财年同店销售额将持平至增长2% [1] - 该预期低于分析师平均预期的2.34% [1] - 公司预计2026财年调整后每股收益将持平至增长4% [1] - 该收益预期亦低于分析师平均预期的5.6% [1] 市场需求分析 - 公司业绩展望基于DIY项目需求降温的判断 [1] - 公司业绩展望基于大件商品需求降温的判断 [1]