战略合作内容 - 公司与商汤科技及曦望芯科签署战略合作协议 共同研究和探索AI算力合作、工业制造与决策AI垂直模型的开发和应用以及相关智能体开发和推广 [1] 业务性质 - 合作业务为公司拟开展的新业务 该业务领域市场尚未成熟 [1] 市场环境 - 合作业务下游需求存在不确定性 [1]

战略合作内容 - 公司与商汤科技、曦望科技签署战略合作协议书，共同研究和探索AI算力合作、工业制造与决策AI垂直模型的开发和应用以及相关智能体开发和推广 [1] 协议性质与影响 - 此次合作属于框架性协议，具体合作内容、相关业务实施进度等事宜尚存在不确定性 [1] - 合作不会对公司当期业绩产生重大影响 [1]

战略合作内容 - 公司与上海商汤智能科技及杭州曦望芯科智能科技签署战略合作协议 共同研究和探索AI算力合作 工业制造与决策AI垂直模型开发应用 以及智能体开发和推广 [1] - 合作包括推进AI芯片销售和应用 并共同成立算力业务联合体 [1] 协议性质与影响 - 协议为框架性协议 对公司当期业绩不构成重大影响 [1] - 未来业绩影响将视后续项目实施情况确定 [1]

核心观点 - 公司25H1收入23.58亿元 同比增长35.48% 经调整净亏损11.62亿元 同比大幅收窄50.0% 生成式AI业务成为营收增长主要驱动力 收入占比提升至77.0% 公司"算力-大模型-应用"三位一体战略成效显著 维持买入评级 [1] 财务表现 - 25H1收入23.58亿元 同比增长35.48% 经调整净亏损11.62亿元 同比收窄50.0% [1] - 生成式AI业务收入18.16亿元 同比增长72.7% 占比77.0% 视觉AI收入4.36亿元 同比下降14.8% X创新业务收入1.07亿元 同比下降39.55% [1] - 销售费用同比下降17.3% 管理费用同比下降18.8% 研发费用同比增长12% [2] - 经营性现金流出收窄至6.40亿元 较24H1流出35.24亿元大幅改善 贸易应收回款31.59亿元 同比增长95.5% [2] - 毛利率38.5% 同比下降5.6个百分点 现金储备131.58亿元 [2] 业务战略 - 生成式AI业务收入18.16亿元 同比增长72.7% 占比提升至77.0% 成为主要增长动力 [1] - 视觉AI业务因客户合作模式转变导致收入下降 未来有望通过多模态视觉智能体实现二次增长 [1] - X创新业务融资后无需追加资金 有助于优化现金流 [1] - 公司实施"1+X"战略 连续三个半年度实现亏损额同比下降 [2] 竞争优势 - 总算力增长至25000P 国产芯片异构混调实现约5000卡规模月级稳定运行 集群利用率约80% 异构训练效率达同构约95% [3] - 日日新6.5模型成为国内首个实现图文交错思维的大模型 推理能力对标Gemini 2.5 Pro 整体性价比提升3倍 [3] - 小浣熊系列产品服务超300万用户 覆盖金融 教育及政务行业 日日新V6.5多模态流式交互时长年内增长510% 新应用用户规模三个月增长15倍 [3] 盈利预测 - 维持25年营收预测48.3亿元 26年61.0亿元 上调27年营收预期至75.55亿元 较前值上调3.22% [4] - 预计25年归母净利-26.97亿元 26年-1.26亿元 27年1.90亿元 [4] - 对应PS为25年15.62倍 26年12.37倍 27年9.99倍 给予2025年17.9倍PS 目标价2.44港元 [4]

股本与股份 - 公司本月底法定/注册股本总额为50,000美元，B类股49,800美元，A类股200美元[1] - B类已发行股份（不含库存）上下月底均为38,060,003,530股，A类为614,034,470股，库存均为0股[2] 股份期权与计划 - SenseTalent持有的B股股份期权本月减少86,904,223股，月底结存1,761,437,254股[3] - 2022年受限制股份单位计划本月底可能发行或转让股份311,333,631股[5] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0[6]

财务表现 - 公司上半年收入23.58亿元 同比增长35.48% [1] - 经调整净亏损大幅收窄50% [1] 业务战略与前景 - 公司算力-大模型-应用三位一体战略获看好 [1] - 生成式AI业务有望保持快速增长态势 [1] - 生成式AI收入增速较快 [1] 业绩预测与估值 - 维持2024年收入预测48.3亿元 [1] - 维持2025年收入预测61亿元 [1] - 上调2027年收入预测至75.55亿元 较前值提升3.22% [1] - 目标价从1.73港元上调至2.44港元 主要因可比公司平均估值提升 [1]

财务表现 - 公司上半年收入23.58亿元 同比增长35.48% [1] - 经调整净亏损大幅收窄50% [1] 业务战略 - 公司采用算力-大模型-应用三位一体战略 [1] - 生成式AI业务有望保持快速增长态势 [1] 收入预测 - 维持2024年收入预测48.3亿元 [1] - 维持2025年收入预测61亿元 [1] - 上调2027年收入预测至75.55亿元 较前值上调3.22% [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - 目标价从1.73港元上调至2.44港元 [1] - 估值调整主要因可比公司平均估值提升 [1]

数字复活技术发展历程 - 数字复活技术被定义为人类记忆领域的第三次重大技术革命 此前两次革命分别是公元一世纪左右肖像画的兴起和十九世纪摄影与影像技术的发明[17] - 技术实现路径从强人工智能转向更现实的弱人工智能 通过数字化遗留语料和大模型模拟人类言语反应 再结合虚拟形象具身化[43] - 美国国家科学基金会2007年向佛罗里达大学和伊利诺伊大学芝加哥分校联合研究团队拨款50万美元 用于探索人工智能构建逼真数字人的技术[45] 行业商业化进程 - 中国在数字人领域实现弯道超车 英国《卫报》调查显示自2022年起中国直播电商产业大规模引入数字人进行全天候直播 显著降低技术成本和门槛[49] - 商汤科技2023年4月发布"如影"数字人技术 仅需上传五分钟真人视频素材即可生成声音自然、口型准确、外貌逼真的数字人[52] - 2024年商汤年会上通过投影重建已故创始人汤晓鸥的3D形象 利用其音频数据制作了十分钟脱口秀表演 展示技术实力的同时回应情感诉求[54] 技术应用案例 - 2025年8月前CNN主播通过Substack平台对已故枪击案受害者华金·奥利弗进行数字人采访 采用生成式人工智能克隆其语音并嫁接至3D影像[5][7][8][10] - 2025年6月Midjourney发布新工具允许用户以自身图像为模板创建短视频 Reddit联合创始人Alexis Ohanian借此为已故母亲制作怀抱童年的自己的视频[56] - 西班牙电视节目邀请嘉宾倾听已故亲人数字重建的音频 完美重现音色与音调并提出凄美问题[56] 市场形态与争议 - 数字复活可能形成算力资本市场 《置换城市》描绘富人通过信托基金维持优质虚拟现实 穷人则忍受缓慢运行速度并被冻结为快照的阶层分化[37][38] - 批评者认为数字重建是欺骗生者的心理鸦片 中断接受死亡的自然心理重建过程 使生者对数字影像形成依赖[61][62] - 互联网寡头被指责进行情感剥削 在生者心理脆弱期兜售可成瘾的数字重生服务 通过订阅会员和硬件销售实现商业化[65]

政策法规实施 - 《人工智能生成合成内容标识办法》及配套强制性国家标准于9月1日正式施行 要求所有AI生成合成的文本、图片、音频、视频、虚拟场景等信息必须依法添加身份标识 [1][2] 内容平台合规举措 - B站于8月29日推出AI生成合成内容标识功能 提供投稿侧自主声明选项 对未声明内容将强制添加标识并禁止恶意篡改 [3] - 腾讯于8月31日公告优化AI内容识别能力 对用户获取的AI内容添加显式或隐式标识 并禁止删除、篡改、伪造标识的行为 [4] - 抖音上线AI内容标识功能及元数据标识读写功能 支持内容溯源技术 要求创作者遵守法律法规和公序良俗 [5][6] - 快手实施AI生成内容显式标识与元数据隐式标识双体系 要求创作者准确规范标注 禁止恶意操纵标识行为 [6] 大模型公司技术合规 - DeepSeek于9月1日对平台AI生成内容添加标识 发布《模型原理与训练方法说明》披露训练数据与生成机制 保障用户知情权 [7] - 商汤科技于9月2日全面落实显式与隐式标识要求 提供API接口协助合作伙伴实现标识功能快速接入与合规验证 [7][8] 电商平台治理实践 - 抖音电商发布治理AI内容滥用公告 披露四类典型违规行为：利用AI生成虚假商品展示 冒充名人身份带货 虚构测评体验 未声明AI生成内容 [9][10] - 平台采取具体治理案例：处理合成知名运动员亲属声音推销商品 利用AI展示不符合农业常识的丰收场景 篡改地方新闻报道画面推销产品等行为 [10] - 重申合规要求：AI生成内容必须自主声明 禁止生成误导性人物或事物视频 不得发布与商品无关的虚假素材 [11]

报告行业投资评级 - 投资评级：无 [4] 报告核心观点 - 铀行业头部企业主动调节供给节奏 意图稳定市场预期并托底铀价 中长期投资逻辑未改变 有望迎来新一轮市场关注度提升 [4][16] - 加密核心资产现货 ETF 本周累计净流入 4.41 亿美元 资产代币化（RWA）出现突破性发展 AI 与加密货币有较大概率融合 [4][27][32] - 尽管不断放鸽 但是通胀风险仍在 进入降息通道的预期暂时可能不理性 上诉法院裁定关税不合法增加未来不确定性 继续看好黄金和 vix [4] 海外 AI 板块表现 - 恒生科技指数收于 5674.3 上涨 0.5% 跑赢恒生指数 1.5pct 费城半导体指数收于 5668.9 下跌 1.5% 跑输纳斯达克 100 和标普 500 指数 [4][7] - 涨幅 TOP5 公司：商汤-W（+16%） 携程集团-S（+14%） 中芯国际（+10%） ENERGY FUELS（+9%） CENTRUS ENERGY（+8%） [4][9] - 跌幅 TOP5 公司：迈威尔科技（-14%） 美团-W（-13%） 小鹏汽车（-11%） 快手-W（-11%） DUOLINGO（-10%） [4][9] 海外 AI 重点公司市场表现 - 英伟达市值 42325.7 亿美元 本周下跌 2.1% 年内上涨 29.7% 微软市值 37663.1 亿美元 本周下跌 0.1% 年内上涨 20.9% [14] - 铀能相关公司表现突出：CENTRUS ENERGY 本周上涨 8.2% 年内上涨 202.9% ENERGY FUELS 本周上涨 9.3% 年内上涨 125.3% 卡梅科本周上涨 3.3% 年内上涨 50.6% [14] - 消费电子公司：小米集团市值 13754.0 亿港元 年内上涨 53.2% 舜宇光学科技本周上涨 2.6% 年内上涨 22.0% [15] 海外 AI 重要事件 - 卡梅科（CCJ）2025 年铀产量指引下调至 1400 万-1500 万磅 U3O8（100%口径） 明显低于此前 1800 万磅预期 公司份额为 980 万-1050 万磅 [4][16] - 行业两大龙头在不同时间维度释放"减产控价"信号 8 月处于铀市场传统淡季 短期交易活跃度有限 [4][16] - 世界核能研讨会临近 行业基本面逻辑有望重新被市场聚焦 成为下半年板块真正催化剂 [4][16] Web3 与加密市场表现 - 全球加密货币总市值达 3.75 万亿美元 较上周五 3.97 万亿美元有所下降 总交易额 1913.9 亿美元 占总市值比重 5.1% [4][18] - 加密市场挖矿及矿机标的涨势较好 涨幅 TOP5：Iris Energy（+24%） Cipher Mining（+20%） HIVE Blockchain Technologies（+17%） Hut 8 Mining（+14%） Ebang International Holdings（+10%） [4][25] - 恐惧贪婪指数为 47 处于"中性"区间 [22] Web3 与加密市场重要事件 - Bitcoin Asia 2025 在香港举办 超过 200 位全球演讲嘉宾参与 包括 Adam Back、赵长鹏、Eric Trump 等行业领袖 [4][32] - 赵长鹏认为资产代币化（RWA）出现突破性发展 AI 与加密货币有较大概率融合 AI 将成为加密货币领域发展最大驱动力 [4][32] - Eric Trump 表示特朗普家族相信加密核心资产社区 相信加密核心资产估值最终将达到 100 万美元 [4][32] - 加密核心资产价格跌至 11 万美元下方 [4][32] 加密核心资产现货 ETF 流动情况 - 本周除周五外均为净流入 累计净流入 4.41 亿美元 [4][27] - IBIT 录得净流入 2.48 亿美元 GBTC 录得净流出 1530 万美元 FBTC 录得净流入 3350 万美元 [27] - 单日最大净流入 1.3738 亿美元 单日最大净流出 1.1137 亿美元 [28]