公司销量表现 - 2025年实现乘用车销量约302.46万辆，按年增长39%，超出公司原定的300万辆年度销量目标 [1] - 销量高增主要得益于银河品牌产品矩阵丰富，星愿车型月销4万辆以上，并在年内推出A7、星耀6、星耀8、M9多款全新车型 [1] - 银河品牌2025年销量按年增长150%，贡献主要增长点 [1] - 出口销量按年增长1%至42万辆，整体保持稳健 [1] 未来展望与战略 - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合逐步推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [1] - 叠加产品周期向上，有望展现更强盈利弹性 [1] - 由于产品周期向上，多品牌协同提升盈利能力 [1] 财务预测与评级 - 上调吉利2025/2026净利润预测3.2%/8.9%至175亿元/215亿元 [1] - 首次引入2027年净利润249亿元 [1] - 维持"跑赢行业"评级和26港元目标价 [1]

公司合作与品牌发布 - 千里智驾与吉利在CES 2026上共同宣布，面向全球市场发布全新辅助驾驶品牌G-ASD（Geely Afari Smart Driving）[1] - G-ASD是双方联合研发的高含模量智能辅助驾驶解决方案[1] 技术能力与产品规划 - G-ASD智能辅助驾驶解决方案将全面覆盖从L2到L4级别的智能驾驶能力[1] - 该系统首版本已搭载于极氪、领克两大品牌旗下共16款车型[1] - 该系统已覆盖车辆超30万辆[1] - 公司计划在未来逐步在吉利汽车旗下更多车型上搭载该系统[1]

行业技术趋势 - 大模型能力已成为驱动智能驾驶技术发展的核心驱动力，Scaling law在智驾领域的效应正日益凸显[1] - 行业提出以“含模量”作为衡量智驾系统智能化水平的关键指标，代表系统中模型化覆盖的广度与深度，含模量越高则AI模型占比越大，智能上限越高[1] - 通过数据驱动持续提升系统含模量，被视为实现超越人类驾驶能力的关键路径[1] 合作与品牌发布 - 千里智驾与吉利在CES 2026上共同宣布，面向全球市场发布全新联合研发的辅助驾驶品牌——G-ASD[1] - G-ASD是双方联合研发的高含模量智能辅助驾驶解决方案，将全面覆盖从L2到L4级别的智能驾驶能力[1] 技术架构与特点 - G-ASD采用端到端模型架构，融合多模态基座模型、视觉语言模型、视觉语言动作模型、世界模型及强化学习等前沿AI技术范式[2] - 系统旨在实现从数据系统、感知规控到评测体系的全局模型化驱动，逐步降低对于人工地图与预设规则的依赖[2] - 依托双方在算法模型、数据积累和算力布局上的综合优势，G-ASD实现了含模量的显著提升[2] 产品功能与体验 - 具备全场景防御性驾驶能力，能在视野盲区提前预判风险，主动规划安全路径，而非被动响应[2] - 选路精准，能准确识别复杂交通标识与施工场景，灵敏绕行动静态障碍物，纵向控制丝滑流畅，并能综合实时路况智能调节车速以提升通行效率[2] - 实现行业顶尖的“高维智能全场景D2D”领航，从容应对城市环路与地下车库等复杂环境，并支持自动完成极充桩降锁、入库与充电[3] - 泊车时融合感知能力可识别负向坑洼、低矮障碍，实现“泊车安全无死角”，并通过“720度全维防护矩阵”将安全守护从平面延展至立体空间[3] 市场部署与规划 - G-ASD首版本已搭载于极氪、领克两大品牌旗下共16款车型，覆盖车辆超30万辆[3] - 公司计划在未来逐步在吉利汽车旗下更多车型上搭载该系统[3]

公司技术发布 - 公司在2026年国际消费电子展上宣布其全域AI技术体系进化至2.0时代 [1] - 全域AI 2.0基于首发的WAM世界行为模型实现整车跨域融合，旨在赋予汽车智能持续进化的“世界观”与“判断力” [1] - 在AI 2.0支持下，Eva超拟人情感智能体进化为整车智能中枢，具备类人对话与自主决策能力 [1] - 公司发布了千里浩瀚辅助驾驶系统的英文品牌G-ASD [1] - G-ASD系统采用Smart AI Agent架构并应用WAM模型，依托超大数据集与高阶硬件，实现从L2至L4级别的功能覆盖 [1] 产品与成果展示 - 公司在展会上展出了极氪9X、银河M9等新车型以及神盾电池等技术成果 [1] 公司业绩与展望 - 2025年，公司新能源车销量同比增长90% [1] - 2026年，公司计划依托全域AI 2.0技术推出约10款新车型 [1] - 公司设定了2026年冲刺345万辆的年度销量目标 [1]

公司战略与行业定位 - 吉利汽车集团连续第三年参加国际消费电子展，重申其引领智能出行新时代的承诺 [2] - 随着CES演变为AI驱动的跨行业创新平台，公司在展会中占据中心位置，展示两项将重新定义下一代智能汽车技术基础的突破 [2] - 公司CEO认为，AI正在从动力总成和零部件到出行生态系统和生活方式的系统性重构等多个方面重塑汽车行业 [5] - 公司CTO预测，到2030年，汽车将进化为具备情感感知、主动服务和持续进化能力的“超级智能”体 [5] 核心技术突破：全栈AI 2.0 - 公司发布全栈AI 2.0，这是对其先前1.0版本的重大升级，标志着从碎片化、模块化智能向统一的车载全域AI架构的转变 [3][6] - 该架构实现了车级算力、数据和模型的深度融合，建立了一个强大的中央智能引擎，为所有车辆功能赋能 [3] - 该中央智能引擎如同一个“超级AI大脑”，能够进行统一调度并实现跨域高效协同 [3] - 此方法使得座舱、底盘、安全和驾驶等各域的智能系统能够实现相互访问和实时交互 [3] 核心技术突破：G-ASD智能驾驶系统 - 公司正式发布新一代智能驾驶系统G-ASD，旨在加速向高级别自动驾驶过渡 [4][6] - G-ASD集成了先进的人工智能、大规模真实世界驾驶数据以及高性能传感与计算硬件 [4] - 该系统旨在提升复杂交通场景下的安全性和驾驶信心 [4] - 公司CTO强调，G-ASD和全栈AI 2.0并非遥远的概念，而是能够与座舱和底盘集成，提供高度拟人化、超级智能且极其用户友好体验的具体创新 [5]

核心观点 - 中金上调吉利汽车2025/2026年净利润预测至175亿元/215亿元，首次引入2027年净利润249亿元，维持跑赢行业评级和26港元目标价，认为当前股价有42.9%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测3.2%/8.9%至175亿元/215亿元，首次引入2027年净利润预测249亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为10.4倍/8.3倍/7.0倍 [1] - 维持26.00港元目标价，对应11.9倍2026年市盈率，较当前股价有42.9%上行空间 [1] 2025年销量表现 - 2025年吉利实现乘用车总销量3,024,567辆，同比增长39%，超出300万辆年度目标 [2] - 分品牌看，吉利主品牌销量2,449,939辆（同比+47%），极氪销量224,133辆（同比+1%），领克销量350,495辆（同比+23%） [3] - 新能源车型销量1,687,767辆，同比增长90%，占总销量比例提升15个百分点至55.8% [3] - 银河品牌销量同比大增150%至1,235,807辆，是主要增长点，得益于星愿车型月销超4万辆及A7、星耀6等多款新车型推出 [3] - 出口销量420,097辆，同比增长1%，保持稳健 [3] 2026年销量目标与产品规划 - 公司设定2026年乘用车销量目标345万辆，同比增长14% [3] - 其中新能源汽车销量目标222万辆，同比增长32% [3] - 分品牌销量目标：吉利主品牌275万辆，极氪30万辆，领克40万辆 [3] - 产品矩阵持续拓宽，通过极氪9X、领克900、银河M9等车型补全六座SUV市场，并通过银河E5、A7等车型覆盖主流大众市场，同时在MPV、硬派越野等品类补充产品线 [3] 增长驱动与盈利前景 - 销量高增主要得益于银河品牌产品矩阵丰富及多款新车型推出 [3] - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [3] - 产品周期向上与多品牌协同，有望释放更强盈利弹性 [1][3]

港股市场回购概况 - 2026年1月5日，共有45家港股上市公司进行了股份回购 [1] - 当日回购金额最大的公司为腾讯控股，回购101.80万股，金额达6.36亿元人民币 [1] 头部公司回购详情 - **腾讯控股**：当日回购101.80万股，金额6.36亿元，年内累计回购1.04亿股，占总股本1.132% [2] - **小米集团-W**：当日回购380.00万股，金额1.49亿元，年内累计回购1.50亿股，占总股本0.580% [2] - **吉利汽车**：当日回购342.00万股，金额6031.47万元，年内累计回购2585.40万股，占总股本0.256% [2] 累计回购比例较高的公司 - **信利国际**：年内累计回购1.23亿股，占总股本比例最高，达3.880% [2] - **连连数字**：年内累计回购1496.40万股，占总股本3.581% [2] - **明源云**：年内累计回购6622.40万股，占总股本3.429% [2] - **方正控股**：年内累计回购4257.60万股，占总股本3.549% [3] 其他公司当日回购情况 - **巨子生物**：当日回购40.00万股，金额1358.16万元 [2] - **多点数智**：当日回购65.13万股，金额478.20万元 [2] - **津上机床中国**：当日回购13.90万股，金额470.85万元 [2] - **东阳光药**：当日回购8.88万股，金额389.83万元 [2] - **石四药集团**：当日回购110.00万股，金额318.76万元 [2] - **百融云-W**：当日回购25.55万股，金额299.66万元 [2] - **九毛九**：当日回购106.60万股，金额200.23万元 [2] - **名创优品**：当日回购5.26万股，金额198.90万元 [2] - **绿茶集团**：当日回购27.52万股，金额182.59万元 [2] - **融创服务**：当日回购100.00万股，金额141.00万元 [2] - **天伦燃气**：当日回购40.00万股，金额127.40万元 [2] - **叮当健康**：当日回购109.00万股，金额117.47万元 [2] - **绿城服务**：当日回购21.00万股，金额96.33万元 [2] - **思派健康**：当日回购38.52万股，金额94.24万元 [2] - **天虹国际集团**：当日回购16.65万股，金额79.68万元 [2] - **明源云**：当日回购20.00万股，金额65.53万元 [2] - **易点云**：当日回购21.95万股，金额49.89万元 [2] - **长风药业**：当日回购1.50万股，金额48.54万元 [2] - **天立国际控股**：当日回购20.00万股，金额48.50万元 [2] - **IGG**：当日回购12.50万股，金额48.17万元 [2] - **德康农牧**：当日回购5400股，金额37.24万元 [2] - **KEEP**：当日回购10.00万股，金额35.24万元 [2] - **永升服务**：当日回购20.00万股，金额34.71万元 [2] - **家乡互动**：当日回购22.00万股，金额31.18万元 [2] - **富智康集团**：当日回购1.50万股，金额28.35万元 [3] - **同方友友**：当日回购70.40万股，金额27.80万元 [3] - **宝胜国际**：当日回购56.00万股，金额26.51万元 [3] - **知行科技**：当日回购4.33万股，金额26.40万元 [3] - **亚洲联网科技**：当日回购24.00万股，金额23.52万元 [3] - **微泰医疗-B**：当日回购3.00万股，金额23.17万元 [3] - **骏杰集团控股**：当日回购10.00万股，金额10.70万元 [3] - **中视金桥**：当日回购5.10万股，金额9.92万元 [3] - **移卡**：当日回购1.20万股，金额9.73万元 [3] - **方正控股**：当日回购10.00万股，金额8.10万元 [3] - **美亨实业**：当日回购11.60万股，金额5.51万元 [3] - **滨海投资**：当日回购4.20万股，金额4.83万元 [3] - **天福**：当日回购2000股，金额5460元 [3] - **摩比发展**：当日回购7000股，金额959元 [3]

地方债发行与财政政策 - 2026年1月5日，山东省率先发行723.81亿元地方政府债券，其中新增专项债467.72亿元，再融资专项债256.09亿元，新增项目投资占主导 [2] - 中央经济工作会议定调继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2] - 作为“十五五”开局之年，新增各级政府专项债或将在2025年基础上进一步增加，财政资源向新基建、科技创新等方向倾斜 [3] 医药行业创新与发展 - 2025年中国批准上市的创新药达76个，创历史新高，其中国产药占比为85.5% [4] - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，均创历史新高 [4] - 在ADC药物、双抗/三抗等下一代疗法中，中国对全球临床早期管线贡献率已接近甚至超过50% [4] - 药品审评审批制度改革缩短了创新药上市周期，资本市场对生物医药企业的扶持力度加大 [5] 汽车行业销量与竞争格局 - 2025年六大上市车企销量：比亚迪460.24万辆（同比+7.73%），上汽450.7万辆（同比+12.3%），吉利302.46万辆（同比+39%），长安291.3万辆（同比+8.5%），奇瑞263.14万辆（同比+8%），长城132.37万辆（同比+7.33%） [6] - 比亚迪纯电动汽车销量达226万辆，首次超越特斯拉登顶全球纯电销冠 [6] - 新能源汽车是驱动市场扩张的主力，头部车企共同选择优化产品结构、垂直整合产业链和开拓海外市场 [7] 能源市场与OPEC+动态 - OPEC+关键成员国决定暂停原定于2026年2月和3月的增产计划，以维持石油产量稳定 [8] - 委内瑞拉因投资不足，日产量仅100万桶，短期内难以冲击全球石油供应 [8] - 基于对国际原油产能过剩的担忧，2025年全球油价大跌，OPEC+希望稳定油价但面临挑战 [9] 潮流玩具市场波动 - 部分LABUBU 3.0前方高能系列整端6盒二手转手价跌至400元，远低于官方价1168-1198元 [10] - 得物App上星星人美味时刻盲盒成交均价从高峰时期的359元下滑至143.7元 [10] - 泡泡玛特通过大幅扩产来主动抑制市场炒作，其目标是为产品赋予奢侈品属性与文化符号 [11] 消费电子与AI战略 - 三星电子计划在2026年将搭载谷歌Gemini系统AI功能的移动设备数量从2025年的约4亿部增加至8亿部 [12] - AI战略被视为三星提振销量的关键，以应对来自苹果与本土品牌的竞争压力 [12] - 三星还将外部大模型接入冰箱等家电产品，软硬件结合趋势明显 [13] 港股市场表现 - 2025年港股有385只股票全年涨幅超100%，其中14只股价涨幅超过10倍 [14] - 港股“红底股”（股价超100港元）数量从年初的22只显著增加至45只 [14] - 市场上涨得益于上市制度优化、优质新股上市、AI行业发展以及南向与国际资金流入 [15] A股市场行情 - 2026年1月5日，A股高开高走，沪指涨1.38%报4023.42点，重回4000点上方，录得十二连阳 [16] - 沪深两市成交额高达2.55万亿元，较上一交易日放量5011亿元 [16] - 脑机接口、商业航天、半导体、AI应用等概念板块表现活跃，超4100只个股上涨 [16]

港股市场2026年初回购概况 - 2026年开年两个交易日，共有45家港股公司披露了回购情况，其中3家公司回购金额超千万港元，市场整体呈现“开门红”背景下回购热潮高涨 [1] - 进行回购的港股公司主要来自物业服务、互联网、医药等领域，包括腾讯控股、吉利汽车、碧桂园服务、名创优品等行业龙头企业 [1] 重点公司回购动态 - 腾讯控股在2026年开年连续两个交易日回购，共计耗资约12.71亿港元，回购204.7万股，2025年全年共计回购130次，合计回购1.53亿股，累计回购金额超过800亿港元，连续四年为港股“回购王” [1] - 吉利汽车于1月5日耗资6031.47万港元回购342万股，公司此前公告拟进行23亿港元股份回购计划，自2025年12月以来已累计回购近4.45亿港元 [1] - 首程控股在2026年伊始耗资约1999.15万港元回购约918.2万股，公司计划自2025年11月17日至2028年12月31日，回购不超过价值10亿港元的股份，旨在创造长期价值并提升股东回报 [2] 物业服务行业回购情况 - 碧桂园服务在1月2日以494万港元回购81.6万股，为连续第五个交易日进行回购 [2] - 绿城服务以190.29万港元回购41.8万股公司股份 [2] - 融创服务斥资42万港元回购30万股公司股份 [2] 新公布的回购计划 - 迈富时于1月5日公告，董事会拟在公开市场回购股份，获授权回购股份数目不超过公司已发行股份总数的10% [2] - 微博-SW于2025年12月31日批准一项股票回购计划，授权在未来12个月内回购总额不超过2亿美元的股份（包括美国存托股份） [3] - 云迹于2025年12月31日公告，拟不定时于公开市场购回H股，最高金额不超过1亿港元 [3]

核心观点 中国汽车产业正处在电动智能化浪潮的中后期，呈现出传统燃油车、电动智能车和以自动驾驶为代表的未来产业“三条产业曲线并存”的格局[2]。在此背景下，汽车板块的投资需要根据不同产业曲线的发展阶段，进行分层次、分节奏的结构性布局[2]。报告总结了泛汽车产业的十大趋势，并据此提出投资建议。 趋势一：报废缺口与以旧换新常态化 - 中国汽车市场已稳定在年销量3,100万辆以上的平台，保有量超过3.5亿辆，为后续更新奠定了基础[2][13]。受15-16年报废周期影响，大量2008年后生产的存量车正加速淘汰，但年度报废量（2023、2024年约900万辆以上）仍远低于新车销量，替换缺口持续扩大[2][23] - 2024年“以旧换新”政策显著激发需求，使车市从“弱修复”切换到“高景气”阶段，2025年前三季度整体销量同比增速达到约12.9%[13][27]。政策有望从阶段性刺激转向常态化工具，通过“报废+置换”并重提升精准度，成为稳定内需的核心抓手[2][27] 趋势二：汽车出口迈向结构升级 - 中国汽车出口进入高增长阶段，四年间实现数倍增长，2025年前三季度出口量达568.4万辆，成为重要的“第二增长曲线”[2][19][30]。出口结构经历深刻变革，新能源乘用车出口占比从2023年中的25%-30%提升至2025年4-7月的40%以上[38] - 新势力车企通过高价值产品输出，提升了中国汽车在全球的品牌溢价与科技形象[2]。面对贸易壁垒，车企加速从单一整车出口转向本地化产能布局，通过“产业集群输出”突破增长瓶颈[2][46]。2024年出口前六大目的国（俄罗斯、墨西哥等）合计出口量从2019年不足30万辆跃升至近270万辆[42] 趋势三：技术路线分化：“大众纯电+高端增程” - 新能源渗透率突破50%后市场需求分化[2]。在20万元以下大众市场，800V高压平台的下沉显著改善了补能效率，推动纯电增速反超插混与增程[2][55]。2024年1-10月，800V车型在15-25万元价位段的占比已接近50%[60] - 在30万元以上市场，受续航与补能便利性驱动，“大电池长续航增程”成为全尺寸SUV/MPV的主流解法，新车型纯电续航普遍达到300-500公里以上[2][66]。中长期看，固态/半固态电池的成熟（目标能量密度2025年400Wh/kg，2030年500Wh/kg）有望攻克纯电续航瓶颈，实现高端市场从“高端增程”向“高能纯电”的结构跃迁[2][69] 趋势四：行业马太效应强化 - 行业正从“早期大众”向“晚期大众”阶段切换，用户决策更看重品牌背书、售后保障及残值确定性[2]。市场资源加速向具备软硬件一体化与生态闭环能力的头部科技阵营收敛[2] - “人-车-家”协同能力成为核心竞争力[2]。小米汽车凭借“人-车-家”完整生态闭环，其潜在客户购车决策中品牌因素权重高达约30%[86]。鸿蒙智行则依托软硬一体化的全栈能力与持续OTA升级，满足主流用户对安全感和确定性的诉求[86] 趋势五：国央企整车的确定性机会 - 监管层强化央企新能源业务单独考核与市值管理，驱动国央企资源向电动智能化加速集中[2]。国央企在制造体系、渠道纵深及合规准入试点方面具备天然优势，尤其在L3级自动驾驶准入等领域占据先发身位[2] - 各大汽车集团通过组织重构与赋能合作缩短开发周期，使智能化配置加速向主销价位段下沉[2]。通过管理提效与分红回购机制完善，经营改善正更高效地传导至市场回报[2] 趋势六：新能源商用车加速渗透 - 商用车新能源化已跨越临界点，步入自发增长阶段[3]。重卡端，在油气价差、电池降本与兆瓦级超充落地背景下，TCO回收周期首次落入1.5-2年区间，经济性驱动替代加速[3] - 轻卡端，核心城区路权收紧与能耗优势凸显，使城配电动化基础完全成熟[3]。未来三年，新能源商用车渗透率有望呈指数式提升[3] 趋势七：高感知智能座舱重塑决策 - 智能座舱已成为新能源车的“默认配置”，智能化程度对购车决策的权重已跃升至首位[3]。消费者关注点正向可视化、可感知的部件聚焦，HUD、大尺寸液晶屏、智能座椅及车灯成为核心差异化战场[3] - HUD加速向主流价位段下沉，大模型驱动座舱开启算力竞赛，促使座舱OS从人机界面升级为多模态智能交互系统[3] 趋势八：智能驾驶加速普及与算力竞赛 - 智能驾驶架构正向“端到端”转型，打通感知与决策全链路[3]。同时，“智驾平权”使高速及城区NOA功能加速下探至20万元以下车型[3] - 算法升级大幅抬升了车端算力与带宽需求，使SoC芯片成为决定模型落地的核心约束，算力竞赛迈向百TOPS甚至更高区间[3]。越来越多主机厂通过自研或深度定制方式向上游渗透，国产大算力方案迎来结构性上行通道[3] 趋势九：无人驾驶商业化场景爆发 - Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车正从试点迈向量产复制阶段[3]。Robotaxi凭借传感器降本与整车前装路线，单车成本已大幅下降，具备跨城市规模化复制基础[3] - 矿山场景因作业环境高频固定，率先实现商业闭环；无人物流车在即时配送领域的成本优势日益凸显，销量曲线呈现指数级增长雏形[3] 趋势十：具身智能释放第二成长曲线 - 人形机器人正由硬件驱动转向智能双核驱动，汽车产业链因技术高度复用（三电系统、线控底盘、智驾算法）而天然适配该领域[3] - 2025年多家厂商量产计划密集落地，工业场景成为优先应用的“试验田”[3]。未来3-5年，具身智能与汽车产业的协同将形成业绩与估值的双重红利[3] 投资建议 - **趋势一**：持续看多汽车板块，关注因“以旧换新”政策常态化带来的长期市场需求[6] - **趋势二**：关注出口结构升级机会，重点关注比亚迪、奇瑞、上汽、吉利及零跑、小鹏、小米等新势力的全球拓展[6] - **趋势三**：关注纯电与增程技术分化趋势，特别是受益于800V高压平台及电池技术升级的企业，如银轮股份、川环科技和双环传动[6] - **趋势四**：关注具备软硬件一体化生态协同能力的企业，如小米集团与鸿蒙智行，并在比亚迪、理想等龙头估值较低时把握机会[6] - **趋势五**：重点关注国央企整车企业，如长安汽车、东风集团、上汽集团等[6] - **趋势六**：关注商用车领域的三电系统升级与兆瓦级充电配套，重点关注宁德时代、国轩高科、银轮股份等[6] - **趋势七**：关注智能座舱的高感知配置提升，特别是受益于HUD、液晶屏和座椅系统发展的企业[6] - **趋势八**：关注智能驾驶“端到端”转型和SOC芯片重要性提升，特别是具备高算力平台的芯片公司，如斯达半导、英搏尔等[6] - **趋势九**：关注Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车的快速扩展，重点关注具备L4级能力的整车企业与核心硬件企业[6] - **趋势十**：关注具身智能与汽车产业的协同发展，建议关注拓普集团、三花智控、贝斯特等企业[6]