报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 报告标题为“散货船价跳涨关注美股HSHP，交运高股息关注中国船舶租赁、长和”，核心聚焦于航运市场的积极变化及高股息投资机会 [3] - 报告认为，干散货运价超预期，油轮运价强势，VLCC四季度运价均值已跻身历史前三，历史级别周期或已来临 [6][27][28] - 航空业供给高度约束，需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，有望迎来黄金时代 [6][45] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业利润修复与整合可能 [6][49] - 高速公路板块具备高股息和潜在市值管理催化两条投资主线 [6][52] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 上周（截至2025年12月5日）交通运输行业指数上涨1.22%，跑输沪深300指数0.06个百分点 [7] - 交运三级子行业中，公路货运板块涨幅最大，为6.90%，仓储物流板块跌幅最大，为-0.86% [7] - 年初以来（截至2025年12月5日），公路货运板块累计涨幅最大，为47.15% [11] - 上周超额收益最大的公司为龙洲股份，区间涨跌幅为40.2% [13] - 2025年至今A股涨幅前十中，原尚股份以229.94%的涨幅居首，主要逻辑为出口；港股涨幅前十中，德翔海运以121.58%的涨幅居首，主要逻辑为东南亚集运运价强劲 [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **干散货市场**：BDI指数收于2727点，周环比上涨6.5% [7]。Capesize船运价创下两年来最高，周环比上涨13.4%至42151美元/天，周中最高达44672美元/天 [6][29]。Panamax船运价环比下滑5.9%至16530美元/天 [6] - **原油运输市场**：VLCC一年期期租租金上涨至58000美元/天 [6]。VLCC即期运价本周环比下滑6%至115290美元/天，但四季度（10-11月）均值已达10.3万美元/天，跻身历史前三高 [6][28]。苏伊士型油轮运价环比下滑12%至74570美元/天，阿芙拉型油轮运价环比持平于61282美元/天 [6] - **成品油运输市场**：LR2型油轮运价环比下滑15%至37547美元/天；MR型油轮平均运价下滑6%至24990美元/天 [6] - **集装箱运输市场**：SCFI指数录得1397.63点，环比上期下降0.4% [6]。欧线运价震荡，西北欧航线运价环比下跌0.3%至1400美元/TEU，地中海线环比上涨3.0%至2300美元/TEU [6]。美西航线运价环比下跌5.0%至1550美元/FEU，美东航线下跌4.7%至2315美元/FEU [6] - **造船市场**：新造船价格指数收报184.42点，周环比上涨0.04%，较2025年初下跌2.47% [6][32]。散货二手船价格上涨2.5%，新造船量价拐点临近 [27] - **关注与推荐**：关注长和集团屈臣氏分拆（计划募资约20亿美元）及码头出售带来的折价修复机会 [6][27]。推荐招商轮船、中远海能H、中国船舶、中船防务H、中国动力等 [6][27]。美股关注HSHP、ECO、CMBT [6][27] 2.2 航空机场 - **核心观点**：飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，供给高度约束 [6][45]。客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [6]。出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升 [6][45] - **行业动态**：俄罗斯、柬埔寨对中国公民试行免签 [46]。空客下调2025年交付目标至790架 [46]。深圳机场三跑道正式投运，迈入“三跑道时代” [46] - **推荐标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [6][47] 2.3 快递 - **核心观点**：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格 [6][49]。报告提出三种假设：行业价格洼地消灭、利润修复；区域竞争延续、行业分化；更高维度整合并购 [6][49] - **行业动态**：顺丰控股推出“超时赔付”服务 [49] - **推荐标的**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [6][50] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长 [6][52]。高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿2025年全年 [6][52] - **行业数据**：11月24日—30日，国家铁路运输货物8211.7万吨，环比增长0.74%；全国高速公路货车通行5644.2万辆，环比下降0.24% [6][52]。中欧班列累计开行突破12万列 [52] - **推荐与关注标的**：推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速；关注铁龙物流、福建高速等 [53] 3. 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了多个高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为11.43%，渤海轮渡为8.09%，大秦铁路为3.96% [23] - **港股高股息标的**：列举了多个高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为12.76%，东方海外国际为11.91%，中国船舶租赁为7.44% [25] - 报告明确提示“交运高股息关注中国船舶租赁、长和” [3]

公司薪酬与激励政策 - 公司计划自2026年1月1日起，为合资格的香港员工实施平均3.5%的加薪 [1] - 2026年的平均加薪幅度为3.5%，较2024年的平均加薪幅度3.8%减少了0.3个百分点 [1] - 公司于2024年11月宣布，将向香港合资格员工发放相当于1个月薪金的花红 [1] - 对于内地及其他地区的合资格员工，其2025年的花红安排将由当地团队决定 [1]

公司战略定位与网络拓展 - 公司战略定位为“植根香港、背靠祖国、联通世界”，并通过一内一外航线的开通进行生动诠释[3] - 公司采用“拓新+加密”的组合策略完善全球航线网络，计划到今年年底开通20个新航点，使全球航点总数达到103个[6] - 公司香港直飞内地的航点有24个，在澳大利亚有6个航点，在新西兰有2个航点，在该区域每周有接近100班次往返香港[6] - 公司重启香港至阿德莱德的季节性航班，每周三班，使其在澳大利亚的航线网络覆盖城市增至6个[4] - 公司充分发挥香港国际航空枢纽作用，连接南澳大利亚与全球网络，便利旅客经香港转机至内地、欧洲、美洲及亚洲其他航点[6] - 公司把握中澳自贸协定生效10周年机遇，双边贸易额较初期增长85.6%，利用客机腹舱载货与每周两对货机航班，成为中澳贸易往来的重要桥梁[7] 飞行员培训与人才储备 - 公司与阿德莱德飞行训练学校合作超过30年，自1994年以来已培训超过1500位见习飞行员[8] - 公司见习飞行员计划为期55-60周，为学员提供培训赞助，包含理论课、海外实操训练及模拟驾驶舱训练[10] - 该计划37年来累计培育的飞行员中，本地人才占比超过50%，并于2023年首次面向内地招生[10] - 过去三年重建阶段，公司培训了约1000名见习飞行员，明年起将进入正常阶段，计划每年培训超过100位见习飞行员[11][12] - 公司当前3400名飞行员中女性占比约10%，显著领先全球平均水平，新一批申请者中女性比例已接近20%[11] 青少年培养与人才传承 - 公司自2003年启动“飞跃理想计划”，累计吸引超过4000名10-18岁学员参与，以航空教育与社区服务为核心[12] - 该计划优秀学员可获奖励赴阿德莱德飞行训练学校参与沉浸式飞行体验，未来相关安排将拓展至中国内地[12] - 计划通过系列课程与活动为青少年提供深度认知航空业的实践平台，并不断增添新体验，包括前往阿德莱德的考察之旅[15] - 该计划成功发掘后备人才，例如有内地学员通过参与计划萌生职业志向，并在公司2023年首次面向内地招聘时成功入选见习飞行员计划[13] 公司发展生态与韧性 - 公司构建“精神传承—人才培育—网络拓展”三位一体的战略闭环，为长期稳健发展注入持久动能[16] - 公司基于独特战略定位的多元化网络布局，成为抵御市场波动的有效支撑[7] - 过去三年，集团业绩的稳定性与抗风险能力显著提升，整体韧性比以往任何时候都强[7]

公司公告核心信息 - 国泰航空将于2026年3月31日上午九时举行董事局会议 [1] - 会议目的之一是宣布截至2025年12月31日止年度的全年业绩 [1] - 会议将考虑派发2025年第二次中期股息，以取代末期股息 [1]

业绩及股息 - 公司将于2026年3月11日宣布2025年全年业绩并考虑派发第二次中期股息[3] 交易限制 - 公司董事在2026年1月10日至3月11日不得买卖公司证券[3] 公司董事 - 公告所载日期常务董事有贺以礼等5人[4] - 公告所载日期非常务董事有马崇贤等8人[4] - 公告所载日期独立非常务董事有陈智思等4人[4]

事件概述 - 国泰航空CX764航班在降落香港国际机场时发生机尾擦地事件 涉事航班由空客A350-1000型客机执飞 于11月26日从越南胡志明市飞往香港 在尝试降落及复飞期间 机尾与跑道发生摩擦 [2][3] - 事件发生后 所有乘客和机组人员均安全 没有受伤报告 航班随后安全降落并滑行至停机位 乘客自行离开机舱 [2][3] - 工程团队正在仔细检查涉事飞机 并将进行所需维修工作 以确保飞机能重新投入服务 [2][4] 事件细节与航班信息 - 网络曝光的图片显示 飞机尾部出现多处擦痕 蒙皮受损 [3] - 航旅纵横信息显示 CX764航班于当地时间11月26日20时27分从胡志明市起飞 于当地时间11月26日23时49分到达香港 航班延误34分钟到达 [4] - 飞行实况和轨迹显示 该航班曾在降落后复飞 爬升一段高度后 在香港上空盘旋一圈再落地 [4]

业绩总结 - 截至2025年11月30日，已发行股份（不包括库存股份）数目为6,719,891,553，较上月底增加2,695,417[2] - 截至2025年1月2日，未偿还债券本金金额为2,164,000,000港元[7] 股份变动 - 2025年11月内增加已发行股份（不包括库存股份）总额为2,695,417股普通股[9] - 2025年11月5日，卡塔尔航空承诺公司场外回购643,076,181股普通股，回购价每股10.8374港元[9] 债券情况 - 6,740,000,000港元2.75%於2026年到期之有担保可转换债券，本月底已发行总额52,000,000港元[4] - 本月内已换股 -20,000,000港元，因此发行新股数目2,695,417股[4] - 债券最初转换价为每股8.57港元，2025年9月6日起生效转换价为每股7.42港元[4][6][7][8] - 按最初转换价，债券悉数转换可换为786,464,410股普通股；调整后，转换52,000,000港元债券最高发行普通股7,008,086股[4][5][6][7][8]

公司行动 - 太古地产于12月1日发布消息，对受香港大埔火灾影响的所有人士致以深切慰问 [1] - 太古集团（含旗下太古地产、太古可口可乐、国泰及其他运营公司）将捐赠逾1000万港元支援救灾工作 [1] - 公司正紧急调配必要物资，全力协助受影响人士渡过难关 [1]

行业监管动态 - 江苏省消保委对国内十家主流航空公司进行专项调查并约谈 要求其在15个工作日内书面提交整改情况 [1][5] - 律师评价此次约谈整改行动具有示范效应 将为其他地区监督航空领域乱象提供范例 [1][15] - 针对航司“锁座”行为 此前已有政府部门进行处罚和中消协公开表态 但现象未得到实质性改善 [16] 调查数据与现状 - 调查涵盖东方航空、南方航空、中国国航等十家航司 购买阶段航线锁座比例从19.9%至62.1%不等 均值达38.7% [2] - 春秋航空南京-兰州航线锁座比例最高 为62.1% 深圳航空深圳-湛江航线锁座比例超过50% 达52.3% [2][3] - 吉祥航空相关航线锁座比例相对较低 不到20% 为19.9% [2][3] - 除吉祥航空外 其余航司客服均明确表示锁定部分前排位置用于积分/里程兑换或优选券购买 [3] 航司回应与消保委分析 - 东方航空、南方航空、山东航空、厦门航空等多家航司以预留特殊旅客座位、保障应急座位、维持飞行配载平衡等为由解释锁座原因 [4] - 中国国航和深圳航空客服回应模糊 国航称“有可能是座椅损坏、没有具体锁定原因” 深航表示“不清楚锁定原因、需现场协调” [4] - 江苏省消保委指出行业共性问题包括告知义务缺失、表述模糊化、资源差异化锁定和权利单方化 [4] 消费者反馈与具体案例 - 消费者陈女士反映南航航班经济舱前三排为付费“明珠经济舱” 第四至七排需360里程积分兑换 认为经济舱不应再区分付费选座区域 [7][10] - 消费者李女士指出国泰航空国际航班锁座现象更严重 提前选座需支付93元至412元不等的费用 [10][11] - 消费者集中表达了对锁座规则不知情、被动接受少量座位、家庭出游无法选择紧邻座位等困扰 [10] 法律观点与行业属性 - 律师认为航司飞机带有公共交通的公共属性 锁座行为涉嫌违反《消费者权益保护法》 侵犯消费者公平交易权与知情权 [15] - 锁座本质被评价为航司单方拆解基础服务权益、设置不公平格式条款的侵权行为 是“看似自愿 实则强制” [15][16]

网络扩张与战略布局 - 公司重启香港直飞澳大利亚阿德莱德的季节性航线，每周三班，采用空客A350-900机型 [3] - 公司全球航点总数将在2025年底达到103个，其中包括24个香港直飞内地航点，如新增的湖南长沙 [3] - 公司计划在2025年增加香港直飞美国西雅图等新航线，并每周提供近100对往来大洋洲的航班 [3] - 公司每周将营运超过330对往返香港与内地的航班，以应对冬季出行高峰 [5] 飞行员队伍与人才培养 - 公司与阿德莱德飞行训练学校合作超过30年，通过见习飞行员计划累计培训超过1500名飞行员 [1][7] - 公司超过一半的飞行员是通过学员计划在香港本地培养，飞行员总数将在2025年底达到3400人 [7][10] - 公司计划在2026年招聘约3000名员工，其中飞行员招聘进入正常阶段，每年将培训超过100名见习飞行员 [10] - 公司女性飞行员比例接近10%，远高于全球行业平均水平的5%，在新招募学员中女性比例接近20% [9][10] 服务升级与设施投资 - 公司计划于2026年在空客A330neo客机上推出新客舱产品，并于2027年在波音777-9新飞机上推出新一代头等客舱 [6] - 公司将于2026年上半年在美国纽约机场开设贵宾室 [6] - 培训学校正探索引入AI教育机器人和数字化工具，以优化培训文档管理和资源调度 [8] 青少年发展与人才储备 - 公司推行超过20年的“飞跃理想计划”已有超过4000名学员毕业，该计划旨在向青少年进行航空启蒙 [11] - 公司计划将“飞跃理想计划”推广到中国内地，吸引内地优秀学员了解航空业 [11] - 该计划通过让学生参观航空设施、参与STEAM学习以及与业内专业人士交流，为行业储备未来人才 [11][12]