方便面行业价格趋势 - 方便面价格普遍上涨 经典款从5元以下涨至6元 [1] - 轻奢款方便面价格带达到15-20元 [1] - 高端款方便面售价高达79 9元 [1] 康师傅业绩表现 - 康师傅上半年营收缩水11亿元 [1] - 方便面业务收入同比下滑2 53%至134 65亿元 [1] - 方便面与饮品业务双线失守 [1]

行业整体趋势 - 2020-2023年方便面消费量减少40亿包 2024年消费量跌至438亿包 2025年Q2销售额同比下滑8 9% [1] - 外卖普及 预制菜 自热食品等替代品崛起 6元外卖拼好饭性价比远超方便面 [5] - 高铁普及导致绿皮火车场景消失 方便面失去重要消费场景 [8] 价格与产品变化 - 经典款方便面价格从5元以下涨至6元 轻奢款达15-20元 康师傅高端合作款售价79 9元 [7] - 行业尝试创新口味 如白象推出折耳根 香菜 苦瓜味 日清推出抹茶海鲜汤 合味道推出草莓牛奶面 三养火鸡面成为社交平台打卡新宠 [8] 主要公司表现 - 康师傅2025年上半年营收缩水11亿元 方便面业务收入同比下滑2 53%至134 65亿元 饮品业务收益下降2 6%至263 59亿元 经销商减少3409家 [2] - 统一饮品业务增长但增速放缓 白象2024年方便面营收达130亿元 直逼康师傅 [4] - 2025Q2康师傅与今麦郎同比收缩 统一 白象 韩国三养集团保持增长 [4]

财务表现 - 25H1公司实现收入400.92亿元，同比-2.7%，归母净利润22.71亿元，同比增长0.5% [1] - 毛利率/归母净利率分别为34.5%/5.7%，同比增长1.9pct/1.1pct [1] - 预计2025-2027年营收分别为798.9/819.6/841.0亿元，同比-0.9%/+2.6%/+2.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为42.4/45.1/47.9亿元，对应EPS分别为0.75/0.80/0.85元 [3] 饮品业务 - 25H1饮品板块收入263.59亿元，同比下降2.6% [1] - 细分品类中茶饮料/包装水/果汁饮料收入分别下滑6.3%/6.0%/13.0%，碳酸饮料同比增长6.3% [1] - 饮品板块毛利率提升至37.7%，提高2.5pct，归母净利13.35亿元，同比增长19.7% [1] - 收入承压主因竞争加剧和提价策略影响 [1] 方便面业务 - 25H1方便面板块收入134.65亿元，同比微降2.5% [2] - 中价位袋面收入增长8.0%，高价袋面下降7.2%，容器面微降1.3% [2] - 方便面毛利率提升0.7pct至27.8%，主因售价及结构优化 [2] - 预计25H2基数影响减弱，7-8月数据同比小幅转正 [2] 现金流与分红 - 截至25H1银行存款及手头现金194.9亿元，经营活动现金流入31.2亿元 [2] - 2020-2024年度现金分红比例为100%/166%/198%/100%/100% [2] - 预计25年股息率可达7.2% [2] 估值与评级 - 给予公司2025年19xPE，目标价15.6港元 [3] - 维持"优于大市"评级 [3]

战略合作概述 - 康师傅与海尔签署"绿色生活·低碳智造"战略合作协议，围绕环保食品饮料、绿色低碳智造、社会公益等领域深化协同 [1] - 合作基于ESG理念共识，确立"欢乐饮食""数智供应链与园区""智慧物流"三大协同领域 [3] - 双方通过IP联动（康宝宝与海尔兄弟）强化品牌绿色形象，打造可复制的行业低碳样板 [1][3] 绿色产品与技术应用 - 康师傅"速达面馆"采用减塑90%的方形碗与竹叉设计，每亿份销量减少塑料800-1000吨 [4] - 无糖冰红茶系列优化生产能效降低单位碳排放，喝开水"无标签轻量瓶"减少回收工序与清洁用水 [4] - 海尔为康师傅提供磁悬浮冰水机与光伏技术，预计生产线节能30% [5][6] 智慧供应链与园区升级 - 共建智慧园区能源管理系统，推进生产基地数字化平台建设 [5] - 联合开发食品行业智能供应链解决方案，探索低碳运输模式（如日日顺物流协作） [5] - 卡奥斯能源系统与供应链优化将实现显著成本节约 [6] 社会价值与商业创新 - 组建应急救援联盟，协同提供灾害支援食品与饮用水 [4] - 实践eESG模式，将环境效益转化为经济效益（如能耗降低30%直接削减成本） [6] - 计划共建绿色低碳案例库，未来联合举办碳中和峰会等活动 [6] 行业标杆效应 - 康师傅凭借全链条绿色管理体系入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》 [6] - 海尔以磁悬浮制冷、光伏物流车等技术构建智能智造生态 [6] - 合作开创制造业"绿色投入即长远投资"的示范路径 [6]

投资评级与目标价 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) [2] - 目标价15.6港元，较现价11.46港元有36%上行空间 [2] - 当前市值64.59亿港元(8.23亿美元)，自由流通股占比33% [2] 核心财务预测 - 2025-2027年营收预测：798.9/819.6/841.0亿元，同比-0.9%/+2.6%/+2.6% [6] - 2025-2027年归母净利润预测：42.4/45.1/47.9亿元，同比+13.4%/+6.5%/+6.3% [6] - 毛利率持续提升：2025-2027年预测34.0%/34.2%/34.4% [2] - ROE保持高位：2025-2027年预测26.2%/26.5%/26.8% [2] 业务板块分析 饮品业务 - 25H1收入263.59亿元(-2.6%)，茶饮料/包装水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0% [4] - 碳酸饮料表现亮眼，同比增长6.3% [4] - 毛利率提升2.5pct至37.7%，归母净利13.35亿元(+19.7%) [4] 方便面业务 - 25H1收入134.65亿元(-2.5%)，中价位袋面增长8.0% [5] - 高价袋面受提价影响下降7.2%，容器面微降1.3% [5] - 毛利率提升0.7pct至27.8% [5] 股息与现金流 - 25H1经营活动现金流31.2亿元，现金储备194.9亿元 [6] - 2020-2024年分红比例达100%/166%/198%/100%/100% [6] - 预计2025年股息率7.2%，分红价值突出 [6] 估值比较 - 2025年预测PE 15倍，低于农夫山泉(34.3倍)和东鹏饮料(33.6倍) [8] - 目标价对应2025年19倍PE [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元同比下降2.7% 较去年同期减少超11亿元 [1] - 归母净利润22.71亿元 同比增长20.5% [1] - 方便面业务收入134.65亿元同比下滑2.5% [1][2] - 饮品业务收入263.59亿元同比下滑2.6% 较去年同期减少7.06亿元 [1][2] - 其他业务收入2.68亿元同比下滑16.7% [2] 业务结构分析 - 方便面业务营收占比33.6% 较去年同期提升0.1个百分点 [2] - 饮品业务营收占比65.7% 与去年同期持平 [2] - 方便面业务持续萎缩 从2020年295.1亿元降至2024年284.14亿元 [2] 盈利能力改善 - 饮品毛利率同比提升2.5个百分点至37.7% [3] - 通过优化产品口味、包装及工艺提升产品竞争力 [3] - 通过原材料与管理效能提升改善毛利率 [3] 渠道策略调整 - 经销商数量从67215家降至63806家 [3] - 直营零售商数量从220623家降至219124家 [3] - 公司在市场压力下收缩分销网络规模 [3] 产品定价策略 - 2024年一季度对1L装冰红茶、绿茶等饮品提价 终端价由4元涨至4.5-5元 [4] - 500ml冰红茶计划从3元逐步调整至3.5元 [5] - 公司明确表示不会下调已提价产品价格 [4] - 提价幅度达11%-20% 影响价格敏感型用户购买行为 [4] - 1L装冰红茶卖4.5元可改善数个百分点的毛利率 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元 同比下降2.7% [1] - 毛利率提升1.84个百分点 归母净利润22.71亿元 同比增长20.46% [1] - 归母净利率上升1.09个百分点至5.66% [1] 盈利预测调整 - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元 原预测为0.75/0.83/0.91元 [1] - 基于18倍2025年预测PE 给予目标价15.43港元/股 [1] 饮品业务分析 - 饮品业务营收263.59亿元 同比下降2.6% 毛利率显著提升2.5个百分点至37.7% [2] - 茶产品营收106.70亿元同比下降6.3% 水产品营收23.77亿元同比下降6.0% [2] - 果汁产品营收29.56亿元同比下降13.0% 碳酸及其他产品营收103.56亿元同比增长6.3% [2] - 饮品分部归母净利率提升0.94个百分点至6.65% [2] 方便面业务表现 - 方便面业务营收134.65亿元 同比下降2.5% 毛利率提升0.7个百分点至27.1% [3] - 容器面下滑1.3% 高价袋面下滑7.2% 中价袋面增长8.0% 干脆面及其他增长14.5% [3] - 方便面分部归母净利率上升0.91个百分点至7.06% [3] 运营策略 - 饮品业务通过优化产品口味、包装及工艺稳固核心产品 [2] - 方便面业务持续创新产品拓展生意增量 覆盖多价位产品矩阵 [3] - 公司整体受益于成本结构优化和运营效率提高 [1]

核心观点 - 外卖大战导致康师傅控股2025年上半年营收同比下降2.7%至400.92亿元 销售额减少超11亿元 主要因外卖平台补贴和即时配送服务替代方便面消费场景 现制饮品竞争冲击瓶装饮料市场 同时健康意识提升削弱传统产品吸引力 [2][8][9][11][13] 方便面业务表现 - 方便面收入同比下降2.5%至134.65亿元 其中容器面销售额下降1.3%至67.71亿元 高价袋面销售额下降7.2%至50.92亿元 中价袋面销售额增长8.0%至13.72亿元 干脆面及其他产品销售额增长14.5%至2.3亿元 [5] - 外卖订单总量从2025年初日均1亿单飙升至2.5亿单 增长2.5倍 美团日订单峰值达1.5亿单 淘宝闪购超9000万单 京东外卖突破2500万单 [9] - 外卖市场规模2024年达1.63万亿元 为方便食品行业预测规模的2.1倍 五年间外卖净增超万亿元 方便食品仅增1825亿元 方便面市场规模1240亿元 与外卖差距达13倍以上 [10] - 外卖渗透率从2017年7.6%升至2023年28.8% 2024年稳定在28% 用户规模增至5.92亿人 [10] 饮品业务表现 - 饮品收入同比下降2.6%至263.59亿元 其中茶饮料销售额下降6.3%至106.7亿元 水销售额下降6.0%至23.77亿元 果汁销售额下降13.0%至29.56亿元 碳酸及其他饮料销售额增长6.3%至102.56亿元 [8] - 新茶饮门店总数截至2025年4月突破30万家 现制茶饮市场规模2025年预计突破3689亿元 中式新茶饮细分赛道规模超2000亿元 年复合增长率达15% [11] - 外卖补贴催生2-5元甚至0元现制饮品 直接冲击瓶装饮料价格优势 茉莉奶白在淘宝闪购上线当日售近30万杯 甜啦啦全国外卖营业额月增幅超150% 奈雪的茶外卖订单量突破100万单环比增50% [11] 健康化趋势影响 - 55%消费者愿为低糖/无糖等健康属性买单 关注营养添加和个性化健康方案 导致含糖茶饮和果汁营收分别下滑6.3%与13.0% [14] - 公司推出0油炸方便面新品"鲜Q面" 饮品布局无糖低糖高纤产品线及创新口味 但健康化转型效果尚未在业绩中充分显现 [14][15] 行业竞争格局变化 - 外卖平台通过30分钟送达和全品类覆盖 叠加补贴折扣 攻占方便面应急简餐场景 将快速温饱需求升级为热食即时满足体验 [9] - 现制饮品在口味新鲜度 定制化选择和社交场景体验上优于瓶装饮料 消费者购买习惯向现制饮品迁移 [12] - 方便面和瓶装饮料行业面临消费升级与渠道变革的结构性挑战 需应对场景重构 健康意识觉醒和现制饮品崛起 [15][16]

康师傅饮品业务表现 - 康师傅2025年上半年营收400.92亿元同比下降2.7% 归母净利润22.71亿元同比增长20.5% 连续两年半年度收入下滑 [1] - 饮品业务收入同比下滑2.6%至263.59亿元 较上年同期减少7.06亿元 [1] - 茶饮料收入同比下滑6.3%至106.7亿元 对比去年同期113.92亿元同比大增13% [1] - 水销售额同比下滑6%至23.77亿元 果汁销售额同比下滑13%至29.56亿元 延续2024年下滑趋势 [1] - 碳酸及其他饮料收入同比增长6.3%至102.56亿元 是唯一增长品类 [1] 茶饮市场竞争格局 - 外卖竞争推动中低价位手摇茶饮销售 冲击康师傅即饮饮品市场份额 [2] - 无糖茶市场份额攀升侵蚀康师傅含糖茶优势领域 [2] - 平价茶饮赛道需求稳定 目标客群价格敏感 虹吸软饮料需求形成上位替代 [3] - 工业品模式实现规模成本壁垒正向闭环 平价茶饮赛道易形成赢者通吃格局 [3][4] 咖啡行业动态 - 2025年上半年27家连锁咖啡品牌门店存量达66568家 净增门店11841家较2024年底增长21.64% [8] - 瑞幸咖啡净增3866家门店存量突破2.6万家 规模净增长率17.31% [8] - 库迪咖啡门店净增5000家增长率达50% 总数超15000家 [8] - 小咖咖啡净增78间门店增速63.41% 肯悦咖啡净增637间门店增速60.61% [8] - 星巴克上半年新开店同比大幅下滑41.78% COSTA COFFEE净减28家门店 [9] - 果咖品牌"本来不该有"净减少37家门店 规模较2024年底下滑25.69% [9] 产品安全与企业行动 - 肯尼亚出口咖啡检出农药残留超标 产品销至香港等地区 [7] - 小米宣布免费赠送10万份贵州扶贫茶园茶叶 通过全国2000多家门店发放 [5][6]

康师傅饮品业务表现 - 2025年上半年康师傅营收400.92亿元，同比下降2.7%，归母净利润22.71亿元，同比增长20.5% [1] - 饮品收入同比下滑2.6%至263.59亿元，茶饮料收入下滑6.3%至106.7亿元，水销售额下滑6%至23.77亿元，果汁下滑13%至29.56亿元，碳酸饮料增长6.3%至102.56亿元 [1] - 连续两年半年度收入下滑，2024年上半年收入415.5亿元同比下滑0.15% [1] 茶饮市场竞争格局变化 - 外卖战推动中低价位手摇茶饮销售冲击康师傅即饮饮品，无糖茶市场份额攀升侵蚀含糖茶市场 [2] - 平价茶饮赛道需求稳定，目标客群价格敏感且规模大，部分产品性价比超越软饮料形成替代效应 [3] - 工业品模式在平价茶饮赛道易实现规模效应，通过集约化形成"规模→成本→壁垒→规模"正向闭环 [4] 咖啡行业动态 - 2025年上半年27家连锁咖啡品牌净增门店11841家，存量达66568家，同比增长21.64% [8] - 瑞幸咖啡净增3866家门店至超2.6万家，库迪咖啡净增5000家突破1.5万家，小咖咖啡增速63.41% [8] - 国际化品牌收缩明显：COSTA净减28家，星巴克新开店同比下滑41.78%，MODA COFFEE净减30家 [9] 其他行业事件 - 小米公益免费赠送10万份贵州扶贫茶园茶叶，覆盖全国2000多家门店 [5][6] - 荷兰通报肯尼亚出口咖啡农药残留超标，涉香港等6个地区 [7]