行业竞争态势 - 冰茶赛道竞争加剧 农夫山泉 今麦郎 娃哈哈 东鹏饮料等品牌纷纷加码 康师傅与统一严阵以待 [1] - 产品端呈现减糖 无糖 多茶底 多口感等细分创新趋势 渠道端通过强势陈列与增加冰柜布局提升曝光度 [1] - 新势力以差异化策略分食市场 农夫山泉推出含碳酸气泡新品 今麦郎主打性价比与渠道下沉 娃哈哈与东鹏聚焦产品升级与渠道渗透 [12] 康师傅市场表现 - 康师傅冰红茶保持龙头地位 市场份额超过2-5名之和 但2024年6-8月份额从20.90% 22.82% 22.67%降至2025年同期的20.53% 22.15% 22.01% [3] - 2025年上半年饮品业务营收263.59亿元 同比减少2.6% 部分因2023年底提价策略导致终端拿货价从每件35.36元涨至40-41元 [4] - 通过推出减糖版 西瓜味等新品及聘请林俊杰代言稳定市场 同时经销商采取搭赠促销变相让利 [2][5] 统一企业市场表现 - 统一冰红茶市场份额从2024年1月5.68%提升至2025年8月7.26% 呈现波动上升趋势 [10] - 2025年上半年饮品业务收益107.89亿元 同比增长7.6% 其中茶饮料收益增速达9.1% 高于整体饮品业务 [11] - 通过冠名两档S+综艺实现高频曝光 受益于康师傅提价策略带来的市场机会 [8][9] 新品牌市场进入 - 农夫山泉投入20亿元推广新品冰茶 部分渠道零售价低至3.9元/瓶 2025年7-8月份额从0.61%升至1.41% 排名第六 [12][15] - 娃哈哈冰红茶市场份额从2024年1月1.12%提升至2025年8月1.99% 通过包装升级与春晚曝光强化渠道渗透 [12][15] - 今麦郎推出大冰茶促销价3瓶9.9元 上市首月铺货超10万家终端 东鹏饮料上半年营收107.37亿元 同比增长36.37% [12][18] 终端促销策略 - 品牌方通过1元乐享 再来一瓶等活动中奖率最高达100% 农夫山泉综合中奖率48% 娃哈哈中奖率25% 东鹏综合中奖率20% [17][18] - 统一在部分便利店开展促销 500ml产品降至2.2元/瓶 康师傅指定产品满59元减30元 直接刺激终端销量 [17] - 促销活动显著拉动销量 东鹏因高中奖率出现买一中四现象 终端门店通过明显标识突出促销优势 [18]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

财务表现 - 2025H1总营收400.92亿元同比下降3% [1] - 归母净利润22.71亿元同比增长20% 归母经调整净利润21.12亿元同比增长12% [1] - 毛利率提升2个百分点至34.46% 归母净利率和经调整净利率均提升1个百分点至5.66%和5.27% [1] 业务分部表现 - 方便面业务收入134.65亿元同比下降3% 毛利率提升1个百分点至27.81% [2] - 饮品业务收入263.59亿元同比下降3% 毛利率提升2个百分点至37.68% [2] - 其他业务收入2.68亿元同比下降17% 毛利率提升0.1个百分点至51.55% [2] 战略举措 - 推进核心产品优化升级 构建多层次产品梯队 [1] - 方便面业务通过产品升级调价 高价面开展年轻化营销 高端面聚焦技术革新 干脆面创新口味渗透休食渠道 [2] - 饮品业务推出无糖绿茶"鲜绿茶" 上市后迅速登上京东零糖茶饮新品榜首 [2] 盈利预测与评级 - 调整2025-2027年EPS预测至0.76/0.81/0.86元 前值为0.74/0.81/0.88元 [1] - 维持买入投资评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司深化高质量发展转型 盈利能力显著提升 成本结构优化与运营效率提高推动毛利率增长 [1][6] - 2025H1归母净利润同比增长20%至22.71亿元 经调整净利润同比增长12%至21.12亿元 [5] - 产品创新加速推进 通过差异化升级和渠道拓展巩固市场竞争优势 [7][8] 财务表现 - 2025H1总营收400.92亿元 同比减少3% [5] - 毛利率同比提升2个百分点至34.46% [6] - 归母净利率同比提升1个百分点至5.66% 经调整净利率同比提升1个百分点至5.27% [6] - 分销开支占收入比例同比增1个百分点至22.79% 行政开支占收入比例同比增0.2个百分点至3.57% [6] 业务分部表现 - 方便面业务收入同比减少3%至134.65亿元 毛利率同比提升1个百分点至27.81% [7] - 饮品业务收入同比减少3%至263.59亿元 毛利率同比提升2个百分点至37.68% [7] - 其他业务收入同比减少17%至2.68亿元 毛利率同比提升0.1个百分点至51.55% [7] 产品战略 - 高价面开展年轻化话题营销 高端面聚焦技术革新品质升级 [7] - 干脆面以口味创新渗透休食渠道 [7] - 大单品冰红茶加速拓品 推出全新无糖绿茶"鲜绿茶" 上市后迅速登上京东零糖茶饮新品榜首 [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为0.76/0.81/0.86元（前值0.74/0.81/0.88元） [8] - 当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [8] - 预计2025-2027年净利润分别为42.62/45.57/48.35亿元 同比增长14.1%/6.9%/6.1% [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为799.11/818.15/839.55亿元 同比增长-0.9%/2.4%/2.6% [11]

公司业务规模与市场地位 - 公司在全国拥有75个生产基地和561条生产线 家庭渗透率超80% 连续十三年位列中国消费者首选前三品牌[1] - 公司成立33年但仍以年轻企业自居 保持不断学习进步的态度[1] 食品安全管理体系建设 - 公司构建食品安全三道防线：食安研管中心负责前瞻研究预防稽核 事业品保负责食安品质监督 工厂端负责品质管控[2] - 公司配备近2000人的食安品质管理团队 食安管控中心具备1700项重金属和农残检测能力 全年检测量超过350万次[2] - 通过数字化工厂建设实现生产全过程可视与精准控制 应用工艺大数据 视觉AI识别 大模型 机器学习 X光检测等技术[3] 产品创新与质量控制 - 积极响应减糖减盐减脂政策 推出无糖茶 低糖饮料和非油炸方便面等系列产品[1] - 采用同位素技术进行原产地基因鉴定 通过基因技术和微观结构鉴别防范产品掺假风险[1] - 针对生产日期管理痛点实施固定打印区域 醒目提醒及生产日期加保质期管理机制[2] 供应链管理体系 - 供应商管理采用选育用留严格准入机制 以母鸡带小鸡模式提升供应商水平[2] - 全国供应商分为七大区域实行区域管理责任到岗制度 由30余人上游团队负责监督辅导[2] - 每年按品质成本交期三维度考核供应商 淘汰率约5%[2] 流通与消费者沟通 - 通路管理包含运输实时监测 产品防护 通路仓储 市场抽检和快速客服响应五大措施[2] - 每年开展食品安全宣传月活动 通过请进来走出去方式推动食安科普与全民监督[2]

中国果汁行业竞争格局 - 行业处于成熟发展阶段 市场竞争充分 呈现差异化竞争与合作并存态势 [1] - 低浓度果汁为主流市场 占整体果汁市场74% 由可口可乐 康师傅 统一等主导 [1][3] - 中浓度及纯果汁领域各有代表企业 凭差异化口味 技术及渠道立足 [1] 市场集中度与排名 - 2024年果汁行业CR5达58.3% 其中可口可乐 味全 康师傅 汇源及统一五家企业合计市场份额56.20% [3][7] - 康师傅 统一 农夫山泉三大品牌合计市占率达42.7% [7] - 可口可乐以领先营收居行业前列 旗下美汁源在低浓度果汁领域占优势地位 [4] 企业布局特点 - 国产专业品牌（汇源 农夫山泉 零度果坊）主打纯果汁 NFC等中高端赛道 价格区间6-38元/升 核心卖点为健康无添加与传统工艺 [8][10] - 国产综合品牌（康师傅 统一 娃哈哈）主攻低浓度果汁饮料 价格区间2-15元/瓶 凭借全渠道覆盖与性价比优势巩固市场 [8][10] - 国际品牌（可口可乐 都乐）凭借品牌影响力与渠道优势占据低浓度市场头部 价格区间3-25元/瓶 [8][10] - 日韩品牌（乐天 三得利）以特色口味和健康概念吸引年轻群体 价格区间5-18元/瓶 但渠道受限 [8][10] 行业竞争态势 - 供应商议价能力中等 头部企业通过规模化采购和自建供应链制衡原料波动 [13] - 购买者议价能力强 消费者对价格敏感且转换成本低 [13] - 潜在进入者威胁小 渠道 品牌 技术壁垒高 [13] - 替代品威胁显著 茶饮 咖啡 鲜切水果持续分流需求 [13] - 现有竞争者竞争激烈 头部企业在大众市场拼规模 中高端赛道争差异化 [13]

公司财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为817.64亿元、838.70亿元、860.39亿元 同比增长1.38%、2.58%、2.59% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.59亿元、45.82亿元、49.52亿元 同比增长14.04%、7.60%、8.07% [1] - 2024年营收806.51亿元 2017-2024年复合增长率4.48% 归母净利润37.34亿元 2017-2024年复合增长率10.82% [1] - 近12个月股息率达6.37% 保持高比例分红政策 [1] 行业地位与竞争优势 - 方便面行业2024年规模1240亿元 预计2024-2029年复合增长率3.27% [2] - 方便面市占率连续十年保持第一 2024年达31% 显著领先第二名统一企业的11% [2] - 碳酸饮料、即饮茶和果汁行业市占率第一 即饮咖啡和瓶装水市占率位居前列 [2] - 覆盖终端网点超500万个 渠道控制力远超同类食品饮料品牌 [3] 产品战略与创新 - 方便面产品价格带全覆盖 包括1元干脆面至18元超高端面 [1] - 方便面高端化成效显著 容器面和高价袋面占比达88% [3] - 持续推进饮品健康化升级 包括无糖茶系列、NFC果汁和运动饮料 [2][3] - 产品线涵盖即饮茶、碳酸饮料、果汁、包装水、咖啡等多元品类 [1] 品牌营销与渠道建设 - 实行全渠道覆盖战略 经过多轮渠道改革强化终端控制力 [3] - 通过签约明星、体育赛事合作和航天主题包装推动品牌年轻化 [3] - 开展场景精准营销 如迷你桶方便面针对户外/宵夜场景 [3] - 2015年以来持续推出汤大师、速达面馆等高端产品线强化市场地位 [2]

公司财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为817.64亿元、838.70亿元、860.39亿元，同比增长1.38%、2.58%、2.59% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.59亿元、45.82亿元、49.52亿元，同比增长14.04%、7.60%、8.07% [1] - 2024年营收806.51亿元，2017-2024年CAGR为4.48%，归母净利润37.34亿元，2017-2024年CAGR为10.82% [1] - 近12个月股息率达6.37% [1] 行业市场地位 - 2024年方便面行业规模1240亿元，预计2024-2029年CAGR为3.27% [2] - 康师傅方便面市占率31%居行业首位，大幅领先第二名统一(11%) [2] - 在碳酸即饮茶和果汁行业连续多年市占率第一，碳酸饮料、即饮咖啡和瓶装水市占率靠前 [2] 产品战略布局 - 方便面产品覆盖多元价格带，包括干脆面(1元)、中价面(2.5元)、高价面(袋装3元/桶装5元)、高端面(6-7元)、超高端面(12-18元) [1] - 饮品组合包括即饮茶、碳酸饮料、果汁、包装水、咖啡、运动饮料等 [1] - 容器面和高价袋面占方便面营收比重达88% [3] - 推出汤大师、速达面馆、鲜Q面等高端产品线 [2] 渠道与营销优势 - 覆盖终端网点超500万个，远超其他食品饮料品牌 [3] - 签约契合品牌调性的明星覆盖年轻消费群体与泛人群，合作中国女排、马拉松赛事，推出航天主题包装 [3] - 推出迷你桶方便面精准投放户外/宵夜场景 [3] 行业发展趋势 - 方便面行业高端化成为重要发展趋势 [2] - 软饮料行业健康化成为重要驱动力量，无糖茶、NFC果汁、运动饮料等细分品类快速增长 [2] - 公司推出无糖茶系列、加强无糖碳酸饮料推广、进行果汁原料升级 [3]

大会背景与主题 - 美团在北京举办"2025美团即时零售品牌大会" 主题为"进化·万物生" 聚焦AI背景下品牌如何智能化洞察需求、塑造爆品、优化供给和提升效能 [2] 康师傅即时零售业务表现 - 康师傅方便面1-8月即时零售业务销量规模居泡面速食类目首位 首次荣获美团闪购最高奖"金闪奖" 是方便速食行业唯一获奖品牌 [4] - 1-8月康师傅在美团平台交易用户数与品牌销额保持行业领先 核心夜宵场景占比高于行业均值 场景化营销活动总曝光量突破12亿次 [7] 即时零售行业前景 - 2030年中国即时零售市场规模预计突破4.5万亿元 品类将从生鲜食品向3C数码、医药健康、美妆个护等高附加值品类延伸 [5] - 商务部研究院报告显示2030年即时零售市场规模有望突破2万亿元 [10] 产品创新与渠道策略 - 康师傅9月初推出"正餐级"新品合麵 采用内蒙古河套平原小麦和RP锁鲜技术 含原切大块肉包和大片高丽菜 4分钟可泡制完成 [9] - 合麵首度面市即选择即时零售赛道 在闪电仓售卖 精准锁定中餐、晚餐场景 通过美团直播强化外卖属性 [8] - 合麵入选第二十五届方便食品大会创新趋势代表案例 以产品创新带动产业升级 [9] 场景化营销合作 - 康师傅与美团闪购发起五一"空包出行"计划 通过小红书种草跳转美团 新客占比达30% [10][11] - 深耕校园人群 结合考试季推出祝福语产品联动 覆盖45所高校 through线下路演和快递柜派样 [13] - 打造「康师傅深夜面馆」IP 覆盖全国179个城市核心点位 包括网红夜市、高校校园及音乐节现场 [15] - 通过美团闪购30分钟达履约能力和6亿流量生态 实现从"卖产品"到"做场景"的转型 [16] 战略意义 - 方便速食行业与即时零售在需求、供应链和场景上具有天然协同性 强强联手可提升双方市场渗透率 [5] - 康师傅通过组织变革把握美团闪购高质量发展机遇 在供给优化、夜宵场景和校园人群深耕取得突破性进展 [5] - 公司为传统企业提供从"接渠道"到"融生态"的可复制路径 有望借助即时零售实现业绩可持续增长 [16]

食品标签数字化变革内容 - 数字标签采用二维码等信息化手段展示食品标签信息 解决标签字小、内容杂、难以辨识等问题 [2] - 通过页面缩放、语音识读、视频讲解等功能实现标签信息"可听、可播、可放大" [2] - 数字标签使消费者可通过移动设备了解食品信息 解决"找不到、看不清、读不懂"问题 [2] 消费者利益点 - 无版面限制可展示更多信息 包括配料来源、生产工艺细节、产地溯源、食用方法建议等 [3] - 简化生产者地址标示 使标签更聚焦关键信息 同时降低企业生产成本 [4] - 要求内容清晰醒目易读 禁止干扰阅读元素 倡导"多码合一"实现信息展示、追溯、结算多功能 [5] 食品企业转型要求 - 企业需建立数字标签管理系统和安全保障机制 包括实施版本管理确保全生命周期可追溯 [6][7] - 需建立详细操作日志 记录操作时间、操作者身份、操作类型等内容 保存期限不少于保质期满后6个月 [7] - 采取加密技术、访问控制等措施保障数据存储传输安全 防止数据泄露和篡改 [8] 行业推广现状 - 2025年作为"食品数字标签推广年" 在全国各省市及相关食品行业开展应用推广 [8] - 蒙牛、鲁花、百事、飞鹤、三元、康师傅、星巴克、双汇、光明等企业积极响应 [8] - 已有超千款食品应用数字标签 涵盖乳制品、粮油、焙烤食品、肉制品、饮料等大宗类别 [8]