核心财务表现 - 2025年上半年营业收入400.92亿元 归属母公司股东净利润同比增长20.5%至22.7亿元 毛利率同比提升1.9个百分点至34.5% [1] 方便面业务 - 方便面业务收入134.65亿元 毛利率同比提升0.7个百分点至27.8% 归母净利润同比增长11.9%至9.51亿元 [2] - 红烧牛肉面保持销量领先地位 鲜Q面采用零油炸专利技术 潮卤牛三宝牛肉面上架首月销额突破千万 [2] 饮品业务 - 饮品业务收入263.59亿元 毛利率同比提升2.5个百分点至37.7% 归母净利润同比增长19.7%至13.35亿元 [4] - 冰红茶系列强化领导地位 布局无糖低糖高纤健康产品 推出长岛冰茶风味等创新口味 [4] - 无糖赛道推出茉莉龙井等新品 包装水领域9.0电解碱性水上市首月登抖音饮品成交榜首位 [6] 可持续发展 - 每百万元收益能耗较2017年降低19.04% 温室气体排放减少27.44% 节能减排项目年增经济回报超1亿元 [9] - 喝开水推出无标签轻量瓶 采用激光打印技术减少材料使用 三无设计降低碳排放并简化回收工序 [9] - 与海尔签署绿色智造战略协议 入选标普全球可持续发展年鉴并获食品行业唯一行业最佳进步企业 [11] 机构评级 - 海通国际给予19倍PE 目标价15.6港元 认可盈利能力提升及经营韧性 [12] - 招商证券上调至增持 看好利润率韧性及下半年销售复苏趋势 [12] - 高盛美银证券维持买入评级 中金公司预计下半年毛利率继续提升 [12] - 兴业证券维持增持 肯定产品力渠道力升级及新兴渠道拓展 [13] 行业背景 - 食品饮料行业处于转型升级关键阶段 消费升级与健康理念推动行业向创新驱动与价值创造转型 [1]

核心观点 - 康师傅2025年上半年营收同比下降2.7%至400.92亿元，出现五年来首次半年报收入下滑，但净利润同比增长20.46%至22.71亿元，呈现"增利不增收"局面 [1][2][3] - 方便面行业整体消费量持续萎缩，2020-2023年减少40亿包，2024年跌至438亿包，2025年第二季度销售额同比下滑8.9% [2] - 企业通过产品升级、健康化创新和价格调整应对市场挑战，行业向高品质、健康化方向转型 [5][8][9] 财务表现 - 营业收入400.92亿元，同比减少11.09亿元（降幅2.7%），为五年来首次半年报下滑 [2][3] - 净利润22.71亿元，同比增长20.46%，但若剔除其他净收入4.08亿元（同比增长144%）的影响，净利润增速回落至17%左右 [3] - 方便面业务收益134.65亿元，同比下降2.5%，较2024年同期减少3.49亿元 [2][4] - 饮品业务收益263.59亿元，同比下降2.6%，营收占比65.7% [4] - 统一企业中国同期营收170.87亿元（同比增长10.6%），净利润12.87亿元（同比增长33.2%），表现优于康师傅 [4] 业务细分表现 - 方便面业务中价袋面同比上升8%，干脆面及其他上升14.5%，容器面同比下降1.3%，高价袋面同比下降7.2% [5] - 方便面毛利率同比提高0.7个百分点至27.8%，主要受益于产品升级调价 [7] - 经销商数量持续减少，2024年底减少9660家（减幅12.6%），2025年上半年较去年底又减少3409家至63806个，直营零售商减少1499家 [7] 行业趋势 - 外卖市场规模每增加1%，方便面消费量减少0.0533% [5] - 预制菜2025年上半年销售额同比增长143%，自热火锅客单价达42元 [5] - 消费升级推动便捷食品向品质化转移，健康饮食需求压缩传统方便面市场 [5][6] - 养生概念兴起，电商平台出现近百种养生方便面产品，添加健康原料及中药材 [9] 企业战略调整 - 康师傅推出非油炸方便面、"泡面+芝士"组合、"鲜Q面"、"御品盛宴"高端产品及大份量"康师傅1倍半"产品 [8] - 统一对汤达人、老坛酸菜牛肉面等经典产品升级，并通过茄皇等新品拓宽销量 [8] - 白象推出折耳根、香菜等创新口味，日清和三养开发抹茶海鲜面、草莓牛奶面等混搭口味 [9] - 公司管理层表示正处于高质量发展转型过程，希望未来利润增速大于营业额增速，并维持市占率 [4]

行业格局与市场规模 - 2023年7月至2025年6月有糖茶销售规模始终高于无糖茶近一倍，即饮茶市场有糖与无糖份额保持6:4格局 [1] - 2024年冰红茶市场规模突破300亿元，2025年预计增至350亿元 [6] - 有糖即饮茶中红茶品类稳居第一位，康师傅、统一等传统品牌占据主导地位 [1] 产品竞争与创新 - 元气森林冰茶以150%市场份额同比增速领跑新入局品牌，农夫山泉推出碳酸茶差异化产品 [1] - 冰红茶1L装凭借方柱圆角包装最大化冰柜空间利用率，形成对碳酸饮料的物理优势 [6] - 品牌推出减糖新品（如康师傅"减糖不减痛快"）但风味差异显著，无糖版本被测评认为与有糖版差距巨大 [8][17] 消费者行为与价格敏感度 - 大包装（650ml-1000ml）市场份额在2025年超过400ml-650ml容量，反映性价比导向消费趋势 [13] - 康师傅2025年上半年茶饮料销售额同比下降6.3%至106.70亿元，主因1L装冰红茶涨价后销量受挫 [13] - 终端零售价从3元/瓶调至3.5元/瓶、1L装从4元调至5元，引发25%涨幅争议及消费者抵制 [11][13] 品牌竞争动态 - 康师傅2025年上半年总营收同比下降2.7%至400.92亿元，而统一同期营收同比增长10.6%至170.87亿元 [13][14] - 历史促销策略（如2009年"再来一瓶"赠送15亿瓶）曾显著提升市场份额，但当前涨价导致客户流向未跟涨品牌 [5][14] - 冰红茶核心受众从体力劳动者向白领人群过渡，产品多维度升级推动消费群体扩张 [8] 产品定位与文化现象 - 冰红茶被标签为"屌丝饮料"但消费者形成身份认同，强调务实消费而非身份象征 [3][15] - 广告宣传始终聚焦"爽"字核心诉求，去场景化、去仪式感定位形成差异化优势 [17] - 混搭饮用（兑水模仿其他茶饮）行为强化性价比认知，4-5元价格带被消费者视为心理阈值 [8][11]

行业整体表现 - 方便面行业销售额在2024年第二季度同比下降8.9% 延续2021年以来的连续负增长态势 [1] - 高端方便面细分市场在2024年规模增速达20% 呈现逆势增长态势 [4] 产品创新策略 - 康师傅mini桶面饼净含量仅47.5克 较传统桶装面减少47% 精准针对小胃口人群 [5] - 采用TSA直撕易撕材料解决调料包难撕问题 实现一撕即开的使用体验 [12] - 运用FD真空冷冻干燥与MD微波干燥技术 保留蔬菜包色泽营养及复水性 [12] - 通过细节创新将行业长期存在的用户痛点转化为产品核心卖点 [10][13] 目标客群定位 - 产品主要面向健身族 都市白领和学生党等追求精准控量的消费群体 [7] - 满足小分量需求 避免食物浪费 为消费者提供无负担的食用体验 [7][8] 场景化营销 - 产品融入课间加餐 办公室小憩 户外野餐 深夜追剧等碎片化生活场景 [14][16] - 通过社交媒体平台展示迷你卡通造型与精致生活方式的结合 [16] - 重新定义方便面使用场景 从正餐替代转变为主动选择的生活方式 [14] 市场表现与增长 - 康师傅mini桶在2024年为公司贡献约8亿元销售额 [4] - 该产品线为康师傅方便面业务带来3%的销售额增量 [4] 行业启示 - 消费升级背景下细分市场被重新定义 小而精产品可撬动大市场 [17] - 直击用户痛点的细节创新成为产品竞争关键因素 [17] - 场景化思维是连接产品与消费者的重要纽带 [17] - 在饱和传统市场中唯有创新才能找到新增长曲线 [17] - 精准捕捉新消费需求是企业获得市场机会的关键 [17]

中国果汁行业细分市场情况 - 橙汁以28%的占比位居首位，苹果汁(含浓缩)占比22%紧随其后，二者合计占据半壁江山 [1] - 热带水果汁(芒果、菠萝等)占比12%，展现出较好的市场潜力 [1] - 行业细分市场呈现出多品类共存且头部品类集中度较高的特点 [1] 中国苹果汁供给情况 - 2019-2024年中国苹果产量从4240万吨增长至5040万吨，同比增速稳定在3%-4.3% [2] - 原料供应高度依赖渤海湾、西北黄土高原等四大产区，陕西集中了大量浓缩苹果汁加工企业，山东凭借技术与质量优势成为重要生产基地 [2] - 苹果汁企业如安德利、国投中鲁等多布局于主产区附近，深度绑定上游原料资源 [2] 中国苹果汁产量情况 - 2019年苹果汁产量为180万吨，同比增长5% [5] - 2020年产量降至172万吨，同比下降4.4% [5] - 2021年至2024年产量稳步回升，整体展现出产业在供需动态平衡中逐步扩大产能的趋势 [5] 中国苹果汁市场规模 - 2019-2024年中国苹果汁市场规模从85亿元增至128亿元 [8] - 2020年同比降5.9%后，2021-2024年以11.3%-13.3%的增速回升 [8] - 安德利作为全球最大浓缩苹果汁生产商之一，依托10个加工基地和先进技术，与百事、可口可乐等国际品牌深度合作，出口覆盖50多个国家 [8] - 农夫山泉17.5°苹果汁依托全链条布局贡献增长 [8] 苹果汁行业发展趋势 - 市场格局持续集中，安德利、国投中鲁等头部企业通过并购整合扩大份额 [9] - 成熟市场偏好高品质有机产品，新兴市场需求增速更高 [9] - 产品向高端化发展，有机及高附加值产品受青睐 [9] - 先进技术提升品质并保障供应链稳定 [9] - 头部企业加速全球化产能布局，优化资源配置以增强竞争力 [9]

行业整体趋势 - 中国方便面市场2020-2023年累计少消费40亿包 年消费量以13亿包速度减少 [1] - 外卖平台6元套餐订单量同期暴涨300% 对传统方便面形成替代效应 [1] - 高铁网络延伸4.8万公里使旅途时间缩短60%以上 高铁外卖订单2024年同比增长47% 车厢泡面销量下降30% [7] - 网吧转型电竞酒店后堂食服务覆盖率达83% 通宵游戏配泡面场景逐渐消失 [7] 企业表现分化 - 康师傅上半年营收缩水11亿元 经销商网络半年减少3409家 [3] - 统一方便面业务增速跌至个位数 饮品业务成为支撑 [3] - 白象年营收达130亿元 直逼康师傅的134.65亿元 呈现逆袭态势 [3] - 三养火鸡面等新势力以年销30%增速蚕食市场 [5] 产品与定价策略 - 经典款方便面从2.5元涨至5-6元 轻奢系列突破20元大关 [5] - 高端化尝试遇挫 79.9元山姆联名款遭遇"不如点外卖"群嘲 [3] - 健康化改造成本占新品开发预算65% 包括低钠 益生菌添加等方向 [8] - 猎奇口味产品如折耳根香菜面 抹茶海鲜汤复购率不足15% [10] 竞争格局变革 - 外卖平均配送时间2024年缩短至28分钟 预点餐系统和智能保温箱技术提升体验 [5] - 美团"拼好饭"6元套餐提供宫保鸡丁+蒜蓉西兰花+米饭组合 价格与桶装面持平但营养占优 [5] - 自热火锅 预制菜 鲜食便当组成新速食矩阵 消费场景从"快速果腹"升级为"高效享受" [11] 消费行为变迁 - 抖音科普视频播放量达28亿次 强调一包泡面含盐量超日推荐值150% [8] - 59.3%的Z世代将"戒泡面"列入健康计划 00后中比例高达72% [8] - 消费者愿意为话题性产品付费一次 但不会为健康隐患持续买单 [10]

公司战略与产品发布 - 公司全球首发四款国际罐新品 采用全新品牌标识"WALOVI"与"王老吉"竖向展示设计 保留传统配料表同时融入无糖和气泡元素[1] - 公司与大众点评 巨量引擎 淘宝闪购 美团外卖 王老吉加拿大合作商JYE公司等首批合作伙伴签约[1] - 国际罐产品已在中国上海 广州 深圳 北京 重庆 成都等核心城市上市 并计划在东南亚 北美 欧洲 大洋洲地区推出[1] 品牌建设与营销举措 - 公司去年发布国际化英语品牌"WALOVI" 今年赞助《歌手2025》和独家冠名《披荆斩棘2025》节目 签约当红演员担任全球代言人[2] - 通过"供应链协同+本土化生产+深度分销"模式加速海外布局 上半年与宝钢包装 百达国际 马来西亚P.C.I.专业罐装公司 尼泊尔乔巴里商贸等签约合作[2] 财务表现与市场地位 - 2025年上半年公司主营业务收入达64.99亿元人民币 同比增长8.38% 主营业务利润和净利润分别实现12.69%和15.87%的双位数增长[2] - 在国内植物饮料细分市场中占据近50%市场份额 品牌份额增速居行业首位 在品牌市占率 数值铺市率 加权铺市率 单点卖力等核心指标保持显著领先优势[2] 行业发展趋势 - 全球植物饮料行业2019-2024年复合增长率近10% 市场规模持续扩容 而全球碳酸饮料市场在2023年7月至2024年6月期间同比下滑6.7%[3] - 出海饮料企业面临国际品牌竞争挤压 消费者认知度不足及文化隔阂等挑战 需通过产品口味 包装设计和营销活动的本土化策略应对[3]

业绩表现分化 - 康师傅2025年上半年营业收入同比下降2.7%至400.92亿元，同比减少11亿元 [1] - 统一企业中国同期营业收入同比增长10.6% [1] - 康师傅方便面业务收入134.65亿元同比下降2.5%，饮品业务收入263.59亿元同比下降2.6% [2] - 统一实现营收增长而康师傅出现下滑，显示市场份额争夺持续 [1] 业务板块分析 - 康师傅方便面业务占总收入33.6%，饮品业务占65.7%，业务结构保持稳定 [2] - 统一通过业务拓展实现增长，毛利率上升0.5个百分点 [15] - 方便面行业面临外卖市场挤压，瓶装饮料赛道受到元气森林、农夫山泉等新品牌冲击 [3][11] 竞争格局变化 - 元气森林冰茶2024年销量预计突破10亿元，较2023年2亿元增长500% [3] - 农夫山泉投入20亿元用于冰茶新品研发推广 [3] - 外卖平台竞争加剧：美团日订单量超1.5亿单，淘宝闪购日订单量突破1亿单 [19] - 外卖客单价从超过35元下降至30-35元，挤压方便食品和瓶装饮料需求 [21] 战略调整差异 - 康师傅采取涨价策略：袋装面从2.8元涨至3元，桶装面从4.5元涨至5元，1L装饮料从4元涨至5元 [13] - 涨价推动利润增长：饮品业务归母净利润同比增长19.7%至13.35亿元，方便面业务归母净利润同比增长11.9%至9.51亿元 [12] - 统一侧重渠道扩张：销售及市场推广开支增加1.815亿元，重点投入品牌推广和渠道建设 [15] - 康师傅经销商数量减少：从2024年底67,215家降至63,806家，减少3,409家 [14][15] 产品创新举措 - 康师傅推出非油炸方便面、"泡面+芝士"组合，冰红茶新增长岛冰茶风味和劲凉双倍薄荷口味 [25] - 康师傅在无糖茶赛道推出"鲜绿茶"，中式饮品领域推出决明子大麦饮、枸杞菊花茶 [25] - 统一绿茶推出无糖新品"春拂焙茶"，对汤达人、老坛酸菜牛肉面等经典产品进行升级 [25] - 统一通过茄皇等新品拓宽方便面销量 [25] 渠道变革 - 两家企业通过短视频、直播间发力内容电商，打入零售折扣店 [27] - 统一结束双总经理制，首次从零售板块调任总经理，强调打造"食品+流通"双轮驱动模式 [27] - 统一加强冰柜投放抢占夏季销售旺季，设置相关奖惩机制调动业务开发积极性 [16] 行业挑战 - 外卖平台补贴大战扰乱渠道格局，自4月起开始影响传统食品饮料企业 [21] - 方便食品和瓶装饮料市场需求受到冲击，行业头部企业首当其冲 [21] - 行业需要完成新品创新、渠道接应和共识迭代三个过程来穿越周期 [23] 发展目标 - 统一董事长罗智先定下5年达成营收500亿元目标，认为没有500亿规模难以在大陆市场立足 [18] - 康师傅通过内部优化提升盈利能力，选择让优质经销商做大做强做精做透市场 [15]

财务表现 - 公司上半年营收401亿元 同比下滑2.7% [1] - 利润逆势增长20% 与营收下滑形成反差 [1] - 茶饮料业务收入同比大幅下降6.3% [1] - 茶饮料业务收入减少7亿元 首次出现负增长 [1] 业务策略 - 公司明确表态绝不采取降价策略 [1] - 计划继续实施涨价措施以应对市场挑战 [1] 业务板块表现 - 饮料业务整体表现疲软 成为营收下滑主要因素 [1] - 茶饮料品类出现显著下滑 拖累整体业绩 [1]

无糖茶市场发展 - 2023年即饮茶品类超过碳酸饮料成为国内饮料行业销售份额第一大品类 其中无糖茶同比增速高达110% [1] - 2024年1-11月无糖茶销售额同比增长60% 但2025年呈现"去泡沫化"趋势 新品增速放缓 SKU同比减少约28% [1] - 无糖茶行业竞争焦点从"谁先入局"转向"谁能留住消费者" 复购率差异明显 有的品牌可达50%以上 有的不足20% [1] 康师傅市场策略 - 公司未陷入"无糖"宣传红海 而是聚焦"让无糖茶更好喝" 通过真实茶感和持久耐喝体验构建复购逻辑 [3] - 采用"轻流量+好口味"组合拳 通过综艺节目自然植入降低消费者尝试门槛 实现生活化触达 [4][6][7] - 产品价格定位3-4元大众价格带 给足渠道商利润空间 形成"渠道乐得卖 消费者乐得买"的良性循环 [19] 产品工艺与配方 - 鲜绿茶采用特级黄山毛峰嫩芽 茉莉花茶使用横州产地人工采摘茉莉初蕾 茉莉龙井搭配杭州龙井嫩芽 [9] - 采用冰萃锁鲜技术保留绿茶活性 茉莉花茶沿用"六窨一提"传统工艺 实现"0糖0代糖0能量0香精0防腐剂" [9][11] - 茉莉花茶每瓶含有30朵茉莉花香气 茶多酚含量>350mg/kg 高于同类产品 保证茶汤醇厚度与香气持久度 [16] 消费者体验设计 - 构建从"好入口"到"喝得惯"再到"离不开"的三阶复购逻辑 形成日常高频饮用习惯 [8][11][13] - 鲜绿茶主打"清爽解渴" 茉莉花茶提供"放松疗愈" 茉莉龙井营造"茶山花海"沉浸感 赋予产品情绪价值 [13][16] - 电商平台消费者高频评价包括"清爽"、"解渴"、"花香自然"、"喝不腻" 形成温和型口感记忆点 [16][18] 场景渗透与行业启示 - 产品覆盖办公、餐饮、健身、通勤等多场景 实现"不是喝一次惊艳 而是每天都能喝得舒服" [19] - 行业上半场是"健康教育"普及 下半场转向"好喝"和"喝得久"的较量 健康之外更要好喝成为主流答案 [20] - 通过"更好喝、可持续、喝不腻"的产品体验 将无糖茶转化为融入日常生活的消费选择 [20]