农夫山泉冰茶新品推出 - 2025年夏季推出600ml规格冰茶 采用100%真茶萃取工艺和无菌冷灌装技术 0添加山梨酸钾、三氯蔗糖和茶粉 茶多酚含量≥200mg [2] - 线上首发定价19.9元/4瓶 折合单瓶售价5元 该价格带易触发"平替雷达"效应 [2] - 公司计划投入20亿元用于研发和推广 通过社交平台进行大规模种草和评测营销 [2] 冰茶品类发展历程 - 中国首款碳酸茶饮料旭日升冰茶于1994年推出 1998年销售额达30亿元 2000年占据茶饮料市场70%份额 [6][7][9][11] - 统一1995年因商标限制推出冰红茶 康师傅1996年跟进 两者通过明星代言和渠道扩张占据市场 [10][11] - 旭日升因价格战和渠道压力衰退 2011年汇源收购其164枚商标及"冰茶"名称所有权 [11] 元气森林冰茶业务突破 - 2022年底推出减糖版和0糖版冰茶 2023年销售额2亿元 2024年突破10亿元实现500%增长 [4][23] - 采用液氮-196°C冷冻柠檬工艺提升口感 强调"减糖不减味"概念 使用真实茶叶萃取和柠檬汁 [22] - 2024年下沉市场增速达460% 900ml大包装上市5个月销售额近2亿元 [23] 市场竞争格局变化 - 康师傅冰红茶年销售额200亿元级 市占率68.6% 统一冰红茶年销售额50-100亿元 市占率10.8% [17] - 2024年康师傅将1L装冰红茶从4元涨至5元导致销量暴跌50% 2025年重返4元定价 [2][26] - 元气森林冰茶市占率2.7% 2024年7月-2025年6月市场份额同比增速约150% [23][27] 产品创新趋势 - 行业出现"汽水复兴"趋势：农夫山泉推0添加碳酸茶 统一推可乐冰红茶 元气森林推冰红茶汽水 [30] - 71.4%消费者将减糖/无糖作为选购依据 82.9%用户明确偏好减糖配方 [30] - 现制茶饮品牌霸王茶姬、喜茶等纷纷上架冰茶产品 强化冰茶消费场景 [34] 市场规模与增长 - 2024年中国冰红茶市场规模300亿元 预计2025年增长至350亿元 [33] - 2023年全球冰红茶市场规模533亿美元 预计年复合增长率6.7% 2033年突破千亿美元 [33] - 有糖茶规模始终高于无糖茶近一倍 2024年有糖茶市场份额实现同比轻微提升 [32]

1H25业绩表现 - 1H25公司收入401亿元同比-2 7% 净利润22 7亿元同比+20 5% 经调整净利润21 1亿元(剔除资产处置收益2 1亿元)同比+12% 基本符合预期 [1] - 方便面收入同比-2 5% 饮料收入同比-2 6% 其中方便面新品番茄鸡蛋面&老母鸡面增长显著 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 与山姆等会员店合作定制产品反馈积极 [1] - 饮料分品类看 茶饮料/水/果汁/碳酸&其他收入分别同比-6 3%/-6 0%/-13 0%/+6 3% 碳酸在低基数下回暖显著 500ml含糖茶饮销售额/量稳定 茶饮料下滑主要由1L装拖累 [1] 毛利率与费用 - 1H25公司毛利率同比+1 9ppt 其中面/饮料毛利率分别同比+0 7/2 5ppt 方便面受益于产品提价及结构优化 饮料受益于成本红利 [3] - 1H25销售/管理费用率分别同比+0 6/0 2ppt 促销费用率降低而广告投入增加 方便面和饮料EBIT率分别同比+1 1/+1 8ppt至8 7%/9 1% [3] - 调整后净利率同比提升0 7ppt至5 3% 推动利润稳健增长 [3] 2H25展望 - 预计7月方便面收入中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 方便面市占率环比企稳 2H面有望同增中低单位数 [3] - 饮料方面 预计2H碳酸延续1H增长态势 500ml产品提价进度达40%左右 康饮行业竞争持续 7月饮料表现延续2Q承压态势 但下半年降幅有望较上半年收窄 [3] - 预计2H25毛利率继续提升 全年收入同比持稳 经调整净利润有望实现同比双位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元 当前交易在14/12倍25/26年P/E 目标价14港元对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间 [4]

财务指引更新 - 公司下调全年销售增长指引至持平至低单位数增长 原先为低至中单位数增长 [1] - 维持经常性净利润双位数增长预期 上半年同比增长12% [1] - 2025年及2026年净利润预测分别为43亿元人民币和46亿元人民币 同比增长15%和9% [1] 业务板块表现 - 即食面业务预计下半年恢复正增长 全年目标实现正增长 [1] - 有气饮品预计实现正增长 非有气饮品跌幅收窄 [1] 成本结构变化 - 棕榈油成本预计全年有低十位数百分比升幅 [1] - 塑料(PET)、糖及面粉成本预计有中单位数百分比跌幅 [1] 盈利能力优化 - 下半年聚焦轻投资及精简行政费用 目标提升2026年经营利润率 [1] - 净利润率预计改善至5.2%和15.8% [1] - 因竞争导致销售管理费用率上升 2025至2027年经常性净利润预测下调4%至6% [1] 投资评级调整 - 目标价由14.6港元下调至13.8港元 维持买入评级 [1]

财务指引更新 - 公司最新预计全年销售额持平至低单位数增长 此前指引为低至中单位数增长[1] - 经常性净利润预计维持双位数增长 上半年同比增长12%[1] - 2025及2026年净利润预测分别为43亿和46亿元人民币 同比增长15%和9%[1] - 2025至2027年经常性净利润预测下调4%至6%[1] 业务表现预期 - 即食面业务下半年预计恢复正增长 全年目标实现正增长[1] - 有气饮品预计实现正增长 非有气饮品跌幅收窄[1] 成本管理 - 棕榈油全年价格预计有低十位数升幅[1] - 塑料(PET) 糖及面粉成本预计有中单位数跌幅[1] - 下半年聚焦轻投资及精简行政费用 目标提升2026年经营利润率[1] 投资评级与估值 - 目标价由14.6港元下调至13.8港元[1] - 维持买入评级[1] - 净利润率预计改善至5.2%及15.8%[1]

核心观点 - 康师傅2025年上半年营收下滑2.7%至400.92亿元，但净利润逆势增长20.5%至22.71亿元，毛利率提升1.9个百分点至34.5% [4] - 公司采取"牺牲销量保利润"策略，通过产品涨价和成本优化实现利润增长，但导致市场份额流失和渠道收缩 [5][13] - 深层危机在于健康化转型滞后，面临消费降级、新茶饮竞争和外卖渠道冲击等多重压力 [15][21] 涨价风暴 - 2023年11月康师傅对茶、果汁系列产品提价，1L装冰红茶从4元涨至5元，涨幅达25% [7][11] - 涨价后终端价格混乱，18家便利店中仅2家按建议零售价销售，6家不再进货 [10] - 每次提价后竞争对手统一市占率加速增长，显示消费者对价格高度敏感 [11] 增利不增收 - 饮品毛利率飙升至37.7%，方便面毛利率提升至27.8% [13] - 利润增长来自产品调价、生产流程优化和原材料价格下降红利 [13] - 袋装面从2.8元提至3元，桶装面从4.5元提至5元，但市场份额恢复困难 [13] - 8月12日港股开盘股价下跌近6%，市场对策略不认可 [13] 深层危机 - 健康化转型滞后，无糖茶饮市场被元气森林等抢占 [15] - 外卖渠道兴起冲击即饮茶市场，新茶饮品牌分流年轻消费者 [15] - 方便面业务中高价产品下滑明显，高价袋面降7.2%，容器面降1.3% [15] - 中价袋面增长8%，干脆面增长14.5%，显示消费降级趋势 [15] 应对策略 - 构建多价位产品矩阵，推出"御品盛宴"高端系列和"鲜Q面"健康产品 [16] - 发力零食量贩、会员店等新兴渠道，限定牛肉面上架首月销售破千万元 [18] - 引入航天技术提升制面工艺，但未能扭转业绩下滑趋势 [19][21]

公司财务指引 - 康师傅控股管理层提供2025财年营收指引目标为同比持平至低单位数增长 [1] - 公司同时提出核心净利润同比增长率达双位数的目标 [1] 业绩预测调整 - 里昂略为调整盈利预测 将目标价由12.2港元下调至11.6港元 [1] - 该行认为公司收入预测略低于管理层指引目标 [1] 盈利能力展望 - 里昂认为康师傅利润增长能见度较高 主要基于更好的成本控制空间 [1] - 双位数核心利润增长指引目标应该可以达到 [1] 行业竞争环境 - 下半年竞争格局和饮料复苏仍存在不确定性 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入约400 92亿元 归母净利润22 7亿元 同比增长20 5% [1] - 整体毛利率较上年同期提高1 9个百分点至34 5% [1] - 方便面业务实现营业收入134 65亿元 毛利率提升0 7个百分点至27 8% 归母净利润同比增长11 9%至9 5亿元 [1] - 饮品业务上半年实现营业收入263 59亿元 毛利率提升2 5个百分点至37 7% 归母净利润同比增长19 7%至13 35亿元 [2] 方便面业务 - 公司以"多价格+多场景+高品质"三维创新推动产品升级 [1] - 经典"红烧牛肉面"保持销量领先 "鲜Q面"凭借"0油炸"专利技术获认可 [1] - "东方食集"系列6月上市满足尝鲜需求 "康师傅1倍半"大份量产品巩固增长势头 "香爆脆"干脆面实现近两位数增长 [1] - 拓展会员店 社区团购等新兴渠道 会员店限定款"潮卤牛三宝牛肉面"首月销额破千万元 [1] - 引入航天专利温控技术提升生产精准度 强化食品安全管控 [1] 饮品业务 - 即饮茶构建"大众爆款+健康升级+精品创新"矩阵 冰红茶推出"无糖+低糖高纤"产品及"长岛冰茶风味"等创新口味 [2] - 无糖赛道上 "茉莉龙井""鲜绿茶"等新品表现亮眼 [2] 可持续发展 - "速达面馆"系列通过纸质碗 竹叉及植物基油墨等举措实现减塑90% [2] - 380ml"喝开水"采用环保轻量瓶设计 年减PET粒子约420吨 [2] - 部分产品瓶盖降克重年减PET粒子约252吨 [2] - 制定明确节能目标 2025年整体每百万元收益综合能耗较2017年下降12% 温室气体减排18% [2] - 今年5月首次入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》 在全球396家同业中排名第48位 [2] 公司战略 - 随着消费者对健康 绿色和高质量产品的需求日益增长 公司将不断精进和创新产品 [2] - 通过优化渠道策略 提升消费者对品牌的信任度 增强品牌与消费者之间的粘性来应对变化 [2]

目标价与评级调整 - 大和将康师傅控股目标价由12港元下调至11港元并重申跑输大市评级 [1] 行业竞争压力 - 同业东鹏饮料及农夫山泉在甜味茶饮新品类取得一定成功可能加剧对康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 财务指引调整 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引由原预期低单位数增长调整为同比持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现分析 - 方便面业务自7月起恢复同比增长且市占率趋稳 [1] - 即饮茶、果汁及瓶装水业务预料在第三季仍会面临激烈竞争 [1]

公司业绩与指引 - 康师傅控股2025年全年收入预期同比持平至轻微增长 较3月时低单位数增长预期有所下调 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] - 方便面业务自7月起恢复同比增长 市占率趋稳 [1] 行业竞争格局 - 东鹏饮料及农夫山泉在甜味茶饮新品类取得一定成功 加剧对康师傅饮品业务竞争压力 [1] - 即饮茶 果汁及瓶装水业务预计第三季仍面临激烈竞争 [1] 投资评级与目标价 - 大和将康师傅控股目标价由12港元下调至11港元 [1] - 重申跑输大市评级 [1]

评级与目标价调整 - 招商证券国际将康师傅控股评级由中性升至增持 [1] - 目标价上调0.7%至13.6港元 基于2025年底17倍预测市盈率 [1] 财务预测调整 - 小幅上调2026年盈利预测 [1] - 因原材料成本利好 净利润预测上调约3% [1] - 毛利率预测上调1个百分点 [1] - 受最新销售指引影响 下调今明两年销售预测约2% [1] 基本面驱动因素 - 公司利润率呈现更强韧性 [1] - 下半年销售复苏趋势明确 [1] - 原材料成本环境持续有利 [1]