公司业绩与指引 - 公司管理层重申2023年核心盈利同比增长超过10%的指引 [1] - 受惠于有利的原材料价格，2023年下半年核心盈利同比增长超过8% [1] 业务展望与战略 - 预计碳酸饮料与方便面业务在2024年将维持增长 [1] - 新任行政总裁计划通过渠道投资，优先推动即饮茶与果汁业务的营收增长 [1] - 预计公司在茶饮与果汁市场的市场份额将保持稳定 [1] 行业竞争与比较 - 对比其最接近的竞争对手统一企业中国，公司面临来自现调饮品的竞争压力更小 [1] - 行业前景对比竞争对手更为看好 [1] 投资评级与目标价 - 投资银行将公司的目标价由11港元上调至13港元 [1] - 投资评级被上调至"跑赢大市" [1]

港股市场开盘表现 - 恒生科技指数开盘上涨1.93% [1] - 恒生指数开盘上涨1.32% [1] 个股表现：涨幅居前 - 兆易创新股价大幅上涨45.06% [1] - 达力普控股股价上涨13.35% [1] - 荣昌生物股价上涨8.84% [1] - MINIMAX-WP股价上涨6.78% [1] - 金山云股价上涨5.86% [1] 个股表现：跌幅居前 - 时代天使股价下跌4.96% [1] - 康师傅控股股价下跌4.18% [1] - 中集安瑞科股价下跌3.72% [1] - 康方生物股价下跌3.41% [1]

评级与目标价 - 麦格理维持对康师傅“跑赢大市”的评级 [1] - 维持15倍2026年预测市盈率估值不变 [1] - 目标价由14.7港元上调至15港元，上调幅度为2% [1] 盈利与增长预测 - 麦格理将康师傅2025年、2026年及2027年的盈利预测分别上调2.1%、2.1%及2.0% [1] - 相信新管理层将专注于严格的成本管理和收入复苏，带领公司自2026年起实现可持续增长 [1] - 严格的营运费用控制将支持公司的健康盈利增长 [1] 股息回报 - 康师傅预期的股息回报具吸引力，2025年和2026年的股息率分别达到7%和8% [1] 2025年下半年业绩展望 - 预计2025年下半年销售额将同比微增0.1% [1] - 其中方便面业务增长3%，成功抵消饮料业务1.5%的销售下滑 [1] - 营业利润预计将同比增长13.4% [1] - 主要受益于严格的成本控制策略以及有利的原材料价格趋势 [1] 业务与毛利率分析 - 随着2024年7月方便面产品提价后的低基数效应显现，2025年下半年方便面的销售增长已转为正数，并有望持续至年底 [1] - 受惠于原材料价格下跌，预计2025年下半年毛利率将同比扩大0.7个百分点 [1]

麦格理对康师傅的评级与核心观点 - 麦格理维持康师傅“跑赢大市”评级，并相信新管理层将专注于严格的成本管理和收入复苏，带领公司自2026年起实现可持续增长 [1] - 基于对严格营运费用控制的信心，麦格理将康师傅2025年、2026年及2027年的盈利预测分别上调2.1%、2.1%及2.0% [1] - 麦格理维持15倍2026年预测市盈率估值不变，并将目标价由14.7港元上调至15港元，上调幅度为2% [1] 财务与股息预测 - 康师傅预期的股息回报具吸引力，2025年和2026年的股息率分别达到7%和8% [1] - 预计康师傅2025年下半年销售额将同比微增0.1% [1] - 预计2025年下半年营业利润将同比增长13.4%，主要受益于严格的成本控制策略以及有利的原材料价格趋势 [1] 业务板块表现与展望 - 预计2025年下半年方便面业务销售额增长3%，成功抵消饮料业务1.5%的销售下滑 [1] - 随着2024年7月方便面产品提价后的低基数效应显现，2025年下半年方便面的销售增长已转为正数，并有望持续至年底 [1] - 受惠于原材料价格下跌，预计2025年下半年毛利率将同比扩大0.7个百分点 [1]

行业概述与核心观点 - 行业核心定位为以小麦粉制成面饼，搭配以老母鸡为核心原料熬制或模拟其风味的汤料包，核心卖点是还原老母鸡汤的鲜香风味，兼顾便捷性与基础营养补充需求[2] - 消费趋势正从“性价比导向”向“高品质、便捷化”方向升级，消费者对健康化方便食品的付费意愿显著提升，在此背景下，主打“轻负担、高营养”的老母鸡汤方便面迅速获得市场青睐[1][7] - 2025年行业市场规模达21.9亿元，同比增长75.2%，但与红烧牛肉等传统主流品类相比，市场占比仍不足5%，未来增长潜力巨大[1][8] 行业发展历程 - 行业发展从传统方便面口味延伸起步，经品类明确与技术突破，再到消费升级驱动下的市场爆发与价值重构[2] - 2021年以来，在消费升级与技术突破双重驱动下，行业进入爆发阶段，企业通过温控熬煮、锁鲜工艺等创新提升鸡汤风味的真实性与稳定性[2] - 竞争焦点从价格转向风味还原度与品质体验，老母鸡汤面成为方便面行业升级的核心动力[2] 行业政策环境 - 国家发布一系列食品安全相关政策，对生产、加工、流通等环节提出严格要求，促使企业加强质量控制和管理[4] - 相关政策推动行业往规范化、绿色化、高质量发展[4] 产业链结构 - 产业链上游主要包括老母鸡、小麦粉、脱水蔬菜等原材料供应商，调味料、油脂等辅料供应商以及生产设备和包装材料供应商[4] - 产业链中游为老母鸡汤方便面研发、生产等环节[4] - 产业链下游主要包括超市、便利店、电商等线上线下销售渠道以及终端消费者[4] 消费者画像与行为 - 消费者年龄以18-35岁为主，占比超60%，其中26-35岁消费者占比最大达35%，其关注健康营养与性价比，重视“现熬感”[6] - 地域分布上，华东地区消费者占比最大达35%，华南地区约占18%[6] - 消费场景中，加班/深夜夜宵占比最高达32%，其次为独居/个人简餐和宿舍/校园加餐，分别占28%和15%[6] - 消费决策时，78%的消费者将风味还原度列为首要关注维度，核心关注点是追求“现熬感”，反感工业添加剂味[6] 市场现状与消费群体 - 消费群体从核心年轻群体，进一步拓展至注重滋补养生的中老年群体、追求高效便捷的白领阶层及亲子家庭等多元客群[1][7] - 消费场景从传统家庭用餐、夜宵场景，延伸至办公午餐、户外露营、旅行应急等多元场景，市场空间进一步拓展[1][8] 行业竞争格局 - 方便面行业已形成以康师傅为绝对龙头、统一紧随其后、白象快速崛起、今麦郎固守下沉市场的稳定格局[8] - 头部品牌率先布局老母鸡汤方便面市场，如康师傅推出“轻养”系列，白象以“零添加”为核心卖点，统一、今麦郎等企业亦持续加大市场开拓力度[8] - 锁鲜技术将成为企业突破增长瓶颈的核心抓手，头部品牌正通过专利布局构建技术护城河，推动鸡汤风味实现从“调味模拟”到“原汤复现”的品质跨越[8] 主要企业分析 - **白象食品股份有限公司**：作为高汤面领域先行者，其“汤好喝高汤面”深度聚焦营养与健康，老母鸡面汤严格选取一年以上老母鸡，采用三段萃取和低温真空浓缩工艺，经过6小时慢熬保证原汁原味[9] - **今麦郎食品股份有限公司**：是农业产业化国家重点龙头企业，其“一袋半老母鸡汤面”主打大份量产品，解决消费者份量需求[10] 产品分类与包装 - 按包装形式可分为袋装、桶装和杯装三大类，袋装较为实惠适合家庭囤货，桶装和杯装自带容器方便携带和冲泡，适合外出旅行、办公等场景[2] 未来发展趋势 - 锁鲜技术将成为行业标配，推动鸡汤从“调味模拟”向“原汤复现”跨越，同时面饼工艺向非油炸、高韧性方向优化[10] - 智能化生产设备普及，实现风味标准化与成本可控，技术专利将成为头部品牌构建壁垒的关键[10] - 消费者健康意识提升倒逼行业减少人工添加剂，采用天然调味料、低脂油脂与优质小麦粉，强化“零添加”“低钠”等标签[10]

评级与目标价 - 麦格理维持对康师傅“跑赢大市”的评级 [1] - 麦格理将其目标价由14.7港元上调至15港元 [1] 盈利预测与估值 - 麦格理将康师傅2025年、2026年及2027年的盈利预测分别上调2.1%、2.1%及2.0% [1] - 估值方面，麦格理维持15倍2026年预测市盈率不变 [1] 增长前景与管理层策略 - 相信新管理层将专注于严格的成本管理和收入复苏 [1] - 预计新管理层将带领公司自2026年起实现可持续增长 [1] 股息回报 - 康师傅预期的股息回报具吸引力，2025年和2026年的股息率分别达到7%和8% [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数全线收跌，恒生指数跌1.17%或309.64点，报26149.31点，险守26000点关口，全日成交额2682.75亿港元；恒生国企指数跌1.09%；恒生科技指数跌1.05% [1] - 光大证券观点认为，国内政策发力叠加美元走弱，港股未来或继续震荡上行，且港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管已连续多月上涨，但整体估值仍然偏低，长期配置性价比高 [1] 蓝筹股表现 - 新鸿基地产领涨蓝筹，收盘涨3.21%至102.8港元，贡献恒指7.39点，市场预期香港楼市热度延续，美联物业预计本月香港一手新房成交量将突破2000宗，摩根士丹利预期今年香港住宅楼价将升10% [2] - 部分蓝筹股上涨，中国神华涨2.56%，贡献恒指5.21点；翰森制药涨1.75%，贡献恒指1.71点 [2] - 部分蓝筹股下跌，金沙中国跌4.49%，拖累恒指3.44点；康师傅控股跌4.18%，拖累恒指1.55点 [2] 热门板块与概念 - 大型科技股多数承压，阿里巴巴跌超2%，腾讯跌超1% [3] - 芯片/半导体股逆市走高，天数智芯涨8.44%，上海复旦涨5.27%，华虹半导体涨2.63% [3] - 开源证券认为半导体材料/设备投资逻辑形成“双轮驱动”，短期催化源于供应链安全焦虑加速国产方案导入，长期基本面因资本布局全面加速，如长鑫IPO拟融资约300亿元、中芯南方工厂增资超70亿美元等，国产先进制程与先进存储扩产确定性高 [3] - 商业航天概念热度再起，亚太卫星大涨20.85%，钧达股份涨13.29%，金风科技涨2.68% [4] - 商业航天行业近期催化包括箭元科技火箭基地项目开工及企业战略合作签署，以及星河动力航天即将实施火箭发射任务 [4] - 东吴证券展望2026年商业航天行业将迎来多重催化，特别是多枚可回收/大载量商业火箭密集首飞，火箭运力有望显著提升，我国低轨卫星互联网已于2025年下半年进入批量发射建设阶段，2026年有望迎来更大批量发射 [4] - 脑机接口概念活跃，脑洞科技涨9.33%，微创脑科学涨4.67%，脑动极光-B涨3.88% [4] - 隔夜美股脑再生科技大涨超60%，工信部等八部门联合印发文件指出加快脑机接口等新型终端的产业化、商业化进程，马斯克表示其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对设备进行“大规模生产” [5][6] - 开源证券认为脑机接口目前处于商业化起步阶段，当前市场主要以主题投资风格为主 [6] - 消费电子概念承压，蓝思科技跌2.29%，丘钛科技跌2.27%，高伟电子跌0.91% [6] - 全球DRAM市场经历“史上最强”涨价周期，自2025年7月以来多数品类涨幅超过100%，DDR4与DDR5内存年内已涨价2-3倍，中信建投指出存储器价格大幅上涨带来的成本压力已向终端传导，消费电子销量阶段性承压难以避免 [6] - 军工股午后涨幅扩大，中船防务涨超6% [3] - 煤炭、医药、内房股等普遍向好 [3] - 中资券商股、保险股集体调整；有色、博彩股等飘绿 [3] 热门异动股 - 三只新股首日挂牌，精锋医疗-B涨30.9%，智谱涨13.17%，天数智芯涨8.44% [7] - 智谱成为“港股大模型第一股”，其首席科学家宣布将很快推出GLM-5，并新设前沿探索部门X-Lab，同时将扩大对外投资 [7] - 中远海能全天强势，收盘涨7.09%，据报道美国连扣两艘油轮，摩根士丹利认为该股近期回调后短期估值更具吸引力，且在地缘政治动态下对合法油轮的需求正在上升 [8] - 心动公司表现亮眼，收盘涨6.46%，其旗下游戏《心动小镇》国际版正式登陆全球市场，该游戏国服已取得超5000万下载量、TapTap评分8.8分的成绩 [9] - 汇丰控股股价承压，收盘跌2.28%，恒生银行当日召开会议表决汇丰控股提出的私有化建议，该私有化建议交易估值约为2903亿港元，对价定为每股155港元，较恒生银行前一交易日收盘价溢价30.3% [10]

文章核心观点 - 关于“2026赛季苏超赞助金额达2.02亿元”的网络消息被相关部门证实为不实信息，官方赞助商名单及具体金额预计将于1月中旬正式发布 [1] - 江苏省城市足球联赛（“苏超”）在2025年取得巨大成功，其“全民参与+文旅融合”模式带动了显著的商业价值提升与文旅消费，并计划在2026年继续举办并优化赛事 [1][2] 赛事商业表现与赞助情况 - 2025年“苏超”赞助商数量从开赛初的6家激增至赛季结束时的41家，单席赞助费从数十万元攀升至300万元且“一席难求” [1] - 2025赛季吸引了阿迪达斯等国际品牌成为装备赞助商，赞助金额为2100万元 [1] - 2025赛季初设定了五个赞助类别，总冠名商为江苏银行，官方战略合作伙伴、合作商、赞助商分别为国缘V3（今世缘酒业）、卡尔美体育、喝开水（康师傅），官方供应商为紫金保险和佳得乐 [2] - 据此前（未经官方证实）的报道，2026赛季赞助总金额号称达2.02亿元，其中冠名商江苏银行赞助金额提升至4500万元，新赞助商苏豪集团赞助3000万元 [1] 赛事运营与影响力 - 2025年“苏超”赛事期间，带动江苏省全省文旅消费总额突破1200亿元 [1] - 赛事凭借亲民票价和全民参与模式获得高关注度，场均观赛人数达2.8万人，决赛单场观众达6.2万人，线上直播观看人次超过20亿 [2] - 2026赛季“苏超”预计于4月份开赛，比赛场次将从2025年的85场增加至91场 [1] - 2026年联赛将继续举办，赛事方案正在研究中，球员选拔规则将进一步优化，强调球员与代表城市的关联性，并突出联赛对青训的拉动作用 [2]

贝莱德近期港股持仓变动 - 2026年1月2日，贝莱德加仓多只港股：对药明生物H股持股比例从5.32%升至6.14%；对美的集团H股持股比例从5.15%升至6.75%；对中国银行H股持股比例从5.98%升至6.11%；对海尔智家H股持股比例从7.72%升至8.34% [1][3] - 此前在2025年12月29日，贝莱德曾批量减持美的集团等多只H股，对美的集团H股持股比例从7.03%降至5.16% [1][3] - 2025年12月中下旬，贝莱德还减持了比亚迪、香港交易所、舜宇光学科技、理想汽车等多只H股，截至12月18日对中国银行H股的持股比例为6.07% [3] 外资机构对中国股市的展望与建议 - 高盛于1月5日发布报告，预测2026年中国实际GDP增速将高于市场预测，并建议在亚太范围内高配A股和港股 [4][5] - 高盛预计2026年和2027年中国股市每年涨幅为15%～20%，分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估支撑，关键驱动因素包括人工智能应用、“出海”趋势和“反内卷”政策 [5] - 瑞银财富管理投资总监办公室同样看好2026年中国市场，预计恒生科技指数2026年每股收益增长将达到37%，并认为先进制造业、科技自立自强及AI变现是新的增长引擎 [5] - 瑞银继续看好中国市场，重点关注云计算、电子商务、AI、数字基础设施以及精选的电信、金融和公用事业公司 [5]

公司核心管理层变动 - 康师傅控股CEO陈应让将于2025年12月31日退休，不再续约 [7] - 董事会已确定继任者为1982年出生的魏宏丞，其任职自2026年1月1日生效 [7] - 魏宏丞为创始人魏应州第三子，与其兄长、董事会主席魏宏名共同完成魏氏二代对两大核心管理岗位的全面交接 [7] 公司股权结构与历史 - 魏氏家族通过顶新（开曼岛）控股有限公司持有公司33.42%的股份，与日资股东三洋食品株式会社持股比例相同，并列最大股东 [9] - 魏宏丞与魏宏名各自持股0.09%，使魏氏家族总持股比例超过三洋食品株式会社 [9] - 公司自1992年首款红烧牛肉面投产，发展历程已逾33年 [9] - 2013年是公司的黄金时代，当年中国方便面行业销量达462.2亿包的历史峰值，人均年消费34包，公司方便面、即饮茶、瓶装水及整体果汁市占率均居市场第一 [11] 公司近期财务与运营表现 - 2025年上半年营收为400.92亿元，较上年同期下降11.09亿元，降幅2.69% [7] - 净利润为22.71亿元，较上年同期的18.85亿元上涨超20% [23] - 利润增长部分源于出售两家附属公司全部股权获得的2.11亿元净收益 [23] - 饮料业务收入263.59亿元，同比下降2.61%，占整体营收65.74% [17] - 方便面业务收入134.65亿元，同比下降2.52%，占整体营收33.59% [17] - 两大核心业务合计贡献99.33%的营收，均呈收缩状态 [17] - 2025年上半年经销商数量为63,806家，较2024年末的67,215家减少3,409家，较2023年底的76,875家大幅减少 [7][18] - 客户预付款连续收缩，2025年中报为9.12亿元，低于2024年同期的12.5亿元和2023年同期的15.21亿元 [20] 行业竞争格局与挑战 - 外卖行业（阿里、美团、京东）大幅削弱了方便面的即食刚需属性 [13] - 在即饮茶领域，消费者转向无糖饮料，农夫山泉的“东方树叶”与三得利乌龙茶合并占据无糖茶85%的市场份额 [25] - 康师傅即饮茶市占率从2024年上半年的29.5%小幅调整至2025年上半年的27.7%，而东方树叶的市占率则从19.9%大幅跃升至24.8% [27] - 杯装现制茶饮品牌（如蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗）凭借资本加持快速扩张，取代瓶装饮料 [15] - 蜜雪集团市值超过1600亿港元，远超康师傅控股，两者市值差距接近千亿港元 [15] - 竞争对手统一企业中国2025年上半年营收170.87亿元，同比增长10.6%，其中食品业务增8.8%，饮料业务增7.6% [25] 公司战略应对措施 - 通过产品涨价保利润：2024-2025年，冰红茶、冰糖雪梨等瓶装主力品类零售价从3元上调至3.5元；1L装产品售价从4元涨至5元；经典桶装方便面价格从4.5元提升至5元或更高 [23] - 受益于饮料包装瓶、方便面核心原料棕榈油等大宗原材料价格进入下行周期 [23] - 在渠道端大力推进“一物一码”，将返利精准下放至终端门店，以强化渠道掌控力，但此模式压缩了经销商利润空间 [18] - 新任CEO魏宏丞曾牵头推动“康师傅饮品向高质量、全品类饮料公司转型”的战略转型 [27]