香港交易所第二季业绩分析 - 香港交易所第二季业绩高于预期 主要受投资收益带动 [1] - 撇除投资收益的核心利润同比增长约40% 符合预期 [1] - 现货市场日均成交额同比几乎翻倍 [1] 盈利预测及评级调整 - 高盛将2025至2027年每股盈利预测分别上调3% 1% 2% [1] - 重申"买入"评级 目标价从500港元上调至509港元 [1] 投资收益前景 - 管理层预计投资收益将转弱 因HIBOR回落及减持外部投资组合 [1] - 高盛预测今明两年投资收入同比下跌约17%及11% [1] - 仍预期下半年盈利增长将持续强劲 [1]

业绩表现 - 第二季业绩胜预期 主要受高于预期的投资收益带动 [1] - 撇除投资收益的核心利润同比强劲增长约40% 符合预期 [1] - 现货市场日均成交额几乎同比翻倍 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年每股盈利预测分别上调3%、1%及2% [1] - 目标价从500港元上调至509港元 重申买入评级 [1] 投资收益前景 - HIBOR回落及减持外部投资组合导致投资收益前景转弱 [1] - 预计今明两年投资收入将同比下跌约17%及11% [1] - 仍预期强劲盈利增长将于下半年持续 [1]

IPO热潮 - 2025年上半年港交所IPO融资额达1094亿港元（约140亿美元），同比增长超700%，超越纳斯达克和纽交所重夺全球IPO募资榜首 [2] - 蓝思科技募资54.8亿港元、富卫集团募资36.6亿港元领衔，7月单月9只新股上市再吸金193.8亿港元 [2] - 目前排队企业达230家，主板占比86%（197家），立讯精密、胜宏科技等A股龙头密集递交申请，"A+H"双平台战略成主流 [2] 外资流动与资本入场 - 北向资金占港股日均成交额23%，剩余交易中机构投资者主导，中东、东南亚及欧美资金显著增加 [2] - 上半年外资在新股基石投资中的参与度创五年新高，沙特公共投资基金（PIF）等主权基金频繁现身 [2] - 迪拜与香港时差仅4小时，延长交易可直击中东资本"交易空窗期" [2] 全球交易所时间竞赛 - 纽交所申请延长交易至22小时，纳斯达克计划2026年实现全天候交易 [3][4] - 伦敦证交所推进24小时交易以巩固脱欧后地位 [4] - 美国初创公司24X National Exchange获SEC批准，成为全球首家"5×23小时"运营的交易所 [4] 港股通制度挑战 - 结算冲突：内地结算系统（T+1过渡中）难以匹配非同步交易时段 [4] - 夜间波动致个人投资者被迫"熬夜盯盘"，加剧去散户化趋势 [4] - 德勤建议取消50万港股通门槛，港交所正推动降低外资准入壁垒 [4] 结算制度升级 - 港交所确认T+1结算将于2025年底前落地，技术准备已完成 [4] - 全球88%股票交易采用T+1或T+0结算，香港维持T+2将丧失竞争力 [4] 交易单位改革 - 现行港股每手交易单位多达40种（如腾讯每手100股、汇丰每手400股） [4] - 港交所宣布年底启动手数改革咨询，拟简化交易单位类别 [4] - 允许股价大涨公司主动调整手数（如拆细降低入场资金） [4] 加密交易所竞争 - 美国加密交易所Kraken、Robinhood推出"代币化美股"服务，支持60+美股24小时交易 [5] - 欧盟用户可365天无休交易200+美股及ETF [5] - 香港加速布局稳定币牌照与黄金交易所，以合规化数字资产+延长交易组合拳争夺年轻投资者 [5] 战略定位与竞争格局 - 香港必须代表中国参与全球金融规则重构，应对特朗普推动"强美元+加密货币"新霸权 [5] - 24小时交易革命关乎香港能否在"纽伦港"格局中夺回定价权 [5] - 关乎中国在全球金融秩序中从"参与者"迈向"规则制定者"的战略转型 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入141亿港元，同比增长33%，主要业务收入130亿港元，同比增长32%，税后盈利85亿港元，同比增长39% [3] - 收入及盈利创历史半年新高，主要得益于现货及衍生品市场成交量增长，上半年平均日均成交额同比增长95% [1][3] - 第二季度收入及溢利创季度历史新高，尽管成交量较第一季度略有回落 [3] 交易业务表现 - 现货收入同比增长39%，股票及金融衍生品收入同比增长29% [3] - 沪深股通日均成交额同比增长32%，港股通日均成交额1110亿港元，为去年同期近3倍，两者累计贡献收入18.13亿港元，同比增长51% [3] - 投资收益净额上升主要受保证金金额上升及非经常性外汇收益带动 [6] 融资市场表现 - 上半年新股上市44宗，新股集资额1094亿港元，为去年同期8倍多，再融资规模超2400亿港元，均为2021年以来最高半年度纪录 [4] - 目前港股IPO递表已超过230家，上半年审核通过IPO家数50家 [3][4] - 科企专线推出后新增50家18A和18C章申请企业 [5] 投资者结构 - 当前港股二级市场散户占比仅10%，港股通南向资金占比23%，其余为国际投资者和本土资金 [6] - 国际投资者对港股IPO参与度很高，部分美元资金正回流中国资产 [6] 运营与基础设施 - 营运支出增长，但公司有能力应对交易量增加和波动 [6] - 资本性开支重点提升基础设施韧性，包括系统更新换代及性能提升 [6] - 计划缩短现货市场结算周期以提升效率并与全球市场接轨 [7] 未来发展与挑战 - 下半年可能因HIBOR下降及购置物业导致投资收益下降 [6] - 针对24小时交易机制持审慎态度，需权衡交易便利性与潜在风险 [7] - 与内地交易所错位互补发展，共同满足中国企业IPO需求 [3][4]

核心观点 - 香港交易所2025年上半年业绩表现强劲 在现货市场、衍生产品市场、沪深港通成交量及新股融资额等多个领域创半年度新高 重新夺回全球交易所新股融资额榜首位置 [1][7] 财务业绩表现 - 收入及其他收益达140.76亿港元 同比增长33% 创半年度新高 [2] - 主要业务收入129.54亿港元 同比增长34% [2] - 股东应占溢利85.19亿港元 同比增长39% [3] - 基本每股盈利6.74港元 同比增长39% [2] - 每股中期股息6.00港元 同比增长38% [2] - 投资收益净额10.44亿港元 同比增长16% 主要受益于美元兑港元非经常性汇兑收益及公司资金投资收益上升 [2][3] 市场交易表现 - 现货及股票期权市场成交量刷新半年度纪录 [2] - 沪深港通成交量创半年度新高 [1] - 衍生产品市场成交量达半年来新高 [1] 新股市场表现 - 共有44宗新上市 集资额达1094亿港元 为2024年同期的8倍多 创2021年以来最高半年度纪录 [3] - 再融资规模超2400亿港元 同样创2021年以来最高半年度纪录 [3] - 约230家企业正在排队等待IPO [3] 外资参与情况 - 二级市场中散户占比约10% 北向资金日均成交额占比约23% 其余为全球机构投资者 [6] - 外资参与度显著提升 吸引全球长线基金参与新股认购 [6] - 海外投资者重新聚焦亚洲市场 特别是中国市场 [6] 创新举措与发展规划 - 推出"科企专线"服务 新增50余家依据18C、18A章节上市的高科技企业 [6] - 计划缩短现货市场结算周期 扩大无纸化上市机制 [6] - 优化IPO市场定价新规 推出下调证券交易最低上落价位第一阶段措施 [6] - 旨在提升市场竞争力 提供更多元化产品和更高效互联互通机制 [7]

港交所交易机制改革 - 港交所正研究每周5天24小时交易机制 借鉴纳斯达克2026年下半年实施计划 秉持审慎渐进原则[2][3] - 交易机制升级需待系统升级 风险管理完善及监管框架配套成熟后逐步推进[3] - 港交所技术系统2025年底前可支持T+1结算周期 具体实施需征求市场参与者意见[3] 港交所近期市场优化措施 - 香港证券市场8月4日起下调最低上落价位 股价10-20港元股票最小变动单位由0.02港元降为0.01港元 20-50港元股票由0.05港元降为0.02港元[4] - 联交所就优化IPO市场定价及公众持股量规定刊发咨询总结 并展开进一步咨询[4] - 港交所持续加大数据平台优化和交易结算系统升级投入 保持全球竞争力[3] 券商板块市场表现 - 香港证券ETF今年以来涨幅超64% 去年涨幅超44% 两年累计涨幅显著[2][5] - A股券商板块市净率1.66倍 处于2014年以来45%分位 港股券商市净率1.17倍 处于70%分位[6] - 偏股主动基金对A股券商板块低配2.67% 对港股券商低配0.52%[6] 券商板块投资价值 - 权益市场交易额 两融余额和产品发行规模持续提升 推动券商估值修复[5] - 主要券商A股2025年预期平均股息率2.3% 港股达3.0% 具备相对配置价值[6] - 板块估值未现明显高估 相对其他市场板块估值分位数偏低[6]

港交所战略投入与系统升级 - 港交所集团行政总裁陈翊庭强调公司在保持全球竞争力方面坚持战略性投入原则，持续加大数据平台优化和交易结算系统升级的资本开支力度 [1] 24小时交易机制研究 - 港交所注意到纳斯达克拟于2026年下半年实施每周5天24小时交易机制，将审慎渐进地研究延长交易时间，需待系统升级、风险管理体系完善及监管框架配套成熟后推进 [1] 结算周期调整计划 - 港交所正与市场参与者探讨缩短现货市场结算周期，技术系统预计2024年底前支持T+1结算，但具体实施时间需征求多方意见 [1]

核心观点 - 港交所第二季业绩胜预期 主要受高于预期的投资收益带动 [1] - 撇除投资收益的核心利润按年强劲增长约40% 符合预期 [1] - 现货市场日均成交额几乎按年翻倍 [1] - 重申"买入"评级 目标价从500港元上调至509港元 [1] 财务表现 - 2025至2027年每股盈利预测分别上调3%、1%及2% [1] - 今明两年投资收入预计按年跌约17%及11% [1] 运营数据 - 现货市场日均成交额几乎按年翻倍 [1] 管理层指引 - HIBOR回落及减持外部投资组合将导致投资收益前景转弱 [1] - 强劲的盈利增长预计于下半年持续 [1]

港交所战略投入与交易机制优化 - 港交所坚持战略性投入原则 持续加大数据平台优化和交易结算系统升级的资本开支力度 [1] - 港交所技术系统将在2024年底前支持T+1结算周期 具体实施需征求多方市场参与者意见 [1] - 港交所于2025年8月4日实施第一阶段最低上落价位调整 股价10-20港元股票最小变动单位从0.02港元降至0.01港元 20-50港元股票从0.05港元降至0.02港元 [2] - 联交所就优化IPO市场定价及公开市场规定刊发咨询总结 并展开持续公众持股量进一步咨询 [4] 全球交易所延长交易时间趋势 - 纳斯达克计划2026年下半年推出每周5天24小时交易服务 需获监管部门批准 [2][3] - 纽交所2024年10月申请平日提供22小时交易服务 芝加哥期权交易所2025年2月计划延长至每周5天24小时交易 [2] - 东京证券交易所2024年11月将收盘时间从下午3点延长至3点半 全天交易时间增至5.5小时 [1] - 港交所对延长交易时间持审慎渐进态度 需待系统升级、风险管理及监管配套完善后推进 [3] 港股市场表现与券商业绩 - 香港交易所股价2025年从289.9港元涨至441.2港元 涨幅50% 总市值达5594亿港元 [4] - 香港证券ETF 2025年涨幅超64% 2024年涨幅超44% [4] - 港交所2025年上半年收入140.76亿港元同比增长33% 股东应占溢利85.19亿港元同比增长39% 现货市场、衍生产品及沪深港通成交量均创半年度新高 [6] - 中信证券2025年第一季度营业收入177.61亿元同比增长29.13% 净利润65.45亿元同比增长32% [6] - 中金公司2025年上半年预计净利润34.53-39.66亿元 同比增加12.25-17.38亿元增幅55%-78% [6] - 中信建投2025年上半年预计净利润44.30-45.73亿元同比增长55%-60% [6] - 申万宏源2025年上半年预计净利润41-45亿元同比增长92.66%-111.46% [7] 券商行业前景与机构观点 - 华泰证券认为权益市场稳步向上 交易额、两融余额及权益产品发行规模持续提升 券商估值进入修复新阶段 [4] - 中信建投指出二季度资本市场交投活跃 券商经纪、两融、投行及自营业务带动净利高增长 [5] - 国泰海通强调港股持续活跃提振显著 头部券商凭借客户资源、专业服务及跨境能力维持领先地位 [5] - 分析认为若实施24小时交易机制 将对券商股和港交所形成重磅刺激 [4]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心观点 - 香港交易所2025年上半年业绩表现强劲，营业总收入140.76亿港元（YoY+33%），归母净利润85.19亿港元（YoY+39%），均创历史新高[2][5] - 市场交投活跃度显著提升，现货市场平均每日成交金额达2402亿港元，刷新半年度记录，是2024年同期的2倍多[5] - 互联互通机制持续深化，沪深股通和港股通交易额大幅增长，推动交易费用收入显著提升[5] - 公司上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为188亿港元（YoY+44%）、200亿港元（YoY+6%）、211亿港元（YoY+5%）[6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入140.76亿港元（YoY+33%），归母净利润85.19亿港元（YoY+39%）[2] - 摊薄每股收益（EPS）预计2025年达14.85港元，2026年15.80港元，2027年16.62港元[4] - EBITDA利润率预计持续改善，2025-2027年分别为77.7%、77.8%、77.9%[4][8] - ROE（摊薄）显著提升，2025-2027年预计为33.3%、34.2%、34.7%[4][8] 业务分部表现 - 现货分部营收同比增长62%，联交所股本证券产品交易费达25.56亿港元（是2024年同期的2倍多），沪深股通交易费2.86亿港元（YoY+32%）[5] - 衍生品分部衍生权证、牛熊证及权证每日平均成交金额174亿港元（YoY+72%），交易费同比增长64%[6] - 商品分部LME收费交易金属合约平均每日成交量715千手（YoY+3%），交易费7.66亿港元（YoY+6%），结算费3.47亿港元（YoY+7%）[6] - 投资净收益同比增长14%，公司自有资金投资收益净额1044亿港元（YoY+16%），保证金相关投资收益净额18.3亿港元（YoY+13%）[6] 市场与交易数据 - 恒生指数2025年上半年累计涨幅20.0%，现货市场活跃度大幅提升[5] - 港股IPO市场复苏，2025年上半年44家公司IPO，募资额1094亿港元（是2024年同期的8倍多）[5] - 衍生品合约每日平均成交1700千张（YoY+11%），股票期权合约交易系统使用费同比增长34%[6] 估值与预测 - 当前股价441.2港元，对应2025年PE 29.7倍，2026年PE 27.9倍，2027年PE 26.5倍[4][6] - 总市值5594亿港元，每股净资产44.89港元，P/B倍数2025年预计为9.9倍[1][4][8] - 营业总收入预计2025年达294.01亿港元（YoY+31.4%），2026年311.34亿港元（YoY+5.9%）[4][8]