投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告核心观点为“国内经营承压，海外及新兴业务持续增长” [1] - 公司2025年业绩承压，营收与利润同比下滑，但海外市场及新兴业务新签合同额增长亮眼，成为重要增长点 [6] - 预计公司2026-2028年营收与归母净利润将逐步恢复增长，当前估值处于低位 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入10934.94亿元，同比减少5.76%；归母净利润228.92亿元，同比减少17.91%；扣非后归母净利润176.64亿元，同比减少27.38% [6] - **2025年第四季度业绩**：营收3174.35亿元，同比减少6.64%；归母净利润54.02亿元，同比减少26.18% [6] - **2026-2028年盈利预测**： - 营业收入：预计分别为10588.03亿元、10741.01亿元、11012.76亿元，同比增速分别为-3.17%、1.44%、2.53% [2][6] - 归母净利润：预计分别为204.14亿元、215.62亿元、236.16亿元，同比增速分别为-10.82%、5.63%、9.52% [2][6] - 每股收益：预计分别为0.75元、0.79元、0.88元 [2] - 市盈率：当前市值对应2026-2028年PE估值分别为6.29倍、5.95倍、5.44倍 [2][6] 分业务与分区域经营情况 - **分业务收入与毛利率** [6]： - 基础设施建设：营收9253.50亿元，同比减少6.80%；毛利率8.24%，同比下降0.38个百分点 - 设计咨询：营收168.75亿元，同比减少3.12%；毛利率28.51%，同比下降0.61个百分点 - 装备制造：营收276.15亿元，同比增长11.29%；毛利率20.08%，同比下降0.34个百分点 - 房地产开发：营收446.47亿元，同比减少7.53%；毛利率11.73%，同比下降2.71个百分点 - 其他业务：营收790.06亿元，同比增长2.68%；毛利率15.50%，同比下降1.56个百分点 - 资源利用业务（属其他）：收入88.9亿元，同比增长9%；毛利率54.17%，同比提升1.14个百分点 - **分区域收入与毛利率** [6]： - 境内：营收10194.75亿元，同比减少6.61%；毛利率9.64%，同比下降0.48个百分点 - 境外：营收740.17亿元，同比增长7.83%；毛利率7.78%，同比提升0.03个百分点 盈利能力与现金流 - **盈利能力**：2025年综合毛利率9.34%，同比下降0.46个百分点；归属净利率2.09%，同比下降0.31个百分点 [6] - **期间费用**：期间费用率5.48%，同比下降0.04个百分点，其中财务费用率同比上升0.28个百分点至0.82% [6] - **资产减值**：资产及信用减值损失85.90亿元，同比增长5.84% [6] - **现金流**：经营活动现金流净额287.72亿元，同比增长2.57%；收现比96.67%，同比提升7.86个百分点；付现比90.66%，同比提升10.14个百分点 [6] - **资产状况**：截至2025年底，应收账款及票据合计2904.35亿元，同比增长17.08%；合同资产及存货合计6024.53亿元，同比增长4.08% [6] 新签合同情况 - **总体新签合同**：2025年新签合同额27509亿元，同比增长1.30% [6] - **分区域新签合同**： - 境内新签合同额24935.3亿元，同比微降0.03% - 境外新签合同额2573.7亿元，同比增长16.5%，连续3年保持增长 [6] - **新兴业务新签合同**： - 资产经营新签合同额2041.3亿元，同比增长15.8% - 新兴业务新签合同额4724.80亿元，同比增长11% [6] - 其中，水利水电、清洁能源、生态环保与城市运营新签合同额分别为1083亿元、1250.7亿元、978.1亿元、193.4亿元，同比变化分别为3.9%、4.2%、58.6%、-12.7% [6] 主要财务比率预测 - **获利能力预测（2026E-2028E）**：毛利率分别为9.18%、9.32%、9.44%；净利率分别为2.17%、2.29%、2.43%；ROE分别为3.70%、3.74%、3.92% [7] - **偿债能力预测（2026E-2028E）**：资产负债率分别为77.29%、77.10%、76.84%；净负债比率分别为29.54%、31.07%、32.50% [7] - **每股指标预测（2026E-2028E）**：每股经营现金分别为1.29元、1.55元、1.87元；每股净资产分别为15.86元、16.74元、17.69元 [7]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定股份4,207,390,000股，面值1元，股本4,207,390,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定股份20,478,831,929股，面值1元，股本20,478,831,929元[1] - 本月底法定股本总额24,686,221,929元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份4,207,390,000股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份20,478,831,929股，库存股0[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量百分比门槛为5%[3] - 截至2026年3月底，公司符合公众持股量要求[3]

报告投资评级 - **投资评级**：推荐（维持）[2] - **目标价**：6.14元[2] 报告核心观点 - **核心观点**：基建业务短期承压，但海外订单持续增长，新兴业务表现亮眼，公司整体经营稳健，维持“推荐”评级[2][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入10934.94亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润228.92亿元，同比下降17.9%[2][4] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为9.52%，较2024年下降0.46个百分点；其中基础设施建设业务毛利率为8.24%，下降0.38个百分点[8] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为10685.94亿元、10542.60亿元、10849.06亿元，同比增速分别为-2.3%、-1.3%、2.9%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为252.47亿元、252.82亿元、261.19亿元，同比增速分别为10.3%、0.1%、3.3%；对应每股收益（EPS）分别为1.02元、1.02元、1.06元[4][8] - **估值水平**：报告基于2026年6倍市盈率（PE）给予目标价[8]，当前预测市盈率（2026E）为5倍，市净率（PB）为0.3倍[4] 业务分项表现 - **基础设施建设业务**：2025年实现营收9253.5亿元，同比下降6.8%，占总营收比重约84.6%[8] - **房地产业务**：2025年实现营收446.5亿元，同比下降7.53%；毛利率为11.73%，同比下降2.71个百分点，主要受市场价格下行影响[8] - **新签合同情况**：2025年公司新签合同总额27509亿元，同比增长1.3%[8] - **分地区**：境内新签合同额24935.3亿元，同比微降0.03%；境外新签合同额2573.7亿元，同比增长16.5%[8] - **分业务**：工程建造业务新签合同额18505.4亿元，同比下降1.1%；其中铁路、公路、市政、城轨业务新签合同额分别同比变化-1.0%、-16.9%、-7.1%、-11.3%，房建业务同比增长2.4%[8] - **新兴业务表现**：包含“第二曲线”和战略性新兴产业的新兴业务，2025年完成新签合同额4724.8亿元，占总新签合同比重约17%，其中生态环保新签合同额同比大幅增长58.6%[8] 财务状况与资本结构 - **资产负债率**：截至2025年底，公司资产负债率为78.12%，较2024年末增加0.73个百分点[5][8] - **应收账款**：2025年末应收账款余额为2888.78亿元，较2024年末增加426.83亿元，增长17.34%，主要因业务规模正常带动和部分工程项目业主付款滞后[8] - **融资成本**：2024年公司平均融资成本率为3.04%，同比下降0.53个百分点[8] - **每股净资产**：2025年每股净资产为12.89元[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年收入与利润承压，但分红率提升，在化债背景下基建投资放缓，分析师下调了未来两年盈利预测，但鉴于公司作为建筑央企资产质量持续优化且估值较低，仍维持“买入”评级 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入1.09万亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润228.9亿元，同比下降17.9%；扣非净利润176.6亿元，同比下降27.38% [6] - **2025年盈利能力**：毛利率为9.34%，同比下降0.46个百分点；归母净利率为2.09%，同比下降0.31个百分点 [6] - **2025年季度表现**：四个季度营收同比分别下降6.16%、5.61%、4.43%、6.64%；归母净利润同比分别下降19.46%、14.65%、9.98%、26.18% [6] - **未来盈利预测调整**：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为216亿元、215亿元、223亿元，增速分别为-5.8%、-0.2%、+3.5% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.87元、0.87元、0.90元 [5] 分板块业务表现 - **基础设施建设板块**：营业总收入9254亿元，同比下降6.80%；毛利率8.24%，同比下降0.38个百分点 [6] - **设计咨询板块**：营业总收入169亿元，同比下降3.12%；毛利率28.51%，同比下降0.61个百分点 [6] - **装备制造板块**：营业总收入276亿元，同比增长11.29%；毛利率20.08%，同比下降0.34个百分点 [6] - **房地产开发板块**：营业总收入446亿元，同比下降7.53%；毛利率11.73%，同比下降2.71个百分点 [6] - **其他板块**：营业总收入790亿元，同比增长2.68%；毛利率15.50%，同比下降1.56个百分点。其中资源利用业务营收88.90亿元，同比增长9.00%，毛利率54.17%，同比上升1.14个百分点 [6] 现金流与财务状况 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额288亿元，同比多流入7.21亿元 [6] - **运营指标**：2025年收现比96.7%，同比上升7.86个百分点；付现比90.66%，同比上升10.14个百分点 [6] - **资产负债**：2025年末资产负债率为78.12%，较去年同期上升0.73个百分点 [6] - **资产变化**：2025年应收票据及应收账款同比增加424亿元；合同资产同比增加337亿元；合同负债同比减少103亿元；应付票据及应付账款同比增加1000亿元 [6] 分红与估值 - **2025年分红**：拟每股派发现金红利0.168元（含税），分红比率18.10%，较2024年提升2.31个百分点，对应股息率3.1%（按2026年3月31日收盘价计算） [6] - **当前估值**：报告日（2026年3月31日）收盘价5.43元，市净率（PB）为0.4倍，低于行业平均值的0.55倍，报告认为仍有较大提升空间 [1][6] - **预测市盈率**：预计2026-2028年市盈率（PE）均为6倍 [6]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月30日[6] - 实施期限为2025年6月20日至2026年6月19日[6] - 预计回购金额8亿 - 16亿元[6] - 回购价格上限不超8.50元/股[6] 回购进展 - 累计已回购股份28,812,000股[6] - 占总股本比例0.1167%[6][8] - 累计已回购金额160,018,146元[6][8] - 实际回购价格5.42 - 5.75元/股[6]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月30日[4] - 实施期限为2025年6月20日至2026年6月19日[4] - 预计回购金额8亿 - 16亿元[4] - 回购价格上限不超8.50元/股[4] 回购进展 - 截至2026年3月31日累计回购28,812,000股[6] - 累计回购股数占总股本0.1167%[4][6] - 累计回购金额160,018,146元[4][6] - 实际回购价格5.42 - 5.75元/股[4][6] 其他信息 - 回购股份为A股[4] - 资金来源为自有资金和专项贷款[4]

财务信息 - 财务公司注册资本为90亿元[1] - 中国中铁股份有限公司认缴85.5亿元，股权比例95%[5] - 中国铁路工程集团有限公司认缴4.5亿元，股权比例5%[5] - 截至2025年12月31日，资产总额1429.88亿元，所有者权益135.26亿元，吸收成员单位存款1292.16亿元[17] - 2025年，实现营业收入18.73亿元，利润总额8.32亿元，净利润6.48亿元[17] - 中国中铁股份有限公司在财务公司存款30.09亿元，贷款100亿元[19] - 中国铁路工程集团有限公司在财务公司存款13.97亿元，贷款16.81亿元[19] 公司治理 - 财务公司建立现代企业法人治理结构，股东会是最高决策者，董事会是经营决策主体，总经理负责日常经营管理[3] 风险管理 - 设立风险管理部和审计稽核部，对业务活动进行全方位风险管理和监督稽核[6] - 严格资金管理，实施资金计划管理，合理配置调度资金[6] - 采用“客户信用评级 + 综合授信”的信贷业务体系，综合核定成员单位综合授信额度[9] - 自营贷款严格执行贷审分离、分级审查，总经理拥有最终否决权[10] - 票据贴现业务按规定执行，风险管理部全程监控[10] - 委托贷款只收取手续费，不承担贷款风险，先存后贷，先收后划[12] - 投资总额不得高于资本净额70%[14] 内部控制 - 建立完善的内部控制制度，涵盖投资、结算、结售汇等业务[14][15][16] - 设立审计稽核部，对经营活动和业务运作行使稽查职能[16] 信息系统 - 信息系统设计遵循多项原则，采用先进资金管理系统并保障安全[16][17] 合规情况 - 各项监控指标截至2025年12月31日均符合规定要求[18] - 中国中铁认为财务公司能较好控制风险，未发生重大事项且未受监管部门处罚[20][21]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 2025年公司营收10906.3亿元，同比下降5.8%，归母净利润228.9亿元，同比下降17.9%，扣非归母净利润176.6亿元，同比下降27.4% [7] - 2025年第四季度营收3168.1亿元，同比下降6.5%，归母净利润、扣非归母净利润分别为54.0亿元、24.6亿元，分别同比下降26.2%、53.7% [7] - 传统基建主业收入承压，但资源开发业务表现亮眼，收入同比增长9%，毛利率达54.2%，同比提升1.14个百分点 [7] - 财务费用增加拖累利润，但经营性现金流净额同比改善，增加7.21亿元至287.7亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为232亿元、237亿元、244亿元，同比增长1%、2%、3% [7] - 基于2026年3月30日5.47元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为5.8倍、5.7倍、5.5倍 [5][7] 业务表现分析 - **基建业务**：2025年收入9254亿元，同比下降6.8%，毛利率8.2%，同比下降0.4个百分点 [7] - **设计业务**：2025年收入169亿元，同比下降3.1%，毛利率28.5%，同比下降6.0个百分点 [7] - **装备业务**：2025年收入276亿元，同比增长11.3%，毛利率20.1%，同比下降0.4个百分点 [7] - **地产业务**：2025年收入446亿元，同比下降7.5%，毛利率11.7%，同比下降0.3个百分点 [7] - **资源开发业务**：2025年收入89亿元，同比增长9%，毛利率54.2%，同比提升1.14个百分点，子公司中铁资源集团实现归母净利润40亿元，同比增长32% [7] - **区域收入**：2025年境内收入10195亿元，同比下降6.6%；境外收入740亿元，同比增长7.8% [7] 财务表现分析 - **盈利能力**：2025年整体毛利率为9.34%，同比下降0.5个百分点；净利率为2.10%，同比下降0.31个百分点 [7] - **费用情况**：2025年期间费用率为5.47%，同比下降0.04个百分点，其中财务费用率同比上升0.28个百分点至0.82%，财务费用绝对值增加27.41亿元至89.83亿元 [7] - **资产减值**：2025年资产及信用减值损失为85.90亿元，同比增加4.7亿元 [7] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为287.7亿元，同比增加7.21亿元 [7] - **股东回报**：2025年现金分红41亿元，分红率18.1%，对应股息率3.11%（基于2026年3月30日收盘价） [7] 未来展望与预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10131.83亿元、10040.12亿元、10277.83亿元，增长率分别为-7.1%、-0.9%、2.4% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为231.56亿元、236.87亿元、243.80亿元，增长率分别为1.2%、2.3%、2.9% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.94元、0.96元、0.99元 [5] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率分别为5.8倍、5.7倍、5.5倍；市净率分别为0.3倍、0.3倍、0.3倍 [5] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年净资产收益率分别为5.9%、5.8%、5.6% [5] 近期动态 - 2026年3月，子公司中铁资源与中金黄金组成合资公司，成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权，资源量包括银5105吨、锌23.57万吨、铅13.52万吨，进一步丰富了矿产资源储备 [7]

业绩与股息 - 2025年度业绩公告，财政年末为2025年12月31日[1] - 宣派末期普通股息，每股0.086元人民币[1] 公司人员 - 执行董事为陈文健（董事长）、赵佃龙[2] - 非执行董事为文利民、房小兵[2] - 独立非执行董事为修龙、孙力实、屠海鸣[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - **业绩整体承压，毛利率下滑是主因**：2025年公司营业总收入为10935亿元，同比下降6%，归母净利润为229亿元，同比下降18%，符合预期，但Q4单季业绩降幅扩大，主要受地产业务等毛利率下降影响 [1] - **矿产资源业务成为重要利润增长点**：2025年子公司中铁资源实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公司归母净利润比重达17%，同比提升6.6个百分点，盈利贡献显著提升 [4] - **新签合同额保持稳定，境外订单增长强劲**：2025年公司新签合同额27509亿元，同比增长1%，其中境外新签合同额2574亿元，同比增长17%，在手未完合同额43390亿元，为2025年收入的4倍，订单储备充裕 [3] - **资源业务成长空间进一步打开**：公司参股子公司获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨），从增量角度打开了成长空间，资源业务“量价齐升”逻辑得到强化 [4] - **自由现金流改善**：2025年公司经营活动现金净流入288亿元，同比多流入7亿元，投资性现金流净流出同比减少370亿元，整体自由现金流有所改善 [2] 财务表现分析 - **收入与利润**：2025年营业总收入10935亿元（同降6%），归母净利润229亿元（同降18%），扣非归母净利润177亿元（同降27%）[1] - **毛利率**：2025年综合毛利率为9.3%，同比下降0.5个百分点，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比下降0.4/0.6/0.3/3.0/1.6个百分点，Q4单季毛利率同比下降1.2个百分点 [2] - **费用与利润率**：2025年期间费用率为5.5%，同比基本持平，归母净利率为2.1%，同比下降0.3个百分点 [2] - **现金流**：2025年经营活动现金流净流入288亿元，投资活动现金流净流出452.65亿元，筹资活动现金流净流入286.82亿元 [11] - **分红**：2025年全年现金分红41.4亿元（同比下降6%），分红率为18.1%，同比提升2.3个百分点 [1] 业务分项表现 - **基建业务**：2025年实现营业收入9254亿元，同比下降7%，新签合同额18505亿元，同比下降1% [1][3] - **地产业务**：2025年实现营业收入446亿元，同比下降8%，新签合同额427亿元，同比下降2%，毛利率同比下降3.0个百分点 [1][2][3] - **境外业务**：2025年实现营业收入740亿元，同比增长8%，新签合同额2574亿元，同比增长17% [1][3] - **资产经营与新兴业务**：2025年新签合同额分别为2041亿元（同比增长16%）和4725亿元（同比增长11%），增势较好 [3] - **矿产资源业务**：截至2025年末，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为283/49/22万吨，铜、钼产能国内领先 [4] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1060.07/1047.09/1050.23亿元，同比增长-2.8%/-1.2%/0.3% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为218/214/215亿元，同比增长-5%/-2%/0.4%，对应EPS分别为0.88/0.87/0.87元/股 [4][5] - **估值水平**：基于2026年3月30日收盘价5.47元，对应2026-2028年PE分别为6.2/6.3/6.3倍，PB分别为0.3/0.3/0.3倍 [4][5][6] 其他关键数据 - **公司市值与股价**：截至2026年3月30日，公司总市值为1350.34亿元，收盘价为5.47元，总股本为246.86亿股 [6] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为6.2%，预计2026-2028年分别为5.6%/5.3%/5.1% [5][11] - **偿债能力指标**：2025年资产负债率为78.1%，流动比率为1.0 [11]