项目概况 - 成都轨道交通10号线三期工程于9月17日正式开通初期运营 全长5.87公里 为地下线路 串联红牌楼、武侯祠、锦里等地标 构建中心城区与双流机场快速通道 [2] 技术突破 - 工程团队在武侯祠文物区采用BIM建模与自动化监测技术 将沉降控制在0.5毫米内 [2] - 针对533米长的220KV高压电力隧道研发原位悬吊技术 确保每延米7.5吨管线稳定 [2] - 通过盾构参数优化实现复杂地层月掘进290米 保障安全高效施工 [2] 运营特性 - 采用时速100公里的市域A型车 车站配备行李直梯和快速安检通道以提升运营效率 [2] - 项目于2020年开工 2025年通车 预计有效缓解景区及商圈交通压力 激活文旅经济圈发展动能 [2] 战略意义 - 中国中铁表示将进一步融入成渝地区双城经济圈建设 以优质工程助力经济社会高质量发展 [2]

收入和利润（同比环比） - 收入同比减少5.9%至5,445.2亿元人民币[5][15] - 所得税前利润同比减少14.0%至168.2亿元人民币[7][15] - 归属于上市公司股东的净利润同比减少17.2%至142.8亿元人民币[8][15] - 息税折旧摊销前利润同比减少5.4%至317.2亿元人民币[9] - 基本每股收益同比减少22.6%至0.532元人民币/股[10][15] - 公司2025年上半年收入为5125.02亿元，同比下降5.9%[76] - 毛利为424.20亿元，同比下降9.3%，毛利率为8.3%[77] - 其他收入为22.27亿元，同比增长49.7%[78] - 其他亏损净额为1400万元（去年同期收益1.82亿元）[81] - 所得税前利润168.23亿元，同比下降14.0%[87] - 公司拥有人应占利润118.27亿元，同比下降17.2%，利润率2.3%[89] - 其他业务收入462.23亿元，同比下降5.4%[96] 成本和费用（同比环比） - 毛利率同比减少0.3个百分点至8.6%[6] - 销售及服务成本为4700.82亿元，同比下降5.6%[77] - 其他开支为4.82亿元，同比下降16.2%[79] - 金融资产及合同资产减值净损失为20.73亿元，同比增长18.1%[80] - 以摊余成本计量的金融资产终止确认亏损15.45亿元，同比下降6.8%[82] - 销售及营销开支28.51亿元，同比下降2.0%，占收入比重0.6%[83] - 行政开支111.94亿元，同比下降13.3%，占收入比重2.2%[84] - 研发开支81.10亿元，同比下降12.1%[85] - 财务成本净额29.22亿元，同比增长126.5%[86] 新签订单表现 - 新签订单额同比增长2.8%至12,737.5亿元人民币[4] - 公司完成新签合同额11086.9亿元，同比增长2.8%[54] - 海外新签合同额1248.7亿元，同比增长51.6%[54] - 铁路市场新签合同同比增长12.4%[54] - 水利能源生态环保等第二曲线业务承揽订单1432.6亿元[54] - 2025年上半年新签合同额11086.9亿元人民币，同比增长2.8%[58] - 境内业务新签合同额9838.2亿元人民币，同比下降1.2%[58] - 境外业务新签合同额1248.7亿元人民币，同比增长51.6%[58] - 工程建造业务新签合同额7392.4亿元人民币，同比下降5.3%[58][61] - 资产经营业务新签合同额1286.9亿元人民币，同比增长425.1%[58] - 特色地产业务新签合同额183.5亿元人民币，同比增长38.5%[58] - 设计咨询业务新签合同额126.6亿元人民币，同比下降12.2%[58][63] - 铁路业务新签合同额1512.3亿元人民币，同比增长12.4%[61] - 房建业务新签合同额3653.0亿元人民币，同比下降17.1%[61] - 装备制造业务新签合同额233.6亿元，同比下降20.7%[65] - 金融物贸业务新签合同额286.3亿元，同比下降21.5%[72] - 新兴业务新签合同额1432.6亿元，同比下降13.9%[73] - 2025年上半年新签合同额11,086.9亿元，同比增长2.8%，其中铁路市场同比增长12.4%[185] - 2025年上半年境外业务新签合同额1,248.7亿元，同比增长51.6%[185] - 第二曲线业务（水利、能源、生态环保等）2025年上半年承揽订单1,432.6亿元[185] 各业务线收入表现 - 基础设施建设收入同比减少7.5%至4,483.86亿元人民币[15] - 房地产开发收入同比增长6.6%至158.16亿元人民币[15] - 海外地区收入为369.71亿元，同比增长8.3%[76] 各地区表现 - 海外新签合同额1248.7亿元，同比增长51.6%[54] - 境外业务新签合同额1248.7亿元人民币，同比增长51.6%[58] - 海外地区收入为369.71亿元，同比增长8.3%[76] - 对外承包工程完成营业额5,612.1亿元人民币（781.2亿美元），同比增长9.3%（8.1%）[44] - 对外承包工程新签合同额9,331.9亿元人民币（1,299亿美元），同比增长13.7%（12.4%）[44] - 在共建"一带一路"国家新签承包工程合同额8,148.7亿元人民币（1,134.3亿美元），同比增长21%（19.6%）[44] 房地产经营数据 - 房地产开发收入同比增长6.6%至158.16亿元人民币[15] - 特色地产业务新签合同额183.5亿元人民币，同比增长38.5%[58] - 房地产业务销售金额183.5亿元，同比增长38.5%[67] - 房地产销售面积103.6万平方米，同比增长9%[67] - 房地产开工面积86.6万平方米，同比增长76%[67] - 房地产竣工面积172.7万平方米，同比下降6%[67] - 新增土地储备25.6万平方米，同比增长59%[67] - 待开发土地储备面积1180万平方米[67] - 房地产开发新增三宗土地购置总面积9.98万平方米，北京朱房地块面积4.27万平方米占比43%[174] - 济南中铁城项目开发规模最大，总楼面面积106.58万平方米权益占比100%[176] - 持有投资性物业总面积超50万平方米，全部为100%权益持有期限至2052-2068年[177] 资产经营与运营数据 - 主导运营城市轨道交通约280公里[68] - 主导运营高速公路约2900公里[68] - 主导运营城市综合管廊约200公里[68] - 资产经营新签成都至峨眉山高速公路项目合同金额188.21亿元建设期3年特许经营期29.82年[178] - 运营中太原绕城高速公路项目合同金额259.8亿元于2024年12月进入30年运营期[179] 资源开发业务表现 - 华刚公司SICOMINES铜钴矿铜产量130,673吨，钴产量2,830吨[70] - 黑龙江伊春鹿鸣钼矿钼产量7,103吨，铜产量620吨[70] - 绿纱公司铜钴矿铜产量8,236吨[70] - LME铜均价9,400美元/吨，同比增长3.5%；MB钴均价13.78美元/磅，同比增长4.3%[49] 现金流和资本支出 - 经营活动净现金流出796.30亿元，同比增加14.9%[97] - 资本性支出225.93亿元，同比下降10.7%[98] 资产和负债状况 - 资产负债率较年初增加0.7个百分点至78.1%[11] - 贸易应收款项及应收票据4645.12亿元，较2024年末增长29.2%[100] - 贸易应付款项及应付票据8260.81亿元，较2024年末增长6.8%[103] - 短期借款1695.11亿元，较2024年末增长17.5%[107] - 长期借款4065.65亿元，较2024年末增长8.8%[107] - 平均融资成本率2.92%，同比下降0.54个百分点[108] - 负债比率78.1%，较2024年末上升0.7个百分点[112] - 存货周转天数从22天增至30天[99] - 2025年6月30日应付债券余额3,608,624千元[165] 或有负债和担保 - 或有负债中未决诉讼金额为20.1亿元人民币（2025年6月30日）和25.76亿元人民币（2024年12月31日）[113] - 公司未计提拨备索偿总额为20.1亿元人民币（2025年6月30日）和25.76亿元人民币（2024年12月31日）[113] - 报告期末对外担保（不包括子公司）余额合计为610,591.42万元[168] - 报告期末对子公司担保余额合计为8,613,904.56万元[168] - 公司担保总额（A+B）为9,224,495.98万元，占净资产比例为17.71%[168] - 为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为7,524,184.54万元[168] - 公司对子公司提供的差额补足承诺金额为4,115,341.74万元[168] - 房地产按揭担保合计2,187,414.67万元[168] - 中铁工为公司提供3,500,000千元债券担保，担保期至2026年4月[165] 股东和股权结构变化 - 公司总股本由24,741,865,118股减少至24,741,008,919股，净减少856,199股[20] - 限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售上市流通51,449,722股[19][21] - 因激励对象资格问题，公司回购注销856,199股限制性股票[20][21] - 有限售条件股份减少52,305,921股至58,760,978股，占总股本比例由0.45%降至0.24%[18][21] - 无限售条件流通股份增加51,449,722股至24,682,247,941股，占总股本比例由99.55%升至99.76%[18] - 人民币普通股（A股）增加51,449,722股至20,474,857,941股，占比由82.55%升至82.76%[18] - 境外上市外资股（H股）数量维持4,207,390,000股不变，占比保持17%[18] - 报告期末普通股股东总数为462,003户[22] - 限制性股票激励对象人数由640人调整为635人[19] - 公司第一大股东中铁工持股11,623,119,890股，占总股本46.98%[23] - HKSCC Nominees Limited持股4,010,711,746股，占总股本16.21%[23] - 国新发展投资管理有限公司持股742,605,892股，占总股本3.00%[23] - 香港中央结算有限公司报告期内增持110,936,651股，期末持股625,221,995股，占总股本2.53%[23] - 中国证券金融股份有限公司持股619,264,325股，占总股本2.50%[23] - 中央汇金资产管理有限责任公司持股230,435,700股，占总股本0.93%[23] - 华泰柏瑞沪深300ETF基金报告期内增持5,216,770股，期末持股182,551,289股，占总股本0.74%[23] - 中国长城资产管理股份有限公司报告期内减持38,771,684股，期末持股138,562,835股，占总股本0.56%[23] - 中铁工持有的无限售条件流通股为11,458,725,890股A股及164,394,000股H股[27] - 前十名无限售条件股东中，有8家资产管理计划各持有131,135,600股A股，各占总股本0.53%[27] - 公司主要股东中鐵工实益持有11,458,725,890股A股，占全部已发行A股的55.80%，占全部已发行股份的46.31%[35] 限制性股票激励计划 - 公司于2025年6月12日回购并注销856,199股限制性股票，涉及5名激励对象[33] - 2021年限制性股票激励计划首次授予1.707244亿股，预留授予0.11922亿股[121] - 2022年回购注销5名激励对象137.97万股限制性股票[121] - 2024年2月23日解除限售5591.0838万股限制性股票[122] - 2024年3月11日回购注销7名激励对象156.6166万股限制性股票[122] - 公司于2024年12月25日回购注销43名激励对象738.4576万股限制性股票[124] - 公司于2024年12月25日另回购注销14名激励对象138.0123万股限制性股票[124] - 2025年3月13日调整后符合解除限售条件的激励对象为635人，可解除限售股票5144.9722万股[125] - 2025年3月31日首次授予部分第二解除限售期上市流通股票数量为5144.9722万股[126] - 2025年6月12日回购注销5名激励对象85.6199万股限制性股票，总股本由247.41865118亿股变更为247.41008919亿股[126] - 2021年激励计划授予总数1.70079636亿股A股，占公司A股总股本0.83%和总股本0.69%[129] - 截至2025年6月30日已完成回购注销1256.6764万股限制性股票[129] - 限制性股票总授予金额为6.0533049729亿元人民币[134] - 2021年激励计划有效期从2022年2月23日至2026年11月30日[136] - 激励计划授予股票数量不超过2亿股A股，其中首次授予1.8亿股[129] - 2025年上半年公司解除限售限制性股票51,449,722股，占年初限售股数103,118,924股的49.9%[139] - 2024年3月公司回购注销7名激励对象1,566,166股限制性股票，回购价格为每股3.154元人民币[140] - 2024年12月公司回购注销43名激励对象7,384,576股限制性股票，其中37名按每股2.944元加利息回购[141] - 2024年12月公司另回购注销14名激励对象1,380,123股限制性股票，其中9名按每股2.944元加利息回购[141] - 2025年6月公司回购注销5名激励对象856,199股限制性股票，其中2名按每股2.944元加利息回购[142] - 2021年激励计划限制性股票授予总成本为414.9百万元人民币[139] - 首次授予限制性股票授予价格为每股3.55元人民币[139] - 预留授予限制性股票授予价格为每股3.68元人民币[139] - 限制性股票授予日收市价为每股5.94元人民币[139] - 限制性股票支付公平价值加权平均收市价为每股5.88元人民币[139] - 公司回购注销5名激励对象已获授但未解除限售的137.97万股限制性股票[143] - 限制性股票授予价格为每股3.55元人民币[143] - 部分激励对象限制性股票回购价格为每股3.354元人民币[143] - 2021年激励计划授予限制性股票总数不超过2亿股A股[144] - 2022财年实际授予限制性股票181,266,700股A股[144] - 首次授予限制性股票的股份支付公允价值总额为人民币4.149亿元[144] - 预留部分限制性股票的股份支付公允价值总额为人民币1630万元[144] - 限制性股票授予前加权平均收盘价为每股5.88元人民币[144] - 授出限制性股票总数占2025年上半年公司已发行A股加权平均数约0.83%[144] - 限制性股票分三批解除限售，限售期分别为24个月、36个月和48个月[144] 公司治理和人事变动 - 公司于2025年3月13日选举陈文健为董事长，接替因退休离任的陈云[36][39] - 公司于2025年4月29日聘任韩永刚为安全生产总监[39] - 公司于2025年6月20日年度股东大会通过取消监事会议案，并选举房小兵为非执行董事[40] - 公司于2025年7月16日董事会会议通过设置总审计师岗位并聘任王新华为总审计师[40] - 公司董事及监事确认在2025年1月1日至2025年6月30日期间均遵守《标准守则》进行证券交易[41] - 公司2025年上半年完成董事会及专门委员会人员结构调整并撤销监事会[192] 重大合同和项目 - 新建宜昌至涪陵高速铁路（湖北段）站前工程合同金额2,470,898万元[171] - 坦桑尼亚－布隆迪－刚果（金）跨国标准轨距电气化铁路Ⅱ期设计施工项目合同金额1,824,445万元[171] - 新建南通至宁波高速铁路苏州北站站房及配套综合交通枢纽工程合同金额1,156,958万元[171] - 巴新Magi242公里沿海公路项目合同金额283,081万元[171] - 装备制造业务新签三份钢结构合同总金额155.607亿元，其中张靖皋长江大桥项目金额130.648亿元占比84%[173] - 道岔业务新签三份合同总金额33.762亿元，其中阜阳至蒙城至宿州铁路项目金额11.911亿元占比35%[173] - 工程机械业务新签盾构机租赁及销售合同总金额42.668亿元，其中温州市府东路过江通道项目金额16.346亿元占比38%[173] - 新兴

铜价走势 - 铜价跃升至15个月高点 伦敦金属交易所铜期货上涨1%至每吨10,173美元 创2024年6月以来最高 [1] - 投资者预期美联储本周降息25个基点 货币市场已将年底前再降息两次的高可能性纳入定价 [1] - 利率下调通过提振需求和削弱美元支撑铜价 令使用其他货币的买家更易负担 [1] 供需基本面 - 铜供应因营运中断持续紧张 包括Kamoa-Kakula Mine减产 Codeco的El Teniente Mine停产 智利产量仅维持长期平均水平 [1] - 铜需求保持稳健 受惠于中国电网投资下半年开始增长及电动车销售进入旺季 [1] - 年内供需进一步改善 25Q3-Q4铜价有望冲击10,500美元/吨 铜价中枢上移促进企业盈利预期改善 [1] 板块估值 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x 今年以来板块持续提估值 [1] - 供给增速下滑与国内需求强劲推动估值提升 预计未来估值继续提升至15-20x [1] - 海内外板块估值悬殊源于对供给短缺与需求成长的感知差异 预计供需认知改善将驱动估值提升 [1] 相关标的 - 铜矿板块港股包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390) [2]

铜价表现及驱动因素 - 铜价跃升至15个月高点 伦敦金属交易所铜期货上涨1%至每吨10,173美元 创2024年6月以来最高 [1] - 美联储预期降息25个基点 货币市场定价年底前再降息两次 利率下调提振需求并削弱美元 令使用其他货币的买家更易负担铜等大宗商品 [1] - 铜供应持续紧张 受Kamoa-Kakula Mine减产 Codeco的El Teniente Mine停产及智利产量仅维持长期平均水平影响 [1] 需求端支撑因素 - 铜需求保持稳健 受惠于中国电网投资在下半年开始增长及电动车销售进入旺季 [1] - 国内需求强劲 与供给增速下滑共同推动铜矿板块估值提升 [1] 行业估值与盈利展望 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x 今年以来板块持续提估值 [1] - 预计国内铜矿板块在盈利和估值两方面将迎共振 25Q3-Q4铜价有望冲击10,500美元/吨 铜价中枢上移促进企业盈利预期改善 [1] - 海内外板块估值悬殊因对供给短缺与需求成长的感知差异 预计未来供需认知改善及铜价上台阶将驱动国内估值继续提升至15-20x [1] 相关上市公司 - 铜矿板块相关产业链港股包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390) [2]

新疆区域深度汇报 20250913 摘要 新疆 2025 年 GDP 增长目标为 6%左右，固定资产投资增长 10%，将 通过中央预算内投资、特别国债和地方政府专项债等支持重点项目，补 齐基建短板，同时庆祝成立 70 周年和筹备第四次中央新疆工作座谈会， 预计将带来政策推动。 2024 年新疆 GDP 同比增长 6.1%，人均 GDP 增长 5.4%，工业增加值 增长 8%，固定资产投资增长 6.9%。广义基建投资达 7,800 亿，同比 增长 15.7%。公路里程达到 1.1 万公里，县市通高速比例突破 94%； 铁路总里程 9,557 公里，覆盖 80%以上县级行政区。 2025 年新疆计划实施 500 个重点项目，总投资 3.47 万亿元，当年计 划完成投资 4,069 亿元。基建投资占比 23%，产业投资占比 74%。现 代化基础设施总投资分别为 1.5 万亿、1.2 万亿和 1.21 万亿；现代化产 业引领体系总投资从 2023 年的 1.1 万亿跃升至 2024 年的 2 万亿，并 在 2025 年进一步增长到 2.22 万亿。 新疆煤炭资源丰富，2024 年原煤产量达 5.43 亿吨，同比增长 ...

项目推进与政府支持 - 市长徐曙海现场推进重大项目建设 强调加快项目建设 扩大有效投资 夯实高质量发展硬支撑 [1] - 实地察看中铁镇江上隍货场智慧物流中心建设进展 详细了解项目规划布局和功能设置 [1] - 现场协调解决项目推进中遇到的困难问题 要求加强施工组织 加快工程进度 [1] 智慧物流中心项目 - 智慧物流是现代服务业发展的重要基础 项目各方需抢抓施工黄金期 确保质量和安全 [1] - 全力推动项目早日建成投用 持续完善周边配套基础设施 [1] - 扎实推动电商 仓储 冷链等业态发展 着力打造区域物流中心 [1] 能源基础设施扩建 - 国家能源集团谏壁发电厂拟扩建超超临界二次再热燃煤机组 [1] - 徐曙海详细了解扩建项目概况 节能减排措施和房屋征收进度 [1] - 勉励企业做细做实前期准备工作 力争早日开工建设 形成更多实物工作量 [1] 房屋征收与配套保障 - 要求属地政府和相关部门切实抓好房屋征收 房票安置等工作 [1] - 以服务保障提质促进项目建设增效 [1] 重大项目的战略意义 - 重大项目是拉动投资的动力引擎 是高质量发展的重要支撑 [2] - 需充分调动各方面积极因素 持续掀起大抓项目 抓大项目的热潮 [2] - 以项目建设之进支撑经济发展之稳 [2] 项目全周期管理 - 推动项目建设提速提质 加强项目全生命周期服务保障 [2] - 及时协调解决困难问题 推动更多项目早日建成 发挥效益 [2] - 为全市高质量发展和现代化建设贡献更多优质增量 [2] 招商引资与产业规划 - 加大招商引资力度 坚持现代化产业发展方向 [2] - 积极谋划实施一批强牵引 利长远的大项目 好项目 [2] - 形成项目建设梯次推进 滚动接续的良好局面 [2]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持 [1][13] 核心观点 - 新疆板块迎来政策催化窗口期 2025年是新疆维吾尔自治区成立70周年 下半年有望举办庆祝大会及第四次中央新疆工作座谈会 中央支持政策预期强烈 [1][2][13] - 财政政策留有后手 专项债务限额已发行4万亿元（占6万亿元总额的66.7%） 政府负债率68.7%处于合理区间 REITs常态化申报政策加速资产盘活 [3][6][25] - 金属价格上涨推动矿产资源价值重估 金、铜等品种在美联储降息周期中震荡上行 建筑企业资源板块估值提升空间显著 [1][7][13] - 四川战略腹地建设需求强劲 高速公路规划到2035年达2万公里（较2024年1万公里翻倍） 高股息标的具备吸引力 [8][9][31] 新疆板块投资机会 交通基建方向 - 新疆铁路工程加速推进 包括新藏铁路和中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元） [2][21] - 推荐本地基建龙头：新疆交建、北新路桥；民爆龙头雪峰科技、广东宏大；建材龙头青松建化、西部建设、八一钢铁 [1][2][13] 煤化工方向 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额2400亿元（占比28%） 2025年新开工713亿元 [2][21] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元 2026年起建设提速 [2][21][24] - 绿色甲醇需求增长：IMO目标2030年全球航运需求达1000-2000万吨（当前全球航运燃料2亿吨石油当量） [2][21] - 推荐EPC龙头：中国化学（PB 0.71X）、东华科技（2025PE 16.7X）、三维化学（2025PE 17.2X 股息率5.7%）、航天工程 [1][13][21] 矿产资源价值重估 中国中冶 H股 - 2025H1在产矿山归母利润5.5亿元（全年预计11亿元 同比+29%） 占净利润18% [7][30] - 分部估值：在产矿山价值183亿元（参考紫金矿业H股2025PE 16.6倍） 待开采矿山价值355亿元（折价65% PE 10.8倍） 工程板块价值194亿元（参考建筑央企H股平均PE 3.9倍） 合计估值732亿元 较当前市值空间64% [1][7][30] 中国中铁 H股 - 2025H1铜/钼权益产量6.8/0.6万吨 子公司中铁资源净利润25.8亿元（全年预计51亿元 同比+27%） 占净利润22% [7][30] - 分部估值：矿产资源板块价值828亿元（参考有色龙头H股平均PE 16.2倍） 工程板块价值662亿元（参考中国铁建H股2025PE 3.2倍） 合计估值1490亿元 较当前市值空间69% [1][7][30] 其他标的 - 上海建工：控股国科金金矿60%股权 储量23.2吨（74.6万盎司） 2024年黄金板块营收11亿元 毛利率50.6% [7][30] - 四川路桥：参股矿业公司40%股份 涉及铜金多金属矿 2024年矿产板块营收33.4亿元 [7][30] 高股息与细分领域机会 四川路桥 - 2025-2027年预测归母净利润80/90/100亿元（同比+11.2%/+12.1%/+11.5%） 当前PE 9.4/8.4/7.5倍 [9][31] - 股息率6.4%/7.2%/8.0% 若切换至行业平均股息率4.5% 理论市值1069亿元（空间42%） [9][31] - 在手订单2913亿元 加上2025H1新签722亿元及3400亿元待转化订单 总项目超6000亿元 [9][31][34] 半导体洁净室工程 - 受益半导体国产替代需求增长 推荐亚翔集成（2025PE 18X）、圣晖集成（2025PE 36X）、柏诚股份（2025PE 31X） [1][13] 建筑央企与民企清欠受益 - 推荐中国建筑（股息率5%）、中国中铁A/H（PB 0.45X/0.28X 股息率2.9%/4.6%）、中国铁建A/H（PB 0.40X/0.20X 股息率3.6%/5.7%）、中国交建A/H（PB 0.50X/0.26X 股息率3.1%/5.9%） [6][25] - 关注民企清欠政策受益标的：蒙草生态、东珠生态、华设集团、江河集团等 [6][25] 行业数据与政策支持 - 专项债发行：2024Q4至2025年8月发行4万亿元 置换后债务利息成本降2.5pct 节约利息支出超4500亿元 [3][6][25] - 四川固投：2025H1增速2.7%（全年目标3.5%） 下半年交通投资预计发力支撑GDP目标5.5% [8][9] - REITs政策扩围：基础设施REITs常态化申报 从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四维度推进 [6][25]

港股高铁基建股表现 - 中国中车上涨3%至6.170港元 [2] - 中国中冶上涨近2%至2.240港元 [1][2] - 时代电气上涨1.36%至38.640港元 [1][2] - 中国通号上涨0.58%至3.440港元 [2] - 中国中铁上涨0.26%至3.850港元 [2] 基建财政支出预期变化 - 1-7月一般公共预算基建领域支出累计同比下降5% [1] - 8-12月支出增速中枢预计反弹至7%以上 [1] - 财政支出回补效应将支撑基建投资增速 [1] 行业驱动因素 - 粤港澳大湾区互联互通深化刺激过港高铁需求增长 [1] - 新基建项目持续推进提供行业动力 [1] - 设备更新与智能化转型政策推动板块活力 [1]

港股高铁基建股表现 - 中国中车上涨3%至6.170港元 中国中冶上涨1.82%至2.240港元 时代电气上涨1.36%至38.640港元 中国通号上涨0.58%至3.440港元 中国中铁上涨0.26%至3.850港元 [1] 基建财政支出预期变化 - 1-7月一般公共预算基建支出累计同比增速为-5% 8-12月增速中枢预计反弹至7%以上 因需完成全年支出预算目标 [1] - 基建财政支出增速回补效应将支撑疲弱投资增速 构成上游"反内卷"需求侧政策重要部分 [1] 行业驱动因素 - 粤港澳大湾区互联互通深化推动过港高铁需求增长 [1] - 新基建项目持续推进与设备更新智能化转型政策共同注入行业活力 [1]

投资评级 - 建筑板块评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 建筑行业2025年第二季度收入和业绩降幅收窄，现金流状况改善，铁路和水利领域景气度较高，央企订单韧性凸显，民企业绩显著改善[1][6][15][37][48][54] 基本面回顾 - 2025年上半年固定资产投资增速2.8%，同比下降1.1个百分点，广义基础设施投资同比增长8.9%，同比提升1.2个百分点[6][15] - 铁路运输业投资同比增长5.9%，水利管理业投资增长12.6%，景气度较高[6][18] - 房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积下降19.4%，竣工面积下降16.5%，地产仍处于筑底阶段[6][22] - 制造业投资同比增长6.2%，保持稳健增长[6][24] - 专项债累计发行3.23万亿元，完成全年进度73%，同比加快10个百分点，特别国债已发行9780亿元，资金快速投放[6][26][31] 订单情况 - 样本建筑企业2025年上半年新签订单8.6万亿元，同比下降1%，第二季度新签订单4.3万亿元，同比增长1%[6][37] - 央企、地方国企和民企2025年上半年新签订单同比变化分别为0%、-12%和-4%，第二季度同比变化为3%、-14%和-4%[6][37] - 水利水电、铁路工程和装修工程板块第二季度新签订单分别增长11.2%、10.4%和0.2%[6][47] - 八大建筑央企中，中工国际、东华科技、中国化学、中国电建和中国中铁第二季度订单增幅居前，分别增长66.4%、41.7%、22.8%、21.9%和20.1%[39][42] 业绩表现 - 2025年上半年行业收入3.91万亿元，同比下降5.6%，归母净利润909.8亿元，同比下降6.4%[6][48] - 第二季度收入2.00万亿元，同比下降5.1%，归母净利润449.1亿元，同比下降3.9%[6][48] - 央企、地方国企和民企2025年上半年归母净利润同比变化分别为-7.6%、-2.4%和38.7%，第二季度同比变化为-6.3%、8.9%和181.0%[6][54] - 房建工程和钢结构板块利润实现正增长，民企业绩改善明显[6][48][54] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率10.84%，同比提升0.04个百分点，期间费用率5.90%，同比下降0.05个百分点[6][60] - 央企、地方国企和民企2025年上半年毛利率分别为9.80%、10.92%和16.86%，同比变化-0.21、+0.27和+0.17个百分点[62] - 净利率分别为3.01%、1.94%和2.77%，同比变化-0.10、+0.14和+0.74个百分点[62] 现金流状况 - 2025年上半年经营现金流净流出4829亿元，同比少流出185亿元，第二季度净流出432.2亿元，同比少流出326.9亿元[2][6][67] - 2025年上半年和第二季度收现比分别为95.18%和87.23%，同比提升6.44和11.67个百分点[2][6] - 付现比分别为107.01%和81.13%，同比提升7.54和12.48个百分点[2][6] - 央企、地方国企和民企2025年上半年收现比分别为93.2%、110.4%和105.2%，同比提升6.8、6.5和1.3个百分点[2][69] 配置建议 - 主线一：推荐受益国家重点工程建设的建筑央企及高景气区域地方国企，包括中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、四川路桥、隧道股份等[7][72] - 主线二：推荐重大战略工程相关高景气细分方向，包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力、中岩大地等[7][72] - 主线三：推荐AI、机器人、半导体等新质生产力转型方向，包括中国铁建、志特新材、鸿路钢构、海南华铁、宏润建设、罗曼股份、地铁设计等[7][73]