行业技术突破 - 中国成为全球首个实现海上稠油规模化热采开发的国家 海上稠油热采累计产量超500万吨[1] - 稠油在全球剩余石油资源中占比约70% 是石油生产国实现增产的主攻方向之一[1] - 海上需注热开发的高黏稠油探明储量超6亿吨 占中国稠油已探明储量的20%[1] 技术体系与装备创新 - 创新提出"少井高产"热采开发理论 配套大液量高效举升工艺提升单井产量[2] - 成功研制耐350℃注采一体化装备 自主研发小型化高效注热装备 井下安全控制系统与长效防砂装置[2] - 设计建造全球首座移动式注热平台"热采一号" 填补海上稠油热采装备领域空白[2] 产能建设进展 - 海上稠油热采主要集中在渤海海域 已建成南堡35-2 旅大21-2 锦州23-2等多个主力热采油田[1] - 2024年稠油热采产量首次突破百万吨大关[2] - 今年以来稠油热采产量已超130万吨 全年产量有望跃升至200万吨[1] 开发战略意义 - 持续推动稠油储量向产量转化 对加大国内油气勘探开发力度具有重要意义[1] - 技术体系和核心装备规模化应用重大突破 使中国在海上稠油热采开发领域处于领跑地位[2] - 公司将进一步加大科技攻关力度 加快稠油热采油田开发建设 提升稠油储量动用能力[2]

市场表现 - 恒生指数下跌1.12%至25058.51点 [1] - 南向资金净买入7.06亿港元 [1] - 港股通总成交额达1470.86亿港元 [1] 资金流向 - 沪市港股通净买入13.86亿港元 成交额901.45亿港元 [1] - 深市港股通净卖出6.80亿港元 成交额569.41亿港元 [1] - 优必选获沪市最大净买入5.77亿港元 股价下跌0.87% [1] - 华虹半导体遭沪市最大净卖出3.76亿港元 股价下跌5.42% [1] 个股交易活跃度 - 阿里巴巴-W合计成交120.58亿港元（沪市76.76亿+深市43.82亿） 股价下跌3.21% [1][2] - 中芯国际合计成交99.57亿港元（沪市62.84亿+深市36.73亿） 股价下跌6.67% [1][2] - 腾讯控股合计成交49.79亿港元（沪市23.72亿+深市26.07亿） 股价下跌1.00% [1][2] 重点个股资金动向 - 小米集团-W获深市最大净买入5.57亿港元 股价下跌2.29% [2] - 中芯国际遭深市最大净卖出12.79亿港元 [2] - 中国海洋石油获深市净买入5.13亿港元 股价下跌0.40% [2] - 快手-W遭深市净卖出5.41亿港元 股价下跌2.92% [2]

市场表现 - 恒生指数9月4日下跌1.12% [1] - 南向资金全天成交总额1470.86亿港元 其中买入738.96亿港元 卖出731.90亿港元 实现净买入7.06亿港元 [1] - 港股通(深)净卖出6.80亿港元 港股通(沪)净买入13.86亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交额达120.58亿港元 位居成交活跃股首位 [1] - 中芯国际成交99.57亿港元 腾讯控股成交49.79亿港元 [1] - 优必选成交32.50亿港元 小米集团-W成交34.12亿港元 [2] 资金流向 - 净买入榜前三位为优必选(8.28亿港元) 小米集团-W(7.03亿港元) 阿里巴巴-W(5.50亿港元) [1] - 净卖出榜前三位为中芯国际(11.58亿港元) 华虹半导体(6.88亿港元) 快手-W(5.41亿港元) [1] - 阿里巴巴-W获连续10日净买入 累计净买入173.78亿港元 [2] 股价变动 - 中芯国际股价下跌6.67% 华虹半导体下跌5.42% [1][2] - 优必选股价下跌0.87% 小米集团-W下跌2.29% 阿里巴巴-W下跌3.21% [1][2] - 长飞光纤光缆单日跌幅达11.00% [2]

南下资金流向 - 净买入优必选8.27亿港元 [1] - 净买入小米集团-W 7.02亿港元 [1] - 净买入阿里巴巴-W 5.5亿港元 [1] - 净买入美团-W 5.26亿港元 [1] - 净买入中国海洋石油5.12亿港元 [1] - 净买入地平线机器人-W 4.01亿港元 [1] - 净买入长飞光纤光缆1.05亿港元 [1] - 净卖出中芯国际11.58亿港元 [1] - 净卖出华虹半导体6.88亿港元 [1] - 净卖出快手-W 5.41亿港元 [1] - 净卖出腾讯控股3.36亿港元 [1] - 南下资金连续10日净买入阿里巴巴累计173.7889亿港元 [1] - 连续3日净卖出中芯国际累计23.0585亿港元 [1] - 连续3日净卖出华虹半导体累计21.089亿港元 [1] 公司动态 - 优必选获得国内知名企业2.5亿元人形机器人产品及解决方案采购合同 [3] - 优必选Walker S2人形机器人具备自主热插拔换电系统 [3] - 优必选计划今年内启动合同交付 [3] - 摩根大通在美团-W持股比例从5.98%升至6.61% [3] - 摩根大通增持美团-W平均股价为101.9697港元 [3] - 中芯国际拟通过发行A股收购中芯北方剩余股权实现完全控股 [4] 行业评级与预测 - 华泰证券维持布伦特原油价格预测为每桶68美元 [4] - 华泰证券维持中国海洋石油买入评级 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于原油价格中高位震荡预期及公司盈利确定性 [6][16] 核心观点 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比减少8.4% 归母净利润695亿元同比减少12.8% 业绩下滑主要受油价同比下降影响但展现韧性 [4][12][13] - 2025Q2油气总产量1.96亿桶油当量同比增加7.3% 其中原油产量1.51亿桶同比增5.5% 天然气产量2632亿立方英尺同比增13.7% 产量高增长有效对冲油价压力 [14] - 2025H1拟现金分红316.35亿元 股息支付率45.50% A股动态股息率4.89% H股动态股息率6.97% 延续高股息政策 [15] 财务表现 - 2025H1石油液体实现价格69.15美元/桶同比减少13.9% 同期布伦特原油均价70.81美元/桶同比下降15.1% [13] - 2025Q2资本支出298.87亿元同比减少12.4% 因勘探及调整井工作量收缩但仍处高位 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1323亿元/1360亿元/1401亿元 对应EPS为2.78元/2.86元/2.95元 [16] 业务进展 - 文昌9-7油田开发项目 深海一号大气田二期项目 涠洲5-3油田开发项目等重点项目顺利投产 推动产量维持高增速 [14] - 能源结构优化与规模扩张同步 天然气产量增速13.7%高于原油产量增速5.5% [14] 估值指标 - 当前股价25.94元 对应2025-2027年PE为9.3X/9.1X/8.8X PB为1.4X/1.2X/1.1X [6][16][17] - 每股净资产16.55元 流通A股市值775.61亿元 总股本47.53亿股 [7] - EV/EBITDA指标2025-2027年预计为4.6X/3.8X/3.1X [17]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持[4][9] 核心观点 - 油价回落背景下通过增储上产和成本管控展现业绩韧性 布油现货均价同比下降14.58%至70.94美元/桶 公司通过产量增长抵消油价下跌影响[2] - 油气产量实现逆势增长 石油产量同比上升4.48%至296.1百万桶 天然气产量同比上升11.97%至516.2十亿立方英尺 油气净产量达384.6百万桶油当量 同比上升6.1%[2] - 桶油成本管控成效显著 桶油主要成本同比下降2.9%至26.94美元/桶油当量 桶油销售及管理费用同比下降6.4%至1.91美元/桶油当量[2] - 勘探成果丰硕且新能源业务取得突破 中国海域获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 海外战略区布局持续推进 海上浮式风电项目稳定发电[3][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.8%[1] - 油气销售收入1717.45亿元 同比下降7.2%[2] - 销售及管理费5329百万元 同比增加2.1%[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测1344.28/1370.74/1407.40亿元 对应EPS分别为2.83/2.88/2.96元[9] 产量与储量 - 国内渤中19-2和海外巴西圭亚那等项目贡献显著[2] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署生效[9] - 坚持以寻找大中型油气田为目标 夯实油气储量基础[3] 估值指标 - 当前总市值12471.86亿元 流通市值784.58亿元[5] - 2025-2027年预测PE分别为9.33/9.15/8.91倍 PB分别为1.43/1.24/1.09倍[10] - 52周股价区间23.23-31.47元 52周日均换手率2.25%[5] 财务预测 - 预计2025年营业收入4172.03亿元 同比下降0.8% 2026-2027年恢复增长2.5%和3.0%[10] - 预计2025年归母净利润1344.28亿元 同比下降2.5% 2026-2027年增长2.0%和2.7%[10] - 毛利率持续提升 从2024年53.6%升至2027年56.4%[13] - 资产负债率从2024年29%降至2027年18% 财务结构持续优化[13]

北水资金流向 - 9月4日港股市场北水成交净买入7.06亿港元 其中港股通(沪)净买入13.86亿港元 港股通(深)净卖出6.8亿港元 [1] - 北水净买入前三名个股为优必选 小米集团-W 阿里巴巴-W 净卖出前三名个股为中芯国际 华虹半导体 腾讯控股 [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W获净买入4.09亿港元（买入额40.42亿港元 卖出额36.33亿港元） [2] - 中芯国际获净买入1.21亿港元（买入额32.02亿港元 卖出额30.82亿港元） [2] - 腾讯控股遭净卖出1.08亿港元（买入额11.32亿港元 卖出额12.40亿港元） [2] - 优必选获净买入5.77亿港元（买入额14.37亿港元 卖出额8.60亿港元） [2] - 小米集团-W获净买入1.46亿港元（买入额10.57亿港元 卖出额9.11亿港元） [2] - 长飞光纤光缆获净买入1.06亿港元（买入额10.07亿港元 卖出额9.01亿港元） [2] - 美团-W获净买入1.36亿港元（买入额9.15亿港元 卖出额7.79亿港元） [2] - 地平线机器人遭净卖出6598.39万港元（买入额7.54亿港元 卖出额8.20亿港元） [2] - 华虹半导体遭净卖出3.76亿港元（买入额5.19亿港元 卖出额8.94亿港元） [2] 重点公司动态 - 优必选获得国内企业2.5亿元人形机器人采购合同 Walker系列累计合同金额近4亿元 天工行者手持订单达百台 预计全年交付超300台 [6] - 小米汽车8月交付量超3万辆 全国门店达370家 9月计划新增32家门店 二期工厂已投产以缓解供需缺口 [6] - 阿里巴巴云业务收入333.98亿元 同比增长26% 资本开支386.76亿元 同比增长220% 公司计划推进3800亿元资本支出投资 [7] - 中海油获摩根大通上调H股目标价至23港元 因油价预期上涨5美元/桶及天然气销售优化进展 [7] - 地平线机器人上半年收入增长68% 毛利率维持65.4% 招银国际上调目标价至12.3港元 [8] - 晶泰控股上半年收入5.17亿元 同比增长403.83% 首次实现半年盈利8279.5万元 [8] - 中芯国际和华虹半导体分别遭净卖出11.58亿港元和6.88亿港元 [9] - 美团-W获净买入5.27亿港元 长飞光纤光缆获净买入1.06亿港元 腾讯控股再遭净卖出3.37亿港元 [10] 行业趋势 - 半导体行业预计2025年上半年进入上行周期 人工智能与国产替代双轮驱动 Q2行业营收及盈利同比提升 [9] - 人工智能需求持续旺盛 内资晶圆厂先进制程扩产推进 设备/材料/AI算力/存储领域国产替代深化 [9]

南下资金流向 - 单日净买入港股7.06亿港元 [1] - 优必获最大单日净买入8.27亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入7.02亿港元 [1] - 阿里巴巴-W获净买入5.5亿港元 [1] - 美团-W获净买入5.26亿港元 [1] - 中国海洋石油获净买入5.12亿港元 [1] - 地平线机器人-W获净买入4.01亿港元 [1] - 长飞光纤光缆获净买入1.05亿港元 [1] 卖出标的分布 - 中芯国际遭单日净卖出11.58亿港元 [1] - 华虹半导体遭净卖出6.88亿港元 [1] - 快手-W遭净卖出5.41亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出3.36亿港元 [1] 持续资金动向 - 阿里巴巴-W连续10日获净买入累计173.7889亿港元 [1] - 中芯国际连续3日遭净卖出累计23.0585亿港元 [1] - 华虹半导体连续3日遭净卖出累计21.089亿港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 油气净产量同比增长6.1%至384.6百万桶油当量 有效抵消油价下跌影响 [4][5] - 成本管控成效显著 桶油作业费用同比下降0.7%至6.76美元/桶 折旧折耗摊销费用下降0.4%至13.89美元/桶 [6] - 新项目推进顺利 上半年中国海域获得5个新发现 海外战略布局深化 深海一号二期全面投产带动天然气产量增长12.0% [7][8] 财务表现 - 25H1实现营收2,076.08亿元（同比-8.45%） 归母净利润695.33亿元（同比-12.79%） [4] - Q2布伦特原油均价66.71美元/桶（同比-21.55%） 公司实现油价69.15美元/桶（同比-13.9%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,403.73/1,463.24/1,545.21亿元 对应PE 8.88/8.52/8.07倍 [9][11] 产量结构 - 中国区域产量266.5百万桶油当量（同比+7.6%） 海外产量118.1百万桶油当量（同比+2.8%） [5] - 石油液体与天然气产量占比分别为77.0%和23.0% 天然气产量同比显著增长12.0% [5] - 渤海湾盆地新发现锦州27-6、曹妃甸22-3 北部湾盆地涠洲10-5南实现南海首个变质岩潜山突破 [7] 资本开支与项目进展 - 上半年资本支出576亿元（同比-8.8%） [8] - 成功投产渤中26-6、曹妃甸6-4等10个开发项目 伊拉克Block7及哈萨克斯坦Zhylyoi区块合同生效 [8] - 圭亚那深水勘探持续增储 涠洲11-4油田等项目稳步推进 [8]

目标价与评级调整 - 摩根大通上调中国海洋石油H股目标价至23港元 A股目标价至30元人民币 [1] - H股评级从"减持"上调至"增持" A股维持"增持"评级 [1] 盈利与现金流前景 - 目标价调整主要基于中长期每股盈利和自由现金流前景改善 [1] - 油价未来曲线上涨5美元/桶支撑盈利预期 [1] - 公司近期在天然气销售优化方面取得进展 [1] 股价表现与同业对比 - 中海油A/H股今年迄今表现落后中国石油股份A/H股13-22% [1] - OPEC增产被视为需求复苏和全球库存水平健康的信号 而非价格战体现 [1] 股息政策与股价支撑 - 公司出乎意料地愿意将股息率跟随中石油（唯一成功与油价脱钩的石油巨头） [1] - 该政策可能限制股价下跌空间 即使2026年第一季度油价可能跌至55美元/桶 [1]