投资评级与核心观点 - 报告给予中国海油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司油气产量再创新高，有望充分受益油价弹性 [1] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，报告上调了公司未来盈利预测 [4][22] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3% [1][10] - 2025年实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5% [1][10] - 业绩下滑主要原因是全年实现油价同比下降13.4% [1][10] - 第四季度实现营业收入857.2亿元，归母净利润201.1亿元，同比分别下降9.3%和5.5% [1][10] - 2025年分红608.4亿港元（含税，合549.5亿元人民币），股利支付率为45% [1][10] 产量与成本 - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0%，再创新高 [2][12] - 其中国内净产量536.9百万桶油当量，同比增长9.0%，占比69%；海外净产量240.4百万桶油当量，同比增长2.7%，占比31% [2][12] - 石油液体产量599.7百万桶油当量，同比增长5.8%，占比77%；天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6%，占比23% [2][12] - 2025年石油液体平均实现价格为66.5美元/桶，同比下降13.4%，与布伦特原油均价贴水1.7美元/桶，同比收窄1.4美元/桶 [2][15] - 2025年平均实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%，主要是海外实现气价上涨 [2][15] - 2025年桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比下降0.6美元/桶油当量，其中作业费用为7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量 [2][18] 勘探开发与资本开支 - 2025年共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，净证实储量77.7亿桶油当量，储量寿命10年 [3][19] - 2025年共有16个新项目成功投产，包括渤中26-6油田、垦利10-2油田群以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等项目，全年在建项目超过80个 [3][19] - 2025年完成资本开支1205亿元，同比减少120亿元，下降9.1% [3][19] - 2025年经营活动净现金流为2090亿元，同比下降5.4%；自由现金流为974亿元，同比持平 [3][19] - 2026年资本开支指引为1120-1220亿元；2026年产量指引为780-800百万桶油当量，同比增长0.3%-2.9% [3][19] 盈利预测与估值 - 报告上调2026-2028年布伦特油价中枢预测至80/75/75美元/桶 [4][22] - 上调公司2026-2027年盈利预测至1563/1470亿元（原值为1297/1350亿元），新增2028年盈利预测为1485亿元 [4][22] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.29/3.09/3.13元 [4][22] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.4/13.2/13.1倍 [4][22] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年营业收入预测分别为4347.64亿元、4184.37亿元、4246.09亿元 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年净利润预测分别为1563.41亿元、1469.81亿元、1485.39亿元 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年净资产收益率（ROE）预测分别为17.6%、15.2%、14.1% [5] - 根据可比公司估值表，中国海油2026年预测市盈率（12.4倍）低于中国石油（13.4倍） [23]

报告投资评级 - 对A股（600938.SH）维持“买入”评级 [1] - 对H股（00883.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩回顾 - 报告认为公司油气产量再创新高，盈利韧性凸显 [1] - 2025年公司实现营业收入3982亿元，同比下降5% [7] - 2025年实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [7] - 2025年实现扣非后归母净利润1204亿元，同比下降10% [7] - 2025年第四季度实现营业收入857亿元，同比下降9%，环比下降18% [7] - 2025年第四季度实现归母净利润201亿元，同比下降5%，环比下降38% [7] - 2025年第四季度实现扣非后归母净利润195亿元，同比增长11%，环比下降38% [7] 油气价格与产量 - 2025年国际布伦特原油均价为68.2美元/桶，同比下降15% [7] - 2025年公司原油实现价格为66.5美元/桶，同比下降13%，与布伦特原油折价1.7美元/桶，且折价逐渐收窄 [7] - 2025年公司天然气实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上升3% [7] - 2025年公司油气净产量达777百万桶油当量，同比增长7% [7] - 其中，石油净产量为600百万桶，同比增长6% [7] - 天然气净产量为294亿立方米，同比增长12% [7] - 原油产量增长主要得益于国内16个新项目建设和海外南美洲3个项目的产能释放 [7] - 天然气产量大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目顺利投产 [7] - 公司预计2026年油气总产量目标为780-800百万桶油当量 [7] 成本控制与资本开支 - 2025年公司桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [7] - 其中，作业费用为7.46美元/桶，同比下降2% [7] - 公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本 [7] - 2025年公司资本开支为1205亿元，同比减少9% [7] - 资本开支中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、62%、21% [7] - 公司预计2026年资本支出预算为1120-1220亿元 [7] 股东回报 - 2025年公司股息支付率达45% [7] - 折合全年股息为1.28港元/股（含税） [7] - 其中，中期股息为0.73港元/股（含税），末期股息为0.55港元/股（含税） [7] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1667亿元、1519亿元、1455亿元 [7] - 此前对2026、2027年的预测值分别为1447亿元、1497亿元 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为4824亿元、4359亿元、4175亿元 [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.51元、3.20元、3.06元 [1] - 按2026年3月26日收盘价计算，对应A股市盈率（P/E）分别为11.7倍、12.8倍、13.4倍 [1][7] - 对应H股市盈率（P/E）分别为7.6倍、8.3倍、8.7倍 [1][7] - 报告认为公司新项目推进顺利，且2026年地缘冲突大幅推涨油价 [7] - 报告认为公司盈利能力显著，成本管控优异 [7] 市场数据与财务指标 - A股（600938.SH）收盘价为40.93元，52周价格区间为23.23-43.41元 [5] - H股（00883.HK）收盘价为29.22港元，52周价格区间为15.62-30.50港元 [5] - A股市净率（P/B）为2.48倍，H股市净率（P/B）为1.73倍 [5] - A股市值为1,945,401.02百万元，H股市值为1,388,825.26百万元 [5] - 预测公司2026年毛利率为53.59%，归母净利率为34.55% [8] - 预测公司2026年净资产收益率（ROE）为18.63%，投资资本回报率（ROIC）为18.04% [8] - 预测公司2026年资产负债率为25.92% [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持中国海油A股和H股“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢抬升 [1] - 基于3月26日收盘价和45%分红比例测算，公司A股和H股的预期股息率分别为3.7%和5.9% [1] - 报告给予中国海油A股目标价53.22元人民币，H股目标价45.07港元 [5][7] 2025年财务与运营表现 - 2025年全年实现营业收入3982亿元，同比下降5.3%；归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [1] - 2025年第四季度实现营业收入857亿元，同比下降9.3%，环比下降18.3%；归母净利润201亿元，同比下降5.5%，环比下降38.0% [1] - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0%，其中天然气产量1037.3十亿立方英尺，同比增长11.6% [2] - 2025年公司桶油主要成本同比下降0.62美元至27.90美元/桶，成本控制良好 [2] - 2025年实现油价为66.5美元/桶，同比下降13.4%；实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上升3.0% [2] - 2025年公司全年股息为每股1.28港元（含税），现金分红比例为45% [1] 行业前景与油价预测 - 中东地缘局势导致全球短期或面临200万桶/天的原油供应缺口 [3] - 报告预计2026年布伦特原油期货均价将达90美元/桶，较2025年均价68.2美元/桶大幅抬升 [3][13] - 地缘局势引发的供应中断、预防性降负及储备性补库需求，可能推动中期油价中枢进一步提升 [3] 公司未来展望与资本开支 - 公司2026年生产目标为780-800百万桶油当量 [4] - 公司预计2026年资本支出为1120-1220亿元，较2025年完成的1205亿元有所放缓 [4] - 公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45% [4] - 2025年公司获得6个新发现，评价28个含油气构造，并投产了包括圭亚那Yellowtail、巴西Buzios在内的16个新项目 [4] 盈利预测与估值调整 - 基于上调的油价假设，报告大幅上调公司2026-2027年归母净利润预测至1611亿元和1516亿元，上调幅度分别为31%和17% [5][13][14] - 调整后，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1611亿元、1516亿元、1490亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.39元、3.19元、3.14元 [5][11] - 报告将公司2026年石油液体实现价格假设上调至86美元/桶，2027年上调至77美元/桶 [13][14] - 基于A/H股可比公司2026年平均预期市盈率（15.7倍/11.7倍），给予公司相应估值，从而得出目标价 [5][12][13]

中央企业国有资本收益收取比例调整 - 财政部首次公开披露中央国有全资企业（非金融）税后利润收取比例的最新调整，核心是利润上缴财政比例明显提高 [3] - 2025年中央国有资本经营收入中的央企上缴利润收入达到3750.77亿元，同比增长约78.5% [3] - 利润收取比例由2014年的五档调整为四档，整体上缴比例大幅提高 [5] 最新利润收取比例分类 - 第一类为烟草企业和石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业，收取比例为35% [3] - 第二类为有色及黑色冶金采掘、运输、电子、贸易、施工等一般竞争型企业，收取比例达30% [4] - 第三类为军工企业、转制科研院所、中国邮政集团有限公司、中国国家铁路集团有限公司、北大荒农垦集团有限公司、中央文化企业、中央部门所属企业，收取比例达20% [4] - 第四类为政策性企业，免交国有资本收益 符合小型微型企业规定标准的国有独资企业，应交利润不足10万元的，比照执行免交政策 [5] 与历史政策的对比及影响 - 与2014年政策相比，第一类企业范围扩大且比例提高 2014年第一类企业（25%）仅中国烟草总公司，石油石化、电力等属于第二类（20%） 最新政策将石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业纳入第一类，统一适用35%的比例 [6] - 央企上缴财政利润的七成多来自第一类企业 [6] - 2025年因上缴比例提高，相关企业贡献财政收入大幅增长 烟草企业利润收入约997亿元，同比增长约73% 石油石化企业利润收入约919亿元，同比增长约81% 电信企业利润收入约378亿元，同比增长约78% 电力企业利润收入约374亿元，同比增长约67% [7] 政策调整的背景与目的 - 提高国有资本收益收取比例是基于财政紧平衡、民生保障、社保可持续、国企改革深化、国家战略投入等多重现实与长远目标的综合决策 [7] - 核心原因是财政收入增长乏力而刚性支出增加，财政收支矛盾加大 提高上缴比例可直接增加可用财力，弥补收支缺口 [8] - 提高上缴比例后，政府可对资金统一调配，用于国家重大战略、科技创新、民生保障、风险化解等重点领域 [8] - 2025年中央财政从中央国有资本经营预算调入2400亿元到中央一般公共预算，比预算数900亿元增加了1500亿元，得益于央企上缴利润比例提高 [8] 2026年预算安排与展望 - 2026年中央国有资本经营收入预算数约为3716亿元，比上年执行数下降4.8% 其中利润收入预计约为3522亿元，下降6.1% 下降部分原因是2025年部分中央企业利润下降 [8] - 目前纳入中央企业（不含金融）国有资本经营预算编制范围的共计2433户央企，比上年增加290户 [8] - 2026年中央国有资本经营支出预算数约为1476亿元，增长13.8% 资金将优先落实国家发展战略，推动国有经济布局优化和结构调整，支持国有资本和国有企业做强做优做大 [9] - 2026年中央国有资本经营预算调出资金2500亿元（即调入到中央一般公共预算用于民生等支出），增加100亿元，增长4.2% [9]

投资评级 - 报告对A股（600938.SH）维持“买入”评级，当前价40.93元 [1] - 报告对H股（0883.HK）维持“买入”评级，当前价29.22港元 [1] 核心观点 - 报告认为中国海油在2025年国际油价震荡下行（布油均价68.19美元/桶，同比-14.6%）的背景下，通过增储上产和严控成本，业绩韧性凸显 [6] - 报告看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，认为其业绩有望穿越油价周期实现长期增长，因此维持“买入”评级 [14] - 报告指出，地缘冲突（美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁）推升油价，公司作为中国能源保供主力军的战略价值凸显 [13] 2025年财务与运营表现总结 - **收入与利润**：2025年实现营业总收入3982亿元，同比-5.3%；实现归母净利润1221亿元，同比-11.5% [5]。第四季度单季营收857亿元，归母净利润201亿元 [5] - **现金流与盈利能力**：全年经营活动现金流为2090亿元，同比-5.4%；全年加权平均ROE为15.7%，同比-3.8个百分点 [6] - **财务状况**：截至2025年底资产负债率为26.7%，较2024年末下降2.3个百分点，财务政策审慎 [6] - **油气储量**：净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9%，再创新高 [7] - **油气产量**：全年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。其中原油产量增长5.8%，天然气产量大幅增长11.6% [8] - **实现价格**：2025年平均实现油价66.47美元/桶，同比-13.4%；平均实现天然气价格为7.95美元/千立方英尺，同比+3.0% [8] - **成本控制**：2025年桶油主要成本为27.90美元/桶油当量，同比-2.2%。其中桶油作业费用为7.46美元/桶油当量，同比-2.0% [9] - **资本开支**：2025年共完成资本开支1205亿元，同比下降9.1% [12] - **分红政策**：2025年全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45%。公司计划在2025-2027年股息支付率不低于45% [10] 未来展望与预测 - **产量目标**：公司2026年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长1.6% [12] - **资本开支计划**：2026年资本开支预算为1120-1220亿元，以支持产量稳定增长 [12] - **盈利预测**：考虑到地缘局势推升油价，报告上调了公司盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为1747亿元（上调25%）、1802亿元（上调25%）、1847亿元 [14] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.67、3.79、3.89元/股 [14]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司是具备油价弹性的低估值龙头，储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点 [1][11] - 随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归 [11] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5% [11] - 业绩下滑主要因油价回落：2025年布伦特原油期货收盘均价为68.22美元/桶，同比下降14.6%；公司实现油价为66.40美元/桶，同比下降13.5%，该因素导致归母净利润下降427亿元 [11] - 实现气价逆势增长：2025年实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比增长3.0% [11] 产量与储量 - 2025年油气净产量达7.77亿桶油当量，同比增长7.0% [11] - 国内产量5.37亿桶油当量，同比增长9.0% [11] - 海外产量2.40亿桶油当量，同比增长2.7% [11] - 石油产量6.00亿桶，同比增长5.8% [11] - 天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6% [11] - 2026年规划油气产量7.8~8.0亿桶油当量，同比增长0.3%~2.9% [11] - 产能建设加速：2025年全年投产16个新项目，海外圭亚那Stabroek区块已投产4期项目（预计2030年达8期），巴西Buzios油田已投产7期项目（预计2027年达11期） [11] - 勘探成果显著：2025年获得6个新发现、成功评价28个含油气构造，净证实储量达77.73亿桶油当量，再创历史新高 [11] 成本控制 - 2025年桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [11] - 桶油作业费为7.46美元/桶，同比下降2.0% [11] - 桶油折旧、折耗及摊销为14.98美元/桶，同比增长0.5% [11] - 桶油销售及管理费用为2.26美元/桶，同比增长1.6% [11] - 除所得税以外的其他税金为3.42美元/桶，同比下降15.6% [11] - 桶油特別收益金为0.38美元/桶，同比下降76.8% [11] 分红与股息 - 2025年年度每股分红1.28港元（含末期股息0.55港元和中期股息0.73港元），按2025年末汇率折算为1.16元人民币 [11] - 分红比例为45.0% [11] - 以2026年3月26日收盘价计算，A股股息率为2.8%，H股股息率为5.1% [11] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为4744.35亿元、4590.70亿元、4668.12亿元，同比增长19.1%、-3.2%、1.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1635.65亿元、1577.02亿元、1613.53亿元，同比增长34.0%、-3.6%、2.3% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.44元、3.32元、3.39元 [4] - 估值指标（基于2026年3月26日收盘价）： - 2026-2028年预测市盈率（PE）均为12倍 [4] - 2026-2028年预测市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、1.8倍 [4] - 2026-2028年预测企业价值倍数（EV/EBITDA）均为6倍 [13] - 财务指标预测： - 毛利率预计维持在55%以上（2026E-2028E：55.7%、55.4%、55.6%）[13] - 归母净利润率预计维持在34%以上（2026E-2028E：34.5%、34.4%、34.6%）[13] - 净资产收益率（ROE）预计分别为17.95%、15.85%、14.86% [13] - 资产负债率预计持续下降，从2025年的26.71%降至2028年的21.79% [13] - 现金流预测： - 经营活动现金流强劲，预计20261-2028年分别为2545.91亿元、2508.20亿元、2625.74亿元 [13] - 维持45%的股利支付率，预计2026-2028年每股股利分别为1.55元、1.49元、1.53元，对应股息收益率分别为3.78%、3.65%、3.73% [13]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 27 Mar 2026 中国海洋石油 CNOOC (883 HK) 储量产能稳步提升，2025 年油价回落背景下盈利韧性显现 Steady Growth in Reserves and Production, Demonstrating Profit Resilience Amid Lower Oil Prices in 2025 李丹怡 Catherine Li 金稚皓 Zhihao Jin [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) catherine.dy.li@htisec.com zh.jin@htisec.com [Table ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 核心观点 - 公司是具备油价弹性的低估值龙头，储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，在高油价背景下具备高股息特点，且央企估值有望实现理性回归 [1][11] - 2025年业绩受油价回落影响，但产量稳步提升，成本控制优秀，分红比例维持高位 [11] - 预计未来三年归母净利润将先增后稳，2026年预计同比增长34.0%至1635.65亿元，随后两年小幅波动 [4][11] 2025年经营业绩与财务表现 - **收入与利润**：2025年实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5% [11] - **产量表现**：2025年实现油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7.0% [11] - 国内产量5.37亿桶油当量，同比增长9.0% [11] - 海外产量2.40亿桶油当量，同比增长2.7% [11] - 石油产量6.00亿桶，同比增长5.8% [11] - 天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6% [11] - **价格与成本**： - 实现油价66.40美元/桶，同比下降13.5%，油价回落导致归母净利润减少427亿元 [11] - 实现气价7.95美元/千立方英尺，同比逆势增长3.0% [11] - 桶油主要成本27.90美元/桶，同比下降2.2%；其中桶油作业费7.46美元/桶，同比下降2.0% [11] - **储量与规划**：净证实储量达77.73亿桶油当量，创历史新高；2026年规划油气产量7.8~8.0亿桶油当量，同比增长0.3%~2.9% [11] - **项目进展**：全年投产16个新项目，海外圭亚那Stabroek区块已投产4期，巴西Buzios油田已投产7期 [11] 股东回报与估值 - **分红情况**：2025年年度每股分红1.28港元（约1.16元人民币），分红比例为45.0%；以2026年3月26日收盘价计算，A股股息率2.8%，H股股息率5.1% [11] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为1635.65亿元、1577.02亿元、1613.53亿元 [4][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.44元、3.32元、3.39元 [4][11] - **估值水平**：基于2026年3月26日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）均为12倍，市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、1.8倍 [4][13] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为4744.35亿元、4590.70亿元、4668.12亿元，增长率分别为19.1%、-3.2%、1.7% [4][13] - **毛利率**：预计维持在55%以上，分别为55.7%、55.4%、55.6% [13] - **归母净利润率**：预计维持在34%以上，分别为34.5%、34.4%、34.6% [13] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）分别为17.95%、15.85%、14.86%；总资产收益率（ROA）分别为14.13%、12.53%、12.00% [13] - **现金流**：预计经营活动现金流分别为2545.91亿元、2508.20亿元、2625.74亿元 [13] - **资本结构**：资产负债率预计持续下降，分别为25.01%、23.24%、21.79% [13]

投资评级 * 报告未明确给出对中国海洋石油（883 HK）的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 * 报告认为，在2025年油价回落的背景下，中国海洋石油通过持续增储上产、提质增效和严格的成本管控，展现了盈利韧性，部分抵消了油价下跌的不利影响[1] * 公司储量与产能实现稳步双增长，国际化资产组合为长期增长提供支撑[2] * 勘探开发活动积极，项目储备丰富，为未来产量增长奠定基础[3] * 成本控制能力突出，桶油成本进一步下降[4] * 2026年产量目标与资本支出指引明确，且未来三年股息政策稳定，承诺支付率不低于45%[4] 2025年财务业绩总结 * 2025年营业收入为3982.20亿元人民币，同比下降5.3%[1] * 利润总额为1696.39亿元人民币，同比下降10.7%[1] * 归属于母公司股东的净利润为1220.82亿元人民币，同比下降11.5%[1] * 油气销售收入为3357亿元人民币，同比下降5.6%，降幅小于实现油价13.4%的跌幅[1] * 资本支出约为1205亿元人民币，同比减少9%，主要因在建项目工作量降低[1] * 中国地区资本支出为810.21亿元，同比下降约10.9%；海外地区资本支出为378.08亿元，同比下降约3.8%[1] 产量与储量表现 * 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比上升7.0%[2] * 中国净产量达536.9百万桶油当量，同比上升9.0%；海外净产量240.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 石油液体净产量为599.7百万桶，同比上升5.7%[2] * 天然气净产量为1037.3十亿立方英尺，同比上升11.6%[2] * 截至2025年末，净证实储量达7773.1百万桶油当量，同比上升6.9%[2] * 中国净证实储量5015.7百万桶油当量，同比上升9.4%；海外净证实储量2757.4百万桶油当量，同比上升2.7%[2] * 国内油气资产贡献了公司64.5%的净证实储量和69.1%的净产量[2] * 海外油气资产占总资产约40%，其净证实储量和净产量占比分别为35.5%和30.9%[2] 勘探与开发进展 * 2025年在中国海域共完成探井202口，获得6个新发现，并成功评价26个含油气构造[3] * 海外完成探井5口，在圭亚那Stabroek区块成功评价Lukanani和Ranger两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦和印尼获取4个新勘探项目[3] * 全年共有16个新项目顺利投产，包括中国海域的渤中26-6油田（一期）、垦利10-2油田群（一期），以及海外的巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等重点项目[3] * 全年在建项目超过80个，开发建设进展顺利[3] 成本控制与效率 * 2025年桶油主要成本降至27.9美元/桶油当量，较2024年的28.52美元下降0.62美元，降幅约2.2%[4] * 其中桶油作业费用由7.61美元降至7.46美元，同比下降约2.0%[4] * 公司在弱油价环境下积极采取成本管控措施，优化项目建设节奏，资源向高效率项目倾斜[1] 2026年经营指引与股东回报 * 2026年产量目标为780-800百万桶油当量[4] * 2026年资本支出预计为1120-1220亿元人民币[4] * 公司明确2025-2027年全年股息支付率不低于45%，股东回报政策保持稳定[4]

公司业务模式与油价敏感性 - 公司是以上游勘探开发为主业的油气公司，没有大规模的炼化和销售板块，收入主要靠卖油和卖气，因此油价波动对公司收入和利润的影响比另外“两桶油”更直接 [1][6] 2025年财务与运营业绩 - 2025年实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [2][6] - 2025年实现油气销售收入3357亿元，同比下降5.6% [6] - 2025年油气净产量达到777.3百万桶油当量，折合日均约213万桶，同比增长7%，创历史新高 [2][6] - 2025年天然气产量首次超过1万亿立方英尺，同比增长11.6% [2] - 2025年实现油价为66.47美元/桶，较2024年的76.75美元/桶下降13.4% [6] - 2025年实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3% [7] - 2025年桶油成本为27.9美元/桶油当量，同比下降2.2% [7] - 2025年经营现金净流入2090亿元，自由现金流974亿元，资产负债率26.7%，资本负债率降至8.0% [8] 利润变动归因与成本管控 - 2025年油价下跌拖累利润约228亿元，产量增长贡献了约45亿元，营业支出及其他项目合计贡献了约427亿元 [6] - 过去五年来，公司油气净产量年均复合增长率约8%，从2021年的572.9百万桶增长至2025年的777.3百万桶 [7] - 2025年布伦特原油均价为68.2美元/桶，较2021年的70.9美元/桶相差不到4%，但2025年公司归母净利润较2021年增长73.7% [8] - 公司海上平台无人化率已达到18.6%，过去五年无人平台数量增长近一倍 [8] - 公司在产油田的标定采收率已从20世纪90年代的不到20%提升到目前的35% [8] 产量增长与项目进展 - 2025年国内投产了16个新项目，渤中26-6油田从发现到投产只用了三年，产能建设整体提速12%，海上安装提速11%，项目平均提前半年投产 [7] - 海外增量主要来自南美，圭亚那Stabroek区块已投产四期项目，巴西Buzios油田已投产七期项目 [7] - 2025年公司净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9%，储量替代率无论国内还是国际均超过100% [12] - 2025年公司共获得6个油气新发现，成功评价28个含油气构造 [12] 近期油价波动与公司影响 - 2026年2月底至3月，中东局势升级推动国际油价从约73美元/桶一路上涨，截至3月25日，布伦特原油现货价格报100.23美元/桶 [3][10] - 公司管理层表示近期油价上涨对公司整体是利好，油价的波动会逐渐体现在公司效益中 [11] - 2025年公司实现油价与布伦特标杆价的贴水已收窄至1.36美元/桶，原因之一是圭亚那和巴西的主力油田挂靠布伦特价格，随着这些项目上产，整体实现价格在改善 [11] 未来展望与经营目标 - 2026年全年产量目标为780百万至800百万桶油当量 [11] - 2026年资本支出预算为1120亿至1220亿元，与2025年实际完成的1205亿元大致持平，其中勘探投入稳定在近200亿元 [11] - “十五五”期间，国内原油产量可能超过6500万吨并向7000万吨迈进，天然气产量将从目前的300多亿立方米大幅增长 [12] - 公司计划到2030至2035年，将在产油田采收率从目前的35%再提高15个百分点，达到45% [12] - 管理层对高油价下调整资本开支持谨慎态度，表示会按既定节奏推进，同时表示现金流充裕，会积极寻找国际并购机会 [13]