公司及行业分析 **涉及公司**：海信家电集团（Hisense Home Appliances Group 000921 SZ）[1] 核心财务表现 - **1H25收入/净利润**：49 340百万人民币/2 077百万人民币 同比+1%/+3%[1] - **2Q25收入/净利润**：同比-3%/-8%（低于高盛预期-7%/-8%）[1] - **毛利率/营业利润率**：2Q25分别提升0 6个百分点/持平至21 5%/4 8% 剔除非经常性项目后核心EBIT同比+7%[3] 分业务表现 1. **中央空调业务** - **1H25销售**：同比-6%（2Q同比-10%+ 低于预期的-3%） 主因地产市场疲软及以旧换新政策支持减弱[3] - **利润率**：1H25 OPM/NPM提升0 3/0 2个百分点至20 6%/17 5% 但整体空调业务利润率因分体空调拖累下降[3] 2. **传统白电业务** - **洗衣机/冰箱**：1H25销售同比+5% 毛利率提升2 1个百分点至18 7%[3] - **分体空调/其他业务**：销售同比+14%/+9% 但分体空调竞争加剧导致利润率承压[3] 3. **海外市场** - **1H25销售**：同比+12%（2Q仍保持正增长） 国内销售同比持平[3] 投资亮点与风险 - **投资逻辑**： - 看好VRF业务（海信日立合资主导）的长期结构性增长及白电业务利润率改善潜力[5] - 当前估值对应2027年PE 14x/11x（海信日立/传统白电） 目标价A/H股34人民币/29港币[6] - **关键风险**： - 全球宏观需求恶化、地产市场进一步放缓、国内竞争对手威胁海信日立领先地位[7] 其他重要信息 - **管理层指引**：投资者关注中央空调渠道拆分、以旧换新政策影响、分体空调竞争及出口关税动态[4] - **投行关系**：高盛过去12个月内与海信家电存在投行服务关系 未来3个月可能寻求相关补偿[15] 行业动态 - **白电行业**：线上市场竞争加剧 但海信通过运营效率维持稳定利润率[1] - **政策影响**：以旧换新政策对分体空调支持增强 但中央空调受益有限[3] （注：文档2/8-49为合规披露及方法论说明 未提供新增实质性信息）

海信家电 2025 年上半年经营情况分析 1 公司概况与核心财务数据 - 2025 年上半年营业收入 493.4 亿元（同比略有增长），主营业务收入 457 亿元（+4.98%），净利润 20.77 亿元（+3%）[4] - 经营活动现金净流量 53.22 亿元（+153%）[4] - 二季度收入 245 亿元（同比小幅下降），净利润 9.49 亿元（个位数下降）[5] - 基本每股收益 1.52 元（同比略有增长）[4] 2 分业务表现 **增长业务** - 冰冷洗产品：外销利润率提升，海信冰箱在 12 国市占率第一，洗衣机英国第一[12] - 家用空调：内外销贡献均衡，净利润率超 4%[29] - 三电业务：收入稳健恢复（与前几年订单储备相关），但受汇兑损失和人员优化成本影响[13][21] **承压业务** - 中央空调：内销受房地产精装修配套下滑影响，工装板块同比下降；外销规模小（约 10 亿元）但增速快[15][23] - 其他业务收入：因供应链模式调整导致下滑（2025 年 11 月后影响消除）[20] 3 市场与战略布局 **国内市场** - 竞争加剧：面临小米等新进入者及美的低端品牌压力[7] - 应对措施： - 组织变革：渠道/产品/品牌融合，研发协同降本[7] - 供应链优化：全链条一体化降低制造/物流费用[7] - 多品牌协同：整合约克、日立等品牌资源[8] - 产品策略：主推高毛利新风空调、嵌入式冰箱等高端产品（璀璨系列上半年收入+50%）[29] **海外市场** - 区域表现： - 欧美/中国市场增速超 25%，中东非+20%，亚太+15%[19] - 墨西哥工厂满负荷生产，运营效率提升贡献利润率增长 50%[12] - 南美市场落后（洗衣机未进入美国，巴西关税问题待解）[28] - 战略调整： - 全球布局升级为 7+1 运营中心（新增南美、印度）[10] - 加强海外团队建设，提升本地化响应能力[11] - 中央空调拓展水机品类（东盟订单增长显著）[24] 4 关键运营举措 - 成本控制：通过人员优化年节约 1-1.2 亿元[13] - 产能调整：蒙特雷工厂新线体转移（2026 年贡献）[27] - 库存管理：中央空调商家库存三季度将出清[31] - 政策利用：以旧换新政策推动高端产品需求（预计延续 3-5 年）[32] 5 未来展望 - 全年目标：股权激励目标净利润 32 亿元（解锁 80%），力争 35 亿元[30] - 利润率趋势：各类产品利润率持续改善，但斜率可能放缓[27] - 中央空调：下半年预计规模同比增长，毛利率保持稳定[34] - 风险提示：北美关税影响三电订单，地缘政治限制海外产能[21][27] 6 其他重要信息 - 高管变动：国际营销总裁方总进入董事会，强化海外协同[17] - 能效政策：冰箱新能效标准 2026 年 6 月切换[22] - 行业预判：空调价格战趋缓，7 月起重点推广中高端产品[17]

**海信家电集团（000921.SZ/0921.HK）2025年二季度业绩电话会议纪要分析** **1 公司及行业概述** - **公司**：海信家电集团（A股代码000921.SZ，H股代码0921.HK），主营业务为白色家电（空调、冰箱、洗衣机等）及中央空调（通过合资公司Hisense-Hitachi运营）[1][2] - **行业**：家电制造业，受房地产市场需求、出口波动及国内竞争影响显著[1][12] --- **2 核心财务表现** - **1H25业绩**： - 总收入49,340百万元（同比+1%），净利润2,077百万元（同比+3%）[1] - **2Q25单季**：收入/净利润同比-3%/-8%，低于预期，主因中央空调业务短期调整（出口及采购业务下滑）[1][2] - **股价反应**：A/H股分别下跌5.6%/6.4%，跑输沪深300（-3.2%）和恒生指数（-1.6%）[1] --- **3 业务分项表现** - **中央空调（Hisense-Hitachi JV）**： - 1H25核心业务同比LSD%下滑（剔除采购业务调整后），2Q25同比HSD%下滑（1Q25为小幅正增长）[5] - **渠道表现**： - 开发商渠道同比双位数（dd%）下滑，拖累整体[2][5] - 零售（2C）及商用渠道收入稳定，优于行业（行业整体下滑dd%）[2] - **展望**：预计2H25库存优化及新产品（如冷水机）推出将改善增长[5] - **海外业务**： - 2Q25因主动风险管理（部分市场分销商调整）增速转负，但主要市场零售端仍保持双位数（DD%）增长[8] - **利润率提升**：受益于产品竞争力提升、墨西哥工厂利用率提高及规模效应，海外毛利率显著改善[8] - **国内竞争**： - 空调领域竞争加剧，但公司通过产品结构优化（高毛利产品占比提升）及运营效率维持毛利率稳定[8] --- **4 管理层指引与分析师预期** - **2025年目标**： - 维持ESOP（员工持股计划）目标，隐含2025全年净利润同比+9%，2H25同比+19%[4] - **分析师修正**：因房地产压力，将2025-2027年EPS预测下调0-2%，预计2025年净利润35.84亿（较ESOP目标低2%）[4][6][7] - **估值**： - A/H股当前交易于2025E P/E 10x/8x，股息率5%/6%[2] - **目标价**：A股34元/H股29港元，基于2027E Hisense-Hitachi JV（14x P/E）及传统白电（11x P/E）贴现[6][12] --- **5 长期增长驱动** - **中央空调业务**：VRF（变频多联机）领域领先地位及新产品线拓展[10][11] - **协同效应**：分体空调与中央空调业务整合潜力[2][8] - **海外扩张**：本地化战略推动市场份额提升[8] --- **6 主要风险** 1. 全球宏观经济疲软影响白电需求[13] 2. 中国房地产市场进一步放缓拖累VRF需求[13] 3. 国内竞争对手加剧中央空调领域竞争[13] 4. 开发商渠道占比提升可能导致利润率稀释[13] --- **7 其他关键数据** - **毛利率趋势**：1H25整体毛利率21.2%（同比+47bps），海外贡献显著[7][8] - **历史财务**：2021-2024年收入CAGR 11.2%，净利润CAGR 36.1%[9] --- **注**：所有数据及观点均基于电话会议记录及高盛研究报告[1][2][4][5][6][7][8][9][12][13]

增持计划及实施情况 - 海信通信计划在2025年7月4日至2026年1月3日期间增持公司股份，计划增持数量不低于6,928,084股且不超过13,856,168股 [2] - 截至公告披露日，海信通信已累计增持13,856,065股，占公司总股本的1%，累计增持金额3.5669亿元，增持计划提前完成 [2] - 增持后海信通信持股比例从1%提升至2%，总持股数达27,716,093股 [2][11] 股东权益变动 - 增持后公司间接控股股东海信集团控股公司合计持股比例从47.28%提升至48.30%，触及1%整数倍权益变动 [3][11] - 具体持股结构：青岛海信空调持股37.31%，海信（香港）持股8.99%，海信通信持股2.00% [3][11] - 公司总股本因回购注销减少755,634股至1,384,861,171股，导致控股股东持股比例被动增加 [3][10] 增持主体及历史操作 - 增持主体青岛海信通信为公司间接控股股东全资子公司，与控股股东青岛海信空调为一致行动人 [3][4] - 此前12个月内海信通信已完成一次增持计划，累计增持13,860,028股（占当时总股本1%），耗资3.7666亿元 [5][6] - 增持期间曾发生误减持5,600股（交易金额15.11万元），其余6个月内无减持记录 [6] 增持计划细节 - 增持目的基于对公司长期发展信心及股票投资价值认可 [7] - 增持方式为深交所集中竞价交易，资金来源为自有或自筹资金 [8][9] - 增持主体承诺在增持期间及完成后法定期限内不减持公司股份 [9] 其他关键信息 - 公司为A+H上市公司，当前A股股本925,271,363股，H股股本459,589,808股 [3] - 本次增持未导致公司控制权变化，符合免于要约收购条件 [13] - 增持实施进度与披露计划一致，未违反相关监管规定 [13]

股价表现 - 截至2025年8月4日15时股价报25.42元 较前一交易日下跌0.31% [1] - 当日成交额达3.92亿元 [1] 股东动向 - 控股股东一致行动人青岛海信通信有限公司累计增持1386万股 占总股本1% [1] - 增持金额约3.57亿元 [1] - 社保基金二季度末持有1790.06万股 持仓市值4.60亿元 [1] - 社保基金持仓市值位列该基金持仓组合第三位 [1] 资金流向 - 8月4日主力资金净流入2142.88万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入8843.31万元 [1] 业务概况 - 主营业务涵盖家用电器制造与销售 [1] - 产品包括空调、冰箱、洗衣机等 [1] - 系国内家电行业重要企业 [1]

增持计划完成情况 - 海信通信于2025年7月4日至8月1日通过集中竞价方式累计增持公司股份1385.61万股，占总股本比例1.00% [1] - 累计增持金额达3.57亿元，增持计划已提前实施完毕 [1] - 本次增持后海信通信合计持有公司2771.61万股，持股比例升至2.00% [1]

增持计划完成情况 - 海信通信于2025年7月4日至8月1日通过深交所集中竞价方式累计增持海信家电股份13,856,065股，占总股本的1.00% [1] - 累计增持金额达3.5669亿元，增持计划已提前实施完毕 [1] - 增持后海信通信合计持有海信家电股份27,716,093股，持股比例升至2.00% [1] 增持细节 - 增持主体为青岛海信通信有限公司，通过深圳证券交易所交易系统完成 [1] - 增持方式为集中竞价交易，时间跨度为2025年7月4日至8月1日 [1] - 公司于2025年8月1日收到海信通信出具的增持计划完成告知函 [1]

增持计划 - 海信通信计划于2025年7月4日至2026年1月3日增持不低于6,928,084股且不超过13,856,168股[5][8][10][11][16] - 截至公告披露日，海信通信累计增持13,856,065股，占总股本1.00%，金额3.57亿元，增持计划提前完成[5][12] - 2025年7月4日海信通信首次增持4,792,996股，占当时总股本0.35%[11] - 2025年7月4日至8月1日，海信通信累计增持公司股份13,856,065股，增持比例为1.00%[14] 股权结构 - 本次增持后，海信通信累计持有27,716,093股，占总股本2.00%[5][6][13] - 公司完成回购注销限制性股票755,634股，总股本由1,385,616,805股变为1,384,861,171股[6][11][14] - 本次增持后，海信集团控股公司合计持股比例从47.28%增至48.30%[6][14][15] - 青岛海信空调持股516,758,670股，占总股本37.31%[6][13] - 海信（香港）有限公司持股124,452,000股，占总股本8.99%[6][13] - 截至公告披露日，公司总股本1,384,861,171股，其中A股925,271,363股，H股459,589,808股[6] - 青岛海信空调有限公司持股比例从37.29%变为37.31%[15] - 海信（香港）有限公司持股比例从8.98%变为8.99%[15] - 青岛海信通信有限公司持股比例从1.00%变为2.00%[15] 其他情况 - 2025年5月7日至6月19日增持期间，海信通信于6月18日误减持5,600股，金额151,089元[8] - 本次增持符合《上市公司收购管理办法》规定的免于要约收购情形[17][18] - 本次增持数量在增持计划范围内，与此前披露的增持计划一致[18]

核心观点 - 海信集团将AI技术作为推动ESG战略落地的核心驱动力 明确"科技有AI"为年度关键策略 开启AI技术全面渗透元年 [1] - 公司以"智能+绿色"双轨驱动模式 致力于让AI技术革命与可持续发展目标同频共振 [1] 战略升级 - ESG被纳入公司六大核心战略 承诺不晚于2026年实现运营碳达峰 不晚于2050年实现运营碳中和 [3] - 碳达峰目标比国家承诺提前4年 碳中和目标提前10年 展现行业领跑决心 [3] AI赋能制造 - 通过数字化技术重塑生产全流程 实现生产效率与绿色效益协同提升 [4] - 海信日立黄岛工厂成为全球首座多联机"灯塔工厂" 累计导入43项先进自动化技术 其中40%为行业首创 [4] 产品与产业创新 - 家电类一二级能耗产品型号占比超90% 打造"四低"可持续产品矩阵 [6] - ECO-B智慧楼宇有效降低能耗30% 为城市绿色发展提供全生命周期管理服务 [6] - 三电公司聚焦新能源车热管理 网络能源与科林电气组成智慧能源产业 为智慧城市低碳转型注入动能 [6] 社会责任实践 - 坚持"科技向善、商业向善"理念 用心做产品善待用户 用心做经营善待员工 用心做公益善待社会 [8] - 打造完善人才培养体系 推动任职资格体系迭代 深化人文关怀激活组织动能 [8][9] - 全球聚焦教育公平、乡村振兴、环境保护和社区建设 通过就业扶持、教育资助、体育公益等多元举措构建可持续发展生态 [11] - 将每年10月19日定为"海信全球慈善日" 固化践行社会责任的企业文化 [11] 未来规划 - 2025年定为产业生态AI全面赋能年 围绕研产销供服开展一体化AI落地 [11] - 通过平台先行、标杆带动、机制升级 加速推进产业智能化和数字化转型 [11]

增持情况 - 截至公告披露日，海信通信累计增持13,856,065股，占总股本1.00%，金额356,690,000元[2] - 本次增持后，海信通信累计持有27,716,093股，占总股本2.00%[2] - 2025年5月7日至8月1日，海信通信增持13,860,028股，占当时总股本1.00%，金额376,660,000元[5] - 2025年7月4日，海信通信首次增持4,792,996股，占当时总股本0.35%[9] 计划安排 - 海信通信计划于2025年7月4日至2026年1月3日增持股份，不低于6,928,084股且不超过13,856,168股[2] - 海信通信承诺增持期间及法定期限内不减持所持海信家电集团股份[15] 股权变动 - 公司在增持计划期间回购注销755,634股，总股本由1,385,616,805股变为1,384,861,171股[3] - 本次增持后，海信集团控股公司合计持股比例从47.28%增至48.30%[3] - 变动前青岛海信空调有限公司持股516,758,670股，占比37.29%；变动后占比37.31%[13] - 变动前海信（香港）有限公司持股124,452,000股，占比8.98%；变动后占比8.99%[13] - 变动前青岛海信通信有限公司持股13,860,028股，占比1.00%；变动后持股27,716,093股，占比2.00%[13] 其他情况 - 2025年6月18日，海信通信误减持5,600股，交易金额151,089元[6] - 北京德和衡律师事务所认为海信通信及其一致行动人具备免于发出要约的主体资格[15] - 本次增持符合《上市公司收购管理办法》规定的免于要约收购的情形[15] - 本次增持不存在违规情况，不会导致公司股权分布不符合上市条件和控制权变化[17]