报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级,目标价为12.1港元,较最近收市价有25.0%的涨幅 [6] 报告的核心观点 - 联想集团Q1财季各业务集团均取得不错的增长,市场多元化优势得以体现,创新能力和财务状况也较为稳健 [6] - 预计2024/25财年和2025/26财年的净利润分别为12.4亿美元和14.7亿美元 [6] 业务表现总结 智能设备业务 - 智能设备业务IDG收入同比增长11%,高端个人电脑组合提升,以及推出采用Arm架构的全新人工智能电脑产品,对平均售价产生正面影响 [3] - 非个人电脑销售受智能手机收入两位数增长支持,除中国市场外公司的智能手机市场份额自2020年第二季度起已上升2个百分点,成为全球第六大供应商 [3] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务ISG板块Q1实现强劲增长,同比增长65%,人工智能应用日渐普及推动通用服务器的强劲需求回升,对更强大的图形处理器的冷却需求增加推动了液冷解决方案的季度收入创新高,同比增长55% [4] - 存储业务的收入在Q1财季创下历史新高,连续第十个季度实现两位数的年度增长;高性能计算亦录得其营运以来的最高收入 [4] 方案服务业务 - 方案服务业务(SSG)收入录得19亿美元,同比增长10%,连续第13个季度录得两位数的收入增长 [5] - 经营溢利率达21%,稳居所有业务集团之首,占三个业务集团合并经营溢利的三分之一,其中各项服务业务如支持服务、运维服务、设备即服务等均呈现良好的发展态势 [5]

报告公司投资评级 - 联想集团的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 联想集团FY2024/25 Q1业绩同比改善明显，与沙特主权基金合作或为公司开拓中东市场带来机遇[2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 联想集团FY2024/25 Q1营收、毛利润和归母净利润均实现同比增长，受计算、基础设施及服务的加速增长推动[6] - 毛利率和净利率水平同比和环比均有不同程度的下滑，但波动仍处于正常范围内[6] - 费用率方面，本季度相较于上一季度，三项费用率均有所下降，研发费用率、销售和市场费用率及管理费用率分别为3.1%/5.4%/4.2%[6] - 联想集团宣布与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）旗下公司Alat埃耐特达成战略合作，Alat埃耐特向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资[6] - 通过此次战略合作，联想集团目标是通过此次合作使中东地区业务达到总收入的10%[6] IDG（智能设备业务集团） - IDG FY2024/25 Q1实现营收114.22亿美元，同比增长11%，在总收入中的占比为69%，营业利润率为7.3%[7] - 全球PC出货量同比增长3.4%，联想PC出货量同比增长3.5%，以23.4%的市场份额保持第一[7] - 非个人电脑业务营收占比年比年提升5pct至47%，创历史新高，非个人电脑业务对公司营收的贡献正在不断提升[10] ISG（基础设施方案业务集团） - ISG FY2024/25 Q1实现营收31.60亿美元，同比增长65%，在总收入中的占比为19%，营业利润率为-1.2%[11] - ISG在本季度收入创历史新高，但仍处于亏损状态，运营亏损环比和同比均有所收窄[11] - 存储、软件和服务总营业额同比增长59%，创历史新高；海神液冷服务器营业额同比增长55%；AI服务器储备环比增加20%以上，订单环比增加50%以上[11] SSG（方案服务业务集团） - SSG FY2024/25 Q1实现营收18.85亿美元，同比增长10%，在总收入中的占比为11%，营业利润率为21.0%[12] - 运维服务、项目与解决方案服务业务营业额在SSG中的占比为55%，年比年提升3pct[12] - 新IT服务市场2024到2027年的CAGR为10.6%，人工智能服务增速近两倍于整体市场[12] 盈利预测和投资评级 - 鉴于PC市场复苏，AI PC持续迭代渗透，加上ISG盈利能力边际改善，预计FY2024/25公司业绩有望迎来增长[13] - 预计公司FY2025-2026营收分别为627.32和711.26亿美元，归母净利润分别为12.36和18.72亿美元，对应EPS分别为0.10和0.15美元，对应P/E倍数为12.46X和8.23X，维持"买入"评级[13]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团FY1Q25业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，公司战略转型效果显著，AI PC和高端智能手机市场反馈积极，服务器业务盈利能力改善，沙特主权财富基金注资助力MEA地区拓展 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收表现 - FY1Q25公司实现营收154.47亿美元，同比增长20%，环比增长12%；净利润2.43亿美元，同比增长38%，环比下降2% [1] 战略转型 - FY1Q25公司营收实现过去两年以来的首次双位数同环比增长；销售毛利率16.57%，同比下降0.9个百分点，环比下降1个百分点；销售净利率1.64%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.2个百分点；研发费用4.76亿美元，同比增长6%；PC以外业务占比达47%，同比增加5个百分点，创历史新高 [1] IDG业务 - FY1Q25实现营收114.22亿美元，同比增长11%，环比增长9.2%；经营利润率7.3%，同比上升1个百分点；联想PC业务市场份额达23%，保持全球第一；高端PC占比32%，同比增加3.4个百分点；AI PC出货量环比大增228%，显著优于行业的127%；智能手机和平板电脑业务均实现同比30%左右的高速增长，高端产品组合占比提升至30%，同比显著提高14个百分点 [1] ISG业务 - FY1Q25实现营收31.6亿美元，同比增长65%，环比增长24.8%；AI智能服务器储备环比增加20%+，订单环比增加50%+；"海神"液冷服务器季度收入同比上升55%，创历史新高 [1] 沙特主权财富基金注资 - 公司宣布与ALAT签订战略合作框架，将在沙特设立地区总部及研发、制造中心，进一步扩张在MEA地区的业务，ALAT向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资 [1] 盈利预测 - 预计FY25/FY26/FY27年实现净利润12.15/15.45/19.02亿美元，对应当前股价PE分别为13/10/8倍 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 公司研究·海外公司财报点评，电子·消费电子 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价为9.68港元，总市值和流通市值均为120077百万港元，52周最高价和最低价分别为11.89港元和6.96港元，近3个月日均成交额为631.14百万港元 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测：2022/23年为61,947百万美元，2023/24年为56,864百万美元，2024/25E年为62,247百万美元，2025/26E年为68,627百万美元，2026/27E年为74,665百万美元。营业收入增长率分别为-13.5%、-8.2%、9.5%、10.2%和8.8% [3] - 净利润预测：2022/23年为1608百万美元，2023/24年为1011百万美元，2024/25E年为1233百万美元，2025/26E年为1708百万美元，2026/27E年为2017百万美元。净利润增长率分别为-20.8%、-37.1%、22.0%、38.5%和18.1% [3] - 每股收益预测：2022/23年为0.13美元，2023/24年为0.08美元，2024/25E年为0.10美元，2025/26E年为0.14美元，2026/27E年为0.16美元 [3] - EBIT Margin预测：2022/23年为3.0%，2023/24年为2.0%，2024/25E年为3.1%，2025/26E年为3.7%，2026/27E年为3.9% [3] - 净资产收益率（ROE）预测：2022/23年为28.8%，2023/24年为18.1%，2024/25E年为19.0%，2025/26E年为22.2%，2026/27E年为22.2% [3] - 市盈率（PE）预测：2022/23年为9.6，2023/24年为15.2，2024/25E年为12.5，2025/26E年为9.0，2026/27E年为7.6 [3] - EV/EBITDA和市净率（PB）预测：2022/23年为15.6和2.76，2023/24年为20.0和2.76，2024/25E年为17.2和2.37，2025/26E年为14.6和2.00，2026/27E年为13.7和1.69 [3] 公司业绩分析 - 第一财季营收同比增长20%，归母净利润同比增长38%。收入为154.47亿美元，归母净利润为2.43亿美元，毛利率为16.57% [7] - 智能设备业务(IDG)第一财季收入为114.22亿美元，经营利润为8.28亿美元。高端PC组合提升3.4%，商业分部获得近70%的PC收入 [7] - 基础设施方案业务(ISG)第一财季收入为31.60亿美元，经营利润为-0.37亿美元。收入首次突破30亿美元，主要由于AI基础设施的重大投资及AI图形处理器的供应增加继续推动人工智能需求 [7] - 方案服务业务(SSG)第一财季收入为18.85亿美元，经营利润为3.96亿美元。收入连续第13个财季双位数增长，主要受惠于企业客户追求更高的生产力及数字化转型，尤其是AI赋能的服务和解决方案，推动IT服务的多年增长 [7] - 获沙特主权财富基金20亿美元战略投资，有利于发挥战略优势。公司将在沙特首都利雅得设立中东和非洲市场地区总部 [7] 投资建议 - 维持“优于大市”评级。看好公司在智能终端领域的领先优势及云基础设施领域的竞争力，预计FY2024/25-FY2026/27归母净利润为12.33/17.08/20.17亿美元，当前股价对应PE分别为12.5/9.0/7.6倍 [7]

报告公司投资评级 - 联想集团(0992)的投资评级为"增持" [4] 报告的核心观点 业绩总览 - 联想集团1QFY25营收和净利润均超预期 [16][24] - 1QFY25营收同比增长20%,净利润同比增长38% [16][24] 分版块营收表现 - IDG智能设备业务收入同比增长11%,运营利润同比增长27% [26][28] - ISG基础设施方案收入同比大增65%,亏损收窄2300万美元 [30][31] - SSG方案服务业务收入同比增长10%,运营利润同比增长10% [32][35] 盈利预测 - 预计联想集团未来几年营收和净利润将保持增长 [38][39] - 给予联想集团FY2025 Forward P/E 16X,目标价12.4港元 [39]

投资评级 - 联想集团的投资评级为“买入”，维持评级[4] 核心观点 - 报告认为联想集团的短期业绩处在上升轨道，AI PC和AI服务器仍是主线，维持“买入”评级[10] 相关目录总结 公司概况 - 联想集团（00992.HK），当前股价为10.02港元，总市值为1,242.95亿港元，总股本为124.05亿股，近3个月换手率为29.61%[4] 业绩预期 - 报告上调了FY2025归母净利润预测至12.29亿美元，维持FY2026-2027归母净利润预测为15.38/19.01亿美元，同比增速分别为21.7%/25.1%/23.6%，对应摊薄后EPS为0.101/0.127/0.157美元，折合0.79/0.99/1.22港元[10] 财务表现 - FY2025Q1公司实现营收154.47亿美元，同比增长19.7%，归母净利润2.43亿美元，同比增长37.9%，主要得益于ISG业务经营亏损率环比缩窄2.6pct至1.2%[11] 行业动态 - 报告预计公司未来2个季度净利润有望处在上升轨道，FY2025收入表现有望超市场预期，主要考虑到AI PC产品密集发布及AI服务器潜在订单充足[12] 财务摘要和估值指标 - 2023A至2027E的营业收入分别为61,947、56,864、65,077、70,160、76,406百万美元，YOY分别为-13.5%、-8.2%、14.4%、7.8%、8.9%，净利润分别为1,608、1,011、1,229、1,538、1,901百万美元，YOY分别为-20.8%、-37.1%、21.7%、25.1%、23.6%，毛利率分别为17.0%、17.2%、17.3%、17.7%、17.8%，净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.2%、2.5%，ROE分别为27.8%、18.1%、17.4%、17.3%、21.2%，EPS(摊薄/美元)分别为0.133、0.083、0.101、0.127、0.157，P/E(倍)分别为9.7、15.4、12.7、10.1、8.2，P/B(倍)分别为2.2、2.2、1.7、1.3、1.3[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - FY25Q1联想集团收入和归母净利润同比上升，非PC业务收入占比达历史新高，各业务板块表现良好，受益于AI PC带动的换机需求及聚焦AI PC软硬件生态组织，有望重塑估值 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q1公司收入154.47亿美元，同比上升19.7%、环比上升11.7%，非PC业务收入占比提升5pct至47%；归母净利润2.43亿美元，同比上升37.3%、环比下降2%，超彭博一致预期约5.2%，对应归母净利率为1.6%，同比上升0.2pct、环比下降0.2pct [2] IDG（智能设备）业务 - FY25Q1收入114.22亿美元，同比上升11.3%、环比上升9.2%；经营溢利8.28亿美元，同比上升27.5%、环比增长7.2%，主要因高端PC产品占比提升及商用PC换机驱动ASP提升 [2] - 24Q2全球PC出货量6490万台，同比上升3%，联想PC出货量1470万台，同比上升3.7%，市占率22.7%位居全球第一 [2] - 预计2024年全球AI PC出货量达4400万台，2025年有望达1.03亿台，公司AI PC出货量环比增长228%，且积极培育知识产权、扩展产品矩阵 [2] - FY25Q1非PC业务占IDG业务收入23%，平板电脑/智能手机业务收入分别同比上升33%/28%，公司将扩张智能手机产品组合、推动高端化 [2] ISG（基础设施方案）业务 - FY25Q1收入31.60亿美元，同比上升65.1%、环比上升24.7%，季度收入创历史新高；税前亏损3727万美元，亏损持续收窄，环比减少5940万美元、同比减少2314万美元 [2] - AI服务器高意向订单环比增加20%，实际订单环比增加50% [2] - 液冷方案季度收入创历史新高，存储业务季度收入创历史新高，连续十个季度同比双位数增长 [2] SSG（方案服务）业务 - FY25Q1收入18.85亿美元，同比上升10.0%、环比上升3.6%；税前利润率21%，支持服务/运维服务收入同比上升2%/16%，设备即服务及基础设施即服务总合约价值同比增长近40%，已连续13个季度双位数增长且营业利润率超20% [2] 盈利预测与估值 - 维持FY25 - 27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元，公司当前股价10.02港元对应FY25/26 12/9倍P/E [2] 财务数据 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|61947|56864|62990|69990|75287| |营业收入增长率（%）|(13.5)|(8.2)|10.8|11.1|7.6| |净利润（百万美元）|1608|1011|1319|1702|2003| |EPS（美元）|0.135|0.084|0.106|0.137|0.161| |EPS增长率（%）|(22.7)|(37.7)|26.6|29.0|17.7| |P/E|10|15|12|9|8|[3]

收入增长 - 公司收入达到154亿美元，同比增长20%[7] - 基础设施方案业务集团的销售额增长65%，主要受人工智能基础设施产品的推出和人工智能图形处理器的供应增加所带动[4] - 智能设备业务集团的收入及分部溢利分别增长11%及27%，主要受惠于新产品、商业销售复苏及需求转向高附加值模式[4] - 基础设施方案业务集团收入同比增长65%，首次突破30亿美元[18] - 方案服务业务集团连续第十三个季度录得双位数的收入增长，收入达到19亿美元，同比增长10%[21] - 智能设备业务集团连续第四个季度录得超越市场的增长，个人电脑及智能手机分部的高端产品销售额分别增加21%及142%[15] - 智能设备业务集团的非个人电脑销售占业务集团收入的23%，智能手機收入实现双位数增长[17] - 基础設施方案业务集团的非计算销售占业务集团收入的34%，存储业务收入连续第十个季度实现双位数的年度增长[19] - 截至二零二四年六月三十日止三个月，公司总收入为154.47亿美元，同比增长20%[37] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，溢利為828,377千美元[53] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，虧損為37,274千美元[53] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，溢利為396,102千美元[53] - 總收入為16,466,770千美元，綜合除稅前溢利為312,995千美元[54][66] - 公司收入为15,447,056千美元，相比上一年度的12,899,927千美元有所增长[97] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] - 中國區收入為3,443,196千美元，亞太區收入為2,680,064千美元，歐洲/中東/非洲區收入為3,837,547千美元，美洲區收入為5,486,249千美元[156] 利润增长 - 公司权益持有人应占溢利增加38%至2.43亿美元[7] - 非香港财务报告准则的经营溢利为5.72亿美元，同比增长42%[8] - 非香港财务报告准则的除税前溢利为3.92亿美元，同比增长62%[8] - 非香港财务报告准则的期内溢利为3.25亿美元，同比增长68%[8] - 非香港财务报告准则的公司权益持有人应占溢利为3.15亿美元，同比增长65%[8] - 方案服务业务集团经营溢利率达到21%，经营溢利同比上升10%至3.96亿美元[21] - 截至二零二四年六月三十日止三个月，公司权益持有人应占溢利为2.43亿美元，同比增长38%[37] - 非香港財務報告準則經調整溢利為572,214千美元，公司權益持有人應佔溢利為494,469千美元[70] - 公司截至二零二三年六月三十日止三个月的经营溢利为390,075千美元，期内溢利为183,414千美元[72] - 非香港财务报告准则下，公司截至二零二三年六月三十日止三个月的经营溢利为401,942千美元，期内溢利为193,325千美元[73] - 公司期内溢利为243,365（上期为176,526）[138][139] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] 业务表现 - 方案服务业务集团第一季度收入创新高，经营溢利率维持于21%[4] - 智能设备业务集团的高端个人电脑组合提升3.4个百分点，商业分部占个人电脑收入的近70%[16] - 智能设备业务集团推出采用Arm架构的全新人工智能电脑产品，旨在为未来的平均售价及销售组合建立正面趋势[16] - 公司在中国市场以外的智能手機市场份额自2020年第二季度起上升2个百分点，成为全球第六大供应商[17] - 公司预计到2027年，每年将有近60%的个人电脑出货量配備人工智能功能[28] - 非个人电脑分部占三大业务集团总收入的47%，创历史新高[30] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，溢利為828,377千美元[53] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，虧損為37,274千美元[53] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，溢利為396,102千美元[53] - 總收入為16,466,770千美元，綜合除稅前溢利為312,995千美元[54][66] - 智能設備業務集團收入為11,421,635千美元，經營溢利為828,377千美元[151] - 基礎設施方案業務集團收入為3,159,797千美元，經營虧損為37,274千美元[151] - 方案服務業務集團收入為1,885,338千美元，經營溢利為396,102千美元[151] - 總收入為15,447,056千美元，經營溢利為859,620千美元[152] 财务指标 - 截至二零二四年六月三十

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"优于大市"的投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - FY2024 业绩恢复增长,智能设备业务占比最大 [8] - 各业务板块稳健增长,拓展人工智能解决方案 [9] - 未来三年公司各业务板块发展前景广阔 [10][11] 公司核心竞争力 - 自主研发AI芯片和AI助手,构建核心竞争力 [16] - 推动AIPC产品商业化,加速AI技术在多终端应用 [16] 财务预测和估值 - 预计未来三年公司营收和净利润保持增长 [17][18][22] - 给予公司FY2025年18-20倍动态PE估值区间 [18]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 联想集团概况 - 联想集团成立于1984年,是一家历史悠久的科技公司,主要从事信息技术产品和服务的设计、制造和销售 [11][12][13] - 公司业务由三大集团组成:IDG智能设备业务集团、ISG基础设施方案业务集团、SSG方案服务业务集团 [13][25] - 公司客户资源广泛,覆盖国内外知名互联网厂商、央国企及中小企业 [14] - 联想是全球PC出货量第一的品牌,市场地位稳固 [16][66] - 公司拥有全球化的供应链布局,具有较强的柔性生产和高效运营能力 [75][76][77][78] IDG业务:引领PC新一轮大成长周期 - PC行业经历三次重大升级,AI PC为第三次重大变革 [52][53][54][55][56] - 联想凭借收购+国际化战略、优秀管理能力和强大营销实力,成为全球PC行业龙头 [59][60][61][62][63][64][66] - 联想在AI PC领域占据先发优势,推出多款AI PC新品,有望引领PC行业开启新一轮成长周期 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][100] ISG业务:AI算力王座筑基者 - 服务器行业需求持续增长,联想深耕服务器领域多年,采取"ODM+"独特模式,在全球市场占据重要地位 [120][121][123][124][125][126][132] - 联想在AI服务器领域持续创新,推出多款针对不同应用场景的AI服务器产品 [162][163][164][165][166][167][168][169] - 联想与英伟达、英特尔等芯片厂商建立紧密合作,在AI服务器领域占据领先地位 [173][174] SSG业务:利润增长引擎,加速全栈式AI布局 - SSG业务为公司利润增长的重要引擎,业绩连续多个季度保持高增长 [186][187] - 联想SSG业务广泛应用AI技术,为客户提供AI原生的解决方案和服务 [188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 联想通过"一擎三箭"战略,打造AI原生的智能化全栈解决方案和服务 [190][191][192][193][194] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计公司FY2025-FY2027营收和归母净利润将保持较快增长 [199][200][201][202][203][204][205] - 公司毛利率有望持续提升,期间费用率有望下降 [204][207] 估值分析及投资建议 - 公司当前估值水平低于同行可比公司 [210] - 考虑到公司在PC和服务器行业的领先地位,以及AI业务的发展前景,维持"推荐"评级 [210] 风险提示 - PC复苏不及预期 - AI芯片供应紧张 - AI发展不及预期 [213][214][215]