核心观点 - 麦格理维持联想集团买入评级 目标价13.10港元 基于第一财季IDG和SSG业务强劲的营业利润表现及超预期收入增长[1][2] - 公司非香港财务报告准则净利润预期获上调 2026至2028财年分别上调8%/12%/13% 主要受益于IDG和ISG业务收入增长潜力[2] 财务表现 - 第一财季总收入同比增长22% 较麦格理预期和市场共识分别高出6%和8%[1] - IDG业务收入同比增长18% 较麦格理预期和市场共识均高出6% 营业利润率环比回升0.3个百分点至7.1%[1] - ISG业务收入同比增长36% 较麦格理预期和市场共识分别高出5%和11%[1] - SSG业务收入同比增长20% 较麦格理预期和市场共识分别高出9%和7% 营业利润率同比提升1.2个百分点[2] 业务板块分析 - IDG业务增长得益于主要地区PC市场份额提升及ASP上涨 智能手机收入实现两位数增长 日本和印度市场表现突出[1] - ISG业务增长动力来自与云服务提供商持续合作 企业部门收入同比两位数增长 人工智能服务器收入同比增长超一倍[1] - SSG业务受跨行业重大客户签约推动 设备即服务与基础设施即服务分别实现两位数及三位数增长[2] 行业前景与战略定位 - 个人电脑市场受Windows 11系统升级红利推动 本年度剩余时间预计实现中高个位数增长[1] - PC更换周期与AI升级将推动产品组合改善 服务收入稳步增长约10% 有望带来高于平均水平的营业利润率[2] - 服务器收入规模持续扩大 待产能提升后ISG业务营业利润率将回归正值[2]

核心观点 - 麦格理维持联想集团买入评级 目标价13.10港元 基于第一财季IDG和SSG业务强劲的营业利润表现及超预期收入增长[1][2] - 公司三大业务集团收入全面增长：IDG收入同比增18% ISG收入同比增36% SSG收入同比增20% 均超麦格理及市场预期[1][2] - 上调2026-2028财年非香港财务报告准则净利润预期 幅度分别为8%/12%/13% 主要受益于IDG和ISG收入增长[2] 财务表现 - 第一财季总收入同比增长22% 较麦格理预期高6% 较市场共识高8%[1] - IDG营业利润率环比回升0.3个百分点至7.1%[1] - SSG营业利润率同比提升1.2个百分点[2] 智能设备业务集团(IDG) - 收入同比增长18% 较麦格理预期高6% 较市场共识高6%[1] - 增长动力来自主要地区PC市场份额提升及ASP上涨[1] - 智能手机收入实现两位数增长 日本和印度市场表现尤为强劲[1] - 预计本年度个人电脑市场将实现中高个位数增长 受Windows 11系统升级红利推动[1] 基础设施方案业务集团(ISG) - 收入同比增长36% 较麦格理预期高5% 较市场共识高11%[1] - 增长动力来自云服务提供商客户持续合作 企业部门收入两位数增长 人工智能服务器收入同比增长超一倍[1] - 服务器收入规模扩大 待产能提升后营业利润率将回归正值[2] 方案服务业务集团(SSG) - 收入同比增长20% 较麦格理预期高9% 较市场共识高7%[2] - 设备即服务和基础设施即服务分别实现两位数及三位数增长[2] - 增长动力来自跨行业重大客户签约及"资本支出转运营支出"模式更高采用率[2] 增长驱动因素 - PC更换周期和AI升级推动产品组合改善[2] - 服务收入稳步增长（约10%）带来高于平均水平的营业利润率[2] - 服务器收入规模扩大带动ISG业务盈利能力改善[2]

核心观点 - 麦格理维持联想集团买入评级 目标价13.10港元 基于第一财季IDG和SSG业务强劲的营业利润表现及超预期收入增长[1][2] - 公司非香港财务报告准则净利润预期获上调 2026至2028财年分别上调8%/12%/13% 主要受益于IDG和ISG收入增长[2] 财务表现 - 第一财季总收入同比增长22% 较麦格理预期和市场共识分别高出6%和8%[1] - IDG业务收入同比增长18% 较麦格理预期和市场共识均高出6%[1] - ISG业务收入同比增长36% 较麦格理预期和市场共识分别高出5%和11%[1] - SSG业务收入同比增长20% 较麦格理预期和市场共识分别高出9%和7%[2] 业务分部表现 - IDG业务营业利润率环比回升0.3个百分点至7.1% 主要受益于主要地区PC市场份额提升及ASP上涨[1] - IDG智能手机收入实现两位数增长 日本和印度市场表现尤为强劲[1] - ISG业务增长动力来自与云服务提供商持续合作 企业部门收入同比两位数增长 人工智能服务器收入同比增长超一倍[1] - SSG业务营业利润率同比提升1.2个百分点 得益于跨行业重大客户签约及"资本支出转运营支出"模式采用率提升[2] - SSG旗下设备即服务和基础设施即服务分别实现两位数及三位数增长[2] 行业前景与增长动力 - 个人电脑市场本年度剩余时间预计实现中高个位数增长 受Windows 11系统升级红利推动[1] - PC更换周期和AI升级将推动产品组合改善[2] - 服务收入保持约10%的稳步增长 有望带来高于平均水平的营业利润率[2] - 服务器收入规模持续扩大 待产能提升后ISG营业利润率将回归正值[2]

公司战略布局 - 在沙特利雅得设立区域总部 位于Majdoul大厦 该地聚集多个沙特公共投资基金实体 政府机构和科技公司 [1] - 与沙特埃耐特公司合作建设先进制造工厂 第一座主体厂房钢结构已完工 预计2026年开始试生产 [2][5] - 制造基地年产数百万台设备 包括笔记本电脑 台式机 手机及服务器 成为全球制造网络重要组成部分 [2] 经济影响与就业创造 - 项目将创造1.5万个直接就业岗位和4.5万个间接就业岗位 [2] - 到2030年预计对沙特非石油经济累计贡献达100亿美元 [2] - 通过全球供应链和创新力支持沙特经济多元化 工业发展和技术创新的2030愿景 [5] 区域市场拓展 - 制造基地重点服务中东和非洲地区客户 提供更便捷服务 [2] - 加强全球布局以把握沙特及中东-非洲地区的巨大增长机遇 [5]

联想新专利技术 - 公司获得"天线模组及电子设备"专利授权，公告号CN223245889U，申请日期为2024年09月 [1] - 专利涉及电子设备技术领域，包含第一天线、第二天线、切换开关和主射频通路等组件 [1] - 技术方案支持两种工作模式：第一天线作为主射频天线时通过第一通路连接，第二天线作为主射频天线时通过第一或第二通路连接 [1] 公司基本情况 - 联想（北京）有限公司成立于1992年，注册资本565000万港元 [1] - 公司主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司对外投资107家企业，参与招投标项目5000次 [1] 知识产权布局 - 公司拥有商标信息1751条，专利信息5000条 [1] - 公司获得行政许可238个 [1]

公司专利技术动态 - 联想北京公司于2025年4月申请"交互处理方法及电子设备"专利 公开号CN120508615A 该专利涉及通过目标知识库检索匹配的多种记忆数据 对输入数据进行生成处理以实现更精准的人工智能服务响应[1] - 专利技术通过第一记忆数据和第二记忆数据的协同处理 实现针对目标用户意图的优化输出 其中两种记忆数据在目标知识库中的配置参数存在差异[1] 企业基础信息与资产状况 - 联想北京公司成立于1992年 注册资本565000万港元 主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业[2] - 公司对外投资企业达107家 参与招投标项目5000次 拥有商标信息1751条 专利信息5000条 行政许可238个[2] 技术应用方向 - 专利针对目标应用设计 该应用需具备提供人工智能服务或调用处理模型的能力 表明公司正强化AI交互领域的技术布局[1] - 技术方案强调对用户意图的精准识别 通过多维度数据检索与生成处理提升人工智能服务的响应准确性[1]

行业趋势 - AI芯片及服务器功率密度攀升 Vertiv预计至2029年单个AIGPU机柜功率超1MW 单AIPOD功率超500kW 对散热系统提出挑战 [1][2] - 机架密度上升至20kW时液冷散热优势凸显 液冷凭借更高散热效率 提升算力部署密度及降低系统功耗的优势 有望替代传统风冷 [1][2] - 数据中心拉升电力需求 PUE成为监管重点 散热系统作为数据中心第二大能耗中心 散热效率提升成关键 [2] 市场规模 - 2024年中国液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元 预计2024-2029年CAGR达46.8% [1][4] - 全球AI服务器液冷市场规模2025年达30.7亿美元 2026年达85.8亿美元 [1][4] 技术路径 - 冷板式液冷为当前发展最成熟的液冷散热方案 对设备和机房基础设施改动较小 散热效果较风冷明显提升 有望率先规模落地 [3] - 浸没式与喷淋式液冷处于技术探索初期 按服务器内部器件是否直接接触冷却液分为间接接触式和直接接触式 [3] 产业链布局 - 产业链上游包括冷板 CDU 快速接头等 中游包括服务器厂商和解决方案商 下游云厂商率先规模化应用 [4] - 英伟达GB200及GB300NVL72加速产业生态形成 建议关注技术领先的系统方案商 核心零部件厂商及积极布局液冷技术的服务器厂商 [4][5]

公司专利动态 - 联想（新加坡）私人有限公司于2025年8月20日取得"信息处理装置以及控制方法"专利 授权公告号为CN114764279B [1] - 该专利的申请日期为2022年1月 [1] 技术研发进展 - 专利涉及信息处理装置及控制方法的技术领域 [1] - 专利授权表明公司在信息处理技术领域持续进行研发投入 [1]

公司专利动态 - 联想北京公司于2025年8月20日获得"一种信息处理方法、电子设备和芯片"专利授权 授权公告号CN114501649B 申请日期为2022年1月 [1] 公司基本情况 - 联想北京公司成立于1992年 注册资本565000万港元 主要从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司对外投资企业107家 参与招投标项目5000次 拥有商标信息1751条 专利信息5000条 行政许可238个 [1] 知识产权布局 - 公司累计拥有专利信息5000条 显示持续的技术研发投入 [1]

核心财务表现 - FY2026Q1营收188.3亿美元 同比增21.9% 环比增10.9% [1] - 归母净利润5.1亿美元 同比增107.6% 环比增462.2% [1] - 三大核心业务IDG ISG SSG均实现双位数同比增长 [1] 智能设备业务（IDG） - 营收135亿美元 同比增18% 经营利润率7.1% [1] - PC营收同比增20% 创15个季度最快增速 全球市场份额达24.6% [1] - 智能手机营收同比增14% 中国以外市场份额创新高 折叠屏手机市占率51% [1] - 推进"一体多端"战略 打造智能体原生终端设备与应用生态 [1] 基础设施业务（ISG） - 营收43亿美元 同比增36% [2] - AI基础设施业务同比增超100% 云与企业基础设施业务分别增36%和35% [2] - 海神液冷解决方案营收同比增30% [2] - 实施云与企业基础设施"双轨"战略 加大AI产品研发投资 [2] 方案服务业务（SSG） - 营收23亿美元创历史新高 同比增20% 经营利润率22.2%同比提升1.2个百分点 [2] - 运维服务及项目与解决方案收入占比58% 同比增3个百分点 [2] - AI解决方案递延收益达35亿美元 横向与纵向AI解决方案能力持续构建 [2] 业绩展望 - 预计FY2026/2027/2028归母净利润16.3/18.0/20.1亿美元 [3] - AI浪潮推动AIDC AIPC及智能体业务增长 [3]