报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"买入"(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 联想正式推出个人 AI 智能体 AI Now,基于 Meta Llama 模型,将 PC 转变为更具实用性和个性化的智能设备[3] 2) 联想与英伟达进行深度合作,从数据、软件、模型到服务,打造一个端到端的 AI 平台,加速 AI 的研究和部署[3] 3) 联想推出第六代 Neptune 海神液冷解决方案,可减少 40%电力消耗,在数据中心冷却领域领先全球[3] 4) 联想预计未来几年业绩有望逐步提升,维持"买入"评级[4] 财务数据总结 1) 联想集团预计 FY2025-2026 营收分别为 627.32 和 711.26 亿美元,归母净利润分别为 12.36 和 18.72 亿美元,对应 EPS 分别为 0.10 和 0.15 美元[5] 2) 联想集团 FY2025-2026 的 P/E 倍数预计分别为 14.08X 和 9.29X[5] 3) 联想集团 FY2025-2026 的 ROE 预计分别为 20.3%和 26.0%[5]

报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"增持"(首次)[1]。 报告的核心观点 IDG业务 1. PC市场回暖,AIPC产品推动业务增长[1][2][8][11] - PC市场出货量在2024年开始实现正增长,联想作为全球PC出货量第一的企业有望最先受益[1][8][9] - 联想是全球首个推出AIPC产品的厂商,通过AIPC产品有望打开PC市场下一轮周期[1][11][18][20] 2. 产品矩阵丰富,定位明确[10][21][24][26][29][30] - ThinkPad、ThinkBook、YOGA、拯救者等系列产品覆盖高中低端市场[10][21][24][26][29][30] - 产品在性能、扩展性、设计等方面具有优势[21][22][24][26][29][30] ISG业务 3. AI带动服务器增长,"一横五纵"助力算力建设[1][38][46][49] - 随着AI大模型的兴起,服务器市场需求不断扩大[1][38][46] - 联想提出"一横五纵"战略,通过异构智算平台和五大创新技术提升算力利用效率[38][49] SSG业务 4. TruScale带来全栈技术能力与服务支撑[51][52][53][54] - 联想通过TruScale打造完整的IT解决方案,满足客户在各个ICT架构层的需求[51][52] - "擎天"引擎为TruScale提供云原生、中台化及AI智能的技术支撑[53][54] 财务分析 5. 公司营收、净利润呈现恢复增长态势[54][55][56][57][58][60][61] - 2024财年公司营收为568.6亿美元,同比下降8.2%;归母净利润为10.1亿美元,同比下降37.1%[54][55][56] - 公司毛利率和净利率水平维稳,各项费用率管控良好[57][58][60] - 公司EBITDA在2022财年达到峰值,为38.5亿美元[61] 盈利预测与估值 6. 预计公司2025-2027财年收入和净利润将保持增长[62][63][64] - 预计公司2025-2027财年收入分别为626.0/686.5/736.8亿美元,同比增长10.1%/9.7%/7.3%[62][63] - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.3/16.5/18.9亿美元,同比增长21.7%/33.8%/14.9%[62][63] - 给予公司2025财年15倍PE,首次覆盖给予"增持"评级[64]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [5] 报告的核心观点 业绩恢复增长，智能设备业务占大头 - FY2024年营收568.95亿美元，同比-8.16%；净利润10.11亿美元，同比-37.15% [6] - FY2025Q1营收154.47亿美元，同比+19.75%；净利润2.43亿美元，同比+37.86% [6] - FY2024智能设备业务集团营收445.99亿美元，占比78.43%，同比-9.67% [15] - FY2024基础设施解决方案营收89.22亿美元，占比15.69%，同比-8.55% [15] - FY2024全面解决方案服务营收74.72亿美元，占比13.14%，同比+12.14% [15] Alat的独特地位为公司带来沙特阿拉伯主权财富资源 - Alat为沙特阿拉伯Public Investment Fund的全资附属公司，拥有1000亿美元资本 [7] - 公司与Alat签订战略合作框架协议，将在沙特阿拉伯利雅得设立服务MEA地区的新地区总部 [7] - Alat将为公司提供支持和协助，包括协助选址、获取许可等 [7] 创新融资助力债券再融资与业务扩张 - 公司发行1.15亿份认股权证,预计筹资约2.1亿美元 [7] - 公司与Alat签订20亿美元可转换债券认购协议 [7] - 公司将使用可转换债券所得款项主要用于现有债务再融资,认股权证所得款项用于MEA地区业务扩张 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计FY2025-FY2027年营业收入分别为622.97/666.75/709.66亿美元,归母净利润分别为11.60/16.11/19.82亿美元 [11][15] - 给予公司FY2025年动态PE18-20倍,6个月合理价值区间为12.21-13.57港元,维持"优于大市"评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7][13] 报告的核心观点 业绩表现 - 2025财年Q1公司实现营收154.47亿美元,同比增长19.74%,环比增长11.67%;实现归母净利润2.43亿美元,同比增长38.25%,环比下降2.02% [4] - 得益于计算、基础设施及服务的加速增长,公司营收和盈利均实现了同比快速增长 [5] - 分业务看,智能设备业务(IDG)、基础设施方案业务(ISG)、方案服务业务(SSG)均实现了较快增长 [5] 业务亮点 - 公司在AI PC市场保持领导地位,AI PC出货量环比增长228% [6] - 基础设施方案业务表现亮眼,云客户需求超预期,企业客户需求持续回升 [6] - 方案服务业务中,即服务及AI驱动解决方案需求强劲 [5][11] 未来展望 - 混合式人工智能的推广将推动全球PC市场增长,公司IDG有望实现超越市场水平的增长 [12] - 公司正积极与英伟达、微软等AI行业领导者合作,推动AI解决方案的发展 [12] 财务数据总结 - 2025-2027财年归母净利润分别为12.44亿美元、15.94亿美元、18.57亿美元,EPS分别为0.10美元、0.13美元、0.15美元,PE分别为12X、9X、8X [13]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [12] 报告的核心观点 - 公司的收入开始呈现复苏态势,面向AI领域公司呈现了积极的变化,收入增速和盈利增速均保持良好态势 [12] - 预计公司未来3年的每股收益分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元 [12] 公司业务表现总结 整体业务表现 - 公司24/25财年一季度收入154.47亿美元,同比增长20%;净利润2.43亿美元,同比增长38% [7] - 费用率下降明显,毛利率、销售费用率、管理费用率均有所下降 [8] AI相关业务表现 - 智能设备业务集团实现收入114.22亿美元,同比增长11.32%,经营利润率为7.25% [10] - 基础设施方案集团实现收入31.60亿美元,同比增长65.11%,服务器、存储以及高性能计算保持良好增长 [10] - 方案服务业务集团实现收入18.85亿美元,同比增长10.83%,经营利润率为21.01% [10] 战略合作 - 公司与沙特阿拉伯主权基金Alat订立战略合作框架协议,将在沙特设立MEA地区总部及新生产设施 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级,目标价为13.13港元 [2] 报告的核心观点 IDG业务表现 - IDG高端化提升单价,布局技术差异化,高端PC营收同增21%,商用PC占比提升至近7成,PC均价提升,IDG运营利润率达7.3%,同增近1个百分点 [7] - 联想正研发改善推理速度、模型压缩和内存占用等技术,已布局AI Core芯片、Yoga Creator Zone、ThinkShield安全解决方案等,第三方预计到27年近60%的PC将配备AI功能 [7] ISG业务表现 - ISG营收创新高,达31.6亿美元,同比增长65%,主要受益于AI基础设施产品推出和GPU供应增加,经营亏损0.37亿美元,同比收窄0.23亿美元 [7] - 公司有独特Neptune暖水液冷技术,液冷解决方案的季度收入创新高,同比增长55%,存储业务收入创季度历史新高,连续第十个季度实现双位数的同比增长,高性能计算营收也创新高 [7] SSG业务表现 - SSG维持增长和高盈利,营收19亿美元,连续13个季度同增,主要受益于服务及人工智能驱动解决方案强劲需求,经营利润同增10%至3.96亿美元,经营利润率达21% [7] 全球布局 - 公司拟向Alat基金发行20亿美元零息可转股债券,初步换股价为每股10.42港元,有望完善生产布局多样化,充分利用中东和非洲地区相关产业增长潜力 [7] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24/25-26/27财年每股收益为0.10、0.13、0.16美元,根据可比公司24年16.86倍PE估值,对应目标价为13.13港币,维持买入评级 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 公司与沙特Alat签订20亿美元战略合作协议 - 公司将于2024年9月12日召开股东大会,表决与Alat订立战略合作框架协议、债券认购协议与认股权证计划 [10] - 公司将向Alat发行20亿美元无息可换股债券,发行三年后到期可转换为股权 [10] - 作为协议的一部分,公司将在沙特利雅得设立中东和非洲地区总部 [10] - 公司计划发行11.5亿份认股权证,初始所得款项约2.1亿美元,如获悉数行使,将实现额外资本18亿美元 [10] 融资成本显著降低,管理层看好公司前景 - Alat以无息可换股债券的形式提供20亿美元融资,将在未来三年每年为公司节省1亿美元的利息支出 [10] - 通过收入和盈利能力提升,较好地抵消了3年后可转换债券和认股权证可能导致的股份稀释效应 [10] - 公司CEO杨元庆已认购19.1%的认股权证,以表示对集团未来发展前景的支持 [10] 沙特主权基金背书,助力公司布局中东和非洲市场 - 与作为沙特主权财富基金子公司的Alat合作,能够帮助公司与中东地区客户迅速建立联系 [10] - 有助于公司迅速建立起稳健的供应链与销售网络,在中东和非洲地区日益繁荣的IT及企业服务市场中,充分把握发展机遇 [10] - 公司中东业务规模目前约为十余亿美元,约占公司业务规模2%,未来有望将中东业务规模占比提升至10% [10] 财务数据总结 营业收入 - 公司FY2021A/FY2022A营业收入分别为60,742/71,618百万美元,增长率分别为19.8%/17.9% [7] - 预计FY2023A营业收入将下降13.5%至61,947百万美元 [7] 归母净利润 - 公司FY2021A/FY2022A归母净利润分别为1,313/2,145百万美元,增长率分别为77.2%/63.4% [7] - 预计FY2023A归母净利润将下降21.7%至1,681百万美元 [7] 每股收益 - 公司FY2021A/FY2022A摊薄GAAP每股收益分别为0.09/0.16美元 [7] - 预计FY2023A摊薄GAAP每股收益为0.12美元 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司Q1财季收入、利润高速增长 [1] - ISG业务收入增速创新高,AI服务器稳健发展 [2] - IDG业务实现双位数增长,AI PC下半年开始加速 [3] - 联想与Alat建立战略合作,有助于把握MEA地区IT快速成长机会 [4][5] 分部业务总结 IDG业务 - 24/25Q1财季收入同比增长11%至114亿美元,OPM录得7.3% [3] - 公司带有五大特征的AI PC产品于今年5月中旬开始在中国区出货,Q1财季在中国区实现中个位数的渗透率,年底有望达到10%的渗透水平 [3] - 下半年公司将在IFA和Tech World上推出更多AI PC产品,将AI PC扩展至全球市场 [3] ISG业务 - 24/25Q1财季收入31.6亿美金,经营亏损3727万美金,亏损幅度同比缩窄2pct,环比改善2.6pct,预计下半财年有望实现OP扭亏 [2] - AI服务器方面,公司截至23/24FY拥有大约70亿美元的GPU服务器潜在订单,24/25Q1财季AI服务器pipeline环比增长超过20%,订单增速超过30% [2] - 包括存储和高性能计算在内的非计算销售收入占ISG收入的34%,存储业务Q1财季创历史新高,连续第10个季度实现双位数同比增长 [2] SSG业务 - 24/25Q1财季收入同比增长10%至19亿美元 [1]

报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 IDG业务表现亮眼 1) IDG实现收入114.2亿美元,同比+11%,环比+9%,经营利润8.3亿美元,同比+28%,环比+7% [4][5] 2) PC业务产品结构优化,高端产品营收同比增长21%,占比提升3.4pcts达32%,公司维持行业领先地位,市占率达23%。公司预计AI PC 2027年市场占比将达50%以上 [5] 3) 非PC业务维持高增,营收达26亿美元,占比达23%,其中手机及平板电脑营收同比均实现30%左右增长,且高端手机营收同比+142%,在手机中营收占比同比提升14pcts达30%新高 [5] ISG业务创新高并持续修复利润 本财季ISG实现收入31.6亿美元,同比+65%,环比+24%,经营利润-0.4亿美元,同比亏损收窄38%,环比亏损收窄61%。受云厂AI投资需求推动,公司存储、软件及服务、海神液冷服务器以及高性能计算营收分别同比增长59%/55%/30%,均创历史新高,伴随AI投资持续演进叠加公司产品组合及运营改善,利润有望持续修复 [5] SSG业务稳健增长并贡献利润 本财季SSG实现收入18.9亿美元,同比+10%,环比+3.6%,经营利润4.0亿美元,同比+10%,环比+2%,主要受益于以AI赋能为代表的生产力升级及数字化转型需求 [5] 与沙特Alat战略合作,全球化再进一步 2024年5月29日公司与沙特最大的主权财富基金公共投资基金(PIF)的全资公司Alat签订战略合作框架协议。公司向Alat发行20亿美元零息可转债,提出三年期认股权证发行计划,并在利雅得设立新地区总部。公司开展的此项合作及后续地区投资将加速公司在中东及非洲市场的发展,并使公司增添又一区域业务中心,为公司全球化发展添砖加瓦 [5] 盈利预测与投资评级 考虑到公司各项业务已开始受益于AI浪潮,并将持续受益于此趋势,我们维持对公司FY2025/2026/2027归母净利润12.4/17.3/19.9亿美元的预测,截至2024年8月16日收盘对应PE分别为12.4/8.9/7.8倍,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级,目标价为12.1港元,较最近收市价有25.0%的涨幅 [6] 报告的核心观点 - 联想集团Q1财季各业务集团均取得不错的增长,市场多元化优势得以体现,创新能力和财务状况也较为稳健 [6] - 预计2024/25财年和2025/26财年的净利润分别为12.4亿美元和14.7亿美元 [6] 业务表现总结 智能设备业务 - 智能设备业务IDG收入同比增长11%,高端个人电脑组合提升,以及推出采用Arm架构的全新人工智能电脑产品,对平均售价产生正面影响 [3] - 非个人电脑销售受智能手机收入两位数增长支持,除中国市场外公司的智能手机市场份额自2020年第二季度起已上升2个百分点,成为全球第六大供应商 [3] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务ISG板块Q1实现强劲增长,同比增长65%,人工智能应用日渐普及推动通用服务器的强劲需求回升,对更强大的图形处理器的冷却需求增加推动了液冷解决方案的季度收入创新高,同比增长55% [4] - 存储业务的收入在Q1财季创下历史新高,连续第十个季度实现两位数的年度增长;高性能计算亦录得其营运以来的最高收入 [4] 方案服务业务 - 方案服务业务(SSG)收入录得19亿美元,同比增长10%,连续第13个季度录得两位数的收入增长 [5] - 经营溢利率达21%,稳居所有业务集团之首,占三个业务集团合并经营溢利的三分之一,其中各项服务业务如支持服务、运维服务、设备即服务等均呈现良好的发展态势 [5]