盈利预期上调 - 里昂证券继7月5日后再度上调联想集团4-6月盈利预期 目标价从11港元上调至12港元 维持跑赢大盘评级 [1] - 上调原因包括PC业务出货量及利润率优于预期 服务器业务收入保持稳健 [1] PC业务表现 - IDG业务收入4-6月环比增长14%（原预测7%） 7-9月预计环比增长10% [1] - 2Q25全球PC出货量1700万台 同比增长15 3%（市场整体增长7 5%） 全球市场份额达24 6% 环比提升0 8个百分点 同比提升1 8个百分点 [1] - 北美市场份额同比提升1 0个百分点至18 7% 西欧市场份额同比提升0 6个百分点至27 7% [1] - 从戴尔 惠普（欧美市场）和华为（中国市场）手中夺取份额 [1] 增长驱动因素 - 2025年下半年增长动力包括：1）持续夺取竞争对手份额 2）Windows 10终止支持带来的企业替换需求 3）新AI机型发布 [2] - 美国市场零售价上涨未影响销量 得益于消费者强劲购买力 [2] AI PC布局 - 6月发布高端AI PC机型 2026年初可能推出基于英伟达和联发科芯片组的新机型 [2] 服务器业务 - 4-6月服务器收入环比持平为41亿美元 受云服务提供商需求推动 [2] - 7-9月预计环比增长 因微软和中国数据中心新客户需求增加 [2] 财务收益 - 2025年1月8日发行11 5亿份认股权证 预计带来1 2亿美元收益 [2]

联想集团盈利预期上调 - 里昂证券继7月5日后再度上调联想集团4-6月盈利预期 目标价从11港元上调至12港元 维持跑赢大盘评级 [1] - 上调原因包括PC业务出货量及利润率优于预期 服务器业务收入保持稳健 [1] PC业务表现 - IDG业务4-6月收入环比增长14%(原预测7%) 7-9月预计环比增长10% [1] - 2Q25全球PC出货量1700万台 同比增长15.3%(市场整体增长7.5%) [1] - 全球市场份额达24.6% 环比提升0.8个百分点 同比提升1.8个百分点 [1] - 北美市场份额同比提升1.0个百分点至18.7% 西欧市场份额同比提升0.6个百分点至27.7% [1] - 从戴尔和惠普手中夺取美欧市场份额 从华为手中夺取中国市场份额 [1] 增长驱动因素 - 2025年下半年增长动力包括：1)继续夺取竞争对手份额 2)Windows 10终止支持带来的替换需求 3)新AI机型发布 [2] - 6月已发布高端AI PC机型 2026年初可能推出基于英伟达和联发科芯片组的AI PC新机型 [2] - 美国市场价格上涨但需求未受影响 显示消费者强劲购买力 [2] 服务器业务 - 4-6月服务器业务收入环比持平 为41亿美元 受云服务提供商需求推动 [2] - 7-9月预计随着微软和中国数据中心需求增加 服务器业务将进一步环比增长 [2] 财务收益 - 公司于2025年1月8日发行11.5亿份认股权证 预计带来1.2亿美元收益 [2]

公司专利动态 - 联想（北京）有限公司于2025年5月申请"一种跌倒检测方法和电子设备"专利（公开号CN120412194A），通过分析目标对象的加速度数据、运动时长及运动距离实现跌倒检测功能 [1] 公司基本信息 - 公司成立于1992年，注册资本565000万港元，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司对外投资企业107家，参与招投标项目5000次，持有商标信息1751条、专利信息5000条及行政许可238个 [1] 技术研发方向 - 专利技术基于运动状态监测，通过加速度数据判断运动时长，并结合运动距离计算实现跌倒状态识别 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从11港元上调9%至12港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 盈利预测调整 - 再次上调2025/26财年第二季盈利预测 [1] - 最新6月底首财季GAAP盈利预测为4.8亿美元 较市场普遍预期高出47% [1] - 非GAAP盈利预测较先前预测高出11% [1] 业绩驱动因素 - 个人电脑业务出货量和利润率均高于预期 [1] - 服务器业务收入保持稳健 [1] - 预期从认股权证公允价值中获得1.2亿美元收益 [1] 业绩表现时间节点 - 基于6月底季度强劲业绩预期 [1] - 继7月5日上调盈利预测后再次调整 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从11港元上调9%至12港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 盈利预测调整 - 再次上调2025/26财年第二季盈利预测 [1] - 最新6月底首财季GAAP盈利预测为4.8亿美元 [1] - GAAP盈利预测比市场普遍预期高出47% [1] - 非GAAP盈利预测比先前预测高出11% [1] 业绩驱动因素 - 个人电脑业务出货量和利润率均高于预期 [1] - 伺服器业务收入保持稳健 [1] - 预期从认股权证公允价值获得1.2亿美元收益 [1]

核心观点 - 摩根大通重申联想集团增持评级 目标价13港元 并上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要基于PC业务表现强劲超预期及服务器业务增长潜力 [1] - 公司PC市场份额持续提升 形成良性收益循环 服务器业务存在AI上行空间 中长期存在估值重估机会 [1] - 公司通过灵活的供应链战略有效减轻关税影响 包括生产转移至越南及多元化生产基地布局 [2] PC业务表现 - 联想4-6月PC出货量环比增长12% 同比增长14% 显著超预期 [1] - 全球PC市场份额从2024年第二季度24.7%上升至2025年第二季度26.9% [1] - 市场份额增长主要归因于企业更换需求强于预期及持续抢占美国同行份额 [1] - 更大规模带来采购议价能力提升和运营杠杆优化 推动4-6月潜在利润率上行 [1] 服务器与AI业务 - 服务器收入增长加速 受微软和云服务提供商强劲需求推动 [1] - ISG收入在4-6月和7-9月环比持平或微增 尽管1-3月基数较高 [1] - 7-9月后新H20/RTX-6000D项目及其他新订单可能带来潜在上行空间 [1] - 中长期存在AI驱动的估值重估机会 [1] 供应链战略 - 公司将PC生产转移至越南 利用内部产能和外包产能满足美国需求 [2] - 管理层预计4-6月关税影响显著缓解 月末影响甚微 [2] - 墨西哥和美国被列为潜在备用生产基地以应对关税政策变化 [2] - 当前中国对美出口关税税率为20% 越南享有豁免待遇 [2] - 原始设计制造商多元化战略有助于优化制造和组装成本 [2]

337调查启动 - 美国国际贸易委员会（ITC）正式投票决定对"特定移动蜂窝通信设备"启动337调查（调查编码：337-TA-1456）[1] - 中国一加、联想、TCL等多家企业及其海外关联公司，以及芬兰HMD Global等企业被列为列名被告[1] - 调查源于韩国Pantech Corporation主张对美出口、在美进口及销售的特定移动蜂窝通信设备涉嫌侵犯其持有的4项美国注册专利[1] - 列名被告包括中国深圳市万普拉斯科技有限公司（一加）及其美国子公司、联想集团及其美国子公司、摩托罗拉移动（联想旗下）、TCL实业控股股份有限公司及其关联企业、芬兰HMD Global及其美国子公司[1] 调查程序与影响 - 美国国际贸易委员会将在立案后45天内确定调查的结束期限[2] - 若调查认定侵权成立，ITC发布的救济令将自发布之日起生效，并于60日后具备终局效力[2] - 此举可能对相关企业的美国市场业务造成直接影响[2] - 近年来联想、大疆、立讯精密、TCL、海信、一加等企业都曾被美企提起过337调查申请[2] 行业背景与趋势 - 发起337调查已成为老牌科技巨头同中国制造竞争的常用手段[2] - 涉及领域包括家具、健身器材、室内地面铺设材料、汽车零部件、药物、计算机及化工产品等[2] - 美国国际贸易委员会领域的空心化企业为谋取专利收费而发起337调查，近年来逐渐成为行业显著特征[2] - 空心化企业是指放弃实体经营转向虚拟经济的企业，如诺基亚、摩托罗拉、北电网络等[2] - 这些企业曾为行业龙头，因科技和市场形态巨变及自身改革缓慢而没落，保留大量专利[2] 应对策略与前景 - 对于空心化企业发起的337调查乃至专利侵权诉讼，应诉不一定输，甚至赢面更大[3] - 滥用知识产权一时可能获得利益，但长久看面临巨大法律风险[3] - 这样的风险可能远远超出胜算5%的337投诉[3]

核心观点 - 摩根大通重申联想集团"增持"评级 目标价13港元 并上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要基于PC业务表现强劲超预期及AI领域潜在估值重估机会 [1] PC业务表现 - 联想4-6月PC出货量环比增长12% 同比增长14% 全球市场份额从2024年第二季度24.7%升至2025年第二季度26.9% [1] - 市场份额提升归因于企业更换需求强于预期及持续抢占美国同行份额 形成良性收益循环 [1] - 更大规模带来采购议价能力提升和运营杠杆优化 推动4-6月潜在利润率上行 [1] 服务器与AI业务 - 受微软和云服务提供商强劲需求推动 ISG收入在4-6月和7-9月环比持平或微增 尽管1-3月基数较高 [1] - 7-9月后新H20/RTX-6000D项目及其他新订单可能带来上行空间 [1] - 中长期进军人工智能领域存在估值重估机会 [1] 供应链战略 - 联想将PC生产转移至越南 利用内部产能和外包产能（如华勤）满足美国需求 [2] - 管理层预计6月季度关税影响显著缓解 越南享有关税豁免而中国对美出口税率为20% [2] - 考虑将墨西哥和美国作为备用生产基地 ODM多元化战略优化制造和组装成本 [2]

核心观点 - 摩根大通重申联想集团"增持"评级 目标价13港元 并上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要基于PC业务表现强劲超预期及AI领域潜在估值重估机会 [1] 财务预测与评级 - 上调2026/2027财年(3月31日止)盈利预测2-3% [1] - 维持"增持"评级 目标价13港元 [1] PC业务表现 - 4-6月PC出货量环比增长12% 同比增长14% [1] - 全球PC市场份额从2024年第二季度24.7%上升至2025年第二季度26.9% [1] - 强劲表现归因于企业更换需求强于预期及持续抢占美国同行市场份额 [1] - 更大规模带来采购议价能力提升和运营杠杆优化 推动4-6月潜在利润率上行 [1] 服务器与AI业务 - 服务器收入增长加速 受MSFT和CSPs强劲通用服务器需求推动 [1] - ISG收入在4-6月和7-9月预计环比持平或微增 [1] - 7-9月后新H20/RTX-6000D项目及其他新订单可能带来上行空间 [1] - 中长期可能进军AI领域 存在估值重估机会 [1] 供应链战略 - 已将PC生产转移至越南 利用内部产能和外包产能(如华勤)满足美国需求 [2] - 6月季度关税影响预计缓解 季度末影响甚微 [2] - 考虑将墨西哥和美国作为潜在备用生产基地应对关税政策变化 [2] - 中国对美出口产品关税税率20% 越南享有豁免 [2] - ODM多元化战略有助于优化制造和组装成本 [2]

业绩预期 - 2026财年首季业绩将优于市场预期 [1] - 主要因PC业务强劲表现 [1] PC业务 - 盈利韧性表现由于市占率提升及灵活供应链管理 [1] - PC市占率扩张带动26及27财年盈利预测上调2%至3% [1] 服务器业务 - 近期获得多笔新订单带动增长 [1] - 中长期进军AI服务器领域可能带来重新评级机会 [1] 投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价13港元 [1]