业务重组与资源调整 - 快手游戏上海星河工作室自年初开始陆续裁员 项目和相关人员整体向杭州转移 研发资源几乎完全收紧 全力押注《诡秘之主》改编游戏[1] - 裁员导火索为自研产品《无尽梦回》和《超时空跑跑》去年上线后表现不及预期 且游戏业务需自负盈亏 逐步收紧开支并集中资源搞重点项目[1] - 快手长三角游戏事业部采用杭州上海两地合作开发模式 上海团队原有100多人 无总负责人 业务线汇报给杭州负责人 架构上上海工作室首当其冲[3] - 弹指宇宙上海多个招聘岗位已下线 仅保留1-2个岗位在招[1] - 自2024年3月北京游戏事业部裁撤后 快手自研游戏形成长三角和珠三角游戏事业部双雄并立格局[8] 产品表现与项目状态 - 《无尽梦回》B站官方账号自6月停止更新 游戏自4月未更新版本 进入半停服状态 最高冲至iOS游戏畅销榜38名 两个月不到彻底掉出榜单[4][5] - 《超时空跑跑》上线第一周短暂进入畅销榜后便掉出榜单 表现更无影响力[6] - 两款产品在去年公司年会均获公司级奖项 但年前年后均进行裁员 团队孵化项目基本陷入停摆[7] - 前快手游戏员工表示公司开工资较大方 部分人员等待裁员补偿 部分因团队搬迁和项目前景不明自行离开[8] 组织管理与沟通挑战 - 长三角游戏事业部下的渊流、大地、星河工作室并非严格按地域划分项目 多处于两地合作开发状态[10] - 两地协作模式存在沟通障碍 工作室高层与基层缺乏有效沟通机制 多以老板判断决策为主 存在一言堂情况[10] - 弹指宇宙对珠三角游戏事业部人事调整 空降前网易游戏技术专家付朋杰担任技术线负责人 部分员工对此安排不满意[10] 战略聚焦与产品规划 - 研发重心向杭州转移后 长三角游戏事业部仅剩《诡秘之主》一款重点产品 为弹指宇宙成立以来体量和投入最大产品[11] - 《诡秘之主》瞄准大众MMORPG赛道 采用UE5引擎制作 规划2026年上线 从2021年算起研发周期约5年 符合大型产品研发节奏[13] - 游戏已在2024年下半年进行保密测试 放出部分游戏画面 显示较不错品质[13] - 制作人为长三角游戏事业部负责人陈彦江 拥有十多年MMO和卡牌游戏设计制作经验[15] - 2026年将有多款高投入大世界产品集中上线 《诡秘之主》需与头部产品竞争 面临不小压力[15] 研发收缩与行业背景 - 自2024年3月新增《代号：诡秘》软著后 弹指宇宙仅在今年6月新增一款《三国：天命英杰》软著 与过去一年数款软著对比鲜明[16] - 新项目立项基本停滞 集团和弹指宇宙需重磅产品证明游戏业务存续和发展的必要性与可能性[17] - 行业下行周期多家厂商选择稳健低调打法 游戏研发周期需4-5年 相比互联网业务需更多耐心和积累[18] - 好钢用在刀刃上逐渐成为游戏公司共识 弹指宇宙未来走向即将见分晓[18]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26797.18点 较前日下跌111.21点或0.41% [1] - 当日最高价26915.65点 最低价26708.53点 振幅0.77% [1] - 成交量达1.12亿股 平均成交价格26812.09点 [1] 主要成分股价格变动 - 汇丰控股ADR报108.373港元 较港股收盘价106.6港元上涨1.66% [2][3] - 腾讯控股ADR报661.407港元 与港股661.5港元基本持平 [2][3] - 百度集团港股大涨17.8港元或15.72% ADR较港股溢价2.998港元 [3] 科技股表现分化 - 阿里巴巴港股上涨8.1港元或5.28% ADR报价161.55港元 [3] - 美团港股上涨4.9港元或4.89% ADR报价103.52港元较港股折价1.68港元 [3] - 京东港股上涨6.7港元或5.15% ADR报价137.041港元较港股溢价0.341港元 [3] 金融板块走势 - 建设银行港股上涨0.07港元或0.9% ADR报价7.824港元 [3] - 工商银行港股上涨0.03港元或0.5% ADR报价5.95港元 [3] - 中国银行港股上涨0.02港元或0.45% ADR报价4.427港元 [3] 消费及医药股表现 - 泡泡玛特港股下跌1港元或0.39% ADR报价255.121港元 [3] - 百济神州港股上涨2港元或1.02% ADR报价198.748港元较港股溢价0.148港元 [3] - 安踏体育港股上涨0.45港元或0.47% ADR报价96.797港元 [3]

港股市场资金吸引力提升 - 受美联储降息及人工智能产业催化影响 港股市场对资金吸引力显著提升[1] - 天弘国证港股通科技指数基金首发募集规模达25.21亿元 创年内港股主题基金新发纪录[2] - 跟踪港股通互联网指数的ETF在9月以来净流入额突破百亿元[1] 港股主题基金表现 - 天弘国证港股通科技指数募集有效认购总户数近2.5万户[2] - 浦银安盛港股通科技指数和中欧港股通科技混合发起募集规模均超5亿元[2] - 华商港股通价值回报混合因募集规模突破10亿元上限触发比例配售 确认比例为32.95%[2] ETF资金流入情况 - 富国中证港股通互联网ETF获净流入78.77亿元 规模站上890亿元创历史新高[2] - 恒生科技指数ETF净流入67.67亿元 港股通科技指数ETF净流入59.09亿元[3] - 港股通创新药ETF净流入46.28亿元 香港证券指数ETF净流入38.91亿元[3] 南向资金配置加速 - 9月8日至12日南向资金成交净买入超600亿港元 创近5个月单周净买入新高[4] - 南向资金近一周净买入阿里巴巴超300亿港元[4] - 易方达港股通成长混合基金因资金活跃采取限购措施 暂停100万元以上大额申购[4] 个股表现与投资组合 - 易方达港股通成长混合A份额年内回报率达56.21%[4] - 阿里巴巴股价年内翻倍 快手涨幅逾90% 香港交易所和腾讯控股涨幅约60%[4] - 基金重仓股涵盖腾讯控股、快手、泰格医药、东岳集团等港股龙头公司[4] 利率环境对企业影响 - 科技成长板块估值对市场利率水平变化敏感[5] - 美联储降息降低企业融资成本 减轻财务负担并拓展利润空间[5] - 融资成本下降提升市场竞争力 为业绩增长奠定基础[5] 市场表现与估值分析 - 恒生科技指数收于6334.24点 创2021年12月以来新高[6] - 百度集团涨逾15% 阿里巴巴和京东集团均涨超5% 腾讯控股等科技龙头涨幅超2%[6] - AH溢价处于合理水平 在人民币升值及美元走弱趋势下仍有收窄空间[6] 后市展望 - AI科技与新消费仍有较大空间 有望带动港股持续上涨[7] - 南向资金边际定价能力上升 低利率环境或吸引更多资金配置港股[7] - 美联储进一步降息改善全球流动性 AI企业业绩兑现将支持市场上涨[7]

公司股权变动 - 贝莱德在快手-W的持股比例从5.69%增至6.08% [1] - 持股变动发生于9月12日 [1] - 信息由香港交易所于9月17日披露 [1]

指数表现与成分股 - 中证港股通科技指数强势上涨2.83%至931573点 [1] - 成分股商汤-W上涨15.79% 金山云上涨11.71% 东方甄选上涨7.01% [1] - 中芯国际与阿里巴巴-W等个股跟涨 [1] ETF产品表现 - 港股科技ETF上涨2.60%冲击9连涨 最新价报1.22元 [1] - 该ETF紧密跟踪中证港股通科技指数 [2] - 场外联接代码包含A类021294 C类021295 I类022884 [3] 资金流向与市场环境 - 南向资金年内净买入额达1.09万亿港元 超越2024年全年水平 [1] - 美联储降息预期升温改善流动性 推动港股持续走高 [1] - 增量资金明显增配科技互联网龙头 更偏向个股逻辑 [1] 指数构成特征 - 指数选取50只港股通科技龙头 标准包括市值/研发投入/营收增速 [2] - 前十大权重股合计占比64.91% 包含腾讯/阿里/小米/比亚迪等 [2] - 覆盖创新药/消费电子/新消费/AI科技等景气赛道 [1] 投资策略观点 - 机构认为当前属结构性行情 建议自下而上寻找低估个股 [1] - 中期涨幅取决于企业基本面回升情况 [1] - 重点关注相对低估的优质科技个股 [1]

行业背景与趋势 - 服饰产业作为基础性消费品重要性显著 年轻一代对个性化表达需求提升 "新中式""多巴胺""复古风"等穿搭风格走红 为产业注入新鲜血液 [1] - 服饰品类经历爆发式增长后增速收窄 平台经营成本走高 商家面临内卷加剧和盈利压力严峻等问题 [1] - 当前正值行业"秋冬上新"重要销售节点 把握生意机会成为业内关注焦点 [1] 平台用户与市场优势 - 快手二季度月活用户达7.15亿 日活用户达4.09亿 整体流量稳健增长 [3] - 快手用户在三线及以下城市占比超70% 新线市场覆盖率优势明显 [3] - 海量新线人群消费力释放为服饰商家带来更多机遇 [3] 白牌商家经营策略 - 白牌商家生意规模在快手大服饰行业占比过半 [3] - 怪兽实验室通过"内容种草-产品变现-供应链反哺"商业模型实现可持续增长 月测算显示粉丝复购性和黏性相对更高 [3] - 白牌商家需重视货品和内容素材驱动 货品侧注重新品和爆品打造 内容素材需贴合平台用户喜好 [12] 品牌商家增长案例 - 安踏在快手618期间通过布局超20个店铺实现单场GMV超150万 R3人群增长超220% [6] - 海澜之家结合父亲节热点实现店铺GMV超4倍提升 [6] - 坦博尔2024年在快手销售规模达2.8亿 从2021年入局后进入长效经营期 [6] 平台运营方法论 - 品牌入局分为初入局 品牌重运营 长效经营三阶段 各阶段对应不同运营策略 [11] - 初入局期可通过直播双开 短直联动 全站推广快速冷启 [11] - 重运营期通过店铺矩阵和直播单开实现人群资产和品牌声量多维增长 [11] - 长效经营期通过特色营销 IP营销 品类营销促进人群破圈和品牌力提升 [11] 技术工具与创新应用 - 坦博尔采用真实信任的直播理念 开展户外直播 雪山直播 溯源直播和工厂直播 [8] - 女娲AI数字人直播工具受商家关注 数字人直播成本优势显著 能帮助商家扩大生意规模和利润 [10] - 泛货架场商品卡为怪兽实验室带来更多增量与成交 [5] 平台政策与激励措施 - 快手返现激励政策被商家评价为"最实在好用" 真金白银扶持相比流量扶持更直观 [8][10] - 年框政策避免恶性内卷和短期经营逻辑 牵引商家做长线经营 [14] - 四季度将提供秋冬上新 双11大促 年终促等平台营销活动以及保暖季 羽绒服节等行业品类活动 [16] 商家发展路径与愿景 - 怪兽实验室从白牌商家成长为新锐品牌 通过建立自有工厂完成闭环升级 达成店铺GMV过亿成绩 [5] - 计划拓展产品品类至休闲 速干 户外领域 实现四季经营 同时将价格段从百元拓展至200元以获取更多市场份额 [5] - 平台愿景是让优质品牌拿到增量 让新锐品牌更成熟 借助老铁力量和差异化营销打法放大品牌价值 [14] 数据驱动与迭代机制 - 平台以双月频次快速迭代运营方法论 因行业发展快且新品类 新商家进入会带动用户变化 [14] - 通过基础数据筹备进行迭代试跑 系统化沉淀行业运营方法论 [14] - 基于人群优势持续引入优质供给和细分类目 覆盖新线城市 非重合人群及年轻/银发人群 [14]

投资规模对比 - 中国主要科技企业AI总支出约600亿美元 而美国大型科技公司年投资达2000亿美元 [1] - 中国AI投资处于相对理性阶段 [1] 行业前景与催化剂 - 未来3至6个月AI云端收入加速增长将推动货币化 [1] - 新模型发布及AI代理部署将进一步推动货币化进程 [1] - AI应用快速进展维持投资者对中国AI主题兴趣 [1] 受益公司与投资偏好 - 腾讯和阿里被视为AI应用与基础设施主要受益者 [1] - 行业维持增持评级 首选腾讯 携程 阿里和快手 [1] - 推动高推理需求应用受到特别关注 [1]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26457.88点 较前日上涨11.32点（涨幅0.04%）[1] - 当日最高价26527.24点 最低价26435.55点 振幅0.35%[1] - 成交量达7135.27万股 平均成交价26481.40点[1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR报108.054港元 较港股收盘价上涨1.46%[2][3] - 腾讯控股ADR报644.822港元 较港股收盘价上涨0.21%[2][3] - 阿里巴巴ADR报153.679港元 较港股154.60港元存在0.92港元折价[3] 金融板块ADR价格对比 - 建设银行ADR报7.748港元 与港股7.75港元基本持平[3] - 工商银行ADR报5.943港元 较港股5.97港元小幅下跌0.45%[3] - 中国银行ADR报4.419港元 与港股4.42港元基本持平[3] 科技股ADR表现分化 - 小米集团ADR报56.353港元 较港股56.20港元溢价0.27%[3] - 网易ADR报240.892港元 较港股240.60港元小幅上涨0.12%[3] - 百度ADR报111.652港元 较港股112.30港元下跌0.58%[3] 消费及医药板块表现 - 安踏体育ADR报94.708港元 较港股93.90港元上涨0.86%[3] - 百济神州ADR报198.832港元 较港股200港元下跌0.58%[3] - 泡泡玛特ADR报259.127港元 与港股259港元基本持平[3]

恒生指数技术分析 - 看多投资者预计下周目标27000点 持有牛证且收回价25900点 [1] - 看空投资者认为周一将回测26000点支撑 持有熊证且收回价26900点和27100点 [1] - 上周五收报26388点 盘中最高26585点 技术系统显示第一阻力位26800点 第二阻力位27400点 下方支持位25700点 [1] - 短线信号总结为卖出信号 卖出信号强度9 中立信号8 买入信号4 [4] - 衍生品市场关注中银牛证(19400)和中银认购证(55474) 分别占12%和9%份额 [5] 小米集团技术分析 - 投资者关注55元压力位 看空者预计回调至53元 窝轮市场重点关注行使价61.05元认购证 [6] - 上周五收报55.15元 短线技术信号中立 第一阻力位56.7元 支持位53.1元 若跌破可能下探51元 [6] - 价外认购证杠杆达7.7-8倍 价内产品实际杠杆高但到期日短 需综合考量引伸波幅与时间值损耗 [6] - 衍生品市场法兴熊证(14322)和摩利认沽证(14387)表现活跃 分别占19%和8%份额 [8] 舜宇光学技术分析 - 投资者等待76元回调入场机会 持有行使价73.88元认沽证 [9] - 上周五收报81.4元 站稳保力加通道中线上方 短线信号以卖出为主 支持位78.2元和74.6元 [9] - 衍生品市场法兴认购证(13939)和瑞银牛证(64956)受关注 分别占35%和18%份额 [12][13] 快手科技技术分析 - 投资者关注能否上探80元 窝轮市场留意行使价91.05元认购证 [14] - 当前股价75.25元 上方阻力位78.5元和82.7元 短线技术信号为卖出 [14] - 价外窝轮幅度超过10% 建议选择贴价产品以规避价外扩大的风险 [14] - 衍生品市场瑞银牛证(59410)占9%份额 [18] 招金矿业技术分析 - 无持仓投资者询问支持位入场时机 [19] - 股价最高见30.04元 技术系统显示下方支持位26.8元和24.3元 短线信号总结为卖出 [19] 汇丰控股技术分析 - 走势创新高后投资者关注上升空间 窝轮投资者获利了结 [23] - 技术信号总结为卖出 系统分析显示阻力位107.9元和114元 [23] - 衍生品市场瑞银牛证(68629)和中银认购证(53270)表现突出 分别占44%和18%份额 [25]

**公司及行业** * 纪要涉及公司为快手 行业为短视频及AI生成内容(AIGC) [1] **核心观点与论据** * 快手当前估值极低 扣除净现金后市盈率低于10倍 为股价上涨奠定基础 [2][3] * 公司主业企稳 年利润达200亿元 且一、二季度广告收入与电商GMV超预期 盈利可持续 [2][3][4] * AI技术赋能主业 单位时长广告变现效率为0.23元/小时 仅为抖音三分之一 提升空间巨大 [5][10] * 可灵(AIGC产品)发展迅速 一季度收入1.5亿元 二季度2.5亿元 5月在AI视频市场规模占比达30% 70%收入来自海外 [2][15][16] * 全球AI视频市场需求估计约300亿美元 可灵对应广告和影视生成两大市场 在物理世界模拟真实感等方面表现优异 [18][19][20] * 公司财务状况良好 账上可利用资金约1,000亿元 自2025年二季度开始发放股息 提供约2%的股东回报 [3][29][30] * 预计2025年利润约200亿元 2026年约240亿元 未来三年复合增长率约15% [25] * 当前市盈率约12倍 估值仅反映主业价值 未充分体现AI视频等潜在市场机会 [26] **其他重要内容** * 组织架构优化 自2023年起王建伟统管电商及商业化 盖坤负责主站和可灵 提高运营效率 [6] * 业务结构中广告相关占比56% 其中一半与电商内循环广告有关 整体货币化率约4% 相比抖音9%有提升空间 [7] * 面临抖音极速版和视频号竞争 但用户数及时长未受明显影响 平台内容差异化形成壁垒 [8] * 2025年二季度电商增长达18% 驱动因素从用户数增长转向频次提升及货架场发展 [9] * OneRack推荐算法提升用户时长约一个百分点 在本地生活侧试水后GMV显著提升 未来在电商与广告侧应用潜力大 [13][14] * AIGC素材日均消耗达3,000万左右水平 新广告系统UAX占总体营销支出约65% [10][12] * 可灵全球竞争对手包括谷歌 Meta Runway(ARR 9,000万美元) Pika等 国内主要对手为Minimax海螺和字节跳动的集梦 [21][22][23]