市场表现 - 恒生科技指数涨近4%，科网股全线走高 [1] - 百度集团-SW股价涨8.75%至143港元 [1] - 阿里巴巴-W股价涨3.29%至147.5港元 [1] - 快手-W股价涨3.21%至66港元 [1] - 腾讯股价涨3.17%至618港元 [1] 2025年行情回顾与驱动因素 - 2025年互联网板块在外部扰动下走出震荡上行行情 [1] - 上行动力主要来自AI驱动的价值重估及流动性改善 [1] 2026年行业展望与核心催化 - AI依然是板块估值上行的核心催化 [1] - 核心关注点包括模型迭代、应用落地及业绩兑现带来的叙事强化 [1] - 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司AI业务价值重估 [1] 2026年具体投资关注方向 - 需重点关注互联网巨头出海业务的进展 [1] - AI发展趋势下，国内云厂商和游戏厂商面临出海增长的好机遇 [1] - 叠加国产优质供应链升级，电商平台出海是补充内需疲软的重要增长方向 [1] - 外卖大战在2026年或进入投入边际收缩阶段，对三家平台的现金流和利润均为重要影响变量 [1] 非AI相关公司的选股要素 - 对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素 [1]

市场表现 - 科网股全线走高，带动恒生科技指数涨近4% [1] - 百度集团-SW股价涨8.75%，报143港元 [1] - 阿里巴巴-W股价涨3.29%，报147.5港元 [1] - 快手-W股价涨3.21%，报66港元 [1] - 腾讯股价涨3.17%，报618港元 [1] 2025年行情回顾与驱动因素 - 2025年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情 [1] - 上行动量主要为AI驱动的价值重估及流动性改善 [1] 2026年行业展望与核心催化 - AI依然是板块估值上行的核心催化 [1] - 核心关注模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化 [1] - 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司AI业务价值重估 [1] - 对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素 [1] 2026年具体业务方向与机遇 - 需要重点关注互联网巨头出海业务的进展 [1] - AI发展趋势下，国内云厂商和游戏厂商面临出海增长的好机遇 [1] - 叠加国产优质供应链升级，电商平台出海也为补充内需疲软的重要增长方向 [1] - 外卖大战在2026年或进入到投入边际收缩的阶段，对三家平台的现金流和利润均为重要影响变量 [1]

文章核心观点 - 公司近期遭遇的黑灰产事件暴露了其风控机制的系统性失灵，导致直播板块失控、市值蒸发超100亿港元，这与其游戏业务“弹指宇宙”面临的困境同源，均反映了平台在业务扩张与治理能力之间存在的根本性矛盾 [1][20] - 公司游戏业务“弹指宇宙”自2021年高调成立以来，经历了从资源重配、产品试水到收缩调整的过程，其已上线产品市场表现均未达预期，目前正走在一条“看得见尽头”的路上，难以成为公司新的增长支柱 [1][16][18] 公司游戏业务发展历程 - **早期探索与平台赋能阶段 (2017-2020)**：公司于2017年5月上线小游戏平台“快手电丸”，其月活跃用户数(MAU)一度触及2000万，但该平台最终于2022年关停 [5] 同期，公司通过“光合计划”的百亿元流量激励游戏内容生态，并通过收购投资建立覆盖研发、发行和运营的业务骨架，但截至2020年6月，游戏业务对公司收入的贡献不足0.5% [7] - **战略升级与集中治理阶段 (2021年起)**：2021年，公司成立全资子公司“弹指宇宙”，并将游戏业务部升级为游戏事业部，提升至战略层级 [8] 公司为此配置豪华资源，在杭州、深圳、上海、北京四地设立工作室，引入多位网易背景的资深从业者，意图通过专业团队进行系统化治理 [8] 新架构下，业务清理“历史遗产”，收缩发行线，将资源收束到重点项目，2021年12月至2023年6月间共申请10款游戏的软件著作权 [8] 弹指宇宙的产品表现与市场反馈 - **产品路线与市场表现**：弹指宇宙采取从轻量级逐步过渡到中重度产品的路线 [10] 首款产品《无尽梦回》于2024年11月上线，最高进入iOS畅销榜第33名，但两个月后跌出TOP200，现已“查无此游” [10] 第二款产品《超时空跑跑》于2024年12月上线，遭遇类似处境 [10] 第三款产品《三国望神州》于2025年10月上线，最高冲上iOS畅销榜第79名，长期徘徊在200名内，截至2025年12月30日，其iOS预估流水为2,240,574美元 [13] - **产品现状与战略收缩**：《无尽梦回》国服更新已停滞半年，其港澳新马等地区版本定于2025年12月31日关停；《超时空跑跑》官方账号自2025年7月后未再更新，意味着两款产品已难进入长线运营 [12] 在产品接连未能打开局面后，公司上海工作室的项目和人员向杭州转移，释放出业务收缩信号 [13] 平台业务扩张面临的系统性挑战 - **流量优势与产业规律的矛盾**：公司拥有庞大的流量和用户基础（截至2025年第三季度平均日活为4.16亿），试图以此孵化游戏新业务 [3][7] 但游戏作为内容密集型产业，其成功依赖于系统化的组织分工和长期专业化运作，流量等场外因素并非决定性条件，漫长的验证周期本身是资本效率的“最大敌人” [18] - **治理能力与边界扩张的裂缝**：黑灰产事件暴露出平台在风控机制上的短板，这与弹指宇宙面临的困境本质相同，均源于平台生态不断扩张、结构复杂化后，治理能力无法无死角覆盖所导致的问题 [1][20] 对比腾讯游戏业务与平台演进路径同步发展形成的“协同效应”，公司等后入者面临更大挑战 [20]

快手2026年货节营销战略与市场表现 - 快手是品牌春节营销的主阵地，2025年春节期间用户互动量高出平日14%，R3人群转化周期比平日快26%，新客ARPU高出平日101% [1] - 快手磁力引擎启动2026年货节营销战役，发布从蓄水造势到销量引爆的全景作战指南，旨在助力商家实现声量与生意的双重突破 [3] - 2025年货节期间，“年货零食”、“年夜饭菜品”、“美食直播”等关键词搜索量飙升，零食坚果、生鲜、礼盒等类目GMV环比增长显著，31-40岁及50岁以上家庭主力人群是消费核心 [4] 三大核心营销策略支柱 - **金牛策略**：作为全域生意加速器，围绕“货品储备 - 人群蓄水 - 场景提效”递进，通过“选品罗盘”锁定潜力爆款，并通过粉丝蓄水、R3人群积累及直播预约锚定高潜力消费群体 [8] - **品聚策略**：以“内容种草-品牌曝光-持续转化”为链路，整合明星、达人、IP资源打造多元化营销场景，例如通过《南北返乡年货大作战》等大型IP实现亿级曝光与深度种草 [8] - **数据经营（磁力方舟）**：作为三大支柱之一，与金牛策略、品聚策略共同构成贯穿整个年货节营销周期的全景赋能体系 [4] 内容与IP营销部署 - 在冲刺与引爆期，通过《超级品牌日CNY特别版》、《上新啦主播CNY特别版》及《快手马年星晚》等重磅IP，打造多场景、强体验的内容，实现“所见即所得”的一站式购物狂欢，缩短消费决策路径 [11] - 在蓄水期，通过《2026快手新春互动会场》等大型明星娱乐IP和《年味现金任务大赏》等UGC玩法，实现深度种草、情感共鸣并加速品牌人群资产沉淀 [8] 激励政策与商家赋能 - 推出以“千万消返红包”为核心的四大激励玩法，活动时间为2026年1月8日至2月3日 [12] - “百万积分大作战”面向全行业活跃商家，通过完成任务积累积分兑换抽奖机会赢取消返红包 [12] - “瓜分百万奖池”聚焦中小商家，在多个瓜分日根据当日消耗占比瓜分百万级消返红包奖池 [12] - “金牛闯关赛”通过定向邀约覆盖6大活动赛道，按照阶梯奖励成长型及头部商家高系数消返红包 [12] - “行业直播排位赛”针对食品饮料、医疗健康、日化、家居用品四大行业，依据直播间消耗进行实时排名，前30名商家获得额外消返红包激励 [14] - 提供CNY创新样式免费定制服务，为商家提供从概念到形式的1对1全新样式定制，实现品牌宣传与效果转化的一体化融合 [14] 全域经营生态与增长目标 - 快手磁力引擎通过整合智能工具、全方位资源、有力政策及创新玩法，为商家搭建在年货节实现品效双收的全景作战图 [16] - 目标是助力商家全域突破、制胜年货赛道，实现从人群种草到销量爆发的全链路增长 [3]

公司股份回购 - 公司于12月31日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为1972.42万港元 [1] - 公司本次回购股份数量为31万股 [1] - 每股回购价格区间为63.3港元至63.75港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月31日斥资1972.4万港元回购31万股股份 [1] - 此次回购平均每股成本约为63.63港元 [1] 公司股份变动 - 公司于2025年12月31日因根据首次公开发售前雇员持股计划行使期权而新发行3330股股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月31日斥资1972.4万港元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及股份数量为31万股 [1] 公司股份发行 - 公司于2025年12月31日因行使首次公开发售前雇员持股计划期权而发行新股 [1] - 此次发行的新股数量为3330股 [1]

股份发行 - 2025年就股份奖励或期权发行新股3,330股，每股发行价0.3273港元，占比0.0001%[3] 股份数目 - 2025年12月30日已发行股份（不含库存）3,616,897,504股，库存股份0股[3] - 2025年12月31日已发行股份（不含库存）3,616,900,834股，库存股份0股[3] - 截至2025年12月30日已发行股份总数4,319,476,953股，含702,579,449 A类及3,616,897,504 B类普通股[5] 股份购回 - 2025年12月15 - 19日多次购回股份，各日数量、占比及每股购回价不同[4] - 2025年12月31日购回股份310,000股，付出19,724,246港元，最高63.75港元，最低63.3港元[13] - 公司合共购回310,000股，拟注销310,000股，持作库存0股[13] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月19日获通过[13] - 可根据购回授权购回428,392,652股[13] - 已根据购回授权购回17,983,300股，占比0.4198%[13] 暂止期 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2026年1月30日[13]

港股2025年市场表现 - 恒生科技指数全年累计大涨23.45%，创下自2020年以来最佳年度表现 [1] - 在30只恒生科技指数成份股中，有22只个股上涨，8只个股下跌 [1] 半导体与核心AI芯片行业 - 华虹半导体全年大涨243.19%，地平线机器人大涨140.56%，中芯国际大涨124.69% [1] - 半导体制造与核心AI芯片公司涨幅遥遥领先，是资金偏好的第一梯队，体现了硬科技和国产替代逻辑 [1] 成长型科技赛道 - 智能电车领域，小鹏汽车-W全年大涨70.10%，零跑汽车上涨49.37% [1][2] - AI应用领域，百度集团-SW大涨59.01%，商汤-W上涨47.65% [1][2] - 数字健康领域，京东健康大涨97.51%，阿里健康上涨52.11% [1][2] - 这些公司属于第二梯队，享受产业趋势红利，但竞争格局或盈利路径仍在验证中 [1] 平台型互联网与成熟应用 - 平台型互联网巨头阿里巴巴-W全年大涨77.50%，腾讯控股上涨45.20% [1][2] - 成熟应用公司如网易-S上涨60.55%，快手-W上涨56.40%，腾讯音乐-SW上涨58.44% [1][2] - 这些公司属于第三梯队，涨幅主要来自盈利兑现、分红回购带来的价值重估，被视为“高质量成熟资产” [1] 其他表现突出的公司 - 金蝶国际全年上涨55.80% [2]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 可灵AI通过“全能灵感周”进行多个产品功能迭代，其功能迭代带来了商业化空间的进一步提升[2][4] - 建议关注快手及其它“文生视频”应用[5] 行业动态跟踪：可灵“全能灵感周”功能迭代 - 第一天上线“视频O1模型”，仅需简单对话即可使用图片、视频等各种素材，同时提高了视频稳定性，主题建构能在复杂场景中保持一致[3] - 第二天上线“图片O1模型”，可以实现元素高度统一，响应专业级创作需求[3] - 第三天上线音画同出视频“可灵2.6”，实现单次生成完整音视频[3] - 第四天上线“可灵数字人2.0”，表演力全面进化，情绪传达更生动细节，支持单次上限至5分钟[3] - 第五天上线“可灵O1主体库和对比模板”，支持多个主体和多素材随心搭配，通过智能AI补图可以创建专属形象[3] 商业化空间分析 - 以可灵2.6模型为例，生成5秒视频，快手1.6模型“标准模式”收费20个灵感值，“高品质模式”收费35个灵感值，而可灵2.6模型仅支持高品质模型，收费50个灵感值[4] - 可灵2.6模型价格相比快手1.6模型高品质模式收费（50个灵感值 vs 35个灵感值）有所提升，进一步打开了商业化空间[4]