报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 2026年广东年度交易成交均价触及中长期交易价格下限，电价下行预期逐步明确 [2][9] - 尽管电价下行，但火电板块表现相对稳健，主要受两个因素驱动：一是动力煤价格自高点回落修正了煤价预期；二是2026年容量电价将阶梯式抬升，强化盈利稳定性 [2][9] - 煤价回落与容量电价抬升为长协电价下行提供了缓冲，且港股火电公司的高股息率对股价形成支撑，市场悲观预期已部分消化，若后续煤价超预期回落，板块可能演绎“利空出尽”行情 [2][9] 行业动态与电价分析 - 四季度进入年度电力交易关键窗口期，市场对2026年电价预期偏弱，广东与江苏今年月度均价分别为373、377厘/千瓦时，同比分别下降47、52厘/千瓦时 [9] - 2026年广东省年度交易成交均价为372.14厘/千瓦时，同比下降19.72厘/千瓦时，触及中长期交易价格下限 [9] - 电价下降原因包括燃料成本下降、供需偏宽松，以及中长期与现货市场的双轨制机制矛盾 [9] - 近期动力煤价格呈现“倒V型”走势，秦港Q5500动力煤平仓价从11月下旬高点834元/吨回落至12月26日的672元/吨，下跌162元/吨 [9] - 2026年全国各省容量电价预计提升约65元/年·千瓦，广东、安徽、宁夏、上海等地已出台相关文件，甘肃、云南将容量电价回收比例提升至100% [9] 市场表现与估值 - 截至2025年12月26日，公用事业板块近一周上涨0.74%，近一月上涨0.64%，年初至今上涨5.55%，近一年上涨4.14% [29][30] - 本周电力板块中，火电板块表现相对优于其他子板块 [22] - 截至2025年12月26日，CJ火电子行业市盈率(TTM)为13.06倍，较沪深300指数(13.45倍)溢价-2.95% [21] - 本周电力板块涨幅前五公司：京能电力(15.95%)、上海电力(11.47%)、大连热电(7.61%)、皖能电力(7.43%)、建投能源(6.66%) [21][36] 量价成本信息 - 12月12日至18日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长5.1%，同比减少5.2% [39] - 现货电价方面：12月20日至26日，广东发电侧日前成交周均价0.30061元/千瓦时，周环比降低1.94%，同比提升0.73%；山东发电侧日前成交周均价0.25890元/千瓦时，周环比降低7.74%，同比提升1.76% [44] - 成本方面：截至12月22日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为719.20元/吨，较上周下降42.20元/吨 [45] 投资建议与公司关注 - 报告推荐关注以下公司 [9]： - **火电运营商**：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份、内蒙华电 - **水电板块**：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 - **新能源板块**：龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 - 对部分重点公司给出了具体推荐理由，例如： - **华能国际**：煤电装机最大，受益于容量电价改革与煤价回落，新能源布局加速，承诺50%分红 [12] - **长江电力**：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，盈利稳定，红利价值突出 [14] - **龙源电力H**：陆上风电龙头，背靠国家能源集团，装机规模有增长50%以上预期 [15] 行业其他信息 - **三峡水库水文**：截至12月26日，三峡水库水位为170.95米，周环比降低0.25%；12月20日至26日平均出库流量6283立方米/秒，周环比降低2.59% [52] - **重要公司公告**： - 华电国际龙口四期项目两台66万千瓦机组全部投运 [59] - 中国广核调整惠州1号及2号机组投运时间至2026年上半年及下半年 [60] - 中国广核陆丰2号机组开始全面建设，装机容量1245MW [61] - 福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [62]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告核心观点 - 新版《电力中长期市场基本规则》发布，旨在推动价格市场化与新型主体入市，预计将增强火电与新能源企业的收益确定性，是构建全国统一电力市场的关键一步 [2][14] - 广东、江苏等地2026年长协电价陆续出炉，成交均价较基准价下浮明显，接近政策允许的浮动下限 [7][11][15] - 投资建议关注高股息火电龙头、电价稳健及煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块以及燃气板块的优质龙头 [7] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 电力中长期交易新规发布，广东等地2026年长协电价陆续出炉 - **新规核心内容与影响**： - 新规时隔五年修订，各地和区域实施细则需在2026年3月1日前上报备案 [2][14] - 中长期交易电量是市场核心，2025年前三季度已占市场总交易电量的95.9% [2][14] - **增强收益确定性**：合同电价可采用与月度煤电价格指数、现货市场均价联动的灵活机制，减少煤炭价格波动对火电利润的冲击 [2][14]；将绿色电力交易整合为主规则品种，价格由电能量价格与绿电环境价值组成，且环境价值不纳入峰谷分时电价计算，为绿电收益设立价值底线 [2][5][14][15] - **扩大交易主体**：增加虚拟电厂、独立储能等“新型经营主体” [5][15] - **平滑价格风险**：价格机制制定权限收归国务院价格主管部门，地方细则需会同国家能源局派出机构制定 [2][5][14][15]；合同电价可签固定价或灵活价格机制，煤电企业中长协电价可与长协煤价挂钩 [5][15] - **市场化改革**：对直接参与市场交易的用户取消人为规定的分时电价水平和时段 [5][15]；开展跨电网经营区常态化交易，跨省跨区交易价格由市场形成，提升定价灵活性 [2][5][11][14][15]；鼓励开展多年期交易，推动按日连续交易，促进中长期与现货市场协同衔接 [5][11][15] - **地方长协电价情况**： - **广东2026年度交易**：总成交电量3594.37亿千瓦时，较2025年提升5.4%；成交均价372.14厘/千瓦时，较去年降低5.0%，较燃煤基准价453厘/千瓦时下浮17.8%，接近20%的浮动下限 [11][15]。其中绿电成交量47.79亿千瓦时，同比提升17.7%；成交均价372.21厘/千瓦时，较去年降低3.7% [11][15] - **江苏2026年1月集中竞价**：成交电量60.92亿千瓦时，较去年1月下降7.1%；加权均价324.71元/兆瓦时，较去年1月降低19.9%，较煤电基准价391元/兆瓦时下浮17.0% [7][15][16]。其中火电均价325.65元/兆瓦时，风电均价319.74元/兆瓦时，光伏均价313.80元/兆瓦时，核电均价319.99元/兆瓦时 [7][16] 1.2 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价下行至687元/吨 [17] 1.3 水电 - 12月26日三峡入库流量同比下降20.5%，出库流量同比下降6.17% [37] 1.4 绿电 - 截至12月24日，硅料价格为52元/KG，与前值持平；主流品种硅片价格为1.38元/PC，较前值上升 [48] 1.5 碳市场 - 本周（12.22-12.26）全国碳市场交易价格较上周上升15.95% [58] - 周成交量1565.56万吨，周成交额11.22亿元，最高成交价76.34元/吨，最低成交价61.72元/吨，本周最后一个交易日收盘价为72.35元/吨 [58] - 截至2025年12月26日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.58亿吨，累计成交额571.55亿元 [58] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.22-12.26）上证指数报收3963.68点，上升1.88%；沪深300指数报收4657.24点，上升1.95% [1][62] - 中信电力及公用事业指数报收3115.63点，上升0.67%，跑输沪深300指数1.28个百分点，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第21名 [1][62] - 个股方面，板块内超半数上市公司上涨 [1] - **涨幅前五**：京能电力（15.95%）、上海电力（11.47%）、大连热电（7.61%）、皖能电力（7.43%）、建投能源（6.66%） [66] - **跌幅前五**：新能泰山（-6.42%）、闽东电力（-2.17%）、华能水电（-1.92%）、国电电力（-1.70%）、晶科科技（-1.54%） [66] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **中国广核集团广东陆丰核电项目2号机组**于12月22日正式开工，核岛混凝土浇筑总量约6635立方米 [70] - **2025年11月全社会用电量**8356亿千瓦时，同比增长6.2% [71]。其中，第一产业用电量同比增长7.9%；第二产业用电量同比增长4.4%（工业用电量增4.6%，高技术及装备制造业用电量增6.7%）；第三产业用电量同比增长10.3%（充换电服务业用电量增60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增18.9%）；城乡居民生活用电量同比增长9.8% [71] - **2025年1—11月全国电力市场交易电量**突破6万亿千瓦时，达60300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重63.7% [71]。其中，绿电交易电量2967亿千瓦时，同比增长41.3% [71] - **国家级零碳园区建设名单（第一批）**发布，共纳入52个园区 [72] - **截至2025年11月底**，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1% [72]。其中，太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4% [72]。1—11月全国发电设备累计平均利用2858小时，同比降低289小时 [72] 3.2 重点公司公告 - **深圳能源(000027.SZ)**：拟通过增资投资建设深能锡林郭勒西乌珠穆沁旗电网侧压缩空气储能项目，总投资约68.22亿元 [74] - **建投能源(000600.SZ)**：实施2025年前三季度分红，向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税） [74] - **赣能股份(000899.SZ)**：完成董事变更选举 [74] 4. 重点标的与投资建议 - **投资建议关注**： - **高股息火电龙头及煤电一体化企业**：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [7] - **火电灵活性改造龙头**：青达环保、华光环能 [7] - **风电、光伏板块**：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源 [7] - **水核防御板块**：长江电力、川投能源、中国核电、中国广核 [7] - **燃气板块优质龙头**：新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [7] - **重点标的盈利预测**：报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的多家公司2024-2027年的EPS及PE预测 [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]

募集资金管理 - 公司于2025年8月15日经董事会批准，使用不超过人民币129,000万元的闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限不超过12个月 [3] - 截至2025年12月24日，公司已累计归还用于临时补充流动资金的闲置募集资金人民币17,800万元至募集资金专用账户 [2][4] - 截至公告披露日，尚未归还的临时补充流动资金的闲置募集资金余额为人民币111,200万元，公司将在到期前归还 [4] 发电项目投产 - 公司全资子公司华电龙口发电有限公司的华电龙口四期2×66万千瓦热电联产项目第二台机组已完成168小时满负荷试运行并正式投入商业运营，标志着该项目两台66万千瓦超超临界机组已全部建成投运 [6][7] - 该项目采用超超临界高效热电联产技术，综合能耗达到国内60万千瓦等级热电联产机组优秀水平，旨在提高山东电网稳定性及当地民生供暖和工业供汽保障能力 [7] - 该项目的全面投运是公司落实能源安全新战略、推动绿色发展的具体成果 [7]

募集资金管理 - 公司已累计归还用于临时补充流动资金的闲置募集资金人民币17,800.00万元 [2] - 公司此前经董事会批准，使用不超过人民币129,000万元的闲置募集资金临时补充流动资金，期限不超过12个月 [3] - 截至公告日，尚未归还的临时补充流动资金余额为人民币111,200.00万元，公司承诺将在到期前归还 [4] 发电项目投产 - 公司全资子公司华电龙口发电有限公司的华电龙口四期项目第二台机组已完成168小时满负荷试运行并正式投入商业运营 [7] - 华电龙口四期项目包含两台66万千瓦超超临界热电联产机组，现已全部建成投运 [7] - 该项目采用超超临界高效热电联产技术，综合能耗达到国内60万千瓦等级热电联产机组优秀水平，旨在提高电网稳定性及保障当地供暖和工业供汽 [7]

公司资本运作与融资 - 中国银行完成发行500亿元人民币二级资本债券以补充二级资本 [2] - 威胜控股与博裕投资订立增资协议，后者以3.8亿元人民币认购附属公司惟远能新增股份 [3] - 能源国际投资拟折让约18.33%发行10.35亿股认购股份，募资约2.54亿港元 [9] 业务运营与项目进展 - 华电国际电力股份华电龙口四期项目两台66万千瓦超超临界机组全部建成投运，综合能耗达国内优秀水平 [2] - 微创机器人图迈腔镜手术机器人全球商业化装机突破100台 [7] - 湾区发展11月广深高速、广珠西线高速及沿江高速(深圳段)月总路费收入分别为2.48亿元、9978.7万元及7424.4万元，其中广珠西线收入同比减少6%，沿江高速(深圳段)收入同比增加5% [7] 医药与生物技术动态 - 绿叶制药授予恩华三款抗精神病药长效针剂产品于中国大陆的独家商业化权利 [4] - 恒瑞医药注射用SHR-A1904被药审中心纳入突破性治疗品种名单 [5] - 友芝友生物Y225(艾美赛珠单抗注射液)取得NMPA的IND批准 [6] 股票回购动态 - 腾讯控股斥资约6.36亿港元回购105.6万股，回购价格区间为598-604港元 [10] - 小米集团斥资1.49亿港元回购380万股，回购价格区间为39.08-39.26港元 [11] - 中远海控斥资2722.51万港元回购196万股，回购价格区间为13.82-13.95港元 [12] - 快手斥资约2998.96万港元回购46.4万股，回购价格区间为64.05-64.9港元 [13] 新业务与战略合作 - 高山企业订立谅解备忘录拟成立合营公司，将参与或投资稳定币及区块链相关行业 [8]

公司项目进展 - 华电国际间接参股公司华电（黄平）新能源有限公司的黄平县一碗水太阳山风电场项目环评审批获原则同意，项目总投资额达5.48亿元，该审批信息于2025年12月5日被披露 [1] 公司主营业务构成 - 2024年年报显示，公司主营业务为售电行业、供热、售煤、其他业务，占营收比例分别为83.85%、8.62%、7.0%、0.53% [3] 公司财务与市场表现 - 截至最近数据，公司市值为589.91亿元 [4] - 公司营业收入从2023年的1171.76亿元小幅下降至2024年的1129.94亿元，2025年前三季度营业收入为958.72亿元 [4] - 公司归母净利润从2023年的45.22亿元增长至2024年的57.03亿元，2025年前三季度归母净利润已达64.37亿元 [4] - 公司净资产收益率从2023年的7.00%提升至2024年的8.32%，2025年前三季度进一步升至9.40% [4] - 公司毛利率从2023年的6.43%提升至2024年的8.78%，2025年前三季度显著提升至12.12% [4] - 公司经营活动现金流从2023年的132.52亿元增长至2024年的163.36亿元，2025年前三季度大幅增至229.77亿元 [4] - 公司应收账款在2023年为121.69亿元，2024年降至115.62亿元，2025年前三季度回升至135.68亿元 [4] - 公司品牌价值为66.82亿元，在公用行业中排名第6位 [4] - 截至2025年12月23日，北向资金持股比例为2.78% [4]

项目投产情况 - 华电国际全资子公司华电龙口发电有限公司已于近日圆满完成华电龙口四期2×66万千瓦热电联产项目第二台机组的168小时满负荷试运行，并正式投入商业运营 [1] - 至此，华电龙口四期项目的两台66万千瓦超超临界机组已全部建成投运 [1] 项目技术与性能 - 项目顺利实现了锅炉水压试验、厂用电受电、锅炉点火、汽轮机冲转、并网发电等关键节点“十个一次成功” [1] - 本次投产机组集成应用多项先进技术，采用超超临界高效热电联产技术 [1] - 机组综合能耗达到国内60万千瓦等级热电联产机组优秀水平 [1] 项目影响与意义 - 项目投运为区域能源安全保障和绿色低碳发展注入新动能 [1] - 项目有力提高了山东电网的稳定性以及当地民生供暖和工业供汽保障能力 [1] - 项目的全面投运是公司落实能源安全新战略、助力山东区域经济社会发展的具体行动，也是深化改革创新、推动绿色发展取得的重要成果 [1]

项目投产情况 - 华电国际电力股份全资子公司华电龙口发电有限公司已完成华电龙口四期项目第二台机组的168小时满负荷试运行并正式投入商业运营 [1] - 至此华电龙口四期项目两台66万千瓦超超临界机组已全部建成投运 [1] 项目技术与性能 - 项目实现了锅炉水压试验、厂用电受电、锅炉点火、汽轮机冲转、并网发电等关键节点“十个一次成功” [1] - 投产机组集成应用多项先进技术，采用超超临界高效热电联产技术 [1] - 机组综合能耗达到国内60万千瓦等级热电联产机组优秀水平 [1] 项目影响与意义 - 项目为区域能源安全保障和绿色低碳发展注入新动能 [1] - 项目有力提高了山东电网稳定性以及当地民生供暖和工业供汽保障能力 [1] - 项目的全面投运是公司落实能源安全新战略、助力山东区域经济社会发展的具体行动 [1] - 项目的全面投运是公司深化改革创新、推动绿色发展取得的重要成果 [1]

资金使用与归还 - 截至2025年12月24日，累计归还闲置募集资金17800万元[6][9] - 2025年8月15日，同意用209223.12万元置换自筹资金[7] - 2025年8月15日，同意用不超129000万元闲置资金补流[7] - 公司及子公司实际使用129000万元补流[7] - 截至披露日，未归还闲置募集资金余额111200万元[9] 项目进展 - 子公司华电龙口四期项目两台机组建成投运[12]