授权协议与BD合作 - 公司与Madrigal Pharmaceuticals达成SYH2086全球独家授权协议，涵盖开发、生产及商业化，保留中国区口服小分子GLP-1受体激动剂产品的权益 [1] - 协议总代价最高达20.75亿美元，包括1.2亿美元预付款、最高19.55亿美元里程碑付款及双位数销售提成 [1] - SYH2086为临床前阶段口服GLP-1药物，具有完整知识产权，合作方Madrigal为MASH领域标杆企业，有望在减重和MASH领域拓展全球市场 [1] 研发管线与临床试验 - 公司正在就SYS6010(EGFRADC)等三项潜在交易磋商，每项交易潜在总金额约50亿美元 [1] - SYS6010已获3项FDA快速通道认定(FTD)，针对2L EGFR突变NSCLC、联合奥希替尼1L NSCLC等适应症开展Ib/III期试验 [1] - 2024年研发费用达51.91亿元(YOY+7.5%)，占成药收入比重21.9%，处于行业领先水平 [2] - 截至2025年一季度末，24个项目处于II/III期关键临床，9个项目处于上市审评阶段 [2] 产品商业化进展 - 巴托利单抗、美洛昔康纳晶注射液处于国内上市审评阶段，伊立替康脂质体、两性霉素B脂质体处于美国上市审评阶段 [2] - 公司年内有望迎来多款新药获批及多项BD合作落地 [2] 财务预测与估值 - 下调2025~2026年归母净利润预测至49.2/52.5亿元(原预测65.5/69.0亿元，下调24.9%/23.9%)，新增2027年预测54.7亿元 [2] - 对应PE分别为22x/21x/20x，当前估值具吸引力 [2]

财务表现 - 石药创新在截至2025年6月30日的六个月期间实现营业收入10.50亿元人民币，同比增长7.99% [1] - 公司归属于上市公司股东的净亏损为274.6万元人民币，上年同期净利润为1.37亿元人民币 [1] - 基本每股亏损0.0020元人民币 [1] 经营情况 - 石药集团附属公司石药创新制药股份有限公司业绩由盈转亏 [1] - 营业收入保持增长但净利润出现大幅下滑 [1]

财务表现 - 石药创新制药股份有限公司在截至2025年6月30日的六个月期间实现营业收入10.50亿元人民币，同比增长7.99% [1] - 公司归属于上市公司股东的净亏损为274.6万元人民币，上年同期为净利润1.37亿元人民币 [1] - 基本每股亏损0.0020元人民币 [1]

业绩数据 - 本报告期营业收入10.4955767774亿元，同比增长7.99%[5] - 本报告期归属上市公司股东净利润 -274.614358万元，同比减少102.00%[5] - 本报告期归属上市公司股东扣非净利润 -4114.413818万元，同比减少130.59%[5] 现金流与资产 - 本报告期经营活动现金流净额 -1.5180611945亿元，同比增长83.88%[5] - 本报告期末总资产61.6517157472亿元，较上年度末增长2.38%[5] - 本报告期末归属上市公司股东净资产37.0691384996亿元，较上年度末减少0.63%[5] 其他数据 - 非经常性损益合计3839.79946万元[7] - 本报告期末应收账款4.7402439616亿元，占比7.69%，较上年末增加2.47%[9] - 本报告期末固定资产19.4312616859亿元，占比31.52%，较上年末减少2.46%[9] - 本报告期末在建工程7.4639037481亿元，占比12.11%，较上年末增加1.81%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前价10 45港元 对应2025-2027年PE分别为22x/21x/20x [5][7] - 总市值1204 04亿港元 近一年股价波动区间4 2-10 8港元 [7] 核心业务进展 - 与Madrigal达成SYH2086全球独家授权协议 最高可获20 75亿美元总对价 含1 2亿美元预付款及双位数销售提成 [2] - SYH2086为临床前阶段口服GLP-1受体激动剂 保留中国区开发权益 合作方Madrigal为MASH领域标杆企业 [3] - SYS6010(EGFR-ADC)获FDA三项快速通道认定 潜在交易总额或达50亿美元 正在开展多项NSCLC临床试验 [3] 研发与管线 - 2024年研发费用51 91亿元(YOY+7 5%) 占成药收入比重达21 9% [4] - 拥有纳米制剂/mRNA疫苗/ADC/PROTAC等特色平台 24个项目处于II/III期临床 9个项目处于上市审评阶段 [4] - 巴托利单抗/美洛昔康纳晶注射液国内审评中 伊立替康脂质体/两性霉素B脂质体美国审评中 [4] 财务预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至49 2/52 5亿元(原65 5/69 0亿元) 新增2027年预测54 7亿元 [5] - 2025E营业收入298 17亿元(YOY+2 78%) 归母净利润49 16亿元(YOY+13 59%) [6][10] - 2024年经营性现金流45 35亿元 现金及等价物67 77亿元 [11][12] 市场表现 - 近3个月绝对收益85% 相对收益77% 近1年绝对收益与相对收益均为85% [9] - 总股本115 22亿股 近3月换手率189 3% [7]

非经营性资金占用情况 - 2025年期初及半年度末控股股东、实际控制人及其附属企业无非经营性资金占用余额 [1] - 前控股股东、实际控制人及其附属企业无相关非经营性资金占用发生 [1] - 其他关联方及附属企业无相关非经营性资金占用记录 [1] 经营性关联资金往来 - 河北华荣制药有限公司（最终控制方之合营企业）应收账款余额-8,633.29万元，半年度发生额5,506.80万元，偿还金额3,126.49万元 [1] - 石药集团河北中诚医药有限公司（受同一控股股东控制）应收账款余额243.54万元，半年度发生额1,719.25万元，偿还金额628.62万元 [1] - 石药集团欧意药业有限公司应收账款余额764.09万元，半年度发生额1,075.27万元，偿还金额897.12万元 [1][3] - 石药集团江苏恩普医疗器械有限公司应收账款余额11.79万元，无半年度发生及偿还记录 [3] - 上海津曼特生物科技有限公司应收账款余额0.07万元，无半年度发生额 [3] - 石药银湖制药有限公司应收账款余额265.24万元，半年度发生额141.88万元，无偿还记录 [3] - 石药集团中诺药业（石家庄）有限公司应收账款余额34.30万元，无半年度发生额 [3] - 石药集团内蒙古中诺药业有限公司应收账款余额240.00万元，无半年度发生额 [3] - CSPC IBERICA,S.L.应收账款余额0.42万元，无半年度发生额 [3] - 哈尔滨恩维生物制药有限公司其他应收款余额782.73万元，无半年度发生及偿还记录 [3] - 关联方经营性往来小计：应收账款余额1,318.96万元，半年度发生额12,592.91万元，偿还金额7,714.38万元 [3] 子公司关联交易 - CSPC DERYANG EUROPE GMBH（全资子公司）应收账款余额18,895.83万元，半年度发生额15,195.97万元，偿还金额17,359.01万元 [3][4] - CSPC INNOVATION USA INC.（全资子公司）应收账款余额14,740.21万元，半年度发生额5,432.31万元，偿还金额8,593.33万元 [3][4] - CSPC INNOVATION SINGAPORE PTE.（全资子公司）应收账款余额1,320.51万元，半年度发生额3,105.57万元，偿还金额1,330.33万元 [3][4] - CSPC INNOVATION BRAZIL LTDA（全资子公司）应收账款余额561.05万元，半年度发生额28.54万元，偿还金额535.90万元 [4] - 石药集团巨石生物制药有限公司其他应收款余额11,384.25万元（非经营性借款），无半年度发生及偿还记录 [4] - 子公司往来小计：余额35,517.60万元，半年度发生额35,146.64万元，偿还金额27,818.57万元 [4] 其他关联方交易 - 内蒙古常盛制药有限公司（最终控制方之联营企业）应收账款余额-0万元，半年度发生额1,621.20万元，偿还金额1,054.20万元 [4] - 石药惠盛（海南）健康科技有限公司（最终控制方之联营企业）应收账款余额70.29万元，半年度发生额263.14万元，偿还金额278.76万元 [4] - 其他关联方小计：余额70.29万元，半年度发生额1,884.34万元，偿还金额1,332.96万元 [4] 关联资金往来汇总 - 2025年半年度关联资金往来总计：期初余额36,906.85万元，发生额49,623.89万元，偿还额36,865.91万元，期末余额49,664.83万元 [4]

52周新高股票表现 - 截至8月15日收盘，共有133只股票创52周新高 [1] - 瑞港建设(06816)以94.74%的创高率位居榜首，收盘价0.260港元，最高价0.370港元 [1] - 力劲科技(00558)创高率达60.74%，收盘价6.790港元，最高价7.860港元 [1] - 派格生物医药－Ｂ(02565)创高率为39.18%，收盘价32.000港元，最高价34.100港元 [1] 各行业创新高股票分布 - 生物医药行业多只股票表现突出，包括百心安－Ｂ(25.60%)、基石药业－Ｂ(18.13%)、歌礼制药－Ｂ(13.79%) [1] - 科技板块中FIT HON TENG创高率26.04%，京东健康及京东健康－Ｒ分别达12.08%和11.03% [1] - 工业制造领域力劲科技(60.74%)、建滔积层板(24.43%)、中国铝业(4.93%)表现亮眼 [1][2] - 金融板块中国银河(7.53%)、中信证券(4.13%)、华润置地(3.14%)均创新高 [1][2] 创新高股票价格区间 - 高价股群体包括科伦博泰生物－Ｂ(434.000港元)、百济神州(191.500港元)、翰森制药(37.300港元) [3][4] - 中价股以京东健康(61.250港元)、石药集团(10.960港元)、华虹半导体(51.300港元)为代表 [1][2] - 低价股中瑞港建设(0.260港元)、远大中国(0.153港元)、久久王(0.186港元)涨幅显著 [1] 52周新低股票情况 - 今海医疗科技(02225)创低率-49.45%，收盘价0.890港元，最低价0.550港元 [4] - 恒泰裕集团(08081)创低率-12.50%，收盘价0.014港元 [4] - 欢喜传媒(01003)创低率-7.91%，收盘价0.236港元，最低价0.198港元 [4]

公司股价表现 - 8月15日盘中上涨2 01%至10 66元/股 成交额达3 02亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为成药和原料药生产 以创新药为核心发展战略 [1] - 产品组合覆盖神经系统疾病 抗肿瘤 抗感染及心血管疾病等领域 [1] - 研发团队专注于小分子靶向药物 纳米药物 单抗药物 双抗药物 抗体偶联药物及免疫领域生物药物 [1] 财务数据 - 2025年一季度营业总收入70 15亿元 净利润14 78亿元 [1] 重大事件预告 - 2025财年中报将于8月22日披露 [2]

港股医药医疗板块表现 - 京东健康股价上涨超过14% [1] - 平安好医生股价上涨超过10% [1] - 中国生物制药股价上涨超过4% [1] - 百济神州、石药集团、三生制药股价均上涨超过3% [1] 相关ETF产品表现 - 港股医疗ETF(T+0)现价1.596元，上涨0.044元，涨幅2.84% [2] - 港股通医药ETF(T+0)现价1.422元，上涨0.033元，涨幅2.38% [2] - 香港医药ETF(T+0)现价0.753元，上涨0.017元，涨幅2.31% [2] - 恒生医疗ETF(T+0)现价0.715元，上涨0.016元，涨幅2.29% [2] - 恒生医疗ETF嘉实(T+0)现价1.808元，上涨0.039元，涨幅2.20% [2] 行业基本面支撑因素 - 跨国药企1-5月在中国创新药专利采购金额已接近2024年全年水平 [2] - 中国创新药在国际市场上展现出强劲竞争力 [2] - 大型跨国药企持续加大从中国采购创新药专利的趋势 [2]

**行业与公司概述** - **行业**：中国医疗健康行业（涵盖制药、生物科技、医疗器械、医疗服务、互联网医疗等子领域）[1][2][5] - **核心观点**：行业整体展望积极（Industry View: Attractive），重点关注创新药全球化、政策催化及细分领域结构性机会[2][6] --- **核心观点与论据** **1. 制药与生物科技** - **市场规模与增长**： - 全球制药市场2023-2028年CAGR为5.7%，2028年规模达1,939亿美元；中国制药市场同期CAGR为7.7%，2028年规模达2,342亿人民币[9][12][13]。 - 中国创新药海外授权（Out-licensing）交易额2024年达476.8亿人民币（6M25），同比增长显著[17][20]。 - **创新药全球化**： - 2024年全球大型跨国药企1/3的引进资产来自中国，ADC（抗体偶联药物）和双抗成为主要交易标的[21][24][26]。 - 头部交易案例：恒瑞医药（Hengrui）与GSK达成125亿美元授权协议（HRS-9821，PDE3/4抑制剂）[26]。 - **政策与催化剂**： - 2025年关键事件：医保谈判（9-11月）、安徽生物类似药集采、Fed降息预期（2H25）、Biosecure法案更新等[6][30]。 **2. 医疗器械** - **市场规模**：中国医疗器械市场2024年规模为全球的1/5，设备与耗材合计1,089亿美元[88][89]。 - **国产替代**： - 高值耗材集采后价格平均降幅超80%（如冠脉支架从1.3万降至700元），国产替代率提升至44%（2024年）[95][97]。 - 医疗设备渗透率仍低（如中国每百万人MRI数量为15台，美国为43台）[98]。 - **出口趋势**：2024年中国医疗器械出口额488亿美元，美国（26.8%）和欧洲（13.8%）为主要目的地[110][112]。 **3. 医疗服务与互联网医疗** - **专科医院**：眼科、口腔、肿瘤专科医院2010-2021年收入CAGR达24.9%，高于行业平均[125][126]。 - **互联网医疗**： - 中国医药电商渗透率从2020年的3.5%升至2024年的5.2%，处方药线上销售增速19%（2024年）[114]。 - AI应用场景扩展至辅助诊断、医院管理等[115][117]。 **4. CRO/CDMO** - **行业驱动**： - 全球生物药CDMO需求2023-26年CAGR为15%，中国凭借成本优势（临床试验成本比美国低40%）占据份额[65][67][73]。 - 药明系（WuXi）在ADC和TIDES（多肽/寡核苷酸）领域领先，2024年新增订单中晚期项目占比提升[55][57]。 - **地缘风险**：市场对Biosecure法案反应趋理性，预计对基本面影响有限[62][64]。 **5. 其他细分领域** - **血制品**：中国血制品市场以白蛋白为主（占比62%），全球重组人血白蛋白（rHSA）上市或冲击10%市场份额[33][35]。 - **零售药店**：2025年行业门店数量首次净减少（1Q25关店10,284家），但毛利率改善[142][144]。 - **API（原料药）**：中国API出口2024年复苏，头部企业（如华海药业）向制剂转型提升利润率[155][156]。 --- **重要但易忽略的内容** 1. **政策风险**： - 血制品行业准入严格（2001年后无新浆站审批），前五大企业占60%市场份额[33][36]。 - 医保基金收支压力：2024年城乡居民医保（URBMIS）支出增速（21.6%）高于收入（17.5%）[127][128]。 2. **技术升级**： - 中国生物药创新差距从2015年的9年缩短至2024年的3.7年，加速全球化[48][49]。 - 医疗器械领域国产设备技术迭代（如手术机器人、PET/CT）是关键增长点[98]。 3. **数据细节**： - 中国药企海外销售占比普遍低于3%，恒瑞医药（75%）为例外[14][15]。 - 药明生物（WuXi Bio）在全球CDMO调研中客户选择率最高，但切换供应商风险上升[76][78]。 --- **总结** - **投资机会**：创新药授权交易（ADC/双抗）、国产医疗器械替代、专科医院及AI医疗应用。 - **风险提示**：政策不确定性（集采、Biosecure法案）、医保控费、地缘政治扰动。 - **关键催化剂**：2025年医保谈判、美联储降息、临床数据读出（如恒瑞GLP-1药物、信达PD-1/IL-2双抗）[30][41]。 （注：未提及部分如具体公司财务数据、个别细分领域因原文信息不足省略）