报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司与阿斯利康就Lp(a)抑制剂YS2302018达成独家授权协议,公司将收取1.0亿美元预付款,并有权收取最高3.7亿美元潜在开发里程碑付款和最高15.5亿美元潜在销售里程碑付款,以及分层销售提成 [2] - Lp(a)是血脂管理潜在靶点,YS2302018目前处于临床前研究阶段,临床前数据显示出其具有优异的药代动力学特征、疗效和安全性 [2] - 公司持续加大研发投入,培育了纳米制剂、siRNA、ADC等八大技术创新平台,预计未来5年将有近50个新产品/适应症申报上市 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.52、0.55、0.62元/股 [2] - 公司2024-2026年主营收入预计分别为32,934、35,418、38,991百万元,增长率分别为4.7%、7.5%、10.1% [3] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为6,220、6,606、7,339百万元,增长率分别为5.9%、6.2%、11.1% [3] - 公司2024-2026年ROE预计分别为16.4%、15.7%、15.7% [3]

报告行业投资评级 - CSPC Pharma的12个月目标价为10.03港元,评级为买入 [4] 报告的核心观点 - CSPC Pharma与AstraZeneca签署了一项许可协议,将CSPC的代谢药物YS2302018的全球权利授予AstraZeneca,包括预付款1亿美元、里程碑付款最高3.92亿美元、销售里程碑付款最高15.5亿美元以及分级的销售提成 [1][2] - YS2302018是一种针对脂蛋白(a)的小分子口服TKI,与目前主导的ASO/RNAi注射剂不同,具有更加便利的给药方式 [2] - 这是CSPC首次与跨国公司达成合作,体现了CSPC早期创新管线的价值,有利于加快YS2302018的全球开发 [1] 行业研报目录分析 行业概况 - 脂蛋白(a)是一种低密度脂蛋白变体,是动脉粥样硬化及相关心血管疾病的危险因素,是一个有前景的治疗靶点 [2] - 目前已有多家公司在开发针对脂蛋白(a)的候选药物,包括Akcea/诺华的pelacarsen、Amgen/箭头制药的olpasiran和Dicerna/礼来的lepodisiran等 [2] 公司估值与风险 - 基于SOTP估值方法,CSPC的12个月目标价为10.03港元,主要包括NBP业务、新产品管线、传统业务和API业务等 [4] - 主要下行风险包括NBP提前进入VBP、新产品销售放缓、重大研发项目失败以及仿制药价格下降等 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出买入评级,目标价9.76港元,较现价有56.9%上升空间[1][2] 报告的核心观点 上半年收入增速不达预期 - 2024年上半年公司营收162.8亿元,同比增长1.3%,毛利116.5亿元,同比增长3.7%,毛利率71.6%,同比增加1.7个百分点[1] - 成药板块收入135.5亿元,同比增长4.8%,但Q2收入环比出现明显萎缩[1] - 维C原料产品价格缓慢回升,但需求回落,板块收入上半年同比下降5.4%[1] - 抗生素原料板块受海外需求减少影响,收入8.7亿元,同比下降6.4%[1] - 功能食品板块受咖啡因产品价格下跌影响,收入8.8亿元,同比下降25.2%[1] 新产品助力神经领域维持增长 - 神经领域实现收入52.36亿元,同比增长15.0%[1] - 明复乐获批脑梗适应症,为神经领域增长注入动力[1] - 恩必普院外销售有广阔空间,公司已建立专职销售团队,以延长产品生命周期[1] 集采导致肿瘤板块明显承压 - 抗肿瘤领域收入26.8亿元,同比下降10.2%[2] - 受京津冀3+N集采影响,津优力、多美素两款产品销售明显下降,集采影响尚未完全消化[2] - 多款新产品持续放量,但尚不能抵消集采导致的销售下滑[2] 新产品持续获批上市 - PD-1恩朗苏拜单抗已于6月获批2L宫颈癌,奥马珠单抗和两性霉素B脂质体有望于2024年获批上市[2] - 白紫II、多西他赛、乌司奴单抗、美洛昔康纳晶有望在2025年获批上市[2] - FDA已完成对两性霉素和伊立替康两款脂质体的GMP现场审查,有望在2025年上半年批准其在美国上市[2] - 随着新产品的持续获批上市,以及医保谈判对入院及销售的促进,成药板块有望在明年恢复高速增长[2]

财务业绩 - 2024年上半年收入为人民币162.84亿元,同比增加1.3%[5] - 股東應佔基本溢利為人民幣32.17億元,同比增加1.7%[5] - 股東應佔溢利為人民幣30.20億元,同比增加1.8%[5] - 公司上半年实现净利润30.20亿元，同比增长102.1%[66] - 公司上半年实现总综合收益39.42亿元，同比增长33.4%[66] - 收入为162.84亿元人民币，同比增长1.3%[62] - 毛利为116.55亿元人民币，同比增长3.7%[62] - 除税前溢利为38.01亿元人民币，同比增加3.3%[62] - 本公司擁有人應佔本期溢利為30.20億元人民幣，同比增加1.8%[62] 股息及回购 - 宣佈派發2024年度中期股息每股16港仙,較去年同期增加14.3%[6] - 完成總額3.87億港元的股份回購,並批准再回購總額最高為10.00億港元的股份[6] - 公司派发股息15.32亿元[66] - 公司回购股份5.22亿元[66] 业务表现 - 成藥業務收入為人民幣135.49億元,同比增長4.8%[9] - 神經系統治療領域銷售收入增長15.0%[10] - 消化代謝治療領域銷售收入增長55.4%[10] - 抗腫瘤治療領域銷售收入下降10.2%[10] - 呼吸系統治療領域銷售收入下降13.5%[10] - 恩必普®持续保持增長,明復樂®用於治療急性缺血性卒中患者的新適應症獲得上市批准,提供了新的增長動力[11] - 明復樂®在神經科領域獲得最高級別的推薦和認可,彰顯了其在該適應症的卓越療效和安全性[12] - 舒安靈®、恩悉®和歐舒安®等產品通過下沉基層市場及拓展渠道,進一步擴大了市場覆蓋[12] - 津優力®、多美素®等產品受集中採購影響銷售有所下跌,而多恩益®、多恩達®和戈瑞特®等新產品銷售迅速上量[13] - 津優力®聚焦長效轉化、擴大地市級核心醫院覆蓋和市場下沉[13] - 多美素®持續推動學術化推廣和市場下沉,提升市場覆蓋率[13] - 克艾力®將充分利用低價優勢,在更多治療領域進行推廣,並持續推動替換傳統產品[14] - 多恩益®獲得多個指南最高級別推薦,目前聚焦於消化道腫瘤領域的市場推廣[14] - 多恩達®獲得良好的市場反應,正在探索更多適應症[14] - 津立泰®已成立專線銷售隊伍,積極推進市場推廣,並正在探索更多適應症[14] - 抗感染产品市场需求保持稳定增长,其中安复利克®销售收入大幅增长[16] - 心血管产品中玄宁®受集采政策影响销售下跌,而恩存®、意舒宁®及建新宁®销售收入继续增长[17] - 明复乐®为急性心肌梗死溶栓治疗的优选药物,在心血管急救领域占据领先地位[18] - 呼吸系统产品伊洛达®及诺一安®销售收入大幅增长,琦效®销售下跌[19] - 消化代谢产品歐倍妥®及得必欣®销售增长显著[20] - 原料产品业务中维生素C及抗生素产品销售收入有所下降[22] - 功能食品及其他业务受咖啡因产品价格下跌影响销售收入下降[23] 研发进展 - 研发投入占成本业务收入比重达18.8%,60多个重点在研产品已进入临床或申报阶段[23] - 公司在中国获得2款创新药物新适应症上市批准[24] - 公司在中国获得22项临床试验批准,5款仿制药获得注册批件[24] - 公司在北美地区获得3款在研创新药物临床试验批准[28] - 公司在研药物涉及多个适应症,包括降低高甘油三酯、治疗晚期实体瘤等[25][26] - 公司在研药物DP303c、注射用柔红霉素阿糖胞甘脂质体等正在开展III期临床试验[29][30] - 公司在研药物司美格鲁肽注射液、JMT103等正在开展III期临床试验[31] - 公司在研药物SYS6002治疗晚期实体瘤的临床数据在学术会议上展示,显示良好疗效和耐受性[34] - 公司在研药物DBPR108治疗糖尿病的III期临床试验结果显示良好疗效和安全性[35] - 公司新冠疫苗产品在针对变异株的临床试验中展示良好的免疫原性和安全性[36] - 公司正在推进多款在研药物的临床试验进度,涉及多个治疗领域[24][25][26][29][30][31] - 2024年3月,JMT101联合奥希替尼治疗携带EGFR 20号外显子插入突变的局部晚期或转移性NSCLC患者的II期临床试验(BECOME)结果显示JMT101联合奥希替尼在EGFR 20号外显子插入突变的NSCLC患者中具有很大潜力,且整体安全性可控[37] - 2024年4月,TG103单药治疗超重或肥胖不伴2型糖尿病的Ib期临床研究结果显示TG103单药降低体重效果显著优于安慰剂组[38] - 2024年5月,SG001单药治疗复发或转移性宫颈癌的Ib期和II期临床研究结果

报告评级 - 报告将石药集团的评级下调至中性 [3][6] 报告核心观点 - 2Q24业绩受集采拖累,新品销售不达预期,全年新产品销售有望达到20亿元人民币 [4] - 销售费用率管控出色,2Q24销售费用率大幅下降至24.9% [5] - 集采影响或将持续,下调2024-26年净利润预测11-29% [6] 公司投资评级 - 目标价6.30港元,对应2025年市盈率12.0倍,与过去三年均值相当 [6][15]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024H1 实现收入 162.84 亿元，同比增长 1.3%；调整后净利润 32.17 亿元，同比增长 1.7%。整体毛利率为 71.6%（+1.7pct），主要由于成药业务占比提高拉动 [4] - 成药板块稳健增长，神经产品收入 52.36 亿元（+15.0%），系明复乐脑梗适应症获批后收入转入神经板块，看好明复乐未来持续放量 [4] - 抗肿瘤产品收入 26.83 亿元（-10.2%），系津优力在京津冀 3+N 联盟集采影响价格下滑较多所致，未来津优力和多美素可能受到集采持续影响导致肿瘤板块承压 [4] - 在研管线持续推进支持公司长期发展，多款重磅创新产品有望 2024-2025 年获批上市，包括奥马珠单抗、两性霉素 B 脂质体、恩朗苏拜单抗、白蛋白紫杉醇等 [4] 财务数据总结 - 2021-2026 年营业收入分别为 327.20/348.52/371.12 亿元，净利润分别为 23439/24883/26429 百万元 [9] - 2021-2026 年营业收入增速分别为 3%/7%/7%，净利润增速分别为 11%/10%/9% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年CSPC总收入和归母净利润温和增长,分别增长1.3%和1.8% [1] - 2024年第二季度,CSPC的成品药销售下滑8.1%,主要是由于抗癌、心血管和呼吸系统产品销售下滑 [2] - 受"3+N"带量采购政策影响,金尤利和多美素价格大幅下调,预计销售将继续下滑 [2] - 公司将2024年新产品销售目标从30亿元下调至20亿元,但预计2024年下半年和2025年新产品销售将继续增长 [3] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入和归母净利润分别同比增长1.3%和0.5% [4] - 2025年预计收入和归母净利润分别同比增长1.3%和-1.5% [4] - 2024年预计毛利率为71.8%,营业利润率为23.7% [16][19] - 2025年预计毛利率为71.5%,营业利润率为23.1% [16][19]

报告公司投资评级 报告给予CSPC Pharmaceutical (1093 HK)公司"BUY"评级 [5] 报告的核心观点 1) CSPC公司2024年上半年总收入和归属净利润分别增长1.3%和1.8% [1] 2) 公司主要产品金优力和多美素可能面临价格压力,销售额分别下降58.4%和10.0%/21.8% [1] 3) 新产品销售目标从300亿元下调至200亿元,但预计2H24和2025年新产品销售有望持续增长 [1] 4) 预计2024年公司收入和归属净利润分别增长1.3%和0.5% [1] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计公司收入、毛利、营业利润和净利润的年复合增长率分别为1.3%、3.1%、1.7%和0.5% [13] 2) 2024-2026年预计公司毛利率、营业利润率和净利润率分别为71.8%、23.7%和18.5% [13] 3) 公司财务状况良好,2024年末预计净负债率为-41.2% [19][20]

报告公司投资评级 - 报告给予"中性"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年收入同比增加1.3%至162.8亿元,股东净利润同比增加1.7%至32.2亿元,业绩逊预期 [3] - 主要原因是成药业务收入增速放缓,肿瘤药领域津优力二季度集采后降价过半导致销量未能如期增长 [3] - 咖啡因持续降价等因素也导致功能食品收入下降,加大研发投入也拖累了上半年盈利增速 [3] - 神经系统药物收入保持稳健增长,但肿瘤药业务短期内仍面临挑战 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预测分别下调4.1%、7.3%、9.2% [4] - 2024-2026年股东净利润预测分别下调10.2%、12.9%、13.9% [4][16] - 公司披露的最新研发进展中,原预期可能于2025年上市的新药临床试验进度有所延迟,反映公司研发能力较预期稍弱 [4] DCF估值分析 - 将永续增长率假设下调至3.0%,WACC假设上调至10.5% [4][19] - 根据调整后DCF模型,目标价调整为6.10港元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 成药业务稳健增长。神经系统用药收入增长15.0%,抗肿瘤产品收入下滑10.2%,其他领域如心血管、抗感染、呼吸系统等表现良好 [4] - 研发投入持续强劲,创新研发平台如纳米制剂、mRNA疫苗等多点开花,有19个II/III期项目和7个上市审评项目 [5] - 公司储备重磅品种有望有序上市,当前估值具吸引力 [6] 财务数据总结 - 2024H1收入162.84亿元(+1.3%),归母净利润30.20亿元(+1.8%) [3] - 2024-2026年营收和净利润预计年复合增长率分别为4.1%和5.6% [7] - 2024-2026年EPS预计为0.52/0.55/0.58元,对应PE为10/9/9倍 [7]