报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [8] 报告核心观点 - 生物医药被首次列入政府工作报告中的“新兴支柱产业”，为行业发展注入极大信心 [8] - 2026年第一季度中国创新药对外授权（BD）交易总额和首付款均创下新高，接近2025年全年的一半，显示行业保持良好发展势头 [8] - 跨国药企（MNC）与国内药企的平台合作增多且绑定加深，海外药企选择国内平台合作是对中国资产更具信心的体现 [3][4] - 拥有独特技术平台（如AI药物发现、小核酸、ADC等）的国内药企在未来的BD合作中更具潜力 [4][9] 行业现状与数据 - 截至2026年3月27日，国家药监局当年已批准10款创新药，其中8款为国产，2款为进口 [3] - 2026年第一季度，中国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，其中首付款达到34亿美元 [8] - 2025年全年创新药对外授权交易总额为1388亿美元，首付款为75亿美元 [8] - 2026年Q1交易总额的中位数为11.8亿美元，平均值为24.0643亿美元，总计601.6077亿美元 [10] - 2026年Q1首付款的中位数为6000万美元，平均值为1.6347亿美元，总计34.3287亿美元 [10] 重点合作案例 - **石药集团与阿斯利康**：达成战略研发合作，开发创新长效多肽药物，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元研发里程碑付款，最高138亿美元销售里程碑付款及双位数比例的销售提成 [3] - **信达生物与礼来制药**：达成第七次战略合作，推进肿瘤及免疫领域创新药物全球研发，信达生物将获得3.5亿美元首付款，最高约85亿美元的里程碑付款及梯度销售分成 [3] - **瑞博生物与Madrigal Pharmaceuticals**：达成全球独家许可协议，联合开发六款MASH领域siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，44亿美元总包及销售特许权使用费 [4] - **英矽智能与礼来**：达成对外授权与全球研发合作，礼来将利用其AI引擎加速新药发现，交易总额最高可达约27.5亿美元，包括1.15亿美元首付款 [8] 投资建议与看好的公司类型 - 看好已经与跨国药企（MNC）达成合作的药企，其国际化进程有望加速 [9] - 列举公司包括：科伦博泰、三生制药、荣昌生物、石药集团、翰森制药、恒瑞医药、百利天恒等 [9] - 看好建立前沿技术平台、能够引领研发潮流的药企 [9] - 技术平台包括：小核酸、通用型CAR-T、双抗、ADC、AI药物发现等 [9] - 列举公司包括：康方生物、英矽智能、映恩生物、乐普生物、瑞博生物、前沿生物、泽璟制药等 [9] 历史与当期明星BD项目盘点 - **2025年跨境授权（License-out）首付款过1亿美元项目**：报告列出了19个明星项目，涉及三生制药、信达生物、百济神州、恒瑞医药、荣昌生物、石药集团、泽璟制药等公司，首付款在1亿至12.5亿美元之间，覆盖双抗、ADC、小分子、siRNA、细胞治疗等多种技术 [13][15] - **2026年跨境授权（License-out）首付款过1亿美元项目**：报告列出了8个明星项目，涉及海思科、赛神医药、荣昌生物、石药集团、信达生物、英矽智能等公司，首付款在1.08亿至12亿美元之间 [16] - 其中，石药集团与阿斯利康的合作首付款达12亿美元，荣昌生物与艾伯维的合作首付款达6.5亿美元，信达生物与礼来的合作首付款达3.5亿美元 [16]

股份授出情况 - 2026年4月2日向488名获授人无偿授出946.2万份受限制股份，占已发行股份约0.08%[5][6] - 授出股份购买价为无，收市价每股9.71港元[7][8] 股份归属安排 - 奖励股份分三批于2027、2028、2029年1月23日归属[8][11] - 各批授予数量取决于截至2028年12月31日三个财政年度表现目标完成情况[12] 股份计划情况 - 2018年股份奖励计划可供购买股份总数1.24860368亿股，占比不超2%[10] - 本次授出后可供未来授出股份5455.7868万股[10] 股份计划目的与构成 - 目的是让参与者获所有权权益、鼓励挽留人员、提升公司价值[13] - 构成涉及现有股份，须遵守上市规则披露规定[14] 股份获取方式 - 奖励股份由受托人市场交易购买，以现有股份拨资，不发新股[14]

股份情况 - 截至2026年3月31日，公司已发行股份（不含库存股份）11,522,451,732，库存股份0，总数11,522,451,732[2] - 公司符合最低公众持股量要求，为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3] 购股期权 - 2015年购股期权计划上月底和本月底结存股份期权数均为1,300,000，本月底可能发行或转让股份总数1,300,000[4]

新产品和新技术研发 - 安尼妥单抗联合HB1801用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗III期临床达主要终点[3] - Neo - Healer研究计划纳入约520例HER2阳性乳腺癌患者[5] - 安尼妥单抗注射液新药上市申请于2025年9月获受理[6] - HB1801在乳腺癌和胃癌适应症进入关键注册Ⅲ期临床试验[8] 产品资质 - 安尼妥单抗获美国FDA孤儿药资格，适用于HER2阳性或低表达胃癌[6] - 安尼妥单抗获国家药监局突破性疗法认定，适用于HER2阳性胃癌[6] 授权情况 - 2021年8月，津曼特生物获KN 026内地乳腺癌、胃癌适应症许可权[6] 市场数据 - 中国女性HER2阳性乳腺癌约占20% - 30%，75%患者初诊为早或局部晚期[4] - 标准新辅助治疗后，约半数HER2阳性早或局晚期乳腺癌患者获tp CR[4]

文章核心观点 - 2026年第一季度中国创新药行业对外授权交易表现强劲，交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，显示中国创新药的国际认可度和供给质量显著提升，行业已站在全球舞台中央 [1] - 跨国药企对中国创新药资产的关注度和合作意愿持续增强，其核心逻辑在于中国管线具备显著的成本优势与潜在更优的疗效，成本仅为美国的30%～40% [2] - 对外授权交易已成为中国创新药企关乎现金流、研发可持续性乃至生存发展的战略选择，交易模式正从简单的权益授权向设立海外新公司等长期共生模式升级 [2][8] - 中国创新药正从“仿创结合”走向“原始创新”，在双抗、ADC、GLP-1RA等前沿技术领域展现出强大的全球竞争力，并推动全球研发合作模式走向成熟和长期对等 [9][11] 一季度行业表现与数据 - 2026年前三个月，中国创新药对外授权交易总额突破600亿美元 [1] - 截至3月27日，2026年已批准10款创新药，其中国产创新药占据8款 [1] - 从全球视角看，年初至今国产创新药BD项目数和披露金额的全球占比分别达20%和75% [5] - 在已达成的21项全球重磅交易中，有15项为中国交易，占比超过七成 [5] - 2025年中国药企对外授权项目数量达165项，首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8% [6] 重点交易案例 - 中国生物制药将罗伐昔替尼授权给赛诺菲，总对价15.3亿美元 [4] - 德琪医药将ATG-201授权给优时比，总对价超11.8亿美元 [4] - 石药集团与阿斯利康签订授权协议，可获得12亿美元预付款、35亿美元里程碑付款及最高138亿美元的销售里程碑付款 [4] - 信达生物与礼来制药达成第七次战略合作，信达将获得3.5亿美元首付款、最高约85亿美元的里程碑付款以及销售分成 [4] 活跃领域与技术进展 - 双抗、ADC、GLP-1RA成为BD交易最活跃的赛道 [5] - 双抗领域：2025年国内双抗药物BD出海共取得首付款35.0亿美元，同比增长414.7%，占全年所有药物BD首付款的49.8% [5][9] - ADC领域：2025年ADC药物BD出海共取得首付款16.3亿美元，同比增长676.2%，靶点分散，双毒素ADC、双抗ADC等新分子形式成为前沿方向 [5][10] - GLP-1RA领域：2025年国内新分子BD出海共取得首付款4.7亿美元，较2024年增长109.8%，研发热点转向口服化、长效化、多机制协同等差异化方向 [10] 交易模式演变与企业战略 - 交易模式从主流的License-in/out，向设立海外新公司的NewCo模式迭代，以平衡当期价值兑现与长期收益共享 [8][9] - 恒瑞医药通过NewCo模式将GLP-1产品组合注入Kailera并战略持股，是典型案例 [9] - 信达生物与礼来制药的七度合作，体现了中国药企与跨国巨头建立长期、对等战略合作关系的能力走向成熟 [9] - 对外授权收入正改变药企的财务报表结构，为研发提供稳定现金流支撑，例如三生国健2025年因与辉瑞合作，预计营收达42亿元，同比增加251.76%，归母净利润29亿元，同比增长311.35% [6] 行业资金面与研发态势 - 东吴证券计算显示，当前医药板块整体资金面充裕，绝大多数企业仍保持了1年以上的研发资金覆盖能力 [6] - 国内临床开发方面，每月获得的新药临床试验申请数量保持稳定增长，细胞基因治疗、CAR-T等新技术在全球的推进力度未减 [14] - 一级市场融资活跃，融资数量与总额可观 [15] - 政策层面迎来机遇，政府工作报告明确提出推动创新药高质量发展 [15] 企业展望与未来挑战 - 恒瑞医药预计2026年将有超过10个创新药物或适应症获批，提交超过20项NDA/BLA申请，读出25项III期研究数据，创新药收入有望实现超过25%的同比增长 [15] - 亚盛医药将在4月的美国癌症研究协会年会上公布四项临床前研究进展 [15] - 产品完成授权后，其全球价值的实现更依赖于全球临床推进进度、核心数据发布及竞争格局变化，后续的临床、注册和商业化是对企业全球化能力的真正考验 [13] - 行业从2025年下半年的市场调整属于正常波动，从研发、临床获批到BD合作等层面均呈现良好态势，未出现增速减缓或降温的情况 [14][15]

港股市场整体表现 - 3月27日港股三大指数集体上涨 恒生指数涨0.38%至24951.88点 恒生科技指数涨0.35% 国企指数涨0.76% [1] 行业及板块表现 - 创新药概念股大涨 石药集团涨超13% [1] - 锂电池板块涨幅居前 赣锋锂业涨超9% [1] - 商业航天板块跌幅居前 钧达股份跌超9% [1] - 科网股涨跌不一 快手 小米涨超1% 哔哩哔哩跌超1% [1] 重点公司股价及成交额 - 小米集团股价33.000港元 上涨1.726% 成交额47.27亿港元 [2] - 腾讯控股股价493.400港元 下跌0.444% 成交额100.2亿港元 [2] - 阿里巴巴股价122.600港元 下跌0.325% 成交额65.64亿港元 [2] - 泡泡玛特股价149.600港元 下跌0.730% 成交额61.01亿港元 [2] - 微博股价67.600港元 上涨1.046% 成交额728.75万港元 [2] - 美团股价85.900港元 下跌0.923% 成交额86.99亿港元 [2] - 比亚迪股份股价106.500港元 上涨3.700% 成交额38.11亿港元 [2] - 赣锋锂业股价74.300港元 上涨9.265% 成交额26.6亿港元 [2] - 石药集团股价9.290港元 上涨13.848% 成交额17.34亿港元 [2] - 长飞光纤光缆股价172.300港元 下跌4.596% 成交额54.99亿港元 [3] - 中国平安股价59.300港元 上涨1.978% 成交额33.54亿港元 [3] 机构后市观点 - 高盛表示国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点 仅约10%的受访客户认为中国股市“不可投资” 相比两年前的约40%已大为改观 [4] - 高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议 并认为短期内来自A股的夏普比率更高 [4] - 海通国际张忆东认为 无论A股还是港股 年初以来的震荡不改变中长期趋势 下半年均有希望创年内新高 [4] - 在配置优先级上 张忆东认为在中东停火前以黄金 能源 资源为首选 停火后 安全资产里建议只保留黄金 其他更多可考虑高科技 硬科技以及先进制造业 [4]

市场总体表现 - 3月27日，亚太主要股指涨跌不一，日韩股市集体收跌，A股及港股主要指数翻红 [1] - A股深证成指收盘上涨153.93点，涨幅1.13%，科创综指上涨25.15点，涨幅1.54% [2] - A股全市场超过4300只股票上涨 [1] - 港股恒生指数涨超0.5%，恒生科技指数涨超0.8% [7] 锂电材料行业 - 午后锂电材料股再掀涨停潮，海科新源、赣锋锂业、永兴材料等十余股封涨停，天华新能涨超10% [6] - 港股锂电股同步拉升，赣锋锂业涨超8%，天齐锂业涨超6%，比亚迪股份、宁德时代涨超3% [7] - 有报道提及二线锂电厂从亏损到净利翻倍，澳洲客户抢着打款，欧洲订单爆满 [9] 创新药行业 - 创新药概念集体飙升，创新药板块大涨5% [6] - A股美诺华开盘后五分钟封死涨停，实现6天5板，舒泰神、科拓生物20cm涨停，万邦德4天3板，信立泰等多股涨停 [6] - 港股创新药股拉升，英矽智能、石药集团涨超13%，昭衍新药涨超12%，三生制药涨超10%，信达生物、先声药业涨超8% [7] 半导体与算力硬件行业 - 半导体板块反弹，鼎龙股份盘中触及“20cm”涨停，盛剑科技涨停，赛微电子等涨超8% [6] - 光纤、CPO等算力硬件股持续回升，光库科技涨超10%，罗博特科、致尚科技、长飞光纤纷纷拉升 [7] - 有报道提及谷歌发布重磅技术，存储芯片股集体下挫 [9] 其他行业板块 - 化工板块表现活跃，苏利股份、鲁北化工、金正大、金煤科技涨停 [7] - 绿电方向多股下挫，辽宁能源跌停，节能风电、海力风电、湖南发展大跌 [7] - 有报道提及蒙牛净利润猛增超1300%，雇员减近3000人 [9]

投资评级与核心观点 - 报告基于中信里昂研究观点，认为石药集团业绩已触底，为有机盈利增长重新加速铺平道路 [1][2] 2025财年业绩表现 - 2025财年收入同比下降10.4%至260亿元，净利润下滑10.3%至39亿元，业绩基本符合市场预期 [3] - 2025年四季度剔除业务拓展项目后，有机收入同比微增1.3%，显示企稳迹象 [3] - 2025年公司确认了18亿元授权收入，2026年尚有约2.5亿美元待确认，还包括来自与阿斯利康合作的一笔12亿美元首付款 [3] - 管理层对2026年给出正向有机业务增长指引，并将实施以业绩为导向的员工持股计划以强化执行纪律 [3] 增长驱动与未来展望 - 与阿斯利康深化合作是公司中期盈利增长的关键驱动力 [4] - 针对SYS2082项目，公司计划优化全球剂量探索研究，可能将1b期与2a期合并，此举有望跳过传统二期研究，显著加速研发进程 [4] - 针对EGFR ADC项目，公司正筹划全球关键性试验，初步适应症包括EGFR野生型非小细胞肺癌一线治疗，不排除对外授权可能 [4] - 带量采购对现有产品的影响已在2025年完全消化，为有机盈利增长重新加速奠定基础 [2][4] - 2026年潜在重磅产品包括KN026、TG103及白蛋白结合型紫杉醇II代 [4] - 未来主要催化因素包括：1）阿斯利康对重点授权产品的临床开发计划；2）创新药销售爬坡及核心产品的数据读出；3）更多早期创新产品进入临床阶段 [4][5] 公司业务概况 - 石药集团是中国全产业链制药企业，按药品收入位列行业前十 [8] - 2019-2023年通过业务转型实现3.1%的盈利年复合增长率 [8] - 公司专注心脑血管、神经疾病及肿瘤领域，已建立八大创新研发平台 [8] - 收入按产品分类：成药81.5%，功能食品及其他7.0%，原料产品-维生素C6.1%，原料产品-抗生素5.4% [9] - 收入按地区分类：亚洲91.8%，欧洲4.1%，美洲3.4%，中东及非洲0.7% [9] 市场与估值数据 - 股价（2026年3月26日）：8.16港元 [9] - 12个月最高/最低价：11.48港元/4.74港元 [9] - 市值：125.00亿美元 [9] - 3个月日均成交额：133.77百万美元 [9] - 市场共识目标价（路孚特）：11.00港元 [10] - 主要股东：Magnificent Continent Ltd. 10.56%，蔡东晨先生 10.42% [10]

市场表现 - 3月27日午后，A股创新药概念板块持续走高，多只个股出现大幅上涨，其中舒泰神涨幅超过14%，昭衍新药、康弘药业、双鹭药业等多股涨停，神州细胞、首药控股、百济神州、信立泰等均大幅上涨 [1] - A股市场具体个股表现：舒泰神现价26.52元，涨幅14.66%；迪哲医药-U现价57.12元，涨幅10.70%；百利天恒现价282.11元，涨幅10.63%；华纳药厂现价54.13元，涨幅10.33%；昭衍新药现价30.24元，涨幅10.00%；康弘药业现价27.65元，涨幅9.98%；双鹭药业现价6.61元，涨幅9.98%；神州细胞现价41.72元，涨幅9.91%；首药控股-U现价38.49元，涨幅9.78%；益方生物-U现价19.44元，涨幅8.54%；百济神州-U现价235.13元，涨幅8.61%；信立泰现价61.20元，涨幅8.80%；百奥泰现价22.20元，涨幅8.29%；美迪西现价60.02元，涨幅8.24% [2] - 港股创新药板块同样出现拉升，基石药业-B涨幅超过18%，石药集团涨幅超过12%，先声药业涨幅超过8%，恒瑞医药、三生制药涨幅均超过7%，复星医药等跟涨 [2] - 港股市场具体个股表现：基石药业-B现价8.180港元，涨幅18.55%；石药集团现价9.150港元，涨幅12.13%；华领医药-B现价3.450港元，涨幅10.93%；科济药业-B现价17.480港元，涨幅9.25%；映恩生物-B现价279.600港元，涨幅9.22%；先声药业现价12.160港元，涨幅8.77%；亚盛医药-B现价46.160港元，涨幅7.95%；三生制药现价23.340港元，涨幅7.46%；复宏汉霖现价70.700港元，涨幅7.12%；恒瑞医药现价65.600港元，涨幅7.10% [3]

业绩总结 - 2025年公司总收入为26,006百万人民币，同比下降10.4%[21] - 2025年公司毛利润为17,059百万人民币，同比下降16.0%，毛利率为65.6%[21] - 2025年归属于公司股东的报告利润为3,882百万人民币，同比下降10.3%[21] - 2025年每股基本收益为33.98人民币，较2024年下降7.8%[21] 用户数据与市场表现 - 2025年许可费收入为1,789百万人民币，同比增长9931.4%[23] - 2025年完成4项业务发展交易，总许可费为97.1亿美元，其中包括2.6亿美元的预付款[12] - 2025年公司在北美获得18项IND批准，在中国获得58项IND批准[6] - 2025年公司完成的最大许可交易金额为185亿美元，涉及八个项目[15] 新产品与技术研发 - JMT101在III期临床试验中显示出积极结果，HER2+胃癌的中位无进展生存期(PFS)为7.1个月，相较于对照组的2.7个月显著提高[44] - Anbenitamab在III期胃癌试验中，整体生存期(OS)中位数为19.6个月，对照组为11.5个月，降低死亡风险达71%[45] - JMT206与semaglutide联合使用，导致体重减少18.5%，而semaglutide单独使用则为15.0%[52] - SYS6020（BCMA CAR-T）和SYS6055（CD19 CAR-T）等产品预计将在2026-2028年间推出[38] - 预计到2025年，5款siRNA产品已进入临床阶段，显示出中国领先的研发管线进展[57] - SYS6017（VZV mRNA疫苗）和SYS6026（HPV mRNA疫苗）等预防性疫苗正在进行紧急使用的整合[56] - JMT 103已在GCTB上市，正在进行骨转移（III期）和骨质疏松症的临床开发[63] - SYSA1802已在晚期宫颈癌上市，正在进行IL宫颈癌（III期）的临床开发[63] - Anbenitamab注射液在2L胃癌（BLA）和1L乳腺癌（III期）中进行临床开发[63] - 预计2025-2026年将推出20多种仿制药，约30个项目处于药物研究阶段[68] 未来展望与战略 - 2024年计划投资超过1亿人民币用于环境保护升级[74] - 2023年提前实现2025年环境保护目标[74] - 2026年将推出的产品包括Peramivir注射液和Regorafenib片剂等[69] - 公司的产品线涵盖了多种治疗领域，包括肿瘤、心血管和免疫治疗[84] - 公司在COVID-19相关药物的研发上持续投入，推出了mRNA疫苗[84] 负面信息与挑战 - 2025年研发费用为5,809百万人民币，同比增长11.9%[21] - 公司在过去五年中获得MSCI ESG评级A[75] - 2024年社会援助项目将帮助235人，药品捐赠达到217,000盒[75]